平煤股份:2013年公司债券跟踪评级报告(2014).PDF
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1、平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告(2014)2关关 注注煤炭行业下游需求不振,产能过剩严重。由于供求失衡,2013 年煤炭价格持续低位震荡,进入 2014 年以来行业景气度并未明显恢复,煤炭企业面临的经营压力继续加大。债务压力加大。2013 年公司上下游资金链收紧,主营收现比降低,经营活动现金流表现不佳,债务规模提升,偿债压力有所增加。平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告(2014)3募集资金使用说明募集资金使用说明2013年公司债券于2013年5月8日公开发行,以5.07%的发行利率共计发行公司债券45亿元,扣除承销费和保荐费共计人民币0.
2、45亿元后,募集资金净额44.55亿元。截至2013年12月31日,公司已使用募集资金人民币44.55亿元, 其中18亿元用于偿还银行借款,其余资金用于补充流动资金。行业关注行业关注受下游需求疲软的影响,2013 年我国煤炭市场呈现总量宽松、结构性过剩的局面,煤炭行业景气度低迷煤炭系我国能源生产和消费中最主要的资源,但2013年受火电、粗钢、水泥等耗煤产业增长趋缓的影响,煤炭需求增长速度也明显减慢,2013年全国煤炭市场呈现总量宽松、结构性过剩的态势。需求方面,火电、粗钢和水泥等行业为我国煤炭主要消费领域。2013年在经济增速下降、固定资产投资增速放缓的背景下,我国主要煤炭下游产品销售情况不佳
3、,资金周转速度缓慢,对煤炭等资源的采购积极性下降,煤炭需求疲软。火电、粗钢、水泥产量增速分别由2011年的13.88%、8.89%、16.12%,降至2013年的6.89%、7.54%和9.57%,煤炭下游行业增速明显放缓,加之国家对环保要求进一步提高、清洁能源发展速度明显加快,我国煤炭需求增速持续下降。2013年全国煤炭消费量达36.5亿吨, 同比增加1.3亿吨, 增长3.7%, 消费增幅回落。供给方面,据国家统计局数据显示,2013年全国煤炭产量完成36.8亿吨,同比增加3,000万吨,增长0.8%, 煤炭供应量呈惯性增长, 但增速明显放缓。煤炭进口也是煤炭供给的重要补充,2009年以来中
4、国进口量一直保持较高水平,2013年全国进口煤炭3.27亿吨, 出口751万吨, 净进口量3.2亿吨, 比2012年增加4,000万吨。 煤炭进口量的不断上升对煤炭市场造成了一定冲击。产能方面,目前全国煤炭在建产能14亿吨,按照三年前的投资规划, 2012-2014年每年新增产能平均5亿吨,而2012年-2013年每年产量平均仅增长1亿吨左右,大量产能推迟建设或亏损闲置,煤炭共计存在长期过剩可能。固定资产投资方面,2002年以来,煤炭行业固定资产投资保持快速增长,煤炭行业固定资产投资额从2002年的111.91亿元快速上升至2012年的5,286亿元,而2013年全国煤炭固定资产投资5,263
5、亿元,同比下降2%, 近十年来首次呈负增长, 煤炭产能扩张速度有所减缓。图图1:20032013煤炭行业固定资产投资情况煤炭行业固定资产投资情况数据来源:中诚信资讯,中诚信证评整理从总体来看,虽然固定资产投资下降、产能扩张速度减缓,但前期高速增长的新资源开发投资建设仍是产能过剩的主要原因。虽然节能环保压力加大,受清洁能源冲击,煤炭供给会受到一定影响,但因前期快速增长的煤炭产能一旦释放,煤炭压力依然较大,煤炭供给仍有望呈现小幅增长态势,产能过剩压力依然存在。2014年煤炭市场总体宽松、结构性过剩的态势不会发生根本性改变。因煤炭市场供求关系失衡,终端需求不振导致中转地库存与价格关系逐渐疏离,煤炭价
6、格单边回落从库存方面来看,截至2013年12月底,煤炭企业存煤约8,400万吨,同比增加70万吨,比2011年同期增加约3,000万吨。重点发电企业存煤8,159万吨,同比增加46万吨,增长0.6%,平均可用19天。从秦皇岛港口煤炭库存与价格走势情况来看,2012年以前,港口煤炭总库存与市场价格互动关系紧密,库存高低对应价格跌涨,长期价格趋势始终处于高位震荡。而2012年至今,港口煤炭库存变化与市场价格关系存在一定脱离,除2013年10月以后出现的小幅回调外,无论港口库存高低变化,煤炭价格均呈单边回落态势。平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告(2014)4图图 2:20
