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1、第六章第六章 证券估价证券估价本章内容框架本章内容框架第一节第一节 证券估价的基本模型证券估价的基本模型一、证券估价的作用一、证券估价的作用二、证券估价的基本类型二、证券估价的基本类型三、证券估价需要考虑的因素三、证券估价需要考虑的因素四、证券估价模型四、证券估价模型第二节第二节 债券估价债券估价一、债券的类型与投资动机一、债券的类型与投资动机二、我国债券及其发行的特点二、我国债券及其发行的特点三、债券估价的影响因素三、债券估价的影响因素四、债券估价模型四、债券估价模型五、债券投资的特点五、债券投资的特点2本章内容框架本章内容框架第三节第三节 股票估价股票估价一、股票投资的类型与动机一、股票投
2、资的类型与动机二、股票估价的影响因素二、股票估价的影响因素三、股票估价模型三、股票估价模型四、股票投资的特点四、股票投资的特点3第一节第一节 证券估价的基本模型证券估价的基本模型一、证券估价的作用一、证券估价的作用证券估价是投资者进行证券投资前结合风险与收益对证券估价是投资者进行证券投资前结合风险与收益对证券所作的综合判断。证券所作的综合判断。有利于测定证券的价值有利于测定证券的价值有利于帮助投资者进行决策有利于帮助投资者进行决策判断判断证券的价值证券的价值证券的价值证券的价值与与市场价格市场价格市场价格市场价格之间是否存在较大的差异之间是否存在较大的差异p市场价格高于证券估价，风险较大，可能
3、会遭受较大的市场价格高于证券估价，风险较大，可能会遭受较大的投资损失；投资损失；p市场价格低于证券估价，风险较小，会带来较高的回报市场价格低于证券估价，风险较小，会带来较高的回报有利于投资者调整投资结构有利于投资者调整投资结构4第一节第一节 证券估价的基本模型证券估价的基本模型二、证券估价的基本类型二、证券估价的基本类型证券估价的类型主要取决于证券投资的类型。证券估价的类型主要取决于证券投资的类型。证券投资包括：证券投资包括：债券投资债券投资债券投资债券投资、股票投资股票投资股票投资股票投资、基金投资、期、基金投资、期货投资等等货投资等等证券估价的基本类型包括：证券估价的基本类型包括：债券估价
4、债券估价股票估价股票估价5第一节第一节 证券估价的基本模型证券估价的基本模型三、证券估价需考虑的因素三、证券估价需考虑的因素（一）内部因素（一）内部因素企业的经营管理水平企业的经营管理水平企业的盈利能力和偿债能力企业的盈利能力和偿债能力（二）外部因素（二）外部因素宏观经济预期宏观经济预期利率水平利率水平国家政策国家政策p财政政策财政政策p货币政策货币政策6第一节第一节 证券估价的基本模型证券估价的基本模型四、证券估价的基本模型四、证券估价的基本模型证券证券未来现金流量未来现金流量未来现金流量未来现金流量的的现值。现值。现值。现值。V：证券现在的价值；：证券现在的价值；r：投资者的必要报酬率；：
5、投资者的必要报酬率；Vn：未来到期时预计的证券价格；：未来到期时预计的证券价格；Dt ：第：第t t 期的预期的预期收益；期收益；n ：预计持有证券的期数：预计持有证券的期数7第二节第二节 债券估价债券估价债券是债务人发行的，并向债权人承诺在未来一定时期债券是债务人发行的，并向债权人承诺在未来一定时期内还本付息的一种有价证券。内还本付息的一种有价证券。一、债券的类型与投资动机一、债券的类型与投资动机（一）债券的类型（一）债券的类型1 1、按时间长短分为、按时间长短分为短期债券投资、长期债券投资短期债券投资、长期债券投资2 2、按发行类型分为、按发行类型分为平价债券：以票面利率平价债券：以票面利
