《未名医药：公司债券2019年跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《未名医药：公司债券2019年跟踪评级报告.PDF（21页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 公司债券跟踪评级报告 山东未名生物医药股份有限公司 2 润侵蚀严重，公司净利润出现亏损。 2参股公司北京科兴的股东纠纷仍未解决，导致公司被出具保留意见的审计结论。 3公司控股股东持有公司全部股权被司法轮候冻结，公司存在实际控制人变更风险；实际控制人被列入失信被执行人名单。 42018 年以来，公司接到监管部门多份问询函及监管函，公司治理水平有待提高。 分析师 叶维武 电话：010-85172818 邮箱： 范 琴 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪
2、评级报告 山东未名生物医药股份有限公司 4 一、主体概况 山东未名生物医药股份有限公司（以下简称“公司”或“未名医药”），前身系淄博万昌科技股份有限公司（以下简称“万昌科技”），初始注册资本 1,000 万元；2009 年 10 月，经山东省商务厅批准，万昌科技整体变更为股份公司，注册资本增加至 5,800 万元。2011 年 5 月，万昌科技实际发行人民币普通股 2,708 万股，首次公开发行后股本为 10,828 万股。万昌科技股票于 2011年 5 月在深圳证券交易所中小企业板上市交易，股票简称“万昌科技”，股票代码“002581.SZ”。 未名生物医药有限公司（以下简称“未名医药（厦门
3、）”）成立于 1998 年 12 月 10 日，成立时名称为“厦门北大之路生物工程有限公司”（以下简称“北大之路”），初始注册资本 5,000万元，其中北京北大未名生物工程集团有限公司（以下简称“未名集团”）认缴 2,167.50 万元，占比 43.35%； 后经多次增资及股权转让， 截至 2014 年 4 月底， 北大之路注册资本 13,136.90 万元。2014 年 9 月，北大之路更名为“未名生物医药有限公司”。 2015 年 9 月，经中国证券监督管理委员会核准，万昌科技以发行股份并支付现金的形式向未名医药（厦门）原全体股东购买其持有的未名医药（厦门）全部股权。未名医药（厦门）实现借
4、壳上市，增发完成后公司注册资本变更为 65,973.56 万元。交易完成后，未名集团成为万昌科技控股股东。2015 年 10 月，万昌科技名称变更为现名，股票简称变更为“未名医药”，股票代码不变。截至 2019 年 3 月底，潘爱华、杨晓敏、罗德顺、赵芙蓉通过未名集团持有公司 26.86%的股份，通过深圳三道投资管理企业（有限合伙）持有公司约 3.05%的股份，合计持有公司约 29.91%的股份，为公司实际控制人，公司注册资本 65,973.56 万元。截至 2019 年 6 月 7 日，公司已质押股份数量为 2.57 亿股，质押比例为 38.89%，其中第一大股东质押数量累计 1.77 亿股
5、，占其持股比例 99.80%；质押比例很高。 截至 2019 年 3 月底， 公司控股股东北京北大未名生物工程集团有限公司持有的公司股份 1.77亿股（占公司股份总数的 26.86%，占其持股的 100%）已被福建省厦门市湖里区人民法院全部轮候冻结，轮候期限为 36 个月。 图 1 截至 2019 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 注：潘爱华、杨晓敏、罗德顺和赵芙蓉为一致行动人。 公司债券跟踪评级报告 山东未名生物医药股份有限公司 5 2018 年，公司经营范围无变更；组织结构精简为战略研究总部、产业投资总部、证券投资总部等 9 个部门（见附件 1）；合并范围未发生变动，拥有在职
6、员工 942 人。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 42.98 亿元，负债合计 14.71 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 28.27 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 27.62 亿元。2018 年，公司实现营业收入 6.65 亿元， 净利润 （含少数股东损益） -0.93 亿元， 其中归属于母公司所有者的净利润为-0.96亿元；经营活动现金流量净额为 0.74 亿元，现金及现金等价物净增加额-2.71 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 39.72 亿元，负债合计 11.55 亿元，所有者权益（含少数股东权益）28.17 亿元，其中归属于母公司的所有者
