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1、第二部分 财务管理知识第五章 筹资与分配管理 知识点：筹资的目标、原则、分类与数量预测 一、筹资管理的目标 最佳资本结构，就是使股东财富最大或企业股价最大的资本结构，也是使公司资金成本最小的资本结构。二、筹资管理的原则 1.筹措合法 2.规模适当 3.筹措及时 4.来源经济 5.结构合理 三、筹资途径的分类 1.按照所筹资金的权益性质不同 类型 方式 股权筹资 吸收直接投资、发行股票、内部积累（利润留存）等 债务筹资 银行借款、发行债券、融资租赁、赊购商品或服务等 混合筹资 优先股筹资、可转换债券筹资等 2.按照所筹资金是否以金融机构为媒介 类型 方式 直接筹资 发行股票、债券、中期票据和短期
2、融资券等 间接筹资 以银行、保险公司等金融机构为媒介间接取得资金 知识点：筹资数量的预测 预测资金需要量的方法通常有定性预测法、因素分析法和销售百分比预测法。1.定性预测法 适用情况：通常在缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用。2.因素分析法 优缺点：计算比较简单，容易掌握，但预测的结果往往不太精确。计算公式：资本需要量（上年资本实际平均占用量不合理资本占用额）（1预测年度销售增减率）（1预测年度资本周转速度变动率）【提示】当预测年度销售量增加（减少）时，预测年度资本需要量增加（减少）；当预测年度资本周转速度增加（减少）时，预测年度资本需要量减少（增加）。3.销售百分比预测法 销售百分比法，假
3、设某些资产和负债与销售额存在稳定的百分比关系，并根据这个假设预计外部资金需要量的方法。1）原理 销售百分比法，将反映生产经营规模的销售因素与反映资金占用的资产因素连接起来，根据销售与资产之间的数量比例关系来预计企业的外部筹资需要量。销售百分比法首先假设某些资产与销售额存在稳定的百分比关系，根据销售与资产的比例关系预计资产额，根据资产额预计相应的负债和所有者权益，进而确定筹资需求量。2）具体步骤：确定随销售额变动而变动的资产和负债项目 销售额的增长导致经营性资产与经营性负债增长；【提示】经营性资产项目包括库存现金、应收账款、存货等项目；而经营负债项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、
4、短期融资券、长期负债等筹资性负债。确定有关项目与销售额的稳定比例关系 经营性资产项目与经营性负债项目的大部分都会随销售额的变动而呈正比例变动，保持稳定的百分比关系。确定资金需要量总额 （敏感性资产销售百分比敏感性负债销售百分比）销售增长额 式中：A 为随销售而变化的敏感性资产；B 为随销售而变化的敏感性负债；S1 为基期销售额；S 为销售变动额。确定外部筹资需要量 外部融资需求量资金需要量总额留存收益增加额（敏感性资产销售百分比敏感性负债销售百分比）销售增长额预期销售额销售净利率利润留存率 3）优点：能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。知识点：长期债务筹资 （
5、一）长期债务筹资的特点和主要方式 1.分类：长期债务筹资主要有长期借款和长期债券两种方式。2.特点：与普通股筹资相比，债务筹资的特点表现为：1）筹集的资金具有使用上的时间限制，需要到期偿还；2）不论企业经营好坏，需支付固定债务利息，从而形成企业固定的负担；3）其资本成本一般比普通股资本成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。（二）长期借款筹资 1.长期借款的种类 （1）按用途：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。（2）按提供借款的机构：政策性银行借款、商业银行借款和其他金融机构借款；（3）按有无担保要求：信用借款和抵押借款；2.长期借款的保护性条款 包括一般保护性条款和
6、特殊保护性条款，此外，“短期借款筹资”中的周转信贷协定、补偿性余额等条件，也同样适用于长期借款。3.长期借款筹资的优缺点 优点 筹资速度快、借款弹性好 缺点 财务风险较大、限制条款较多 （三）长期债券筹资 1.债券的分类 （1）按发行主体不同分类：国债、地方政府债券、金融债券、公司债券、企业债券和国际债券。（2）按债券偿还期限分类：短期债券、中期债券和长期债券。（3）按债券偿还与付息方式分类：定息债券、一次还本付息债券、贴现债券、浮动利率债券、累进利率债券和可转换债券。（4）按债券担保性质分类：抵押债券、担保信托债券、保证债券和信用债券。（5）按债券发行的市场分类：场内交易市场和场外交易市场。
