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1、 公司债券跟踪评级报告 2 广东肇庆星湖生物科技股份有限公司 况无明显好转。 分析师 叶维武 电话：010-85172818 邮箱： 孙林林 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 4 广东肇庆星湖生物科技股份有限公司 一、 主体概况 广东肇庆星湖生物科技股份有限公司（以下简称“公司”或“星湖科技”）前身为广东肇庆 星湖味精股份有限公司，1994 年 8 月在上海证券交易所上市，股票简称：星湖科技，股票代码： 600866。由于公司 201420
2、15 年净利润连续为负，公司股票于 2016 年 4 月 27 日起被实施退市风 险警示，股票简称从“星湖科技”变更为“*ST 星湖”；2016 年，公司实现盈利，公司股票撤销 退市风险警示，股票简称由“*ST 星湖”变更为“星湖科技”。公司股本结构及实际控制人较上 年未发生变化。 截至 2016 年底，公司拥有 4 家合并范围子公司，合并范围的主体较上年增加 1 家，减少 2 家；公司营业范围、组织结构较上年均无变化。截至 2016 年底，公司拥有在职员工 2,070 人。 截至 2016 年底，公司合并资产总额 17.10 亿元，负债合计 6.38 亿元，所有者权益 10.72 亿元， 全
3、部为归属于母公司所有者权益。2016 年公司实现营业收入 6.80 亿元，净利润 0.24 亿元，全部 为归属于母公司所有者的净利润；经营活动产生的现金流量净额 0.41 亿元，现金及现金等价物净 增加额-0.24 亿元。 截至 2017 年 3 月底，公司合并资产总额 16.79 亿元，负债合计 6.32 亿元，所有者权益 10.46 元，全部为归属于母公司所有者权益。2016 年公司实现营业收入 1.13 亿元，净利润-0.26 亿元， 全部为归属于母公司所有者的净利润；经营活动产生的现金流量净额-0.12 亿元，现金及现金等价 物净增加额-0.11 亿元。 公司注册地址：肇庆市端州区工农
4、北路 67 号；法人代表：莫仕文。 二、 债券发行及募集资金使用情况 根据中国证券监督管理委员会证监许可【2011】982 号文核准，公司已于 2011 年 6 月 23 日 公开发行公司债券，债券全称“广东肇庆星湖生物科技股份有限公司 2011 年公司债券”，债券简 称“11 星湖债”。“11 星湖债”发行规模 6.40 亿元，期限 6 年，发行利率 7.50%。2016 年 5 月 5 日，“11 星湖债”被上海证券交易所暂停上市，并更名为“星债暂停”，2016 年 7 月 7 日更名为 “PR 星债停”。2017 年 1 月 6 日，上海证券交易所通过其固定收益证券综合电子平台为“PR
5、星 债停”提供转让服务。2017 年 4 月 12 日，上海证券交易所同意公司债券“PR 星债停”自 2017 年 4 月 14 日恢复上市，债券简称由“PR 星债停”变更为“PR 星湖债”，债券代码“122081.SH” 不变。 截至 2016 年底，“PR 星湖债”募集资金已全部用于偿还公司银行借款和补充公司流动资金。 2016 年 7 月 7 日，公司完成支付 2015 年 7 月 7 日至 2016 年 7 月 6 日期间的利息，并兑付债券剩 余本金的 30%。截至 2017 年 3 月底，“PR 星湖债”余额为 2.70 亿元。 本次债券将于 2017 年 7 月 7 日到期。 三、
6、 行业分析 公司属食品及医药制造行业，主要产品为：医药系列（肌苷、利巴韦林、脯氨酸、腺嘌呤等）、 食品添加剂系列（呈味核苷酸二钠（I+G）等）和饲料添加剂系列（缬氨酸等）。 公司债券跟踪评级报告 5 广东肇庆星湖生物科技股份有限公司 1食品添加剂行业 食品添加剂行业方面，根据中国食品报，2016 年，我国食品添加剂行业稳步增长，产品产量 达到 1,056 万吨，较上年增长 6%，销售额达到 1,035 亿元，较上年增长 5.8%。从行业上游看，原材 料方面，2016年由于国家取消玉米临储政策，改为市场化收购加补贴，加上 2015 年玉米收储量过 大导致库存处于历史高位，国家启动定向销售并加快消
