《福田汽车：2014年公司债券跟踪评级报告（2018）.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《福田汽车：2014年公司债券跟踪评级报告（2018）.PDF（19页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 北汽福田汽车股份有限公司2014年公司债券跟踪评级报告（2018） 2 关关 注注 经营性业务亏损扩大。近年，公司期间费用不断增大，对经营性业务利润造成侵蚀，2017 年公司期间费用为 74.01 亿元， 同比增加22.15%，受此影响，公司经营性业务亏损（即毛利扣除营业税金与三费）为 14.07 亿元，亏损同比扩大 349.71%， 2018 年一季度公司经营性亏损 8.8亿元，净利润亏损 6.16 亿元。公司主要依赖于政府补贴及投资收益等非经营性损益实现盈利，中诚信证评将持续关注政府补贴、投资收益的持续性及其对公司盈利水平的影响。 债务规模持续上升，短期偿债压力加大。随着业务规模扩大、汽
2、车金融业务的开展及在建项目投入增加，近年公司债务规模呈逐年上升趋势，截至 2018 年 3 月末，公司总债务增加至242.43 亿元， 较期初增加 16.39%，其中短期债务 195.90 亿元，较期初增加 15.19%。 资产流动性不足。截至 2017 年末，公司应收账款余额 127.21 亿元， 其中包含新能源补贴款41.7 亿元，相关款项回收风险可控，但仍需关注其对资产流动性的影响；此外，当年末存货余额 42.73 亿元，同比增加 31.23%，也对公司资产流动性造成一定影响。 经营性净现金流大幅下滑。20152017 年，公司经营活动净现金流分别为 4.90 亿元、11.92亿元和-2
3、6.16 亿元，受公司向乘用类转型尚属起步阶段，销量未及预期、新能源补贴款回款较慢以及融资租赁业务投入增加等因素的影响，2017 年公司经营性净现金流大幅下滑，对债务本息的保障能力减弱。 北汽福田汽车股份有限公司2014年公司债券跟踪评级报告（2018） 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义
4、务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验
5、证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效； 同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 北汽福田汽车股份有限公司2014年公司债券跟踪评级报告（2018） 4 行业分析 2017
6、年汽车行业整体增速放缓， SUV 产销增速高于行业平均水平，货车拉动商用车销量 随着我国经济发展进入“新常态”，国内汽车行业整体增速放缓。根据中国汽车工业协会数据，2017 年国内汽车产销量为分别为 2,901.5 万辆和2,887.9 万辆，同比分别增长 3.2%和 3.0%，增速较去年分别下降 11.27 个百分点和 10.61 个百分点。2017 年， 汽车制造业实现主营业务收入 85,333.3 亿元，同比增长 10.8%，实现利润总额 6,832.9 亿元，同比增长 5.8%。 图图 1：20072017 年全国汽车销量及同比增速年全国汽车销量及同比增速 资料来源：中国汽车工业协会，
7、中诚信证评整理 乘用车方面， 2017 年全国乘用车产销量分别完成 2,480.7 万辆和 2,471.8 万辆， 同比分别增长 1.6%和 1.4%。分车型看， 受小排量乘用车购置税调整影响， 轿车产销量分别为 1,193.8 万辆和 1,184.8 万辆，同比分别下降 1.4%和 2.5%；车辆购置税调整及消费者观念改变等因素带动 SUV 产销量继续增长，2017 年全年产销分别为 1,028.7 万辆和 1,025.3 万辆，同比增长 12.4%和 13.3%，成为乘用车市场增长最快的车型； 受 SUV 等车型对市场的挤压， 2017年全国MPV产销量分别为205.2万辆和207.1万辆
