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1、 公司债券信用评级报告 大公国际保留对本期债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 冀中能源股份有限公司 2011 年度公司债券信用评级报告 大公报大公报 D D【20112011】101101 号号 公司债券信用等级：AAAAAA 长期主体信用等级：AA+AA+ 评级展望：稳定 发债主体：冀中能源股份有限公司 发债规模：不超过 40 亿 债券期限：不超过 5 年（含 5 年） 担保方式：连带责任保证 担保单位：冀中能源集团有限责任公司 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项项 目目 20102010.9.9 20092009 20082008 20072007 总资产 265.73 21
2、1.10 183.77 62.50 所有者权益 125.99 102.34 86.97 37.96 营业收入 245.97 202.46 211.43 53.02 利润总额 25.80 22.49 37.25 8.41 经营性净现金流 15.51 49.78 26.97 13.71 资产负债率（%） 52.59 51.52 52.67 39.27 债务资本比率（%） 20.46 23.12 26.01 2.81 毛利率（%） 23.04 26.66 33.81 36.62 总资产报酬率（%） 10.25 11.6 20.98 14.05 净资产收益率（%） 15.3 15.76 30.48 1
3、5.42 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 10.89 20.97 19.14 36.18 经营性净现金流/总负债（%） 12.48 48.43 44.46 66.89 注：公司 2010 年三季度财务数据未审计 分 析 师：陈湲 杜立辉 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ： 评级观点评级观点 冀中能源股份有限公司（以下简称“冀中股份”或“公司” ）是国内煤炭行业的大型上市企业，以煤炭采掘和洗选为主营业务，主要商品煤产品为洗精煤。评级结果反映了煤炭行业面临有利的产业政策、公司具有一定的规模优势，以及股东冀中能源
4、集团有限责任公司（以下简称“冀中能源集团” ）的有利支持等优势；同时也反映了国内煤炭行业成本上升、竞争加剧、公司扩大资源储量面临挑战等不利因素。冀中能源集团为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保,具有很强的增信作用。综合分析，公司偿还债务的能力很强，本期债券到期不能偿付的风险很小。 预计未来 12 年，随着公司新建项目陆续发挥效益、公司股东冀中能源集团在资源上有力的支持，公司收入将会稳定增长，大公国际对冀中股份的评级展望为稳定。 主要优势/机遇 国家制定有关炼焦煤资源保护以及提高行业集中度等产业政策和河北省作为钢铁大省的地位有利于公司发挥产品优势和市场定位优势； 公司在河北省地区
5、具有一定的规模优势和区域竞争优势，大客户稳定； 公司有息负债较低，经营性净现金流对负债及利息的保障程度良好； 冀中能源集团通过将其优质煤炭资源注入公司的方式为公司未来发展提供了强有力的支持； 冀中能源集团为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，具有很强的增信作用。 主要风险/挑战 受国家对煤炭资源合理使用的行业政策以及煤炭资源获取成本日益加大的影响，公司扩大资源储量面临挑战； 公司面临一定的市场竞争； 部分矿井开采难度加大，开采成本进一步提高。 大公国际资信评估有限公司大公国际资信评估有限公司 二一一年三二一一年三月十七月十七日日 公司债券信用评级报告 4-5-2 发债发债主体主体
6、冀中能源股份有限公司的前身是河北金牛能源股份有限公司（以下简称 “金牛能源” ） ， 经国家经贸委国经贸企改1998571 号文批准，由冀中能源邢台矿业集团有限责任公司（原名邢台矿业（集团）有限责任公司）独家发起，于 1999 年 8 月 26 日以募集方式设立的股份有限公司，注册资本 42,500 万元，其中国有法人股 32,500 万股，社会公众流通股 10,000 万股。社会公众股于 1999 年 9 月 9 日在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码：000937） 。根据公司 2010 年第一次临时股东大会决议， 公司名称由 “河北金牛能源股份有限公司” 变更为 “冀中能源股份有限公司”
