泰豪科技:2010年公司债券跟踪评级报告(2015).PDF
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1、 1 泰豪科技股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告(2015) 泰豪科技股份有限公司泰豪科技股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告年公司债券跟踪评级报告( (2015) ) 发行主体发行主体 泰豪科技股份有限公司 担保主体担保主体 同方股份有限公司 发行规模发行规模 人民币 5 亿元 存续期限存续期限 2010/09/27-2015/09/26 上次评级时间上次评级时间 2014/05/14 上次评级结果上次评级结果 债项级别 AA+ 主体级别 AA 评级展望 稳定稳定 跟踪评级结果跟踪评级结果 债项级别 AA+ 主体级别 AA 评级展望 稳定稳定 概况数据概况数据 泰豪科技
2、泰豪科技 2012 2013 2014 2015.Q1 所有者权益(亿元) 22.45 22.13 22.64 22.64 总资产(亿元) 59.40 63.44 58.22 56.36 总债务(亿元) 23.21 24.06 18.91 19.37 营业总收入(亿元) 24.78 25.01 29.21 4.61 营业毛利率(%) 17.95 17.01 17.13 19.40 EBITDA(亿元) 2.76 2.07 3.22 - 所有者权益收益率(%) 3.10 0.89 2.57 0.50 资产负债率(%) 62.20 65.11 61.11 59.83 总债务/ EBITDA(X)
3、8.42 11.62 5.88 - EBITDA 利息倍数(X) 2.57 1.78 3.20 - 同方股份同方股份 2012 2013 2014 2015.Q1 所有者权益(亿元) 119.10 136.74 153.64 207.47 总资产(亿元) 375.52 426.18 497.25 496.13 总债务(亿元) 143.99 158.74 189.27 167.54 营业总收入(亿元) 228.67 226.50 259.94 47.57 营业毛利率(%) 16.97 18.83 19.87 19.83 EBITDA(亿元) 25.32 29.62 33.36 - 所有者权益收益
4、率(%) 7.55 7.88 7.90 3.69 资产负债率(%) 68.28 67.91 69.10 58.18 总债务/ EBITDA(X) 5.69 5.36 5.67 - EBITDA 利息倍数(X) 2.77 3.09 3.00 - 注:1、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益; 2、一季度所有者权益收益率经年化处理。 基本观点基本观点 2014 年,泰豪科技股份有限公司(简称“泰豪科技”或“公司”)进一步对产业结构进行梳理和整合,以突出具有竞争优势的核心业务。凭借较强的研发技术和品牌优势,全年其军工装备业务和智能电力业务持续增长,业务规模进一步扩大,盈利能力增强。但同
5、时中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”) 也关注到公司短期偿债压力较大、行业政策变化对公司经营的影响以及担保方债务负担加重等因素对公司以及本期债券信用水平的影响。 中诚信证评维持泰豪科技主体信用等级AA,评级展望为稳定; 维持“泰豪科技股份有限公司2010年公司债券”信用级别为AA+。该级别考虑了同方股份有限公司(以下简称“同方股份”)提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保对本期债券本息偿付所起的保障作用。 正正 面面 军工装备业务构成公司稳定的收入来源。公司在军工装备领域渠道建设逐步完善,已形成一定的品牌效应,业务规模稳步增长,构成公司重要的利润来源。随着我国国防建设需求逐步增
6、强,未来国防经费仍具有较大的增长空间,对公司军工装备业务形成较好支持。 智能电力业务持续稳定增长。公司智能电力业务已形成较强的技术研发、品牌和服务优势,受益于市场覆盖范围不断扩大,公司智能电力业务规模逐步增长,对公司整体盈利形成较好支撑。未来,国家对智能电网建设的加大仍将为公司该业务的发展提供较好的外部环境。 同方股份作为担保方为本期债券本息的偿付提供了有力支持。同方股份作为高新技术类上市公司中的领军企业,核心竞争优势明显,综合实力强,具有很强的担保实力。 泰豪科技股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告(2015) 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)