6、率等于等于等于等于市场利率发行的债券；市场利率发行的债券；折价债券：以票面利率折价债券：以票面利率低于低于低于低于市场利率发行的债券；市场利率发行的债券；溢价债券：以票面利率溢价债券：以票面利率高于高于高于高于市场利率发行的债券。市场利率发行的债券。8第二节第二节 债券估价债券估价3 3、按有无担保分为、按有无担保分为担保债券：以发行公司所拥有的特定资产价值作担保债券：以发行公司所拥有的特定资产价值作为担保的债券。为担保的债券。如果公司违约，担保债券的持有者可以占有并出售该如果公司违约，担保债券的持有者可以占有并出售该资产来取回赔偿。如果担保的资产为不动产时，资产来取回赔偿。如果担保的资产为不
7、动产时，这种债券就被称为这种债券就被称为抵押债券抵押债券抵押债券抵押债券。信用债券，即无担保债券，它仅凭发行公司的信信用债券，即无担保债券，它仅凭发行公司的信用发行，没有特定的资产价值作为担保。用发行，没有特定的资产价值作为担保。对于同一公司来说，信用债券所存在的风险要大对于同一公司来说，信用债券所存在的风险要大于担保债券，因此，信用债券的利率较高。于担保债券，因此，信用债券的利率较高。9第二节第二节 债券估价债券估价4 4、按偿还的先后分为、按偿还的先后分为次级债券：处于偿还的较低的等级，当发行公司次级债券：处于偿还的较低的等级，当发行公司破产时，获得还款的优先等级要低于其他的债券。破产时，
8、获得还款的优先等级要低于其他的债券。优先债券：处于偿还的较高的等级，当发行公司优先债券：处于偿还的较高的等级，当发行公司破产时，可以最先得到偿还。破产时，可以最先得到偿还。次级债券的风险要远高于优先债券，因此，次级债次级债券的风险要远高于优先债券，因此，次级债券的利率较高。券的利率较高。10第二节第二节 债券估价债券估价5 5、按能否转换分为、按能否转换分为可转换债券：债券可以根据所有者的选择转换成可转换债券：债券可以根据所有者的选择转换成特定数量的股票。特定数量的股票。不可转换债券：债券的持有者不可以选择与其它不可转换债券：债券的持有者不可以选择与其它有价证券转换。有价证券转换。购买可转换债
9、券的投资者因为拥有了转股的选择权，购买可转换债券的投资者因为拥有了转股的选择权，因此，可转换债券的利率较低。因此，可转换债券的利率较低。11第二节第二节 债券估价债券估价6 6、按发行主体分为、按发行主体分为政府债券：由中央或地方政府发行的债券（国债政府债券：由中央或地方政府发行的债券（国债或地方债券），常见的有国库券、国家重点建设或地方债券），常见的有国库券、国家重点建设债券和特种国债。债券和特种国债。金融债券：由银行或非银行金融机构为筹集信贷金融债券：由银行或非银行金融机构为筹集信贷资金而向投资者发行的债券。资金而向投资者发行的债券。公司债券：为了筹集用于生产经营的资金而向投公司债券：为了
10、筹集用于生产经营的资金而向投资者发行的债券。资者发行的债券。12第二节第二节 债券估价债券估价（二）债券投资的动机（二）债券投资的动机短期债券投资：为了配合企业对资金的需求，调短期债券投资：为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。节现金余额，使现金余额达到合理水平。p当现金余额太多时，便投资于债券，使现金余当现金余额太多时，便投资于债券，使现金余额降低；额降低；p当现金余额太少时，则出售原来投资的债券，当现金余额太少时，则出售原来投资的债券，收回现金，使现金余额提高。收回现金，使现金余额提高。长期债券投资：为了获得稳定、较高的收益。长期债券投资：为了获得稳定、较高的收益
11、。13第二节第二节 债券估价债券估价二、我国债券及其发行的特点二、我国债券及其发行的特点国债占有绝对比重。从国债占有绝对比重。从19811981年起，我国开始发行年起，我国开始发行国库券，以后又陆续发行国家重点建设债券、财国库券，以后又陆续发行国家重点建设债券、财政债券、特种国债和保值公债等。每年发行的债政债券、特种国债和保值公债等。每年发行的债券中，国家债券的比例均在券中，国家债券的比例均在6060以上。以上。债券多为债券多为一次还本付息一次还本付息一次还本付息一次还本付息，单利单利单利单利计算，计算，平价平价平价平价发行。发行。只有少数大企业才能进入债券市场，中小企业无只有少数大企业才能进
