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1、个人理财个人理财韦耀莹韦耀莹 主编主编 黄祝华黄祝华 副主编副主编第六章第六章投资规划投资规划投资规划的基本知识投资规划的基本知识1股票投资股票投资2债券投资债券投资3基金投资基金投资4期货投资期货投资5外汇投资外汇投资6黄金投资黄金投资7银行理财产品投资银行理财产品投资8第三节债券投资一、债券的含义v债券是国家政府、金融机构、企业等机构债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的发行人是资金的
2、借入者债券的发行人是资金的借入者 购买债券的投资者是资金的借出者购买债券的投资者是资金的借出者 发行人需要在一定时期还本付息发行人需要在一定时期还本付息 债券是债的证明书，具有法律效力债券是债的证明书，具有法律效力二、债券与股票的区别 v（一）相同点（一）相同点 1、两者都是有价证券、两者都是有价证券 2、两者都是筹措资金的手段、两者都是筹措资金的手段 3、两者的收益率相互影响。、两者的收益率相互影响。v（二）（二）不同点不同点 两者的权利不同两者的权利不同 两者的目的不同两者的目的不同 两者的期限不同两者的期限不同 两者的收益不同两者的收益不同 两者的风险不同两者的风险不同比比较项较项目目普
3、通股普通股债债券券选举权选举权有有无无到期期限到期期限无无限期限期有到期日有到期日现现金流量金流量不不确确定定固定、明固定、明确确稅盾效益稅盾效益股利不可抵稅股利不可抵稅 利息可以抵稅利息可以抵稅求求偿偿次序次序最最后后按契約按契約规规定定普通股与债券的基本差异三、债券的票面要素 v1、票面价值：包括币种和票额的数量包括币种和票额的数量v2、发行人名称：指明债券的债务主体，为指明债券的债务主体，为债权人到期追回本金和利息提供依据。债权人到期追回本金和利息提供依据。v3、偿还期限：是从债券发行日起至偿清本是从债券发行日起至偿清本息之日的时间间隔。息之日的时间间隔。v4、债券利率：指债券每年应付利
4、息与债券指债券每年应付利息与债券票面价值的比率。主要受银行利率、发行票面价值的比率。主要受银行利率、发行者的资信情况、偿还期限、利息计算方式者的资信情况、偿还期限、利息计算方式和资本市场资金的供求情况的影响。和资本市场资金的供求情况的影响。四、债券的特征偿还性偿还性流动性流动性安全性安全性收益性收益性债券有规定的债券有规定的偿还期限，债偿还期限，债务人必须按期务人必须按期向债权人支付向债权人支付利息和偿还本利息和偿还本金。金。债券持有人可债券持有人可按自己的需要按自己的需要和市场的实际和市场的实际状况，转出债状况，转出债券收回本息的券收回本息的灵活性，它主灵活性，它主要取决于市场要取决于市场对
5、转让所提供对转让所提供的便利程度。的便利程度。债券持有人的债券持有人的收益相对固定，收益相对固定，不随发行者经不随发行者经营收益的变动营收益的变动而变动，并且而变动，并且可按期收回本可按期收回本金金债券能为投债券能为投资者带来一资者带来一定的收入定的收入（利息收入、（利息收入、差价收入）。差价收入）。五、债券的种类划分标准划分标准种类种类1.发行主体发行主体政府债券、金融债券和公司债券政府债券、金融债券和公司债券2.发行区域发行区域国内债券和国际债券国内债券和国际债券3.期限长短期限长短短期债券、中期债券和长期债券短期债券、中期债券和长期债券4.利息的支付方式利息的支付方式附息债券、贴现债券和
6、普通债券附息债券、贴现债券和普通债券5.发行方式发行方式公募债券和私募债券公募债券和私募债券6.有无抵押担保有无抵押担保信用债券和担保债券信用债券和担保债券7.是否记名是否记名记名债券和无记名债券记名债券和无记名债券8.发行时间发行时间新发债券和既发债券新发债券和既发债券9.是否可转换是否可转换可转换债券和不可转换债券可转换债券和不可转换债券10.债券形态债券形态实物债券、凭证式债券和记帐式债券实物债券、凭证式债券和记帐式债券 11.利率是否固定利率是否固定固定利率债券和浮动利率债券固定利率债券和浮动利率债券练一练 单选题v1.1.金融市场常被称为金融市场常被称为“资金的蓄水波资金的蓄水波”和
