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1、1原油实货与纸货交易简介原油实货与纸货交易简介 金凯讯财经资讯金凯讯财经资讯2石油：现代生活中不可取代的动力能源和化工原料，工业文明时代最具战略意义的重要商品。3目录目录一、世界石油市场综述二、原油的分类三、市场参与者四、油种的选择、评价五、影响市场的因素六、顺价市场与逆价市场七、原油的计价八、贸易种类及成交方式九、原油实货合同及执行十、布伦特原油交易简介十一、石油业务的风险环节4一、一、世界石油市场综述世界石油市场综述（一）、世界石油市场百年历史回顾（一）、世界石油市场百年历史回顾18591859年，美国宾州第一口商业油井钻探成功，开始了现代石油工业。年，美国宾州第一口商业油井钻探成功，开始
2、了现代石油工业。19001900年以后，跨国石油公司兴起。年以后，跨国石油公司兴起。1920-19301920-1930年，美国垄断国际油价，年，美国垄断国际油价，1930-19501930-1950年，中东产油国兴起。年，中东产油国兴起。19601960年，石油输出国组织，即年，石油输出国组织，即OPECOPEC成立。成立。1973-19741973-1974年，第一次石油危机。年，第一次石油危机。19761976年，北海石油大发现，促进了石油远期交易和交易所期货的发育。年，北海石油大发现，促进了石油远期交易和交易所期货的发育。19831983年，纽约商品交易所（年，纽约商品交易所（NYME
3、XNYMEX）开始开始WTIWTI原油期货交易。原油期货交易。19901990年以后，金融基金大举进入石油衍生物市场，电子交易系统出现。年以后，金融基金大举进入石油衍生物市场，电子交易系统出现。20002000年以后，国际大型石油公司出现重组、兼并和收购的浪潮。年以后，国际大型石油公司出现重组、兼并和收购的浪潮。5一、一、世界石油市场综述世界石油市场综述（二）、世界石油市场的特点：（二）、世界石油市场的特点：1 1、世界石油生产和消费的地理不均衡，决定了石油市场的全球化特征。、世界石油生产和消费的地理不均衡，决定了石油市场的全球化特征。2 2、石油市场与世界政治、经济形势息息相关。、石油市场与
4、世界政治、经济形势息息相关。3 3、国际石油市场的游戏规则及交易手段日趋成熟、完善。、国际石油市场的游戏规则及交易手段日趋成熟、完善。4 4、金融化、信息化是世界石油市场发展的大势所趋。、金融化、信息化是世界石油市场发展的大势所趋。6石油贸易走向石油贸易走向7二、原油的分类二、原油的分类（一）、按品质划分（一）、按品质划分1、按密度分：按密度分：API举例举例超轻超轻44ARABSUPERLIGHT54轻质轻质34-44BRENT38中质中质23-34OMAN33重质重质23MAYA222 2、按含硫量分：按含硫量分：硫含量硫含量举例举例低硫低硫1.5%DUBAI2.04%8二、原油的分类二、
5、原油的分类(二二)、按计价体系划分：、按计价体系划分：1、布伦特（布伦特（BRENT）系原油系原油：占全球可交易的原油总量的65%v西北欧原油v俄罗斯和中亚的西向原油v地中海原油v西非原油v中东地区伊朗、伊拉克、沙特、科威特等国的西向原油2、WTI系原油系原油v美洲原油v沙特、伊拉克等国销往美洲的原油WTI（美国西德克萨斯中质油）虽不能销往国际市场，但其交易量巨大且交易透明，对石油市场各种变化的反应最为灵敏。WTI原油价格同时也是一项重要的金融性指标。9二、原油的分类二、原油的分类3、迪拜（、迪拜（DUBAI）系原油系原油绝大部分中东原油阿曼油用DME交易所的阿曼期货结算价计价4、亚太区原油（
6、、亚太区原油（MINAS、TAPIS联动计价）联动计价）马来西亚原油印尼原油越南原油澳大利亚原油10三、市场参与者三、市场参与者（一）、大型跨国石油公司（一）、大型跨国石油公司（OILMAJORS）（二）、国家石油公司二）、国家石油公司（三）、石油贸易公司（三）、石油贸易公司（四）、独立的炼油厂（四）、独立的炼油厂（五）、华尔街金融机构（五）、华尔街金融机构（六）、独立的石油生产商（六）、独立的石油生产商（七）、经纪公司（七）、经纪公司（八）、其他（八）、其他11四、四、油种的选择和评价油种的选择和评价1、加工工艺、能力（有否脱盐装置？能否炼高酸值油？等等）2、仓储运输因素3、特殊产品需求（高