7、因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供, 其
8、它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效; 同时,在本期债券存续期内,中诚信证评将根据跟踪评级
9、安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并及时对外公布。 泰豪科技股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告(2015) 4 重要事项重要事项 2014年公司根据未来发展战略规划,对业务板块进行进一步梳理和整合,以军工装备和智能电力为两大核心业务。其中,军工装备业务与原有装备信息业务相同。智能电力业务增加2013年原智能节能业务中的配电设备。电机产品业务与原有电机产业业务一致,但该业务已于2014年10月全部出售。 行业关注行业关注 我国国防建设需求逐步增强,未来国防经费仍具有较大的增长空间,对军工装备行业形成较好支持 近年来, 受钓鱼岛局势、 南海
10、局势等因素影响,我国与周边国家的领土海洋权益争端升温,周边军事压力增大,大力发展国防建设的迫切性增强。2014年我国国防费预算首次突破8,000亿元,约为8,032亿元人民币,同比增长12.2%。2015年我国国防支出将同比增长10.1%至8,900亿元左右,我国国防预算连续5年保持两位数增长。 目前, 世界主要国家军费开支一般占GDP的2%到4%,而我国只有约1.5%,远低于美国的4%,我国国防经费仍具有较大的增长空间。未来我国新增国防费将主要用于提高武器装备现代化水平、提高军队人员生活待遇和推进军队体制编制调整改革等三个方面, 而武器装备建设、 新型作战力量建设、信息化建设、实战化军事训练
11、和高素质新型军事人才培养则是军费保障的重点。可以预见,未来我国国防经费的稳步增长将会对军工产品生产企业的生产经营形成有力支撑。 2015年国防工业改革仍将持续推动军工国企的整合、 继续提升证券化水平、 推进军民深度融合,科研体制改革或将进入政策配套、实质推进阶段,为我国军工装备行业的发展提供较好的外部环境。 综上所述,目前我国面临较为复杂的国际政治、 经济和军事局势, 对国防建设的需求不断增强,虽然近年来国防预算保持两位数增长,但相对于世界主要国家军费开支而言,我国国防经费仍较有限,未来我国国防经费增长空间仍较大,军工装备行业仍具有较好的发展前景。 随着电网建设需求的增长以及智能电网计划的逐步
12、推进,我国智能电网投资规模不断扩大,其发展前景良好 随着我国城镇化建设的发展、新能源和分布式电源的快速增加、节能减排需求的加大,智能电网的规划与建设逐步提升至国家战略层面。智能电网是实施新的能源战略和优化能源资源配置的重要平台,涵盖发电、输电、变电、配电、用电、调度和通信信息平台等各个环节。 自2009年开始至2020年,我国智能电网将分为三个阶段发展:从初期的规划试点阶段到“十二五”期间的全面建设阶段, 2011-2015年投资约2万亿元;“十三五”时期为引领提升阶段,智能电网建设总投资规模约4万亿元。 根据国家电网智能化规划总报告 ,智能化投资占电网投资将由“十二五”的11.67%提高至“
13、十三五”的12.5%左右,电网的智能化投资比例随着智能电网计划的推进显著提升。从该智能电网计划的投资各环节来看,变电、配电、用电和通信信息平台四个环节的智能化投入金额最多,在智能电网计划投资期内占整个智能化投资累计比例分别为19.5%、23.2%、30.8%和14.9%。此外,南方电网也已加入中国的坚强智能电网计划,按南方电网规模为国家电网的25%基准数测算,中国电网智能化投资到2020年累计投资规模将达4800亿左右,智能电网发展前景较好。 2014年, 国家电网计划完成固定资产投资4,035亿元,其中电网投资为3,815亿元,同比增长12.9%,在配网方面的建设改造投资达到1,580亿元。
