KMV模型在我国商业银行信贷风险管理中的应用研究.pdf

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1、KMV 模型在我国商业银行信贷风险管理中的应用研究 上传日期：2009 年 4 月 27 日编辑：现代经济编辑部点击:190 次 刘 利 文1，王 吉 恒2 （1.东 北 农 业 大 学 研 究 生 学 院 黑 龙 江 哈 尔 滨 150030；2 东 北 农 业 大 学 经 济 管 理 学院 黑 龙 江 哈 尔 滨 150030）摘 要：本 文 根 据 KMV 模 型，通 过 选 取 3 类 公 司 样 本 进 行 相 应 的 参 数 确 定，测 量 我国 股 权 公 开 交 易 的 上 市 公 司 在 一 定 时 期 内 的 违 约 概 率。通 过 实 证 分 析 得 出 KMV 模型 能

2、 够 比 较 准 确 的 反 映 上 市 公 司 的 真 实 经 营 状 况，商 业 银 行 可 以 通 过 KMV 模 型 加强 信 贷 风 险 防 范，完 善 我 国 商 业 银 行 信 贷 风 险 管 理 体 系。关 键 词：KMV 模 型 违 约 概 率 实 证 分 析 信 贷 风 险 管 理 目 前，我 国 的 银 行 业 已 经 实 现 全 面 开 放，中 外 资 银 行 同 台 竞 技，我 国 银 行 业面 临 外 资 银 行 的 严 峻 挑 战。特 别 是 在 信 贷 风 险 管 理 方 面，我 国 的 商 业 银 行 远 落 后于 西 方 发 达 国 家 商 业 银 行，我

3、国 对 信 贷 风 险 的 分 析 仍 处 于 传 统 的 比 例 分 析 以 及 专家 经 验 判 断 阶 段，远 不 能 有 效 满 足 商 业 银 行 对 贷 款 安 全 性 度 量 的 要 求。因 此，应用 现 代 的 计 量 模 型 计 量 我 国 的 信 贷 风 险，更 加 有 效 的 控 制 我 国 商 业 银 行 的 信 贷 风险，具 有 非 常 重 要 的 意 义。作 为 国 际 上 应 用 最 为 广 泛 的 信 用 风 险 度 量 技 术 之 一，KMV 模 型 的 原 理 要 求 的 我 国 上 市 公 司 股 票 数 据 和 基 本 财 务 数 据 都 较 容 易 获

4、 得，而且 计 算 的 操 作 也 相 对 简 单，因 此，该 模 型 在 我 国 具 有 一 定 的 适 用 性。一、KMV 模 型 的 介 绍 KMV 模 型 是 基 于 现 代 资 产 定 价 理 论 构 建 起 来 的，主 要 包 括 Black-Scholes 期权 定 价 公 式 和 Merton 的 风 险 债 务 定 价 理 论，该 模 型 将 公 司 股 票 价 值 具 有 的 期 权特 征 应 用 到 公 司 信 贷 风 险 测 量 中。KMV 模 型 的 基 本 思 想 是 把 公 司 股 权 看 作 是 以 公司 资 产 市 场 价 值 为 标 的 资 产、以 公 司

5、债 务 面 值 为 执 行 价 格 的 欧 式 看 涨 期 权，当 公司 的 资 产 市 场 价 值 下 降 至 公 司 债 务 面 值 水 平 时，企 业 违 约 概 率 增 加，会 对 其 所 负债 务 选 择 违 约，该 模 型 认 为 公 司 资 产 结 构 与 公 司 价 值 密 切 相 关。KMV 模 型 中 的 违 约 触 发 点 DPT 被 设 定 为 与 公 司 负 债 水 平 相 等 的 公 司 资 产 价 值水 平，在 负 债 总 额 中，长 期 负 债 能 够 缓 解 公 司 的 偿 债 压 力。KMV 公 司 研 究 表 明，违 约 点 值 处 于 长 期 负 债 的

