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1、中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO中国国债市场和国债期货市场概述中国国债市场和国债期货市场概述 中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司内容简介内容简介国债现券市场介绍国债现券市场介绍中美国债市场比较中美国债市场比较国债期货对金融市场发展的意义国债期货对金融市场发展的意义中期视点中期视点-国债期货仿真国债期货仿真中国国际期货有限公司China International Future
2、Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司国债现券市场介绍国债现券市场介绍发行发行方式方式财政部财政部 滚动发行滚动发行采用荷兰式、采用荷兰式、美国式、混合美国式、混合式。混合招标式。混合招标为主。为主。利率、利差、价格利率、利差、价格或数量或数量发行权发行权招标招标方式方式招标招标标的标的国债一级市场概况国债一级市场概况中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司混合式招标方式混
3、合式招标方式。标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率一定数量以内的标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率一定数量以上的标位，全部落标。标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，高于或等于发行价格的标位，按发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各中标标位的价格承销，低于发行价格一定数量以上的标位，全部落标。背离全场加权平均投标利率或价格一定数量的标位为无效投标，全部落标，不参与全场加权平均中标利率或价格的计算。中国国际期货有限公司China International Future C
4、o.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司国债现券市场介绍国债现券市场介绍年底发布次年发行计划年底发布次年发行计划和第一季度发行时间表和第一季度发行时间表通知国债发行工作有关事宜通知国债发行工作有关事宜招标招标-周三周三发行发行-周四周四发行结束发行结束-下周一下周一国债一级市场发行流程国债一级市场发行流程中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司国债承销团按照国债品种：凭证式国债
5、承销团、记账式国债承销团和其他国债承销团记账式国债承销团成员分为甲类成员和乙类成员。记账式国债承销团成员原则上不超过60家，其中甲类成员不超过20家。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司国债现券市场介绍国债现券市场介绍国债一级市场特点：银行和券商、保险垄断的机构市场国债一级市场特点：银行和券商、保险垄断的机构市场中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina Internationa
6、l Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司国债现券市场介绍国债现券市场介绍国债一级市场对国债期货市场的影响国债一级市场对国债期货市场的影响直接影响供需资金面的考察点财政政策风向标国债发行的频频次次和国债期限国债期限的长短的长短、全年全年的国债发行额的国债发行额度度会对国家财政政策的走向（扩张、收缩、适度）给出重要指引。国债中标利率国债中标利率最直观地反映资金的宽裕程度。财政部定期滚动发行国债，当月新发行量和当月国债到期量之差，即为当月国债净当月国债净供应量供应量。如果当月净供应量较大，则会对国债价格造成一定压力；反之亦然。中国国际期货有限公司China International
7、Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司中国国债分类及特点中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司国债现券市场介绍国债现券市场介绍国债二级市场概况国债二级市场概况国债二级市场国债二级市场国债种类国债种类 二级市场类型二级市场类型 投资者结构投资者结构 交易类型交易类型记账式国债凭证式国债电子式国债无记名国债 交易所市场 场外交易市场 结构较为单一，以机构投资者为
8、主，供求趋于一致现券买卖回购交易中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司回购交易买断式回购：债券持有人将债券卖给债券购买方的同时，与买方约定在未来某一日期，由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为。质押式回购：债券持有人将债券质押给资金融出方的同时，与买方约定在未来某一日期，以约定的价格从资金融出方买回该债券。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina Internat
9、ional Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司买断式回购和质押式回购的区别买断式回购和质押式回购最主要的区别在于，买断式回购债券所有权发生了转移，具备了融资和融券双重功能，而质押式回购所有权没有发生转移，只具备融资功能。在我国二级交易市场，国债交易绝大部分交易量都集中在回购上，而回购方面则主要集中在质押式回购上中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司国债现券市场介绍国债现券市场介绍国债二级市场对国债期货市场的影响国债二级市场对国债期
10、货市场的影响国债收益率（利率期限结构）国债收益率（利率期限结构）长端长端资金面：质押回购利率央行公开操作宏观经济指标：PMI、CPI、M2、GDP短端短端中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司国债期货产生的历史布雷顿森林体系凯恩斯主义货币主义利率的浮动国债期货利率期货利率风险的规避成为市场的需求中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future C
11、o.,Ltd 中国国际期货有限公司美国国债市场T-Bonds短期国库券T-NotesT-Bills中期国库票据长期国库债券按照期限不同分为三种中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司美国国债市场差价为TED中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司美国国债期货合约CBOTCME中期国债期货（Treasur
12、y Note Futures）长期国债期货（Treasury Bond Futures）短期国债期货（Treasury Bill Futures）中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司以CBOT交易为主的美国中长期国债期货合约的特点CBOT交易特点标的资产为标准化的虚拟债券 保证金比例较低利用转换因子进行交割结算 债券交割实行券款对付的清算方式卖方在交割中拥有选择权不设涨跌停板中国国际期货有限公司China International Futur
