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1、资本运作课程资本运作课程第一章第一章 概概 论论西南财经大学工商管理学院西南财经大学工商管理学院罗罗 珉珉1企业的发展战略主要有两类，一是内部企业的发展战略主要有两类，一是内部积累型发展战略，一种是外部交易扩张积累型发展战略，一种是外部交易扩张型发展战略。内部积累型发展战略即是型发展战略。内部积累型发展战略即是在企业现有的资本结构下通过整合企业在企业现有的资本结构下通过整合企业的内部资源，维持并发展企业的竞争优的内部资源，维持并发展企业的竞争优势来延续企业的生命周期；外部交易扩势来延续企业的生命周期；外部交易扩张型发展战略即通过兼并与收购、股权张型发展战略即通过兼并与收购、股权资本运作等方式、
2、方法和手段来改变企资本运作等方式、方法和手段来改变企业的资本结构，吸引外部资源，面向外业的资本结构，吸引外部资源，面向外部要素市场打破现有资源配置格局以增部要素市场打破现有资源配置格局以增加企业的竞争优势。加企业的竞争优势。2实践证明，企业的发展初期可以通过内实践证明，企业的发展初期可以通过内部积累型发展战略来使企业经济效益获部积累型发展战略来使企业经济效益获得持续增长，通过内部资本的原始积累得持续增长，通过内部资本的原始积累使企业生产经营规模逐渐扩大。但是如使企业生产经营规模逐渐扩大。但是如果企业仅仅采用内部积累型发展战略，果企业仅仅采用内部积累型发展战略，那么企业的发展就会受到限制，因为再
3、那么企业的发展就会受到限制，因为再高明的内部积累型发展战略也只能延续高明的内部积累型发展战略也只能延续企业生命周期，而无法使企业获得持续企业生命周期，而无法使企业获得持续的、跳跃式的发展。的、跳跃式的发展。3通过外部交易型发展战略的实施，创造通过外部交易型发展战略的实施，创造新的企业组织和企业制度，才能使企业新的企业组织和企业制度，才能使企业争取和保持竞争优势，将外部利润内在争取和保持竞争优势，将外部利润内在化。化。有有的的同同志志把把我我国国的的企企业业由由产产品品生生产产到到商商品品生生产产的的转转变变和和由由单单一一生生产产型型向向生生产产经经营营型型的的转转变变称称为为“两两次次跳跳跃
4、跃”，而而企企业业由由生生产产经经营营型型向向资资本本运运作作型型的的转转变变被被称称为为“第第三三次次跳跳跃跃”。事事实实上上，这这是是最最最最“惊惊人人的的一一跳跳”，需需要要企企业业的的经经理理人人员员对对资资本本运运作作业业务务的的内内涵涵、内内容容、方方法法、模式和运作技巧进行全面地研究和掌握。模式和运作技巧进行全面地研究和掌握。4“资本运作资本运作”的含义的含义从世界各国的实践来看，资本运作实际从世界各国的实践来看，资本运作实际上是企业产权主体为适应变化着的市场上是企业产权主体为适应变化着的市场环境而采取的一个持续的动态的调整过环境而采取的一个持续的动态的调整过程。有效率的资本运作
5、要求整个经济体程。有效率的资本运作要求整个经济体制形成一种动态调整机制，这包括了实制形成一种动态调整机制，这包括了实体资本或资产配置结构的重新调整、产体资本或资产配置结构的重新调整、产权改革与产权交易、现代企业制度的普权改革与产权交易、现代企业制度的普遍建立、金融投资其衍生工具的创新、遍建立、金融投资其衍生工具的创新、无形资本价值的增值以及一个竞争性市无形资本价值的增值以及一个竞争性市场环境的确立等方面。场环境的确立等方面。5所谓的资本运作，是指对企业资本进行所谓的资本运作，是指对企业资本进行运筹、谋划、决策、理财和投资的业务。运筹、谋划、决策、理财和投资的业务。具体地说，是对企业可以支配的各
