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1、 第三讲第三讲 企业筹资决策企业筹资决策 第一节第一节 企业筹资管理理论概述企业筹资管理理论概述 一、企业筹资管理的意义一、企业筹资管理的意义 企业筹资企业筹资是指企业根据其生产经营是指企业根据其生产经营活动对资金需求数量的要求活动对资金需求数量的要求,通过金融机通过金融机构和金融市场构和金融市场,采取适当的方式采取适当的方式,获取所需获取所需资金的一种行为。筹资管理是企业财务管资金的一种行为。筹资管理是企业财务管理的一项最原始、最基本的内容。理的一项最原始、最基本的内容。二、企业筹资管理的基本原则二、企业筹资管理的基本原则 (一一)分析科研生产经营情况分析科研生产经营情况,合理预测合理预测
2、资金需要量资金需要量;(二二)合理安排资金的筹集时间合理安排资金的筹集时间,适时取适时取 得所需资金得所需资金;(三三)了解筹资渠道和资金市场了解筹资渠道和资金市场,认真选认真选 择资金来源择资金来源;(四四)研究各种筹资方式研究各种筹资方式,选择最佳资金选择最佳资金 结构。结构。三、企业资金结构理论的发展三、企业资金结构理论的发展(一一)MM)MM理论理论 1.MM1.MM理论的基本假设理论的基本假设理论研究的最初理论研究的最初,MM,MM提出了以下假设条件提出了以下假设条件 (1)(1)企业的经营风险可以用息税前盈余企业的经营风险可以用息税前盈余 (EBIT)(EBIT)的标准离差来进行计
3、量的标准离差来进行计量;(2)(2)现在和将来的投资者对企业现在和将来的投资者对企业EBITEBIT的的 估计完全相同估计完全相同;(3)(3)股票和债券在完善市场上进行交易股票和债券在完善市场上进行交易;(4)(4)企业和个人的负债均无风险企业和个人的负债均无风险;(5)(5)企业的现金流量是一种永续年金。企业的现金流量是一种永续年金。2 2MMMM基本结论基本结论 无公司所得税情况下无公司所得税情况下MMMM定理定理:企业的资企业的资金结构不影响企业价值金结构不影响企业价值,即在上述假设前提即在上述假设前提下下,不存在最优资金结构问题。不存在最优资金结构问题。有公司所得税的情况下有公司所得
4、税的情况下MMMM定理定理:由于利由于利息费用在交纳所得税以前支付息费用在交纳所得税以前支付,负债具有减负债具有减税作用税作用,因此利用负债可以增加企业的价值因此利用负债可以增加企业的价值,在此种情况下在此种情况下,企业负债越多越好。企业负债越多越好。3.3.对对MMMM理论的基本评价理论的基本评价 MM MM理论能够从数量上揭示资金结构的理论能够从数量上揭示资金结构的最本质的问题，即资金结构与企业价值的最本质的问题，即资金结构与企业价值的关系。关系。(二二)权衡理论权衡理论 1.1.财务拮据成本财务拮据成本 财务拮据财务拮据:指企业没有足够的偿债能指企业没有足够的偿债能力力,不能及时偿还到期
5、债务。不能及时偿还到期债务。财务拮据成本财务拮据成本:当财务拮据发生时当财务拮据发生时,即即使最终企业不破产使最终企业不破产,也会产生大量的额外也会产生大量的额外费用或机会成本。费用或机会成本。2.2.代理成本代理成本 代理关系代理关系:在股份制企业中在股份制企业中,股东和股东和债权人均把资金交给企业的经理人员债权人均把资金交给企业的经理人员,由由经理人员代其管理。经理人员代其管理。代理成本代理成本:为了保证为了保证贷款的保护性贷款的保护性条条款的实施款的实施,用特定的方法对企业进行监督用特定的方法对企业进行监督,会发生额外的监督费用会发生额外的监督费用,抬高负债成本。抬高负债成本。3.3.权
6、衡理论的数学模型权衡理论的数学模型 V Vl l=V=Vu u+TB-FPV-TPV+TB-FPV-TPV V Vu u 代表无负债企业的价值；代表无负债企业的价值；V Vl l代表有负债企业的价值；代表有负债企业的价值；FPV FPV代表预期财务拮据成本的现值；代表预期财务拮据成本的现值；TPV TPV代表代理成本的现值；代表代理成本的现值；TB TB代表负债的纳税利益。代表负债的纳税利益。权衡理论的数学模型用图权衡理论的数学模型用图4-14-1予以说明予以说明。4.4.对权衡理论的评价对权衡理论的评价:权衡理论只是指明了财务权衡理论只是指明了财务拮据成本和代理成本是随着负债的增加而不断拮据