12、入债券市场，中小企业无法通过债券融通资金。法通过债券融通资金。14第二节第二节 债券估价债券估价三、债券估价的影响因素三、债券估价的影响因素（一）内部影响因素（一）内部影响因素企业的财务状况企业的财务状况债券的期限因素债券的期限因素（二）外部影响因素（二）外部影响因素宏观经济与通货膨胀预期宏观经济与通货膨胀预期利率水平利率水平国家政策（财政政策、货币政策）国家政策（财政政策、货币政策）15第二节第二节 债券估价债券估价四、债券估价模型四、债券估价模型债券估价就是评价债券债券估价就是评价债券未来现金流量未来现金流量未来现金流量未来现金流量的的现值现值现值现值。债券估价模型包括：债券估价模型包括：
13、纯贴现型债券纯贴现型债券单利型债券单利型债券复利型债券复利型债券永久型公债永久型公债每期的债券利息每期的债券利息 债券的面值债券的面值 16第二节第二节 债券估价债券估价符号：符号：符号：符号：PV：债券的现值；：债券的现值；F F：债券面值；债券面值；r r：市场利率或必要报酬率；市场利率或必要报酬率；i i：债券票面利率债券票面利率17第二节第二节 债券估价债券估价（一）纯贴现型债券（一）纯贴现型债券以以贴现贴现贴现贴现方式发行，方式发行，没有票面利率没有票面利率没有票面利率没有票面利率，到期按，到期按面值偿还面值偿还面值偿还面值偿还。PV：债券的现值；：债券的现值；F：债券面值；：债券面
14、值；r：市场利率或必要报酬率；：市场利率或必要报酬率；n：付息总期数。：付息总期数。18第二节第二节 债券估价债券估价（二）单利型债券（二）单利型债券到期到期一次性还本付息一次性还本付息一次性还本付息一次性还本付息，以，以单利单利单利单利计息的债券，我国的很计息的债券，我国的很多债券属于这种类型。多债券属于这种类型。PV：债券的现值；：债券的现值；F：债券面值；：债券面值；r：市场利率或必要：市场利率或必要报酬率；报酬率；i：债券票面利率；：债券票面利率；n：付息总期数：付息总期数19第二节第二节 债券估价债券估价（三）复利型债券（三）复利型债券到期到期一次性还本一次性还本一次性还本一次性还本
15、，以，以复利复利复利复利计息，计息，每年付息一次每年付息一次每年付息一次每年付息一次的债券。的债券。I：每期利息。：每期利息。I面值面值票面利率票面利率Fi 20第二节第二节 债券估价债券估价（四）永久性公债（四）永久性公债 类似永续年金类似永续年金 21第二节第二节 债券估价债券估价小结：小结：小结：小结：债券未来现金流量的现值债券未来现金流量的现值面值：面值（面值：面值（F）（P/F，r，n）利息（利息（IFi）p到期付息：到期付息：I n （P/F，r，n）p每年付息一次：每年付息一次：I（P/A，r，n）票面利率与市场利率票面利率与市场利率计算利息时用票面利率（计算利息时用票面利率（i
16、）折现时用市场利率（折现时用市场利率（r r）22第二节第二节 债券估价债券估价五、债券投资的特点五、债券投资的特点（一）债券投资的优点（一）债券投资的优点本金安全性高。到期就能得到偿还。就算企业破本金安全性高。到期就能得到偿还。就算企业破产，债券的偿还顺序优于股票。产，债券的偿还顺序优于股票。收入稳定性强。除了能按期收回本金外，每期还收入稳定性强。除了能按期收回本金外，每期还能按照债券票面利率获得稳定的利息收入。能按照债券票面利率获得稳定的利息收入。市场流动性较好。短期债券投资的市场流动性较市场流动性较好。短期债券投资的市场流动性较好，在企业生产经营中，一旦出现资金短缺，可好，在企业生产经营