6、种资具体地说，是对企业可以支配的各种资源和生产要素进行运筹谋划和优化配置，源和生产要素进行运筹谋划和优化配置，以实现最大限度的资本增值的目标。或以实现最大限度的资本增值的目标。或者说，是者说，是如何去经营企业的权利与义务如何去经营企业的权利与义务的问题。的问题。6这里，我们需要注意：这里，我们需要注意：1 1）所谓的资本，一定是能带来增值的价）所谓的资本，一定是能带来增值的价值，资本运作活动，就是为价值增值而值，资本运作活动，就是为价值增值而进行的有关投资和理财活动；进行的有关投资和理财活动；2 2）企业可以支配的各种资源和生产要素）企业可以支配的各种资源和生产要素本身就是资本的使用价值，资本
7、运作就本身就是资本的使用价值，资本运作就是要通过资本使用价值的发挥来获得资是要通过资本使用价值的发挥来获得资本价值的增值；本价值的增值；73 3）投资活动（）投资活动（Investment activityInvestment activity）和理财活动（和理财活动（Financing activityFinancing activity）是）是资本运作最主要的手段，是使资本实现资本运作最主要的手段，是使资本实现增值目标的两个重要工具，这是同一般增值目标的两个重要工具，这是同一般商品的经营通过对商品的买卖来获取收商品的经营通过对商品的买卖来获取收益的方法是不同的；益的方法是不同的；4 4）资
8、本运作的目标是使资本增值的最大）资本运作的目标是使资本增值的最大化，资本运作的运筹、谋划和决策，都化，资本运作的运筹、谋划和决策，都是围绕着这一个目标的实现来展开的；是围绕着这一个目标的实现来展开的；5 5）资本运作一般是通过运用投资和理财）资本运作一般是通过运用投资和理财的手段对资产（或资本）进行再配置，的手段对资产（或资本）进行再配置，或是对现有的资产或资本结构进行调整。或是对现有的资产或资本结构进行调整。8这里所谓的这里所谓的“资产配置结构资产配置结构”通常涉及通常涉及资产或资本在产业、行业以及企业之间资产或资本在产业、行业以及企业之间的分布状况或在企业内部的构成情况，的分布状况或在企业
9、内部的构成情况，这是过去投资累积、沉淀而存在的结果，这是过去投资累积、沉淀而存在的结果，具有具有“存量存量”的性质。一般来说，资本的性质。一般来说，资本运作往往带有用新的增量资本对资产存运作往往带有用新的增量资本对资产存量结构进行调整的性质。其目的在于依量结构进行调整的性质。其目的在于依据变化的市场环境或外部环境而作出调据变化的市场环境或外部环境而作出调整，从而提高资本或资产的运作效率整，从而提高资本或资产的运作效率.9资本运作是当前的一项紧迫的资本运作是当前的一项紧迫的任务任务资本运作的基本思想就是强调要将资金、资本运作的基本思想就是强调要将资金、劳动力、土地、技术等一切生产要素在劳动力、土
10、地、技术等一切生产要素在资本最大化增值的目标之下进行结构优资本最大化增值的目标之下进行结构优化。化。在社会主义市场经济体系下，一个企业在社会主义市场经济体系下，一个企业面对着如何在一个竞争激烈的市场环境面对着如何在一个竞争激烈的市场环境中生存下来，并进一步发展壮大的问题，中生存下来，并进一步发展壮大的问题，显然，资本运作就成为当前的一项紧迫显然，资本运作就成为当前的一项紧迫的任务。的任务。10这主要表现在以下几个方面：这主要表现在以下几个方面：1 1、资本运作是调整和改革所有制结构，、资本运作是调整和改革所有制结构，调动各种所有制力量，促进国民经济健调动各种所有制力量，促进国民经济健康、持续发
11、展的战略性手段和措施。康、持续发展的战略性手段和措施。2 2、资本运作是实现企业规模经济、发展、资本运作是实现企业规模经济、发展专业化协作和社会化大生产的重要手段专业化协作和社会化大生产的重要手段和措施。和措施。3 3、资本运作是克服生产能力过剩，促进、资本运作是克服生产能力过剩，促进产品升级换代、技术升级的重要手段和产品升级换代、技术升级的重要手段和措施。措施。11资本运作的类别资本运作的类别1 1、按照资本运作的途径划分，可以分为、按照资本运作的途径划分，可以分为行政途径资本运作和市场途径资本运作行政途径资本运作和市场途径资本运作两种。两种。2 2、按照资本运作的形式和内容来划分，、按照资