7、场内交易市场就是交易所债券市场，具体包括上交所债券市场和深交所债券市场。场外交易市场包括银行间债券市场和商业银行柜台市场。债务融资工具目前主要包括短期融资券、中期票据、超短期融资券、非公开定向债务融资工具、资产支持票据、项目收益票据以及其他在银行间债券市场发行的约定在一定期限内还本付息的有价证券。2.债券发行价格 1）票面利率市场利率：平价发行 2）票面利率市场利率：溢价发行 3）票面利率市场利率：折价发行 3.债券评级 意义：度量违约风险；为投资者进行债券投资决策提供了便利。4.债券的偿还 1）债券的偿还时间 到期偿还 分批偿还、一次偿还 提前偿还 1）必须在债券契约中明确规定允许提前偿还的
8、条款 2）提前偿还价格高于面值，随到期日临近而逐渐下降 3）当企业资金有结余或预测利率下降时，可提前赎回债券 滞后偿还 发行时定立，给予持有人延长持有债权的选择权，有两种形式：1）转期：将较早到期债券换成到期日较晚的债券，如以新债券兑换旧债券、用发行新债券得到的资金赎回旧债券 2）转换：债券转换为公司的股票 2）债券的偿还形式 现金 新发行的本公司债券 本公司的普通股股票 本公司持有的其他公司发行的有价证券 5.债券筹资的优缺点 优点 筹资规模大、具有长期性和稳定性、有利于资源优化配置 缺点 发行成本高、信息披露成本高、限制性条件较多 （四）中期票据筹资 1.含义：具有法人资格的非金融企业在银
9、行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限（一般 210 年，实务中以 5 年为主）还本付息的债务融资工具。2.中期票据的发行条件 1）债券累计待偿还余额不得超过企业净资产的 40%2）发行文件中明确披露具体资金用途 3）由符合条件的承销机构承销，应披露企业主体信用评级 4）发行利率、发行价格和所涉费率以市场化方式确定 5）其他需满足的条件 知识点：普通股筹资 （一）普通股的首次发行 1.股票的发行方式 公开间接发行 非公开直接发行 含义 通过中介机构，公开向社会公众发行股票 不公开，只向少数特定的对象直接发行 优点 1）发行范围广，发行对象多，易于足额募集资本 2）股票变现能力强，流通性
10、好 3）有助于完善公司的制度和扩大影响力 弹性较大，发行成本低 缺点 手续繁杂，发行成本高 发行范围小，股票流动性相对受到影响 2.普通股发行定价 1）我国证券法规定，股票不准折价发行。2）我国证券法规定，股票溢价发行时，发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定。（二）股权再融资 再融资包含股权再融资、债权再融资和混合再融资三种方式，其中股权再融资的方式包括向现有股东配股筹资和增发新股筹资。1.配股 1）配股价格 配股一般采取网上定价发行的方式。配股价格由主承销商和发行人协商确定。2）配股除了要符合公开发行股票的一般规定外，还应当符合下列规定：拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的 30
11、%；控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认购的配股数量；采用证券法规定的代销方式发行。3）除权价格 配股股权登记日后要对股票进行除权处理，除权后股票的理论除权基准价格为：若所有股东都参与配股，则股份变动比例（即实际配售比例）等于拟配售比例。除权后，若：股票交易市价除权基准价格，参与配股增加股东财富“填权”；股票交易市价除权基准价格，参与配股减少股东财富“贴权”。2.增发新股 1）增发新股的特别规定 公开增发 除满足上市公司公开发行的一般规定外，还应当符合以下规定：最近 3 个会计年度加权平均净资产报酬率平均不低于 6%除金融企业外，最近 1 期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的