7、102013 年煤炭秦皇岛港库存与价格关系年煤炭秦皇岛港库存与价格关系数据来源:钢联煤炭网,中诚信证评整理除龙头企业盈利相对稳定外,煤炭企业业绩普遍下滑,经营压力加大2013年, 煤炭板块上市公司实现营业收入8,111亿元,同比下降2.78%,是近9年来首次出现收入同比下降;归属母公司的净利润615亿元,同比下降28.95%。从主要上市公司相关经营指标表现来看,受益于煤电协同效应及物流一体化运营模式,中国神华作为煤炭行业龙头企业,盈利相对稳定,成为煤炭板块唯一一家规模可观、营收和利润均同比上升的企业;除此以外,大多数煤炭上市公司已处于低盈利甚至亏损状态。煤炭企业生存环境恶化,行业竞争加剧。表表
8、 1:2013 年主要上市公司相关经营指标年主要上市公司相关经营指标单位:亿元、单位:亿元、%证券名称证券名称资产资产负债负债营业总收入营业总收入净利润净利润营收同比增长营收同比增长净利同比增长净利同比增长毛利率毛利率中国神华5,076.741,781.372,837.97557.0713.280.4720.64中煤能源2,149.441,122.71823.1642.962.16-83.14-8.60兖州煤业1,256.99831.42587.272.99-1.66199.5827.26永泰能源476.15341.9598.436.28-7.17-96.5910.07西山煤电461.6227
9、3.45295.0012.74-8.33188.5229.81潞安环能456.01282.77192.0011.660.6524.8123.83伊泰 B股454.85204.70250.6439.2416.84-51.548.48国投新集269.25181.9978.120.13-5.29-84.3116.67平煤股份265.04144.35191.527.38-13.61-36.9120.64大有能源154.3547.39111.6612.06-46.22-76.1831.53恒源煤电133.6662.1681.403.261.54401.5123.22上海能源131.1747.5284.6
10、11.35-21.76-129.7229.79昊华能源127.5143.8172.745.311.03-15.6431.34煤气化117.0981.6220.860.04-15.52387.2929.24郑州煤电110.1062.42205.502.1115.37-131.8632.05露天煤业98.7635.4062.219.14-15.32-55.9324.12安源煤业92.7653.39174.352.14-4.51178.896.88靖远煤电57.3531.2937.244.284.83-11.9740.67爱使股份32.2015.0118.580.03-10.95-100.0519.
11、19金瑞矿业12.247.735.700.232.83-12.9430.35数据来源:中诚信资讯,中诚信证评整理业务运营业务运营目前公司从事煤炭开采、煤炭洗选和煤炭销售,主要产品包括混煤、冶炼精煤和其他选煤,除煤炭开采业务外,公司还销售工具、仪器仪表、电器、黑色金属、有色金属、金属制品、木材等材料以及代销集团其他关联公司的煤炭产品。2013年公司实现营业总收入191.52亿元,其中主营业务收入175.74亿元,同比下降12.40%。分产品看,混煤和精炼煤为公司传统产品,也是公司收入和利润的主要来源,2013年混煤和精炼煤产品的合计收入162.97亿元,收入合计占比92.73%。分产品来看,公司
12、混煤实现销售额86.71亿元,销售占比较上年下降2.17个百分点,冶炼精煤实现销售额平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告(2014)576.26亿元,销售占比较上年上升2.05个百分点,单价较高的冶炼精煤占比提升。2013年公司实现其他业务收入15.78亿元,主要为公司转供水电收入,占营业收入的8.20%。表表 2:20112013 年公司年公司主营业务主营业务收入构成收入构成单位:亿元、单位:亿元、%201120122013收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比混煤112.4951.75 103.33 51.5186.71 49.34冶炼精煤87.8240.