12、本运作的形式和内容来划分，可以将资本运作分为实业（或实体）资可以将资本运作分为实业（或实体）资本运作、金融资本运作、产权（股权）本运作、金融资本运作、产权（股权）资本运作和无形资本（资产）的运作。资本运作和无形资本（资产）的运作。123 3、按照资本的运动状态来划分，可以分、按照资本的运动状态来划分，可以分为存量资本的运作和增量资本的运作。为存量资本的运作和增量资本的运作。4 4、按照资本运作的过程来划分，可以分、按照资本运作的过程来划分，可以分为资本运作目标的确立、资本运作的战为资本运作目标的确立、资本运作的战略突击形式的选择、资本运作模式的选略突击形式的选择、资本运作模式的选择、运作资本的
13、筹集、投资决策、资产择、运作资本的筹集、投资决策、资产剥离和资产处置、资本的运营和增值、剥离和资产处置、资本的运营和增值、资本运作收益的取得（或分配）等若干资本运作收益的取得（或分配）等若干个环节。个环节。5 5、按照资本运作的对象、按照资本运作的对象标的企业标的企业的隶属关系来划分，可以分为同一主管的隶属关系来划分，可以分为同一主管部门内资本运作和跨部门之间的资本运部门内资本运作和跨部门之间的资本运作两种。作两种。13资本运作与资产重组资本运作与资产重组一般来说，资本运作与资产重组之间存一般来说，资本运作与资产重组之间存在着一些关联关系。在一般情况下，资在着一些关联关系。在一般情况下，资本运
14、作所进行的产权重组是进行资产重本运作所进行的产权重组是进行资产重组的内核和催动剂，资产重组是资本运组的内核和催动剂，资产重组是资本运作的外化的形态，是一种实现的结果。作的外化的形态，是一种实现的结果。因而可以说，资产重组是资本运作的一因而可以说，资产重组是资本运作的一种手段和方法。种手段和方法。14资产重组（资产重组（Assets RestructuringAssets Restructuring）的）的一般含义是指资产的再配置或现有资产一般含义是指资产的再配置或现有资产配置结构的调整。因而人们一般是把资配置结构的调整。因而人们一般是把资产重组看成是资产存量结构的调整，从产重组看成是资产存量结
15、构的调整，从而提高资产的运作效率。而提高资产的运作效率。资本运作（资本运作（Capital OperatingCapital Operating）是以利）是以利润最大化为目标的，这是对资产保值和润最大化为目标的，这是对资产保值和增值的需要。而资产重组，实际上只是增值的需要。而资产重组，实际上只是达到这一目标的手段之一，即依据企业达到这一目标的手段之一，即依据企业的主体自身所处的市场环境的变化，为的主体自身所处的市场环境的变化，为了实现资产的保值和增值所采取的一种了实现资产的保值和增值所采取的一种措施。措施。15如果要对这两者进行严格的区别，可以如果要对这两者进行严格的区别，可以说资产重组是有形
16、的或无形的资源的再说资产重组是有形的或无形的资源的再配置，其追求的目标从全社会来看，是配置，其追求的目标从全社会来看，是为了提高资源的配置效率，而从企业来为了提高资源的配置效率，而从企业来看，其直接目标是提高总资产收益率；看，其直接目标是提高总资产收益率；而资本运作注重的是无形的财产权利而资本运作注重的是无形的财产权利（权益）的再配置，其直接目标是提高（权益）的再配置，其直接目标是提高企业资本的安全性和资本增值，即追求企业资本的安全性和资本增值，即追求资本与制度的效率性。资本与制度的效率性。16资本运作的特点资本运作的特点资本运作不同于企业的产品生产经营的资本运作不同于企业的产品生产经营的运作