7、煤油出率：TAPIS；沥青：ARAB HEAVY）4、价格（DISTRESSED CARGO）5、成品油价值总和12五、影响市场的因素五、影响市场的因素（一）、基本面因素：供需关系一）、基本面因素：供需关系1、政治因素2、经济增长3、气候、季节因素4、石油产量5、相关产品市场的影响6、OPEC限产7、库存（API/DOE报告）8、运费市场9、炼厂效益10、自然灾害-飓风，地震11、美元汇率13五、影响市场的因素五、影响市场的因素 例：牛市还是熊市？v道琼斯指数下滑vOPEC减产v美国东北部严寒v委内瑞拉政变v尼日利亚石油工人罢工v墨西哥湾飓风vAPI/IEA报告表明高的原油库存v美元贬值14五
8、、影响市场的因素五、影响市场的因素(二）、技术分析：通过对市场行为本身的分析来预测市场价格的变动方向。1、技术分析基于：价格历史数据（PRICEHISTORY）变化趋势（TRENDS）动量（MOMENTUM）2、技术分析的工具：图形分析趋势分析交易量分析形态理论波浪理论其他15五、影响市场的因素五、影响市场的因素3、主要技术指标：q移动平均线（MA）q相对强弱指数（RSI）q交易数量及未平仓量q其他16五、影响市场的因素五、影响市场的因素（三）、非石油因素对油价走势的影响：基金（三）、非石油因素对油价走势的影响：基金1 1、以以直直接接运运作作资资金金来来获获取取高高额额赢赢利利为为目目的的的
9、的各各种种管管理理基基金金、对对冲冲基基金金，游游走走于于债债市市、股股市市、汇汇市市、期期市市之之间间，以以纽纽约约商商品品交交易易所所和和伦敦国际石油交易所为代表的石油期市，是他们重要的搏弈场所。伦敦国际石油交易所为代表的石油期市，是他们重要的搏弈场所。2 2、基基金金以以其其金金额额巨巨大大且且频频繁繁换换位位等等特特点点，逐逐渐渐成成为为影影响响石石油油价价格格的的重重要要力力量量。其其造造势势形形成成的的价价格格心心态态，常常常常会会影影响响石石油油业业的的购购买买心心态，甚至改变供需关系的平衡。态，甚至改变供需关系的平衡。3 3、对对冲冲基基金金与与产产油油国国和和欧欧美美大大型型
10、石石油油企企业业的的上上层层人人士士有有千千丝丝万万缕缕的的联联系系，常常常常能能提提前前或或较较快快地地获获得得一一些些“基基本本面面”的的内内幕幕消消息息，因因此其行为有时又是基本面的最先反映。此其行为有时又是基本面的最先反映。17六、六、顺价市场与逆价市场顺价市场与逆价市场(一一)、顺价市场顺价市场 -远期价格高于近期价格远期价格高于近期价格q 对运距长的原油有利对运距长的原油有利q 产生库存谋利的机会产生库存谋利的机会q 买实货入库买实货入库q 卖出远期纸货卖出远期纸货q 一定时间后择机卖出实货一定时间后择机卖出实货q 买回纸货，平仓保值盘买回纸货，平仓保值盘q 前提：顺市价差前提：顺
11、市价差 仓储费用仓储费用+财务费用财务费用+交易费用交易费用18六、六、顺价市场与逆价市场顺价市场与逆价市场（二）、逆价市场（二）、逆价市场 -近期价格高于远期价格近期价格高于远期价格对运距短的原油有利对运距短的原油有利不鼓励存货（库存水平降低）不鼓励存货（库存水平降低）不鼓励买家保值不鼓励买家保值19七、原油的计价七、原油的计价（一）、价格公式：（一）、价格公式：1 1、与计价基准油联动的价格公式：基准油价格、与计价基准油联动的价格公式：基准油价格+/-+/-贴水贴水 2 2、与官方公布价格联动的价格公式：官价（、与官方公布价格联动的价格公式：官价（OSPOSP）+/-+/-贴水贴水（二）、
