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1、284陈刚强 建设银行南京江北新区支行 摘要：截至 2013 年，银行理财业务规模超过 20 万亿，信托产品超过 10.91 万亿，保险规模 8.20 万亿、基金管理规模 3 万亿，证券集合资产管理规模 3588亿，专项理财产品 111.46亿，定向理财产品 4.82 亿，总规模约为 5.2 亿，在五个金融业态规模占比中，证券行业理财规模虽然超过了基金行业，但与银行、保险、信托公司仍有较大差距，行业规模存量占比 11.5%左右。放眼全球，资产管理业务是所有金融机构不可或缺的业务板块，发展资产管理业务更应成为一项战略选择，大力发展综合性金融服务，做大做强资产管理业务，对证券公司意义重大。关键词：
2、证券公司；资产管理；问题中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2016)009-000284-02证券全行业资产管理业务受托管理资金总额则从 2012年度的1.89万亿元增长至 2013年度的 5.20万亿元，环比增幅达到 1.75 倍。其中，集合资管和定向资管规模快速增长，而专项资产管理规模增长较为缓慢。根据 Wind的统计数据，截至 2013年底，券商集合理财规模不断扩张，从 09 年的 978 亿元提升到了 2013 年底的 5652 亿元，仅仅用了 4 年的时间，就提高了 478%。特别是近两年，增长逐渐增速。增速从 2010年的 2%和 2011年
3、的 36%，提高到 2012 年的 50.3%以及去年 2013年的环比增长 176%。规模增速成倍增长，反映了我国券商集合理财市场日益壮大，也反映出投资者参与度和热情越来越高。在资产管理业务规模中主要为定向资产管理业务，而其中主要为被动管理型的通道业务产品。2013 年度上市券商中，中信证券的定向资产管理业务规模达到 4690 亿，占到管理资产总规模的 93%。宏源证券、华泰证券、光大证券和广发证券的定向资产管理业务规模也在 1000亿以上.2013年度上市券商各类资产管理业务规模，也仍以定向资产管理计划为主，同比增速最快。可见，券商还是以通道型的被动管理型产品为主，整个市场依然是靠着通道业
4、务做大规模。真正有券商作为投资管理人的主动型产品市场占比并不大。2011 年以前券商集合理财还处在萌芽期，每年的发行产品量均未超过 100只，进入 2011年券商理财的产品只数首次突破了100大关，随后 2012年迎来了繁荣的一年，新发数量环比 2011年增长了 100%。在政策的红利下 2013年的新发产品数量又第一次接近 2000产品，可以说是“火箭式”上升。伴随着新发产品数量的提升，发行份额也是一路上扬，在经历 2011年份额稍许下跌之后，2012年和 2013年产品份额展现出了市场对于券商理财产品的肯定。2012 年产品份额为 984.09亿，2013年这个数字超过了 2000亿。在发
5、行数量飞速增长的同时，所伴随着的也是发行份额的火箭式增长，据统计，2013 年 2005 亿份额的券商理财产品发行，环比2012年 981 亿份，环比增加103.76%。在这 1941 只产品、规模为 5652 亿的市场中，发行数量最多的为债券型产品，共有 919 只产品发行，排名发行量第二的是混合型产品，发行量为 661只，FOF产品发行量超过了货币市场型、股票型和 QDII型产品，后三种类别的集合产品数量发行只数相对较少。从份额角度来看，排名有些许变化，货币市场型产品的份额超过 FOF 产品，排在第三。排名第一第二的依然是债券型和混合型产品，份额分别为2352亿份和992亿份。从数量占比来
6、看，债券和混合型券商理财产品发行数量占到了总发行只数的 75%，另外像货币型、FOF、股票型和 QDII总共占到了发行只数的 1/3 数量。从份额上看，债券型和混合型产品的差距比数量上更大，在数量上两者相差 12.26%，份额上债券型产品高出混合型产品 33.5个百分点。2012 年债券型和混合型产品的发型数量占比为 38%和 35%；发行份额占比为 43%和 32%，今年债券型产品份额一跃超过50%。证券公司托管规模在增长的同时平均发行份额在大幅下降，2013年全年将近 2000只的总数量，是最近几年所有资管产品总和的数倍。然而在数量快速增长的同时，单只产品的规模最近几年却在持续萎缩。根据