14、同时,国家电网计划以提高供电可靠性、解决农村供电低电压为重点,完成30个重点城市核心区配电网建设改造,有序推进配电网自动化系统建设等。随着后续配电自动化标准、集中招标陆续启动,配网自动化建设规模将进一步扩大。另外,“十三五”电网规划总体目标是加快建设以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展的坚强智能电网,到2020年,形成西南、西北、东北三送端和“三华”一受端的四个同步电网格局,满足全面建成小康社会对电力增长的需求。 整体而言,随着我国对电力需求不断增长,我 泰豪科技股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告(2015) 5 国电网建设规模不断扩大,且随着智能电网计划的进一步推进,我国电网
15、智能化投资规模相应提升,智能电网具有良好的发展空间。 我国新能源战略的推进以及智能电网建设的加快促使分布式能源较快发展;同时,国民对公共安全需求增强等因素有助于应急电源市场平稳增长 智能电源应用主要形式表现为分布式能源系统以及应急电源。分布式能源系统是指分布在用户端的能源综合利用系统。目前,发达国家政府通过规划引领、技术支持、优惠政策以及建立合理的价格机制和统一的并网标准,有效地推动分布式能源的发展,分布式能源系统在整个能源系统中占比不断提高,其中欧盟分布式能源占比约达10%。我国分布式能源起步较晚,主要集中在北京、上海、广州等大城市,安装地点为医院、宾馆、写字楼和大学城等,由于技术、标准、利
16、益、法规等方面的问题, 主要采用“不并网”或“并网不上网”的方式运行。 分布式能源是未来世界能源技术的重要发展方向,能体现节能、减排、安全、灵活等多重优点的能源发展方式,具有能源利用效率高,环境负面影响小,提高能源供应可靠性和经济效益好等特点。我国十二五规划就明确提出促进分布式能源系统的推广应用,随着我国新能源战略的深入推进以及智能电网建设步伐加快,将有效应对分布式能源频繁和不稳定的电压负荷,解决分布式能源并网技术难题,从而促使分布式能源快速发展。 应急电源作为智能电源产业重要组成部分,因政府具有应对突发事件措施能力的强烈需求,同时国民对公共安全需求也不断增强,该市场依然会保持平稳快速发展。据
17、统计,占据应急电源主导地位的柴油发电机组近几年全球市场规模依旧保持较平稳的增长态势, 年复合增长率在5%左右,而我国柴油发电机组行业年复合增长率较全球市场高出35个百分点,维持在8%10%的水平。 整体而言,在新能源战略的进一步推进以及智能电网建设加快的作用下,分布式能源将实现较快发展。同时,在市场需求的支撑下,应急电源也将保持平稳增长。 基本分析基本分析 2014年,公司制定了以军工装备及智能电力为主业的发展战略,逐步剥离与该战略不相符且经营情况不佳的业务,有助于未来整体盈利能力的提升。2014年受益于智能电力业务的快速增长,公司营业收入同比增长16.76%至29.21亿元。 从收入构成来看
18、,由于公司近年来业务结构不断调整,各业务板块收入占比有所波动。其中,智能电力系公司主要收入来源,2014年收入占比为65.48%,较2013年上升了4.96个百分点1;军工装备占比为29.49%,较上年下滑4.81个百分点;电机产品收入占比为3.37%,与上年基本持平。此外,房租及物业管理类等其他业务收入占比较低。 图图 1:2014 年公司业务收入构成年公司业务收入构成 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 公司在军工装备领域具有一定的竞争优势,在国防支出增加的作用下,该业务将稳步增长,构成公司重要的利润来源 公司装备信息业务主要涉及通讯指挥系统、军用电站和军用雷达产品。2014年其实现军
19、工装备业务收入8.61亿元,同比略增0.38%。毛利率方面,公司进一步优化产品设计,并加强生产管控,从而降低产品成本,当年该业务毛利率提高2.18个百分点至17.41%。 表表1:2014年公司军工装备业务情况年公司军工装备业务情况 生产量生产量 销量销量 库存库存 军用电站(KW) 9,140 8,596 1,720 通讯指挥系统(套) 299 323 59 军用雷达(套) 1 1 4 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 1 2013 年各业务收入已按调整后业务板块进行重新分类。 泰豪科技股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告(2015) 6 车载通信指挥产品方面,目前从事军用通信指
