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1、企业财务管理战略企业财务管理战略汪平博士后，首都经济贸易大学理财学教授，理财学研究所所长，会计学院副院长，理财者杂志副总编辑。1963年出生。1993年破格晋升为副教授，1995年破格晋升为教授。2000年5月于天津财经学院取得管理学博士学位，随后进入南开大学工商管理博士后流动站进行博士后研究，2002年11月出站。联系地址：100026 北京朝阳区光华路东口6417信箱 理财学研究所财务战略与企业的可持续发展中国企业在世界上竞争，最终的障碍必将是理财方面的无能和失误，而非营销问题或是技术问题。我国企业目前面临的最大问题是：在我国企业管理系统中，根本没有科学的财务管理活动，更勿论理财活动的科学
2、性和战略意义。为什么要理财？企业经营活动中的资金运行是企业经营的本质所在。因此，如何进行高水平的投资决策与融资决策等财务决策便是企业的基本决策。投资者将资金投放于企业，目的无非就是获取符合其投资风险水平的报酬率。满足这些投资者报酬率要求，是企业顺利、健康发展的基础和前提。科学的理财活动，是企业最具实质内容的管理活动。经济金融化环境下的企业管理经济金融化意味着企业经营活动的机遇与风险均大大地超过以往。“澳洲蝴蝶呼扇一下翅膀，美国德州就会起一场飓风。”因而，企业管理必须关注对风险的度量与规避。经济金融化与证券市场的成熟。在经济金融化条件下，企业绩效的评价越来越多地面向证券市场，面向投资者。财务管理
3、战略的内容财务管理战略是确定理财活动长远的主要任务，以及为完成这一任务而采取的主要行动。明确的理财目标：企业价值最大化。主要的财务管理活动（财务决策）：投资决策（资本预算决策）、长期融资决策。此外，重要的理财活动还有：短期财务管理、股利政策等。理财目标的变迁被否决的企业理财目标：利润最大化。世界上采用最广泛的理财目标：股东财富最大化，即（1）股利最大化与（2）股票的市场价值最大化。1990年代以来，随着财务管理活动在企业管理活动中地位的不断提高，并逐渐趋于企业管理的核心，企业价值最大化已经成为国际性大公司普遍采用的理财目标。企业价值最大化企业价值是企业未来经营活动创造现金流量的折现值。经营活动
4、创造现金流量越多，持续时间越长，企业价值就越大。投资决策决定企业经营活动创造现金流量的能力，融资决策、股利政策等均依附于企业的投资决策，属于次生决策。资本预算与企业的可持续发展资本预算中的“资本”，是指生产经营过程中使用的长期资产，而“预算”则是详细描述未来某一时间内现金流量的一种计划。资本预算是对长期资产投资所导致的现金流量的陈述。资本预算决策的正确与否，将从根本上决定企业价值的大小。资本预算决策是根本的财务决策，而融资决策与股利政策是次生的财务决策。资本预算战略一个企业得以成立，首先是各种投资者向企业进行投资，管理当局将这些投入的资金进行合理得运用；一个企业的价值决定于其经营活动所创造现金
5、流量的现值；新增投资之所以被认为是“好”的，是因为它所带来的期望现金流量增量的现值超过了该新增投资的成本；因此，所谓“好”的投资项目是指能够增加企业价值的投资项目，即其净现值为正值。资本投资决策过程识别寻找机会，产生投资机会评估估计项目的相关现金流量与折现率选择运用决策方法，选择投资方案执行投资方案，并建立审核与补救程序投资类型必要投资替代投资扩张投资多角化投资投入变量预期现金流量折现率决策标准净现值内含报酬率投资回收期获利指数绩效评估监控现金流量 及其发生时间预定报酬率 能否达到继续还是放弃是否重新 编制预算投资项目的现金流量及其风险预期现金流量资本成本（要求报酬率）预期现金流量风险净现值N
6、PV0NPV0接受不接受净现值的计算012最初投资（1100）收益：1000费用：500现金流入 500收益：2000费用：1000现金流入1000-11005001/1.1+454.5510001/1.12+826.45181.00181.00净现值净现值（NPVNPV）基本理财法则净现值法则净现值的实质乃是超过要求报酬率水平而得到的超额利润，最终体现为股东财富的增加值。获得正值净现值是投资项目被采纳的基本前提。净现值获得的关键是要有足够的现金流量。创造正净现值的途径行动案例推出新产品苹果电脑公司在1976年推出第一部个人电脑。开发核心科技本田公司以其纯熟的小汽车科技有效地生产汽车、机车等。
7、建立进入障碍拍立得公司的立即显像技术在现有产品上求变化克莱斯勒公司引进小型箱式车。创造产品差异可口可乐公司的广告词：“Its the real thing.”利用企业组织的革新摩托罗拉公司采用日本式的管理，比如JIT管理等，提高工作效率。长期融资战略长期融资通常与企业的长远发展联系在一起，它是支撑企业可持续发展的重要资金来源。长期融资决策与资本投资决策可口可乐公司在1990年代发行了有效期为100年的公司债券，这既是一项长期融资活动，也是一项重要宣告：我们对未来充满信心，请相信我们！内部融资与外部融资内部融资是指运用公司内部经营所产生的现金流量，主要是税后利润中未用来发放现金股利的留存部分与折
8、旧所形成的资金。外部资金是指公司通过发行证券如公司债和股票以及从有关金融机构中所筹措的资金。根据很多国家的资料显示，公司长期融资的主要来源是内部融资，一般都超过50%；之后才是外部融资，其中首先是负债融资；最后才是股票融资。美国公司融资形态与资金运用199019911992199319941995资金的使用 资本支出 76%87%72%84%76%80%流动资金241328162420 总 使 用100100100100100100资金的来源 内部融资779786847267 外部融资23314162833 新 债36-19123442 新股票-13454-6-9普通股融资普通股融资与企业产权