12、金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形 非公开增发 特定发行对象数量上不超过 10 名 2）增发新股的定价和认购方式 公开增发 非公开增发 发行价格 不低于公告招股意向书前 20 个交易日公司股票均价或前 1 个交易日的均价 不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 90%认购方式 现金 现金、股权、债券、无形资产、固定资产等 3.股权再融资对企业的影响 资本结构 降低资产负债率，可能增大资本成本 如果有助于目标资本结构的实现，增强财务稳健性，降低债务违约风险，就会在一定程度上降低加权平均资本成本，增加企业的整体价值 财务状况 在运营模式和盈利状况不变的情况下，可以降低财务
13、杠杆水平和净资产报酬率 若投资于具有良好发展前景的项目，获得正的投资净现值，或者改善资本结构，降低资本成本，有利于增加企业的价值 控制权 就配股而言，控股股东只要不放弃认购的权利，就不会削弱控制权 公开增发会引入新股东，股东控制权受增发认购数量影响 对财务投资者和战略投资者的非公开增发，会降低控股股东的控股比例，但一般不会威胁控股股东的控制权 若面向控股股东的增发是为了收购其优质资产或实现集团整体上市，则会提高控股股东的控制比例，增强其控制权 （三）普通股筹资的优缺点 优点 1）没有固定利息负担 2）没有固定到期日 3）筹资风险小 4）能增加公司的信誉 5）预期收益较高且能在一定程度上抵消通货
14、膨胀的影响，因此容易筹集资金 缺点 1）资本成本较高 普通股的投资风险高，要求较高的投资报酬率 股利在税后利润中支付，无抵税效应 发行费用一般高于其他证券 2）稀释原股东股权 3）增加信息披露成本，并加大保护商业秘密的难度 知识点：混合筹资 （一）优先股筹资 1.优先股的概念与特征 1）“优先”权的体现 通常具有固定的股息（类似债券），并须在派发普通股股息之前派发 破产清算时，优先股股东对公司剩余资产的权利先于普通股股东，但在债权人之后 2）优先股的特征 固定收益、先派息、先清偿、权利小 2.优先股筹资的优缺点 优点 与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；没有到期期限，不需要偿还本金 与普通
15、股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益 缺点 优先股股利不可以税前扣除，是税收劣势 优先股股利通常被视为固定资本成本，增加公司的财务风险，进而增加普通股资本成本 （二）可转换公司债券筹资 1.可转换公司债券的概念和主要条款 其主要特征包括：1）可转换性 可转换为公司普通股，是证券持有人的一种期权，转换时不增加额外资本。2）转换价格（转股价格）转换发生时投资者为取得普通股每股需支付的实际价格，通常比可转换债券发行时的股价高出20%30%。3）转换比率债券面值转换价格 债权人通过转换一张可转换债券可获得的普通股股数。4）转换期 可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。可以与债券期限相同，也可以
16、短于债券期限。5）赎回条款 不可赎回期（赎回保护期）：可转换债券从发行时开始，不能被赎回的那段期间；目的是保护债权人利益，防止发行企业滥用赎回权，强制债券持有人过早转换债券。赎回期：可转换债券的发行公司可以赎回债券的期间。赎回价格：一般高于可转换债券面值，赎回溢价随到期日临近而减少。赎回条件：对可转换债券发行公司赎回债券的情况要求。设置赎回条款是为了促使债券持有人转换股份，同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失。6）回售条款 目的是保护债券投资者的利益，以降低投资风险，有利于吸引投资者。7）强制性转换条款 目的是保证可转换债券顺利地转换成
17、股票，实现发行公司权益筹资的目的。2.可转换公司债券筹资的优缺点 优点 与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金，但转换后低息优势不复存在。与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性（转换价格一般高于可转换债券发行时的股票市场价格）缺点 股价上涨风险。如果转换时股价大幅上涨，公司只能以较低的固定转换价格转股，会降低股权筹资额 股价低迷风险。若股价没有达到转股所需水平，公司只能继续承担债务，在有回售条款时，短期偿债压力更明显 资本成本高于纯债券 知识点：资本成本的概念和作用 （一）资本成本的概念 1.概念 是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付
