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1、第十四讲准确计算财务风险中国社会科学院工业经济研究所张金昌一、负债经营可行性评价一、负债经营可行性评价传统的评价方法是传统的评价方法是 比较资产报酬率和借款实际利比较资产报酬率和借款实际利率水平率水平但实际上，借款之后资金结构发生变化，资产但实际上，借款之后资金结构发生变化，资产报酬率和出资人的报酬率的变化并不完全方向报酬率和出资人的报酬率的变化并不完全方向一致，特别是在负债成本较高、负债较多、盈一致，特别是在负债成本较高、负债较多、盈利水平提高不明显的情况下利水平提高不明显的情况下如何通过准确计算获知？如何通过准确计算获知？在考虑借款带来的资金结构变化的前提下，计算出企业的有息负债、实际借款
2、计算出企业的有息负债、实际借款利率水平、财务风险系数等指标。根据利率水平、财务风险系数等指标。根据这些指标判断企业外部负债融资是否可这些指标判断企业外部负债融资是否可行，以便于企业最大限度的运用财务杠行，以便于企业最大限度的运用财务杠杆作用，降低资金成本杆作用，降低资金成本如何准确计算财务风险系数（财务风险系数（1 1有息负债有息负债/所有者权益）所有者权益）（1 1利息利息/（税息前利润（税息前利润-所得税费用所得税费用)）上式表明企业通过负债筹资从事生产经营活动会上式表明企业通过负债筹资从事生产经营活动会给企业创造利润还是会给企业带来亏损，取决给企业创造利润还是会给企业带来亏损，取决于企业
3、经营业务的盈利能力（税息前利润）和于企业经营业务的盈利能力（税息前利润）和负债资金的成本（利息）高低，并且负债额越负债资金的成本（利息）高低，并且负债额越高影响程度越大高影响程度越大如何准确判断如何准确判断财务杠杆系数大于财务杠杆系数大于1 1，则说明企业负债经营提，则说明企业负债经营提高自有资金收益水平，负债经营可行，即正效高自有资金收益水平，负债经营可行，即正效应；应；财务杠杆系数小于财务杠杆系数小于1 1，则表示负债经营不能提，则表示负债经营不能提高反而会降低企业自有资金的利润率，即降低高反而会降低企业自有资金的利润率，即降低企业的盈利能力，负债经营不可行，即负效应企业的盈利能力，负债经
4、营不可行，即负效应负债经营的风险大小在财务分析中，我们把财务杠杆系数在在财务分析中，我们把财务杠杆系数在0.90.91.11.1之间的企业称为财务风险不敏感型企业。之间的企业称为财务风险不敏感型企业。在财务风险不敏感企业，企业负债经营率的变在财务风险不敏感企业，企业负债经营率的变化不会引起企业自有资金利润率的太大变化。化不会引起企业自有资金利润率的太大变化。小于小于0.90.9的企业称负效应且财务风险敏感型企的企业称负效应且财务风险敏感型企业，大于业，大于1.11.1称正效应且财务风险敏感型企业。称正效应且财务风险敏感型企业。而在财务风险敏感型企业，企业负债经营率的而在财务风险敏感型企业，企业
5、负债经营率的微弱变化都会引起企业利润的较大变化微弱变化都会引起企业利润的较大变化负债风险与偿债能力如果企业对负债经营敏感，则企业偿债能力的如果企业对负债经营敏感，则企业偿债能力的变化随企业经营效益的变化而有较大变化变化随企业经营效益的变化而有较大变化;反之当企业对负债经营不敏感时，企业的偿债反之当企业对负债经营不敏感时，企业的偿债能力主要取决于企业资产和负债的原来结构能力主要取决于企业资产和负债的原来结构如何准确判断如何准确判断当企业的负债经营为正效应时，企业的负债经当企业的负债经营为正效应时，企业的负债经营会降低企业财务风险。当企业的负债经营为营会降低企业财务风险。当企业的负债经营为负效应时
6、，企业的生产经营会增加企业的财务负效应时，企业的生产经营会增加企业的财务风险。风险。当企业的负债经营为正效应时，企业的生产经当企业的负债经营为正效应时，企业的生产经营会增强企业的偿债能力。营会增强企业的偿债能力。当企业的负债经营为负效应时，企业的生产经当企业的负债经营为负效应时，企业的生产经营会降低企业的偿债能力。营会降低企业的偿债能力。案例：大唐电信案例：大唐电信从资本结构和资金成本来看，大唐电信从资本结构和资金成本来看，大唐电信20042004年年的付息负债为的付息负债为266,266.54266,266.54万元，实际借款利率万元，实际借款利率水平为水平为5.16%5.16%，公司的财务