7、，并于 2010 年 1 月 12 日办理完成更名的工商变更登记手续。 根据公司 2009 年第一次临时股东大会决议， 并经 2009 年 7 月 29 日中国证券监督管理委员会关于核准河北金牛能源股份有限公司向冀中能源峰峰集团有限公司等发行股份购买资产的批复 （证监许可2009707 号）文件，核准公司向冀中能源峰峰集团有限公司（以下简称“峰峰集团” ）发行 229,670,366 股、向冀中能源邯郸矿业集团有限公司（以下简称“邯矿集团” ）发行 93,558,477 股、向冀中能源张家口矿业集团有限公司 （以下简称 “张矿集团” ） 发行 45,260,726 股购买其与煤炭业务相关的优质
8、资产与负债，并于 2009 年 12 月 8 日完成相关证券登记手续，本次发行股份登记完成后，公司总股本为1,156,442,102 股。 截止 2010 年 9 月末，冀中能源集团为公司控股股东，占股比例为 39.28%。此外，峰峰集团、邯矿集团和张矿集团分别持股 19.86%、8.09%和 3.91%。 公司实际控制人为河北省人民政府国有资产监督委员会。 公司主营业务为煤炭开采、洗选和销售、电力生产及供应、建筑业以及化工产品的生产与销售。截止 2010 年 9 月末，公司拥有二十座矿井，核定原煤产能合计为 3,087 万吨，原煤产量 2,385.99 万吨，商品煤销量 2,877.04 万
9、吨。 截至 2009 年末， 纳入公司合并范围的子公司为 8 家。 2010 年 19 月合并范围在 2009 年基础上增加了邢台东庞通达煤电有限公司 （以下简称“东庞煤电” ） ，见附件 1。 截至 2009 年末，公司总资产 211.10 亿元，总负债 108.77 亿元，所有者权益 102.34 亿元（其中，归属母公司所有者权益 95.19 亿元，少数股东权益 7.15 亿元） ，资产负债率为 51.52%。2009 年，公司实现营业收入202.46亿元， 利润总额22.49亿元， 经营性净现金流49.78亿元。 根据公司提供的未经审计的 2010 年三季度财务报表，截至 2010年 9
10、 月末，公司总资产 265.73 亿元，总负债 139.74 亿元，所有者权 公司债券信用评级报告 4-5-3 益 125.99 亿元（其中，归属母公司所有者权益 115.08 亿元，少数股东权益 10.91 亿元） ，资产负债率为 52.59%。2010 年前三季度，公司实现营业收入 245.97 亿元，利润总额 25.80 亿元，经营性净现金流15.51 亿元。 图图 1 1 截至截至 20102010 年年 9 9 月末公司股权结构月末公司股权结构 数据来源：根据公司提供资料整理 发债情况发债情况 本期本期债券债券概况概况 本期债券是冀中能源股份有限公司面向境内机构投资者发行的公司债券。
11、发行总额为不超过 40 亿元人民币，发行期限为不超过 5年（含 5 年） 。本期债券附投资者回售选择权及发行人上调票面利率选择权。本期债券采用固定利率，在存续期内采用单利按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。债券票面价值为 100 元人民币，采取实名制记账式平价发行，到期日按照面值兑付。冀中能源集团为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 募集资金用途募集资金用途 本次债券募集资金拟用于：偿还银行借款、补充公司营运资金。募集资金的具体用途由股东大会授权董事会根据公司的具体情况确定。 在股东大会批准的上述用途范围内，公司拟将本期债券募集资金的 20
12、%用于偿还借款，该等资金使用计划将有利于调整并优化公司负债结构；拟将本期债券募集资金的 80%用于补充公司营运资金，改善公司资金状况。 河北省人民政府国有资产监督委员会 冀中能源集团 邯矿集团 冀中股份 张矿集团 79.79% 100% 76.85% 39.28% 8.09% 3.91% 峰峰集团 100% 19.86% 公司债券信用评级报告 4-5-4 经营与竞争经营与竞争 煤炭的生产和销售是公司的主要收入和利润来源煤炭的生产和销售是公司的主要收入和利润来源， 其中洗精煤， 其中洗精煤是是核心核心产品产品；随着煤化工、建材产；随着煤化工、建材产业链的完善，公司非煤产业实现较快业链的完善，公司
