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1、 国外债券市场管控的心得 特地且独立的监管机构 美国的市政债券种类比拟繁多，截止到2023年，已经发行了150多万种，而且债券的发行机构数量也已经超过了4万。因此，美国特地设立了相对独立的监管机构，负责监管市政债券市场。在1975年，美国国会组建了市政债券条例制定委员会（MSRB），并且在1981年，美国的证券交易委员会（SEC）首次正式确定了市政债券的披露制度。两个相互独立的委员会在市政债券市场的监视过程中所起的作用是不同的：MSRB主要是负责提出市政债券的监管方案和政策，制定市政债券行业的规章。这些规章主要包括了从业资格标准和公正交易原则等；由于MSRB并没有政策制定的审批权，因此SEC主
2、要负责了市政债券各项政策和规章的审批。美国国会要求全国证券交易商协会（NASD）中的市政债券交易商监管部门和自营银行的监管机构，作为政府监管之外的机构性监管。这些机构的主要责任是参加市政债券监管方案的掌握，并且协作州和地方政府中的相关部门，对这些州和地方政府的发债权、发债规模以及资金的使用范围进展限制治理。 有效的商业资信评级制度 目前，在美国已经通过政府成认的信用评级机构主要有标准普尔评级公司、穆迪投资效劳公司和惠誉投资效劳公司。由于这些评级公司是相互独立的，那么市政债券的发行机构在不同的评级公司可能会得到不同的评级结果，但是这些评级结果是向群众公开的，因此，评级机构不会由于一些私人缘由降低
3、评级标准。另外，市政债券发行机构的信用等级并不是确定的，而是会随着发行机构的运行和经营的变化而变化。由于市政债券发行主体的特别性，因此用于评估公司债券等其他盈利性债券的指标是不适合评估市政债券的。上述三家评级机构在进展信用评估时，主要是参考了比拟有效地商业资信评级制度。在美国，这些评级制度主要包括以下几方面的信息：一是确定市政债券发行机构的详细根本信息，如债务负担、市场经营状况等；二是考察发行机构的行政治理力量；三是发行机构可以得到的地方税和政府间接收入，以及有关税收征得率和地方预算对特定收入来源依靠程度的历史记录1；四是发行机构所在地的宏观经济环境。 合理地掌握发债规模 美国对地方政府的总债
4、务规模有合理地掌握，这些掌握指标主要包括了资产负债率和债务率等。从宏观角度来看，美国的市政债券在政府总债务中占20%；市政债券余额与GDP的比重大约维持在15%左右，是地方政府财政收入的80%左右2。 比拟透亮广泛的社会监管 在美国，对市政债券的监管没有仅限于政府监管和机构监管，而是形成了既包括权威的政府和机构监管，又涵盖了一些中介监管以及个人监管等其他形式的比拟广泛全面地社会监管体系，充分发挥了社会的监视力气。考虑到美国市政债券的投资主体主要是包括个人、银行或是保险公司，那么个人投资者就是市政债券市场上的重要组成局部。这些投资者一般都是州或是地方的一般公众，他们只有对州或是地方政府的行政治理
5、布满信念时才会购置这些市政债券，由于业绩良好的政府才能为他们带来盈利。而银行、保险公司等机构购置市政债券的目的同样是盈利，而且投资的额度一般比拟大，那么，这些机构同样会比拟关怀市政债券的市场运行状况。在肯定程度上，广泛的社会监管对州或是地方政府发行市政债券起到了监视作用。 完善的信用增级制度和债券保险制度 在美国市政债券市场上，发行市政债券的信用等级可能会由于信用增级制度而提高。信用增级制度主要有优先权、担保、投资人选择权、联合负债等等3，而债券保险就是债券信用增级的独有方式，并且在市政债券的运行过程中发挥着重要的作用。市政债券保险起始于20世纪70年月，主要是指在债券发行机构在规定的日期内，
6、实际未支付到期的本金和利息时，保险公司承诺归还债券本金和利息，包括到期应付的强制性偿债资金。市政债券保险产生的主要缘由是美国发生的一系列违约大事和评级机构开头关注保险在评级中起到的作用。截止到2023年，在美国市政债券市场上，已经有超过十家专业的市政债券保险公司。 完善我国市政债券市场监管体系的路径 就目前市政债券市场相对兴旺的国家的阅历来看，我国建立完善的市场监管体系和制度框架需要从法律制度、政府宏观调控、信用风险监管和社会监视四个层次来进展： （一）法律制度 1.修订预算法。消退发行市政债券、建立市政债券市场的法律障碍，允许地方政府通过肯定的法律程序发行市政债券。与此同时，对市政债券发行机