7、风险系数为，公司的财务风险系数为0.790.79结论：从公司当期资本结构、借款利率和盈利结论：从公司当期资本结构、借款利率和盈利水平三者的关系来看，公司增加负债不会增加水平三者的关系来看，公司增加负债不会增加公司的盈利水平，相反会降低公司现在的盈利公司的盈利水平，相反会降低公司现在的盈利水平水平二、资金需求测算静态来看的资金需求长期投资活动对资金的需求经营活动对资金的需求资金总需求动态来看的资金需求经营扩张之后新增营运资金需求其它投资、筹资活动对资金的需求投资活动对资金的需求投资活动资金需求如果企业出资人所提供的所有者权益资金不能满足长期性资产对资金占用的需求，则会出现长期性资金缺口，形成长期
8、性资金需求，即：长期资金需求=非流动资产-所有者权益合计所有者权益所有者权益长期资金需求非流动资产非流动资产非流动负债非流动负债经营活动资金需求企业经营环节占用的资金，被经营活动带来的资金满足之后，不足的、需要企业筹集的部分资金，即：经营资金需求=经营性资产-经营性负债经营资金需求图示经营性资产经营性资产经营性负债经营性负债货币资金短期投资应收票据短期借款应付票据经营资金需求经营资金需求=经营性资产经营性资产-经营性负债经营性负债资金总需求企业长期资金需求和经营资金需求合计起来，我们可以称为企业资金的总需求，即：资金总需求=长期资金需求+经营资金需求资金需求的可能情况情况情况 总总需求需求 长
9、长期期资资金金需求需求经营资经营资金金需求需求状况名称状况名称状状态说态说明明A 000双需求企业投资活动和经营活动均需要资金，企业总体资金需要很大，并且高度依赖银行借款B 0000经营需求 经营活动需要资金，投资环节提供的资金满足不了经营环节对资金的需求D 000双富余企业投资活动和经营活动均不需要资金，并且还有资金富余，企业不需要资金E 00长期资金富余企业长期资金来源满足了经营活动的资金需求，企业总体上不需要资金F 0000并且并且营运资金需求营运资金需求2资金大量富裕资金大量富裕003协协调调但但长长期期资资金有缺口金有缺口000,但但其其绝绝对对值值小小于于营营运运资资金金需需求求的
10、的绝绝对值对值4长期资金缺口长期资金缺口000,但但其其绝绝对对值值大大于于营营运运资资金金需需求求的的绝绝对值对值5经营资金缺口经营资金缺口00但但营运资金需求营运资金需求6不不协协调调（双双缺缺口）口）003.资金链断裂风险资金链断裂风险前提是现金支付能力小于0，现金支付能力大于0就不存在资金链断裂风险资金链断裂是指企业的资金缺口大到企业穷尽各种办法都难以填补时出现的状况。资金缺口有多大？资金链风险初期的风险暴露现金缺口=货币性负债-货币性负债=-现金支付能力持续一段时间之后的风险暴露长期负债转化为短期负债资金缺口=长期负债合计+营运负债合计-营运资产合计+现金缺口（=长期负债合计-营运资
11、本）经营活动中断下的风险暴露资金缺口=负债合计-货币性资产-可变现经营资产-可变现非流动资产4.跑路风险识别跑路的起因其它应付款？应付账款？为什么跑路？货币性资产偿还？应收账款偿还？存货变卖偿还？其它应收款收回偿还？是否存在跑路风险？货币性资产-其它应付款？大于0货币性资产-其它应付款-应付账款大于0不存在小于0跑路小于0可变现资产+货币性资产-其它应付款大于0不跑路小于0跑路差值是否小于0以及小于0之后的负数的大小跑路企业风险大小测算在金融机构不逼债情况下的跑路往来款缺口=其它应付款-货币性资产供应商逼债时的缺口=其它应付款+应付账款-货币性资产供应商逼债但正常经营时的缺口=其它应付款+应付