7、化库存，导致 2016 年玉米的现货和期货市 场均出现了大幅下跌，预示着未来玉米市场的价格将由政策主导模式向供需主导模式转变，这将 有利于食品添加剂行业内企业降低原材料成本。燃料方面，煤炭市场方面，2016年，受国家“去 产能”等政策调控的影响，煤炭产量呈现出明显的下降趋势，推高了煤炭的价格。从行业下游看， 2016 年，我国食品产业保持稳定发展。根据工信部2016 年 112 月食品工业运行情况，2016年， 全国规模以上食品工业企业（不含烟草）累计完成主营业务收入 110,986.2亿元，同比增长 6.5%； 实现利润总额 7,247.7 亿元，同比增长 6.1%。食品行业市场供应产品种类
8、显著增加、精深加工产品 比例不断上升，产品向多元、优质、功能化方向发展。 行业政策方面，2016 年 7 月国家食品药品监督管理总局发布总局办公厅关于进一步加强食品 添加剂生产监管工作的通知（食药监办食监一【2016】96 号）（以下简称“通知”），通知要 求加强食品添加剂生产监管，保障食品添加剂产品质量安全。一是要求规范食品添加剂企业的日 常监管，包括对原材料、生产过程、出厂检验以及标签标识的监管；二是加强抽检力度，尤其是 食用明胶、复配食品添加剂、食用香精等食品添加剂的抽检监测力度；三是食品添加剂生产企业 建立追溯体系。 总体看，2016年，食品添加剂行业稳步增长，原材料价格下降缓解了行业
9、成本压力，但监管 对食品添加剂的质量问题要求趋于严格，对行业内企业的质量控制及追溯提出了更高要求。 2原料药行业 原料药行业方面，根据工信部2016 年医药工业主营业务收入完成情况，2016 年，我国医 药工业规模以上企业实现主营业务收入 29,635.86 亿元，同比增长 9.92%，增速较上年提高 0.90个百 分点，增速高于全国工业整体增速 5.02 个百分点；实现利润总额 3,216.43 亿元，同比增长15.57%， 增速较上年提高 3.35个百分点，高于全国工业整体增速 7.07个百分点；其中化学药品原料药制造企 业实现主营业务收入 5,034.90 亿元，同比增长 8.40%，增
10、速较上年下降 1.43 个百分点，实现利润总 额 445.25 亿元，同比增长 25.85%，较上年提高 10.51 个百分点。 行业政策方面，2016 年，原料药行业环保政策趋严，各地环保执法力度空前，环保高压呈现 常态化，中小产能纷纷停产退出市场，供给出现收缩，行业集中度进一步提升。2016年，我国医 药行业仿制药一致性评价要求原料药企业提高质量标准，需要使用杂质更少、质量更好的原料药。 以上政策，尤其是高压环保政策导致我国原料药供给难以满足需求，价格在 2016年整体呈现增长 趋势。 公司债券跟踪评级报告 6 广东肇庆星湖生物科技股份有限公司 资料来源：wind 资讯 图 1 2016
11、年以来申万化学原料药价格指数 总体看，2016 年原料药行业盈利大幅增长，但环保高压态势以及原料药一致性评价等政策导 致部分中小企业由于无法满足生产要求，被迫退出市场，原料药供给减少，价格呈现上涨趋势。 四、 管理分析 2016 年，公司主要管理制度连续，未发生重大变化。 2016 年 3 月，公司董事、财务总监林巧明先生因工作调动原因请求辞去公司董事、财务总监职 务；新任财务总监为朱华。朱华先生出生于 1977 年，高级会计师、注册会计师、注册税务师，曾 任中广核能源开发有限责任公司外派项目公司财务负责人、广新控股财务部部长助理、金沃国际 融资租赁有限公司董事、财务总监，2016 年 3 月
12、起任公司财务总监；2016 年 6 月任公司董事。 2016 年 4 月，公司副董事长、总经理李永栋先生因工作调动原因辞去公司副董事长、董事、总 经理及董事会各专门委员会的相关职务，同月，公司聘任陈武先生为总经理。陈武先生出生于1968 年，高级工程师，曾任公司总经理助理、核苷酸厂厂长、生化药厂厂长、公司副总经理，2016年 4 月起任公司总经理，2016年 6 月起任公司董事、副董事长。 总体看，2016 年以来，公司管理制度未发生重大变化；管理层及高级管理人员有所变动，可 能会对公司经营带来一定的影响。 五、 经营分析 1经营概况 公司是以生物发酵和生物化工为核心技术的制造型企业，主要从事
13、食品添加剂、饲料添加剂、 化学原料药、医药中间体的研发、生产和销售，产品应用范围涵盖食品加工、饲料加工、医药制 造等多个领域。2016 年，公司实现营业收入 6.80 亿元，同比下降 6.84%，实现主营业务收入 6.72 亿元，同比下降 7.15%，主要系食品及饲料添加剂产品收入减少所致；公司主营业务收入占营业 总收入的 98.88%，主营业务十分突出。2016 年，公司实现净利润 0.24 亿元，实现了扭亏为盈， 主要系暂停亏损产品苏氨酸的生产以及出售肇庆市大旺东宝生物科技有限公司（以下简称“大旺 东宝”）和广东粤宝生物医药开发有限公司（以下简称“粤宝医药”）实现投资收益 0.36 亿元所