12、计价期：（二）、计价期：计价期一般以装船提单日为基础，通常有以下几种：计价期一般以装船提单日为基础，通常有以下几种：提单日前后五天，常用于部分西非原油；提单日前后五天，常用于部分西非原油；提单日后五天，常用于西非、北海原油；提单日后五天，常用于西非、北海原油；提单日所在月全月，大部分中东原油、远东原油用全月计价；提单日所在月全月，大部分中东原油、远东原油用全月计价；提单日所在周及前后各一周，共三周，常用于越南和澳洲原油。提单日所在周及前后各一周，共三周，常用于越南和澳洲原油。其他（如叙利亚轻油的提单日后其他（如叙利亚轻油的提单日后5 5日至提单日后日至提单日后1010日计价）日计价）例：伊拉克
13、巴士拉原油例：伊拉克巴士拉原油 -2004-2004年年3 3月官价（月官价（FOBFOB）远东市场：阿曼、迪拜均价远东市场：阿曼、迪拜均价 USD0.70/BBL USD0.70/BBL欧洲市场：现货布伦特欧洲市场：现货布伦特 USD4.25/BBL USD4.25/BBL美国市场：次行美国市场：次行WTI WTI USD6.10/BBL USD6.10/BBL20七、原油的计价七、原油的计价计价期：提货月全月平均计价期：提货月全月平均APIAPI调整：调整：APIAPI超过超过3434每每0.10.1度加价度加价1 1美分美分/桶桶 APIAPI低于低于3434每每0.10.1度减价度减价
14、1 1美分美分/桶桶（三）、贴水：（三）、贴水：在在交交易易中中决决定定一一种种原原油油比比较较基基准准原原油油是是加加贴贴水水还还是是减减贴贴水水，以以及及贴贴水水幅幅度度的的因因素素很很多多。主主要要考考虑虑该该油油种种与与基基准准油油的的品品质质差差别别、加加工工收收益益、市市场场流流动动性性以以及及交交易易计计价价期期的的不不同同，以以及及不不同同油油种种的的供供需关系、其他相关油种的价格等等。需关系、其他相关油种的价格等等。21八、贸易种类及成交方式八、贸易种类及成交方式 （一）、贸易种类：（一）、贸易种类：1.1.实货（实货（WET/PHYSICALWET/PHYSICAL）2.2
15、.远期实货（远期实货（FORWARDFORWARD）BFOBFO DUBAI DUBAI 3.3.期货（期货（FUTURESFUTURES）纽约商品交易所（纽约商品交易所（NYMEXNYMEX），），主要交易品种是西得克萨斯中质原油、汽油、取暖油；主要交易品种是西得克萨斯中质原油、汽油、取暖油；伦敦州际石油交易所（伦敦州际石油交易所（ICEICE），），主要交易品种是北海布伦特原油、柴油、天然气；主要交易品种是北海布伦特原油、柴油、天然气；迪拜商品交易所（迪拜商品交易所（DMEDME），主要交易品种是阿曼原油。），主要交易品种是阿曼原油。4.4.衍生交易（衍生交易（DERIVATIVESDER
16、IVATIVES）调期交易（调期交易（SWAPSWAP）、）、CFDCFD、EFPEFP、EFSEFS、SPREADSPREAD、CRACKCRACK、期货期权等期货期权等 （二）、交易方式：（二）、交易方式：1 1、长约（、长约（TERM DEALTERM DEAL）中东、远东：长约占主导地位中东、远东：长约占主导地位 2 2、现货（、现货（SPOT DEALSPOT DEAL）美国、欧洲：现货占主导地位美国、欧洲：现货占主导地位22九、原油实货合同及执行九、原油实货合同及执行（一）、合同要件：（一）、合同要件：1 1、合约方、合约方 2 2、交易品种、交易品种 3 3、交易数量、交易数量
17、4 4、交货期及交货方式（、交货期及交货方式（FOB/CIF/EX-SHIP OUTTURNFOB/CIF/EX-SHIP OUTTURN等）等）5 5、价格（价格公式、计价期）、价格（价格公式、计价期）6 6、付款条件（、付款条件（L/CL/C、提单日后提单日后3030天付款、天付款、T/TT/T提单日后提单日后3030天付款等）天付款等）7 7、物权及风险转移、物权及风险转移 8 8、适用法律、适用法律 9 9、不可抗力、不可抗力 1010、GTCGTC23九、原油实货合同及执行九、原油实货合同及执行（二）、主要执行程序：（二）、主要执行程序：v 确认装期确认装期v 租船租船v 保险保险v