7、权益 27.49 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 1.26 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.10 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润-0.13 亿元；经营活动现金流量净额为 0.92 亿元，现金及现金等价物净增加额-2.56 亿元。 公司注册地址：山东省淄博市张店区朝阳路 18 号；法定代表人：潘爱华。 二、本次债券概况及募集资金用途 公司于 2017 年 9 月 22 日公开发行 “山东未名生物医药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券”（以下简称“本次债券”）。本次债券募集资金 8 亿元，债券期限为 5 年，附第 3 年末公司上调票面利率选择权及投资
8、者回售选择权，起息日为 2017 年 9 月 25 日。本次债券于2017年10月20日在上海证券交易所上市， 债券简称为 “17未名债” ， 债券代码为 “112593.SZ” 。本次债券发行利率为 6.70%，采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 截至2019年3月31日，公司累计使用募集资金590,996,728.39元，使用用途为补充流动资金，与募集说明书的承诺用途一致；累计支付手续费4,971.06元；累计收到银行利息收入12,591,011.72元； 募集资金余额为211,989,312.27元 （含存款利息） 。 公司已于20
9、18年9月25日支付利息0.54亿元。 三、行业分析 2018 年，公司主要收入仍来自药品制造，属于医药行业。 1行业现状 医药行业关系国计民生，需求具有刚性，药品需求弹性普遍较小，因此医药制造业抵御经济周期风险的能力较强。此外，医药行业属于技术密集型行业，具有高投入高风险的特点。随着国内经济的发展、居民生活水平的提高及保健意识的增强，近年来中国医药制造业总体保持了较高的增长速度。 2010 年以来，随着基层医疗机构的发展，新兴农村合作医疗建设以及医改的深入，中国药品市场需求快速增长。20152017 年，医药制造行业收入和利润规模保持持续增长。国家统计局发布的数据显示，2018 年，中国医药
10、行业收入增长依然稳定但利润增速有所放缓，全国规模以上医药制造业企业实现营业收入 24,264.7 亿元，同比增长 12.4%；其中主营业务收入 23,986.3 亿元，同比增长 12.6%；实现利润总额 3,094.2 亿元，同比增长 9.5%。 总体看，近年来医药制造业在经过前期高速增长后行业步入稳定增长阶段，医保控费对行业增长的边际冲击已有所减缓，在需求端的刺激下，2016 年起行业开始企稳回升；但从各子行业增速波动情况来看，行业开始表现出由总量增长向结构性增长转变，行业分化趋势愈加明显。 公司债券跟踪评级报告 山东未名生物医药股份有限公司 6 2行业关注 （1）行业集中度低，兼并重组步伐
11、加快，需关注商誉减值风险 中国医药制造业规模经济水平低，呈粗放型发展的态势，制药企业数量多、规模小，集中度低，市场较为分散。随着环保监管趋严、一致性评价等政策调控，行业内资源不断向优势企业集中。与此同时，企业在兼并重组过程中存在一定整合风险和商誉减值风险，一旦整合不达预期，较易发生计提商誉减值情形。2018 年，多家医药行业上市公司发生商誉减值，对企业利润水平造成负面影响。 （2）研发和创新能力不足 中国大部分医药产品为仿制药，新药研究开发能力较弱。在化学原料药领域，虽然中国多数化学原料药尤其是低端原料药生产工艺水平已经接近世界领先水平，但在固体分散技术、纳米技术、包合技术、乳化技术、脂质体制
12、备技术、微囊微球技术等高端产品尤其是份额较大的专利药物原料药与国外先进水平还有相当大的差距。从研发模式看，中国新药研发体系以高校和科研院所为主，而西方发达国家的新药研发以企业为主。中国制药行业企业机制尚未形成，研发投入不足，严重制约了中国医药制造业的国际竞争力的提高。 （3）一致性评价进程加快，将加速企业间分化 自 2016 年一致性评价工作启动以来， 国家陆续出台多项配套细则， 保障一致性评价工作持续推进。在配套政策支持方面，通过一致性评价的品种，药品监管部门允许其在说明书和标签上予以标注，并将其纳入中国上市药品目录集；对同品种药品通过一致性评价的药品生产企业达到 3 家以上的，在药品集中采