17、过程，它是一个庞大而复杂的系统运作过程，它是一个庞大而复杂的系统工程。它的特点可以归纳为以下几个方工程。它的特点可以归纳为以下几个方面：面：1 1、资本运作是人的一项创意性的劳动，、资本运作是人的一项创意性的劳动，是以人为本的运作过程。是以人为本的运作过程。2 2、资本运作是一项以资本运动为对象，、资本运作是一项以资本运动为对象，利用价值形式进行的综合性分析与决策利用价值形式进行的综合性分析与决策的活动。的活动。173 3、资本运作是一项创新性的活动，因而、资本运作是一项创新性的活动，因而具有高风险性、高收益性的特点。具有高风险性、高收益性的特点。4 4、资本运作注重资本的流动性。资本运、资本
18、运作注重资本的流动性。资本运作的基本思想之一是认为资本的闲置是作的基本思想之一是认为资本的闲置是万恶之源，是最大的浪费。资本只有在万恶之源，是最大的浪费。资本只有在运动中，在流动中才能实现其价值增值。运动中，在流动中才能实现其价值增值。5 5、资本运作追求的是资本与制度的效、资本运作追求的是资本与制度的效率性。为实现这一目标，资本运作要求率性。为实现这一目标，资本运作要求以资本导向为中心的企业运作机制以资本导向为中心的企业运作机制.6 6、资本运作注重对资本的支配和使用，、资本运作注重对资本的支配和使用，力图通过对资本的组合来规避经营风险。力图通过对资本的组合来规避经营风险。18企业资本运作的
19、原因探索企业资本运作的原因探索从某种意义上讲，常规的生产经营的运从某种意义上讲，常规的生产经营的运作方式获得的经济增长是呈算术级数的作方式获得的经济增长是呈算术级数的增长，而资本运作方式获得的经济增长增长，而资本运作方式获得的经济增长是呈几何级数的增长。从企业的宗旨来是呈几何级数的增长。从企业的宗旨来看，资本运作中的各种手段的主要目标看，资本运作中的各种手段的主要目标都是指向使所有者（股东）能增加财富，都是指向使所有者（股东）能增加财富，迅速扩大生产经营规模，增强竞争能力迅速扩大生产经营规模，增强竞争能力和提高资本的集约化水平。这些目标能和提高资本的集约化水平。这些目标能否真正实现，有赖于通过
20、资本运作之后否真正实现，有赖于通过资本运作之后企业经营的若干特性来反映出来。企业经营的若干特性来反映出来。19（一）实现企业的经营战略（一）实现企业的经营战略企业进行资本经营通常被人们认为有利企业进行资本经营通常被人们认为有利于扩大生产经营规模，以取得规模经济于扩大生产经营规模，以取得规模经济的好处，实现资本的集约化经营。然而，的好处，实现资本的集约化经营。然而，聪明的企业家往往认为资本运作是一项聪明的企业家往往认为资本运作是一项实施企业战略突击的一种重要手段，通实施企业战略突击的一种重要手段，通过资本运作的各种手段能够更好地实施过资本运作的各种手段能够更好地实施企业的经营发展战略，因而，资本
21、运作企业的经营发展战略，因而，资本运作事实上是同企业战略类型联系起来的。事实上是同企业战略类型联系起来的。它们一般具备以下几种类型：它们一般具备以下几种类型：201 1、横向一体化（、横向一体化（Horizontal Horizontal IntegrationIntegration）资本运作战略。横向）资本运作战略。横向一体化是指企业通过购买、兼并和一体化是指企业通过购买、兼并和合并等手段与自己有直接竞争关系合并等手段与自己有直接竞争关系的企业的组合。的企业的组合。2 2、同心一体化（、同心一体化（Concentric Concentric IntegrationIntegration）资本