8、，同比分别下降 17.6%和 17.1%；2017 年交叉型乘用车产销量分别为 53.0 万辆和 54.7 万辆，同比分别下降 20.4%和 20.0%。整体看，受乘用车购置税优惠幅度调降、国家调整新能源汽车补贴政策等因素影响，加上 2016 年乘用车市场提前透支购买力，2017 年乘用车市场整体增速明显放缓。 商用车方面，2017年全国商用车产销量分别达到420.9万辆和416.1万辆，同比分别增长13.8%和14.0%。分车型看，货车产销量分别为368.3万辆和363.3万辆，同比均增长16.9%。其中，受国家供给侧结构改革成果的进一步显现，国五排放标准的全面执行和国家严格整治超载等因素刺
9、激，重卡产销量创历史新高， 分别达到115.0万辆和111.7万辆， 同比分别增长55.1%和52.4%， 成为货车整体产销量大增的主要推动力；中卡产销量分别为23.4万辆和23.9万辆， 同比分别增长1.1%和0，与去年同期基本持平；受益于国家整治黄标车老旧车推动的市场升级，轻卡产销量分别为173.8万辆和171.9万辆，同比分别增长12.1%和11.6%；微卡产销量分别为56.1万辆和60.6万辆， 同比分别下滑10.7%和6.2%， 也成为货车细分市场中唯一产销量萎缩的车型，其中部分原因是2016年我国物流业对微卡需求量大增后的市场回落。 图图 2：近：近三三年全国商用车分车型销量及同比
10、增速年全国商用车分车型销量及同比增速 资料来源：中国汽车工业协会，中诚信证评整理 另一方面， 2017 年全国客车产销量分别为 52.6万辆和 52.7 万辆，同比分别下滑 3.8%和 3.0%。分车型看，大型客车产销量分别为 9.3 万辆和 9.4 万辆，同比分别增长 3.4%和 4.1%；中型客车产销量同为 8.5 万辆， 同比分别下降 14.6%和 14.0%； 轻型客车产销量为 35.3 万辆和 34.8 万辆，同比分别下滑 2.8%和 1.4%。 总体来说，随着我国经济发展进入“新常态”，汽车产业已由快速增长阶段向平稳重质阶段过渡，增量红利逐步消失，细分车型将会成为行业的主要增长动力
11、；国家排放标准日趋严格，考验企业的研发与制造实力。未来产业格局将面临更多不确定性，竞争压力将会增大。 北汽福田汽车股份有限公司2014年公司债券跟踪评级报告（2018） 5 新能源汽车推广力度加大，产销量继续保持高速增长；此外，受新能源补贴政策退坡，补贴标准趋严影响，纯电动客车销量下滑 新能源汽车方面，根据工信部 2017 年 4 月联合国家发改委和科技部印发的汽车产业中长期发展规划 （工信部联装201753 号） ，国家将继续加大新能源汽车推广应用力度，逐步提高公共服务领域新能源汽车使用比例，扩大私人领域新能源汽车应用规模。根据规划目标，到 2020 年，我国新能源汽车年产销将达到 200
12、万辆。2017 年，全国新能源汽车产销量分别为 79.4 万辆和 77.7 万辆，同比分别增长 53.8%和 53.3%。 分车型产销情况看，纯电动乘用车产销分别完成 47.8 万辆和 46.8 万辆，同比分别增长 81.7%和82.1%；插电式混合动力乘用车产销分别完成 11.4万辆和 11.1 万辆，同比分别增长 40.3%和 39.4%；纯电动商用车产销分别完成 18.8 万辆和 18.4 万辆，同比分别增长 22.2%和 21.5%；插电式混合动力商用车产销均完成 1.4 万辆，同比分别下降 24.9%和26.6%。 根据 2018 年 2 月工信部新出台的关于调整完善新能源汽车推广应
13、用财政补贴政策的通知（财建201818 号） ，新能源客车补贴总金额从整车最高不超过 30 万元调整为不超过 18 万元，非快充纯电动客车的最低系统能量密度从 85Wh/kg提高到 115Wh/kg， 同时下调补贴调整系数， 新政策下，能量密度在 115Wh/kg 以上的补贴调整系数由1.2 调降至 1（115135Wh/kg）和 1.1（135Wh/kg以上） ；快充类纯电动客车方面，快充倍率为 15C以上的补贴调整系数由 1.4 降至 1.1。此外，对于新能源汽车申请财政补贴的运营里程调整为 2 万公里，车辆销售上牌后将按申请拨付一部分补贴资金，达到运营里程要求后全部拨付。 值得注意的是，