7、成本和代理成本是随着负债的增加而不断增加的增加的,但却无法找到这之间的确切的函数关系但却无法找到这之间的确切的函数关系。(三三)不对称信息理论不对称信息理论 1.1.罗斯的不对称信息理论罗斯的不对称信息理论 资金结构中负债比率的上升是一个积极信资金结构中负债比率的上升是一个积极信号号,它表明管理者对企业未来收益有较高期望，它表明管理者对企业未来收益有较高期望，有利于企业价值的提高。有利于企业价值的提高。2.2.迈尔斯的不对称信息理论迈尔斯的不对称信息理论 企业缺少资金时企业缺少资金时,首先选择内部资金来源。首先选择内部资金来源。如果需要外部资金如果需要外部资金,企业首先会利用负债，然后企业首先
8、会利用负债，然后是可转换债券是可转换债券,最后才是发行普通股票。最后才是发行普通股票。3 3对不对称信息理论的评价对不对称信息理论的评价 根据不对称信息理论仍然无法找到各种筹根据不对称信息理论仍然无法找到各种筹资方式之间的最佳比例关系资方式之间的最佳比例关系,即无法确定资金结即无法确定资金结构的最佳点。构的最佳点。第二节第二节 资金成本资金成本 一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用 (一一)资金成本的概念资金成本的概念 资金成本资金成本是指企业筹集和使用资金必是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。须支付的各种费用。1.1.用资费用用资费用:是指企业在生产经营、投是指企业在生产经
9、营、投资过程中因使用资金而付出的费用。资过程中因使用资金而付出的费用。2.2.筹资费用筹资费用:是指企业在筹措资金过是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用程中为获取资金而付出的费用。资金成本资金成本=每年的用资费用每年的用资费用 /(/(筹资数额筹资数额-筹资费用筹资费用)(二二)资金成本的作用资金成本的作用 1.1.资金成本在企业筹资决策中的作用资金成本在企业筹资决策中的作用 资金成本对企业筹资决策的影响资金成本对企业筹资决策的影响 (1)(1)资金成本是影响企业筹资总额的一个资金成本是影响企业筹资总额的一个 重要因素重要因素;(2)(2)资金成本是选择资金来源的依据资金成本是选择资
10、金来源的依据;(3)(3)资金成本是选用筹集方式的标准资金成本是选用筹集方式的标准;(4)(4)资金成本是确定最优资金结构所必须考资金成本是确定最优资金结构所必须考 虑的因素。虑的因素。2.2.资金成本在投资决策中的作用资金成本在投资决策中的作用 (1)(1)在利用净现值指标进行决策时，常以在利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作贴现率。资金成本作贴现率。(2)(2)在利用内部收益率指标进行决策的，在利用内部收益率指标进行决策的，一般以资金成本作为基准率。一般以资金成本作为基准率。二、个别资金成本二、个别资金成本 个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的成本是指各种筹资方式的成本 (一一)
11、债券成本债券成本 K Kb b=I(1-T)/B=I(1-T)/B0 0(1-f)=Bi(1-T)/B(1-f)=Bi(1-T)/B0 0(1-f)(1-f)K K代表债券成本代表债券成本;I I代表债券每年支付的代表债券每年支付的利息利息;T T代表所得税税率代表所得税税率;B B代表债券面值代表债券面值;i i代表债券票面利息率代表债券票面利息率;B B0 0 代表债券筹资额代表债券筹资额,按发行价格确定按发行价格确定;f f代表债券筹资费率。代表债券筹资费率。例例4-14-1某企业发行一笔期限为某企业发行一笔期限为1010年的债券年的债券,债券债券面值为面值为10001000万元万元,票
12、面利率为票面利率为1212,每年付一次利息每年付一次利息,发发行费率为行费率为3 3,所得税税率为所得税税率为4040,债券按面值等价发行债券按面值等价发行,要求计算该笔债券的成本。要求计算该笔债券的成本。K Kb b=100012=100012(1-40(1-40)/1000(1-3%)=7.42)/1000(1-3%)=7.42 (二二)银行借款成本银行借款成本 K Kl l=I(1-T)/L(1-f)=iL(1-T)/L(1-f)=I(1-T)/L(1-f)=iL(1-T)/L(1-f)K Kl l 代表银行借款成本代表银行借款成本;I I代表银行借款代表银行借款年利息年利息;L L代表