22、运作战略。同心）资本运作战略。同心一体化是指产品或劳务在技术、产一体化是指产品或劳务在技术、产品线、销售渠道或顾客基础方面有品线、销售渠道或顾客基础方面有相似性的两个或多个组织之间的组相似性的两个或多个组织之间的组合。组合方式一般是购买、兼并或合。组合方式一般是购买、兼并或合并合并。213 3、纵向一体化（、纵向一体化（Vertical Vertical IntegrationIntegration）资本运作战略。纵向一体）资本运作战略。纵向一体化也称为垂直一体化，它是指在两个可化也称为垂直一体化，它是指在两个可能的方向通过公司组合的方式扩大公司能的方向通过公司组合的方式扩大公司现有经营业务的
23、一种资本运作的手段。现有经营业务的一种资本运作的手段。这两个可能的方向就是向前一体化和向这两个可能的方向就是向前一体化和向后一体化。向前一体化是指公司能实现后一体化。向前一体化是指公司能实现销售其产品或劳务的企业组合；向后一销售其产品或劳务的企业组合；向后一体化则是指公司能自己供应它生产的现体化则是指公司能自己供应它生产的现有产品或劳务所需的部分或全部产品与有产品或劳务所需的部分或全部产品与劳务的企业组合。劳务的企业组合。22（二）取得多种经营的效果（二）取得多种经营的效果 为了证明企业资本运作的正确性，经常为了证明企业资本运作的正确性，经常提出的理由之一，就是通过经营多样化提出的理由之一，就
24、是通过经营多样化来减少企业的风险。人们对来减少企业的风险。人们对“风险风险”一一词，往往解释为收益或销售的不确定性词，往往解释为收益或销售的不确定性（UncertaintyUncertainty）。因为所有企业在经济）。因为所有企业在经济的波动中，总有一定程度的敏感。但这的波动中，总有一定程度的敏感。但这种商业周期中的经营敏感，可能导致收种商业周期中的经营敏感，可能导致收益和销售的变化，其变化幅度在不同行益和销售的变化，其变化幅度在不同行业和在同一行业的不同企业之间存在着业和在同一行业的不同企业之间存在着巨大的差异巨大的差异。23因而企业为了避免这种因商业周期因而企业为了避免这种因商业周期而出
25、现的经营风险，往往需要采用而出现的经营风险，往往需要采用复合多样化（复合多样化（Conglomerate Conglomerate diversificationdiversification）战略。复合多样）战略。复合多样化是指增加组织与现有产品或劳务化是指增加组织与现有产品或劳务不大相同的新产品或劳务。它可以不大相同的新产品或劳务。它可以从组织内部或外部产生，但更多地从组织内部或外部产生，但更多地是采用合并，收购及合资经营的方是采用合并，收购及合资经营的方式来实现。式来实现。在我国企业的实践中，对复合多样在我国企业的实践中，对复合多样化战略的实现，一般是通过企业的化战略的实现，一般是通过企
26、业的分立和企业间的合并来实施。分立和企业间的合并来实施。24一般来说，由于企业对新的行业的一般来说，由于企业对新的行业的经营无甚经验，跨入其他行业往往经营无甚经验，跨入其他行业往往会遇到新行业其他企业的有力竞争，会遇到新行业其他企业的有力竞争，因而采用合并、收购、合资经营等因而采用合并、收购、合资经营等企业组合方式较企业的分立来进行企业组合方式较企业的分立来进行扩张要有利得多，因而复合合并扩张要有利得多，因而复合合并（Conglomerate MergerConglomerate Merger）就成为一）就成为一种流行的方式。种流行的方式。复合合并是指现时产品或劳务极不复合合并是指现时产品或劳
27、务极不相同的两个或多个企业的组合。相同的两个或多个企业的组合。研究表明，复合合并产生的原因有研究表明，复合合并产生的原因有：251 1）一个周期变动较大的企业吸收合并一）一个周期变动较大的企业吸收合并一个周期稳定的企业，可以增进它自己的个周期稳定的企业，可以增进它自己的稳定并增进其收益的性能；稳定并增进其收益的性能；2 2）通过合并，使公司的某个部分在处于）通过合并，使公司的某个部分在处于发展或暂时困难时，可从其他部门获得发展或暂时困难时，可从其他部门获得财力支持；财力支持；3 3）使用一个部门的利润来弥补另一个部）使用一个部门的利润来弥补另一个部门的亏损，从而少缴纳所得税；门的亏损，从而少缴