14、 公司债券跟踪评级报告 7 广东肇庆星湖生物科技股份有限公司 致。 从收入构成来看，2016 年公司主营业务结构较上年变化不大，仍以食品及饲料添加剂业务和 生化原料药业务为主，其中生化原料药业务占主营业务收入比重较上年上升了 4.68 个百分点至 57.06%。 分产品来看， 食品及饲料添加剂方面， 核苷酸添加剂实现收入 2.75 亿元， 同比增长 19.73%， 主要系公司实施技术改造降低成本，产品销售单价下降竞争力增强，销量增加所致；氨基酸饲料 添加剂实现收入 0.14 亿元，同比下降 87.88%，主要系苏氨酸暂停生产使收入大幅减少所致。生化 原料药方面，核苷及核苷酸原料药及中间体实现收
15、入 3.15 亿元，同比下降 2.07%；氨基酸原料药 及中间体实现收入 0.68 亿元，同比增长 19.19%，主要系公司开拓市场增加销量所致。 表 1 20152016 年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元、%） 项目项目 2015 年年 2016 年年 金额金额 占比占比 毛利率毛利率 金额金额 占比占比 毛利率毛利率 食品及饲料添加剂食品及饲料添加剂 34,477.07 47.62 -17.85 28,864.27 42.94 -0.70 其中：核苷酸添加剂 22,941.02 31.69 -9.91 27,466.46 40.86 -0.56 氨基酸饲料添加剂 11,536.0
16、5 15.93 -33.63 1,397.81 2.08 -3.40 生化原料药生化原料药 37,923.86 52.38 26.86 38,360.75 57.06 36.05 其中：核苷及核苷酸原料药及中间体 32,179.17 44.45 26.13 31,513.81 46.88 37.82 氨基酸原料药及中间体 5,744.69 7.93 30.90 6,846.94 10.19 27.90 合计合计 72,400.93 100.00 5.57 67,225.02 100.00 20.27 资料来源：公司年报、联合评级整理。 从毛利率情况看，2016 年公司综合毛利率为 20.27%
17、，较上年提高 14.70 个百分点，主要系食 品及饲料添加剂业务毛利率提高所致。分产品看，2016 年，食品及饲料添加剂毛利率为-0.70%， 较上年大幅提高 17.15 个百分点，主要系氨基酸饲料添加剂毛利率提高所致；由于公司呈味核苷 酸二钠生产采用新工艺使生产成本下降，核苷酸添加剂业务毛利率提高 9.35 个百分点至-0.56%； 氨基酸饲料添加剂业务毛利率提高 30.23 个百分点至-3.40%，主要系暂停了亏损较严重的苏氨酸 生产所致。2016 年，公司生化原料药业务毛利率为 36.05%，较上年提高 9.19 个百分点，主要系 核苷及核苷酸原料药及中间体业务毛利率提高所致；其中核苷及
18、核苷酸原料药及中间体业务毛利 率较上年提高 11.69 个百分点至 37.82%， 主要系受销售策略变化和开拓市场新客户等因素的影响， 部分原料药产品销售价格提高所致；氨基酸原料药及中间体业务毛利率较上年下降 3.00 个百分点 至 27.90%。 从主营业务区域构成看，2016 年，公司业务依然以国内销售为主，占同期主营业务收入比例 的 81.92%，较上年提高 10.30 个百分点，主要系主导产品呈味核苷酸二钠销量回升、腺嘌呤国内 销量大幅增长以及利巴韦林和苏氨酸出口量减少所致。 总体看，2016 年，受公司暂停苏氨酸生产和处置大旺东宝、粤宝医药影响，公司主营业务收 入虽有所减少，但实现了
19、扭亏为盈；综合毛利率较上年大幅提高，整体盈利能力大幅提高。 2业务运营 （1）原料采购及成本构成 公司生产过程使用的主要或关键性原材料直接向生产厂家采购，所需要燃料主要从贸易公司 处采购。公司采购原材料品种较多，其中主要为玉米淀粉，其他占比较小；采购燃料主要是煤炭。 食品及饲料添加剂方面，2016年原材料耗用金额为 2.00亿元，较上年下降 32.26%，主要系公司暂 公司债券跟踪评级报告 8 广东肇庆星湖生物科技股份有限公司 停了苏氨酸产品的生产以及玉米淀粉价格下降所致；能源耗用金额为 0.59 亿元，较上年下降 14.73%，主要系暂停了苏氨酸产品的生产，耗用能源减少所致。原料药方面，20