9、机制。股票融资与股票上市与所谓的“现代企业制度”没有关系。普通股与公司剩余收益的分配企业的股份制改造-“公开化决策”股票交易的演变-“上市决策”上市公司的层次差异与股票交易市场的等级性公众持股的优点便于筹措新的资本；使现有股东获得流动性和投资的多元化；创造可转让票据（negotiable instrument）;增强公司股权资本融资的灵活性；改善公司形象。公众持股的缺点财务公开要求；对股东负责和市场压力导致的短期经营行为；支付股利的压力；所有权收益的稀释；转为公众持股的费用，通常要占到发行总额的613%。频繁的内、外部评估压力。资本结构战略资本结构是指长期债务资本和股权资本之间的比例关系。资本
10、结构资本成本企业价值资本预算与资本结构问题资本结构理论与现代理财学的发展。资本成本负债比率企业价值负债比率B*B*传统资本结构理论认为可以通过调整负债率，实现企业价值 的最大化。对负债有利的因素对负债不利的因素资本结构战略的一般结论1.由于减税作用，负债融资可以给企业带来一定的现金收益，故公司资本结构中应当有一定比例的负债；2.财务拮据成本与代理成本限制了负债的作用，超过了某一个临界点，这些成本就会抵消负债的抵税收益；3.由于不对称信息的存在，公司一定保持一定的储备贷款能力，以便抓住良好的投资机会或避免在困难时期被迫以低价发行新股。资本结构之谜在理论上，可以确定最佳的资本结构。在这一点上，公司
11、资本成本最低，企业价值最大。在实务上，我们却无从确定所谓最佳的资本结构，即我们并不清楚影响资本结构的所以因素。是为“资本结构之谜”。不同的行业、不同的企业、不同的时期，资本结构应该是不同的。美国非金融公司的负债率负债/权益与债务市值%高杠杆率 建筑业60.2%旅馆业55.4%航空业38.8%主要金属业29.1%造纸业28.2%低杠杆率 化学制药 4.8%电子业 9.1%管理服务业12.3%电脑业 9.6%健康服务业15.2%50.040.030.020.010.0079 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94美国非金融公司负债率的变化（帐面价值
12、）注：负债为短期负债与长期负债之和；负债率为负债除以 股权资本与负债之和。302010080 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94美国非金融公司负债率的变化（市场价值）注：负债为短期负债与长期负债之和；负债率为负债除以 股权资本与负债之和。美国公司资本结构的确定1.企业宁愿以企业内部产生的资金融资，即留存盈利、折旧形成的资金等；2.企业根据其未来投资机会和预期未来现金流量确定目标股利发放率；3.股利在短期内具有刚性，企业一般不愿意在现金股利上有较大的变动；4.如果企业有剩余盈利，或是投资于有价证券，或是偿还负债；5.如果需要外部融资，企业首先会发行
13、债券，然后是可转换证券，最后迫不得已才发行普通股票。1999年7月7日报道河南省经过调查认为国企存在的三大问题是:1.企业经营状况日益恶化。1998年底，被调查企业的营业收入减少32.3%。2.负债率不断攀升。1998年平均负债率为85.6%,比上年上升12%。在被调查的企业中,35.3%的企业严重资不抵债,平均负债率高达130%。3.负债结构不合理。绝大部分企业短期债务比例过高，1997年和1998年短期债务占全部债务的比重分别达到了81%和83%。正常与我国企业资产负债表的比较流动资产流动资产固定资产固定资产流动负债流动负债长期负债长期负债股权资本股权资本正常资产负债表病态资产负债表经营计
14、划与公司理财经营计划与财务预算是企业财务管理活动中所使用的重要工具。经营计划可以按照不同的时间段来编制，但通常是按5年进行编制的。第一年往往比较细致，以后各年比较粗略，滚动编制。预算控制是基本的理财手段。财务预算与理财行为理性化 管理当局对于企业价值的规划是通过财务预算来达到的。财务预算体现着管理当局对企业未来的展望，体现着管理当局对自身管理实力的认识。企业实现财务预算的能力越强，表明企业的发展越具理性化，证明企业的管理实力越强。财务预算不存在准确与不准确之分。管理优秀的企业的一大特征即是拥有一套完整的、系统的、牵引力极强的财务预算体系。经营计划的规划程序月份活动45规划部门分析一般经济形势以
15、及行业因素，营销部门编制各个部门的销售额预测。67制造部门编制新设备项目的成本预测。89财务分析人员对各个部门的资本支出、经营计划进行评估，并估计资金的来源和用途。1011规划部门完成5年期经营计划，并反馈给各个部门的负责人。12管理委员会通过5年期经营计划，并提请董事会批准。5年期经营计划的构成第一部分 企业终极目标第二部分 企业经营范围第三部分 企业具体目标第四部分 商务环境预测第五部分 企业战略第六部分 商务结果预测第七部分 各部分计划与政策，包括营销、制造、财务、管理与人事、研究与开发、新产品等。财务计划与政策1、营运资本 （1）营运资本政策 （2）现金与有价证券 （3）存货管理 （4）信用政策与应收帐款管理2、股利政策3、资本结构政策4、财务预测 （1）资本预算 （2）现金预算 （3）预测财务报表 （4）外部融资需求 （5）财务状况分析 （6）会计政策 （7）财务控制计划