18、 指定商检指定商检v 指定船代、货代指定船代、货代v 单证指示单证指示v 信用证信用证v 装船、运输、卸货装船、运输、卸货v 发票、收付款发票、收付款v 索赔（滞期费、短重等）索赔（滞期费、短重等）24十、布伦特原油交易简介十、布伦特原油交易简介（一）、布伦特原油简介：（一）、布伦特原油简介：1 1、基本情况：、基本情况：布伦特混合油布伦特混合油装港：装港：SULLOM VOESULLOM VOE（英国北海）英国北海）目前产量：每月目前产量：每月1717船船4040个油田（布伦特个油田（布伦特3030，尼尼安，尼尼安1010）3434个股东个股东19811981年开始远期实货交易年开始远期实货
19、交易19881988年开始年开始IPEIPE布伦特场内交易布伦特场内交易19901990年，尼尼安（年，尼尼安（NINIANNINIAN）原油引入布伦特混合油系统原油引入布伦特混合油系统20022002年年1010月月1515天布伦特演变为天布伦特演变为2121天天BFOBFO：BRENT/FORTIES/OSEBERGBRENT/FORTIES/OSEBERG月产量月产量17/36/1717/36/17船船25十、布伦特原油交易简介十、布伦特原油交易简介2 2、计价基准油：、计价基准油：1980s1980s，取代取代FORTIESFORTIES成为北海油田计价基准油。成为北海油田计价基准油。
20、数量充足、供应保障、卖家众多、价格透明、广泛接受。数量充足、供应保障、卖家众多、价格透明、广泛接受。目前，国际市场目前，国际市场65%65%的可交易原油以的可交易原油以PLATTSPLATTS现货布伦特原油为基准计价。现货布伦特原油为基准计价。3 3、布伦特原油交易的四种形态：、布伦特原油交易的四种形态：现货布伦特（现货布伦特（DATED BRENTDATED BRENT）2121天天BFOBFOIPEIPE交易所期货交易所期货CFD CFD（CONTRACT FOR DIFFERENCESCONTRACT FOR DIFFERENCES）26十、布伦特原油交易简介十、布伦特原油交易简介 （二
21、）现货布伦特：（二）现货布伦特：q 带船期的布伦特实货带船期的布伦特实货q 交易时间一般在装期第一天之前的交易时间一般在装期第一天之前的10-2110-21天天q 作为计价基准油的计价因子作为计价基准油的计价因子 （三）（三）2121天天BFO-BFO-远期交货合约（远期交货合约（FORWARDFORWARD）1 1、历史：历史：2121天天BFOBFO的前身，的前身，1515天布伦特交易出现于天布伦特交易出现于19811981年。年。8080年年代代中中期期，超超过过100100家家公公司司活活跃跃在在1515天天布布伦伦特特市市场场；9090年年代代初初期期，成员减至成员减至50-6050
22、-60家；目前，家；目前，2121天天BFOBFO市场参与者仅有市场参与者仅有10-1210-12家公司。家公司。27十、布伦特原油交易简介十、布伦特原油交易简介2 2、特点：、特点：v2121天布伦特天布伦特“俱乐部俱乐部”：石油贸易界的：石油贸易界的“精英俱乐部精英俱乐部”v 交易链较长，任何一个环节出错即会出现较大的履约风险，对参与者资交易链较长，任何一个环节出错即会出现较大的履约风险，对参与者资 质要求高。质要求高。v 成员之间相互给予一定的信用额度，勿需支付交易保证金。成员之间相互给予一定的信用额度，勿需支付交易保证金。v 成交时已有固定价格并且可选用纸面清算方式，具有实货和纸货的双
23、重成交时已有固定价格并且可选用纸面清算方式，具有实货和纸货的双重 性质。性质。v 能通过能通过EFPEFP（EXCHANGE FOR PHYSICALEXCHANGE FOR PHYSICAL）与）与IPEIPE布伦特期货进行转换。布伦特期货进行转换。v 一般在提货月前一般在提货月前3-43-4个月开始交易，提货月前个月开始交易，提货月前1 1个月交易最为活跃。个月交易最为活跃。v 建仓方式有：直接单向建仓建仓方式有：直接单向建仓,EFP,EFP,跨月价差等。跨月价差等。3 3、2121天天BFOBFO合同及执行：合同及执行：v 采用采用SHELLSHELL标准合同标准合同v 合约标准数量为合