13、银行借款筹资总额代表银行借款筹资总额;i i代表银代表银行借款利息率行借款利息率;f f代表银行借款筹资费率。代表银行借款筹资费率。忽略银行借款手续费忽略银行借款手续费f:f:K Kl l=i(1T)=i(1T)(三三)优先股成本优先股成本 K Kp p=D/=D/P P0 0(1-f)(1-f)K Kp p 代表优先股成本代表优先股成本;D D代表优先股每年代表优先股每年的股利的股利;P P0 0 代表发行优先股总额代表发行优先股总额;f f代表代表优先股筹资费率。优先股筹资费率。例例4-24-2某企业按面值发行某企业按面值发行100100万元的万元的优先股优先股,筹资费率为筹资费率为4 4
14、,每年支付每年支付1212的股的股利利,要求计算优先股的成本。要求计算优先股的成本。解：解：K Kp p=10012%/100(1-4%)=12.5%=10012%/100(1-4%)=12.5%(四四)普通股成本普通股成本 V V0 0=由于股票没有固定的到期日由于股票没有固定的到期日,当当nn时，时，V Vn n/(1+K/(1+Ks s)0,)0,所以所以,股票的现值为：股票的现值为：V V0 0=V V0 0代表普通股现值代表普通股现值;D Di i代表第代表第i i期支付的期支付的股利股利;V Vn n代表普通股终值代表普通股终值;K Ks s代表普通股成本。代表普通股成本。如果每年
15、股利固定不变如果每年股利固定不变,则可视为则可视为永续年金永续年金,计算公式可简化计算公式可简化:K Ks s=D/V=D/V0 0 把筹资费用也考虑进去，则把筹资费用也考虑进去，则 K Ks s=D/V=D/V0 0(1-f)(1-f)K KS S 代表普通股成本代表普通股成本;D D代表每年固定股代表每年固定股利利;f f代表普通股筹资费率。代表普通股筹资费率。公司股利不断增加公司股利不断增加,股利年增长率为股利年增长率为g,g,普通股成本的计算公式为：普通股成本的计算公式为：K Ks s=D=D1 1/V/V0 0(1-f)+g(1-f)+g D D1 1 为第为第1 1年的股利。年的股
16、利。例例4343假设东方公司普通股每股发行价为假设东方公司普通股每股发行价为1010元元,筹资费用率为筹资费用率为5 5,第第1 1年末发放股利为年末发放股利为1.21.2元元,以后每年增长以后每年增长4 4,要求计算普通股成本。要求计算普通股成本。解：普通股成本解：普通股成本=1.2/10(1-5%)+4=1.2/10(1-5%)+4=16.63=16.63 (五五)留存收益成本留存收益成本 K Ke e=D/V=D/V0 0 股利不断增加的留存收益成本的计算股利不断增加的留存收益成本的计算公式则为：公式则为：K Ke e=(D=(D1 1/V/V0 0)+g)+g K Ke e 代表留存收
17、益成本代表留存收益成本;其他符号含义其他符号含义与普通股成本计算公式相同。与普通股成本计算公式相同。三、加权平均的资金成本三、加权平均的资金成本 K Kw w=W=Wl lK Kl l+W+Wb bK Kb b+W+Wp pK Kp p+W+Ws sK Ks s+W+We eK Ke e K Kw w代表加权平均资金成本代表加权平均资金成本;K Kl l W Wl l 代表代表银行借款成本及银行借款在企业资金总额银行借款成本及银行借款在企业资金总额中的比重中的比重;K Kb b W Wb b 代表债券成本及债券在企代表债券成本及债券在企业资金总额中所占的比重业资金总额中所占的比重;K Kp p
18、 W Wp p 代表优先代表优先股成本及优先股在企业资金总额中所占的股成本及优先股在企业资金总额中所占的比重比重;K Ks s W Ws s 代表普通股成本及普通股在企代表普通股成本及普通股在企业资金总额中所占的比重业资金总额中所占的比重;K Ke e W We e 代表留存代表留存收益成本及留存收益在企业资金总额中所收益成本及留存收益在企业资金总额中所占的比重。占的比重。如果企业有更多筹资方式,可用下式计算：K=K=K Kw w代表加权平均的资金成本;W Wj j代表第j种资金占总资金的比重;K Kj j代表第j种资金的成本。例例4444某企业共有资金某企业共有资金100100万元万元,其中