20、16 年原材料耗用 金额为 2.49亿元，较上年增长 23.51%，主要系公司自产自用中间体产品增加所致；能源耗用为 0.38 亿元，较上年下降 9.85%。 表 2 20152016 年主要成本构成情况（单位：万元、%） 产品产品 成本构成项目成本构成项目 2015 年年 2016 年年 金额较上年金额较上年 变动比例变动比例 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 食品及饲食品及饲 料添加料添加 原材料 29,562.54 66.43 20,025.25 61.81 -32.26 能源 6,952.18 15.62 5,928.02 18.30 -14.73 人工 2,469.32 5.5
21、5 2,679.61 8.27 8.52 折旧 3,458.51 7.77 1,371.17 4.23 -60.35 其他制造费用 2,058.81 4.63 2,394.38 7.39 16.30 合计合计 44,501.36 100.00 32,398.44 100.00 -27.20 生化原料生化原料 药药 原材料 20,163.47 68.42 24,904.74 72.22 23.51 能源 4,259.10 14.45 3,839.67 11.13 -9.85 人工 2,262.29 7.68 2,051.52 5.95 -9.32 折旧 1,269.35 4.31 2,139.3
22、4 6.20 68.54 其他制造费用 1,515.30 5.14 1,548.91 4.49 2.22 合计合计 29,469.51 100.00 34,484.18 100.00 17.02 资料来源：公司年报 具体看，公司原材料占比较大的包括玉米淀粉、葡萄糖粉和酵母膏，其中玉米采购金额 1.16 亿元，较上年下降 37.07%；葡萄糖粉采购金额 0.19 亿元，较上年下降 28.41%，主要系采购量减少 及采购价格下跌所致；酵母膏采购金额 0.18 亿元，较上年增长 14.38%，主要系采购量增加所致。 耗用能源主要是煤炭，2016 年采购煤炭 0.33 亿元，较上年下降 22.94%。
23、 表 3 2016 年主要原料/燃料采购情况（单位：吨、万元、万元/吨、%） 主要原材料主要原材料/燃料燃料 采购量采购量 采购量比上采购量比上 年增减年增减 采购金额采购金额 采购金额比采购金额比 上年增减上年增减 采购均采购均 价价 采购均价比采购均价比 上年增减上年增减 玉米淀粉 58,532 -16.14 11,570 -37.07 0.20 -24.96 煤 78,486 -23.01 3,258 -22.94 0.04 0.08 葡萄糖粉 7,458 -4.36 1,889 -28.41 0.25 -25.14 酵母膏 1,182 14.29 1,816 14.38 1.54 0.
24、08 资料来源：公司提供 总体看，2016年，公司主要原材料采购价格下降以及暂停亏损产品苏氨酸的生产减少了公司 成本支出，营业成本较上年有所下降。 （2）产品生产 公司采用规模化生产模式，产品合理库存。公司根据销售需求计划制订年度、月度生产计划， 采取自主生产策略，各生产厂按照以销定产、以产促销的生产经营进行生产。2016 年，公司核苷 酸添加剂产能为 7,500吨，较上年增长 4.17%，产量为 5,116吨，较上年增长 50.40%，产能利用率为 68.21%；氨基酸饲料添加剂产能和产量分别为 150 吨和 155 吨，产能和产量分别较上年下降 98.81% 和 98.21%，主要系苏氨酸
25、产品停产所致，目前该产品生产线仍处于闲置状态，公司已对该生产线 计提了减值准备；核苷及核苷酸原料药及中间体产能为 3,014 吨，较上年下降5.72%，产量为 2,614 公司债券跟踪评级报告 9 广东肇庆星湖生物科技股份有限公司 吨，较上年下降 21.15%；氨基酸原料药及中间体产能为 1,080吨，与上年持平，产量为 1,102吨，较 上年增长 51.80%。 表 4 2016 年公司产、销情况表（单位：吨、%） 主要产品主要产品 产能产能 生产量生产量 产能较上年变产能较上年变 动动 生产量比上生产量比上 年增减年增减 产能利用产能利用 率率 核苷酸添加剂 7,500 5,116 4.1