14、受中央和地方新能源补贴政策变化的影响，在新能源汽车产销整体大幅增长的情况下，纯电动客车销量出现 7 年来首次下滑。2017年，全国纯电动客车销量为 8.95 万辆，同比减少22.6%。 总体来说，随着补贴退坡、补贴技术门槛提高和监管趋严，将降低新能源汽车制造企业毛利率，同时增加企业的现金流压力及技术升级压力，提升行业集中度。 双积分政策倒逼企业升级节能降耗技术，提高新能源汽车生产比例，促进行业走向市场化竞争 根据 2017 年 9 月工信部公布的乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（简称“双积分政策”） ，自 2018 年 4 月 1 日起对乘用车供应企业的平均燃料消耗量积分与
15、新能源汽车积分实施核算。平均燃料消耗量达标产生正积分，不达标产生负积分。正积分可按一定比例结转供下年度使用，或在关联企业间转让；负积分可使用本企业结转或受让的正积分，或使用本企业生产、购买新能源汽车的正积分抵偿。新能源汽车积分则规定了乘用车企业生产或进口燃油车需一定比例的新能源积分进行抵偿，该积分可由企业生产新能源汽车产生，或通过自由交易购入。不满足积分要求的企业，将被迫购入正积分，否则强制削减燃油汽车的生产。 总体来看，乘用车双积分政策的实施将倒逼企业升级节能降耗技术，提高新能源汽车生产比例。同时，随着新能源汽车补贴的退坡，我国的新能源汽车政策将由补贴激励向市场化竞争过渡。此外，商用车实施双
16、积分且积分与乘用车互通等提案也备受社会关注，若该政策得到推广，将利好具有技术储备且新能源汽车产量占比高的商用车制造商。 业务运营业务运营 目前公司主要从事轻型卡车、中型卡车、重型卡车、轻型客车、大中型客车、乘用车、交叉型乘用车、重型机械和发动机的生产和销售。2017 年公司营业收入为 517.10 亿元，同比增长 11.13%。分业务板块看，轻型卡车板块营业收入为 219.63 亿元， 同比增长 26.14%；中型和重型卡车板块营业收入为 15.05 亿元，同比增长 58.30%；轻型客车板块营业收入为 27.78 亿元，同比减少 1.89%；大中型客车板块营业收入为 77.73亿元， 同比减
17、少29.17%；乘用车板块营业收入为 57.40 亿元，同比增长33.94%； 交叉型乘用车板块营业收入为 11.15 亿元， 北汽福田汽车股份有限公司2014年公司债券跟踪评级报告（2018） 6 同比减少 32.87%；重型机械板块营业收入为 19.69亿元，同比增长 169.95%；发动机板块营业收入为41.69 亿元，同比增长 23.35%。 2017 年，公司汽车产销量继续保持增长，福田戴姆勒工厂和欧辉工厂保持较高产能利用率；皮卡、工程机械和 VAN 类产品工厂的产能利用率较低 2017 年公司在全国汽车市场整体增幅放缓的背景下积极拓展市场，同时继续推动产品结构升级，在乘用车和商用车
18、市场均实现销量提升。2017年全年公司汽车产销量分别为 60.02 万辆和 60.08万辆，同比分别增长 11.8%和 13.1%；实现营业收入 517.10 亿元，同比增长 11.13%。受全国重卡细分市场的拉动作用， 2017 年公司商用车销量为 52.7万辆，同比增长 10.9%， 位列国内商用车销量第二；乘用车销量为 7.39 万辆，同比增长 32.0%。2018年 13 月，公司汽车销量为 12.42 万辆，同比减少18.08%，主要由于商用车一季度实现销量 11.73 万辆，同比减少 17.25%；实现营业收入 94.13 亿元，同比减少 14.22%。 公司拥有多个整车制造基地，
19、主要位于北京、山东、湖南和广东等地，截至 2017 年末，总产能为 83.85 万辆，比上年末增加 1.5 万辆，分别为北京宝沃汽车有限公司（以下简称“宝沃汽车”）增加产能 0.5 万辆及佛山汽车厂增加产能 1.0 万辆。 表表 1：2017 年公司主要工厂产能利用情况年公司主要工厂产能利用情况 单位：万辆、单位：万辆、% 主要工厂名称主要工厂名称 产能产能 产能产能 利用率利用率 产能利用产能利用率增减率增减 福田戴姆勒汽车一工厂 6.0 81.3 37.0 福田戴姆勒汽车二工厂 6.0 116.0 32.7 北京宝沃汽车有限公司 13.8 54.3 -23.1 诸城汽车厂 14.0 48.
