第5章资本成本ppt课件.ppt

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1、在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么第五章第五章 资本成本资本成本引言：商业的本质是逐利,一旦有适当的利润,资本就胆大起来。如果有10%的利润,它就保证到处被用；有20%的利润,它就活跃起来；有50%的利润,它就铤而走险；为了100%的利润,它就敢践踏一切人间法律；有300%的利润,它就敢犯任何罪行,甚至冒绞首的危险。学习目标:从资本市场和投资者角度，而不是从企业角度理解资本成本内涵。债务和优先股资本成本是显性的。股权资本成本是隐性的，要采用不同方法测算，做出合乎情理判断。要掌握资本成本估算，为项目投资、企业价值和业绩评价提供

2、评价标准。1在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么第五章第五章 资本成本资本成本第一节 资本成本概念 第二节 债务资本成本估算 第三节 优先股资本成本估算 第四节 股权资本成本估算 第五节 加权平均资本成本 2在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么一、资本成本内涵一、资本成本内涵资本成本是一种机会成本资本成本是一种机会成本。资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为

3、评价投资价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率。项目的贴现率或最低回报率。在企业现有的投资者看来，资本成本是一项实物资产投资在企业现有的投资者看来，资本成本是一项实物资产投资可以被接受时应具有的最低预期收益率。可以被接受时应具有的最低预期收益率。第一节 资本成本概念3在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么张三准备投资开一家汽车美容店，张三出资张三准备投资开一家汽车美容店，张三出资70000元，预期开汽元，预期开汽车美容店的投资回报率为车美容店的投资回报率为18%，李四和王五是张三的好朋友，李四

4、和王五是张三的好朋友，张三向他们分别借入张三向他们分别借入10000元和元和20000元的资金补充自有资金的元的资金补充自有资金的不足，李四要求的投资回报是不足，李四要求的投资回报是6%，王五要求的投资回报是，王五要求的投资回报是10%，汽车美容店的最低预期投资收益率是多少时，才能满足三位，汽车美容店的最低预期投资收益率是多少时，才能满足三位资本投资者的投资要求呢？（为简化起见，暂时不考虑税收问资本投资者的投资要求呢？（为简化起见，暂时不考虑税收问题）。题）。表表5-1：资资本成本本成本计计算算12323231212投投资资者者 投入投入资资本（元）本（元）投投资资者年收者年收益率益率融融资资

5、比比率率加加权权成本成本投投资资者年收益者年收益（元）（元）李四李四100006%10%0.6%600王五王五2000010%20%2%2000张张三三7000018%70%12.6%12600100000100%15.2%152004在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么二、资本成本作用二、资本成本作用（1）将将资资本本成成本本作作为为公公司司预预期期自自由由现现金金流流或或经经济济增增加值（加值（EVA）转换成现值的折现率；）转换成现值的折现率；（2）将将资资本本成成本本作作为为接接受受新新项项目目回回报报率率的的标标准准；

6、（3）将将资资本本成成本本作作为为计计算算EVA中中的的资资本本回回报报率率；（4）将资本成本作为评估所有资本回报率的基础。）将资本成本作为评估所有资本回报率的基础。5在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么资本成本一般表达式：资本成本一般表达式：三、资本成本计算模式三、资本成本计算模式 资本成本是公司接受资本净额的现值与预计的未资本成本是公司接受资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的来资本流出量现值相等时的折现率或收益率折现率或收益率。6在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为

7、浪费这一点点算不了什么第二节第二节 债务资本成本估算债务资本成本估算 7在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么平均累平均累计违约计违约率（率（19701979）债债券期券期间间(年年)351015AAAAAA0.0%0.2%0.7%1.7%AAAA0.10.51.31.9A A0.20.51.32.4BBBBBB0.91.73.96.1BBBB5.58.914.318.0B B15.921.126.428.78在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么公司公司债债券与

8、政府券与政府债债券的利差基点券的利差基点债债券到期年数券到期年数债债券券评级评级351030AAAAAA35212850AAAA34353464A A49574882BBBBBB91108102134BBBB245257236263B B3843493033199在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么例如某公司的债券评级为例如某公司的债券评级为AAA，所得税，所得税率为率为25%，投资项目现金流的久期为，投资项目现金流的久期为10年，选用债券到期年数为年，选用债券到期年数为10年期年期AAA等等级的公司债券基点为级的公司债券基点

9、为0.28%，如果，如果10年年期政府债券的到期收益率为期政府债券的到期收益率为6%，估算的，估算的公司税前债务资本成本为公司税前债务资本成本为6.28%。公司。公司债务资本成本为：债务资本成本为：10在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么第三节 优先股资本成本估算11在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么公司发行在外的优先股现在的优先股价格是50元，优先股面值是100元，优先股股利为6%，优先股的资本成本是多少？优先股资本成本=1006%/50=12%12在日常