13、购等方面，原则上不再选用未通过一致性评价的品种。仿制药一致性评价未来仍将成为医药制造企业工作的重点；同时，随着其他配套政策的逐步落实，企业间市场份额、盈利能力和整体竞争力的分化将愈加明显。 3未来发展 未来医药制造行业仍将保持稳定增长的态势，政府对医疗事业投入的加大及对部分细分领域的政策性倾斜将有效拉动未来药品市场需求。同时，随着各项医改政策在生产端去产能和消费端调结构的各项医改政策陆续颁布且落地，药品价格下降趋势仍将持续，企业间分化将继续加大，具备规模优势、研发实力、品种优势的医药制造企业将在竞争中胜出，行业集中度及企业规模有望进一步提升，行业将进入转型升级的新阶段。从中长期看，医药市场持续
14、扩容、行业资源向龙头企业聚拢以及市场向基层倾斜这三大政策效应将逐步显现。 四、管理分析 2018 年，公司原财务总监方言、副总经理邢兆伍及监事熊玲媛任期届满离任；公司新聘任赖博闻为财务总监，选举于文杰为监事，聘任张一诺为副总经理兼任董事，聘任徐若然为联席总经理兼董事。其余高层管理人员未发生变动。 总体看，跟踪期内，公司高管人员有所变动，核心技术人员稳定，主要管理制度连续，管理运作正常。 公司债券跟踪评级报告 山东未名生物医药股份有限公司 7 五、经营分析 1经营概况 2018 年，公司实现营业收入 6.65 亿元，较上年大幅下滑 42.83%，主要系 2018 年受各地药品招标议价影响，主要核
15、心产品恩经复价格下降及子公司山东未名天源生物科技有限公司（以下简称“未名天源”）停产所致。受此影响，净利润较上年下降 123.60%，为-0.93 亿元。 2018 年，公司实现主营业收入 6.31 亿元，占营业收入的 95.01%，公司主营业务仍十分突出。分产品类型来看，2018 年，由于销量下滑，恩经复产品收入下降 29.27%至 5.06 亿元，占营业收入的比重提升 14.61 个百分点至 76.20%，仍为公司第一大收入来源。由于销量增长，安福隆收入增长 34.06%至 1.24 亿元，占营业收入的比重提升 10.73 个百分点至 18.71%。受停产影响，原甲酸三乙酯和原甲酸三甲酯收
16、入分别大幅下滑 99.56%和 99.58%至 29.95 万元和 33.84 万元，占比分别下滑 5.85 个百分点和 6.84 个百分点至 0.05%和 0.05%； 公司其他收入主要为原材料、 技术转让、化工品等，规模较小，影响不大。 从毛利率看，2018 年恩经复毛利略有下滑但仍保持在很高水平，安福隆毛利率提升 7.41 个百分点至 68.84%，主要系生产规模扩大后单品成本下降，及成本较低的国产原材料使用比例上升所致；原甲酸三乙酯和原甲酸三甲酯毛利率变动较大主要系下半年停产所致。受上述因素影响，公司综合毛利率提升 7.16 个百分点至 85.17%。 表 1 近三年公司营业收入构成情
17、况（单位：万元，%） 年份年份 2016 2017 2018 项目项目 金额金额 占比占比 毛利率毛利率 金额金额 占比占比 毛利率毛利率 金额金额 占比占比 毛利率毛利率 恩经复 80,031.18 63.27 94.04 71,593.78 61.59 93.55 50,639.40 76.20 92.42 安福隆 7,360.74 5.82 54.55 9,276.51 7.98 61.43 12,436.24 18.71 68.84 原甲酸三乙酯 11,317.57 8.95 38.19 6,855.95 5.90 36.21 29.95 0.05 19.00 原甲酸三甲酯 12,34
18、6.40 9.76 49.71 8,005.86 6.89 44.36 33.84 0.05 60.22 其他收入 15,432.06 12.20 44.14 20,509.57 17.64 58.37 3,319.95 5.00 36.61 合计合计 126,487.94 100.00 76.33 116,241.66 100.00 78.01 66,459.38 100.00 85.17 资料来源：公司提供 2019 年 13 月，公司实现营业收入 1.26 亿元，同比下降 14.25%，主要系受医改及医保控费影响，公司主要产品恩经复在部分地区等级医院限量使用，导致销量下滑所致；实现净利润
19、-0.10亿元，同比下降 111.90%。 总体看，2018 年，公司核心产品恩经复及原甲酸三乙酯、原甲酸三甲酯销售收入减少，导致营业收入及净利润均大幅减少；公司主营业务综合毛利率保持在较高水平。 2业务运营 （1）恩经复和安福隆 采购情况采购情况 2018 年，恩经复的主要原材料仍为鼠颌下腺和人血白蛋白，采购模式仍为以产定采。2018年，鼠颌下腺采购量下降 33.82%至 8,621.00 百对，主要系产量减少降低采购量所致；人血白蛋白采购量大幅增长 90.91%至 4,200.00 瓶，系人血白蛋白供应相对稀缺相应增加储备所致。采购价格方面，2018 年，鼠颌下腺采购均价上涨 2.60%至