20、4 24.7 诸城奥铃汽车厂 22.0 96.0 0.9 山东多功能汽车厂 12.0 46.7 16.6 长沙汽车厂 4.0 60.3 -7.0 佛山汽车厂 4.0 35.3 18.0 欧辉客车事业部北京工厂 0.4 125.0 22.5 欧辉客车事业部广东工厂 0.4 107.5 -7.5 雷萨重型机械公司宣化工厂 0.9 55.6 34.5 普罗科环境装备公司 0.35 74.3 22.9 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从产能利用率来看，受益于全国中重卡市场的带动作用，公司下属合资企业北京福田戴姆勒汽车有限公司（以下简称“福田戴姆勒”，持股比例为50%）旗下的福田戴姆勒汽车一工厂
21、和二工厂生产的欧曼系列重卡产销量实现大幅增长， 2017 年产能利用率分别为 81.3%和 116.0%，较上年分别增加37.0 和 32.7 个百分点。 公司位于北京与广东欧辉客车工厂的产能利用率分别为 125.0%和 107.5%，同比分别上升 22.5 和下滑 7.5 个百分点，仍保持在较高水平。BORGWARD 品牌乘用车在 2016 年销量实现大幅增长后出现回落，工厂产能利用率下降，2017 年为 54.3%，同比下滑 23.1 个百分点。 以生产轻（微）卡为主的诸城汽车厂、以生产轻型商务车为主的山东多功能汽车厂及皮卡生产基地佛山汽车厂的产能利用率分别为 48.4%、46.7%和 3
22、5.3%，处于较低水平。此外，雷萨重型机械公司宣化工厂和普罗科环境装备公司的产能利用率均有所提高，分别达到55.6%和74.3%， 同比分别上升34.5和22.9个百分点。 总的来看，公司在高端商用车市场取得突破，产能利用率较高，而乘用车还属于市场提升期，皮卡、工程机械和 VAN 类产品因行业需求量下降，造成产能利用率较低，拉高了单车制造成本，对主营业务的盈利能力产生不利影响。 2017 年，公司持续推进商用车向高端市场延伸，并积极调整产品结构，由商用类向乘用类转型 截至 2017 年末， 公司实现商用车销量 52.69 万辆，同比增长 10.9%。其中，轻（微）卡全年销量为 35.67 万辆
23、，同比增长 1.5%，实现收入 219.63亿元，是公司的最大传统收入来源。2017 年度公司轻卡继续保持全国销量第一，龙头地位稳固。 受国家全面实施国五排放标准、治超治限及加大非标车辆查处力度等因素所推动的置换效应，中重卡成为公司 2017 年销量增幅最大的车型，全年销量达到 12.88 万辆，同比增长 53.3%，市场占有率 9.6%，较去年同期上升 0.8%。公司生产的欧曼系列重卡，依托戴姆勒、康明斯等企业组成的核心技术优势，在市场中形成了较高的产品影响力。此 北汽福田汽车股份有限公司2014年公司债券跟踪评级报告（2018） 7 外，针对城际物流运输的欧马可 S 系列中卡和 M4平台卡
24、车的销售也同比大幅增长，符合公司商用车向高端市场推进的战略目标。2017 年 9 月，福田欧马可揽获中国深圳第二届新能源汽车（物流车）挑战赛中的 5 项大奖；11 月，福田戴姆勒的欧曼 EST超级卡车在“谁是第一”商用车评选总决赛中获得“2017 年度第一智能互联卡车”奖； 12 月， 福田汽车品牌入选 2017 年中国品牌年度大奖，位列商用车行业第一位。 大中型客车方面，受国家新能源政策退坡及补贴标准趋严的影响，全国客车行业产销量均小幅下滑。公司在2017年实现销量0.91万辆，同比增长0.4%，增幅高于行业水平。公司新能源客车（纯电动、插电混动和燃料电池）当期销量为5,618辆，同比减少1
25、3.98%，大中客新能源车型的收入为77.73亿元，补贴金额13.23亿元，补贴占比约为17%。轻型客车方面，2017年公司实现销量3.23万辆，同比增长5.3%，高于行业水平。 表表 2：2017 年公司年公司主要车型销量情况主要车型销量情况 单位：万辆单位：万辆、% 车型车型 2016 2017 同比增幅同比增幅 SUV 3.22 4.62 43.7 MPV 1.87 2.23 19.4 交叉型 0.52 0.54 5.2 乘用车合计乘用车合计 5.60 7.39 32.0 中重卡 8.40 12.88 53.3 轻（微）卡 35.13 35.67 1.5 大中客 0.91 0.91 0.