13、非煤产业实现较快发展发展 公司的主要产品为冶金用洗精煤和电煤，煤炭产业是公司收入和毛利润主要来源， 且其贡献程度基本稳定， 2008 年以来对公司毛利润贡献基本在 90%以上。2008 年受益于煤炭市场旺盛的需求，煤炭产业收入增幅较大； 2009 年受煤炭价格大幅下滑影响， 煤炭收入有所下降，但在公司收入中的占比仍达 81.02%。2010 年以来，公司煤炭产业整体毛利率有所下滑， 主要原因是外购经营煤i有所增加。 主要是由于公司洗煤厂改扩建、产能扩大，公司为充分发挥洗选能力，组织了外购经营煤1入洗， 导致洗煤成本总体上升， 下拉了公司煤炭产业整体毛利率。 表表 1 1 公司公司 200720
14、0720092009 年及年及 20102010 年年 1 19 9 月主营业务收入及毛利润构成（单位：亿元、月主营业务收入及毛利润构成（单位：亿元、% %） 类别类别 20102010 年年 1 19 9 月月 20092009 年年 20082008 年年 20072007 年年 金额金额 占占比比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 业务收入业务收入 245.97245.97 202.46202.46 211.43211.43 53.0253.02 煤炭产业 204.86 83.29 164.03 81.02 191.32 90.49 41.24 77.78 非煤
15、产品 37.65 15.31 27.69 13.67 14.22 6.72 7.16 13.50 其中：化工 30.24 12.29 21.07 10.41 6.82 3.23 - - 建材 7.41 3.01 6.62 3.27 7.40 3.0 7.16 13.5 其他产品 3.46 1.41 10.74 5.31 5.89 2.78 4.63 8.72 毛利润毛利润 56.6756.67 53.9753.97 71.4871.48 19.4219.42 煤炭产业 51.25 90.43 51.3 95.04 69.99 97.92 17.33 89.25 非煤产品 5.30 9.36 1
16、.48 2.73 0.56 0.78 1.29 6.64 其中：化工 4.01 7.08 0.49 0.90 -0.61 -0.85 - - 建材 1.29 2.28 0.99 1.83 1.16 1.63 1.29 6.64 其他产品 0.12 0.21 1.20 2.23 0.93 1.30 0.8 4.11 毛利率毛利率（% %） 23.0423.04 26.6626.66 33.8133.81 36.6336.63 煤炭产业 25.02 31.27 36.58 42.02 非煤产品 14.09 5.33 3.91 18.02 其中：化工 13.26 2.31 -8.94 - 建材 17
17、.46 14.95 15.71 18.02 其他产品 3.44 11.19 15.78 17.28 注：其他包括酒店、 材料销售、废旧物资和电力。 数据来源：根据公司提供资料整理 1经营煤为非公司自产，外购的煤炭，经过洗选作为商品煤销售 公司债券信用评级报告 4-5-5 公司非煤产品主要是焦炭、甲醇、PVC、水泥和玻璃纤维制品。公司化工板块对公司业务收入和毛利润有一定贡献，其增长主要来源是公司焦炭产品收入和利润的增长；其波动主要是由于公司 2008 年收购的 PVC 企业河北金牛化工股份有限公司（以下简称“金牛化工” ）持续亏损； 2009 年以来公司化工产业整体毛利率上升主要贡献者是新增的焦
18、炭产品。 公司建材产业基本稳定， 2009 年公司建材收入有所下滑，主要原因是受金融危机影响行业波动较大。 根据公司发展规划，公司仍将以煤炭为基础业务，优先发展。同时，完善以煤为纽带的建材、煤化工产业链。 业务板块业务板块1 1：煤炭：煤炭 公司的煤炭业务主要由公司本部，以及下属子公司：张家口金牛能源有限责任公司（以下简称“张家口金牛” ） 、东庞煤电、寿阳县天泰煤业有限责任公司（以下简称“天泰煤业” ） 、寿阳县段王煤化有限责任公司（以下简称“段王煤化” ）和河北金牛邢北煤业有限公司（以下简称“河北金牛” ）承担。公司销售的商品煤主要品种有：原选煤、洗精煤、其他洗煤产品三大类。 表表 2 2
