广汇能源:2015年公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2018).PDF
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1、 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2018) 2 回暖推升公司各主要产品价格,其中天然气价格受环保政策的影响快速上涨,带动公司盈利能力的大幅改善。随着天然气供应量的增加、发改委冬季保供措施初见成效以及供暖季的结束,2018 年 3 月以来天然气价格出现回落,公司盈利稳定性仍有待观察。 债务规模维持高位,短期偿债压力较大。截至2017 年末,公司总债务为 240.49 亿元,其中短期债务占比为 44.75%,短期债务规模较大;同期,公司资产负债率和总资本化率分别为68.06%和 62.69%,财务杠杆水平较高。 资本性支出压力较大。近年来公司处于能源投资
2、的扩张期,当前在建项目投资规模较大,截至 2017 年末, 公司主要在建及拟建项目投资总额达 561.32 亿元,未来尚需投资 350.42 亿元,其中 2018 年和 2019 年尚需投资 36.70 亿元和15.50 亿元, 大规模的资本投入需求给公司带来了较大的资金压力。 安全生产压力。2017 年 2 月 16 日,公司控股子公司新疆广汇新能源有限公司发生煤气泄漏事故引起燃烧。中诚信证评对公司生产、运输及储存环节因偶发性因素可能产生的事故对其生产经营产生的影响予以长期关注。 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2018) 3 信用评级报告声明 中诚
3、信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评
4、级方法在公司网站()公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告
5、所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效; 同时,在本期债券存续期内,中诚信证评将根据跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2018) 4 重大事项说明重大事项说明 公司于 2017 年 8 月 14 日、9 月 1 日召开董事会第七届第二次会议、2017 年第四次临时股东大会,审议通过了关于公司配股公开发行证券方案的议案等议案;2017 年 11 月 8 日公司董事会第七届第五次会议审议通过了关于确定公司配股比例的议案
6、;2018 年 3 月 13 日,公司董事会第七届第七次会议审议通过了关于确定公司配股价格的议案 。2018 年 2 月 1 日,公司收到中国证监会出具的关于核准广汇能源股份有限公司配股的批复 (证监许可2018157 号) , 核准公司向原股东配售 15.66 亿股新股。2018 年 3 月,公司以股权登记日 3 月 19 日上交所收市后总股本 52.21 亿股为基数,按每 10 股配售 3 股的比例向全体股东配售。截至 4 月 9 日认购缴款结束日,本次配股认购工作已经完成,公司合计配售增加股份 15.16 亿股,认购金额为 38.65 亿元,占本次可配售股份总数的96.76%,扣除发行费
7、用后募集资金 38.29 亿元,有力地扩充了公司自有资本实力。截至 2018 年 4 月12 日,配股上市日,公司总股本为 67.37 亿股,广汇集团及其一致行动人合计持股 29.82 亿股,持股比例为 44.26%, 公司控股股东和实际控制人保持不变。 行业分析行业分析 2017 年宏观经济增速回升,主要用气行业行情改善,加之环保政策推动,我国天然气消费增长迅速,天然气产量和进口量同比大幅增长 2017 年以来,受宏观经济增速回升、主要用气行业行情改善、环保政策推动以及天然气价格竞争力回升等因素的推动,我国天然气消费增量、天然气产量和进口量同比均大幅增长。2017 年,我国天然气产量为 1,