7、和“国民经济晴雨表国民经济晴雨表”,分别指分别指:v A.融资功能融资功能,资源配置功能资源配置功能 B.财富管理功能财富管理功能,资源配置功能资源配置功能v C.融资功能融资功能,反映功能反映功能 D.财富管理功能财富管理功能,反映功能反映功能v2.将金融产品以流动性、收益性、风险性和利率标准进行排序，下列将金融产品以流动性、收益性、风险性和利率标准进行排序，下列不正确的是：不正确的是：v A.按金融产品的风险由大到小排序：外汇保证金交易、期货、公司按金融产品的风险由大到小排序：外汇保证金交易、期货、公司债券、储蓄债券、储蓄v B.按金融产品的流动性由大到小排序：活期存款、货币市场基金、按金
8、融产品的流动性由大到小排序：活期存款、货币市场基金、国债国债v C.按金融产品的收益率由大到小排序：股票、债券、定期存款按金融产品的收益率由大到小排序：股票、债券、定期存款v D.按金融产品的利率由大到小的排序：同业拆借、回购协议、银行按金融产品的利率由大到小的排序：同业拆借、回购协议、银行承兑汇票承兑汇票C.融资功能融资功能,反映功能反映功能 D.按金融产品的利率由大到小的排序：同业拆借、回购协议、银行承兑汇按金融产品的利率由大到小的排序：同业拆借、回购协议、银行承兑汇票票 解释：同业拆借利率解释：同业拆借利率 可转让定期存单银行承兑汇票可转让定期存单银行承兑汇票 回购协议回购协议利率利率
9、短期政债券利率短期政债券利率1.贴现债券贴现债券(Pure discount bondPure discount bond)v定义定义贴现债券贴现债券,或零息票债券或零息票债券(zero-coupon bond),),是一种是一种以低于面值的贴现方式发行以低于面值的贴现方式发行,不支付利息不支付利息,到期按到期按债券面值偿还的债券。债券面值偿还的债券。v贴现债券的内在价值公式贴现债券的内在价值公式 其中，其中，V代表内在价值，代表内在价值，A代表面值，代表面值，y是该是该债券的预期收益率，债券的预期收益率，T是债券到期时间。是债券到期时间。v贴现债券贴现债券(到期一次还本付息债券到期一次还本付
10、息债券)v例例1.1.面值面值100100元元3 3年到期按面值支付本金年到期按面值支付本金(不付利息不付利息)的债券的债券,若预期收益率若预期收益率10%10%,求发行价格？求发行价格？v 解解：贴现债券价值评估贴现债券价值评估v例例2.2.有面值有面值100100元元3 3年到期按面值支付的零息债券年到期按面值支付的零息债券,若持若持1 1年后出售年后出售,此预期收益率此预期收益率10%,10%,求售出价格？求售出价格？v 解解：01年年2年年3年年贴现债券时间价值变化贴现债券时间价值变化v越接近到期日越接近到期日,价格越接近面值。价格越接近面值。01年年2年年3年年75.13元元82.6
11、4元元90.91元元100元元2.直接债券直接债券(Level-coupon bondLevel-coupon bond)v定义定义直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票付利息凭证的息票，也可不附息票。是最普遍的，也可不附息票。是最普遍的债券形式。债券形式。v直接债券的内在价值公式直接债券的内在价值公式 其中，其中，c是债券每期支付的利息。是债券每期支付的利息。直接债券直接债券(分期付息到期还本债券分期付息到期还本债券)v例例3 3 有面值有面值10
12、0100元每年按元每年按10%10%付息一次付息一次,3,3年还本年还本的债券，发行时市场利率的债券，发行时市场利率8%8%，求发行价格？，求发行价格？v解：解：01年年2年年3年年直接债券现金流折现分解直接债券现金流折现分解v不同时点的现金流分别贴现再相加之和。例不同时点的现金流分别贴现再相加之和。例3如下如下图示：图示：01年年2年年3年年9.26元元8.57元元7.94元元79.37元元P=9.26+8.57+7.94+79.37=105.15元元 v例例 有面值有面值100100元每年按元每年按10%10%付息一次付息一次,3,3年还本年还本的债券，市场利率的债券，市场利率12%12%
