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1、 第九章 资本预算决策方法 资本预算是企业财务管理的重要组成资本预算是企业财务管理的重要组成部分，资本预算过程是规划、评价和选择部分，资本预算过程是规划、评价和选择项目的过程。资本预算所涉及的投资项目项目的过程。资本预算所涉及的投资项目不仅要求较大的初始投资，而且往往持续不仅要求较大的初始投资，而且往往持续相当长的时期，对企业的长远发展有着深相当长的时期，对企业的长远发展有着深远的影响。远的影响。资本预算包含以下几个基本步骤：（1）提出投资方案。（2）估算方案每年的现金流量。（3）项目的评估和决策。（4）项目的实施。；（5）项目的后评估。第一节第一节 资本预算的基本方法资本预算的基本方法一、回
2、收期法（一）普通回收期法回收期（payback period）是指投资项目的现金流入累计到与投资额（现金流出）相等所需要的时间，用PB表示。计算公式为：用回收期法评估投资项目时，公司必须先确定一个标准年限或最高年限，然后将项目的回收期与标准年限进行对比。如果回收期少于标准年限，则该投资项目可行；否则该项目不可行。式中，第t年的现金流量；期初投资额；PB项目投资回收期。优点优点；在于计算简便，可以初步衡量项目风险和在于计算简便，可以初步衡量项目风险和变现能力。变现能力。缺点：缺点：（1 1）回收期法完全忽视了回收期以后的现金流）回收期法完全忽视了回收期以后的现金流量，这可能导致错误的投资决策量，
3、这可能导致错误的投资决策.（2 2）它没有考虑现金流量的时间价值，而只是）它没有考虑现金流量的时间价值，而只是将期内现金流量的简单相加将期内现金流量的简单相加.（3 3）选择回收期标准很大程度上取决于决策者）选择回收期标准很大程度上取决于决策者主观因素，无法对项目进行客观地评价。主观因素，无法对项目进行客观地评价。尽管回收期法存在着缺陷，但它仍可适当地适用尽管回收期法存在着缺陷，但它仍可适当地适用于以下几种场合：于以下几种场合：（1 1）在评估投资环境不稳定、风险较大的投资）在评估投资环境不稳定、风险较大的投资项目时可使用回收期法，此时早日回收投资，项目时可使用回收期法，此时早日回收投资，可避
4、免政治、经济等不利因素的影响；可避免政治、经济等不利因素的影响；（2 2）流动资金短缺，而又无法筹集外部资金的）流动资金短缺，而又无法筹集外部资金的企业，可选择回收期短的投资项目，快速回收企业，可选择回收期短的投资项目，快速回收投资成本，以缓解流动性危机。投资成本，以缓解流动性危机。（二）折现回收期法。（二）折现回收期法。假设贴现率为假设贴现率为10%10%，考察上例，各年现金流量分别为：，考察上例，各年现金流量分别为：年年 1 2 3 1 2 3现金流量现金流量 10727.27 10942.15 7513.15 10727.27 10942.15 7513.15折现回收期折现回收期:1+(
5、20000-10727.27)/10942.15:1+(20000-10727.27)/10942.15 =1.847(=1.847(年年)尽管折现回收期考虑了货币时间价值因素，但是和尽管折现回收期考虑了货币时间价值因素，但是和回收期一样，折现回收期也忽视了回收期之后的回收期一样，折现回收期也忽视了回收期之后的现金流，而且选择的回收期标准带有很大的主观现金流，而且选择的回收期标准带有很大的主观性。性。二、净现值法二、净现值法 净现值（净现值（net present value,NPVnet present value,NPV）是指按投资者）是指按投资者所要求的收益率，把项目各年的净现金流量折所
6、要求的收益率，把项目各年的净现金流量折现到期初的现值之和，用现到期初的现值之和，用NPVNPV表示。其表达式表示。其表达式为：为：式中，式中，n n投资涉及的年限；投资涉及的年限；i i贴现率；贴现率；第第t t年的现金流量。年的现金流量。决策规则：当净现值为正时，则说明投资项目可决策规则：当净现值为正时，则说明投资项目可行；否则，投资项目不可行。行；否则，投资项目不可行。净现值表明项目对股东价值的贡献。净现值表明项目对股东价值的贡献。净现值法有以下几个优点：净现值法有以下几个优点：（1 1）充分考虑了货币的时间价值，不仅估算现金流量）充分考虑了货币的时间价值，不仅估算现金流量的数额，而且还考
