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1、l衍生市场衍生市场期权期权l期权的概念特点期权的概念特点l期权的基本种类期权的基本种类l期权的价值图表分析期权的价值图表分析l期权合约特征和实例期权合约特征和实例l期权的历史发展期权的历史发展l期权的交易机制期权的交易机制l期权在我国的发展期权在我国的发展l期权的基本概念期权的基本概念l概念概念n又称为选择权，又称为选择权，指持有人所享有的依照协议价格或买卖特指持有人所享有的依照协议价格或买卖特定商品或期货的权利。金融期权交易就是买卖在未来一定商品或期货的权利。金融期权交易就是买卖在未来一定时期内按一定价格买进或者卖出一定数量的证券或期定时期内按一定价格买进或者卖出一定数量的证券或期货合约的权
2、利的交易。货合约的权利的交易。n期权是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权期权是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金（期权价格或期权费）后，就获得这种权利，即拥利金（期权价格或期权费）后，就获得这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格）出售或购买有在一定时间内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利利(即期权交易）。期权的买方行使权利时，卖方必须按即期权交易）。期权的买方行使权利时，卖方必须按期权合约规定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行期权合约规定的内容履行义务。相反，
3、买方可以放弃行使权利，此时买方只是损失权利金，同时，卖方则赚取使权利，此时买方只是损失权利金，同时，卖方则赚取权利金。总之，期权的买方拥有执行期权的权利，无执权利金。总之，期权的买方拥有执行期权的权利，无执行的义务；而期权的卖方只是履行期权的义务。行的义务；而期权的卖方只是履行期权的义务。l期权的重要概念期权的重要概念l买方买方：购买权利并有权利行使期权的合约方。购买权利并有权利行使期权的合约方。l卖方卖方：出售权利并有义务履行期权的合约方。出售权利并有义务履行期权的合约方。l期权费（期权权利金）期权费（期权权利金）：期权的买方为获得权利而必期权的买方为获得权利而必须向期权的卖方支付一定数量的
4、费用，期权费是期权须向期权的卖方支付一定数量的费用，期权费是期权的价格。的价格。l履行价格（敲定价格或者执行价格）履行价格（敲定价格或者执行价格）：指期权合约双方约定的商指期权合约双方约定的商品买卖价格。品买卖价格。l标的资产（基础资产）标的资产（基础资产）：期权合约中规定的特定商品。期权合约中规定的特定商品。l到期日到期日：期权买方所拥有的买卖基础资产的权利只在规定的时间期权买方所拥有的买卖基础资产的权利只在规定的时间内有效。内有效。l期权期限（履行日）期权期限（履行日）：由买卖双方通过合同规定或交易规定。由买卖双方通过合同规定或交易规定。l合同有效期限合同有效期限：一般不超过一般不超过9
5、9个月，一般是个月，一般是3 3个月个月6 6个月比较常见。个月比较常见。表示方法按月份标示，形成三循环。表示方法按月份标示，形成三循环。1 1月循环：月循环：1471014710一月一月推出的合约。标准期到推出的合约。标准期到4 4月，月，7 7月，月，1010月，月，2 2月循环：月循环：2581125811，3 3月循环：月循环：3691236912。l期权的特点期权的特点n期权交易对象是一种权利。期权交易对象是一种权利。n期权买卖双方在享有权利或者承担义务上存在明显的期权买卖双方在享有权利或者承担义务上存在明显的不对称性。不对称性。n期权交易具有时间性，只能在合同规定的时间内行使。期权