19、债券其中债券3030万元万元,优先股优先股1010万元万元,普通股普通股4040万元万元,留存收益留存收益2020万元万元;各种资金的成本分别为各种资金的成本分别为:K:Kb b=6=6,K,Kp p=12%,=12%,K Ks s=15.5=15.5,K,Ke e=15=15。试计算该企业加权平均的资。试计算该企业加权平均的资金成本。金成本。解：解：1.1.计算各种资金所占的比重计算各种资金所占的比重 W Wb b=30/100=30=30/100=30 W Wp p=10/100=10=10/100=10 W Ws s=40/100=40=40/100=40 W We e=20/100=2
20、0=20/100=202.2.计算加权平均的资金成本。计算加权平均的资金成本。K KW W=W=Wb bK Kb b+W+WP PK KP P+W+WS SK KS S+W+We eK Ke e =30=3066+10+101212+40+4015.515.5+20+201515=12.2%=12.2%以上计算过程也可通过表以上计算过程也可通过表4-14-1来进行。来进行。表表表表4-14-14-14-1 加权平均资金成本计算表加权平均资金成本计算表加权平均资金成本计算表加权平均资金成本计算表筹资方筹资方筹资方筹资方式式式式 资金成资金成资金成资金成本本本本()资金数资金数资金数资金数额额额额
21、(万元万元万元万元)所占比重所占比重所占比重所占比重()加权平均资加权平均资加权平均资加权平均资金成本金成本金成本金成本()债券债券债券债券 优先股优先股优先股优先股 普通股普通股普通股普通股留存收留存收留存收留存收益益益益 6.0 6.0 6.0 6.0 12.0 12.0 12.0 12.0 15.5 15.5 15.5 15.5 15.0 15.0 15.0 15.0 30 30 30 30 10 10 10 10 40 40 40 40 20 20 20 20 30 30 30 30 10 10 10 10 40 40 40 40 20 20 20 20 1.8 1.8 1.8 1.8
22、 1.2 1.2 1.2 1.2 6.2 6.2 6.2 6.2 3.0 3.0 3.0 3.0 合合合合 计计计计 100 100 100 100 100 100 100 100 12.2 12.2 12.2 12.2 四、资金的边际成本四、资金的边际成本 资金的边际成本资金的边际成本是指资金每增加一是指资金每增加一个单位而增加的成本。个单位而增加的成本。例例4545华西公司目前有资金华西公司目前有资金10000001000000元元,其中长期债务其中长期债务200000200000元元,优先股优先股5000050000元元,普通股普通股750000750000元。现在公司为满足投资要元。现
23、在公司为满足投资要求求,准备筹集更多的资金准备筹集更多的资金,试计算确定资金试计算确定资金的边际成本。的边际成本。解解:计算过程需按如下步骤进行。计算过程需按如下步骤进行。1.1.确定公司最优的资金结构确定公司最优的资金结构 2.2.确定各种筹资方式的资金成本确定各种筹资方式的资金成本表表表表4-2 4-2 4-2 4-2 华西公司筹资资料华西公司筹资资料华西公司筹资资料华西公司筹资资料筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式 目标资金结构目标资金结构目标资金结构目标资金结构 (1)(1)(1)(1)新筹资的数量范围新筹资的数量范围新筹资的数量范围新筹资的数量范围(元元元元)(2)(2)(2)(2)资
24、金成本资金成本资金成本资金成本()(3)(3)(3)(3)长期债务长期债务长期债务长期债务 0.20 0.20 0.20 0.20 0 0 0 010000100001000010000 10000 10000 10000 1000040000400004000040000 40000 40000 40000 40000 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 优先股优先股优先股优先股 0.05 0.05 0.05 0.05 0 0 0 02500250025002500 2500 2500 2500 2500 10 10 10 10 12 12 12 12 普通股普通股普通股普通股