26、7 50.40 68.21 氨基酸饲料添加剂 150 155 -98.81 -98.21 103.33 核苷及核苷酸原料药及中间体 3,014 2,614 -5.72 -21.15 86.73 氨基酸原料药及中间体 1,080 1,102 0.00 51.80 102.04 资料来源：公司提供、联合评级整理。 总体看，2016年公司核苷酸添加剂和氨基酸原料药及中间体产量大幅增长，氨基酸饲料添加 剂和核苷及核苷酸原料药及中间体产量有所下降。 （3）产品销售 2016年，公司主动调整销售策略。食品及饲料添加剂板块，公司一方面加强大客户的恢复和 维护工作，确保大客户的销量和市场份额，同时加大新客户的
27、开发力度，不断壮大客户群体与数 量；原料药板块，公司主动创新销售模式，在锁定优质客户全年销量的基础上，同时加大新小客 户的开发力度，在促进价格稳定的同时增加销量，在同类产品低价销售情况下，加大对其他区域 市场的销售，促进了公司销售量的增加。2016 年，公司销售核苷酸添加剂 4,742 吨，较上年增长 30.38%，主要系公司生产采用新工艺，产品销售单价下降竞争力增强、销售好转所致，销售单价 较上年下降 3.30%；销售氨基酸饲料添加剂 410吨，较上年下降 95.45%，主要系公司暂停了苏氨酸 产品的销售所致， 销售单价较上年大幅增长 166.14%， 主要系销售单价较低的苏氨酸销量减少所致
28、； 销售核苷及核苷酸原料药及中间体 2,556吨，较上年增长 2.73%，销售单价较上年下降 4.67%；销售 氨基酸原料药及中间体 865吨，较上年增长 24.96%，主要系公司开拓市场销量增加所致，销售单价 较上年下降 4.59%。2016年，公司核苷酸添加剂、氨基酸饲料添加剂、核苷及核苷酸原料药及中间 体和氨基酸原料药及中间体产销率分别为 92.69%、264.52%、97.78%和 78.49%，公司产销率水平 较好。 表 5 2016 年公司主要产品产、销情况表（单位：吨、%） 主要产品主要产品 销售量销售量 销售额销售额 单价单价 销售量比销售量比 上年增减上年增减 价格较上价格较
29、上 年变动年变动 产销率产销率 核苷酸添加剂 4,742 21,565.61 4.55 30.38 -3.30 92.69 氨基酸饲料添加剂 410 1,397.81 3.41 -95.45 166.14 264.52 核苷及核苷酸原料药及中间体 2,556 31,513.81 12.33 2.73 -4.67 97.78 氨基酸原料药及中间体 865 6,846.94 7.92 24.96 -4.59 78.49 资料来源：公司提供、联合评级整理。 注：核苷酸添加剂销售额与表 1 营业收入不一致主要系表 5 中统计的是核苷酸添加剂的主要产品。 总体看，2016年，公司主动调整产品结构和销售策
30、略，加大市场开拓力度，除氨基酸饲料添 加剂外，其他产品销售量均大幅增长，销售业绩趋好。 3经营效率 2016 年，公司应收账款周转次数由上年 6.70 次提高至 6.46 次；存货周转次数由 2.44 次下降 至 1.92 次，主要系公司主要产品库存增加及成本下降所致；总资产周转率由上年 0.36 次提高至 公司债券跟踪评级报告 10 广东肇庆星湖生物科技股份有限公司 0.38 次。 总体看，公司经营效率较上年变动不大。 4经营关注 （1）产品质量风险 2016 年，监管部门对食品添加剂的质量问题要求管理日趋严格，对行业内企业的质量控制及 追溯提出了更高要求，一旦企业产品出现质量问题，可能面临
31、停业整顿的风险。 （2）原料药行业政策风险 2016 年，原料药行业既面临着更加严格的环保政策，也要应对一致性评价政策的影响。原料 药生产企业如果出现环保问题，可能影响日常经营；而一致性评价政策使制药企业对原料药的选 择更趋严格。 （3）原材料及燃料价格波动风险 公司产品主要原料是玉米淀粉、煤炭等，2016 年由于玉米价格下降公司玉米淀粉采购成本减 少，但煤炭价格上涨较快，公司产品单位成本相应增加，经营可能受到一定影响。 （4）食品及饲料添加剂产品盈利能力较弱 2016 年，公司食品及饲料添加剂产品毛利率虽有提高，但整体盈利能力仍然较弱。 5未来发展 公司将继续聚焦生物医药和生物食品领域精细化