12、账款-货币性资产-可收回的应收账款-可变卖的存货资产如何识别跑路企业？利息支出和银行借款不成比例资金链压力测试保持当期经营情况长期、经营和支付资金缺口的变化当期经营形势改善销售增长账款收回利润增加当期经营形势恶化滞销、赊账、利润下降那个行业资产回报率最高？行业名称20002005行业名称20002005煤炭开采和洗选业3.9913.64石油加工、炼焦及核燃料加工9.668.53石油和天然气开采业38.2055.32化学原料及化学制品制造业6.5511.93黑色金属矿采选业6.5519.65医药制造业10.7611.63有色金属矿采选业10.4628.45化学纤维制造业8.145.65非金属矿采
13、选业6.2117.79橡胶制品业6.8510.39农副食品加工业6.8212.24塑料制品业7.658.87食品制造业8.9012.38非金属矿物制品业6.669.55饮料制造业12.6816.4黑色金属冶炼及压延加工业6.1811.31烟草制品业44.2457.68有色金属冶炼及压延加工业7.7712.33纺织业7.209.26金属制品业7.5111.44纺织服装、鞋、帽制造业9.7711.76通用设备制造业6.3810.85皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业8.4712.79专用设备制造业5.858.96木材加工及木、竹、藤、棕、7.9512.15交通运输设备制造业7.309.1家具制造业9
14、.1710.4电气机械及器材制造业8.469.9造纸及纸制品业6.929.09通信设备、计算机及其他10.157.42印刷业和记录媒介的复制9.529.66仪器仪表及文化、办公用7.7110.44文教体育用品制造业8.198.93电力、热力的生产和供应业7.187.57燃气生产和供应业1.163.58水的生产和供应业2.711.83谁的净资产收益率最高？排名排名代码代码股票名称股票名称2007年年(%)代码代码股票名称股票名称2003年年(%)1600988ST宝龙4880.29%600647ST同达441.452600656ST方源1785.58%000566ST海药315.86360069
15、1*ST东碳893.48%600786东方锅炉50.614000925S*ST海纳379.84%600057ST夏新41.985600137浪莎股份355.13%000533万家乐A33.576600757ST源发252.75%000625长安汽车30.617000633SST合金216.94%000416ST青健30.228600711ST雄震209.15%000037深南电29.669000613ST东海A188.84%000662ST红日29.1410200613ST东海B188.84%600594益佰制药28.6811600083ST博信148.86%000088盐田港27.96126
16、01958金钼股份101.60%600818ST永久27.6713600629棱光实业97.85%600205山东铝业27.3814600515ST筑信93.20%001696ST宗申26.0715000545吉林制药89.79%600768ST甬富邦26.0416000560昆百大A86.32%600988ST宝龙25.5917600677航天通信74.29%600710常林股份25.5518600735新华锦72.42%000100TCL集团25.219600862南通科技68.40%600309烟台万华24.0920600875东方电气66.16%600159ST宁窖23.79名次名次代
17、代码码2007前前20名名每股每股净资产净资产股票代股票代码码2003前前20名名每股每股净资产净资产1600479千金药业11.26600519贵州茅台11.372600271航天信息11.12600271航天信息10.593600519贵州茅台10.6600289亿阳信通9.63424600993马应龙10.32600588用友软件9.285601003柳钢股份9.85000917电广传媒9.246600130波导股份9.6600269赣粤高速8.457000063中兴通讯9.56200039中集股份8.398002024苏宁电器8.92600066宇通客车8.0679600976武汉健民