6、 一 半 与 流 动 负 债 的 和 这 一 点。违 约 距 离 DD 表 示 的 是 公司 资 产 市 场 价 值 期 望 值 与 违 约 触 发 点 DPT 的 距 离。KMV 模 型 预 测 公 司 信 贷 风 险 的基 本 思 路 是：用 违 约 距 离 DD 来 测 算 公 司 违 约 的 可 能 性，数 值 越 小，公 司 发 生 违约 的 可 能 性 越 大。由 于 怀 疑 公 司 资 产 价 值 符 合 正 态 分 布 这 一 假 设 的 合 理 性，KMV公 司 采 用 了 经 验 的 EDF。但 由 于 我 国 违 约 数 据 库 的 缺 乏，我 国 经 验 EDF 函 数

7、 还 没有 建 立，因 此，本 文 根 据 违 约 距 离 DD 定 义，得 到 理 论 上 的 EDF，以 此 检 验 其 能 否真 实 反 映 上 市 公 司 的 运 行 状 况，并 检 验 DD 与 EDF 的 映 射 关 系。KMV 模 型 为 我 国 商 业 银 行 对 上 市 公 司 信 贷 风 险 管 理 提 出 了 一 个 全 新 的 量 化的 管 理 方 法，如 果 该 模 型 能 够 比 较 有 效、准 确 的 放 映 上 市 公 司 真 实 的 经 营 状 况，预 测 其 发 生 违 约 概 率 的 大 小，就 能 够 在 一 定 程 度 上 避 免 或 减 少 信 贷

8、风 险 的 发 生，这 对 我 国 商 业 银 行 对 信 贷 风 险 量 化 管 理 有 着 重 要 的 意 义。二、样 本 选 择 本 文 所 采 集 的 数 据 以 安 信 证 券 交 易 系 统 流 通 A 股 为 基 础，以 2008 年 7 月 4 日为 计 算 基 准 日 期，从 中 选 择 12 家 具 有 代 表 性 的 上 市 公 司 作 为 研 究 对 象，主 要 选取 种 植 业、造 纸 业、制 造 业、炼 钢 业 四 个 证 监 会 行 业，每 个 行 业 中 分 别 选 取 业 绩好、业 绩 一 般、业 绩 差 3 类 公 司 作 为 样 本 上 市 公 司，所 选

9、 3 类 公 司 在 同 一 个 证 券交 易 所 上 市。本 文 所 选 取 的 样 本 上 市 公 司 财 务 数 据 以 2008 年 中 期 公 司 财 务 数 据为 准，样 本 公 司 均 已 经 完 成 股 权 分 置 改 革，数 据 来 源 于 安 信 证 券 交 易 系 统 和 新 浪财 经 网 站。三、参 数 的 确 定 （1）本 文 根 据 2008 年 各 公 司 中 期 财 务 报 表 中 的 负 债 总 额 来 估 计 其 负 债 面 额 D，设 定 债 务 期 限 为 一 年，即=1，也 就 是 计 算 1 年 期 的 违 约 距 离 和 违 约 概 率。（2）股

10、权 市 场 价 值的 确 定。样 本 股 票 的 流 通 股 总 市 值 选 取 的 是 样 本 股 票 流通 A 股 的 总 市 值，计 算 基 准 日 复 权 后 的 股 票 收 盘 价 乘 以 流 通 A 股 总 股 份 为 样 本 股票 流 通 总 市 值，即 股 权 市 场 价 值=流 通 A 股 股 份 收 盘 价 （3）无 风 险 利 率 r 的 确 定。本 文 采 用 中 国 人 民 银 行 制 定 的 2007 年 一 年 期 定 期存 款 利 息 率 作 为 无 风 险 利 率，即 r。（4）违 约 点 DPT 的 确 定。本 文 采 用 KMV 公 司 的 经 验 法 来

11、 估 计 违 约 点 DPT 的 位置，即 DPT 是 长 期 负 债 的 一 半 与 流 动 负 债 的 和。根 据 KMV 模 型 基 本 思 想 并 结 合 我 国 实 际 情 况，本 文 在 实 证 分 析 过 程 中 做 了 如下 的 假 设：（1）公 司 股 票 价 格 服 从 对 数 正 态 分 布。（2）公 司 资 产 价 值 符 合 标 准 正 态 分 布 （3）假 定 公 司 资 产 价 值 未 来 一 年 保 持 不 变，即 预 期 年 增 长 率 为 0，即，E(VA)=VA.。四、实 证 分 析 （一）股 权 价 值 年 波 动 率的 计 算。根 据 提 出 的 历