19、 公司公司煤炭产业煤炭产业主要生产公司主要生产公司 企业名称企业名称 公司本部公司本部 东庞煤东庞煤电电 张家口张家口 金牛金牛 天泰天泰 煤业煤业 段王段王 煤化煤化 河北河北 金牛金牛 成立时间 1999 年 2010 年 2005 年 2007 年 2006 年 2009 年 实收资本（万元） 1.16 0.77 0.30 0.09 1.00 0.30 本公司持股比例（%） - 100.00 90.00 80.00 72.00 51.00 资产总额 （亿元） 2010 年 9 月末 211.39 4.19 0.57 3.00 29.40 2.40 2009 年末 171.26 - 0.6
20、5 2.54 11.79 2.01 净资产 （亿元） 2010 年 9 月末 117.48 2.84 -0.08 -0.04 10.46 0.98 2009 年末 99.32 - -0.01 -0.59 5.97 1.26 营业收入 （亿元） 2010 年 19月 205.96 0.74 0.00 2.24 12.40 0.17 2009 年 79.25 - -0.15 1.05 4.27 0.00 净利润 （亿元） 2010 年 19月 17.55 0.02 -0.07 0.36 2.34 -0.30 2009 年 12.60 - -0.15 -0.30 0.21 -0.04 资产负债率（%
21、） 2010 年 9 月末 44.42 32.25 114.04 101.36 64.40 59.13 2009 年末 42.01 - 101.33 123.15 49.35 37.20 数据来源：根据公司提供资料整理 东庞煤电于 2010 年 3 月成立，下属有两个单位分别是邢台东庞通达煤电有限公司西庞井和邢台东庞通达煤电有限公司邢东热电厂 公司债券信用评级报告 4-5-6 （以下简称“邢东热电厂” ） ，主要经营煤炭、电力、热力等。邢东热电厂目前装备为“四炉二机”即 4 台 75 吨次高压循环流化床锅炉和两台 12MW 抽凝式汽轮发电机组，年发电能力 1.44 亿度，供热 274 万GJ。
22、目前已敷设蒸汽供热管道 53.6 公里，拥有民用供热站 34 座，工商业用热单位 29 家，供热 170 家，截止目前供热面积达 310 万平方米。 段王煤化前身为寿阳县地方国有煤矿， 2006 年通过增资扩股， 与金牛能源联合重组。现有生产能力 450 万吨/年，煤炭可采储量 4.4亿吨，产品主要为优质动力煤。2010 年煤炭产量达 450 万吨。 张家口金牛由于其井矿情况、提升能力和运输能力较差，公司于2007 年至 2009 年对其进行了大量的设备、人力、材料和电力投入，为其技改期。预计随着技改，产能释放，其收入和利润将有所提升。 天泰煤业和河北金牛为公司整合的地方小型煤矿，目前仍处于生
23、产技改期间。 公司煤种品种齐全，品质优良，特别是河北省内的煤炭资源大部分为煤质优良的炼焦用煤，具有较强的市场竞争力。近年来，公司依托煤炭资源优势， 突出主业发展， 带动相关多元的化工建材产品发展。煤炭产业方面，通过资源整合扩大资源储量；通过技术改造提高采掘率，发挥洗选能力，提高精煤产量和绿色开采水平。其“综合机械化工作面采后矸石充填技术” 在邢台矿井试验并成功， 2009 年获得国家技术发明二等奖和国家科技进步二等奖。 我国以煤为主的能源结构不会发生明显变化；我国以煤为主的能源结构不会发生明显变化； 近期受宏观调控影近期受宏观调控影响，响，主要主要耗耗煤行业需求煤行业需求增速增速有所有所放缓放
24、缓 我国是世界第一产煤大国，煤炭产量占世界的 37%。煤炭是我国的主要能源，分别占一次能源生产和消费总量的 76%和 69%。电力、钢铁、建材和化工是我国煤炭四个最主要的消费行业，每年消费量占总消费量的 80%以上，其中电力消费占据了煤炭消费的绝大部分。煤炭作为一种非垄断性基础能源资源，在未来相当长的时期内，仍将是我国最主要的能源。 公司债券信用评级报告 4-5-7 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002008年01月 2008年03月 2008年05月 2008年07月 2008年09月 2008年11月 2009年01月 2009年0