8、487 亿立方米,同比增长 8.5%;天然气进口量 920 亿立方米,同比增长 27.6%;天然气消费量 2,373 亿立方米,同比增长 15.3%。2018 年一季度,我国天然气产量为 396.7 亿立方米,同比增长 3.3%;天然气进口量 2,061 亿立方米,同比增长 37.3%;天然气表观消费量 712 亿立方米,同比增长 9.8%。 LNG 产能方面, 由于我国对天然气的需求持续增长,使得国内 LNG 产能一直保持高速增长,20082015 年产能的复合增长率达到了 46.70%,而当前产能增速远超需求增速,使得国内 LNG 出现了产能过剩趋势。2016 年,国内 LNG 工厂产能较
9、2015 年增长 21%至 9,695 万方/天,产量增长 16%至 822 万吨,增速明显放缓。2017 年,国内工厂LNG 产能同比增长 5.05%至 10,185 万方/天,其中西北地区新增产能 150 万方/天, 华北地区新增产能250 万方/天。 LNG 进口方面,我国 LNG 主要进口来源国为澳大利亚、印度尼西亚、也门、马来西亚和卡塔尔等,其中卡塔尔占进口总量约 50%60%。受国内产量和管道进口不足的影响,为弥补供需差距,国内 LNG 需求量持续增加,2017 年,中国成为全球LNG 消费增长的最大驱动力, 并超越韩国成为了全球第二大 LNG 进口国。据标普全球普氏分析,中国的
10、LNG 需求预计将在 2023 年翻倍,达到 6,800万吨/年,并在 2030 年前超过日本,跃居全球第一大 LNG 消费国。 LNG 需求方面,LNG 作为对管道天然气的有效补充,经过近 10 年的加速发展,已经形成一定的消费规模。2015 年,中国 LNG 表观消费量(不包含进口LNG气化进管网部分) 为1,933亿立方米,较 2014 年增长 4.20%。2016 年,中国 LNG 表观消费量为 2,050 亿立方米,同比增长 7.30%。 2017 年,受全国大范围内“煤改气”的影响,天然气消费增速明显,全年国内天然气消费总量 2,352 亿立方米,同比增长 17.00%,LNG 在
11、一次能源总消费量中的占比 7.0%,同比上涨 0.6 个百分点。未来随着我国人口增长和城镇化进程不断加快、以及 LNG 应用领域扩大,特别是 LNG 汽车产业的快速发展以及水运行业推广应用 LNG,国内 LNG 需求将会持续增加。 LNG 价格方面, 2017 年 19 月 LNG 市场价格波动幅度不大,年初国内均价为 3,144.62 元/吨;进入 9 月中旬,环保压力、“煤改气”刺激了天然气需求的增长,环保的督察力度的加大刺激了“煤改气” 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2018) 5 在全国范围内的大面积实施,天然气需求力度明显提升,国内 LNG
12、 供不应求的情况推动价格快速上涨,12 月 25 日市场均价最高达到 8,477.78 元/吨。随着天然气供应量的增加、发改委冬季保供措施初见成效以及供暖季的结束,LNG 在 2018 年 3 月出现回落。 图图 1:2017 年年 1 月月2018 年年 4 月月 LNG 价格走势价格走势 资料来源:Choice 数据,中诚信证评整理 政策方面, 2016 年 12 月, 国家能源局发布 能源发展十三五规划 ,提出 2020 年我国天然气占全国一次性能源消费总量的比重将由 2015 年的5.90%提高至 10.00%。2017 年 1 月,国家发改委推出能源发展十三五规划相关精神的细化政策文
13、件天然气发展十三五规划 ,提出到 2020 年,我国常规天然气累计探明地址储量 16 万亿立方米、煤层气超 1 万亿立方米,国内天然气综合保供能力达到 3,600 亿立方米以上,国内天然气主干及配套管道总里程达到 10.4 万公里,干线输气能力超过4,000 亿立方米/年,地下储气库累计形成工作气量148 亿立方米。总体来看,在国家政策的大力推动下,我国天然气行业市场前景向好。 煤炭供给侧改革仍将持续,国家将适度微调政策稳定供应、抑制煤炭价格过快上涨,短期内煤炭价格将逐步稳定在一定区间 “十二五”期间,国家继续积极推进煤炭行业结构调整,通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和去过剩产能等方式调整煤炭产