13、，求发行价；若持一年后，求发行价；若持一年后出售出售,市场利率不变市场利率不变,求售价？求售价？v解：解：01年年2年年3年年市场利率越市场利率越高高,债券的价格越债券的价格越低低；反之；反之,利率越利率越低低,债券价格越债券价格越高。高。直接债券直接债券(分期付息到期还本债券分期付息到期还本债券)练一练2 选择题v1.1.（单选）债券价格与到期收益率成（单选）债券价格与到期收益率成（）：）：v A.反比反比v B.正比正比v C.没有关系。没有关系。v D.无法判断无法判断。v2.（多选）（多选）短期政府债券的特征包括（短期政府债券的特征包括（）：v A.违约风险小违约风险小v B.流动性强
14、流动性强v C.面额大面额大v D.收入免税收入免税v E.交易成本高交易成本高A.反比。反比。D.收入免税收入免税B.流动性强流动性强A.违约风险小违约风险小统一公债统一公债(ConsolsConsols)v定义定义统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的世纪发行的英国统一公债英国统一公债(English ConsolsEnglish Consols)，英格兰银行保证，英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。优对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。优先股实际上
15、也是一种统一公债先股实际上也是一种统一公债v统一公债的内在价值公式统一公债的内在价值公式 统一公债统一公债(永久性债券永久性债券)v例例5 5 每年收益为每年收益为1.51.5元元,市场利率为市场利率为5%,5%,求债券市求债券市价价?v解解:永久性债券与股票的区别？永久性债券与股票的区别？等比数列求和等比数列求和判断债券价格被低估还是或高估判断债券价格被低估还是或高估 以直接债券为例以直接债券为例v方法一：比较两类到期收益率的差异方法一：比较两类到期收益率的差异 预期收益率（预期收益率（appropriate yield-to-maturityappropriate yield-to-mat
16、urity）：即公式）：即公式（2）中中的的y承诺的到期收益率承诺的到期收益率（promised yield-to-maturitypromised yield-to-maturity）：即隐含在）：即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用当前市场上债券价格中的到期收益率，用k表示表示如果如果yk，则该债券的价格被高估；，则该债券的价格被高估；如果如果yk，则该债券的价格被低估；，则该债券的价格被低估；当当y=k时，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。时，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。判断债券价格被低估还是或高估判断债券价格被低估还是或高估 以直接债券为例以直接债券为
17、例v方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异异 NPV：债券的内在价值：债券的内在价值(V)与债券价格与债券价格(P)两者的差额，两者的差额，即即 当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，债债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，债券的价格才处于一个比较合理的水平。券的价格才处于一个比较合理的水平。六、个人如何投资债券v一级市场一级市场一是一是凭证式国债凭证式国债；二是面
18、向银行柜台债券市场二是面向银行柜台债券市场发行的发行的记账式国债记账式国债。三是在交易所债券市场发行三是在交易所债券市场发行的的记账式国债记账式国债，投资者可委，投资者可委托有资格的证券公司通过交托有资格的证券公司通过交易所交易系统直接认购，也易所交易系统直接认购，也可向认定的国债承销商直接可向认定的国债承销商直接认购；认购；四是四是企业债券企业债券，个人投资者，个人投资者可到发行公告中公布的营业可到发行公告中公布的营业网点认购；网点认购；五是五是可转换公司债券可转换公司债券，如上，如上网定价发行，则投资者可通网定价发行，则投资者可通过证券交易所的证券交易系过证券交易所的证券交易系统上网申购。