20、 7.11 元/对，主要系公司扩大向得率较高（价格亦较高）的供应商采购量所致；人血白蛋白采购价格略有下降。综合来看，鼠颌下腺采购金额下降 公司债券跟踪评级报告 山东未名生物医药股份有限公司 8 32.11%至 612.71 万元；人血白蛋白的采购金额增长 87.20%至 210.80 万元。 表 2 近三年恩经复主要原材料的采购情况 原材料原材料 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 鼠颌下腺 采购量（百对） 15,379.00 1,3026.00 8,621.00 采购价格（元/对） 6.43 6.93 7.11 采购金额（万元） 988.28 902.53 612.71
21、 人血白蛋白 采购量（瓶） 6,900.00 2,200.00 4,200.00 采购价格（元/瓶） 496.09 490.00 480.48 采购金额（万元） 342.30 107.80 201.80 资料来源：公司提供 2018 年，恩经复前五大供应商采购额合计占当期采购总额的比重下降 1 个百分点至 54%，集中度有所下降，但仍属较高。 安福隆的主要原材料是酸水解酪蛋白和酵母浸出粉。2018 年，为降低单品成本，在经过相关部门检验，验证结果符合生产工艺要求的前提下，公司当年仅采购工业级产品。2018 年，酸水解酪蛋白和酵母浸出份采购金额分别同比增长 102.92%和 180.90%至 2
22、29.50 万元和 12.50 万元。 表 3 近三年安福隆主要原材料的采购情况 原材料原材料 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 酸水解酪蛋白 采购量（公斤） 400.00 380/290 1,700.00 采购价格（元/公斤） 1,946.00 1,946.00/1,350.00 1,350.00 采购金额（万元） 77.84 73.95/39.15 229.50 酵母浸出粉 采购量（公斤） 200.00 30/100 500 采购价格（元/公斤） 650.00 650.00/250.00 250.00 采购金额（万元） 13.00 1.95/2.50 12.50 资
23、料来源：公司提供 注：2017 采购量及采购价中，前为生化级，后为工业级 2018 年，公司该板块采购结算方式及周期无较大变动。 总体看，2018 年，公司恩经复采购金额有所降低，采购集中度仍属较高；安福隆采购金额受采购结构变动影响大幅增长。 生产情况生产情况 2018 年， 该板块生产模式未发生变化， 仍为以销定产。 产能方面， 恩经复的年产能仍为 1,000.00万支；产量下降 17.43%至 392.86 万支，主要系当年缩减销售计划后削减产量所致；受此影响，产能利用率下降 8.29 个百分点至 39.29%。2018 年，安福隆的年产能仍为 1,627.60 万支，产量增长44.25%
24、至 418.60 万支；产能利用率提升 7.89 个百分点至 25.72%。 表 4 近三年恩经复和安福隆的产能及产量情况 产品产品 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 恩经复 产能（万支） 1,000.00 1,000.00 1,000.00 产量（万支） 600.60 475.77 392.86 产能利用率（%） 60.06 47.58 39.29 安福隆 产能（万支） 1,627.60 1,627.60 1,627.60 产量（万支） 267.55 290.20 418.60 产能利用率（%） 16.44 17.83 25.72 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级
25、报告 山东未名生物医药股份有限公司 9 总体看，2018 年，公司恩经复产量明显下滑，安福隆产量有所增长；但公司综合产能利用率处于较低水平。 销售情况销售情况 2018年， 受招标议价影响， 恩经复的销售价格下降3.49%至130.49元/支， 销量大幅下滑26.71%至 388.08 万支，主要系医保控费趋严，限制科室使用，行业整体需求下降所致。受此影响，2018年，恩经复产销率下降 12.52 个百分点至 98.78%。 2018 年，公司根据市场需求，结合主要市场区域及配送费等情况，小幅调整各规格安福隆售价，其中：100 万国际单位的安福隆因已不是主要产品，销售价格较上年下降 3.84%