7、Wind 数据显示，2007 年开始券商资管新成立产品数量在逐年增加,但每只平均发行份额在逐年减少,2007年产品发行的平均份额为 21.3亿份，从 2010 年开始每只产品平均发行份额则降低到 10 亿份以下，2011 年大幅降低到 5.96 亿份，2012 年则降低到 4.64 亿份，2013年更是大幅下降到1.75 亿份。2013 年度，证券全行业的资产管理业务收入为 70.3 亿元，较2012年度的 26.76亿元增长了 1.63倍，而相比于国际顶尖投行或西方成熟市场的证券行业，中国证券行业的资产管理业务在收入贡献度上依然处在比较尴尬的地位。尽管从发展趋势上来看，证券行业的资产管理业务
8、在过去的一年间增长幅度较大，但由于基数过低，2013 年度资管业务对全行业收入的贡献比例仍然仅有 4%左右，远远落后于其他三大传统业务在资产管理业务规模中主要为定向资产管理业务，而其中主要为被动管理型的通道业务产品。而证券公司在资产管理管通道类业务中处于从属地位，议价能力较低。目前券商通道类业务收费约 0.5到 1，而主动管理型业务收费可达到 1到 1%。由于通道业务管理费率仅为主动管理业务的 10%左右，意味着通道业务模式必须采取以量补价的策略，导致证券公司资产管理规模增长很快，而伴随的收入不能同比例的增长。主动性管理产品受制于证券公司资产管理的投研能力不足，市场行情等方面的影响，在证券公司
9、资产管理产品中占比很小。证券公司资产管理业务在利率市场化背景下对产品投资管理能力的表现，影响着其今后业务的展开和规模的扩充。在目前的银信、证信合作通道业务中，资金、项目都来自银行，为了规避监管，银行不得不走其他金融机构的通道。常规的银行信贷融资增长受到规模和贷存比约束的同时，以银行表外理财、信托等形式的“影子银行”融资规模出现爆发增长。2010 年，银监会叫停了银行使用信托作为表外通道方式后，证券公司资产管理通道成为了银行将表内信贷类资产转移至表外的主要通道。以票据通道业务为例，券商通过发行资产管理产品募集资金，用于买断银行的票据资产或信用证，从而银行可以实现票据资产转移到表外的目的选择通道业
10、务既是证券公司无奈的选择也是主动选择的结果，以规模的扩张也证明了证券公司选择的正确性和巨大市场需求。(1)选择通道业务是券商无奈的选择。2012 年之前，包括资产287影响，又弱化私募基金作为交易纽带的作用。二是，私募巨头们之前多以股权投资为主要投资领域，现扩展至股票证券市场，将进一步侵蚀其他仅限于股票市场、未进行股权投资的私募证券投资基金的生存空间。庞大资金量进入股票市场，容易造成股价波动，严重扰乱私募证券投资基金的市场预期。三是 2016年实施指数熔断机制后，股票市值蒸发超过万亿。对投资者来说，投资标的物从基金份额到私募基金股份，再到风险系数更高的股票或金融衍生产品，容易引发其对私募基金行
11、业的信心危机。证监会对私募基金前期融资使用情况开展调研，要求规范资金使用、清晰资金流向、完善信息披露，为私募行业提出更高的行业标准，是对投资者负责任，有利于全行业健康发展。2016 年 5 月开始，新三板将分为基础、创新等两个层次，此次整顿极可能是为推行分层制度扫平障碍。基础层企业沿用现有制度。创新层企业优先享受制度供给，加强融资定价指导、限售管理和募集资金使用的管理，流动性将可能流向创新层企业。实体经济中，部分高成长性企业的投资收益稳定、持续，且收益率将不一定低于资本市场的投资收益率。分层制度不仅可促进新三板市场结构改革，更是为现在过热的私募基金热潮指引一条投资分流。私募基金行业与新三板结合