18、的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。2.概念包括的内容 1）资本成本与公司的筹资活动有关，是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本；2）资本成本与公司的投资活动有关，是投资所要求的必要报酬率。3.公司的资本成本 1）含义：是指构成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。2）不同公司的资本成本不同 一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：无风险报酬率，典型的无风险投资的例子是政府债券投资。经营风险溢价：公司未来前景的不确定性导致的，要求投资报酬率增加的部分，由公司的经营业务决定；财务风险溢价：高财务杠杆
19、产生的风险所要求的补偿，由公司的资本结构决定。（二）资本成本的作用 投资决策 采用净现值法的时候，项目资本成本是计算净现值的折现率；采用内含报酬率法时，项目资本成本是其“取舍率”或必要报酬率。因此，项目资本成本是项目投资评价的重要参考基准。筹资决策 决定最优资本结构即加权平均资本成本最低、公司价值最大 营运资金管理 评估营运资金投资政策和营运资金筹资政策 企业价值评估 现金流量折现法使用公司资本成本作为公司现金流量的折现率 业绩评价 计算经济增加值需要使用公司资本成本 知识点：个别资本成本的计算 1.债务资本成本的计算 1）不考虑货币时间价值 税前债务资本成本利率/（1筹资费率）债务资本成本利
20、率（1所得税税率）/（1筹资费率）其中：筹资总额是指债券的发行价格或银行借款的本金。2）考虑货币时间价值 债券的资本成本 KdtKd（1T）式中，P 为债券发行价格；M 为债券面值；F 为发行费用率；n 为债券的到期时间；T 为公司的所得税税率；Kd 为经发行成本调整后的债券税前成本。2.权益资本成本的计算 1）普通股资本成本的计算 资本资产定价模型 KeRf（RmRf）股利增长估值模型 KeD1/P0g 新发行普通股成本也被称为外部股权成本。新发行普通股会发生发行费用，比留存收益进行再投资的内部股权成本要高一些，即：KeD1/P0（1F）g 2）留存收益的资本成本 留存收益资本成本D1/P0
21、g 留存收益作为内部融资来源，其资本成本是一种典型的机会成本。留存收益相当于普通股股东用所获得的利润对公司的再投资，其资本成本的估计与普通股相似，但无需考虑筹资费用。3.优先股资本成本的计算 【总结】一般来说，资本成本从低到高的排序为：银行借款债券优先股留存收益普通股。知识点：加权平均资本成本的计算 1.含义 加权资本成本是企业筹集和使用全部资金所付出的代价。它是公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例加权计算。2.计算公式 3.权重的选择 类别 性质 特点 账面价值权重 反映过去 计算简便；但是账面价值与市场价值有很大差异，可能歪曲资本成本 实际市场价值权重 反映现在 市场价值不
22、断变动，导致加权平均资本成本经常变化 目标资本结构权重 反映未来 选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于评价未来的资本结构 知识点：资本成本变动的影响因素 1.外部因素 利率 市场利率上升投资人的机会成本增加公司的债务成本、普通股和优先股的成本上升投资价值降低，抑制公司投资 市场风险溢价 由资本市场上的供求双方决定；主要影响股权成本 税率 影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本 资本性收益的税务政策会影响人们对于权益投资和债务投资的选择，并间接影响公司的最佳资本结构 2.内部因素 资本结构 债务比重增加加权平均资本成本降低财务风险上升债务成本和股权成本上升，结论：公司应