12、史 波 动 率 法，利 用 样 本 公 司 2008 年 2 月 15 日 至 2008 年 6 月27 日 20 个 周 的 股 票 周 收 益 波 动 率 来 估 计 样 本 股 票 股 权 市 场 价 值 未 来 一 年 的 波 动率。根 据 假 设（1），股 票 价 格 服 从 对 数 正 态 分 布，则 股 票 周 收 益 率 为：3（1）在 上 式 中，Pi为 样 本 公 司 股 票 复 权 后 的 第 i 周 的 收 盘 价 样 本 股 票 的 周 收 益 率 的 波 动 率为：3（2）在 上 式 中，i为 样 本 股 票 的 周 收 益 率，为 样 本 股 票 的 周 收 益

13、率 的 均 值，将样 本 公 司 股 票 价 格 数 据 代 入 上 述 公 式，可 得 到 周 收 益 波 动 率。我 国 证 券 市 场 每 周交 易 5 天，假 定 上 市 公 司 一 年 的 交 易 天 数 为 250 天，则与的 关 系 是：3（3）样 本 公 司 股 票 的 股 权 市 值 年 波 动 率如 下 表：表 1 样 本 股 票 的 股 权 市 值 年 波 动 率 股票名称 股权市值年波动率 股票名称 股权市值年波动率 北大荒 东阿阿胶 华泰股份 华菱钢铁 新和成*ST 香梨 鞍钢股份*ST 天宏 禾嘉股份 ST 国农 银鸽投资 长城股份（二）资 产 价 值 和 资 产

14、价 值 的 波 动 率 的 计 算。根 据 Black-Scholes 期 权 定 价 公 式 和 Merton 的 风 险 债 务 定 价 理 论，结 合 KMV模 型 的 基 本 思 想，根 据 作 出 的 第（2）和（3）条 假 设，存 在 下 列 公 式：3（4）3（5）其 中，上 述 方 程 中，D 已 知，r=，=1，利 用 软 件，对 上 述 公 式 采 用 迭 代方 法，可 以 求 出 公 司 的 资 产 市 场 价 值 VA及 资 产 的 波 动 率。表 2 样 本 股 票 的 资 产 价 值 和 资 产 价 值 波 动 率 股票名称 资产价值(万元)资产价值 波动率 股票名

15、称 资产价值(万元)资产价值 波动率 北大荒 东阿阿胶 华泰股份 华菱钢铁 3968243 新和成*ST 香梨 鞍钢股份 3861045*ST 天宏 禾嘉股份 ST 国农 银鸽投资 长城股份（三）违 约 距 离 和 违 约 概 率 的 计 算。根 据 违 约 距 离 的 定 义，违 约 距 离 的 公 式 为 3（6）假 设 VA符 合 标 准 正 态 分 布，根 据 违 约 距 离 DD，可 得 理 论 上 的 EDF 理 论 上 的3（7），DPT，已 经 求 出，把 上 述 数 据 代 入 公 式 3（6）和 3（7）中，可得 到 违 约 距 离 DD 和 理 论 上 的 EDF。表 3

16、 样 本 公 司 的 违 约 距 离 和 理 论 EDF 值 股票名称 违约距离 理论上的 EDF 值 股票名称 违约距离 理论上的 EDF 值 北大荒 东阿阿胶 华泰股份 华菱钢铁 新和成*ST 香梨 鞍钢股份*ST 天宏 禾嘉股份 ST 国农 银鸽投资 长城股份 五、实 证 结 果 及 分 析 1、从 表 3 可 以 计 算 出 三 类 样 本 公 司 违 约 距 离 的 平 均 值，业 绩 好、业 绩 一 般、业 绩 差 公 司 的 违 约 距 离 分 别 为：、。根 据 KMV 模 型 的 基 本 思 想，资 产 业 绩 好 或者 资 产 波 动 性 相 对 小 的 公 司，其 违 约

17、 距 离 大，发 生 违 约 的 可 能 性 就 小，根 据 这 一思 想，业 绩 好 的 公 司 的 违 约 距 离 平 均 值 最 大，所 以 其 发 生 违 约 的 可 能 性 最 小，业绩 一 般 公 司 次 之，而 业 绩 差 公 司 发 生 违 约 的 可 能 性 最 大。从 图 1 我 们 可 以 更 加 清 楚 的 看 到，违 约 距 离 能 够 较 好 的 区 分 3 类 公 司 的 违 约大 小。从 整 体 上 来 看，我 们 明 显 的 看 到 业 绩 好 的 公 司 的 违 约 距 离 大 于 业 绩 一 般 公司 和 业 绩 差 公 司 的 违 约 距 离，而 业 绩