28、纳所得税；4 4）为了公司自身的原因，或为了实现经）为了公司自身的原因，或为了实现经营者的价值观和抱负而鼓励跨行业的发营者的价值观和抱负而鼓励跨行业的发展；展；265 5）利用罕见的富有发展吸引力的发展机）利用罕见的富有发展吸引力的发展机会；会；6 6）通过向若干个不同的市场面提供服务）通过向若干个不同的市场面提供服务来分散风险；来分散风险；7 7）通过合并，向具有更优经济特征的行）通过合并，向具有更优经济特征的行业进行战略转移，以改善公司的整体盈业进行战略转移，以改善公司的整体盈利能力和灵活性；利能力和灵活性；8 8）通过合并，使公司更接近于资本市场，）通过合并，使公司更接近于资本市场，求得
29、收益的更加稳定或增长；求得收益的更加稳定或增长；9 9）改变股东的心理因素，谋求公司股票）改变股东的心理因素，谋求公司股票价格的提高；价格的提高；1010）从协同增益（）从协同增益（SynergySynergy）中获得好处）中获得好处。27（三）提高公司的发展速度（三）提高公司的发展速度一个公司从事资本运作的另一个原因是一个公司从事资本运作的另一个原因是为了提高公司的发展速度。公司的发展为了提高公司的发展速度。公司的发展速度往往通过以下一些指标来反映出来：速度往往通过以下一些指标来反映出来：1 1）公司销售量增长速度超过市场容量扩）公司销售量增长速度超过市场容量扩大的增长率，公司市场占有率提高
30、较快；大的增长率，公司市场占有率提高较快；2 2）合并后的公司利润率超过原来的利润）合并后的公司利润率超过原来的利润率；率；283 3）通过向外的兼并扩张，公司可以实现）通过向外的兼并扩张，公司可以实现经常向市场提供新产品和新劳务；经常向市场提供新产品和新劳务；4 4）通过企业的组合，可以缓解或消除本）通过企业的组合，可以缓解或消除本行业的价格竞争，或是增强公司实力，行业的价格竞争，或是增强公司实力，不怕价格竞争，并获取较高的利润。不怕价格竞争，并获取较高的利润。为了提高发展速度而采用资本运作的手为了提高发展速度而采用资本运作的手段实现企业间的直接组合往往基于以下段实现企业间的直接组合往往基于
31、以下理由：理由：291 1）公司高层领导人认为公司不应单纯、）公司高层领导人认为公司不应单纯、消极地去适应外部世界环境，而应积极消极地去适应外部世界环境，而应积极主动地去创造外部环境，以利于公司自主动地去创造外部环境，以利于公司自身的发展；身的发展；2 2）从投资规划的观点来看，兼并与收购）从投资规划的观点来看，兼并与收购其他企业的方法，往往比从头开始建设其他企业的方法，往往比从头开始建设这样的企业花费较少，获利较快；这样的企业花费较少，获利较快；3 3）公司兼并了另一个公司，也能使被兼）公司兼并了另一个公司，也能使被兼并企业的关键人物能为其服务，因而吸并企业的关键人物能为其服务，因而吸收合并
32、或新设合并往往是一个开始决定收合并或新设合并往往是一个开始决定发展方向的企业获得其迫切需要的经验发展方向的企业获得其迫切需要的经验丰富的管理人才和其他专业人才的重要丰富的管理人才和其他专业人才的重要途径。途径。30（四）（四）财务与税金的考虑财务与税金的考虑有些企业的资本运作主要是由于应付短有些企业的资本运作主要是由于应付短期理财或租税目的而引起的。例如，一期理财或租税目的而引起的。例如，一个强调加速向外发展作为其主要的筹资个强调加速向外发展作为其主要的筹资目标的企业，可能发现，自己由于其现目标的企业，可能发现，自己由于其现金收支、资本结构或营运资本暂时不平金收支、资本结构或营运资本暂时不平衡