12、，更应把投资重点定位在打通增进民间融资进入中小企业的通道，回归交易纽带的角色。这才真正扩大私募基金行业的发展空间，而不是巨头们的“独角戏”。综上所述，新三板已成为我国多层次资本市场体系的重要一层，以其低门槛吸引私募基金行业的重视，在融资金额、融资规模方面展现出其强大的市场活力，其改革整顿有利于私募基金行业的长远发展，若发展良好，将可能成为私募基金行业最重要的活跃市场。1赵文佳.九鼎投资的新三板阳谋.英才,2014(7).2庞明宝.新三板对中小企业融资的影响.时代金融,2013(9)下旬刊.3张亮.中小企业视角下“新三板”市场的功能定位.金融教学与研究,2011(2).管理业务在内券商所有业务禁
13、锢在资本市场上，证券资产管理业务创新面临的是投资功能和融资功能严重缺失的资本市场环境。面对“以圈钱为己任，以下跌为核心”的股票市场，发行股票融资难度越来越大。在此背景下，资产管理业务进行创新，券商只能选择门槛低、投入少的非标准场外通道类业务作为起点。另外新基金法规定，证券公司申请公募资格需满足管理资产规模不低于 200亿元、证券公司申请公募资格，短期内实现规模的壮大也只能通过通道业务实现规模的迅速扩张。(2)选择通道业务也是券商主动选择的结果。由于证券公司在场外非标准业务上的人才、客户、制度储备几乎为零，很难与信托公司、商业银行在企业综合融资服务上进行直面竞争，证券公司只有通过场外通道业务先向
14、商业银行等学习。同时，证券公司选择通道类业务是在深刻比较了银行、信托、基金不同金融业态发展路径以后的慎重选择，可以说，选择通道业务是券商拓展场外非标准业务的必经之路，也是先易后难和曲径通幽方法的有机结合。(3)通道类业务为券商资产管理业务积累了客户、建立了渠道、培养了人才、熟悉了业务，这对一个几乎一无所有的行业而言意义是深远的，正如中国经济改革开放之初，通过来料加工的模式引进了技术，培养了人才，并成功转型发展为进口替代以及后来自主创新。国内外资产管理行业发展实践表明，企业和居民资产保值增值需求是巨大的，特别是综合性金融服务已经成为行业趋势，需求是推动行业发展的第一动力，谁能满足这些需求谁就能做
15、大做强。1 巴曙松,陈华良.2013年资产管理行业发展报告.中国人民大学出版社,2013.2 白楠.券商资管新政催化新型资产管理模式.国际金融,2013(2).3 曹中铭.券商应在规范中创新.董事会,2014(7).4 郭颖华.论券商资管业务发展.时代金融,2013(3).5 何诚颖.海外券商资产管理模式比较及我国创新流程.证券市场导报,2003(9).6黄向前,郭畅研.中国证券公司资产管理业务创新发展新思路.中国证券,2012(3).将银行信贷顺周期的特征及其负面效应考虑进来，以保证政策实施的效果。一是加快商业银行的市场化改革，增强商业银行的存贷款自主定价能力，使其真正成为金融市场上的交易主
16、体，有效发挥其在利率传导机制中的主导地位；二是进一步加快对国有企业的投融资体制改革，减少国有企业融资对银行信贷的过度依赖，通过股票、债券等方式多渠道筹措资金，提高企业对利率变动的敏感性；三是加大利率市场化宣传解释工作，使社会公众了解利率市场化的意义。拓宽居民的投融资渠道，提高居民对利率变动的敏感性。1 古旻.中国“双轨制”利率传导机制及效应研究 D.重庆大学.2010.2魏健.利率市场化与中央银行利率传导机制完善 J.西南金融.2013(12).3方意,赵胜民.利率双轨制下我国金融市场基准利率的选择研究基于有向无环图的分析 J.当代财经.2012(7).4彭飞鸣.试论商业银行在利率传导机制中的
17、作用 J.特区经济.2013(5).5张莉.我国货币政策的利率传导机制及效率研究 D.苏州大学.2010.6张辉,黄泽华.我国货币政策利率传导机制的实证研究 J.经济学动态.2011(3).7 金琮奇.我国货币政策利率传导机制与效应研究 D.浙江工商大学.2014.8 房大磊.我国商业银行信贷顺周期性研究 D.上海社会科学院.2014.9郭红兵.我国基准收益率曲线的构建及其货币政策关联性研究D.暨南大学.2008.10向岚.商业银行内部资金转移定价(FTP)研究 D.首都经济贸易大学.2014.作者简介：刘乾坤(1983)，男，汉族，籍贯：四川绵阳，单位：中国人民银行绵阳中支，研究方向：货币信贷利率与传导。