26、4 轻客 3.06 3.22 5.3 商用车合计商用车合计 47.51 52.69 10.9 合计合计 53.11 60.08 13.1 其中：新能源汽车 0.81 1.43 75.5 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2017 年公司实现乘用车销量 7.39 万辆，同比增长 32.0%。其中，SUV 实现销量 4.62 万辆，同比增长 43.7%；MPV 实现销量 2.23 万辆，同比增长19.4%；交叉型乘用车实现销量 0.54 万辆，同比增长 5.2%。需注意的是，公司于 2016 年下半年投产的 BORGWARD品牌系列SUV车型在 2017年月度产销量均有所下滑，导致产能利用率
27、下降，毛利率下降较为突出，对公司乘用车业务未来的发展应予以关注。 2017 年，公司持续推进商用车向高端市场延伸， 并积极调整产品结构， 由商用类向乘用类转型，与戴姆勒、康明斯和采埃孚等知名企业合作，实现了在商用车发动机、变速箱等核心零部件的布局，形成了新的核心竞争优势。 公司为达到转型目标，近年来进行了一系列投资，主要集中于整车及核心零部件生产基地的建设和技术改造项目，其中包括密云多功能厂建设项目、佛山汽车厂建设项目、奥铃发动机项目、潍坊多功能汽车厂建设项目、诸城中高端卡车项目和福田铸造中心项目等。截至 2017 年末，公司主要在建工程拟投资金额为 108.48 亿元，累计投入金额58.33
28、 亿元，尚有 50.15 亿元的资金缺口。2017 年，公司在新能源、智能网联等领域开发取得新成果。新能源方面，开发了全国首台氢燃料电池客车，自主开发了新能源汽车核心控制器，M3 平台纯电动卡车已投入量产；智能网联方面，发布了全国首台自动驾驶卡车，可初步实现在封闭场景下的自动驾驶。 表表 3：截至：截至 2017 年末公司主要在建项目年末公司主要在建项目 单位：亿元、单位：亿元、% 项目项目 规划规划 投入投入 当年当年 投入投入 累计累计 投入投入 工程工程 进度进度 密云多功能厂建设项目 43.60 7.46 20.82 68 佛山汽车厂建设项目 11.52 3.69 7.84 29 奥铃
29、发动机项目 12.00 1.92 10.59 95 潍坊多功能汽车厂建设项目 9.83 1.37 1.37 29 奥铃工厂技改项目 0.42 0.13 0.13 15 诸城中高端卡车项目 9.61 1.65 6.89 56 印度工厂建设项目 1.18 1.07 1.07 95 研发能力提升技术改造项目 0.78 0.51 0.51 47 福田铸造中心项目 15.07 0.02 8.14 85 长沙汽车厂改扩建环卫车项目 3.92 0.55 0.55 30 奥铃发动机技改项目 0.55 0.18 0.42 99 合计合计 108.48 18.55 58.33 - 资料来源：公司提供，中诚信证评整
30、理 2017年公司核心零部件板块业务收入实现增长，合资企业产能释放 公司从事的配件、冲压件和发动机等汽车核心零部件产销业务， 除部分自供外， 其余均对外销售。2017 年公司配件业务收入 9.11 亿元，同比下滑30.13%，主要系商用车配件销量下降；冲压件业务 北汽福田汽车股份有限公司2014年公司债券跟踪评级报告（2018） 8 收入 8.30 亿元，同比增长 36.64%，主要系中重卡销量同比上升；随着国家对环保问题的日益关注及汽车排放标准升级，公司核心零部件产品业务优势不断显现，同年，公司销售发动机 352,883 台，同比增长 22.0%， 其中福田康明斯发动机销量 272,497台
31、，同比增长 32.2%，实现发动机业务收入 41.69亿元，同比增长 21.48%，福田康明斯实现净利润10.38 亿元。随着国家环保政策不断趋严，汽车排放标准提高，公司在商用车发动机方面的技术优势将会对其未来商用车业务形成正面促进作用。 采购方面，公司所需原材料及配件主要从外部采购，其中最主要的原材料是钢材。2017年我国钢材价格连续攀升，令公司成本控制压力增大。2017年公司向前五大供应商采购额合计129.83亿元，较上年同期增加28.81亿元，占全年采购总额的30.28%，同比增加5.14个百分点，采购集中度有所增加；其中前五大供应商采购额中关联方采购额为113.04亿元，较上年同期增加
