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1、第第11讲、货币供给、利率与金融市场讲、货币供给、利率与金融市场宏观经济学宏观经济学中央财经大学中央财经大学20112011年秋季学期年秋季学期陈斌开陈斌开1本讲内容本讲内容货币供给银行系统如何创造货币央行控制货币供给的三种方法为什么央行不能精确的控制货币供给货币与利率金融市场2银行在货币供给中的角色银行在货币供给中的角色货币供给等于通货加上活期存款需求:M =C +D 因为货币供给包括活期存款，银行系统在其中起到重要作用3准备金准备金(R):银行没有放贷出去的存款.对银行来说，负债包括存款，资产包括准备金和未偿还贷款百分之百准备金的银行制度百分之百准备金的银行制度:在这种制度下，银行把所有的
2、存款作为准备金持有部分准备金的银行制度部分准备金的银行制度:这种制度下，银行只把他们的部分存款作为准备金4情景情景情景情景1:1:没有银行没有银行没有银行时,D =0，M =C =$1000.5情景情景:百分之百准备金的银行制度百分之百准备金的银行制度存款后,C=$0,D=$1000,M=$1000.百分之百准备金的银行制度不影响货币供给.起始 C=$1000,D=$0,M=$1000.现在假设家庭吧这个经济的全部1000美元存入第一银行第一银行的资产负债表第一银行的资产负债表资产负债准备金$1000存款$10006情景情景 3:部分准备金的银行制度部分准备金的银行制度现在货币供给$1800:
3、存款人仍有$1000 的活期存款，但是现在借款人有$800 的通货第一银行的资产负债表第一银行的资产负债表资产负债存款$1000假设银行把20%的存款作为准备金，这样余下的存款就可以作为贷款了第一家银行贷款出去800美元.准备金$200 贷款$8007情景情景 3:部分准备金的银行制度部分准备金的银行制度准备金$200贷款$800存款$1000这样，在部分准备金的银行制度下，银行创造了货币 第一银行的资产负债表第一银行的资产负债表8情景情景 3:部分准备金的银行制度部分准备金的银行制度但是第二银行将把80%的存款放贷出去，这时，资产负债表将是：第二银行的资产负债表第二银行的资产负债表资产负债r
4、eserves$800loans$0存款$800假设借款人把 800美元存入第二银行.起始,第二银行的资产负债表是:准备金$160贷款$6409情景情景 3:部分准备金的银行制度部分准备金的银行制度第三银行资产负债表第三银行资产负债表资产负债reserves$640loans$0存款$640如果这640美元最终存入第三银行这时，第三银行将把20%的存款作为准备金，其余的放贷出去:准备金$128贷款$51210这时，发现总货币量为这时，发现总货币量为:初时存款=$1000+第一银行贷款=$800+第二银行贷款=$640+第三银行贷款=$512+货币总供给=(1/rr)$1000 其中 rr =准
5、备金占存款的比例 在我们上面的例子中,rr =0.2,所以 M =$500011银行体系中的货币创造银行体系中的货币创造部分准备金的银行体系创造了货币，但是并没有创造财富:银行贷款给借款人时，借款人承担了对银行的债务12货币供给模型货币供给模型基础货币，B =C +R由央行直接控制准备金存款比率，rr =R/D取决于银行的经营规程和银行政策通货存款比率，cr=C/D取决于家庭对其希望持有的货币形式的偏好外生变量13解货币供给模型解货币供给模型:式中14货币乘数货币乘数如果rr 1如果基础货币量变动 B，则 M =m B m 是货币乘数货币乘数 货币供给的增加是因为一美元基础货币的增加式中15三
6、种货币政策工具三种货币政策工具1.1.公开市场业务2.2.法定准备率3.3.贴现率16公开市场业务公开市场业务定义:联储对政府债券的买卖.操作原理:当联储从公众手中买入政府债券时，为债券支付的美元增加了基础货币B，因而增加了货币供给M。17法定准备率法定准备率定义定义:央行对银行的最低准备金存款比率的规定 操作原理操作原理:法定准备率对准备金存款比率rr和货币乘数m 有影响:当联储降低法定准备率时,银行可以有更多的贷款放出，因而从存款中创造出更多的货币18贴现率贴现率定义定义:央行向银行发放贷款时收取的利率操作原理操作原理:央行可以通过降低贴现率促使银行从联储借出更多的准备金的方式来增加基础货