26、至 12.53 元/支； 300 万国际单位的安福隆价格基本稳定； 500 万国际单位的安福隆销售价格增长 3.86%至 46.78元/支。201 年，安福隆销量总体增长 37.86%至 415.14 万支，主要系 2018 年公司加强学术推广，多科室营销所致，产销率下降 4.60 个百分点至 99.17%。 表 5 近三年恩经复和安福隆的销售情况 产品产品 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 恩经复 销量（万支） 626.53 529.54 388.08 产销率（%） 104.32 111.30 98.78 销售价格（元/支） 127.74 135.21 130.49
27、安福隆 销量（万支） 249.09 301.14 415.14 产销率（%） 93.10 103.77 99.17 销售价格 （元/支； 100 万单位/300 万单位/500万单位） 12.50/32.95/46.12 13.03/31.25/45.04 12.53/31.02/46.78 资料来源：公司提供 2018 年， 恩经复向前五大客户单位合计销售额占年度销售总额比例由 26.81%下降至 24.43%，集中度进一步降低；安福隆向前五大客户单位合计销售额占年度销售总额比例由 48.34%下降至25.00%，集中度降至较低水平。 2018 年，公司销售结算方式及周期未有较大变动。 总体
28、看，恩经复量价齐降，下游客户集中度较低；安福隆销量增长，不同规格售价变动不一，下游客户集中度降至较低水平。 （2）原甲酸三甲酯与原甲酸三乙酯 未名天源地处淄博市火车站南广场改造项目二期搬迁区域，应政府要求限期搬迁，2018 年 5月 8 日起全面停止生产，导致该板块 2018 年收入大幅下滑。截至本报告出具日，该子公司仍处于停产状态。 未名天源已在安徽巢湖经济开发区设立全资子公司合肥北大未名生物制药有限公司，投资兴建 CMO 项目；并以设备评估后的公允价值与淄博鲁华泓锦新材料股份有限公司、淄博东部化工建设发展有限公司共同出资设立淄博鲁华天源生物医药有限公司，从事原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯、原乙
29、酸三甲酯、LS 系列、TC 等产品的生产和销售。截至 2019 年 4 月，该合资公司完成了相关工商注册登记手续，并取得了淄博市张店区市场监督管理局颁发的营业执照。联合评级将持续关注上述事项，以评估其对公司信用水平的影响。 3在建及拟建项目 截至 2018 年底，公司在建项目有生物经济孵化器项目和 CMO 生产基地等，规划总投资合计 公司债券跟踪评级报告 山东未名生物医药股份有限公司 10 8.01 亿元，尚需投资 4.52 亿元。 表 6 截至 2018 年底公司在建项目情况（单位：亿元） 项目名称项目名称 目前状态目前状态 规划总投资规划总投资 已投资金额已投资金额 尚需投资尚需投资 生物
30、经济孵化器 在建 4.20 0.56 3.64 CMO 生产基地 在建 3.10 2.64 0.46 喷雾剂车间改造一期 在建 0.51 0.17 0.34 零星工程 在建 0.2 0.12 0.08 合计合计 - 8.01 3.49 4.52 资料来源：公司提供 总体看，目前公司在建工程存在一定资金支出压力。 4. 重大事项 （1）北京科兴 2017 年，公司与参股公司北京科兴生物制品有限公司（以下简称“北京科兴”）主要股东因公司重大发展问题产生矛盾（详见“17 未名债”2018 年跟踪评级报告），公司已于 2018 年 4 月16 日向北京市海淀区人民法院提起关于案由 “股东知情权纠纷”
31、的诉讼请求， 案号 （2018） 京 0108民初 22373 号， 诉求法院判决北京科兴完整提供 2017 年度相关财务账簿、财务报告等资料配合审计。北京市海淀区人民法院于 2018 年 7 月 13 日作出（2018）京 0108 民初 22373 号民事判决书，支持了公司的诉讼请求。北京科兴因不服北京市海淀区人民法院作出的判决，向北京市第一中级人民法院提起上诉；北京市第一中级人民法院于 2018 年 9 月 26 日作出（2018）京 01 民终7838 号民事判决书，驳回了北京科兴的上诉，维持原判。判决生效后，中喜会计师事务所获取了北京科兴的财务报表、会计账簿并进行了查阅，获取了中诚信
