景峰医药：2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）.PDF

《景峰医药：2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《景峰医药：2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）.PDF（16页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。

1、 2 湖南景峰医药股份有限公司 2016 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 关关 注注 盈利能力下滑。2017 年受公司主要产品参芎葡萄糖注射液、 玻璃酸钠注射液中标均价下降的影响， 加上部分产品产销量的减少以及期间费用对利润的侵蚀，当年公司利润总额同比有所下降。 公司产品集中度仍然较高。 公司收入和利润来源主要来自于参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液、榄香烯注射液及心脑宁胶囊，2017 年上述四类产品销售收入占营业收入比重的 75.99%，产品集中度仍然较高。 医疗服务业务盈利具有不确定性。 由于医院类医疗服务机构存在投入周期长、 初始投入成本大等特点， 且

2、其口碑及人才储备需要时间累积， 其盈利能力存在一定不确定性。 3 湖南景峰医药股份有限公司 2016 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级

3、结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示

4、或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 4 湖南景峰医药股份有限公司 2016 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 募集资金使用情况募集资金使用情况 湖南景峰医药股份有限公司 2016 年

5、面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） （债券简称“16景峰 01”、债券代码“112468”）于 2016 年 10 月 27日完成发行，募集资金 8 亿元，票面利率 3.78%，期限为 5 年。本期债券募集资金用于补充公司营运资金，使用程序符合公司规定及募集说明书要求。 行业关注行业关注 2017 年， 医药制造行业延续企稳回暖的态势，行业的收入和利润均实现较快增长 2017 年，在创新政策扶持力度不断加大、市场需求依然强劲以及药品价格下降空间逐步收窄的影响下，医药制造行业延续企稳回暖的态势。根据国家统计局数据， 2017 年医药制造业主营业务收入为 28,185.50 亿元，同比增长

6、12.5%；利润总额为3,314.10 亿元，同比增长 17.8%，收入及利润总额增速分别较 2016 年同期上升 2.8 个百分点和 3.9 个百分点。从长期来看，在人口老龄化、居民医疗消费水平提高、医保覆盖率提高等因素的推动下，我国的医药行业仍具有较好的增长空间。 从医药制造子行业来看，根据工信部公布的2017 年前三季度医药制造子行业的业绩显示， 前三季度中药饮片行业收入保持了较高的增长速度，增速达 17.20%，其次是化学药品原料药、 卫生材料及医药用品等；而化学药品制剂、中成药、制药专用设备、医疗仪器设备及器械制造均低于行业平均增速。从利润端情况看，生物药品行业受疫苗行业回暖的影响，

7、刚需得以释放，同时流通渠道改革的完成带来利润的高速增长， 全年增速为 26.26%， 系利润总额增长最快的子行业。 图图 1：2017 年前三季度医药制造子行业收入及利润增速年前三季度医药制造子行业收入及利润增速 单位：单位：亿元、亿元、% 资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，中诚信证评整理 2017年， 我国继续推进仿制药的一致性评价；国家通过深化审评审批制度改革，鼓励药品创新，未来研发实力突出的制药企业有望保持其竞争优势 近年来为提升国产制药水平，提高国产药品的有效性和安全性，国家在存量药品方面推进仿制药一致性评价，鼓励企业研发创新。2016 年 3 月国务院印发关于开展仿制药质量和疗

8、效一致性评价的意见，提出进行一致性评价来提高仿制药质量；2017 年 12 月 29 日， CFDA 公布了首批通过一致性评价品种名单，共 17 个品规获批，通过仿制药一致性评价的品种将在采购、医保及生产等方面享受支持。通过一致性评价，行业集中度将得以提升。 2017 年 10 月，中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见，从改革临床试验管理、加快上市审评审批、促进药品创新和仿制药发展、加强药品医疗器械全生命周期管理、提升技术支撑能力、加强组织实施六大方面提出 36 条具体意见。同月，CFDA 发布中华人民共和国药品管理法修正案（草案征求意见稿），

9、将 MAH 写入法律并要求全面落实，MAH 可在一定程度上缓解目前“捆绑”管理模式下出现的问题，从源头上抑制制药企业的低水平重复建设，提高新药研发的积极性。 医保控费及医保目录方面，2017 年 1 月，国家发改委、卫计委、人社部三部委联合下发关于推进按病种收费工作的通知；2017 年 6 月，国务院办公厅又下发了关于进一步深化基本医疗保险支 5 湖南景峰医药股份有限公司 2016 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 付方式改革的指导意见，要求从 2017 年起，全面推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式。2017 年底，安徽、山西等多个省份陆续出台政策