18、 差 公 司 的 违 约 距 离 最 小，说 明 其 信 用 质 量 最差，违 约 的 可 能 性 也 是 最 大 的。图 2 为 DD 和 EDF 的 关 系 图，基 本 上 反 映 了 DD 与 理 论 EDF 的 反 向 关 系：违 约距 离 越 大，企 业 违 约 的 可 能 性 越 小。DD 值 在 区 间 1,时，违 约 距 离 愈 大，EDF 值越 小，说 明 公 司 违 约 概 率 越 小，但 在 DD 值 大 于 或 等 于 时，理 论 EDF 近 似 为 0，DD与 理 论 EDF 近 似 呈 水 平 直 线 关 系，这 说 明 在 违 约 距 离 大 于 3 的 情 况

19、下，理 论 违 约概 率 对 公 司 信 用 状 况 的 辨 别 能 力 有 限。3、为 了 有 效 说 明 KMV 模 型 对 上 市 公 司 真 实 经 营 情 况 反 映 的 客 观 性 和 准 确 性，本 文 根 据*ST 香 梨 公 司 进 行 说 明。*ST 香 梨 属 于 种 植 业，主 要 从 事 香 梨、果 酒 和果 品 深 加 工，该 公 司 2008 年 末 每 股 收 益 为 元，净 资 产 收 益 率 为%，2007 年 年 末 公司 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 为 万 元 和 万 元，而 2008 年 年 度 为 营 业 收 入 和 净 利 润 分别 为

20、 万 元 和 万 元，公 司 最 近 两 年 年 度 报 告 中 披 露 的 当 年 经 审 计 净 利 润 连 续 亏 损，2009 年 3 月 13 日 起 证 监 会 对 该 公 司 实 施 退 市 风 险 警 示 特 别 处 理，由 此 说 明 其 经营 状 况 出 现 了 重 大 问 题。从 KMV 模 型 计 算 的 数 据 来 看，*ST 香 梨 的 违 约 距 离 和 资产 价 值 波 动 率 分 别 为 和，说 明 其 违 约 的 可 能 性 很 大，对 商 业 银 行 来 说 其 贷 款 存 在很 大 的 信 贷 风 险。由 此 可 见，KMV 模 型 对 公 司 财 务

21、数 据 评 价 的 客 观 性，比 较 准 确的 反 映 了 上 市 公 司 的 真 实 经 营 情 况。总 体 来 说，违 约 距 离 DD 在 一 定 程 度 上 能 够 反 映 上 市 公 司 信 用 状 况 的 优 劣，KMV 模 型 在 实 证 中 表 现 了 很 好 的 适 用 性，但 是 理 论 EDF 反 映 上 市 公 司 信 用 状 况 的能 力 较 差，并 且 违 约 距 离 和 理 论 EDF 的 拟 合 度 效 果 不 是 非 常 理 想，理 论 EDF 没 有很 好 的 反 应 上 市 公 司 的 违 约 概 率 情 况，究 其 原 因 是：第 一，我 国 资 本

22、市 场 发 展 不 是 很 完 善，证 券 市 场 的 有 效 性 不 足，存 在 很 多 投机 性 炒 作，因 此，股 票 价 值 没 有 真 实 反 映 上 市 公 司 的 真 实 经 营 情 况，这 就 降 低 了KMV 模 型 在 我 国 商 业 银 行 中 应 用 的 准 确 性。第 二，我 国 还 没 有 建 立 比 较 完 善 的 社 会 信 用 体 系，征 信 服 务 行 业 发 展 的 比 较缓 慢，历 史 违 约 数 据 库 的 缺 乏 使 得 我 国 很 难 建 立 违 约 距 离 DD 和 预 期 违 约 概 率 之间 的 映 射 关 系。第 三，在 计 算 过 程 中