20、挥车系统集成业务的企业数量不多,公司、江苏捷诚等少数几家企业占据了大多数市场份额。公司凭借型号系列及服务的优势在通信指挥系统集成业务规模上,居于行业前列。但由于在通信指挥系统核心技术(非集成)方面与行业领先者存在一定差距,面临的竞争压力也较大。2014年公司通讯指挥系统生产量为299套,销售量323套。 公司军用电站在产品门类、技术水平、市场覆盖率等方面均具有领先优势,但近年来军用电站产品同质化竞争逐步加剧,公司在该领域业务的增长速度低于军工装备整体规模的增速,且公司现有业务合同中,型号订单比例下降,竞争性采购增多,产品盈利能力有所下降。2014年公司生产军用电站9,140KW,销售量为8,5
21、96KW。 军用雷达产品方面,雷达行业具有高行业进入门槛,存在行业许可、技术水平等诸多壁垒。目前市场竞争多集中在技术或产品相似的具有军工集团背景的企业之间,其中中国电科集团14所、38所占据行业领先地位,长江机器集团等在各自产品领域具有一定优势,总体上呈现出垄断性竞争的态势。2014年公司军用雷达生产量和销售量均为1套,后续雷达行业需求将持续增长,公司将实施差异化的战略, 进一步开发特殊领域、 特殊功能的新产品。 公司军工装备产业产品类型较多,品种覆盖面广,在行业内具有较高的知名度和品牌影响力。公司生产的车载通信指挥系统、军用电站以及军用电子等产品已广泛应用到陆、海、空、二炮等各军兵种,承担了
22、多项国家重点装备型号科研生产及国产化任务,多项产品在部队集中采购招标中综合评比名列前茅,已在军方形成了较好的品牌效应并建立了一定的产品渠道。此外,公司在军工装备领域亦具有较强的技术研发优势,开展科研项目130多项,专利受理144件,专利授权72件。 总体来看,我国周边环境日趋复杂,国家军费投入连年增长,对军工产品生产企业的生产运营形成了有力支持。同时,公司在军工装备领域渠道建设逐步完善,具有一定的品牌效应,未来军工装备业务仍将构成公司重要的利润来源。 公司智能电力业务具有较强的技术、品牌和服务优势,随着市场范围的不断拓宽以及销售网络的逐步完善,其盈利能力进一步增强 公司智能电力业务产品主要包括
23、智能电网、电源产品和配电设备等。2014年受益于省外市场的较快发展,全年电网软件及系统集成生产187项,销售185项,全年智能电网产品收入同比大幅增长49.15%至7.23亿元。同时,得益于区域分销网络平台进一步完善、行业市场直销业务得到突破,电源产品生产量为928,653KW,销售量为913,946KW,全年实现收入7.06亿元,同比增长41.92%。此外,行业客户的进一步开拓促使配电产品收入同比增长33.66%至3.41亿元。 表表2:2014年公司智能电力业务情况年公司智能电力业务情况 单位:亿元、单位:亿元、%、项、项、KW、台、台 营业收入营业收入 增幅增幅 生产量生产量 销量销量
24、库存库存 智能电网 7.23 49.15 187 185 8 电源产品 7.06 41.92 928,653 928,653 928,653 配电设备 3.41 33.66 25,705 27,723 1,065 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 2014年公司智能电力业务新增中标项目1,802个,新增合同金额总计16.98亿元,全年公司智能电力业务板块实现营业收入共计19.12亿元, 同比增长26.32%。毛利率方面,受业务板块收入结构的变化以及毛利率较高的电网软件服务和配电设备收入占比的增长,2014年智能电力业务毛利率为19.09%,较上年提高了1.03个百分点。 表表3:公司:公司2
25、014年智能电力业务合同金额前五名项目情况年智能电力业务合同金额前五名项目情况 工程项目名称工程项目名称 合同金额合同金额( (万元万元) ) FUJIAN KWISE GENERATORSCO.,LTD 11,885 Power Development Organization Azad Government of State of Jammu& Kashmir 11,779 南昌轨道交通集团有限公司 4,295 杭州海勒科技有限公司 4,050 AGG POWER SOLUTIONS COMPANY LIMITED 2,113 合计合计 34,122 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 公
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