10、，按病种付费试点范围扩展明显提速。医保目录方面，2017 年 2 月，人社部发布新版医保目录，随后确定 44 个纳入医保目录谈判范围的医药名单；4 月，人社部发布关于公开征求建立完善基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录动态调整机制有关意见建议的通知，医保药品目录将进入动态调整阶段，常态化、动态化的医保用药准入退出机制，是新版医保目录的一大亮点，这将推动制药企业更关注产品的疗效、安全性与经济性之间的考量。 随着“两票制”在全国各省的全面推行，医药流通行业集中度将得以提升 医药流通方面，2017 年，“两票制”在各省全面推进，截至 2017 年末，福建、安徽、青海、重庆、上海等 20 个省份已

11、经开始执行，2018 年初，广西、贵州、湖北、江西、宁夏、西藏、新疆和北京 8 个省/直辖市开始执行。此外，广东、河南、云南、甘肃将于 2018 年年内全面推行“两票制”。“两票制”的执行可最大限度压缩药品流通环节的长度和宽度，通过减少层层加价来降低药品价格，并通过加强对药品的监督来保障用药安全；医药流通行业领先的企业可通过资金优势、规模效益以及更健全的销售网络取得更大的优势，行业集中度将得以提升。 中诚信证评认为，一致性评价的推进与创新药研发的鼓励政策，对国产制药水平的提升有着重要的意义，研发实力突出的企业将保持其竞争优势。医保控费目标的建立及医保目录的动态调整政策，将对制药企业产品的疗效及

12、经济性提出更高的要求。此外，随着“两票制”在全国各省的陆续执行，医药流通行业的集中度将得以提升。 业务运营业务运营 公司主要从事医药产品的研发、生产及销售业务，产品分为注射剂、固体制剂、原料药及其他产品四大类，涉及心脑血管系统疾病、抗肿瘤、骨伤科疾病、妇儿疾病等领域，共有 30 余个上市品种。其中心脑宁胶囊、乐脉丸、榄香烯乳状注射液及口服乳、镇痛活络酊、妇平胶囊为全国独家产品，公司进入国家医保目录的品种有 18 种，包括玻璃酸钠注射液、榄香烯注射液及口服乳、心脑宁胶囊、镇痛活络酊、注射用奥美拉唑钠、注射用克林霉素磷酸酯等产品。生产方面，截至 2018 年 3 月末，公司有7家制药企业共22条生

13、产线通过GMP认证。 2017 年公司取得营业总收入 25.84 亿元，同比下降 2.15%。分行业看，制药业务当年实现营业收入 24.97 亿元，同比下降 2.28%，占营业收入的96.66%；医疗服务业实现营业收入 0.83 亿元，同比增加 18.52%，占营业收入比重为 3.21%。分产品来看，2017 年公司注射剂实现收入 19.20 亿元，同比下降 5.40%；固体制剂收入 3.08 亿元，同比下降3.19%；原料药收入 1.82 亿元，同比增加 14.59%。此外，2018 年一季度公司实现营业收入 3.83 亿元，同比增加 8.39%。 跟踪期内，公司主要产品重新招标密集，受招标

14、降价影响，部分主要产品销量下滑；此外，公司通过对外投资积极搭建网络销售平台，寻求医疗领域的优质项目 公司注射剂业务为其最核心的业务，主要产品包括治疗心脑血管疾病的参芎葡萄糖注射液、治疗骨科疾病玻璃酸钠注射液、抗肿瘤领域的榄香烯注射液以及治疗心脑血管疾病的心脑宁胶囊。 2017 年公司主要产品在全国大部分市场重新招标，在国家招标政策调控下以及医院二次议价的影响下，公司部分主打产品平均中标价格下降，导致公司全年销售收入有所下降。 重点产品方面，截至 2017 年末，公司参芎葡萄糖注射液中标 26 个省份，进入 26 个省份医保目录，中标均价为 50.58 元/瓶，同比下降 15.09%，销售渠道已

