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1、财务成本管理（2019）考试辅导第三章+价值评估基础考点五资本市场线与证券市场线的比较（掌握）项目资本市场线证券市场线含义从无风险资产的报酬率开始，做投资组合有效边界的切线，该直线被称为资本市场线证券市场线反映充分组合情况下股票的必要报酬率与值（系统性风险）的线性关系适用范围资本市场线只适用于有效证券组合（1）证券市场线既适用于单个证券，同时也适用于投资组合；（2）适用于有效组合，而且也适用于无效组合。证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛直线方程Ri=Rf+（Rm-Rf）/miRi=Rf+（Rm-Rf）直线斜率它的斜率反映每单位整体风险的超额收益（组合的报酬率超出无风险报酬率的部分）
2、，即风险的“价格”。即：（Rm-Rf）/m它的斜率反映单个证券或证券组合每单位系统风险（贝塔系数）的超额收益。即：Rm-Rf关注的问题证券市场线斜率取决于全体投资者的风险回避态度，如果大家都愿意冒险，风险就得到很好的分散，风险程度就小，风险报酬率就低，证券市场线斜率就小，证券市场线就越平缓；如果大家都不愿意冒险，风险就得不到很好的分散，风险程度就大，风险报酬率就高，证券市场线斜率就大，证券市场线就越陡【手写板】斜率=（rm-rf)/m【提示】必要报酬率也称最低要求报酬率，是指准确反映预期未来现金流量风险的报酬率，是等风险投资的机会成本；期望报酬率是指使净现值为零的报酬率。期望报酬率和必要报酬率
3、的关系，决定了投资者的行为。以股票投资为例，当期望报酬率大于必要报酬率时，表明投资会有超额回报，投资者应购入股票进行投资；当期望报酬率小于必要报酬率时，表明投资无法获得应有回报，投资者不应进行投资；当期望报酬率等于必要报酬率时，表明投资者获得与所承担风险相应的回报，投资者投资该股票与投资。在此类资本市场上，投资的期望报酬率等于必要报酬率。【相关链接1】资本市场线与证券市场线有何联系和区别？共同点：它们都反映的是风险和报酬的一种对等关系。证券市场线反映的是必要报酬率与系统性风险之间的线性正相关关系。资本市场线，实际上也反映的是报酬率与系统性风险之间的一种线性相关关系。只不过从形式上来看，资本市场
4、线的横坐标是标准差，给大家的感觉好像是资本市场线反映的是全部风险，实际上从该直线的形成过程来看，非系统性风险已经全部分散掉了。所以它所反映的内容和证券市场线反映的应该是一致的。区别：第一，横坐标不同。资本市场线的横坐标是标准差，证券市场线的横坐标是贝塔系数。第二，适用范围不同。资本市场线仅仅是适用于无风险证券与风险证券有效组合的结果所进行的二次组合，所以仅适用于有效的投资组合，而不适用于单个证券。而证券市场线既适用于单个股票，也适用于投资组合，无论该组合是有效的还是无效的均适用。第三，测度的角度不同。资本市场线测度风险的工具是整个资产组合的标准差；证券市场线测度风险的工具是单项资产或资产组合的
5、系数【相关链接2】如何理解“风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率”？证券市场线的纵轴为必要报酬率，横轴表示的是系统性风险（即值），证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶的程度。如果投资者厌恶风险，即不愿意冒险，在要求的必要报酬率一定的情况下，他会选择风险最小的投资组合，也就是说，在同等风险的前提下，他会提高必要报酬率。由此导致风险报酬斜率提高，即提高了证券市场线的斜率。经典题解【例题 多选题】下列关于证券市场线的说法中，正确的有（ ）。（2016年）A.无风险报酬率越大，证券市场线在纵轴的截距越大B.证券市场线描述了由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界C.投资者对风险的厌恶感越强
6、，证券市场线的斜率越大D.预计通货膨胀率提高时，证券市场线向上平移【答案】ACD【解析】资本市场线描述了由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。所以选项B错误。【例题 单选题】下列关于投资组合的说法中，错误的是（ ）。A.有效投资组合的期望报酬与风险之间的关系，既可以用资本市场线描述，也可以用证券市场线描述B.用证券市场线描述投资组合（无论是否有效地分散风险）的期望报酬与风险之间的关系的前提条件是市场处于均衡状态C.当投资组合只有两种证券时，该组合报酬率的标准差等于这两种证券报酬率标准差的加权平均值D.当投资组合包含所有证券时，该组合报酬率的标准差主要取决于证券报酬率之间的协方差【答案
7、】C【解析】资本市场线描述的是有效投资组合的期望报酬与风险之间的关系，证券市场线既适用于单个股票，也适用于投资组合，无论该组合是有效的还是无效的均适用，因此，选项A正确；资本资产定价模型认为证券市场线是一条市场均衡线，市场在均衡的状态下，所有资产的期望报酬都应该落在这条线上，也就是说在均衡状态下每项资产的期望报酬率应该等于其必要报酬率，其大小由证券市场线的核心公式来决定。在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：期望报酬率=必要报酬率，因此，选项B正确；当投资组合只有两种证券时，该组合的期望报酬率等于这两种证券报酬率的加权平均值，但该组合的期望报酬率标准
8、差并不一定等于这两种证券期望报酬率标准差的加权平均值，即证券期望报酬率相关系数的大小对投资组合的期望报酬率没有影响，但对投资组合期望报酬率的标准差有影响。只有在相关系数等于1（即完全正相关）的情况下，两种证券组合期望报酬率的标准差才等于这两种证券期望报酬率标准差的加权平均值。因此，选项C错误；投资组合报酬率概率分布的方差计算公式为：p2=+（jk），由上式可知，当投资组合包含N项资产时，投资组合报酬率概率分布的方差是由N2个项目N个方差和N（N-1）个协方差组成。现假设投资组合的N项资产所占比例均为1/N，并假定各项资产的方差均等于V，jk表示平均的协方差（jk），则p2=NV+N（N-1）j
9、k=+（1-）jk，N，p2jk，因此，在充分投资组合下的风险，只受证券间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关，因此，选项D正确。【例题 单选题】证券市场线可以用来描述市场均衡条件下单项资产或资产组合的期望报酬与风险之间的关系。当无风险报酬率不变时，投资者的风险厌恶感普遍减弱时，会导致证券市场线（ ）。（2013年）A.向上平行移动B.向下平行移动C.斜率上升D.斜率下降【答案】D【解析】无风险报酬率不变，证券市场线在纵轴上的截距不变，即不会引起证券市场线向上或向下平行移动，所以，选项A、B错误；当投资者的风险厌恶感普遍减弱时，市场风险溢价降低，即证券市场线斜率下降，所以，选项C错误、选项D正确。原创不易，侵权必究 第3页