17、中，一旦出现资金短缺，可以及时进行变现，以满足生产经营的需要。以及时进行变现，以满足生产经营的需要。23第二节第二节 债券估价债券估价（二）缺点（二）缺点购买力风险较大。投资债券只能得到一笔固定的购买力风险较大。投资债券只能得到一笔固定的利息收益，因此在通货膨胀时期，而由于货币贬利息收益，因此在通货膨胀时期，而由于货币贬值，会造成这笔收益的购买力下降。值，会造成这笔收益的购买力下降。没有经营管理权。只能获取利息，没有经营管理没有经营管理权。只能获取利息，没有经营管理权。权。收益较低。只能按照约定的利率定期获取利息收收益较低。只能按照约定的利率定期获取利息收益，由于承担的风险较小，收益相对较低。
18、益，由于承担的风险较小，收益相对较低。24第三节第三节 股票估价股票估价一、股票投资的类型与动机一、股票投资的类型与动机（一）股票投资的类型（一）股票投资的类型普通股投资。股利收入时高时低，普通股价格波普通股投资。股利收入时高时低，普通股价格波动较大。因而投资于普通股的风险较大，但收益动较大。因而投资于普通股的风险较大，但收益较高。较高。优先股投资。股利收入固定，优先股价格的波动优先股投资。股利收入固定，优先股价格的波动相对较小，因而投资优先股的风险较低。相对较小，因而投资优先股的风险较低。（二）股票投资的动机（二）股票投资的动机控制某企业控制某企业获取股利收入和股票买卖价差获取股利收入和股票
19、买卖价差25第三节第三节 股票估价股票估价二、股票估价的影响因素二、股票估价的影响因素（一）内部影响因素（一）内部影响因素财务状况财务状况成长前景成长前景盈利能力盈利能力股利政策股利政策（二）外部影响因素（二）外部影响因素宏观经济环境宏观经济环境国家经济政策国家经济政策利率与汇率的变化利率与汇率的变化政治因素政治因素通货膨胀通货膨胀26第三节第三节 股票估价股票估价三、股票估价的模型三、股票估价的模型评价股票评价股票未来现金流量未来现金流量未来现金流量未来现金流量的的现值现值现值现值。每期的预期股利每期的预期股利(D(D1 1，D D2 2，D Dn n)股票出售时的预期价格股票出售时的预期价
20、格 股票估价模型包括：股票估价模型包括：短期持有，未来准备出售短期持有，未来准备出售 长期持有，股利稳定长期持有，股利稳定 长期持有，股利固定增长长期持有，股利固定增长27第三节第三节 股票估价股票估价（一）短期持有，未来准备出售（一）短期持有，未来准备出售V：股票现在的价值；：股票现在的价值；r：投资者的必要报酬率；：投资者的必要报酬率；Vn：未来出售时预计的股票价格；：未来出售时预计的股票价格；Dt：第：第t期的预期股期的预期股利；利；n：持有股票的期数：持有股票的期数 28第三节第三节 股票估价股票估价（二）长期持有，股利稳定（或是优先股）（二）长期持有，股利稳定（或是优先股）每年每年股
21、利稳定不变股利稳定不变股利稳定不变股利稳定不变，投资人，投资人持有期间很长持有期间很长持有期间很长持有期间很长的情况的情况由于长期持有，由于长期持有，n很大很大 永续年金永续年金D：每年固定的股利每年固定的股利29第三节第三节 股票估价股票估价（三）长期持有，股利固定增长（三）长期持有，股利固定增长投资人投资人长期持有长期持有长期持有长期持有股票，且股票，且股利固定增长股利固定增长股利固定增长股利固定增长。V：股票现在的价值；：股票现在的价值；r：投资者的必要报酬率；：投资者的必要报酬率；D1：第第第第1 1 1 1期期末期期末期期末期期末的股利；的股利；g：每年股利比上年增长率：每年股利比上
22、年增长率30第三节第三节 股票估价股票估价四、股票投资的特点四、股票投资的特点（一）优点（一）优点投资收益高。股票投资属于高风险高收益。投资收益高。股票投资属于高风险高收益。购买力风险低。当出现通货膨胀时，企业的收益购买力风险低。当出现通货膨胀时，企业的收益增大，投资者对企业收益的预期提高，股票价格增大，投资者对企业收益的预期提高，股票价格会上升，还有可能进行股利分配，从而可以削弱会上升，还有可能进行股利分配，从而可以削弱通货膨胀所造成的购买力下降。通货膨胀所造成的购买力下降。拥有经营控制权。当一家企业购买另一家企业的拥有经营控制权。当一家企业购买另一家企业的股票达到一定的比重时，就拥有对该企