15、覆盖县级（含县级）以上医院 4,840 家，覆盖医院数较上年减少 771 家。 2017 年全年参芎葡萄糖注射液年产量为 2,815.26 万瓶，同比下降10.79%， 产能利用率为 70.38%； 全年参芎葡萄糖注射液实现销售额 10.41 亿元， 同比下降16.62%。 2018年13月， 参芎葡萄糖注射液实现销售额0.87亿元， 6 湖南景峰医药股份有限公司 2016 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 同比下降 22.56%。 表表 1：20162017 年年公司公司参芎葡萄糖注射液参芎葡萄糖注射液产销情况产销情况 2016 2017 产能（万瓶） 4

16、,500 4,000 产量（万瓶） 3,155.67 2,815.26 产能利用率（%） 70.13 70.38 销售收入（亿元） 12.56 10.47 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 玻璃酸钠注射液方面， 2017 年公司玻璃酸钠注射液中标 31 个省份，进入全国医保目录，中标均价为 137.16 元/瓶， 同比下降 9.42%， 销售渠道已覆盖各级别医院 3,485 家，覆盖医院数较上年减少 96家。 2017 年公司玻璃酸钠注射液年产能仍为 450 万支，产量为 262.04 万支，同比下降 8.80%，产能利用率为 58.23%； 销售方面， 2017 年实现销售额 2.28亿元

17、，同比下降 25.18%。2018 年 13 月，玻璃酸钠注射液实现销售额 0.23 亿元，同比增加 16.56%。 表表 2：20162017 年年公司玻璃酸钠公司玻璃酸钠注射液注射液产销情况产销情况 2016 2017 产能（万瓶） 450 450 产量（万瓶） 287.31 262.04 产能利用率（%） 63.85 58.23 销售收入（亿元） 3.04 2.28 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 榄香烯注射液作为抗肿瘤领域的治疗性用药，被多个治疗指南收录，对于癌性胸腹水的症状有较好疗效，得益于此近年来榄香烯注射液销售保持良好的增长势头。2017 年公司榄香烯注射液中标 27个省份，

18、进入全国医保目录，中标均价为 124.46 元/瓶， 同比上涨 0.59%。 2017 年公司榄香烯注射液年产能未有变化， 为 1,000 万支， 产量为 585.01 万支，同比增长 38.69%，产能利用率为 58.50%。销售方面，2017 年榄香烯注射液实现销售额 4.84 亿元，同比增长 34.33%。2018 年 13 月，榄香烯注射液实现销售额 0.66 亿元，同比下降 19.49%。 表表 3：20162017 年年公司榄香烯公司榄香烯注射液注射液产销情况产销情况 2016 2017 产能（万瓶） 1,000 1,000 产量（万瓶） 421.81 585.01 产能利用率（%

19、） 42.18 58.50 销售收入（亿元） 3.60 4.84 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 心脑宁胶囊方面， 2017 年公司心脑宁胶囊中标28 个省份，进入全国医保目录，中标均价分别为37.1 元/24 粒和 55.44 元/36 粒，价格分别同比下降3.13%和 2.79%。 销售方面， 受益于慢性疾病用药习惯的影响，口服制剂心脑宁胶囊 2017 年心脑宁胶囊实现销售额 2.04 亿元，同比增长 16.45%。2018年 13 月，榄香烯注射液实现销售额 0.42 亿元，同比增加 68.45%。 渠道建设和终端管控方面，公司进一步扩大营销网络的覆盖，推动渠道下沉。为缓解因国家招标

20、政策调控而导致的价格下降等不利影响，通过建设医疗网络平台强化自营能力以及推广能力，逐步将代理、外包的医院转化为自营模式，拓宽终端市场渠道。跟踪期内，公司出资 2,700 万元人民币获得深圳市医易康云信息技术有限公司 20%的股权，公司拟通过该投资搭建在线医疗协同云平台和在线临床教育平台，探索新的药品销售推广方式。 此外，因自身药品研发周期较长，公司通过医疗产业基金投资大健康及医疗医药领域的优质项目。公司拟出资 6,000 万元人民币参与投资锦语投资（康景二期） ，截至 2017 年末，公司实际投资金额 3,000 万元， 目前该基金已投资了营养治疗项目、抗肿瘤创新药项目及生物外科学研发项目。