24、约标准数量为6060万桶，溢短装不超过万桶，溢短装不超过1%1%。v 交易链（传船期）交易链（传船期）v “五点钟五点钟”（FIVE OFIVE OCLOCKEDCLOCKED）28十、布伦特原油交易简介十、布伦特原油交易简介例：交易链例：交易链 SHELL SHELL(22.28)(22.28)-BPBP（24.5024.50）-MS MS(23.68)(23.68)-SHELL SHELL(22.35)(22.35)-VITOL VITOL(23.15)(23.15)BP BP(23.86)-(23.86)-ESSO ESSO(25.30)(25.30)SEMPRA SEMPRA(26.3
25、0)(26.30)GLENCORE(23.20)-BP GLENCORE(23.20)-BP p 已已有有FORWARDFORWARD合合同同的的各各方方，通通过过传传船船期期将将2121天天BFOBFO转转化化为为现现货货布布伦特（伦特（WET CARGO)WET CARGO)并形成交易链。并形成交易链。q 交交易易链链中中的的任任何何一一家家可可主主动动选选择择保保留留现现货货布布伦伦特特（KEEPKEEP），也也有有可可能被动接受现货布伦特（能被动接受现货布伦特（“FIVE OFIVE OCLOCKEDCLOCKED”）。）。q 交交易易链链的的最最后后一一家家，即即现现货货布布伦伦特特
26、的的最最终终持持有有者者，可可决决定定溢溢短短装装的的数量。数量。29十、布伦特原油交易简介十、布伦特原油交易简介4 4、比较远期交货合约（、比较远期交货合约（FORWARDFORWARD）与）与FUTURESFUTURES（期货合约）期货合约）FORWARDS FUTURES FORWARDS FUTURES 数量：数量：装船数量装船数量 每手每手10001000桶桶价格：价格：提货月全月提货月全月 提货月全月提货月全月交易：交易：协商达成协商达成 通过交易所通过交易所透明度：透明度：不够透明不够透明 完全透明完全透明清算所：清算所：无无 有有保证金：保证金：无无 有有实物交割：实物交割：可
27、选择可选择 某些合同有某些合同有管理规则：管理规则：行业规则行业规则 SFASFA，CFTCCFTC规则规则 如：如：SHELL SHELL 30十、布伦特原油交易简介十、布伦特原油交易简介(四四)、IPEIPE布伦特场内期货布伦特场内期货1 1、BRENTBRENT期货期货 1 1）、交易所：伦敦国际石油交易所（）、交易所：伦敦国际石油交易所（ICEICE）2 2）、清算所：）、清算所：LCHLCH（THE LONDON CLEARING HOUSE)THE LONDON CLEARING HOUSE)3 3）、有固定的交易程序，严格的交易规则，标准化的期货合约。）、有固定的交易程序，严格的
28、交易规则，标准化的期货合约。4 4）、可交易远至）、可交易远至3636个月以后的合约个月以后的合约 5 5）、交易时间：场内交易（）、交易时间：场内交易（10:0210:0219:3019:30），电子交易（），电子交易（02:00-22:0002:00-22:00）6 6）、可以通过）、可以通过EFPEFP交提实货，也可以按照价格指数（交提实货，也可以按照价格指数（INDEXINDEX）现金结算。现金结算。7 7）、期货经纪公司）、期货经纪公司 8 8）、保证金：初始保证金与追加保证金）、保证金：初始保证金与追加保证金31十、布伦特原油交易简介十、布伦特原油交易简介2、ICE布伦特期货与布伦
29、特期货与NYMEXWTI期货的比较期货的比较1）、可交割性：）、可交割性：-布伦特：布伦特：EFP-WTI：直接交货（：直接交货（CUSHING，OKLAHOMA）可用替代原油，如布伦特、尼日利亚油，以及部分美国国内原油可用替代原油，如布伦特、尼日利亚油，以及部分美国国内原油2）、交易量：）、交易量：日均交易量：布伦特：日均交易量：布伦特：95000手手WTI：210000手手32十、布伦特原油交易简介十、布伦特原油交易简介3、期货期权、期货期权1）、看涨期权）、看涨期权(CallOptions)2）、看跌期权）、看跌期权(PutOptions)3）、其他组合工具：）、其他组合工具：-上下限策