6、交易具有时间性，只能在合同规定的时间内行使。n期权价格是一个变量，而期权合约的敲定价格是不会期权价格是一个变量，而期权合约的敲定价格是不会发生改变的。发生改变的。n期权交易双方的风险，买方的风险较低，最大的风险期权交易双方的风险，买方的风险较低，最大的风险就是期权费用，收益可能是无限的。卖方收益是有限就是期权费用，收益可能是无限的。卖方收益是有限的，最大的风险是期权费用，风险可能是无限的。的，最大的风险是期权费用，风险可能是无限的。n期权交易在许多方面类似于期货交易。期权交易在许多方面类似于期货交易。l期权的基本种类期权的基本种类n行权方式的不同行权方式的不同：l看涨期权：指期权持有者有权在某
7、一确定指期权持有者有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产。时间以某一确定价格购买标的资产。l看跌期权：指期权持有者有权在某一确定指期权持有者有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产时间以某一确定价格出售标的资产。n行权的时间不同行权的时间不同：l美式期权：有效期内任一交易日都可以实有效期内任一交易日都可以实施的期权。施的期权。l欧式期权：只有在到期日才可以实施的期只有在到期日才可以实施的期权。权。l期权的风险与收益图例期权的风险与收益图例l看涨期权的风险与收益关系看涨期权的风险与收益关系l看跌期权的风险与收益关系看跌期权的风险与收益关系 l看涨期权实例看涨期权实例n投资者购买一个十万
8、的股票的看涨期权。投资者购买一个十万的股票的看涨期权。现在股票价格现在股票价格9595元元/股，期权费用股，期权费用5 5元元/股，股，执行价格执行价格100100元元/股。股。n假定期权到期日股票假定期权到期日股票115115元元/股，则执行期股，则执行期权的结果如下：权的结果如下：期权购买者损益：期权购买者损益：100000100000（115 115 100 100 5 5）=1000000=1000000期权出售者损益：期权出售者损益：100000100000（100 100 5 5 115115）=-1000000=-1000000l看涨期权：图示看涨期权：图示l看跌期权看跌期权n看
9、跌期权：指按照固定价格，即执行价格，卖出资产看跌期权：指按照固定价格，即执行价格，卖出资产的期权合约，同样可以有多种类型的标的资产。的期权合约，同样可以有多种类型的标的资产。n实值期权实值期权n期权持有者如果立即执行权利则可获得正现金流。期权持有者如果立即执行权利则可获得正现金流。标的物价格在执行价格之下的看跌期权。标的物价格在执行价格之下的看跌期权。n平价期权平价期权n期权持有者如果立即执行权利则其现金流为零。标期权持有者如果立即执行权利则其现金流为零。标的物价格与执行价格相等的期权合约。的物价格与执行价格相等的期权合约。n虚值期权虚值期权n期权持有者如果立即执行权利则其现金流为负值。期权持
10、有者如果立即执行权利则其现金流为负值。标的物价格在执行价格之上的看跌期权。标的物价格在执行价格之上的看跌期权。l看跌期权实例看跌期权实例n投资者购买一个销售十万股的股票的看跌投资者购买一个销售十万股的股票的看跌期权，现在的市场价期权，现在的市场价9595元元/股，执行价格股，执行价格为为7070元元/股，期权费用为股，期权费用为1010元元/股。股。l假定到期日股票价格为假定到期日股票价格为5050元元/股，则执行股，则执行期权的结果如下：期权的结果如下：期权购买者损益：期权购买者损益：100000100000（70 70 5050 1010）=1000000=1000000期权出售者损益：期
11、权出售者损益：1000010000（50 50 10 10 7070）=10000001000000l看跌期权：图示看跌期权：图示l内在价值与时间价值内在价值与时间价值l内在价值内在价值期权持有者立即执行期权所获得的收益。期权持有者立即执行期权所获得的收益。看涨期权的内在价值：看涨期权的内在价值：maxmax（标的物市价（标的物市价行权价格，行权价格，0 0）；）；看跌期权的内在价值：看跌期权的内在价值：maxmax（行权价格（行权价格标的物市价，标的物市价，0 0）。）。l时间价值时间价值期权合约到期前，期权价格超过内在价格的部分，它是期权期权合约到期前，期权价格超过内在价格的部分，它是期权