32、安瑞（北京）会计师事务所有限公司于 2019 年 4 月 3 日出具的北京科兴生物制品有限公司 2018 年度审计报告；除此之外，中喜会计师事务所未能获取其他的审计证据及实施必要的审计程序；因此无法就该项股权投资的账面价值以及确认的投资收益发表恰当的审计意见。 （2）未名天源 公司控股子公司未名天源地处淄博市火车站南广场改造项目二期搬迁区域，应政府要求限期搬迁， 自 2018 年 5 月 8 日起停止生产。 2018 年， 未名天源经审计营业收入 0.34 亿元， 净利润-0.31亿元，对公司盈利水平的负面影响已经显现。目前已完成位于安徽巢湖半汤生物经济实验区的抗体药 CMO 项目一期工程，二
33、期工程处于建设之中; 合资公司厂区规划、工程设计、搬迁前期准备等工作正在抓紧进行，现有厂区生产装置将根据政府规划搬迁。 （3）监管情况 2018 年至本报告出具日，公司接到监管部门多份问询函及监管函，其内容包括：信息披露不及时（中小板监管函【2018】第 2 号、中小板监管函【2018】第 84 号、中小板监管函【2019】第 15 号）、业绩预告与实际情况误差较大（中小板监管函【2019】第 78 号）、子公司管理情况等。 总体看，北京科兴事项若不能妥善解决，公司未来对其的投资收益及股权投资将受到持续的不利影响；子公司未名天源停产已对公司收入、利润及现金流状况产生很大不利影响，公司治理水平有
34、待提高。联合评级将持续关注上述事项进展情况，以评估其对公司信用水平的影响。 公司债券跟踪评级报告 山东未名生物医药股份有限公司 11 5经营效率 2018 年，受收入大幅下降影响，公司应收账款周转次数由 2017 年的 2.44 次下降至 1.35 次；存货周转次数由 2017 年的 4.08 次下降至 1.93 次； 总资产周转次数由 2017 年的 0.35 次下降至 0.16次。 总体看，2018 年，公司整体经营效率有所下降。 6经营关注 （1）公司现有产品集中度较高风险 公司目前主要药品为恩经复和安福隆，虽然公司也正在进行其他生物药品的研发，但由于生物制药具有研发周期长、审批和上市流
35、程复杂的特点，短期内公司现有的药品结构不会发生较大变化。若未来神经损伤修复领域发现替代药品或者由于竞争激烈，公司目前药品的价格出现大幅下降，可能对公司的盈利产生较大影响。 （2）环保风险 随着国家及地方环保部门环保监管力度的提高、人们环保意识的增强，公司面临的环保压力和风险逐步加大，公司子公司上游企业受环保政策影响，主要原材料断供，处于暂时停产状态，如不能及时复产，将对公司营业收入及利润造成较大影响。 （3）子公司风险 北京科兴与公司的纠纷虽已判决但仍待执行；未名天源仍处于停产状态，复产时间待定；联合评级将持续关注上述事项，以评估其对公司盈利水平的影响。 （4）实际控制人变更风险 截至 201
36、9 年 3 月底， 公司控股股东北京北大未名生物工程集团有限公司持有的公司股份 1.77亿股（占公司股份总数的 26.86%，占其持股的 100%）已被福建省厦门市湖里区人民法院全部轮候冻结，轮候期限为 36 个月。公司存在实际控制人变更风险。联合评级将持续关注上述事项，以评估其对公司正常运营的影响。 （5）管理风险 2018 年至本报告出具日，公司接到监管部门多份问询函及监管函。公司管理水平有待提高。 7未来发展 2018 年， 公司计划对外稳固市场细分客户， 采取灵活机动的营销策略， 提高公司收入和利润，对内积极推进技术创新和工艺改进，加快产品新适应症的研发及新产品研发与新项目。 具体措施
37、为：第一，加强恩经复、安福隆尤其是干扰素喷雾剂“捷抚”的市场开发深度和广度，整合公司之间的营销平台，加强规范化销售管理，建立专业、高效的销售管理体系。第二，继续对神经生长因子进行深度开发，进行工艺改进，提高神经生长因子得率、降低单位产品能耗等；加快恩经复“糖尿病足”适应症的研发和临床试验及产品报批，深度挖掘视神经损伤、开发滴眼剂、水针剂等新适应症和新剂型。第三，完善 CMO 一期工程的验收及 GMP 验证工作，在总结经验的基础上稳步推进二期工程项目进度。同时，抓紧 CMO 项目的推介，引入科研力量和洽谈国际合作。第四、推进未名天源的产业合作项目，加快项目选址项目审批、建设等工作；同时与原下游客
38、户保持密切联系，了解客户需求，制订复产后产品生产、销售计划，为恢复生产、销售做好相应准备。 总体看，公司未来发展战略目标明确，举措切实可行。 公司债券跟踪评级报告 山东未名生物医药股份有限公司 12 六、财务分析 公司 2018 年度财务报表已经中喜会计师事务（特殊普通合伙）审计，并出具了保留意见的审计报告。 形成保留意见的主要原因为： 因股东矛盾对 2018 年度的持续影响， 中喜会计师事务所 （特殊普通合伙）未能获取除中诚信安瑞（北京）提供的北京科兴 2018 年审计报告外，未能获取其他的审计证据及实施必要的审计程序，无法对北京科兴的投资收益 126,166,585.89 元及长期股权投资