30、略上下限策略(Collar)-虚拟看跌期权虚拟看跌期权(SyntheticPut)-双底区间掉期双底区间掉期(DoubleDownRangeSwap)-加量毛利掉期加量毛利掉期(DoubleUpMarginSwap)33十、布伦特原油交易简介十、布伦特原油交易简介（五）、（五）、CFD（CONTRACTFORDIFFERENCES）计价转换方法计价转换方法CFD：一种锁定期货或远期交提实货与现货之间价差的掉期工具一种锁定期货或远期交提实货与现货之间价差的掉期工具bpbp例：买例：买500kb4-8/Feb/2009CFD，价格价格-0.06卖卖买买500KB500KBDTD+0.06March
31、BrentFlat4-8/Feb/094-8/Feb/09Counterparty:bpBroker:PVM34十、布伦特原油交易简介十、布伦特原油交易简介（六）、布伦特不同交易方式的组合运用（六）、布伦特不同交易方式的组合运用 -保值手段保值手段例一：择机定价（例一：择机定价（TRIGGERTRIGGER）DtdDtd Brent Brent 2-6/feb/20092-6/feb/2009计计价价转转换换为为买买方方（或或卖卖方方）选选定定的的ICE ICE March March BrentBrent计价，数量计价，数量600KB600KB程序：程序：1 1、根据期货市场变化，选定任一时
32、刻价格买入、根据期货市场变化，选定任一时刻价格买入600 lots IPE Mar Brent600 lots IPE Mar Brent2 2、买入买入600 lots Mar EFP600 lots Mar EFP（价格价格USD0.05/BBLUSD0.05/BBL）3 3、买入买入600 lots 2-6/Feb/2009 CFD(600 lots 2-6/Feb/2009 CFD(价格价格MAR BRENT MAR BRENT USD0.20/BBL)USD0.20/BBL)4 4、卖出卖出600 lots 2-6/Feb/2009 MOPS Mar Cash Brent600 lo
33、ts 2-6/Feb/2009 MOPS Mar Cash Brent Trigger Trigger后的基价：后的基价：IPE+EFP+CFD=IPE IPE+EFP+CFD=IPE 0.15 0.15 35十、布伦特原油交易简介十、布伦特原油交易简介例二：操纵市场（例二：操纵市场（SQUEEZE）1998年年5月：月：A公司操纵公司操纵CFD市场市场CFD建仓建仓2500万桶万桶CFD，价格价格MAY18-29JUL-$0.70通过实货操作，使现货布伦特通过实货操作，使现货布伦特PLATTS报价报价在在MAY18-29区间达到区间达到JUL远期布伦特远期布伦特+$0.28结果：结果：250
34、0万桶万桶CFD现金结算盈利现金结算盈利$0.98/BBL24.5MILLION盈亏相抵净赚：盈亏相抵净赚：$10.5MILLION实货实货卖出卖出500万桶（万桶（10船）船）MAY布伦特布伦特JUL-$0.70将将15船船MAY布伦特运往南非入库布伦特运往南非入库在在5月月18日之前及日之前及1829日区间，从市场上日区间，从市场上搜购搜购25船现货布伦特，将船现货布伦特，将1829日区间市日区间市场价格抬高至场价格抬高至JUL+0.28结果：结果：平均购买价平均购买价JUL-0.10卖卖10船货的损失船货的损失$3.0MILLION入库入库15船的损失船的损失$11.0MILLION实货亏损总额实货亏损总额=$14.0MILLION36十一、石油业务的风险环节十一、石油业务的风险环节 （一）、客户资信风险（一）、客户资信风险 （二）、市场风险（二）、市场风险 （三）、交易流动性风险（三）、交易流动性风险 （四）、执行风险（如：溢短装风险、计价期与保值盘错位、商检）（四）、执行风险（如：溢短装风险、计价期与保值盘错位、商检）（五）、政策、法律风险（如：付汇风险、税务风险）（五）、政策、法律风险（如：付汇风险、税务风险）