25、0.75 0.75 0.75 0.75 0 0 0 022500225002250022500 22500 22500 22500 2250075000750007500075000 75000 75000 75000 75000 14 14 14 14 15 15 15 15 16 16 16 16 3.3.3.3.计算筹资总额分界点计算筹资总额分界点计算筹资总额分界点计算筹资总额分界点 BPBPBPBPi i i i=TF=TF=TF=TFi i i i/W/W/W/Wi i i iBPBPBPBPi i i i 代表筹资总额分界点；代表筹资总额分界点；TFTFTFTFi i i i 代表
26、第代表第j j种筹资方式种筹资方式的成本分界点；的成本分界点；W W W Wi i i i 代表目标资金结构中第代表目标资金结构中第i i种筹资方式种筹资方式所占的比例。所占的比例。表表表表4-3 4-3 4-3 4-3 筹资分界点计算表筹资分界点计算表筹资分界点计算表筹资分界点计算表 单位单位单位单位:万元万元万元万元 筹资筹资筹资筹资 方式方式方式方式 资金成本资金成本资金成本资金成本 ()特定筹资方式特定筹资方式特定筹资方式特定筹资方式的筹资范围的筹资范围的筹资范围的筹资范围 筹资总额分界点筹资总额分界点筹资总额分界点筹资总额分界点 筹资总额的范围筹资总额的范围筹资总额的范围筹资总额的范
27、围 长期长期长期长期 债务债务债务债务 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 0 0 0 01 1 1 1 1 1 1 14 4 4 4 4 4 4 4 1 1 1 10.2=50.2=50.2=50.2=5 4 4 4 40.2=20 0.2=20 0.2=20 0.2=20 -0 0 0 05 5 5 5 5 5 5 520202020 20 20 20 20 优先股优先股优先股优先股 10 10 10 10 12 12 12 12 0 0 0 00.250.250.250.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.250.05=50.05=
28、50.05=50.05=5 _ _ _ _ 0 0 0 05 5 5 5 5 5 5 5 普通股普通股普通股普通股 14 14 14 14 15 15 15 15 16 16 16 16 0 0 0 02.252.252.252.252.252.252.252.257.57.57.57.5 7.5 7.5 7.5 7.5 2.252.252.252.250.75=30.75=30.75=30.75=3 7.5 7.5 7.5 7.50.75=100.75=100.75=100.75=10 -0 0 0 03 3 3 3 3 3 3 310101010 10 10 10 10 4.4.计算资金的
29、边际成本计算资金的边际成本序序序序号号号号 筹资总额的筹资总额的筹资总额的筹资总额的 范围范围范围范围 筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式 资金结构资金结构资金结构资金结构 资金成本资金成本资金成本资金成本 边际成本边际成本边际成本边际成本%1 1 1 1 0-3 0-3 0-3 0-3万万万万 长期债务长期债务长期债务长期债务 0.20 6 1.2 0.20 6 1.2 0.20 6 1.2 0.20 6 1.2优先股优先股优先股优先股 0.05 10 0.5 0.05 10 0.5 0.05 10 0.5 0.05 10 0.5普通股普通股普通股普通股 0.75 14 10.5 0.75 1
30、4 10.5 0.75 14 10.5 0.75 14 10.5 第一个范围的资金边际成本第一个范围的资金边际成本第一个范围的资金边际成本第一个范围的资金边际成本=12.2=12.2=12.2=12.2 2 2 2 2 3 3 3 3万万万万-5-5-5-5万万万万 长期债务长期债务长期债务长期债务 0.20 6 1.2 0.20 6 1.2 0.20 6 1.2 0.20 6 1.2优先股优先股优先股优先股 0.05 10 0.5 0.05 10 0.5 0.05 10 0.5 0.05 10 0.5普通股普通股普通股普通股 0.75 15 l1.25 0.75 15 l1.25 0.75
31、15 l1.25 0.75 15 l1.25 第二个范围的资金边际成本第二个范围的资金边际成本第二个范围的资金边际成本第二个范围的资金边际成本=12.95=12.95=12.95=12.95 3 3 3 3 5 5 5 5万万万万-10-10-10-10万万万万 长期债务长期债务长期债务长期债务 0.20 7 1.4 0.20 7 1.4 0.20 7 1.4 0.20 7 1.4优先股优先股优先股优先股 0.05 12 0.6 0.05 12 0.6 0.05 12 0.6 0.05 12 0.6普通股普通股普通股普通股 0.75 15 11.25 0.75 15 11.25 0.75 15