13、4082.93 41.3476.26 43.39其他洗煤4.432.043.951.972.681.52材料销售11.465.279.804.889.525.42产品代销收入0.080.040.010.000.070.04地质勘探1.080.500.600.300.500.28合计合计217.36100200.62100175.74100数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理公司资源储备丰富,目前商品煤年产能维持稳定,且产能释放充分煤炭开采方面,截至到2014年3月底,公司拥有18个生产矿井、1个划定矿区范围,煤炭资源储量达20.92亿吨,可采储量10.68亿吨,目前拥有20.9亿吨煤炭开采权
14、,可供开采22.3年。表表 3:截至:截至 2014 年年 3 月公司矿井生产情况月公司矿井生产情况单位:万吨、平单位:万吨、平方公里方公里矿井名称矿井名称可采储量可采储量资源储量资源储量井田面积井田面积1#-13#矿74,197.7153,585.1273.40香山矿1,566.33,406.73.96吴寨矿270486.62.22先锋矿57.6119.71.10首山一矿25,292.539,755.826.93朝川矿5,388.58,295.316.34牛庄井田划定矿区范围-3599.04.02合计106,772.6209,248.2327.96数据来源:公司提供,中诚信证评整理产能利用率
15、方面,公司设计产能一直保持稳定,2013年公司生产原煤3,600.22万吨,产能利用率超过100%,公司产能释放充分。但从产量来看,原煤产量较上年减少6.23%, 其他洗选煤产量443.16万吨,同比减少1.26%,主要系下游需求总体疲软,公司相应调整产量所致。但公司有意提高高价值精煤占比,2013年精煤产量仍保持上升态势,同比增长16.51%。表表 4:2012 和和 2013 年公司产量变化情况年公司产量变化情况单位:万吨、单位:万吨、%2013年年2012年年增幅增幅原煤3600.223839.36-6.23精煤817.30701.5016.51其他洗选煤443.16448.83-1.2
16、6数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理煤炭洗选方面,2013年公司下属煤矿生产的原煤中70.64%供应给配套的选煤厂进行洗选。2013年公司新增天宏炼焦煤选煤厂,暂未贡献产能。2013年公司煤炭入选量2,573万吨,洗选量1,780万吨,入选率70.64%,入选率较上年提高2.39个百分点。受煤价下跌影响,公司收入规模下降,但因公司客户资源稳定, 为其销量提供有力保障,公司煤炭销量基本维持不变公司已形成了稳定的客户群,2013年前五大客户销售额合计126.95亿元,占当期营业总收入的66.29%。公司主要客户基本维持不变,且基本为大中型国企,资质良好,公司销售渠道较有保障。得益于良好的客户资
17、源,在煤炭行业下游需求整体疲软的背景下,2013年公司总体销量基本维持稳定,2013年公司完成商品煤销售3,407.61万吨,较上年仅下降4.62%。 分产品来看, 混煤销售2,128.67万吨,较上年减少13.14%,但冶炼精煤和其他洗煤的销量和销量占比均较上年提高,其中冶炼精煤销量较上年提高18.48%达到820.99万吨,占比24.09%,占比较上年提高近5个百分点,公司高价值产品比重上升。产销率方面,2013年公司与67家客户签订煤炭购销合同,其中冶炼精煤10份,合同兑现率89%;动力煤合同51份,合同兑现率78%。在下游需求缩减的背景下,公司及时调整产量,产销率一直保持高水平。201
18、3年公司原煤产量3,600.22万吨,内部用 量 和外 销量 合 计 3,508.3 万吨 , 产销 率高 达97.45%; 冶炼精煤和其他洗煤的产销率均达到100%以上,公司产品销售情况良好。平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告(2014)6表表 5:20112013 年年公司公司主要产品销量及售价主要产品销量及售价单位:万吨、元单位:万吨、元/吨吨产品产品销量销量售价售价2011 2012 2013 2014.Q1 2011 2012 2013 2014.Q1混煤 2,670 2,451 2,129451421422 407-冶炼精煤6336938211971,38
19、6 1197 929-其他洗煤4214294581061059258-商品煤3,724 3573 3408754550532 486-资料来源:公司提供,中诚信证评整理价格方面,受下游需求疲软、煤炭行情不佳的影响,公司产品价格也较上年大幅下降,冶炼精煤单价从2011年的1,386元/吨降至2013年929元/吨, 当期实现主营业务收入175.74亿元,同比下降12.4个百分点。煤炭运输方面,公司仅35%的煤炭通过铁路运输,其余均由用户自提,公司不再承担运费。2013年公司每吨煤运输成本为76.25元, 运输成本有所缩减。总体来看,得益于良好的客户资源,公司销量基本维持稳定,但受煤价下降的影响,