23、当适度负债，寻求资本成本最小化的资本结构 股利政策 改变股利政策，会引起股权资本成本的变化 投资政策 新投资项目风险高于现有资产资产平均风险提高资本成本上升 知识点：资本结构及其决策的意义 （一）资本结构 含义：是指企业各种资本的构成及其比例关系。（二）资本结构决策的意义 1.合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本 2.合理安排资本结构可以获得财务杠杆收益 3.合理安排资本结构可以增加公司的价值 知识点：杠杆系数的衡量 （一）经营杠杆系数的衡量 经营杠杆是指由于固定生产经营成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。1.经营风险：企业未使用债务时经营的内在风险，其影响因素包
24、括：1）产品需求 2）产品售价 3）产品成本 4）调整价格的能力 5）固定成本的比重 2.经营杠杆系数的衡量方法 1）经营杠杆效应 在固定经营成本的作用下，由于销售量一定程度的变动引起息税前利润更大幅度变动的现象。2）定义表达式 3）计算公式：4）经营杠杆效应由固定经营成本和息税前利润共同决定。（二）财务杠杆系数的衡量 财务杠杆是指由于有息负债的存在而导致普通股每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。1.财务风险：是包含企业可能丧失偿债能力的风险和股东收益的波动性。主要表现为：1）丧失现金偿付能力的可能性 2）因承担固定性融资成本（债务利息或优先股股息）而导致每股收益的变动性大于息税前利润的
25、变动性（财务杠杆效应）2.财务杠杆系数的衡量方法 1）财务杠杆效应 由于固定性融资成本（债务利息或优先股股息）的存在，息税前利润的变动引起每股收益更大程度变动的现象。2）计算方法：定义公式：计算公式：3）财务杠杆效应由固定性融资成本和息税前利润共同决定 （三）联合杠杆系数的衡量 联合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在，而导致的普通股每股收益变动大于产销业务量变动的杠杆效应。1.联合杠杆效应 经营杠杆和财务杠杆的连锁作用，由于固定经营成本和固定性融资成本（债务利息或优先股股息）的同时存在，营业收入（或销售量）的变动引起每股收益更大程度变动的现象。2.联合杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆
26、系数 计算公式：3.联合杠杆与总风险 为了控制某一联合杠杆系数（企业总风险），经营杠杆（经营风险）和财务杠杆（财务风险）之间此消彼长。1）高经营杠杆（经营风险）VS 低财务杠杆（财务风险）2）低经营杠杆（经营风险）VS 高财务杠杆（财务风险）知识点：资本结构决策分析 （一）资本结构的影响因素 内部因素 1）营业收入：收益与现金流量波动大的企业负债水平低 2）成长性：成长性好的企业（外部资金需求大）负债水平高 3）资本结构：一般性用途资产（适于抵押）比例高的企业负债水平高 4）盈利能力：盈利能力强的企业（内源融资充足）负债水平低 5）管理层偏好：管理层对待风险态度激进，企业负债水平高 6）财务灵
27、活性：财务灵活性大的企业负债能力强 7）股权结构 外部因素 税率、利率、资本市场、行业特征等 （二）资本结构决策分析方法 1.资本成本比较法 决策方法 在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束及财务风险差异时，选取加权平均资本成本（按市场价值权数计算）最小的筹资方案 特点 测算简单；难以区别不同筹资方案的财务风险差异；难以确定各种筹资方式的资本成本 2.每股收益无差别点法 1）每股收益无差别点：使不同筹资方案下每股收益（EPS）相等时所对应的盈利水平（EBIT）。2）决策规则 当息税前利润超过每股收益无差别点时，采用普通股股数较少、承担固定性融资成本较多（负债或优先股较多）的方案将获得更高的每
28、股收益；反之，应选择普通股股数较多、负债或优先股较少的方案。3.企业价值比较法 1）最优资本结构：企业价值最大，同时加权平均资本成本最低。2）决策步骤：企业价值股票市场价值长期债务价值 长期债务价值等于其面值 假设净利润永远不变，并且股利支付率为 100%。按照零增长股票估价模型，有：股票市场价值净利润权益资本成本 加权平均资本成本税前债务资本成本（1所得税税率）长期债务价值/企业价值权益资本成本股票市场价值/企业价值 知识点：利润分配的项目和顺序 （一）利润分配的原则 1.依法分配 2.资本保全 3.充分保护债权人利益 4.多方及长短期利益兼顾 （二）利润分配的项目 1.法定公积金：用于补亏