18、8.81600130波导股份7.9510600588用友软件7.97000998隆平高科7.78711600031三一重工7.94000063中兴通讯7.561200998隆平高科7.912600031三一重工7.08513600594益佰制药7.58600521华海药业6.8514002007华兰生物7.47600690青岛海尔6.7615000039中集集团7.41600101明星电力6.7216200039中集B7.41600510黑牡丹6.6117002005德豪润达7.28600390金瑞科技6.518000917电广传媒7.05601003柳钢股份6.4719002028思源电气7
19、.04600153建发股份6.4620600308华泰股份7.04000900现代投资6.42流动资产周转次数行业行业20072007行业行业20072007行业行业20072007煤炭开采2.01医药制造业1.84通用设备制造2.04石油和天然气开采3.98化学纤维2.65专用设备制造1.80黑色金属矿采选2.45橡胶制品2.72交通运输设备制造2.00有色金属矿采选2.80塑料制品业2.44电气机械及器材制造2.25非金属矿采选3.32非金属矿物制品2.61通信电子设备制造2.61其他采矿业6.68黑色金属加工业3.03仪器仪表及办公机械2.16农副食品加工业3.99有色金属加工业3.39
20、工艺品及其他制造业2.71食品制造业2.82木材加工3.50废旧材料回收加工业3.91饮料制造业2.16家具制造业2.69电力、热力生产供应3.48烟草制品业1.62造纸及纸制品业2.49燃气生产和供应业2.22纺织业2.64印刷业1.94水的生产供应0.83服装鞋帽2.78文教体育用品2.57皮革制品3.11石油、燃料加工4.86化学制品2.74金属制品业2.54全行业全行业2.63真实的审计报告来之不易德勤对科龙2002年的财务报表出具了有保留意见的审计报告，2003又出具了无保留意见的报告，2004年郎咸平揭示科龙报表有假，德勤于2005年对科龙2004年的财务报表出具了如下有保留意见的
21、审计报告：“贵公司2004年度已确认的主营业务收入共计人民币843,640万元，包括对中国境内两家客户的产品销售收入人民币57,600万元，其中人民币42,700万元发生于2004年12月。我们未能从这两家客户取得直接的回函确认，我们也未能确认与这一新客户的交易的真实性。贵公司2004年度已确认了销售退回超过人民币20,000万元。贵公司管理层认为截至2004年12月31日止没有必要对销售退回计提准备。我们未能取得足够的资料及解释以确定2004年12月31日是否不需对销售退回计提准备。”自买自卖（紫鑫药业）紫鑫药业因其涉足人参业务创造了惊人的业绩。2010年实现营收6.4亿元，同比增长151%
22、，实现净利1.73亿元，同比大增184%。今年上半年，紫鑫药业“再接再厉”，实现营收3.7亿元，净利1.11亿元，同比增长226%和325%。与业绩遥相呼应的是其股价一路飙升。从2010年下半年开始，一年多时间暴涨了300%，上演了一轮波澜壮阔的大牛行情。期间，公司成功高价增发，再融资10亿元。营业收入前五名客户分别为四川平大生物制品有限责任公司、亳州千草药业饮品厂、吉林正德药业有限公司、通化立发人参贸易有限公司、通化文博人参贸易有限公司。这五家公司合计为紫鑫药业带来2.3亿收入，占比达到36%。而对比2009年年报，紫鑫药业前五名客户累计采购金额不足2700万元，占当年营业收入的10%前二名