19、统上网申购。v二级市场二级市场一是可以通过商业银行柜台一是可以通过商业银行柜台进行进行记账式国债记账式国债交易；交易；二是通过商业银行柜台购买二是通过商业银行柜台购买银行转卖的二手银行转卖的二手凭证式国债凭证式国债；三是可以通过证券公司买卖三是可以通过证券公司买卖证券交易所证券交易所记账式国债、上记账式国债、上市企业债券和可转换债券市企业债券和可转换债券。到银到银行柜行柜台认台认购购 银行柜台银行柜台 证券公司证券公司我国国债的种类v凭证式国债、无记名（实物）国债凭证式国债、无记名（实物）国债和和记账式国债记账式国债三种三种。v凭证式国债凭证式国债：国家用填制国库券：国家用填制国库券收款凭证收
20、款凭证的方式发行的国的方式发行的国债，不印刷实物券。债，不印刷实物券。v记账式国债记账式国债：即无纸化国债，由财政部通过无纸化方式发：即无纸化国债，由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账方式记录债权，并可以上市交易的债券。行的、以电脑记账方式记录债权，并可以上市交易的债券。v实物国债实物国债：印制实物券，不记名，早期的形式。：印制实物券，不记名，早期的形式。记账式国债的特点与优点记账式国债的特点与优点v特点：特点：vA.资金安全；资金安全；B.免征利息税；免征利息税；C.购买方便；购买方便；D.品种多；品种多；E.流动性好。流动性好。v优点：优点：v1.提前兑现不损失利息提前兑现不损失利息v
21、2.按复利记息按复利记息v3.可上市流通可上市流通v4.价格随市场利率变化价格随市场利率变化练一练3 单选题v1.1.投资者必须在证券交易所设立账户，才能买卖的国债是：投资者必须在证券交易所设立账户，才能买卖的国债是：v A.凭证式国债凭证式国债v B.储蓄式国债储蓄式国债v C.实物式国债。实物式国债。v D.记账式国债记账式国债。v2.国库券的发行方式和定价方式是国库券的发行方式和定价方式是：v A.按面值按面值v B.溢价方式溢价方式v C.平价方式平价方式v D.贴现方式贴现方式 D.记账式国债。记账式国债。D.贴现方式贴现方式影响债券收益的因素v1.债券的利率债券的利率债券利率越高，
22、债券收益也越高债券利率越高，债券收益也越高。v2.债券价格与面值的差额债券价格与面值的差额当债券价格高于其面值时，债券收益率低于票面当债券价格高于其面值时，债券收益率低于票面利息率。利息率。v3.债券的还本期限债券的还本期限还本期限越长，票面利息率越高还本期限越长，票面利息率越高。n债券定价债券定价n计算债券价格的要素计算债券价格的要素n债券价格与利率债券价格与利率七、债券定价和利率七、债券定价和利率7.1 债券定价债券定价v100元一年期银行定期存款元一年期银行定期存款v利率：利率：3.5%v本息：本息：100(13.5%)103.50元元 FV(Future Value)=M (1r)nv
23、 其中其中,M为为本金本金,r,r为利率为利率,n,n为期限为期限.7.1 债券定价债券定价v135元一年后的钱，现在值多少？元一年后的钱，现在值多少？v利率：利率：3.5%vX（13.5%）103.50元元 103.50 X （13.5%)X1007.1 债券定价债券定价 Ct 未来现金流未来现金流 现值现值 (1y)t 现值现值 PV(Present Value)如果现值、期限及未来现金流已如果现值、期限及未来现金流已知知,则则到期收益率到期收益率则是未知的，用则是未知的，用y表示表示。Tt=17.1 债券定价债券定价 Ct PV (1y)t 贴现债券贴现债券贴现债券贴现债券与与统一公债统
24、一公债统一公债统一公债都可用上述公式都可用上述公式;但但分期付息的债券则用另一公式。分期付息的债券则用另一公式。Tt=17.1 债券定价债券定价 未来现金流未来现金流 本金本金 现值现值 （1y）（1y）Ct M PV t n （1y）（1y）nt=17.2 计算债券价格的基本要素计算债券价格的基本要素v本金本金v市场相关利率市场相关利率v票息率（票息率（coupon rate)v期限期限v每年付息次数每年付息次数7.2 计算一年以上到期债券的价格计算一年以上到期债券的价格 v本金：本金：100元元v市场相关利率：市场相关利率：？v票息率（票息率（coupon rate)：4v期限：期限：3年