32、18.78亿元，占全年采购总额的26.36%，同比增加2.90个百分点。2017年，公司发动机外购 （含福田康明斯） 和自制比例为91%与9%；车桥外购和自制比例为80%与20%；变速箱全部为外购。 公司另有部分融资租赁业务，主要依托子公司北京中车信融融资租赁有限公司（以下简称“中车信融”）开展以欧曼、欧马可、雷萨、欧辉及乘用车的售后回租业务，用于促进各品牌的销售。2017年，中车信融营业收入4.68亿元，净利润0.90亿元。截至2017年末，中车信融的应收融资租赁款余额为79.55亿元，其中逾期1.80亿元，该部分业务尚在调整期，需关注其规模继续扩大对公司未来债务结构的影响及租赁业务逾期资产
33、回收情况。 总的来看，受市场利好因素的拉动作用及公司自身技术实力的不断提升，公司重卡业务取得较好成绩， 成为推动商用车板块增长的最大因素； 皮卡、VAN类产品及轻型商务车的产能利用率偏低，导致板块业务亏损；乘用车业务推广不及预期，销量尚未达到规模，毛利率水平偏低，应对其未来的经营情况及对主营业务的贡献保持关注。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20152017 年度审计报告及未经审计的 2018年一季度财务报表。公司财务报表均按新会计准则编制，均为合并口径数据。 资本结构 近年来随着公司经营规模不断扩大，公司资产规模显著
34、增长，截至 2017 年末，公司总资产为624.19 亿元，同比增加 15.78%。负债方面，公司通过增加长短期借款等方式扩大外部融资规模，截至2017 年末，公司负债总额为 433.76 亿元，同比增长 24.48%。所有者权益方面，受 2017 年股利分配的影响，公司所有者权益略有下降，截至 2017 年末为 190.43 亿元， 同比下降 0.16%。 截至 2018 年 3月末， 公司资产总额为663.12亿元， 负债合计478.44亿元，所有者权益合计 184.68 亿元，受乘用车销量下滑导致净利润亏损，未分配利润结转所致，所有者权益较期初减少。 财务杠杆方面，近年来公司负债规模逐年
35、增加，截至 2017 年末，资产负债率为 69.49%，较上年增加 4.86 个百分点；总资本化比率为 52.24%，较上年增加 10.84 个百分点。截至 2018 年 3 月末，公司资产负债率和总资本化比率分别为 72.15%和56.76%，财务杠杆水平呈上升趋势。 图图3：20152018.3公司公司债务结构分析债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 资产构成方面，截至 2017 年末，公司资产以非流动资产为主，非流动资产总额为 341.35 亿元，占资产总额的 54.69%， 主要由固定资产、 无形资产、长期应收款、长期股权投资、开发支出和在建工程 北汽福田汽车股份有限公
36、司2014年公司债券跟踪评级报告（2018） 9 等构成， 占非流动资产比重分别为 38.09%、 20.26%、12.70%、8.79%、6.82%和 6.79%。其中固定资产130.02 亿元，主要系房屋及建筑物、机器设备、运输工具和电子设备等，较上年增加 5.79%，主要是由于部分在建工程项目结转固定资产；无形资产69.17 亿元，主要系土地使用权、专有技术、软件和商标；长期应收款为 43.35 亿元，较上年增加101.61%，主要系融资租赁款，截至 2017 年末坏账准备余额为 3.63 亿元，较上年增加 0.51 亿元，对其回收风险及对资产质量产生的负面影响应予以关注；长期股权投资为
37、 30.00 亿元，投资对象主要为合营企业福田戴姆勒和福田康明斯；开发支出为23.29 亿元，主要为公司在造型设计、安全操纵、智能互联及节能环保等领域的投入； 在建工程23.16亿元，主要为密云多功能厂建设项目、佛山汽车厂建设项目和奥铃发动机项目等。公司流动资产合计282.84 亿元， 占资产总额的 45.31%， 主要由应收账款、一年内到期的非流动资产、存货、货币资金和其他流动资产等构成，占流动资产的比重分别为44.98%、15.19%、15.11%、11.37%和 6.67%。其中应收账款 127.21 亿元， 包含公司销售新能源汽车形成的应收新能源补贴款 46.7 亿元，与上年基本持平；
38、 一年以内应收账款占比 57.99%， 公司本期对应收账款计提坏账准备 1.24 亿元，截至 2017 年末累计计提坏账准备 4.45 亿元， 应收账款中新能源补贴款的回收风险可控，但需关注货款账龄延长带来的减值风险。一年内到期的非流动资产 42.96 亿元，同比上升 132.39%，主要系一年内到期的长期应收款增加。同期公司存货 42.73 亿元，同比上升31.23%， 包括原材料 12.98 亿元、 在产品 4.21 亿元、库存商品 20.12 亿元和发出商品 5.21 亿元，存货计提跌价准备 2.91 亿元， 在汽车市场总体增速放慢及消费结构快速升级的背景下，对存货跌价风险应予以关注。公