32、、高附价值产品创新开发，持续提升研发、 市场和运营能力，打造核心产品的产业链综合竞争优势，构建大健康产业，实现转型与跨越式发 展。坚持资本运营与实业发展并重的发展策略，加大战略投资并购和战略合作力度，积极涉足有 广阔市场前景、成长性强的新兴产业。发挥国家级企业技术中心作用，产研结合，推进产业转型 升级，继续引领行业发展，着力打造华南生物工程产业生产研发基地。 总体看，公司发展战略基于自身优势，具有一定的可行性。 六、 财务分析 1财务概况 公司 2016 年财务报告已经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审 计意见报告。公司严格按照财政部颁布的企业会计准则基本准则和具体企业
33、会计准则、 企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定进行确认和计量，在此基础上，结合 中国证监会公开发行证券的公司信息披露编报规则第 15 号财务报告的一般规定（2014 年 修订）的规定，编制财务报表。截至 2016 年底，公司财务报表合并范围共 4 家，较上年减少 1 家，其中公司 2016 年设立了广东星科投资管理有限公司，出售了大旺东宝和粤宝医药。2016 年 公司合并范围有所变化，对公司财务数据有一定影响，财务数据可比性一般。 截至 2016 年底，公司合并资产总额 17.10 亿元，负债合计 6.38 亿元，所有者权益 10.72 亿元， 全部为归属于母公司所有者权益。
34、2016 年公司实现营业收入 6.80 亿元，净利润 0.24 亿元，全部 为归属于母公司所有者的净利润；经营活动产生的现金流量净额 0.41 亿元，现金及现金等价物净 增加额-0.24 亿元。 截至 2017 年 3 月底，公司合并资产总额 16.79 亿元，负债合计 6.32 亿元，所有者权益 10.46 元，全部为归属于母公司所有者权益。2016 年公司实现营业收入 1.13 亿元，净利润-0.26 亿元， 公司债券跟踪评级报告 11 广东肇庆星湖生物科技股份有限公司 全部为归属于母公司所有者的净利润；经营活动产生的现金流量净额-0.12 亿元，现金及现金等价 物净增加额-0.11 亿元
35、。 2资产质量 截至 2016 年底，公司资产合计 17.10 亿元，较上年底下降 7.25%，其中流动资产占比 42.35%， 较上年底提高 2.96 个百分点；非流动资产占比 57.65%。公司资产结构仍以非流动资产为主。 截至 2016 年底，公司流动资产 7.24 亿元，较上年底下降 0.27%；公司流动资产主要由货币资 金（占比 19.33%）、应收账款（占比 14.13%）、存货（占比 35.18%）和其他流动资产（占比 19.70%） 构成，较上年底变化不大。 图 2 截至 2016 年底公司流动资产情况 资料来源：公司审计报告 截至 2016 年底，公司货币资金为 1.40 亿
36、元，较上年底下降 14.75%，主要系偿还债券本金、 支付债券利息以及经营支付所致。截至 2016 年底，公司货币资金中银行存款占 99.61%，使用受 限金额 5.28 万元，全部为银行承兑汇票保证金，受限比例极低。 截至 2016 年底，公司应收账款 1.02 亿元，较上年底增长 9.11%，主要系 2016 年 12 月底销售 额大幅增加，受回笼资金周期跨年影响所致。从应收账款性质看，按信用风险特征组合计提坏账 准备的应收账款账面余额 1.06 亿元，计提坏账准备 635.66 万元，计提比例为 6.00%；单项金额不 重大但单独计提坏账准备的应收账款账面余额 416.21 万元，计提坏
37、账准备 141.54 万元，计提比例 为 34.01%；公司应收账款坏账准备计提比例较低。公司应收账款余额前五名占比为 44.05%，集 中度较高，存在一定集中度风险。 截至 2016 年底，公司存货 2.55 亿元，较上年底增长 10.09%，主要系原材料及库存商品增加 所致。截至 2016 年底，公司存货主要为原材料（占比 17.19%）、在产品（占比 45.35%）和库存 商品（占比 36.88%）。公司计提了存货跌价准备 0.24 亿元。 截至 2016 年底，公司其他流动资产 1.43 亿元，较上年底下降 13.24%，主要系公司赎回国债 逆回购产品所致。截至 2016 年底，公司非
38、流动资产主要由理财产品（占 87.61%）和增值税留抵 扣额（占 12.16%）构成。 截至 2016 年底，公司非流动资产 9.86 亿元，较上年底下降 11.78%，主要系固定资产和无形 资产减少所致；公司非流动资产主要由固定资产（占比 77.88%）、无形资产（占比 10.65%）和 其他非流动资产（占比 5.08%）构成。 公司债券跟踪评级报告 12 广东肇庆星湖生物科技股份有限公司 图 3 截至 2016 年底公司非流动资产情况 资料来源：公司审计报告 截至 2016 年底，公司固定资产 7.68 亿元，较上年底下降 9.50%，主要系处置大旺东宝和粤宝 医药所致。截至 2016 年