23、客户2010年12月31日，平大生物总资产9716万元，所有者权益4604万元，2010年实现主营业务收入3011万元，净利润279.6万元。未曾听说公司从外省大量采购原料的情况。千草药业2007年公司营收3799.35万元，亏损36.46万元；2008年公司营收6181.35万元，亏损41.27万元；2009年公司营收664.51万元，净利93.3万元，成为紫鑫药业2010年业绩暴增的第二大“功臣”。但其经营实力与近7000万的采购额相比，并不匹配。亳州千草药业饮片厂实际上是紫鑫药业孙公司。将孙公司列为第二大客户，且刻意隐瞒如此赤裸的关联关系，紫鑫药业可谓用心良苦第4、第5名和供应商通化立发
24、人参贸易有限公司（第四大客户）、通化文博人参贸易有限（第五大客户）等紫鑫药业多家客户公司的注册时间、地点、注册资本、甚至员工人数均惊人相似，紫鑫药业2010年度应收账款排名第一的通化致远人参贸易有限公司也是成立于2010年7月19日，登记住所则在立发、文博两家公司隔壁2号服务楼107室，注册资本1亿元，其主要产品为人参收购，从业人数4人；通化鸿雅、通化立发、通化致远三家公司所留的电话号码为同一个，均为“13756059324。突增的大客户无论是从名称（均为通化XX人参贸易有限公司）、注册时间（几乎均为2010年7月19日）、地点（均为通化经济开发区经开环路2号服务楼10X室）、注册资金（均为1
25、亿元）、联系电话等信息高度一致。给紫鑫药业提供参源的上游客户延边嘉益人参贸易有限公司、延边耀宇人参贸易有限公司、延边欣鑫人参贸易有限公司、延边劲辉人参贸易有限公司也具有高度相关性：成立时间相同、经营范围相同、公司住所相同，甚至连集中迁址的时间也出奇的统一由于上、中、下游均为郭氏家族及其相关方所控制，那么其同样可以自由的调节营收规模乃至盈利大小应收账款变化异常2010年营收增长率达到150.66%，但应收账款同比仅增加了10.2%；而2009年营收增加不到20%，应收账款增长率就达到了62.38%。应收账款最大2家客户属于虚假公司而从公开资料并不能获悉2010年紫鑫药业的销售政策发生了任何改变，
26、调查发现，在2010年年报中公布的前五大应收账款中占比最高的两大销售客户，通化致远人参贸易有限公司(下称“通化致远”)和通化宏雅人参贸易有限公司(下称“通化宏雅”)，属于“虚假公司”树立质量法制观念、提高全员质量意识。3月-233月-23Wednesday,March29,2023人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。22:30:25 22:30:25 22:30 3/29/202310:30:25PM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦绷。3月-2322:30:25 22:30 Mar-2329-Mar-23加强交通建设管理，确保工程建设质量。22:30:25 22:30:25 22:30
27、 Wednesday,March29,2023安全在于心细，事故出在麻痹。3月-233月-2322:30:25 22:30:25 March29,2023踏实肯干，努力奋斗。2023 年3月29日10:30下午3月-233月-23追求至善凭技术开拓市场，凭管理增创效益，凭服务树立形象。29三月202310:30:25下午22:30:25 3月-23按章操作莫乱改，合理建议提出来。三月2310:30下午3月-2322:30 March29,2023作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。2023/3/2922:30:2522:30:25 29March2023好的事情马上就会到来，一切都是最好的安排。10:30:25下午10:30下午22:30:25 3月-23一马当先，全员举绩，梅开二度，业绩保底。3月-233月-2322:30 22:30:26 22:30:26 Mar-23牢记安全之责，善谋安全之策，力务安全之实。2023/3/2922:30:26Wednesday,March29,2023创新突破稳定品质，落实管理提高效率。3月-232023/3/2922:30:263月-23谢谢大家！谢谢大家！