39、司货币资金 32.17 亿元，主要为银行存款、其他货币资金和库存现金等，其中 9.66 亿元为公司承兑保证金存款、按揭保证金存款、保函保证金存款和存出保证金存款等，该部分资金流动性受限。其他流动资产 18.87 亿元，主要系增值税留抵税额 14.85 亿元、待抵扣进项税额 1.93 亿元、委托贷款 1.20 亿元和待认证进项税额 0.81 亿元等。总体来看，公司资产流动性较弱，应收账款和存货规模近年有所扩大，需要关注后续减值风险。 从负债结构看，公司负债以流动负债为主，2017 年末流动负债合计 380.92 亿元，占负债总额的 87.82%，主要包括短期借款 94.47 亿元、应付票据46.
40、18亿元、 应付账款138.95亿元、 预收款项25.02亿元、其他应付款 38.84 亿元和一年内到期的非流动负债 29.41 亿元等，分别占流动负债的 24.80%、12.12%、36.48%、6.57%、10.20%和 7.72%。短期借款同比增加 178.96%，主要系公司为补充流动资金而增加贷款所致， 其中包括抵押借款 13.13 亿元、保证借款 3.58 亿元和信用借款 77.76 亿元；应付票据同比下降 18.34%， 全部为银行承兑汇票； 应付账款较上年增加 9.13%，大部分为应付货款；预收款项较上年减少14.90%； 其他应付款同比上升4.15%，主要为公司加强产品促销和支
41、持经销商能力建设产生的促销款和保证金等；一年内到期的非流动负债同比上升 141.00%，主要是部分长期借款临到期所致。公司非流动负债合计 52.84 亿元，占负债总额的 12.18%，主要包括长期借款 28.25 亿元、应付债券 9.98 亿元、长期应付款 5.80 亿元和递延收益6.83 亿元，分别占非流动负债的 53.46%、18.89%、10.97%和 12.92%。长期借款同比增加 27.88%，主要是业务规模扩大导致运营资金需求增加及项目投资增加，银行借款相应增长；应付债券为 2015年 3 月发行的期限为 5 年的公司债券；长期应付款较上年增加 239.08%， 主要系应付融资租赁
42、款增加；递延收益较上年减少 3.23%， 主要为政府补助项目。 从债务期限结构看，近年来公司债务随业务规模的扩大而不断上升，并以短期债务为主。截至2017 年末和 2018 年 3 月末，公司总债务分别为208.29 亿元和 242.43 亿元，其中短期债务分别为170.06 亿元和 195.90 亿元，长短期债务比分别为4.45 倍和 4.21 倍，短期债务占比过高，公司短期偿债压力较大，债务期限结构有待改善，同时需要关注债务规模增长过快对企业整体财务结构稳健性带来的影响。 北汽福田汽车股份有限公司2014年公司债券跟踪评级报告（2018） 10 图图 4：20152018.3 公司公司债务
43、结构分析债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，公司财务杠杆比率提升，加之以短期债务为主的债务规模逐年增大，整体财务结构稳健性亟待改善。 盈利能力 2017 年公司继续推动向重卡等高端产品倾斜的发展战略并积极向乘用车市场转型，中重卡及乘用车销量大幅增长，全年收入规模上升，2017 年公司实现营业收入 517.10 亿元，同比增长 11.13%。2018 年 13 月，受重卡、轻卡和微卡等商用车销量下滑影响，公司实现营业收入 94.13 亿元，同比下滑 14.22%。 营业毛利率方面，受上游原材料涨价、轻卡新产品促销推广、新能源国补政策退坡导致新能源客车销量偏低以及乘用车
44、产能利用率偏低、单车制造成本偏高的影响，2017 年和 2018 年 13 月，公司营业毛利率分别为 13.00%和 13.11%，同比分别下滑 0.64 个百分点和 0.86 个百分点。表表 4：2017 年公司主营业务分产品收入及毛利率情况年公司主营业务分产品收入及毛利率情况 单位：亿元、单位：亿元、% 产品产品 2016 2017 营收营收同比同比 增长增长 毛利率较毛利率较上年增减上年增减 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 轻卡 174.12 37.42 13.47 219.63 42.47 12.10 26.14 -1.37 中重卡 9.51 2.0