25、3月 2009年05月 2009年07月 2009年09月 2009年11月 2010年01月 2010年03月 2010年05月 2010年07月 2010年09月 2010年11月 水泥粗钢火电合成氨原煤 图图 2 2 20082008 年年 1 1 月月20102010 年年 1212 月月我国煤炭及四大下游行业产量同比增长率我国煤炭及四大下游行业产量同比增长率（% %） 数据来源：Wind 资讯 2009 年，在国家“扩内需、保增长”一系列政策措施作用下，我国工业经济下滑势头有所改善，工业整体运行向好。煤炭行业及其主要下游行业产量增长基本稳定。进入 2010 年，随着政府投资拉动效应显
26、现，粗钢等下游行业恢复快速增长，原煤产量累计同比增长率一度低于其下游火电和粗钢的同期增长率。 2010 年下半年以来， 由于我国宽松的货币政策逐步退出以及对房地产行业的调控和我国“十二五”节能减排政策，经济速度回落，耗煤各主要行业均不同程度呈现增速下降，需求回落。 公司债券信用评级报告 4-5-8 02004006008001,0001,2001,4001,6002008年1月2日2008年3月2日2008年5月2日2008年7月2日2008年9月2日2008年11月2日2009年1月2日2009年3月2日2009年5月2日2009年7月2日2009年9月2日2009年11月2日2010年1月
27、2日2010年3月2日2010年5月2日2010年7月2日2010年9月2日2010年11月2日车板价(含税):1/3焦精煤:河北:邢台平仓价:大同优混 图图 3 3 2002008 8 年年 1 1 月月20201 10 0 年年 1212 月月国内煤炭国内煤炭价格价格（元（元/ /吨）吨） 数据来源：Wind 资讯 从煤炭价格来看，2008 年上半年之前，煤炭价格处于上升通道，下半年以来， 受全球金融危机影响， 我国煤炭价格大幅下跌。 但从 2009年 8 月份开始，随着下游需求的回升，煤炭价格呈现出上涨趋势，但由于国内外宏观经济回暖的不确定性，煤炭价格波动中走高，2010年以来，煤炭价格
28、虽然有所波动，但整体高于 2007 年平均水平。 0204060801001201402008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月原煤价格指数:当月环比钢材价格指数:当月环比 图图 4 4 2002008 8 年年 1 1 月月2012011 1 年年 2 2 月月我国原煤及钢材价格指数变化（我国原煤及钢材价格指数变化（% %） 数据来源：Wind 资讯 具体到焦煤及其
29、主要下游钢铁行业， 2008 年受金融危机出口转内销以及产能过剩调整影响， 钢铁价格指数下滑； 2009 年国家投资拉内 公司债券信用评级报告 4-5-9 需政策后钢铁企业产能逐步回复，价格回归上升通道；2010 年年中，受我国房地产调控新政频频出台，市场预期受到影响，钢材价格出现几轮下跌，2010 年钢材价格保持波动上行。尽管宏观经济结构转型，货币政策转向稳健对投资造成压力，但由于我国投资拉动经济增长模式惯性，以及我国对高铁、装备行业以及二三线地区城镇化推进和保障房政策支持，2010 年钢铁行业投资累计增长仍达 10.3%。预计随着投资拉动需求和“十二五” ”开局第一年的影响，钢铁行业增速不
30、会出现明显下滑，由此焦煤需求将保持相对稳定。 由于资源的稀缺性和发展中国家钢铁行业需求增长，我国焦煤价格基本保持高位，与动力煤价差逐步拉大。2010 年以来，虽然煤炭及焦煤产量增速回落，但焦煤价格却保持高位徘徊。 2011 年春节后，国内焦煤价格却依然坚挺，华北市场价格风标山西西山煤电股份有限公司（以下简称“西山煤电” ）从 2011 年 1 月 1 日起上调部分产品价格，冶炼精煤车板含税价由每吨 1365 元上调至 1465 元。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002008年01月 2008年02月 2008年03月 200
31、8年04月 2008年05月 2008年06月 2008年07月 2008年08月 2008年09月 2008年10月 2008年11月 2008年12月 2009年01月 2009年02月 2009年03月 2009年04月 2009年05月 2009年06月 2009年07月 2009年08月 2009年09月 2009年10月 2009年11月 2009年12月 2010年01月 2010年02月 2010年03月 2010年04月 2010年05月 2010年06月 2010年07月 2010年08月 2010年09月 2010年10月 2010年11月 2010年12月 原煤累计出口