7、虑现金流量的时间；的数额，而且还考虑现金流量的时间；（2 2）它能反映投资项目在其整个寿命期内的现金流量；）它能反映投资项目在其整个寿命期内的现金流量；（3 3）使用净现值法，可以根据需要来改变贴现率）使用净现值法，可以根据需要来改变贴现率(资本资本成本成本)，如风险增加时可适当提高贴现率，在计算净现，如风险增加时可适当提高贴现率，在计算净现值时，只需改变公式中的分母就行了。值时，只需改变公式中的分母就行了。三、内含报酬率法 内含报酬率（internal rate of return,IRR）是指 为使项目现金流入的现值等于现金流出的现值的折现率。也就是指项目净现值等于0时的折现率，反映了项目
8、在盈亏平衡时占用资金的获利能力.用IRR表示,其表达式为：式中,第t年的现金流量；期初投资额；内含报酬率；n项目的经济年限。内含报酬率计算比较复杂，可以用“试算法”并结合内插公式求解。插值公式为：用内插法计算内含用内插法计算内含报酬率报酬率为为:IRR=18%+（16%-18%）=17.88%这种方法的判别标准是如果内含报酬率 IRR大于资本成本，项目可行；否则不可行。四、盈利能力指数法四、盈利能力指数法 盈利能力指数法是将投资项目在未来所产生 的现金流量贴现总值，除以投入成本所获得 的比率，主要衡量每单位投资所产生现金流 入量的现值，用PI表示 式中，项目初始投资；第t年的现金流量；i 预期
9、贴现率；n 项目的经济年限。PIPI的意义与的意义与NPVNPV相似，若现金流量贴现总值相似，若现金流量贴现总值大于期初投入成本，则会得到正的大于期初投入成本，则会得到正的NPVNPV，同时，同时PIPI的值也会大于的值也会大于1 1；反之，当现金流量贴现总值；反之，当现金流量贴现总值小于期初投入成本，小于期初投入成本，NPVNPV会小于会小于0 0，而，而PIPI将小将小于于1 1。换言之，换言之，PIPI的决策法则是：当投资计划的决策法则是：当投资计划PIPI1 1时，接受此计划；否则拒绝。时，接受此计划；否则拒绝。与净现值相比，盈利能力指数是一个相对数与净现值相比，盈利能力指数是一个相对
10、数指标，反映的是投资的效率；而净现值是绝对指标，反映的是投资的效率；而净现值是绝对数指标，反映的是投资产生的价值。数指标，反映的是投资产生的价值。第二节第二节 互斥项目的选择互斥项目的选择例9.5：中华公司现有两个新产品设计 方案A和B，但鉴于公司目前人力短缺的缘故,两个方案只能择其一,即两个方案是互斥的。两个方案估计的各期现金流如下表：在资本成本为在资本成本为12.25%时，计算结果如下表：时，计算结果如下表：表9.4 方案A、B的NPV、PI、IRR计算示例 原则上，若个别来看，两方案都可行，因为二者均满足NPV0、PI1及IRR大于资金成本。但是，如果二者选一个的话，就会出现矛盾，因为，
11、B方案的NPV大于A，B方案的PI及IRR值却小于A。1净现值法与盈利能力指数的矛盾.2净现值法与内含报酬率法的矛盾.在无其他备选方案存在前提下，对互斥项目进行评估时，应采用净现值法.第三节 寿命期不等的互斥项目的选择 一、连续重置法一、连续重置法 连续重置法是假设互斥方案可以连续 不断的重复进行，设法使两个方案投资年限相同之后，再比较其总净现值的大小，取其最大者。例9.6：A公司拟投资一新产品项目，有两种设备A与B可供选择，两种设备寿命分别为4年、6年，分别产生的净现值为300万、400万，资金成本均为10%。A、B两个方案分别重置三次和两次就可使投资期限相同，则：(万元)(万元)所以应选A项目。二、约当年金法 与连续重置法不同，约当年金法在做法上是将各年限不同的投资项目的净现值予以年金化，换算成每期会产生多少等额现金，即通过比较不同项目的收益年金来判断项目的优劣。我们还以上例来说明，假设两个方案的资金成本均为10%，可计算出各自的约当年金：约当年金 =300（万元）,A=94.6（万元）约当年金 =400（万元）,B=91.8（万元）同样应选择A。