39、底，公司固定资产主要由房屋建筑物（占比 29.40%）、机器设备（占比 56.93%）和动力设备（占比 11.88%）构成；累计计提减值准备 2.19 亿元，累计计提折旧 11.45 亿 元，固定资产成新率为 37.40%，成新率较低。截至 2016 年底，固定资产受限余额为 7.06 亿元， 主要系以房地产和机械设备用于抵押借款，占固定资产账面余额的 33.11%，受限比例不高。 截至 2016 年底，公司无形资产 1.05 亿元，较上年底下降 37.19%，主要系处置了大旺东宝、 粤宝医药所致。截至 2016 年底，公司无形资产主要由土地使用权（占比 91.35%）和专利权（占 比 8.4
40、7%）构成；期末无减值准备，主要系处置大旺东宝、粤宝医药后减值准备转出所致；累计 摊销 0.72 亿元，较上年底下降 4.47%，主要系处置大旺东宝、粤宝医药后转出所致；无形资产受 限金额为 0.23 亿元，主要用于抵押借款，受限比例为 13.23%，受限比例不高。 截至 2016 年底，公司其他非流动资产 0.50 亿元，较上年底增长 43.05%，主要系预付的购买 办公大楼款项增加所致。公司其他非流动资产全部为预付购置办公大楼款项。 截至 2017 年 3 月底，公司资产总额为 16.79 亿元，较上年底下降 1.84%；其中流动资产 7.10 亿元，较上年底下降 1.95%；非流动资产
41、9.69 亿元，较上年底下降 1.75%。公司资产结构变动较 小，仍以非流动资产为主。 总体看，公司资产构成以非流动资产为主；公司存货占比较大，形成较大的资金占用；固定 资产占比较大，成新率较低；整体资产质量一般。 3负债及所有者权益 负债负债 截至 2016 年底，公司负债合计 6.38 亿元，较上年底下降 19.85%，主要系非流动负债减少所 致；其中流动负债占比为 88.53%，较上年提高了 32.34 个百分点，非流动负债占比 11.47%，以流 动负债为主。 截至 2016 年底，公司流动负债 5.65 亿元，较上年底增长 26.27%，主要系一年内到期的非流 动负债的增加所致；公司
42、流动负债主要由短期借款（占比 24.79%）、应付账款（占比 16.94%） 和一年内到期的非流动负债（占比 48.08%）构成。 公司债券跟踪评级报告 13 广东肇庆星湖生物科技股份有限公司 图 4 截至 2016 年底公司流动负债情况 资料来源：公司审计报告 截至 2016 年底，公司短期借款 1.40 亿元，较上年底下降 11.39%。公司短期借款全部为抵押 借款。截至 2016 年底，公司应付账款为 0.96 亿元，较上年底下降 19.48%，主要系应付材料及设 备款减少所致。从应付账款性质看，应付账款主要由应付材料款（占比 54.14%）、应付设备款（占 比 19.78%）和应付工程
43、款（占比 25.14%）。截至 2016 年底，公司一年内到期的非流动负债 2.72 亿元，较上年底增长 134.61%，主要系“PR 星湖债”转入所致。公司一年内到期的非流动负债主 要为一年内到期的应付债券（占比 99.26%）。 截至 2016 年底，公司非流动负债 0.73 亿元，较上年底下降 79.02%，主要系“PR 星湖债”转 入一年内到期的非流动负债所致；公司非流动负债全部为长期借款（占比 47.85%）和递延收益 （52.15%）。 截至 2016 年底，公司长期借款 0.35 亿元，较上年底下降 10.26%，主要系部分长期借款转入 一年内到期的非流动负债所致。公司长期借款全
44、部为抵押借款，到期日为 2018 年。截至 2016 年 底，公司递延收益 0.38 亿元，较上年底下降 7.72%，主要系政府补助减少所致。公司递延收益全 部为与资产相关的政府补助。 截至 2016 年底，公司全部债务 4.47 亿元，较上年底下降 23.15%，主要系长期债务减少所致。 其中短期债务 4.12 亿元（占比 92.16%），较上年底增长 50.31%，主要系“PR 星湖债”转入一年 内到期的非流动负债及到期归还所致；长期债务 0.35 亿元，较上年底下降 88.61%，主要系部分长 期借款及“PR 星湖债”转入一年内到期的非流动负债所致。 从债务指标来看，2016 年公司资产