14、业结构,促进煤炭工业健康发展。2016 年 12 月国家能源局发布煤炭工业发展“十三五”规划明确全国煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部,并指出到2020 年,基本建成集约、安全、高效、绿色的现代煤炭工业体系, 化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨/年左右,通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 万吨/年左右,到 2020 年煤炭产量 39 亿吨。 表表 1:2017 年以来煤炭行业相关政策年以来煤炭行业相关政策 时间时间 政策名称政策名称 内容内容 2017.1 国家能源局 能源发展“十三五”规划的通知 强调能源消费总量控制在 50亿吨标准煤以内, 煤炭消费总量控制在 41 亿吨以
15、内。全社会用电量预期为 6.87.2 万亿千瓦时。 2017.4 国家发改委和国家能源局联合印发 能源生产和消费革命战略(2016-2030) 强调到 2020 年能源消费总量控制在 50 亿吨标准煤以内,煤炭消费比重进一步降低, 清洁能源成为能源增量主体。 2017.5 国家发改委 关于做好 2017 年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见 强调2017年退出煤炭产能1.5亿吨以上,实现煤炭总量、区域、品种和需求基本平衡。 2017.8 国家发改委 关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见 (试行) 和 煤炭最低库存和最高库存制度考核办法(试行) 提出根据现有相关行业标准规
16、范,综合考虑煤炭开采布局、资源禀赋、运输条件和产运需结构变化等因素, 按照不同环节、 不同区域、 不同企业、不同时段, 科学确定煤炭最低库存和最高库存。 2018.3 政府工作报告 2018 年再压减钢铁产能 3,000万吨左右,退出煤炭产能 1.5亿吨左右, 淘汰关停不达标的30 万千瓦以下煤电机组。 资料来源:公开资料,中诚信证评整理 从去产能执行情况看,近年全国退出产能超额完成目标任务, 20162017 年分别退出煤炭产能 2.9亿吨和 1.83 亿吨,合计 4.73 亿吨。根据 2018 年 3月的政府工作报告 ,2018 年我国将继续退出煤炭产能 1.5 亿吨,至此,2018 年将
17、完成“十三五”期间退出落后煤炭产能 5 亿吨的目标。未来的 2019年和 2020 年,我国煤炭行业的改革重心将致力于实现“通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 万吨/年左右”的目标,逐步完成从量产到质产的改革进程。 原煤产量方面,2015 年全国原煤产量为 36.8亿吨,同比下降 3.5%。2016 年以来,受限制工作天数和淘汰落后产能影响, 全国原煤产量为 33.6 亿吨,同比下降 9.4%,降幅较大。2017 年,随着国民经济稳中向好,煤炭需求回暖,优质产能加速释放, 原煤生产恢复性增长, 全年原煤产量 35.2 亿吨,比上年增长 3.3%,是 2014 年以来首次正增长。 广汇能源股
18、份有限公司 2015 年公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2018) 6 图图 2:20072017 年全国原煤产量及增速情况年全国原煤产量及增速情况 资料来源:中国煤炭资源网,中诚信证评整理 从煤炭价格走势来看,2014 年至 2016 年一季度,受宏观经济发展和固定资产投资等增速下滑影响,全国煤炭库存高企,价格处于下行通道。2016年 6 月以来,在供给量收缩的背景下,煤价回升幅度较大。 2017 年以来各品种煤炭价格基本维持高位波动。 图图 3:2011 年年 1 月月2018 年年 4 月秦皇岛动力煤价格走势月秦皇岛动力煤价格走势 单位:单位:元元/吨吨 资料来源:Choice
19、数据,中诚信证评整理 总体来看,目前煤炭行业产能过剩情况仍存,供给侧改革仍将持续,“调结构”、“去产能”的政策方向不会改变,加之国家将适度微调政策稳定供应、抑制煤炭价格过快上涨,短期内煤炭价格定在一定区间波动。 “十三五”期间煤化工示范项目稳步推进,产业投资回归理性,新型煤化工是我国煤化工行业未来发展方向 中国在传统煤化工产业上已具有较为成熟的技术和工艺水平,传统煤化工产品如甲醇、尿素等产能严重过剩;而煤制烯烃、煤制天然气等新型煤化工领域符合中国实际的发展方向,其产品对弥补国内油气资源不足有着重要意义。随着国家发改委与国务院收回煤制油煤制气项目的审批权限,并严格控制新增项目,新型煤化工的发展进