12、买方在一定的期限内可选择有利的时机执行期权而产生的价买方在一定的期限内可选择有利的时机执行期权而产生的价值。值。期权的有效期越长其时间价值越大，这是因为其持有者有更期权的有效期越长其时间价值越大，这是因为其持有者有更多的获利机会。多的获利机会。l期权价值期权价值=内在价值内在价值+时间价值时间价值l内在价值与时间价值：图示内在价值与时间价值：图示标标的的物物市市价价期期权权价价格格行行权权价价格格时间价值A内在价值l期权的种类期权的种类n标的物不同：标的物不同：l黄金期权黄金期权l股票期权股票期权l期货期权期货期权l债券期权债券期权l外汇期权外汇期权l大额存单期权大额存单期权l股指期权股指期权
13、l股票期权股票期权n在美国交易股票期权的交易所是芝加哥期权交在美国交易股票期权的交易所是芝加哥期权交易所、费城交易所，美国股票交易所、太平洋易所、费城交易所，美国股票交易所、太平洋股票交易所和纽约股票交易所。股票交易所和纽约股票交易所。n在在500500多种个同的股票上都可以进行期权交易，多种个同的股票上都可以进行期权交易，交易最活跃的股票期权是诸如交易最活跃的股票期权是诸如IBMIBM、柯达和通用、柯达和通用汽车的股票期权。汽车的股票期权。n在每一合约中，期权持有者有权按特定的执行在每一合约中，期权持有者有权按特定的执行价格购买或出售价格购买或出售100100股股票。由于股票本身通常股股票。
14、由于股票本身通常是以是以100100股为单位进行交易的，所以这一规定是股为单位进行交易的，所以这一规定是非常方便的非常方便的.l指数期权指数期权l在美国，存在许多不同种类的指数期权。最著名的两个在美国，存在许多不同种类的指数期权。最著名的两个指数期权是芝加哥交易所中的指数期权是芝加哥交易所中的S SP100P100和和S SP500P500指数指数期权。期权。lS SP 500P 500指数期权是欧式期权而指数期权是欧式期权而S SP100P100指数期权是美指数期权是美式期权。式期权。l每一合约购买或出售的金额为特定执行价格指数的每一合约购买或出售的金额为特定执行价格指数的100100倍。以
15、现金结算而不是交割指数的证券组合。倍。以现金结算而不是交割指数的证券组合。l例如，例如，S SP100P100看涨期权的执行价格为看涨期权的执行价格为280280，如果在指数，如果在指数为为292292时履行期权合约，则看涨期权的出售方将支付期时履行期权合约，则看涨期权的出售方将支付期权持有方权持有方(292(292280)280)10010012001200l外汇期权外汇期权(货币期权）货币期权）n最主要的外汇期权交易所是费城交易所，它提供最主要的外汇期权交易所是费城交易所，它提供澳大利亚元、英镑、加拿大元、德国马克、法澳大利亚元、英镑、加拿大元、德国马克、法国法郎、日元、瑞士法郎这几种货币
16、的美式和国法郎、日元、瑞士法郎这几种货币的美式和欧式期权合约，期权合约的大小取决于货币的欧式期权合约，期权合约的大小取决于货币的种类。种类。n例如，一个英镑期权合约，持有者有权购买或出例如，一个英镑期权合约，持有者有权购买或出售售531531，250250美元；而一个日元期权合约，持有美元；而一个日元期权合约，持有者有权购买或出售者有权购买或出售6 6，250250，000000日元。日元。l期货期权期货期权l在期货期权在期货期权(或基于期货的期权或基于期货的期权)中，标的资产中，标的资产是期货合约。是期货合约。l期货合约的到期日通常紧随该期货期权的到期期货合约的到期日通常紧随该期货期权的到期
17、日之后。大多数基于期货合约的标的资产都有日之后。大多数基于期货合约的标的资产都有该资产的期货期权合约交易。该资产的期货期权合约交易。l交易最为活跃的期货期权是芝加哥交易所中交交易最为活跃的期货期权是芝加哥交易所中交易的长期国债期货期权。其它有关玉米、大豆、易的长期国债期货期权。其它有关玉米、大豆、原油、活牛、黄金、欧洲美元和一些货币的期原油、活牛、黄金、欧洲美元和一些货币的期货期权的交易也很普遍。货期权的交易也很普遍。l买看涨期权与买期货有何不同买看涨期权与买期货有何不同n买入买入9 9月份到期执行价格为月份到期执行价格为16001600元元/吨的小麦期货看涨吨的小麦期货看涨期权，权利金为期权