7、币B。19哪种工具在发达国家经常使用哪种工具在发达国家经常使用公开市场业务:经常使用。改变法定准备率:最不经常使用。改变贴现率:大部分是象征性的。20为什么央行不能精确的控制为什么央行不能精确的控制 M家庭可以改变通货存款比率cr，导致货币乘数 m 和货币供给M 改变。银行经常持有超额准备金(超过法定准备率的准备金)。如果银行改变其超额准备金，准备金存款比率rr、货币乘数m和和货币供给 M 将改变.。式中货币供给还是利率？货币供给还是利率？如果货币流通速度是稳定或者可预测的，同时，货币乘数也是比较稳定的，央行可以有效地盯住货币供给。相反，盯住名义利率可能是更好的选择。货币供给还是利率？基于IS
8、-LM的简单分析。IS曲线冲击LM曲线冲击21slide 22央行如何盯住利率：泰勒规则央行如何盯住利率：泰勒规则其中:名义联邦基金利率实际联邦基金利率实际GDP相对其自然率的缺口的百分比slide 23货币政策规则货币政策规则如果 =2 且产出处在其自然率水平，则货币政策把实际联邦基金利率目标设定在2%的水平上（也即名义利率目标为 4%）。通货膨胀率 每增长一个百分点，则货币政策会紧缩，使得实际联邦基金利率上升0.5个百分点。GDP在其自然率以下每降低一个百分点，则货币政策会放松，使得实际联邦基金利率降低0.5个百分点。slide 24格林斯潘是否遵循泰勒规则呢格林斯潘是否遵循泰勒规则呢?中
9、国遵循泰勒规则吗？中国遵循泰勒规则吗？25利率期限结构利率期限结构市场上的各种利率长期和短期利率长期和短期利率的决定因素是什么？它们有什么联系？利率期限结构理论26利率期限结构理论利率期限结构理论预期理论。核心思想：在进行资产配置时，居民将选择收益率最高的资产（债券），无套利条件意味着各种资产的收益应该相等。i13=(i11+i21e+i31e)/327利率期限结构理论利率期限结构理论如果长期收益等于短期收益，你会选择那种资产？流动性溢价理论：长期债券需要支付更高的流动性溢价。i13=(i11+i21e+i31e)/3+LP28利率期限结构理论的含义利率期限结构理论的含义当流动性溢价为0，预期
10、未来短期利率下降意味着长期利率小于短期利率。当流动性溢价为0，预期未来短期利率上升意味着长期利率大于短期利率。当预期短期利率不变，流动性溢价意味着长期利率大于短期利率29利率期限结构为何如此重要利率期限结构为何如此重要利率期限结构与预期未来利率利率期限结构与预期未来经济波动利率期限结构与预期通货膨胀30中国的利率期限结构中国的利率期限结构31中国利率期限结构：中国利率期限结构：2011年年7月月32三个月半 年一 年二 年三 年五 年0123456存款利率存款利率理性预期与股票市场：有效市场假说理性预期与股票市场：有效市场假说有效市场假说有效市场假说认为资产价格反映了一种资产所有公开的认为资产
11、价格反映了一种资产所有公开的可获得信息的理论。可获得信息的理论。当一个市场理性地反映了所有可获得信息的时候，就说这个当一个市场理性地反映了所有可获得信息的时候，就说这个市场是市场是信息有效信息有效的。的。如果市场是有效的，没有一种股票会比买另一种股票好，投如果市场是有效的，没有一种股票会比买另一种股票好，投资者所能做的最好的事就是购买多元化的有价证券组合。资者所能做的最好的事就是购买多元化的有价证券组合。有效市场与随机游走有效市场与随机游走随机行走随机行走 一种变量变动路径是不可预期的。一种变量变动路径是不可预期的。如果市场是有效的，如果市场是有效的，那么所有的股票都被公正的那么所有的股票都被
12、公正的估价，没有任何一种股票可能优于其他股票。估价，没有任何一种股票可能优于其他股票。因因此，股票价格遵循随机行走。此，股票价格遵循随机行走。股票价格的随机游股票价格的随机游走意味着未来股票价格不可预测。走意味着未来股票价格不可预测。金融市场是有效的吗？金融市场是有效的吗？基于计量经济学的经验证据：基于计量经济学的经验证据：Pt+1=Pt+分析师的投资建议能帮助你盈利吗？分析师的投资建议能帮助你盈利吗？你愿意雇一只黑猩猩做投资顾问吗？你愿意雇一只黑猩猩做投资顾问吗？35有效市场理论的应用有效市场理论的应用为什么好消息有时候会导致股价下跌？什么“内幕”消息才是有价值的？我们应该如何进行投资选择？36有效市场理论的进展有效市场理论的进展为什么卖空不常见？理性的泡沫为什么投资分析师依然有市场？为什么我们总能听到投资成功的故事？为什么市场交易量如此之大？37