32、 11.25 0.75 15 11.25 第三个范围的资金边际成本第三个范围的资金边际成本第三个范围的资金边际成本第三个范围的资金边际成本=13.25=13.25=13.25=13.25 序序序序号号号号筹资总额的筹资总额的筹资总额的筹资总额的范围范围范围范围 筹资方式资金结构资金成本边际成本筹资方式资金结构资金成本边际成本筹资方式资金结构资金成本边际成本筹资方式资金结构资金成本边际成本%4 4 4 410101010万万万万-20-20-20-20万万万万 长期债务长期债务长期债务长期债务 0.20 7 1.4 0.20 7 1.4 0.20 7 1.4 0.20 7 1.4优先股优先股优先
33、股优先股 0.05 12 0.6 0.05 12 0.6 0.05 12 0.6 0.05 12 0.6普通股普通股普通股普通股 O.75 16 12 O.75 16 12 O.75 16 12 O.75 16 12 第四个范围的资金边际成本第四个范围的资金边际成本第四个范围的资金边际成本第四个范围的资金边际成本=14=14=14=14 5 5 5 520202020万以上万以上万以上万以上 长期债务长期债务长期债务长期债务 0.20 8 1.6 0.20 8 1.6 0.20 8 1.6 0.20 8 1.6优先股优先股优先股优先股 0.05 12 0.6 0.05 12 0.6 0.05
34、12 0.6 0.05 12 0.6普通股普通股普通股普通股 0.75 16 12 0.75 16 12 0.75 16 12 0.75 16 12 第五个范围的资金边际成本第五个范围的资金边际成本第五个范围的资金边际成本第五个范围的资金边际成本=14.2=14.2=14.2=14.2 第三节第三节 杠杆原理杠杆原理 一、成本按一、成本按习习性的分性的分类类 成本习性成本习性:是指成本与业务量之间的是指成本与业务量之间的依存关系。依存关系。(一一)固定成本固定成本:凡总额在一定时期和一凡总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。
35、而固定不变的成本。1.1.约束性固定成本约束性固定成本:属于企业属于企业“经营经营能力能力”成本成本,是企业为维持一定的业务量所是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。必须负担的最低成本。2.2.酌量性固定成本酌量性固定成本:属于企业属于企业“经营经营方针方针”成本成本,即根据企业经营方针由管理当即根据企业经营方针由管理当局确定的一定时期局确定的一定时期(通常为一年通常为一年)的成本。的成本。(二二)变动成本变动成本:凡总额同业务量的总量凡总额同业务量的总量成同比例增减变动的成本。成同比例增减变动的成本。(三三)混合成本混合成本:有些成本虽然也是随业有些成本虽然也是随业务量的变动而变动务
36、量的变动而变动,但不成同比例变动但不成同比例变动,不不能简单地归入变动成本或固定成本。能简单地归入变动成本或固定成本。混合成本按其与业务量的关系又可分混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。为半变动成本和半固定成本。成本 变动成本固定成本混合成本直接人工 直接材料约束性固定成本酌量性固定成本 半变动成本半固定成本图图图图4-24-2成本按习性分类图成本按习性分类图成本按习性分类图成本按习性分类图(四四)总成本习性模型总成本习性模型 代表总成本；代表总成本；代表固定成本；代表固定成本；代表单位变动成本；代表单位变动成本；代表产量。代表产量。(五五)边际贡献和利润的计算边际贡献和
37、利润的计算 1.1.边际贡献边际贡献 M=SM=SV=(P-)Q=mQV=(P-)Q=mQ M M代表边际贡献总额代表边际贡献总额;S S代表销售收入总代表销售收入总额额;V V代表变动成本总额代表变动成本总额;P P代表销售单价代表销售单价;代表单位变动成本代表单位变动成本;Q Q代表产销数量代表产销数量;m m代表代表单位边际贡献。单位边际贡献。2.2.利润利润:是指支付利息和交纳所得税是指支付利息和交纳所得税之前的利润之前的利润,通常称为息税前盈余。通常称为息税前盈余。EBIT=SEBIT=SV V =(P =(P)Q)Q =M-=M-EBITEBIT代表息税前盈余；代表息税前盈余；代表