39、账面价值 434,744,029.57 元发表恰当的审计意见。2018 年，财政部发布关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知（财会201815 号），公司财务报表中若干比较报表数据已经过重新编排以符合报告格式要求。2018 年，公司合并范围未发生变化，相关会计政策连续，财务数据可比性较强。2019 年 13 月合并财务报表未经审计。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 42.98 亿元，负债合计 14.71 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 28.27 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 27.62 亿元。2018 年，公司实现营业收入 6.65 亿元， 净利润 （含少
40、数股东损益） -0.93 亿元， 其中归属于母公司所有者的净利润为-0.96亿元；经营活动现金流量净额为 0.74 亿元，现金及现金等价物净增加额-2.71 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 39.72 亿元，负债合计 11.55 亿元，所有者权益（含少数股东权益）28.17 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 27.49 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 1.26 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.10 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润-0.13 亿元；经营活动现金流量净额为 0.92 亿元，现金及现金等价物净增加额-2.56 亿元。 1资产质量 截
41、至 2018 年底， 公司资产总额 42.98 亿元， 较上年底增长 7.50%； 其中，流动资产占 58.71%，较上年底下降 8.86 个百分点，非流动资产占 41.29%，以流动资产为主。 流动资产流动资产 截至 2018 年底，公司流动资产合计 25.23 亿元，较上年底下降 6.60%，主要系货币资金减少所致；公司流动资产主要由货币资金（占 61.25%）、应收票据和应收账款（占 25.55%）和其他流动资产（占 10.39%）构成。 截至 2018 年底，公司货币资金 15.46 亿元，较上年底下降 14.90%，主要系预付款增加所致；主要由银行存款构成（占 99.68%），其余为
42、库存现金和其他货币资金（信用证保证金）。 截至 2018 年底，公司应收票据和应收账款合计 6.65 亿元，其中应收票据和应收账款分别较上年底下降 40.63%和 6.36%。截至 2018 年底，公司应收票据 2.02 亿元，较上年底下降 40.63%，主要系公司票据贴现所致；应收账款 4.42 亿元，较上年底下降 6.36%，主要系公司加大催收力度所致。截至 2018 年底，公司按账龄法计提坏账准备的应收账款占其账面余额的 99.83%，其中账龄在一年以内的占 71.64%，12 年的占 22.04%，累计计提坏账准备 0.34 亿元，计提比例 7.05%；公司单项金额重大并单独计提坏账准
43、备的应收账款占其账面余额的 0.16%，全额计提坏账准备；公司单项金额不重大但单独计提坏账准备的应收账款占其账面余额的 0.01%， 全额计提坏账准备。截至 2018 年底，公司应收账款前五名客户占应收账款余额的 18.68%，公司应收账款客户集中度较低。 截至 2018 年底，公司其他流动资产 2.67 亿元，较上年底增长 291.06 倍，主要系当年新增医药中间体独家代理权采购款11.00 亿元和定期存款 1.30 亿元（民生银行淄博分行 2 笔合计 0.80 亿 1 为应对医改目前对公司营业收入的影响，扩大收入来源，2018 年底，公司拟从美国 WastonIndustriesInc 引