33、的结果，使它很难进入资本市场筹集衡的结果，使它很难进入资本市场筹集资金以应付持续不断的财务需要。资金以应付持续不断的财务需要。31一个企业通过和一个稳定的、有能力和一个企业通过和一个稳定的、有能力和现金充裕的公司合并，就能够提出一套现金充裕的公司合并，就能够提出一套合并的财务报告，以使它的地位进一步合并的财务报告，以使它的地位进一步为潜在的投资人所接受，从而同意继续为潜在的投资人所接受，从而同意继续对它的发展计划注入资金。对它的发展计划注入资金。同样，一个拖欠税款并预期将面临继续同样，一个拖欠税款并预期将面临继续不能获利的公司，可能发现它的价值同不能获利的公司，可能发现它的价值同一个经营正常的
34、企业，突然大增。主要一个经营正常的企业，突然大增。主要的原因是它可能被有心发展业务、同时的原因是它可能被有心发展业务、同时为了寻找减少自己原来的巨大税赋负担为了寻找减少自己原来的巨大税赋负担的公司看中。的公司看中。32（五）寻求企业的差异化（五）寻求企业的差异化在企业的产品经营中，寻求产品的差异在企业的产品经营中，寻求产品的差异化、技术的差异化、市场的差异化、价化、技术的差异化、市场的差异化、价格的差异化或顾客的差异化，都是企业格的差异化或顾客的差异化，都是企业在市场竞争中建立竞争优势的制胜法宝。在市场竞争中建立竞争优势的制胜法宝。但这种竞争优势能否有惊无险地长期维但这种竞争优势能否有惊无险地
35、长期维持下去，却不是绝对可以如愿以偿的，持下去，却不是绝对可以如愿以偿的，原因是惟妙惟肖的模仿能够打破差异化原因是惟妙惟肖的模仿能够打破差异化的优势，而产品、技术、价格、市场和的优势，而产品、技术、价格、市场和顾客基础上的优势也会随技术进步的进顾客基础上的优势也会随技术进步的进程而烟消云散。程而烟消云散。33资本运作的过程及其精义所在就是差异资本运作的过程及其精义所在就是差异化（化（differentiationdifferentiation）。当今世界成）。当今世界成功的企业，之所以在商战中取得空前功的企业，之所以在商战中取得空前的成功，实有赖于这些企业家独特的的成功，实有赖于这些企业家独特
36、的资本运作的思考模式。资本运作的思考模式。在资本运作的理念中，强调集中稀有的在资本运作的理念中，强调集中稀有的宝贵资源，重点出击，使之用于某一关宝贵资源，重点出击，使之用于某一关键性的领域，这就是资本运作差异化思键性的领域，这就是资本运作差异化思想的核心所在；想的核心所在；34一旦发觉企业成功要素并不足恃，企业一旦发觉企业成功要素并不足恃，企业应采用资本运作的进攻性步骤和手段，应采用资本运作的进攻性步骤和手段，寻求突破。我们只要不断地不厌其烦地寻求突破。我们只要不断地不厌其烦地问为什么，我们一定可以发掘出很多打问为什么，我们一定可以发掘出很多打破常规，价值非凡的意念，把这些意念破常规，价值非凡
37、的意念，把这些意念运用到资本运作的创意、设计、实施上运用到资本运作的创意、设计、实施上来，必然会为企业带来差异化所产生的来，必然会为企业带来差异化所产生的奇效；利用匠心独到的构思、先进的企奇效；利用匠心独到的构思、先进的企业组织形式、独到的筹资手段、金融创业组织形式、独到的筹资手段、金融创新工具和进入资本市场的方法，企业可新工具和进入资本市场的方法，企业可以设计出一种与众不同的运作方法，达以设计出一种与众不同的运作方法，达到差异化的效果。因此，可以说，资本到差异化的效果。因此，可以说，资本运作的最精妙之处在差异化这个概念上。运作的最精妙之处在差异化这个概念上。35中国古代无论是孙子兵法的中国古代无论是孙子兵法的“奇兵奇兵原则原则”或史记或史记.货殖列传中所说的货殖列传中所说的“富者必用奇胜富者必用奇胜”的道理，都强调以奇制的道理，都强调以奇制奇的基本道理。而所谓的奇的基本道理。而所谓的“奇奇”者，固者，固然是指出人意表的事与物，唯能然是指出人意表的事与物，唯能“奇奇”才显得别出心裁，不落俗套，循此思路才显得别出心裁，不落俗套，循此思路推敲资本运作的手法，则是寻求差异化推敲资本运作的手法，则是寻求差异化之道也。之道也。36