18、，权利金为3030元元/吨。吨。n买入买入9 9月份到期期货，价格为月份到期期货，价格为16001600元元/吨吨.n前者，只需交权利金前者，只需交权利金3030元，最大损失只有元，最大损失只有3030元。由于元。由于最大风险已定，所以也不需要交保证金，没有每日结最大风险已定，所以也不需要交保证金，没有每日结算风险。算风险。n后者，期货需要交保证金后者，期货需要交保证金1600*5%1600*5%8080元，成本要比期元，成本要比期权高。而且，如果期货价格下跌，每日结算还面临保权高。而且，如果期货价格下跌，每日结算还面临保证金追加风险。追加不足，还会被强行平仓。证金追加风险。追加不足，还会被强
19、行平仓。n（说明：交易所收保证金（说明：交易所收保证金5 5。）n保证金保证金 期货期货 权利金权利金 期权期权n期权杠杆作用比期货更强期权杠杆作用比期货更强 保证金保证金期货期货权利金权利金期权期权l场外交易的期权场外交易的期权n并非所有的期权合约都在交易所中交易。金融机构和大并非所有的期权合约都在交易所中交易。金融机构和大公司双方直接进行的期权交易称为场外期权交易，外汇公司双方直接进行的期权交易称为场外期权交易，外汇期权和利率期权的场外交易尤为活跃。期权和利率期权的场外交易尤为活跃。n 场外期权交易的主要优点是金融机构可以根据客户场外期权交易的主要优点是金融机构可以根据客户的需要订立期权合
20、约。的需要订立期权合约。n场外期权的执行价格和到期日不必与场内交易期权相一场外期权的执行价格和到期日不必与场内交易期权相一致。同样，期权的设计中具有非标准他的特征。致。同样，期权的设计中具有非标准他的特征。n例如，百慕大期权和亚式期权就是两个非标准化的期权。例如，百慕大期权和亚式期权就是两个非标准化的期权。百慕大期权可在其有效期的某些特定天数之内执行。百慕大期权可在其有效期的某些特定天数之内执行。l期权合约期权合约n概念概念n期权合约是期权的买卖契约。期权合约的签期权合约是期权的买卖契约。期权合约的签订需要期权购买者向期权出售者支付一定的订需要期权购买者向期权出售者支付一定的期权费。期权费。n
21、特点特点n标准化标准化n流动性流动性n时效性时效性l期权合约实例期权合约实例CBOTCBOT玉米期权合玉米期权合约约合约规模合约规模等同期货合约（等同期货合约（50005000蒲式耳）蒲式耳）最小变动价位最小变动价位每蒲式耳每蒲式耳1/81/8美分（美分（$6.25/$6.25/张）张）价格波动限制价格波动限制$0.1/$0.1/蒲式耳（蒲式耳（$500/$500/张）张）执行价格执行价格$0.1$0.1的整倍数的整倍数交易时间交易时间同期货同期货合约月份合约月份3 3、5 5、7 7、9 9、1212最后交易日最后交易日期货合约第一通知日期货合约第一通知日5 5个营业日之前的最后一个星期五个
22、营业日之前的最后一个星期五到期日到期日最后交易日之后的上午最后交易日之后的上午1010点（芝加哥时间）点（芝加哥时间）l期权行情（标普期权行情（标普500500指数期权）指数期权）n到期日到期日 实施价格实施价格 成交量成交量 收盘价收盘价 成交量成交量 未结权益未结权益n3 3月月 750c750c 6 6 604 604+3+380938093n3 3月月 750p750p 2 2 1/4 +3/16 1/4 +3/161168511685n6 6月月 750p750p 40 40 5/8 +1/2 5/8 +1/2411411n6 6月月 900c900c 25 25452 1/4-60
23、 3/4452 1/4-60 3/4610610n6 6月月 900p900p 85 85 1 5/8 +1/8 1 5/8 +1/866696669n3 3月月 950p950p 90 90 1/16 -1/16 1/16 -1/1670027002n3 3月月 975p975p 20 20 1/8 1/8 78717871n6 6月月 975p975p 9 9 3 5/8 +1/4 3 5/8 +1/41019010190n3 3月月 1325c1325c12361236 42 42 +1 1/2 +1 1/21129511295n3 3月月 1325p1325p 255 25517 1/