32、原煤累计进口炼焦煤进口炼焦煤出口 图图 5 5 2002008 8 年年 1 1 月月2012010 0 年年 1212 月月我国原煤及炼焦煤进出口量情况（万吨）我国原煤及炼焦煤进出口量情况（万吨） 数据来源：Wind 资讯 焦煤和铁矿石是钢铁生产的最主要原材料，近年来，我国焦煤进口量持续增长增长， 2009 年以来已经成为净进口国。 在进口数量倍增的同时，焦煤进口价格也出现上涨。自 2009 年以来我国成为煤炭净进口国，2010 年全年我国煤炭净进口达 14,726 万吨，进口每月维持在 2,000 万吨左右，约占我国煤炭 2010 年全年产量的 4%。以澳大利亚为主要进口供应国。2010
33、年我国焦煤产量为 10 亿吨左右，焦煤进口量占产量的 4.5%， 而此前的 2008、 2009 年两年分别为 0.6%、 3.5%。炼焦煤进口快速增加，一方面是我国优质炼焦煤稀资源不足，另一方面是国外炼焦煤到岸价格略低于国内炼焦煤价格。国际焦煤价格则已 公司债券信用评级报告 4-5-10 出现大涨，澳大利亚焦煤供应商必和必拓三菱联盟公司 BMA 近期与日本钢厂达成协议，2011 年一季度优质硬焦煤合同价格为 225 美元/吨(FOB)，相比上年四季度涨幅近 8%。 国外大型煤炭企业进入中国对国内市场的影响逐步增大，2011年 2 月 28 日，宝钢宣布与澳大利亚力拓集团签订焦煤合作长期协议，
34、力拓将从今年开始向宝钢稳定供应优质焦煤，宝钢成为力拓在华首家焦煤长协客户。根据协议，力拓将从今年起向宝钢供应优质焦煤，为期 3 年。此举对国内焦煤市场价格将产生一定影响。 由于钢铁行业相对稳定的需求增长和焦煤资源的本身稀缺性，预计焦煤产品将在未来一段时间内继续保持高位。公司主要从事煤炭的生产和销售，与宏观经济相关性较强，在当前经济环境下，公司所面临的市场仍存在一定的不确定性。 我国炼焦煤储量少、资源分布不均衡，资源稀缺性明显，需求缺我国炼焦煤储量少、资源分布不均衡，资源稀缺性明显，需求缺口较大，公司拥有丰富的口较大，公司拥有丰富的 1/31/3 焦煤焦煤储量，资源价值稳步提升储量，资源价值稳步
35、提升 在世界煤炭资源中，褐煤占 1/3 以上，在硬煤（烟煤和无烟煤）资源中，炼焦煤2不到资源总量 1/10，且主要集中在澳大利亚和加拿大。在总量大约 1.14 万亿吨炼焦煤中，肥煤、焦煤和瘦煤占 1/3，世界炼焦煤有 1/2 分布在亚洲地区，1/4 分布在北美洲，其在全球范围内具有稀缺性。我国可供炼焦的煤种主要有主焦煤、1/3 焦煤、肥煤、气煤和瘦煤，其中主焦煤煤种最优。根据 2003 年国土资源部公布的数据， 我国炼焦煤资源总量占世界炼焦煤总量13%， 可采储量占16.3%，资源保有储量为 2,758 亿吨。但其分布极不均衡，储量占比前 4 名省份为山西、安徽、贵州和山东，分别占有 51%、
36、8%、6%和 5%，其它省份储量占比都小于 5%。 2炼焦用煤最重要的特性是要求具有一定的粘结性,即粉状煤料加热时能软化、 熔融,经过胶质状态,使煤粒彼此结合,固化成坚实的块状焦。此外，要求灰分、硫分杂质含量低。按中国煤分类方案，炼焦用煤主要的牌号是焦煤、肥煤、气煤和瘦煤。其中只有焦煤能单独炼成质量较好的焦炭，但这类煤的贮量很少。为扩大炼焦用煤来源和改善焦炭质量，通常采用配煤炼焦。即根据各牌号煤的结焦特性，通过配煤实验，找到合适的配合比例，炼出合格的焦炭。 公司债券信用评级报告 4-5-11 气煤、1/3焦煤气肥煤、肥煤焦煤瘦煤、贫瘦煤1/2中黏煤 山西安徽贵州山东其他省份 图图 6 6 我国
37、焦煤地理分布及煤种比例我国焦煤地理分布及煤种比例 数据来源：中国煤炭资源网 1/3 焦煤是中高挥发分、 强粘结性的一种烟煤， 它是介于主焦煤、肥煤和气煤之间的过渡煤，具有较强的粘结性（类似于肥煤） 、中高等挥发分（类似于气煤）和很好的炼焦性（类似于主焦煤） ，单独用来炼焦时，可以形成熔融性良好、强度较大的焦炭。因此，它是良好的配煤炼焦的基础煤。由其为主洗选的冶金洗精煤价格与主焦煤为原料的产品价格接近。 05001,0001,5002,0002,5002008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月2009年10月2009年12