25、年v每年付息次数：每年付息次数：1次次7.2 计算一年以上到期债券的价格计算一年以上到期债券的价格 7.2 计算一年以上到期债券的价格计算一年以上到期债券的价格 7.3 债券价格与利率债券价格与利率 7.3 债券价格与利率债券价格与利率 价格利率债券价格与到期收益率的反向变动关系 到到期期收收益益率率与与債債券券的的价价格格呈呈現現反反向向变变动动的的关关系系，收收益益率愈低，債券的率愈低，債券的价价格就愈高；反之，則格就愈高；反之，則价价格愈低。格愈低。8%10%12%105,150$100,000$95,196收益率价格07.4 7.4 债券定价的三个关系债券定价的三个关系v首先了解市场价
26、格、票面价值、息票利率与首先了解市场价格、票面价值、息票利率与到期收益率之间的三个关系：到期收益率之间的三个关系：v(1)当市场价格票面价格时当市场价格票面价格时,到期收益率到期收益率=息票利率息票利率,债券平价发行债券平价发行;v(2)当市场价格票面价值时当市场价格票面价值时,到期收益率息票利率到期收益率息票利率,债券折价发行债券折价发行;v(3)当市场价格票面价值时当市场价格票面价值时,到期收益率息票利率到期收益率息票利率,债券溢价发行。债券溢价发行。债券定价原理举例债券定价原理举例v有三种债有三种债券券,面额均为面额均为100元元,且半年付息一次且半年付息一次,但到期但到期日与票面利率各
27、有不同日与票面利率各有不同,相关资料：相关资料：v债券甲：债券甲：5 5年期，票面利率年期，票面利率6%6%；v债券乙：债券乙：5 5年期，票面利率年期，票面利率8%8%；v债券丙：债券丙：1010年期，票面利率年期，票面利率6%6%。到期收益率到期收益率（%）债券甲债券甲债券乙债券乙债券丙债券丙5年期年期,票面利率票面利率6%5年期年期,票面利率票面利率8%10年期票面利率年期票面利率6%6100.00108.53100.006.597.89106.3296.37795.84104.1692.897.593.84102.0589.58891.89100.0086.41练一练4 单选题v1.1
28、.关于债券，下列说法正确的是：关于债券，下列说法正确的是：v A.一般而言，企业债券的收益率低于政府债券一般而言，企业债券的收益率低于政府债券v B.附息债券的息票利率是固定的，所以不存在利率风险附息债券的息票利率是固定的，所以不存在利率风险v C.市场利率下降时，短期债券的持有人若进行再投资，将无法获得市场利率下降时，短期债券的持有人若进行再投资，将无法获得原有的较高息票率，这就是债券的利率风险。原有的较高息票率，这就是债券的利率风险。v D.可以用发行者的信用等级来衡量债券的信用风险，债券的信用等可以用发行者的信用等级来衡量债券的信用风险，债券的信用等级越高，债券的发行价格就越高级越高，债
29、券的发行价格就越高。v2.下列关于可转换债券的说法，下列关于可转换债券的说法，不不正确的是正确的是：v A.可转换债券转换为股票前，持有人只享有利息可转换债券转换为股票前，持有人只享有利息v B.可转换债券转换为股票后，持有人成为公司股东可转换债券转换为股票后，持有人成为公司股东v C.可转换债券转换为股票后，其收益水平与债券类似可转换债券转换为股票后，其收益水平与债券类似v D.可转换债券适合在低风险可转换债券适合在低风险低收益与高风险低收益与高风险高收益这两种不同高收益这两种不同收益结构之间作出灵活选择的投资者收益结构之间作出灵活选择的投资者 D.可以用发行者的信用等级来衡量债券的信用风险
30、，债券的信用等级越高，可以用发行者的信用等级来衡量债券的信用风险，债券的信用等级越高，债券的发行价格就越高。债券的发行价格就越高。C.可转换债券转换为股票后，其收益水平与债券类似可转换债券转换为股票后，其收益水平与债券类似7.5 债券定价的五大定理债券定价的五大定理v马尔基尔马尔基尔(Malkiel,1962)：最早系统地提出了债：最早系统地提出了债券定价原理券定价原理定理一定理一：债券的价格与债券的收益债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说，率成反比例关系。换句话说，当债券价格上升时，债券的当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益