29、、增资、扩大生产经营 2.股利：股份有限公司原则上应从累计盈余中分配股利，用公积金补亏后，经股东大会特别决议，也可用公积金支付股利。（三）利润分配的顺序 1.可供分配的利润本年净利润（或亏损）年初未分配利润（或亏损）0，则继续分配 2.计提法定公积金按抵减年初累计亏损后的本年净利润的 10%计提，法定公积金累计额达到注册资本的 50%时可不再继续提取。3.计提任意公积金 4.宣布及发放股利 知识点：股利种类 股利种类 说明 现金股利 股利支付的主要方式，除了要有累计盈余（特殊情况下可用补亏后的盈余公积）外，还要有足够的现金。股票股利 以增发股票作为股利的支付方式。财产股利 以现金以外的资产（主
30、要是公司所拥有的其他企业的有价证券）支付股利。负债股利 以负债（通常是公司的应付票据或发行债券）方式支付股利。知识点：股利政策类型 1.剩余股利政策 1）含义 在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。2）理由 保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。2.固定股利政策 含义 将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上，并在较长时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度股利发放额。理由 有利于树立公司良好形象，增强投资者信心，稳定股价；有利于投资者安排股
31、利收入与支出；为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。缺点 股利支付与盈余脱节，可能导致公司资金短缺，财务状况恶化；不能像剩余股利政策保持较低的资本成本。3.固定股利支付率政策 含义 公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利 理由 股利与公司盈余紧密配合，公平对待每一位股东 缺点 各年股利变动较大，不利于稳定股价 4.低正常股利加额外股利政策 含义 公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利 理由 具有较大灵活性；可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以
32、得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东 知识点：制定股利政策需考虑的因素 股利政策的影响因素 要点 法律法规限制 1.资本保全原则限制 不能用资本（股本和资本公积）发放股利 2.积累限制 税后利润必须先提取法定公积金 3.净利润限制 累计净利润为正数才可发放股利 4.超额累积利润限制 防止股东利用资本利得收益逃税 5.无力偿付限制 发放股利不能侵蚀偿债能力 6.再融资监管 符合资本市场的特定要求 股东因素 1.稳定收入与避税 以股利为主要收入来源的股东要求支付稳定股利，反对公司留存较多的利润；高股利收入股东要求少发股利以避税 2.控制权的稀释 拥有控制权的股东希望少发股利以避免
33、控制权稀释 公司因素 1.盈利的 稳定性 盈余稳定的公司经营风险和财务风险较低，筹资能力较强，股利支付能力较高 2.公司的 流动性 支付较多现金股利会减少现金持有量，降低公司流动性 3.举债能力 举债能力较强（与资产流动性相关）的公司有可能采取高股利政策 4.投资机会 有良好投资机会的公司往往少发股利，将大部分盈余用于投资 5.资本成本 保留盈余无筹资费用，是比较经济的筹资渠道，若企业有扩大资金的需要，应采取低股利政策 6.债务需要 若需要用经营积累偿还债务，则减少股利支付 其他限制 1.债务合同约束 债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，使公司只得采取低股利政策 2.通货膨胀 由于货币购买力下降，计提的折旧不能满足重置固定资产的需要，需要动用盈余补足，股利政策往往偏紧