38、月2010年2月2010年4月2010年6月2010年8月2010年10月2010年12月2011年2月临汾主焦精煤 车板价(含税)临汾1/3焦精煤 车板价(含税) 图图 7 7 2002008 8 年年 6 6 月至月至 20112011 年年 2 2 月我国月我国主焦精煤与主焦精煤与 1/31/3 焦精煤价格比较（元焦精煤价格比较（元/ /吨）吨） 数据来源：Wind 资讯 目前我国炼焦煤产量占世界总产量的 40%以上，但其储量只占煤 公司债券信用评级报告 4-5-12 炭总储量的 27%左右。需求的不平衡致使产量比明显高于储量比，这将加剧炼焦煤的稀缺性；随着时间的推移，公司的资源价值将稳
39、步提升。 近年来，国家鼓励煤炭企业向下游产业延伸、煤炭企业整合等政近年来，国家鼓励煤炭企业向下游产业延伸、煤炭企业整合等政策有利于大型煤炭企业发展；策有利于大型煤炭企业发展； 同时同时我国我国明确焦煤等冶金用煤种为保护明确焦煤等冶金用煤种为保护煤种煤种的政策有利于公司长期发展的政策有利于公司长期发展；但同时但同时煤炭产业煤炭产业增值税上调、预期增值税上调、预期中的资源税改革等政策性因素将加大煤炭公司的成本中的资源税改革等政策性因素将加大煤炭公司的成本 根据国家发改委煤炭工业“十一五”发展规划 ，推进企业整合。 鼓励大型煤炭企业整合重组和上下游产业融合， 提高产业集中度。加强资源勘查，科学制定规
40、划，规范矿权设置，调控建设规模，合理组织生产，有序开发资源。 2009 年 1 月 7 日，我国全国矿产资源规划（20082015 年） 明确指出对国民经济具有重要价值的特殊煤种和稀缺煤种实行保护性开采，合理控制开采规模，加强焦煤、肥煤、气煤等的保护和合理利用。该项政策的出台，有利于部分特殊煤种和稀缺煤种企业长期发展。 2009 年 1 月 1 日起增值税转型改革在全国所有地区和行业推行。允许企业抵扣新购入设备所含的增值税；将矿产品增值税税率从 13%恢复到 17%。这些政策将对煤炭企业的现金流量及净利润产生影响。2010 年 6 月 1 日资源税改革在新疆启动， 计征方式由从量定额征收改为从
41、价计征。未来有望扩大到全国，这一改革将直接增加煤炭企业的生产成本。 公司所在地河北省是我国钢铁第一大省， 同时也是能源消耗和调公司所在地河北省是我国钢铁第一大省， 同时也是能源消耗和调入大省， 公司作为省内重要冶金炼焦煤供应企业将受益入大省， 公司作为省内重要冶金炼焦煤供应企业将受益于于区域经济的区域经济的发展发展和地方政府相关产业发展的支持和地方政府相关产业发展的支持 公司所处的河北地区是我国北方重要的经济增长极，环渤海经济带，同时也是能源消耗和调入大省。据河北省冶金行业协会，2009年河北省继续保持钢铁第一大省地位，粗钢、钢材和生铁产量均超过1.3 亿吨，全省钢铁产量已连续 9 年全国第一
42、。2009 年 6 月河北省贯彻落实国家钢铁产业调整和振兴规划实施意见发布实施，其中指出到 2013 年基本构建起综合竞争优势明显的现代钢铁产业体系，总量规模方面，坚持在超量淘汰落后钢铁产能的基础上进行上大压小技术升级改造。 钢铁产业完成工业增加值年均增长 15%左右， 占全省 GDP的比重保持在 13%左右。产业集中度方面，依托河北钢铁集团、首钢等重点骨干企业加大产业整合力度。 近几年来， 河北省年均煤炭调入量在 1 亿吨以上。 作为煤炭消费大省，煤炭产能和综合煤炭供给能力的不足成为制约河北省经济发展的因素之一。由于河北省煤炭工业仍存在产业集中度不高、规模经济不尽合理、经营管理粗放、环境代价
43、过大等问题，为保证资源有序开 公司债券信用评级报告 4-5-13 发和集约利用， 增强对市场的调控能力， 河北省国资委于 2008 年 6 月将金牛能源和峰峰集团合并组建了冀中能源集团。 2009 年冀中能源集团将峰峰集团、张矿集团和邢矿集团优质资产注入公司，公司已经成为省内最重要的煤炭供应企业。其主要下游客户大多是河北及周边地区的大型钢厂或电厂，也是当地主要经济支柱或电力供应企业，下游客户较为稳定。 尽管近期宏观调控对河北省钢铁等支柱产业的发展带来了一定的影响，但从长期来看，河北及京津地区经济的发展将拉动基础性能源的需求，公司作为省内最主要的煤炭生产企业将从中受益。 公司各公司各商品煤商品煤
44、产品产品在公司收入和利润中比例稳定， 核心产品贡献在公司收入和利润中比例稳定， 核心产品贡献突出突出；近期毛利率呈小幅下降趋势；近期毛利率呈小幅下降趋势 公司销售的商品煤主要品种有：原选煤、洗精煤3、其他洗煤产品三大类。主要用于钢铁企业的冶金焦用洗精煤是公司核心产品，对公司煤炭产业收入和毛利润贡献最大，2007 年以来收入占比稳定在 80%左右，毛利润贡献也一直稳定在 90%左右；其次为销售对象为电厂的原选煤。其他洗煤主要包括洗混煤4、煤泥和煤矸石，系煤炭生产的副产品，主要用于电厂和热力厂。 表表 3 3 公司公司 2007200720092009 年及年及 20102010 年年 1 19