20、公司营业收入下降。财务分析财务分析以下分析基于公司提供的经亚太(集团)会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的 2011-2013 年财务报告以及未经审计的 2014年第一季度合并财务报表。资本结构图图 3:20112014.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理受下游需求萎靡,客户现金支付能力减弱的影响,2013 年公司现金结算比例也大幅降低,全年承兑汇票结算占比达到 70%,公司年末应收票据规模大幅增加,流动资金减少,对外融资需求增加。截至 2013 年 12 月 31 日,公司总资产 265.04 亿元,同比增长 27.04%。 负债方
21、面, 公司债券的发行使得公司负债规模大幅增长,2013 年公司总负债达到144.35 亿元,同比增长 57.30%,其中总债务 70.73亿元,同比增长 173.51%。存货方面,公司库存全部为煤炭,2013 年末公司库存达到 10.98 亿元,同比增长 34.00%,显示虽然公司销售较为通畅,但受行业景气度下滑的影响, 库存高企的局面仍然存在。 2014 年第一季度末,公司库存进一步提高,达到 15.47 亿元,去库存压力进一步加大。财务结构方面, 2013 年公司财务杠杆水平同比明显提升,截至 2013 年 12 月 31 日,公司资产负债率和总资本化率分别为 54.46%和 36.95%
22、,同比分别增长 10.47 和 18.83 个百分点,财务结构稳健性有所减弱, 但仍处于可控范围内。 2014 年一季度,公司债务总额基本维持不变,资产负债率和总资本化率分别为 53.31%和 36.64%。表表 6:2013 年同行业主要上市公司资产负债率情况年同行业主要上市公司资产负债率情况总资产总资产资产负债率资产负债率中国神华5076.7435.09%兖州煤业1256.9966.14%国投新集269.2567.59%平煤股份平煤股份265.0454.46%郑州煤电110.1035.40%露天煤业98.7635.84%数据来源:中诚信资讯,中诚信证评整理债务期限结构方面, 2013 年公
23、司成功发行 45亿元的公司债券,期限长达 10 年,使得公司长短期债务结构得到改善。截至 2013 年 12 月 31 日,公司短期债务 14.22 亿元, 较 2012 年末减少 5.2%;长期债务 56.51 亿元,较 2012 年末增加 420.35%;长短债务比(短期债务/长期债务)由 2012 年末的1.38降为0.25。 2014年第一季度公司短期债务14.81亿元,长期债务 56.20 亿元,长短债务比为 0.26,债务结构基本维持不变。总体来看,随着公司对外融资规模加大,财务杠杆水平提高,财务稳健性有所减弱。平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告(2014
24、)7图图 4:20112014.Q1 公司公司债务债务结构分析结构分析资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理盈利能力图图 5:20112014.Q1 公司收入成本分析公司收入成本分析资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理受煤炭价格下跌的影响, 2013 年公司实现营业收入 191.52 亿元,较上年下降 13.61%,其中主营业务收入 175.74 亿元,同比下降 12.40%,其他业务收入 15.78 亿元, 同比下降 25.14%。 2014 年第一季度公司实现营业收入 42.61 亿元,同比下降14.54%,业务规模面临进一步缩减的压力。毛利率方面,因公司缩减人力成本,在煤价下跌的环境下
25、,2013 年公司营业毛利率达 20.64%,较上年上升 1.34 个百分点。从产品来看,主营业务各产品毛利率存在一定波动,其中混煤毛利较上年提高 4.22 个百分点,其他混煤同比减少 14.55 个百分点。但总体来看,公司产品毛利水平相对稳定,盈利空间存在保障。期间费用方面,随着债务规模的加大以及应收票据贴现, 2013 年财务费用明显上升,同比增长 154.40%,三费合计 24.46 亿元,同期三费收入占比为 12.77%,较上年提高 1.69 个百分点。表表 7:公司主营业务分产品毛利率情况:公司主营业务分产品毛利率情况201120122013混煤21.27%23.78%28.00%冶
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