13、e Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司中国国债市场存量中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司5年期和7年期国债收益率波动中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司中美国债市场对比中美国债市场对比美国国债中国国债标准普尔主权信
14、用评级AA+AA-2011年发行量$15.22万亿￥1.599万亿首次发行1917年1981年开始恢复国债发行发行的类型1.凭证式国债 2.无记名式国债 3.记账式国债1.凭证式国债 2.记账式国债 3.储蓄国债4.无记名国债风险无信用风险，基准利率没有形成基准利率流动性强不强拍卖对所有经济实体开放只有国债承购包销团成员才有资格一级发行市场1.拍卖 2.预售（when-issued）拍卖（招标机制）二级交易市场1.本息分离交易（STRIPS）市场 2.回购市场 3.远期交易市场 4.国债期货 5.国债期权市场1.现券买卖 2.质押式回购 3.买断式回购4.远期交易 5.利率互换交易品种1.T-
15、Bills(3M,6M,9M,1Y)2.T-Notes(1-10Y)3.T-Bonds(10Y+)4.TIPs短期国债（4周、8周、3个月、6个月）中长期国债（1年期国债、2年期国债、3年期国债、5年期国债）投资者结构以机构投资者为主投资者结构单一，供求趋于一致中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司国债期货对金融市场发展的意义国债期货对金融市场发展的意义“十二五”规划提出，要显著提高直接融资比重，积极发展债券市场，推进债券品种创新和多样化，推进期
16、货和金融衍生品市场发展。国务院明确要求推进债券市场统一互联工作。国债期货是一个横跨交易所和银行间市场的衍生产品，市场投资者可以通过国债期货和现货两个市场的套利操作，实现现货市场在期货空间上的联通，消除同一券种在两个债券市场上的定价差异，促进两个债券市场价格的统一互联，提高债券市场的定价效率。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司国债期货对金融市场发展的意义国债期货对金融市场发展的意义有利于促进利率价格发现，完善利率体系有利于规避利率风险，增强持债
17、主体的信心中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司国债期货对金融市场发展的意义国债期货对金融市场发展的意义国债期货规避利率风险的应用 国债期货可以帮助企业债发行时锁定利率成本国债期货可以帮助地方政府在地方债发行中锁定利率成本中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司“327国债期货事件”带来的思考“327
18、国债期货事件”:万国证券最后八分钟共抛出1056万口空单，相当于2100亿的总价值，接近中国1994年国民生产总值的1/3第一，国债市场规模较小，导致现货市场相对狭小。市场现券短缺使国债期货市场上的空头投机者经常无法购入足够的现货进行交割，被迫斩仓认赔，容易造成价格认为控制。第二、配套设施不完善。国债法、期货法、证券法等相关法律未能推出，导致国债期货市场缺乏法律法规约束，缺乏公平有效的处理手续和程序。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司“327
19、国债期货事件”带来的思考第三，金融体制改革未能深化，利率受到管制。这使得国债期货难以发挥利率期货的作用，而保值贴补的存在，使得国债期货价格完全受到保值贴补率的左右。这也使得国债利率期货变成了通货膨胀期货。第四，交易规则不健全。保证金比例大部分在1%-2%左右，缺乏涨跌停板制度，缺乏持仓限制制度。第五，市场监管缺乏力度，监管不到位。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司新合约的设置避免了“327国债期货事件”的再次发生 国债现货市场规模增长迅速三级
20、监管体系逐步实现利率市场化对投机资本有严格限制原因：中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司仿真交易情况国债期货这个利率期货品种，在海外市场是仅次于股指第二大期货品种。按照成熟市场的交易比例计算，中国的国债期货日均交易量应为1600亿。我们认为国债期货上市不会对资本市场分流过多中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国
21、际期货有限公司国债期货不会对资本市场分流过多相对于股指期货而言，国债期货的杠杆率更大。国债期货的最低保证金仅为合约的3%，所以成交量所对应的交易成本较低。参与国债期货的多为银行，养老社保基金这些持有大量国债现货的机构投资者。而国家政策严格限制这些机构投资于股市和大宗商品市场，所以进入国债期货市场的多为新鲜资本不会分流原有的资本市场。第一次国债期货的火爆场面主要是由于合约设置不合理，给投机资本有了炒作的空间。此次国债期货合约规则对投机资本有严格限制，很大程度上杜绝了个别机构操控市场价格的可能性。国债期货以国债现货为标的物，价格波动较小。相对于股指期货50万的门槛限制而言，只有3万元保证金的国债期
22、货会吸引一部分中小投资者。但由于国债价格波动非常有限，投资者的投机热情不高。而且我们认为从国家层面上看，政府鉴于327国债事件不会让过多散户参与国债期货交易。如果交易过于火爆，政府会适当提高准入限制。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司仿真交易报价与理论报价2012/2/132012/2/142012/2/152012/2/162012/2/172012/2/182012/2/192012/2/202012/2/2197.297.497.697
23、.89898.298.4TF1203期货实际报价（收盘）期货理论报价2012/2/132012/2/142012/2/152012/2/162012/2/172012/2/182012/2/192012/2/202012/2/2197.797.7597.897.8597.997.959898.0598.1TF1206期货实际报价（收盘）期货理论报价2012/2/132012/2/142012/2/152012/2/162012/2/172012/2/182012/2/192012/2/202012/2/2197.997.959898.0598.198.1598.298.25TF1209期货实际
24、报价（收盘）期货理论报价中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司国债期货价格日均波幅2012/2/132012/2/142012/2/152012/2/162012/2/172012/2/182012/2/192012/2/202012/2/212012/2/222012/2/232012/2/242012/2/252012/2/262012/2/272012/2/280.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%TF1203TF1206TF1209中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司国债期货非理性交易中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司联系方式任何任何问题，请联系系33谢 谢！中国国际期货南中区网址:QQ体验群:166415228