45、9 月月煤炭产业煤炭产业营业收入及毛利润构成营业收入及毛利润构成 （单位：亿元）（单位：亿元） 类别类别 20102010 年年 1 19 9 月月 20092009 年年 20082008 年年 2002007 7 年年 金额金额 占比（占比（% %） 金额金额 占比（占比（% %） 金额金额 占比（占比（% %） 金额金额 占比占比（% %） 营业收入营业收入 204.86204.86 164.03164.03 191191，3232 41.2441.24 原选煤 27.72 13.53 21.59 13.16 26.35 13.77 7.85 19.03 洗精煤 164.61 80.35
46、 130.8 79.74 152.01 79.45 28.7 69.61 其他洗煤 12.53 6.12 11.64 7.10 12.96 6.78 4.69 11.36 毛利润毛利润 51.2551.25 51.351.3 69.9969.99 17.3317.33 原选煤 3.88 7.57 2.59 5.05 4.48 6.40 1.1 6.34 洗精煤 45.24 88.27 47.08 91.77 62.93 89.92 15.48 89.34 其他洗煤 2.13 4.16 1.63 3.18 2.58 3.68 0.75 4.33 毛利率（毛利率（% %） 25.0225.02 3
47、1.2731.27 36.6836.68 42.0342.03 原选煤 13.99 12.00 17.00 14.00 洗精煤 27.48 35.99 41.40 53.94 其他洗煤 17.01 14.00 19.88 16.00 数据来源：根据公司提供资料整理 3是指经洗煤厂机械加工后，降低了灰分、硫分，去掉了一些杂质，适合一些专门用途的优质煤。 4指洗精煤掺入煤泥或中煤后的煤，系洗精煤的副产品。 公司债券信用评级报告 4-5-14 公司煤炭产业收入和毛利润呈现小幅波动，增长基本稳定，毛利率呈下降趋势。收入和毛利润波动主要由于 2008 年销量和单价均受益于行业景气，提升显著；2009 年
48、呈负增长，主要是由于煤价下降所致。2010 年以来，随着下游行业回暖，销售回归增长，特别是洗精煤产品收入增幅明显。但是在收入增长的同时，洗精煤产品利润没有随之增加，是导致公司煤炭产业整体毛利率下滑的主要原因。其主要原因是公司近年来对洗煤厂进行了生产技改，扩大产能，公司配洗煤产量大于其原煤产量，为满足公司洗煤能力和优势，公司按市场价外购一定量的原煤，以公司满足了自有洗选产能，获取盈利空间。但由于此类入洗成本相对较高，毛利率相对低，导致下拉了公司煤炭产业整体毛利。未来公司计划将洗煤业务作为独立版块从煤炭产业中分离出来，更清晰的反映公司煤炭产业实际毛利率情况。 表表 4 4 公司公司 2007200
49、720092009 年及年及 20102010 年年 1 19 9 月原煤、洗煤产量及回收率月原煤、洗煤产量及回收率 20102010 年年 1 19 9 月月 20092009 年年 20082008 年年 20072007 年年 入洗原煤(万吨) 2,602.94 2,717.50 2,483.05 1,135.39 洗精煤(万吨) 1,438.60 1,545.82 1,419.73 851.44 其他洗煤(万吨) 619.42 656.42 660 52.52 洗煤回收率（%） 79.07 81.04 83.76 79.62 洗煤产量（万吨） 2,058.02 2,202.24 2,0
50、79.73 903.96 洗煤销售量（万吨） 2,197.47 2,150.75 1,878.95 653.7 经营煤（万吨） 139.45 - - - 数据来源：根据公司提供资料整理 公司煤炭资源储量丰富，煤种齐全公司煤炭资源储量丰富，煤种齐全，1/31/3 焦煤为华北地区局部稀焦煤为华北地区局部稀缺煤种缺煤种，煤质优良，煤质优良；公司公司冶金洗精煤回收率冶金洗精煤回收率高高；控股股东；控股股东冀中能源集冀中能源集团团内部优质资源注入有利于公司进一步扩大资源内部优质资源注入有利于公司进一步扩大资源； 但公司但公司省内部分矿省内部分矿井因开采年限较长，开采深度逐年增加，开采条件日趋复杂，开采成