45、4 13.96 15.05 2.91 16.38 58.30 2.42 轻客 28.32 6.09 12.56 27.78 5.37 12.68 -1.89 0.11 大中客 109.75 23.59 11.89 77.73 15.03 10.93 -29.17 -0.96 多功能及运动型多用途乘用车 42.86 2.80 20.85 57.40 1.76 17.42 33.94 -3.43 交叉型乘用车 16.61 1.31 6.23 11.15 1.61 7.96 -32.87 1.72 发动机 33.75 1.57 2.36 41.69 3.81 3.98 23.53 1.62 重型机械
46、 7.29 7.25 1.35 19.69 8.06 2.53 169.95 1.19 配件 13.03 9.21 9.41 9.11 11.10 8.72 -30.13 -0.69 冲压件 6.08 3.57 40.86 8.30 2.16 41.29 36.64 0.43 其他 24.01 5.16 31.27 29.57 5.72 30.11 23.14 -1.16 合计合计 465.32 100.00 13.64 517.10 100.00 13.00 11.13 -0.64 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理期间费用方面，随着近年来公司加大向乘用类转型的投入以及其他各项业务规模不
47、断扩大，2017年三费合计金额为 74.01 亿元，较去年同期增加13.42 亿元，占营业收入的比重为 14.31%，同比增加 1.29 个百分点。其中，公司销售费用为 33.65 亿元， 同比上升 18.41%，主要受人工成本及调整整车运费结算方式造成的运输装卸费上涨影响；管理费用为 35.89 亿元，同比上升 10.26%，主要系职工薪酬增加所致；财务费用为 4.46 亿元，同比上升1,260.53%， 主要系本期贷款增加导致的利息支出较上期增加 2.57 亿元及人民币汇率波动导致汇兑收益减少 1.80 亿元所致。截至 2018 年 3 月末，公司期间费用为 20.01 亿元，三费收入占比
48、为 21.25%，期间费用控制能力下降。 表表 5：20152018.Q1 公司期间费用情况公司期间费用情况 单位：亿元单位：亿元 项目项目 2015 2016 2017 2018.Q1 销售费用 20.28 28.42 33.65 8.83 管理费用 25.62 32.56 35.89 8.82 财务费用 0.12 -0.38 4.46 2.35 三费合计 46.02 60.59 74.01 20.01 三费收入占比 13.54% 13.02% 14.31% 21.25% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 北汽福田汽车股份有限公司2014年公司债券跟踪评级报告（2018） 11 利润总
49、额方面，公司利润总额主要来自于经营性业务利润、投资收益和营业外损益。2017 年，公司收入规模虽然增长，但由于毛利率下滑以及期间费用的大幅增长，当年经营性业务利润为-14.07 亿元，经营性业务亏损同比扩大 349.71%。同时，公司当年资产减值损失为 2.60 亿元， 但得益于来自联营合营企业贡献的投资收益增长和公司为加快业务转型、提高资产质量在当期处置可供出售金融资产（其中包括出售北京福田产业投资控股集团股份有限公司和北京普莱德新能源电池科技有限公司共 5.68 亿元）带来的投资收益共 12.63 亿元，以及其他收益（主要系政府补助，共 3.63 亿元）和资产处置收益 0.47 亿元的流入
50、， 最终公司整体上实现微利。综上，2017 年公司实现利润总额 0.47 亿元，同比减少 90.86%，最终取得净利润 0.29 亿元，同比下降 94.35%。2018 年 13 月，公司经营性业务亏损 8.83 亿元，净利润-6.16 亿元。近年来公司利润主要依赖政府补助和投资收益，中诚信证评将持续关注其未来盈利能力状况的改善。 图图 5：20152018.Q1 公司利润总额构成公司利润总额构成1 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，2017 年公司收入规模保持增长，但由于毛利率的下降以及期间费用增长较快，经营性业务持续亏损，得益于投资收益和政府补助的补充，当年公司小幅盈利，对