44、入 40 多个医药中间体的大中华区域独家代理权，子公司天津未名生物医药有限公司无对外贸易资质，委托北京浩思泰丽商贸有限公司进行产品引进代理，并于 2018 公司债券跟踪评级报告 山东未名生物医药股份有限公司 13 元和兴业银行 2 笔合计 0.50 亿元，以上定期存款本金及利息已于到期日回到存款帐户）所致。 非流动资产非流动资产 截至 2018 年底，公司非流动资产合计 17.75 亿元，较上年底增长 36.88%，主要系其他非流动资产增加所致；公司非流动资产主要由长期股权投资（占 24.49%）、固定资产（占 25.94%）、在建工程（占 19.75%）和其他非流动资产（占 20.49%）构
45、成。 截至 2018 年底，公司长期股权投资 4.35 亿元，较上年底下降 4.08%。 截至 2018 年底，公司固定资产账面价值 4.61 亿元，较上年底基本稳定；公司固定资产主要由房屋及建筑物（占 58.63%）和机器设备（占 39.12%）构成，符合公司制造业行业特性；累计计提折旧 4.74 亿元，固定资产成新率 71.32%，成新率尚可。 截至 2018 年底，公司在建工程 3.51 亿元，较上年底增长 698.17%，主要系新增 CMO 生产基地 2.64 亿元所致。 截至 2018 年底，公司其他非流动资产 3.64 亿元，较上年底增长 297.17 倍，主要系预付工程（孵化器项
46、目主体工程、干扰素技改工程 和 CMO 基地工程 ）款大幅增加 1.40 亿元、预付设备款（预付工程相关）大幅增加 1.03 亿元、新增 9,950.00 万元预付技术转让款（单抗药物细胞株构建及临床前研究）所致。 截至 2018 年底，公司除其他货币资金 356.94 万元外，无所有权或使用权受到限制的资产。 截至 2019 年 3 月底， 公司资产总额 39.72 亿元， 较上年底下降 7.59%， 其中流动资产占 58.11%，非流动资产占 41.89%，资产结构较上年底变化较小。 总体看，2018 年底，公司资产规模略有增长，在建工程和预付款大幅增长，流动性大幅下降；公司受限资产规模较
47、小，整体资产质量一般。 2负债及所有者权益 负债负债 截至 2018 年底， 公司负债总额 14.71 亿元， 较上年底增长 36.39%， 主要系借款大幅增加所致；其中，流动负债占 38.30%，非流动负债占 61.70%，仍以非流动负债为主。 截至 2018 年底，公司流动负债 5.64 亿元，较上年底增长 119.45%，主要系短期借款和应付账款增加所致；公司流动负债主要由短期借款（占 79.84%）和应付账款（占 5.80%）构成。 截至 2018 年底，公司短期借款 4.50 亿元，较上年底增长 350.00%，主要系公司根据 2018 年资金需求，结合上年底融资环境，增加资金储备所
48、致；其中保证借款 4.00 亿元（子公司未名生物医药有限公司的借款，由公司提供连带责任保证），信用借款 0.50 亿元。 截至 2018 年底，公司应付账款 0.33 亿元，较上年底增长 24.48%；公司应付账款 1 年以内的占比 85.16%。 截至 2018 年底，公司非流动负债合计 9.08 亿元，较上年底增长 10.44%；公司非流动负债主要为应付债券（占 87.35%）和长期应付款（占 9.63%）。 截至 2018 年底，公司应付债券 7.93 亿元，较上年底基本持平，为“17 未名债”。 截至 2018 年底，公司新增长期应付款 0.87 亿元，为应付融资租赁款（CMO 项目融
49、资租赁设备）。 截至 2018 年底， 公司全部债务 13.45 亿元， 较上年底增长 48.45%， 主要系银行借款增加所致； 年 12 月签订了国外产品引进代理合同，公司支付了独家代理权及产品引进款 1.00 亿元。由于中美贸易形势的变化，美国公司要求产品价格大幅度增长，同时受制于中国法律法规对医药相关产品引进的特殊要求，经各方协商一致，于 2019 年 1 月签订了解除合作协议书，预付款项已于 2019 年 1 月 22 日原路退回天津未名生物医药有限公司账户。 公司债券跟踪评级报告 山东未名生物医药股份有限公司 14 其中短期债务占 34.55%，长期债务占 65.45%。截至 201
50、8 年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 34.23%、32.24%和 23.75%，分别较上年底上升 7.25 个百分点、8.56 个百分点和 2.42 个百分点，债务负担有所加重，但仍处于合理水平。 截至2019年3月底， 公司负债总额11.55亿元， 较上年底下降21.50%； 其中流动负债占21.84%，非流动负债占 78.16%，公司负债仍以非流动负债为主。截至 2019 年 3 月底，公司全部债务总额10.21 亿元，较 2018 年底下降 24.14%，其中短期债务占 14.19%，长期债务占 85.81%，短期债务占比下降 20.36 个百分点；公