31、率价格下降时，债券的收益率上升上升(见右图见右图)。7.5 债券定价的五大定理债券定价的五大定理定理二：定理二：当市场预期收益率变动时当市场预期收益率变动时,债券的到期时间与债券价格债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。换言之的波动幅度成正比关系。换言之,到期时间越长到期时间越长,价格波动价格波动幅度越大幅度越大;反之反之,到期时间越短，价格波动幅度越小。到期时间越短，价格波动幅度越小。定理二举例定理二举例v甲甲与与丙丙的到期日不同到期日不同,当到期收益率由当到期收益率由7%下降为下降为6.5%时时,债券甲的价格上升了债券甲的价格上升了2.14%,债券丙的价格债券丙的价格上涨了上涨了3
32、.74%。到期收益率到期收益率（%）债券甲债券甲债券乙债券乙债券丙债券丙5年期年期,票面利率票面利率6%5年期年期,票面利率票面利率8%10年期票面利率年期票面利率6%6100.00108.53100.006.597.89106.3296.37795.84104.1692.897.593.84102.0589.58891.89100.0086.41定理三：定理三：随着债券到期日的临近随着债券到期日的临近,债券价格波动幅度减少债券价格波动幅度减少,并以递增的速度减少；反之并以递增的速度减少；反之,到期时间越长到期时间越长,债券债券波动幅度增加波动幅度增加,并以递减的速度增加。并以递减的速度增加。
33、7.5 债券定价的五大定理债券定价的五大定理定理三举例定理三举例v当到期收益率由当到期收益率由7%下降为下降为6.5%时时,丙丙的到期期限的到期期限虽是虽是甲甲的的2倍倍,但但丙丙的价格上涨幅度的价格上涨幅度(3.74%)只有只有甲甲的涨幅的涨幅(2.14%)的的1.75倍。倍。到期收益率到期收益率（%）债券债券甲甲债券乙债券乙债券债券丙丙5年期年期,票面利率票面利率6%5年期年期,票面利率票面利率8%10年期票面利率年期票面利率6%6100.00108.53100.006.597.89106.3296.37795.84104.1692.897.593.84102.0589.58891.891
34、00.0086.41定理四：定理四：对于期限既定的债券对于期限既定的债券,由收益率下降导致由收益率下降导致债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。上升导致的债券价格下降的幅度。7.5 债券定价的五大定理债券定价的五大定理定理四举例定理四举例v以甲为例以甲为例,当到期收益率由当到期收益率由7%下降为下降为6.5%时时,其其价格上涨价格上涨2.14%;v而当到期收益率由而当到期收益率由7%上升为上升为7.5%时时,价格却只价格却只降了降了2.09%。到期收益率到期收益率（%）债券债券甲甲债券乙债券乙债券债券丙丙5年期年期,票面利率票
35、面利率6%5年期年期,票面利率票面利率8%10年期票面利率年期票面利率6%6100.00108.53100.006.597.89106.3296.37795.84104.1692.897.593.84102.0589.58891.89100.0086.41定理五：定理五：低票面利率债券的到期收益率敏感性低票面利率债券的到期收益率敏感性大于大于高票面利率债券。高票面利率债券。7.5 债券定价的五大定理债券定价的五大定理定理五举例定理五举例v甲甲与与乙乙只有票面利率不同只有票面利率不同,v当当到期收益率由到期收益率由7%下降为下降为6.5%时时,甲甲价格上涨价格上涨2.14%;乙乙价格只上涨了价格