23、业的经营股票达到一定的比重时，就拥有对该企业的经营权和控制权。权和控制权。31第三节第三节 股票估价股票估价（二）缺点（二）缺点求偿权居后。当企业经营不善，出现破产，进行求偿权居后。当企业经营不善，出现破产，进行破产清算时，股票投资者求偿权位于债券投资者破产清算时，股票投资者求偿权位于债券投资者之后。之后。价格不稳定。股票价格受到众多因素（内部因素、价格不稳定。股票价格受到众多因素（内部因素、外部因素）的影响。外部因素）的影响。收入不稳定。由于股票价格的不断波动，会因某收入不稳定。由于股票价格的不断波动，会因某些重大事件而造成股票大幅波动，价差收入不稳些重大事件而造成股票大幅波动，价差收入不稳
24、定。另外企业不一定每年都能进行股利分配。定。另外企业不一定每年都能进行股利分配。风险较大。由于股票受到来自企业内外诸多因素风险较大。由于股票受到来自企业内外诸多因素的共同影响，一旦出现异常现象，会导致股价不的共同影响，一旦出现异常现象，会导致股价不断波动。断波动。32习题习题某企业有一笔资金准备再投资一支股票。现有某企业有一笔资金准备再投资一支股票。现有C、D公公司可供选择。司可供选择。C公司上年股利为每股公司上年股利为每股6 6元，预计年股利增长率元，预计年股利增长率6 6；D公司上年股利为每股公司上年股利为每股5 5元，预计年股利增长率元，预计年股利增长率8 8。假定企业两年以后转让该股票
25、，预计假定企业两年以后转让该股票，预计C公司股票转让公司股票转让价格为每股价格为每股3030元，元，D公司股票转让价格为每股公司股票转让价格为每股3131元。该企业要求的投资收益率为元。该企业要求的投资收益率为1515，目前，目前C、D股票现行市价均为每股股票现行市价均为每股3333元。元。要求：要求：要求：要求：计算计算C、D公司的股票价值，并作出投资决策。公司的股票价值，并作出投资决策。（PF，1515，1 1）0.86960.8696；（；（PF，1515，2 2）0.75610.756133习题习题C股票的第股票的第1 1、2 2年末的股利分别为年末的股利分别为6.366.36元、元、
26、6.746.74元元D股票的第股票的第1 1、2 2年末的股利分别为年末的股利分别为5.45.4元、元、5.835.83元元C股票的投资价值（股票的投资价值（33.3133.31元）大于其市价（元）大于其市价（3333元）；元）；D股票的投资价值（股票的投资价值（32.5532.55元）小于其市价（元）小于其市价（3333元）元）。所以应投资。所以应投资C股票。股票。34习题习题某企业计划用一笔长期资金购买股票，现有某企业计划用一笔长期资金购买股票，现有A、B公公司可供选择。已知司可供选择。已知A公司股票现行市价为每股公司股票现行市价为每股9 9元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.150.
27、15元，预计以后每年以元，预计以后每年以6 6的增长率增长；的增长率增长；B公司股票现行市价为每股公司股票现行市价为每股7 7元，元，上年每股股利为上年每股股利为0.600.60元，公司采用稳定的股利政元，公司采用稳定的股利政策。企业所要求的投资收益率为策。企业所要求的投资收益率为8 8。要求：要求：要求：要求：计算计算A、B公司的股票价值，并作出投资决策公司的股票价值，并作出投资决策A股票的投资价值（股票的投资价值（7.957.95元）小于市价（元）小于市价（9 9元）；元）；B股股票的投资价值（票的投资价值（7.57.5元）大于市价（元）大于市价（7 7元）。应该元）。应该投资投资B股票。股票。35