45、负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别 由上年的 43.16%、35.67%和 22.67%下降至 37.30%、29.40%和 3.16%，债务负担有所下降。 截至 2017 年 3 月底，公司负债合计 6.32 亿元，较上年底下降 0.85%；其中流动负债 5.38 亿 元，较上年底下降 4.74%；非流动负债 0.94 亿元，较上年底增长 29.18%，主要系长期借款增加所 致。公司负债结构变动较小，仍以流动负债为主。债务规模方面，截至 2017 年 3 月底，公司全部 债务 4.65 亿元，较上年底增长 4.09%，主要系长期借款增加所致。 总体看，公司债务负担有所减轻，但
46、短期债务规模大幅扩大，未来偿债压力较为集中。 所有者权益所有者权益 截至 2016 年底，公司所有者权益合计 10.72 亿元，较上年底增长 2.32%。公司所有者权益全 部为归属于母公司所有者权益，其中股本、资本公积和盈余公积分别为 6.45 亿元、7.61 亿元和 1.73 亿元，较上年底均变动不大；未分配利润为-5.07 亿元，较上年底有所改善。 截至 2017 年 3 月底，公司所有者权益合计 10.46 亿元，较上年底下降 2.42%，所有者权益结 构变动较小。 公司债券跟踪评级报告 14 广东肇庆星湖生物科技股份有限公司 总体看，2016 年公司所有者权益结构较上年底变化不大，但受
47、公司扭亏为盈影响，公司未分 配利润有所改善。 4盈利能力 2016 年，公司调整了食品及饲料添加剂业务产品结构，暂停生产苏氨酸，导致公司收入有所 减少。2016 年，公司实现营业收入 6.80 亿元，同比下降 6.84%；营业成本 5.41 亿元，同比下降 21.66%；实现营业利润 0.03 亿元，实现了扭亏为盈。 费用控制方面，2016 年公司费用总额为 1.51 亿元，较上年下降 24.55%，主要系管理费用减少 所致；其中销售费用 0.20 亿元，较上年下降 26.23%，主要系苏氨酸停产后销量大幅减少，促销费 及运输费等相应减少所致；管理费用为 0.99 亿元，较上年下降 29.35
48、%，主要系公司优化人员结构 人工成本减少以及折旧费用减少所致；财务费用 0.32 亿元，较上年下降 3.19%，主要系偿还部分公 司债券，利息支出相应减少所致。2016 年，公司费用收入比为 22.15%，较上年下降了5.20个百分 点，公司费用控制能力有所提高，但仍有待提升。 2016 年，公司公允价值变动收益为 24.53 万元，对营业利润影响极小；投资收益 4,152.89 万 元，其中处置大旺东宝和粤宝医药实现投资收益 3,596.06 万元，投资收益对公司营业利润影响较 大，但其可持续性较弱。 2016 年，公司实现营业外收入 2,569.05 万元，主要为非流动资产处置利得 1,4
49、48.95 万元、政 府补助资金 709.80 万元及其他收入，营业外收入对利润总额贡献较大，但其持续性较弱。 从盈利指标来看，2016 年公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为 3.79%、 3.57%和 2.29%，分别较上年进一步提高 24.57 个百分点、22.41 个百分点和 35.86 个百分点，公司 盈利能力有较大改善，但仍较弱。 2017 年 13 月，由于公司春节假期停产检修，公司实现营业收入 1.13 亿元，较上年同期下降 26.93%；净利润-0.26 亿元，较上年同期亏损增长 7.83%。 总体看，公司 2016 年营业收入继续下降，盈利能力大幅改善，实现了
50、扭亏为盈；公司 2016 年 利润对投资收益和营业外收入依赖度较高，且持续性较弱，未来盈利情况仍存在一定不确定性。 5现金流 从经营活动看，2016 年公司经营活动现金流量净额为 0.41 亿元，较上年大幅增加，主要系经 营活动现金流出减少所致。2016 年，公司经营活动现金流入 5.53 亿元，较上年下降 7.19%，主要 系营业收入减少所致；其中销售商品、提供劳务收到的现金 5.15 亿元，较上年下降 4.37%。2016 年，公司经营活动现金流出 5.12 亿元，较上年下降 13.70%，主要系购买商品支付现金减少所致； 其中购买商品、接受劳务支付的现金 3.06 亿元，较上年下降 14