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1、华尔街金融危机的成因与影响Financial Crisis of the Wall Street全球金融危机股指跌幅(截止到08.10.10)全球金融危机汇率变动(截止到08.10.10)华尔街金融危机之证券因素华尔街：非理性金融想象力：资产证券化，资产支持证券，CDO，CDS贪婪和欲望：杠杆，对冲基金疯狂：泡沫分析时要注意，关注事物最根本最真实的经济含义，而非复杂的模型结构。简单的说，就是关注最本质的，而非最复杂的。华尔街金融危机核心：CDO与CDSCDOCDO：债务担保权证，它是以一个贷款组合为依据，债务担保权证，它是以一个贷款组合为依据，设计出的一款具有设计出的一款具有统一的评判标准统一
2、的评判标准的的证券证券，这个，这个证券的期限，收益和风险完全由该贷款组合决定。证券的期限，收益和风险完全由该贷款组合决定。由于有统一的评判标准，所以这些证券更容易令由于有统一的评判标准，所以这些证券更容易令投资人了解，更容易销售，所得收入扣除佣金后投资人了解，更容易销售，所得收入扣除佣金后即可用作贷款，从而即可用作贷款，从而使得贷款更加容易使得贷款更加容易。CDSCDS：信用违约互换，相当于一种针对资产的：信用违约互换，相当于一种针对资产的保险保险。CDSCDS的购买者为了将自己资产的风险转移出去，的购买者为了将自己资产的风险转移出去，向向CDSCDS的卖方每年的卖方每年支付保费支付保费，一旦
3、自己的资产发，一旦自己的资产发生违约，那么生违约，那么CDSCDS卖方就需要向买方卖方就需要向买方支付赔偿损支付赔偿损失失。危机初始结构框架：资产证券化 信用增级机构信用增级机构交费交费 信用增级（如信用增级（如CDSCDS）现金现金 筹资筹资银行或银行或 投资银行投资银行 资本资本贷款公司贷款公司 市场市场 贷款组合贷款组合 资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化证券（证券（CDOCDO）评级交费评级交费 评级公司评级公司无限制的疯狂：杠杆美国十分流行杠杆交易，投资银行经常以美国十分流行杠杆交易，投资银行经常以1 1：2525到到1 1：4040的杠杆交易。而证券的交易大户是投行与对的杠杆
4、交易。而证券的交易大户是投行与对冲基金们，它们是最喜欢用杠杆交易的。冲基金们，它们是最喜欢用杠杆交易的。运用运用杠杆，投行们可以用杠杆，投行们可以用1 1亿美元买入亿美元买入4040亿美元的证券。亿美元的证券。在这个杠杆下，如果获利在这个杠杆下，如果获利10%10%，那么投行将获利，那么投行将获利4 4亿，实际获利亿，实际获利400%400%，但只需下跌，但只需下跌2.5%2.5%，投行就，投行就会把自己的资金全部损失掉。会把自己的资金全部损失掉。灾难的开始：原始资产组合的问题原始资产组合大多为贷款组合，其中有相当一部原始资产组合大多为贷款组合，其中有相当一部分房屋贷款。分房屋贷款。零首付，初
5、期利率优惠（如前两零首付，初期利率优惠（如前两年年3%3%），初期仅需支付利息，无需收入担保，），初期仅需支付利息，无需收入担保，使得美国人很容易获得住房贷款，同时催生房使得美国人很容易获得住房贷款，同时催生房地产泡沫。而这些买房人有没有实际的偿还能地产泡沫。而这些买房人有没有实际的偿还能力？力？低门槛贷款使得大量信用及资产状况不良低门槛贷款使得大量信用及资产状况不良的美国人得到贷款，的美国人得到贷款，这些贷款因质量问题被称这些贷款因质量问题被称为次级贷款，危机开始酝酿。当次级贷款人无为次级贷款，危机开始酝酿。当次级贷款人无力偿还贷款时，危机便开始了。力偿还贷款时，危机便开始了。华尔街金融危机
6、构架信用增级机构信用增级机构大量大量 信用增级资产证券化信用增级资产证券化贷款投行贷款投行买入买入 资产支持证券资产支持证券组合组合 杠杆交易杠杆交易 评级公司评级公司 杠杆交易杠杆交易将证券抵押给投行投行将证券抵押给投行投行,基金基金等买家买入等买家买入 AIGAIG；商业银行，已破产二十余家商业银行，已破产二十余家 ；美林，雷曼，贝尔美林，雷曼，贝尔斯登；斯登；标准普尔，穆迪，惠誉；标准普尔，穆迪，惠誉；贝尔斯登旗下对冲基金，贝尔斯登旗下对冲基金，养老基金等。养老基金等。多少个环节的问题？CDOCDO：自身存在的问题自身存在的问题评级机构：能力与意愿评级机构：能力与意愿监管：真实的监管还是
7、真空的监管？监管：真实的监管还是真空的监管？联储的货币政策：把金融刺激得很刺激联储的货币政策：把金融刺激得很刺激经纪人促销：把贷款卖给还不起的人经纪人促销：把贷款卖给还不起的人房屋价值高估：十万元的房子？那我贷给你十二万吧！房屋价值高估：十万元的房子？那我贷给你十二万吧！购房者：我想有个大点的家。购房者：我想有个大点的家。谁创造了问题，谁来承担问题。谁创造了问题，谁来承担问题。是反思的时候了今天金融危机的大灾难大体上是自我造成的。大萧今天金融危机的大灾难大体上是自我造成的。大萧条半个世纪以后，权利层里已经没有人还有那种条半个世纪以后，权利层里已经没有人还有那种经历了。经历了。贪婪推动着政治家，监管者，还有金融贪婪推动着政治家，监管者，还有金融机构机构再次去试试他们的运气。金融危机的发生不再次去试试他们的运气。金融危机的发生不可避免，因为人们忘记了之前的教训并且都相信可避免，因为人们忘记了之前的教训并且都相信会有一顿免费的午餐。会有一顿免费的午餐。摩根士丹利亚太区首席经济学家摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠教授谢国忠教授