24、2 -6 1/217 1/2 -6 1/22188521885l期权的历史发展期权的历史发展l期权市场雏形期权市场雏形远古期权：公元前远古期权：公元前35003500年的古罗马，古希腊的萨勒年的古罗马，古希腊的萨勒斯（斯（ThalesThales，星相术，橄榄，榨油机）；，星相术，橄榄，榨油机）；1717世纪，荷兰郁金香的狂热炒作产生了期权交易世纪，荷兰郁金香的狂热炒作产生了期权交易。l期权交易所的形成期权交易所的形成19731973年年4 4月月2626日，芝加哥期权交易所成立。当时上日，芝加哥期权交易所成立。当时上市交易的期权只有一些个股的看涨期权。市交易的期权只有一些个股的看涨期权。19
25、771977年年6 6月月3 3日，芝加哥期权交易所等五家交易所同日，芝加哥期权交易所等五家交易所同时挂牌交易看跌期权。时挂牌交易看跌期权。19831983年年3 3月月1111日，芝加哥期权交易所推出日，芝加哥期权交易所推出S&P100S&P100指指数期权。数期权。l场外期权市场场外期权市场交易非标准化期权合约。交易非标准化期权合约。l期权的交易机制期权的交易机制n期权的交易机制期权的交易机制n保证金制度保证金制度n期权的履约期权的履约n期权交易成本期权交易成本l一、期权的交易机制一、期权的交易机制n下达建仓交易指令下达建仓交易指令n清算所清算所n下达对冲交易指令下达对冲交易指令n执行期权
26、合约执行期权合约l二、保证金制度保证金制度n期权卖方缴纳全额的保证金，期权买方期权卖方缴纳全额的保证金，期权买方必须全额支付期权的期权费用。必须全额支付期权的期权费用。n期权保证金账户的操作方式与投资者从期权保证金账户的操作方式与投资者从事期货合约交易的保证金账户的操作方事期货合约交易的保证金账户的操作方式一致。式一致。n无担保看跌期权的初始保证金金额。无担保看跌期权的初始保证金金额。l三、期权的履约三、期权的履约n对冲对冲n行使期权行使期权n自动失效自动失效l四、期权的交易成本四、期权的交易成本n场内交易成本和清算费用场内交易成本和清算费用n交易佣金交易佣金n竞卖价竞卖价竞卖价价差竞卖价价差
27、n其他交易成本其他交易成本l结尾：我国的期权市场的简要发展结尾：我国的期权市场的简要发展n现代社会，金融作为一种重要的经济资源推动着世界各国的经济发现代社会，金融作为一种重要的经济资源推动着世界各国的经济发展，随着全球金融的不断创新，特别是金融衍生工具的开发与推广，展，随着全球金融的不断创新，特别是金融衍生工具的开发与推广，全球金融一体化的程度在进一步提高，全球金融业务也出现了爆炸全球金融一体化的程度在进一步提高，全球金融业务也出现了爆炸式的增长。作为期货交易机制的创新，期权交易现已在多国普遍开式的增长。作为期货交易机制的创新，期权交易现已在多国普遍开展。展。n我国于我国于20072007年年
28、4 4月实施的月实施的期货交易管理条例期货交易管理条例，为期货、期权市，为期货、期权市场的发展提供了法规保障，从性质定位、市场参与主体以及业务创场的发展提供了法规保障，从性质定位、市场参与主体以及业务创新等方面打开了资本市场创新空间。虽然，我国目前还未推出期权新等方面打开了资本市场创新空间。虽然，我国目前还未推出期权交易，但市场需要期权，跟随市场的需要是永远正确的选择。现在，交易，但市场需要期权，跟随市场的需要是永远正确的选择。现在，我国已具备推出商品期权交易的条件，业界和投资者也迫切希望商我国已具备推出商品期权交易的条件，业界和投资者也迫切希望商品期权的上市。我们相信有关政府机构正在考虑期权的上市问题，品期权的上市。我们相信有关政府机构正在考虑期权的上市问题，相信期货与期权并驾齐驱的局面不久将成为现实。同时，我们也期相信期货与期权并驾齐驱的局面不久将成为现实。同时，我们也期望中国的金融衍生品市场能够更加繁荣。望中国的金融衍生品市场能够更加繁荣。l更多的疑问请到更多的疑问请到http:/www.chinaoptihttp:/