36、只上涨了2.07%。到期收益率到期收益率（%）债券债券甲甲债券乙债券乙债券债券丙丙5年期年期,票面利率票面利率6%5年期年期,票面利率票面利率8%10年期票面利率年期票面利率6%6100.00108.53100.006.597.89106.3296.37795.84104.1692.897.593.84102.0589.58八、债券投资的风险与控制 v市场风险市场风险：指由于市场价格的变化造成的：指由于市场价格的变化造成的损失损失 利率风险利率风险物价因素，也称为通货膨胀风险物价因素，也称为通货膨胀风险公司的经营风险公司的经营风险时间风险时间风险流动风险：指投资者将债券变现的可能性。流动风险：
37、指投资者将债券变现的可能性。v违约风险违约风险：指发债公司不能完全按期履行：指发债公司不能完全按期履行付息还本的义务，它与发债企业的经营状付息还本的义务，它与发债企业的经营状况和信誉有关。况和信誉有关。八、债券投资的风险与控制债券投券投资风险市市场风险违约风险利率利率风险通通货膨膨胀风险债务人人风险时间风险流流动风险掌握信息掌握信息掌握信息掌握信息分散投资分散投资分散投资分散投资套期保值套期保值套期保值套期保值风险控制风险控制九、债券投资应考虑的主要问题 v（1）债券种类债券种类 一般政府债券、金融债券和企业一般政府债券、金融债券和企业债券的风险依次增加而收益依次上升债券的风险依次增加而收益依
38、次上升。v（2）债券期限债券期限 一般债券期限越长，利率越高、一般债券期限越长，利率越高、风险越高，期限越短，利率越低、风险越小风险越高，期限越短，利率越低、风险越小。v（3）债券收益水平债券收益水平 由于债券发行价格不尽一致，由于债券发行价格不尽一致，投资者持有债券的时间及债券的期限等不一致，投资者持有债券的时间及债券的期限等不一致，都会影响债券收益水平都会影响债券收益水平。v（4）投资结构投资结构 多种债券与品种、期限长短的分多种债券与品种、期限长短的分布与安排、合理的投资结构可以减少债券投资的布与安排、合理的投资结构可以减少债券投资的风险，增加流动性、实现投资收益的最大化风险，增加流动性
39、、实现投资收益的最大化。十、债券投资的策略与技巧注意选择债券投资时机注意选择债券投资时机选择高收益债券选择高收益债券利用市场差和地域差赚取差价利用市场差和地域差赚取差价卖旧换新技巧卖旧换新技巧债券债券投资投资的技的技巧和巧和策略策略利用时间差提高资金利用率利用时间差提高资金利用率债券投资策略v消极型投资策略消极型投资策略1.购买持有法购买持有法：选好后直到到期兑付日。a.a.优点：收益固定；无风险；成本低。优点：收益固定；无风险；成本低。b.b.缺点：失去提高收益机会；受通胀、利率影缺点：失去提高收益机会；受通胀、利率影响较大。响较大。2.梯形投资法梯形投资法：等期投资，每隔一段时间投资一批相
40、同期限的债券，循环滚动。例：小王在例：小王在20082008、20092009、20102010年分别买入当年年分别买入当年的三年期债券。的三年期债券。债券投资策略v积极型投资策略积极型投资策略 主动预测市场利率变化，抛售一种债券并购买另一种主动预测市场利率变化，抛售一种债券并购买另一种债券获得差价收入的投资法。债券获得差价收入的投资法。1.等级投资计划法等级投资计划法：按照固定的公式低买高卖。具体：当债券下降一个等级时就买入一定债券；当债具体：当债券下降一个等级时就买入一定债券；当债券上升一个等级时就卖出一定数量。券上升一个等级时就卖出一定数量。2.逐次等额买进摊平法逐次等额买进摊平法：定量
41、定期买入债券。当债券价格波动性较大并无法预测趋势时进行。例：小王投资例：小王投资20082008年五年期债券，分年五年期债券，分5 5次等量购入次等量购入100100张，价格分张，价格分别为别为120120元、元、125125元、元、122122元、元、126126元、元、130130元。均价为元。均价为124.6124.6元。当元。当债券涨到债券涨到130130元时，卖出获利元时，卖出获利27002700元元(130-124.6)500(130-124.6)5003.金字塔法：金字塔法：价跌时加倍买进，摊低购入均价。例：小王在例：小王在120120元时买入元时买入100100张，在张，在118118元时买入元时买入200200张，在张，在115115元时元时买入买入300300张，三次投入张，三次投入7010070100元，元，600600张债券。均价张债券。均价116.8116.8元。元。