23、，本 文 做 了 诸 多 假 设，可 能 导 致 结 果 的 不 准 确 性，在 本文 应 用 的 计 算 框 架，其 中 的 合 理 性 还 需 进 一 步 的 讨 论。如：KMV 公 司 根 据 大 量 违约 事 件 的 实 证 分 析 发 现，公 司 价 值 大 约 等 于 流 动 负 债 加 50%的 长 期 负 债 的 时 候 违约 发 生 最 频 繁，这 是 美 国 的 最 适 合 情 况，是 否 也 完 全 适 合 我 国，也 需 作 进 一 步 的实 证 研 究；假 设 公 司 资 产 价 值 符 合 正 态 分 布，需 要 研 究 论 证 其 合 理 性。六、加 强 KMV

24、模 型 在 我 国 商 业 银 行 应 用 的 措 施 （一）加 强 证 券 市 场 的 有 效 性。应 用 KMV 模 型 对 我 国 上 市 公 司 数 据 进 行 评 估，要 求 证 券 市 场 必 须 是 有 效 的，但 由 于 我 国 资 本 市 场 过 度 投 机 和 市 场 操 纵 等 人 为 的 市 场 不 规 范 因 素 的 影 响，证 券市 场 的 有 效 性 不 足，模 型 反 映 公 司 的 资 产 价 值 和 股 票 价 值 的 关 系 不 能 很 好 成 立。只 有 确 保 模 型 所 需 样 本 数 据 的 可 靠 性 和 完 整 性，KMV 模 型 才 能 真

25、实 有 效 的 反 映 上市 公 司 的 信 用 状 况。因 此，必 须 进 一 步 完 善 和 发 展 我 国 证 券 市 场，要 求 上 市 公 司 定 期 披 露 相 关 信息，加 强 上 市 公 司 交 易 活 动 的 监 管，加 大 对 机 构 投 资 者 的 监 管，减 少 证 券 市 场 的过 渡 投 机 行 为，从 而 使 股 价 能 够 真 实 反 映 公 司 的 运 营 状 况，这 样 才 能 更 好 的 反 映公 司 的 资 产 价 值 和 股 票 价 值 的 关 系，为 KMV 模 型 创 造 良 好 的 金 融 环 境，对 我 国 上市 公 司 信 用 风 险 进 行

26、 有 效 的 管 理。（二）加 快 建 立 违 约 数 据 库，建 立 良 好 的 征 信 体 系。KMV 模 型 的 运 用 是 建 立 在 上 市 公 司 信 用 信 息 历 史 数 据 上 的，但 正 如 本 文 提 到的，我 国 证 券 市 场 起 步 晚、发 展 尚 不 成 熟，风 险 信 用 体 系 尚 未 建 立。所 以，公 司信 用 数 据 积 累 严 重 不 足，也 很 不 规 范，数 据 质 量 不 高，数 据 源 的 完 整 性、真 实 性存 在 诸 多 问 题，违 约 数 据 库 的 缺 乏 使 得 我 国 无 法 对 上 市 公 司 违 约 频 率 或 是 破 产 的

27、数 据 进 行 系 统 详 实 的 记 录。所 以 根 据 公 司 的 经 验 EDF 公 式 来 计 算 几 乎 是 不 可 能 的，这 导 致 KMV 模 型 在 我 国 的 应 用 面 临 许 多 困 难。因 此，我 国 应 尽 快 按 照 内 部 评 级 法 的 基 本 要 求，加 快 信 息 系 统 建 设，加 快 中国 上 市 公 司 信 用 信 息 的 历 史 数 据 库 和 网 络 基 础 设 施 的 建 设，建 立 大 型 客 户 基 础 数据 库，用 科 学 的 方 法 对 数 据 进 行 整 理、加 工 和 挖 掘。目 前 可 以 通 过 建 立 企 业 数 据过 滤 器

28、，对 企 业 提 交 的 财 务 报 表 进 行 真 实 性 检 验，为 采 用 KMV 模 型 进 行 信 用 风 险评 估 提 供 完 善 和 准 确 的 数 据 统 计 基 础。同 时，要 在 全 社 会 范 围 内 建 立 征 信 体 系。我 国 商 业 银 行 应 尽 早 建 立 起 全 国 范围 内 的 企 业 信 用 等 级 资 料；贷 款 企 业 在 历 史 时 期 内 的 信 用 等 级 上 升 或 下 降 的 信 用等 级 转 移 情 况 的 历 史 资 料。我 国 应 加 快 建 立 社 会 征 信 体 系，建 立 良 好 的 评 级 机 构，为 采 用 KMV 模 型