20、入新的有序发展期,未来将严控产能,有序推进。根据能源发展“十三五”规划,“十三五”期间将实现煤制油、煤制气生产能力达到1,300万吨和170亿立方米左右。根据中国石油和化学工业联合会发布的现代煤化工“十三五”发展指南 ,预计到 2020 年,煤制烯烃产能 1,600 万吨/年,煤制芳烃产能 100 万吨/年,煤制乙二醇产能 600800 万吨/年。 煤制甲醇行业方面,近年来煤制甲醇在环保、能耗标准不断提高的背景下,国家已禁止新建年产100 万吨及以下煤制甲醇项目,年产超过 100 万吨的煤制甲醇项目由国务院投资主管部门核准,行业扩建已较为谨慎。同时,由于我国气价较高,天然气制甲醇项目缺乏成本优
21、势,制约了新建产能和已有产能开工率;焦炉气制甲醇是焦化企业的产业链延伸,变废为宝,具备成本优势。但受限于前端焦炭生产,较难形成规模化生产,焦炉气甲醇产能在甲醇总产能中所占比例较低。未来供给端新增产能有限, 且多为下游煤制烯烃配套, 商品化甲醇较少。 2017 年 2 月,国家能源局发布煤炭深加工产业示范“十三五”规划 , 指出适度发展煤炭深加工产业既是国家能源战略技术储备和产能储备的需要,也是推进煤炭清洁高效利用和保障国家安全、能源安全的重要举措;同年 3 月,国家发改委联合工信部发布了现代煤化工产业创新发展布局方案 ,将煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制芳烃、煤制乙二醇列入产业技术升级示范重
22、点,以提升系统集成优化水平;规划布局了内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东和新疆准东 4 个现代煤化工产业示范区,推动产业集聚发展,未来新疆地区煤化工机遇与竞争并存。 业务运营业务运营 2017 年, 公司 LNG 产品和煤炭销售量价齐增,加之甲醇及煤化工副产品价格同比上涨,全年实现营业收入 81.37 亿元,同比增长 94.01%。分板块来看,2017 年,公司天然气、煤炭和煤化工业务营业收入分别占当年公司营业总收入的 50.84%、 18.24%和 26.56%。其中,天然气业务当年实现营业收入41.37 亿元,同比增长 87.46%;煤炭业务实现营业收入 14.85 亿元,同比增长 206
23、.94%;煤化工业务 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2018) 7 实现营业收入21.61 亿元, 较上年增长 57.62%。 2018年一季度,天然气价格整体处于高位,煤炭和甲醇价格同比亦有所增长,当期公司实现营业总收入33.10 亿元,同比增长 196.05%。 图图 4:2017 年公司营业收入构成情况年公司营业收入构成情况 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 2017 年受益于天然气市场需求回暖和南通港吕四港区 LNG 分销转运站一期项目的投入运营,销量和销售价格均有所提升,LNG 业务盈利能力得以改善 公司 LNG 业务拥有鄯善、哈密和
24、吉乃木三个生产基地,各基地设计产能均为 5 亿立方米/年。气源方面,鄯善基地气源为中国石油天然气股份有限公司吐哈油田分公司;哈密基地主要通过煤化工项目以哈密淖毛湖煤炭资源制甲烷气获取气源;吉木乃基地则通过合并 TBM 获取哈萨克斯坦斋桑油气田的气源来满足生产。 产量方面,2017 年,公司合计生产 LNG10.83亿立方米,较上年的 10.89 亿立方米小幅下降,产能利用率1为 108.30%。具体来看,鄯善基地出于成本因素考虑,2017 年继续维持停产状态;2017 年哈密 LNG 基地受哈密煤化工工厂发生安全事故的影响,全年产量同比小幅下降 5.91%至 6.12 亿立方米;吉木乃基地产量
25、则同比增长 7.27%至 4.71 亿立方米。 2018 年一季度, 公司哈密基地设备运行稳定,生产效率提升,吉木乃基地产量亦大幅提升,当期LNG 产量为 3.09 亿立方米,同比增长 44.41%。 1 计算产能利用率时暂未将鄯善基地产能纳入其中。 表表 2:20162018.Q1 公司公司 LNG 产销量明细表产销量明细表 项目项目 2016 2017 2018.Q1 产量(亿方) 10.89 10.83 3.09 销量(亿方) 12.27 18.46 5.64 其中:自产(亿方) 10.80 10.83 2.94 外购(亿方) 1.46 7.64 2.70 平均售价(元/方) 1.46
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