38、固定成本。代表固定成本。二、经营杠杆二、经营杠杆 (一一)经营杠杆的概念经营杠杆的概念 由于存在固定成本而造成的息税前盈由于存在固定成本而造成的息税前盈余变动率大于产销额变动率的现象余变动率大于产销额变动率的现象,叫叫经营经营杠杆杠杆或或营业杠杆。营业杠杆。M=(P-M=(P-)Q)Q M M代表边际贡献代表边际贡献;P P代表单价；代表单价；代表单位变动成本代表单位变动成本;Q Q代表产销量代表产销量 (二二)经营杠杆的计量经营杠杆的计量经营杠杆系数经营杠杆系数:是指息税前盈余变动率相是指息税前盈余变动率相当于产销额变动率的倍数。当于产销额变动率的倍数。经营杠杆系数经营杠杆系数=基期边际贡献
39、基期边际贡献/基期基期息税前盈余息税前盈余 DOL=(EBITEBIT)/(SS)DOL=(EBITEBIT)/(SS)DOLDOL代表经营杠杆系数代表经营杠杆系数;EBITEBIT代表变动代表变动前的息税前盈余前的息税前盈余;EBITEBIT代表息税前盈余的代表息税前盈余的变动额变动额;S S代表变动前的产销额代表变动前的产销额;SS代表产代表产销额的变动额。销额的变动额。例例4-64-6北方公司有关资料如表所示北方公司有关资料如表所示,试计算该企业的经营杠杆系数。试计算该企业的经营杠杆系数。产销额变动前产销额变动前产销额变动前产销额变动前 产销额变动后产销额变动后产销额变动后产销额变动后
40、变动额变动额变动额变动额 变动率变动率变动率变动率()销售额销售额销售额销售额变动成本变动成本变动成本变动成本边际贡献边际贡献边际贡献边际贡献固定成本固定成本固定成本固定成本息税前盈余息税前盈余息税前盈余息税前盈余 10000 10000 10000 10000 6000 6000 6000 6000 4000 4000 4000 4000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 12000 12000 12000 12000 7200 7200 7200 7200 4800 4800 4800 4800 2000 2000 2000 2000 2800
41、 2800 2800 2800 2000 2000 2000 2000 1200 1200 1200 1200 800 800 800 800 800 800 800 800 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 40 40 40 40 DOL=(EBITEBIT)/(SS)DOL=(EBITEBIT)/(SS)=(8002000)/(200010000)=0.4/0.2=2 =(8002000)/(200010000)=0.4/0.2=2 设设:M M M M代表基期边际贡献代表基期边际贡献;R R R R代表产销量变动率代表产销量变动率(R=S(R=SS)
42、;S);DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数=基期边际贡献基期边际贡献基期边际贡献基期边际贡献/基期息税前盈余基期息税前盈余基期息税前盈余基期息税前盈余 根据例根据例4-64-6的资料的资料,北方公司经营杠杆系数为：北方公司经营杠杆系数为：DOL=4000/2000=2 DOL=4000/2000=2 (三三)经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险 DOL=M/EBIT=M/(M-)DOL=M/EBIT
43、=M/(M-)例例4-74-7A A、B B两家企业的有关资料如两家企业的有关资料如表所示表所示,要求比较两家企业的经营风险要求比较两家企业的经营风险。企业企业企业企业名称名称名称名称 经济经济经济经济情况情况情况情况 概概概概率率率率销售销售销售销售量量量量 单单单单价价价价 销售销售销售销售额额额额 单位单位单位单位变动变动变动变动成本成本成本成本 变动变动变动变动成本成本成本成本总额总额总额总额 边际边际边际边际贡献贡献贡献贡献 固定固定固定固定成本成本成本成本 息税息税息税息税前盈前盈前盈前盈 余余余余 AA较好较好较好较好中等中等中等中等较差较差较差较差 O.2O.2O.2O.20.