29、进 行 信 用 风 险 评 估 提 供 良 好 的 信 用 文 化 环 境。（三）进 一 步 加 强 KMV 模 型 在 我 国 的 应 用 KMV 模 型 产 生 于 西 方 发 达 国 家 商 业 银 行 的 风 险 管 理 实 践，我 国 在 应 用 该 模 型时，应 该 根 据 我 国 的 实 际 情 况，并 借 鉴 KMV 模 型 的 测 定 思 想、方 法 和 过 程，对 KMV模 型 进 行 适 当 的 修 正，以 使 其 更 符 合 我 国 的 国 情。但 我 国 对 KMV 模 型 在 商 业 银 行 中 的 具 体 应 用 研 究 还 是 不 足，并 没 有 建 立 一 个

30、结 合 我 国 实 际 情 况 的 KMV 模 型，因 此，应 进 一 步 加 强 KMV 模 型 在 我 国 实 用 性 的 研究，例 如：资 产 价 值 是 否 符 合 正 态 分 布 目 前 尚 未 给 出 严 格 的 证 明，直 接 影 响 着 KMV模 型 在 我 国 使 用 的 准 确 性；随 着 市 场 的 不 同，/函 数 关 系 可 能 会 发 生 变 化，其 函 数 关 系 不 一 定 适 用 国 内，目 前 国 内 并 没 有 广 泛 的 实 证 研 究 证 明 该 函 数 关 系 是普 遍 有 效 的，因 此 对 此 函 数 关 系 还 需 要 做 进 一 步 的 研

31、究 和 论 证，探 索 出 适 用 于 我国 的 函 数 关 系；结 合 我 国 宏 观 经 济 情 况，研 究 资 产 价 值 是 否 服 从 其 他 分 布 情 况，以 及 怎 样 确 定 违 约 点 DPT 的 问 题。另 外，我 国 经 验 EDF 函 数 还 没 有 建 立，这 极 大 地 制 约 了 KMV 模 型 在 我 国 商 业银 行 信 贷 风 险 管 理 中 的 应 用，我 国 应 该 在 KMV 模 型 现 有 实 证 研 究 成 果 的 基 础 上，在 违 约 数 据 库 逐 步 建 立 和 征 信 体 系 完 善 的 同 时，尝 试 建 立 我 国 经 验 EDF

32、函 数，从而 更 加 有 效 的 进 行 信 贷 风 险 的 管 理 参 考 文 献：1 徐 琼 我 国 商 业 银 行 信 贷 风 险 管 理 研 究 南 京 师 范 大 学 硕 士 学 位 论 文，2008年 5 月 2 王 宏 梅 信 用 风 险 度 量 模 型 及 KMV 模 型 在 我 国 上 市 公 司 的 应 用 研 究，武 汉 理工 大 学 硕 士 学 位 论 文，2007 年 11 月 3刘 学 波 现 代 信 用 风 险 度 量 模 型 分 析 及 KMV 模 型 在 我 国 银 行 业 的 应 用 研 究 中国 海 洋 大 学 硕 士 学 位 论 文，2007 年 6 月

33、 4乐 林 平 我 国 商 业 银 行 信 贷 风 险 管 理 研 究 江 西 财 经 大 学 硕 士 学 位 论 文，2006年 10 月 5 李 舜 蛟，王 文 胜 EDF 模 型 在 中 国 商 业 银 行 信 用 风 险 管 理 中 的 应 用 J金 融论 坛，2008 年 第 1 期 6 刘 国 玲 EDF 模 型 在 银 行 信 用 风 险 管 理 中 的 应 用 J现 代 金 融，2007 年 第 9 期 7 董 飞 基 于 期 权 理 论 的 KMV 模 型 演 进 J北 方 经 济，2009 年 第 1 期 8 贺 剑 KMV 模 型 度 量 国 内 信 用 风 险 适 用 简 析 J内 蒙 古 科 技 与 经 济，2007 年 2月 9 王 宝 富，李 南 上 市 公 司 违 约 概 率 的 实 证 研 究 J商 业 时 代，2007 年 18 期