10、生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么发行优先股原因1.在公司用尽举债能力，又不愿意发行在公司用尽举债能力，又不愿意发行普通股时，发行优先股是一种融资选择。普通股时，发行优先股是一种融资选择。2.公司管理层不愿意对外发布不利信息，公司管理层不愿意对外发布不利信息，引发市场低估公司股票。引发市场低估公司股票。3.公司处于免税阶段，以债务融资没有公司处于免税阶段，以债务融资没有抵税优势。抵税优势。13在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么第四节第四节 股权资本成本估算股权资

11、本成本估算一、资本资产定价模型一、资本资产定价模型。1.无风险收益率估算无风险收益率估算1.选择政府债券应该是政府的零息债券，因为零选择政府债券应该是政府的零息债券，因为零息债券的久期就是债券的到期期限。息债券的久期就是债券的到期期限。2.选择一个到期日与之相近的政府债券到期收益选择一个到期日与之相近的政府债券到期收益率率。3.一般选择一般选择10年期的政府债券到期收益率作为无年期的政府债券到期收益率作为无风险收益率的估值风险收益率的估值。14在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么值的估算值的估算 1.根据经验数据和市场特征测试

12、，采用根据经验数据和市场特征测试，采用5年期月收益年期月收益率（率（60个数据点滚动测试）进行回归测算个数据点滚动测试）进行回归测算。2.采用日收益率和周收益率对缺乏流动性的股票收益采用日收益率和周收益率对缺乏流动性的股票收益率是率是0，因为股票没有交易。，因为股票没有交易。3.市场收益率应该指的是所有资产以价值为权重的组市场收益率应该指的是所有资产以价值为权重的组合收益率，包括交易的股票和债券，以及非交易性合收益率，包括交易的股票和债券，以及非交易性资产。资产。4.寻找简便替代组合，股票价格指数。寻找简便替代组合，股票价格指数。5.股票价格指数要有代表性。股票价格指数要有代表性。15在日常生

13、活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么在对同一行业可比的公司股票进行在对同一行业可比的公司股票进行 值估算后，将值估算后，将行业公司的行业公司的 值变成无杠杆的值变成无杠杆的 值，从行业公司的值，从行业公司的一系列无杠杆一系列无杠杆 值中找到中位数，以中位数而不是值中找到中位数，以中位数而不是算术平均数估算行业无杠杆算术平均数估算行业无杠杆 值，再按照公司的资值，再按照公司的资本结构估算有杠杆的本结构估算有杠杆的 16在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么假定通过回归分析

14、的粤美的，四川长虹，深康佳，格力电器和海尔的原始和资本结构如表所示。试用行业改善五家公司的 值。粤美的粤美的四川四川长长虹虹深康佳深康佳格力格力电电器器海海尔尔负债/权益（市值）0.050.650.420.030.08原始原始 1.121.321.250.860.98无杠杆无杠杆 1.070.80.880.840.91行业平均无杠行业平均无杠杆杆 0.880.880.880.880.88有负债的有负债的 0.921.451.250.910.9517在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么相关行业行行业业行行业业行行业业服服务业务业

15、R&D1.69医医药药1.14化工化工0.98半半导导体体业业1.52医医疗设备疗设备1.10交通交通0.96办办公公设备设备1.34耐用消耐用消费费品品1.08开采金属开采金属0.92治治污业污业1.23纺织纺织服装服装1.05媒体媒体0.89软软件件业业1.22机械机械1.05建筑材料建筑材料0.88仪仪器制造器制造1.17餐餐饮饮1.01能源能源0.81电电子子1.15钢铁钢铁0.99贵贵金属金属0.5918在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么市场风险溢价估值 根据历史观察的结果推测未来市场风险溢价，如果根据历史观察的结

16、果推测未来市场风险溢价，如果市场风险溢价是稳定的，选择历史时间长一些的数市场风险溢价是稳定的，选择历史时间长一些的数据进行估算可以减少误差，相反，如果市场风险溢据进行估算可以减少误差，相反，如果市场风险溢价是不稳定的，就应该选择历史时间较短的一些数价是不稳定的，就应该选择历史时间较短的一些数据进行估算。据进行估算。大约在4%-6%之间 19在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么一家公司十年期债券的到期收益率为一家公司十年期债券的到期收益率为8，历史上该，历史上该公司的平均股权溢价为公司的平均股权溢价为4，则该公司的权益资本成，则

17、该公司的权益资本成本为：本为：8412。二、债券风险溢价估算根据风险与收益对等原则，权益资本所有者所要求的收益率要高于债务资本提供者所要求的收益率。因此，可以在公司债务资本成本的基础上加上一定的股权风险溢价估算公司权益资本成本。20在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么三、套利定价理论(APT)估算21在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么四、四、Fama 和和French三因子模型三因子模型22在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪

18、费，也许你认为浪费这一点点算不了什么五、股利贴现模型23在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么第五节 加权平均资本成本24在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么目目标标市市场场价价值资值资本本结结构构行行业业债务债务/企企业业价价值值（%）行行业业债务债务/企企业业价价值值（%）IT0石油石油22工工业业机机械械13化学品化学品26可可选选消消费费品品15航空公航空公司司33消消费费必必需品需品19公用事公用事业业4725在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象

19、。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么如何估算如何估算wacc?假设某公司资产负债表如下：假设某公司资产负债表如下：公司发行面值公司发行面值100元，票面利率为元，票面利率为6%，每年，每年付息一次，为付息一次，为5年期的公司债券年期的公司债券100万元，公万元，公司债券发行价格为司债券发行价格为92元。公司发行普通股元。公司发行普通股300万股，当前股票市场价格为万股，当前股票市场价格为8元元/每股。预计每股。预计年末支付股利年末支付股利0.5元元/每股，股利增长率为每股，股利增长率为4%，公司的系数为，公司的系数为1.2，长期政府债券收益率为，长期政府债券收益率为4

20、%，市场平均风险股票必要收益率为，市场平均风险股票必要收益率为10%，根据以往的数据统计，股票平均年收益率一根据以往的数据统计，股票平均年收益率一般超过政府长期债券收益般超过政府长期债券收益3%-7%，公司所得，公司所得税率为税率为30%。26在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么 资产负债资产负债表表 单单位（位（1000元）元）资产资产负债负债及股及股东权东权益益流流动资产动资产 3000 流流动负债动负债 2000固定固定资产净值资产净值 3800长长期借款（期借款（5%）400长长期期应应付付债债券券（6%）1000长长

21、期期负债负债合合计计 1400股本（面股本（面值值1元）元）3000 留存收益留存收益 400股股东权东权益合益合计计 3400资产总额资产总额 6800负债负债及股及股东权东权益益总额总额 680027在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么债务资本成本=92 =8%=(1-30%)=5.6%股权资本成本=4%+（10%-4%）1.2=11.2%=0.5/8+4%=10.25%按债券收益率加风险补偿计算：=4%+6%=10%28在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什

22、么根据实际情况假定选择最大值11.2%为股权成本。长期借款的市场价值等于账面价值，计算WACC如下表：项项目目市市场场价价值值市市值值所所占比率占比率税前成税前成本本税后成本税后成本综综合成本合成本长长期借款期借款400,0001.580%8%8%*（1-30%）=5.6%0.009%长长期期应应付付债债券券920,0003.634%8%8%*（1-30%）=5.6%0.0204%普通股普通股24,000,00094.78%11.2%11.2%10.62%合合计计25,320,000100%10.65%29在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这

23、一点点算不了什么1.某公司债券票面利率为某公司债券票面利率为7%，期限，期限10年，面年，面值为值为1000元，现在市场价格为元，现在市场价格为850元，计算债元，计算债券到期收益率是多少？如果公司所得税率为券到期收益率是多少？如果公司所得税率为25%，债务资本成本是多少？，债务资本成本是多少？2.某公司市场上优先股价格是某公司市场上优先股价格是85元，优先股面元，优先股面值是值是100元，每年股利是元，每年股利是10元，如果公司所得元，如果公司所得税率为税率为25%，优先股的资本成本是多少？，优先股的资本成本是多少？3.预计某公司下一期股票股利为预计某公司下一期股票股利为3元，预期股元，预期

24、股利将以利将以2%的增长率成长，目前公司股票价格的增长率成长，目前公司股票价格为为28元，计算股权资本成本是多少？元，计算股权资本成本是多少？30在日常生活中，随处都可以看到浪费粮食的现象。也许你并未意识到自己在浪费，也许你认为浪费这一点点算不了什么4.某公司普通股市价为某公司普通股市价为4.0元元,本年派发现金股利本年派发现金股利0.20元元,预计每股收益增长率维持在预计每股收益增长率维持在5%,并保持并保持50%的股的股利支付率，国债的收益率为利支付率，国债的收益率为5.5%，股票市场收益率，股票市场收益率为为10%，公司所得税税率为，公司所得税税率为25%，公司普通股的，公司普通股的值值

25、为为1.2，试使用股票股利估价模型和资本资产定价模，试使用股票股利估价模型和资本资产定价模型估计股权资本成本。型估计股权资本成本。5.某公司长期资本某公司长期资本4000万元，其中长期债券为万元，其中长期债券为1000万元，资本成本为万元，资本成本为0；优先股股票为；优先股股票为1500万元，万元，资本成本为资本成本为12；普通股股票为；普通股股票为1500万元，资本成万元，资本成本为本为7。计算公司加权平均资本成本。计算公司加权平均资本成本。6.某公司每股收益某公司每股收益2003年为年为4.42元，元，2008年为年为6.50元，元，股利支付率为股利支付率为40%，股票价格为，股票价格为36元。计算公司股元。计算公司股利增长率，预期利增长率，预期2009年股利是多少？公司股权资本年股利是多少？公司股权资本成本是多少？成本是多少？31