44、60.60.60.60.20.20.20.2 120120120120100100100100 80 80 80 80 101010101010101010101010 12001200120012001000100010001000 800 800 800 800 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 720 720 720 720 600 600 600 600 480 480 480 480 480480480480400400400400320320320320 200200200200200200200200200200200200280280280280200200200
45、200120120120120 BB较好较好较好较好中等中等中等中等较差较差较差较差 0.20.20.20.20.60.60.60.60.20.20.20.2 120120120120100100100100 80 80 80 80 101010101010101010101010 12001200120012001000100010001000 800 800 800 800 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 480 480 480 480 400 400 400 400 320 320 320 320 720720720720600600600600480480480480
46、400400400400400400400400400400400400 320320320320200200200200 80 80 80 80 解解:1.:1.两家企业最有可能的经营杠杆系数。两家企业最有可能的经营杠杆系数。A A企业的期望边际贡献为：企业的期望边际贡献为：=4800.2+4000.6+3200.20=400(=4800.2+4000.6+3200.20=400(元元)A A企业的期望息税前盈余为：企业的期望息税前盈余为：=2800.2+2000.6+1200.2=200(=2800.2+2000.6+1200.2=200(元元)A A企业最有可能的经营杠杆系数为：企业最有
47、可能的经营杠杆系数为：DOL DOLA A=/=400/200=2=/=400/200=2 B B企业的期望边际贡献为：企业的期望边际贡献为：=7200.2+6000.6+4800.2=600(=7200.2+6000.6+4800.2=600(元元)B B企业的期望息税前盈余为：企业的期望息税前盈余为：=3200.2+2000.6+800.2=200(=3200.2+2000.6+800.2=200(元元)B B企业最有可能的经营杠杆系数为：企业最有可能的经营杠杆系数为：DOLDOLB B=/=/=600600/200200=3 3 2.2.为了说明经营杠杆对风险程度的影响，为了说明经营杠杆
48、对风险程度的影响，下面计算两家企业息税前盈余的标准离差。下面计算两家企业息税前盈余的标准离差。A企业的标准离差为：=50.6 B企业的标准离差为：=75.9 三、财务杠杆 (一)财务杠杆的概念 由于固定财务费用的存在,使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象,叫财务杠杆。例例 甲、乙两公司的资金结构与普通股盈余如表甲、乙两公司的资金结构与普通股盈余如表 项项项项 目目目目 甲公司甲公司甲公司甲公司 乙公司乙公司乙公司乙公司 股本股本股本股本(面值：面值：面值：面值：100)100)100)100)发行在外股数发行在外股数发行在外股数发行在外股数(股股股股)债务债务债务债务(利息
49、率为利息率为利息率为利息率为8 8 8 8)资金总额资金总额资金总额资金总额息税前盈余息税前盈余息税前盈余息税前盈余利息利息利息利息税前盈余税前盈余税前盈余税前盈余所得税所得税所得税所得税(50(50(50(50税率税率税率税率)税后盈余税后盈余税后盈余税后盈余每股普通股盈余每股普通股盈余每股普通股盈余每股普通股盈余 2000000 2000000 2000000 2000000 20000 20000 20000 20000 0 0 0 0 2000000 2000000 2000000 2000000 200000 200000 200000 200000 0 0 0 0 200000 2
50、00000 200000 200000 100000100000100000100000 100000 100000 100000 100000 5 5 5 5 1000000 1000000 1000000 1000000 10000 10000 10000 10000 1000000100000010000001000000 2000000 2000000 2000000 2000000 200000 200000 200000 200000 80000800008000080000 120000 120000 120000 120000 60000 60000 60000 60000 6