7、构的发行方式、资金使用范围以及归还机制等做出严格的规定。 2.制定和出台市政债券的特地法规。对市政债券的发行、交易、归还和监视进展严格规定，并且对市政债券的市场运行制度设立明确的准则，包括信息披露、信用评级、归还机制等。发行机构发行市政债券时必需严格遵守相关的法律法规和执行程序。 3.完善与市政债券配套的政策。修订所得税法，明确市政债券税收的优待政策，以吸引投资；制定与市政债券相关的会计准则，提高地方政府的财政透亮度，这是市政债券风险监控的前提条件；允许市政债券可以在全国性的债券交易市场流通，提高市政债券的流淌性，降低风险；允许建立相关的保险机构，落实担保和风险担当的责任。 4.发行市政债券的
8、同时要配套具有法律效用的文书。考虑到市政债券的发行机构一般是地方政府，而地方政府的人事变动又相对频繁。因此，地方政府在发行债券的同时要出具法律文书，担当相关的法律责任。 （二）宏观调控 1.政府需要设立相关的监视机构作为监管主体。考虑到我国特别的国情和财政体制，在市政债券发行的初期，可以首先建立市政债券市场监管的协调机构。协调机构由人民银行作为主体，由国家进展改革委员会、财政部、证监会、银监会等作为帮助监视机构组成。这种意义上的协调包括了政策协调和监管协调：政策协调是各机构在出台新的政策之前，需要通知其他机构，并且进展监管机构内部的争论和决策；监管协调是对于市政债券发行的多家机构，监管部门可以
9、进展相应的归类和分工，提高监管的效率。假如市政债券市场在我国能够安康稳定的进展，那么可以借鉴美国的监管阅历，建立中心级别的市政债券治理委员会，特地负责市政债券的监视治理，对违反法律法规的机构要进展惩罚。除了中心的监视之外，地方政府也要对市政债券进展有效地监管。地方人民代表大会对市政债券的发行具有打算权，只有通过地方人大的批准，才能发行市政债券。 2.监管机构需要建立相关的监视机制。包括地方债务风险预警机制、市政债券资金使用监视机制和市政债券危机化解机制等。中心监管机构要依据发行市政债券的地方政府债务状况，设立相应的风险戒备线，以此建立地方政府债务风险的监测预警体系。通过这套体系，中心监管机构可
10、以动态地监测和评估地方政府的债务状况，有效地降低市政债务的信用风险。地方政府通过市政债务筹集的资金在使用范围上必需受到严格的监视。应当制止将市政债券资金投资于高风险的工程，而是必需规定用于建立根底性设施和公共效劳支出，并且避开消失重复建立的现象。 （三）风险监管体系 建立统一的信用风险监管体系是市场监视的核心内容。这个体系应当是多层次的。不仅要包括行业自律组织、中介机构等，而且还必需配备相关的制度。这个监管体系与政府层面的监管应当是协调统一的，共同完善市政债券的信用风险治理，降低债券的信用风险。 1.完善行业自律组织。行业自律组织比拟贴近市场，不仅可以防止因监视过严而影响债券市场进展，而且还可
11、以对债券市场消失的新状况供应相应的治理方法。在市政债券市场上完善行业自律组织，要将市政债券的日常监管纳入债券市场的监管体系当中，由行业自律组织制定行业标准，实施自律性监管。 2.建立标准的中介机构。中介机构既不属于政府监管机构，也不属于地方政府部门。建立中介机构的作用主要是对市政债券的发行机构，包括地方政府，进展严格的动态监视。中介机构对地方政府的财政收入、国民经济运行指标等进展监察，并且对发债工程的收益、债务归还力量进展严格审查，最终将地方政府的信用等级向社会公众公布，使得投资者可以准时了解可能存在的信用风险。在信用风险监管体系中，除了成立行业自律组织和中介机构之外，还必需配备一套统一的市场监管制度。 （四）社会监视 社会监管是信用风险监管体系中的重要组成局部，社会监管机构不仅包括了政府设立的相关监管机构、地方人大和中介机构，还应当包括信用评级机构、律师事务所、保险公司和市政债券市场的投资者，这是广泛的社会监管。在肯定意义上，社会监管可以有效地监视市政债券资金的使用范围和运行状况。目前，我国中介机构或是信用评级机构的监视作用还没有充分发挥出来，因此，在将来的时间里，需要不断加强这种广泛意义上的社会监管，掌握市政债券的信用风险。 ：陈杰顾巧明单位：南开大学经济学院