21、跟踪期内公司加大对医疗健康板块的投入，由于投入期较长，初始投入成本较高，该业务板块盈利能力有待观察 公司医疗服务项目包括成都金沙医院、云南联顿骨科医院和云南联顿妇产医院。 2017 年公司向云南联顿医药有限公司 （以下简称“联顿医药”）增资人民币 2.61 亿元，增资后公司占联顿医药 60%股权，公司投资资金定向用于收购云南联顿骨科医院有限公司及云南联顿妇产医院有限公司 100%股权以及用于旗下两家医院的装修建设和日常运营。云南联顿骨科医院于 2017 年 4月投入试营业，目前已取得了云南省及昆明市医保门诊资质，计划 2018 年上半年取得住院部医保资质。此外，云南联顿妇产医院目前仍在建设中，

22、预计于 2018 年投入试运营。2017 年联顿医药实现营业收入 8.15 亿元，实现净利润-0.30 亿元。 7 湖南景峰医药股份有限公司 2016 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 公司于 2014 年收购成都金沙医院，经过三年整合，目前运营模式较为成熟。2017 年成都金沙医院运行良好，完成体检中心、肛肠科、泌尿科的设立，与上级医疗机构开展多元化合作，实现业绩稳定增长。近年来成都金沙医院在成都市享有较好口碑，获得 2017 年度全年诚信民营医院荣誉，并入围全国百姓放心医院。 由于医院类医疗机构的投入期相对较长，初始投入成本高，品牌宣传需要时间沉淀，故公

23、司整体医疗服务业务盈利能力仍有待观察。 公司持续加强创新研发，并推进在建项目的建设，未来研发投入的转化情况值得关注 研发方面，公司依旧坚持仿创结合的产品研发方针，加大研发投入，不断提升产品竞争力，并扩大心脑血管、抗肿瘤、精神类疾病储备新品种。具体来看，公司对现有已上市品种开展一致性评价及注射剂再评价工作， 以提升现有品种的品质、 资质。制剂研发方面，公司不断丰富产品线布局，截至2017年末公司合计在审评申报生产品种达到14个，在审评申报临床品种 5 个，新增获得 1 个制剂 2 个规格和 1 个原料的临床批件、4 个破壁饮片的备案标准号；新增已报生产品种 1 个，申报中药配方颗粒品种 15 个

24、。截至 2017 年末，公司已有 4 个品种（含原料药） ，5 个规格的在研项目取得了临床批件，4 个原料药取得生产批件，4 个破壁饮片品种取得质量标准批复。截至 2017 年末，公司持有专利 178 项，其中发明专利 134 项。 公司还通过对外投资方式为进一步加强研发能力。2017 年公司向 Sungen Pharma,LLC 增资 800万美元用于美国实验室的项目研发，增资后公司合计 持 有 盛 景 美 亚50.69% 的 股 权 。 Sungen Pharma,LLC 是公司在美国投资的高端仿制药研发企业，其药品研发进度较快，2017 年完成了 1 个产品的 ANDA 申报， 完成了两

25、个产品的生物等效性实验与稳定性研究，并完成了 14 个产品的工艺及配方研究。 由于 Sungen Pharma,LLC 2017 年尚处于研发投入阶段，未有产品销售收益，2017 年减少公司归属母公司净利润约 2,248 万元。 研发投入方面，2017 年度公司投入研发资金1.84 亿元，占营业收入的 7.11%，比上年同期增长1.44 个百分点。 表表 4：20152017 年年公司研发投入公司研发投入 2015 2016 2017 研发投入总额（亿元） 0.88 1.50 1.84 研发支出收入占比（%） 3.56 5.67 7.11 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 截至 2018 年

26、 3 月末，公司共有 2 个在建项目，主要工程包括新研发中心建设及生物药品生产线的建设，计划投资金额 3.64 亿元，仍需投资 2.68亿元。 表表 5：截至：截至 2018 年年 3 月月末公司在建项目情况末公司在建项目情况 单位：万元单位：万元 名称名称 预投产日期预投产日期 计划投计划投资资金额金额 已投入已投入 金额金额 研发中心项目 2018 年 12 月 31 日 24,211.02 3,006.29 生物药品生产线建设项目 2018 年 12 月 31 日 12,195.64 6,610.32 合计合计 36,406.66 9,616.61 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 财

27、务分析财务分析 下列分析主要基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20152017 年审计报告以及未经审计的 2018年一季度报表。 资本结构 跟踪期内，因公司偿还债务以降低杠杆水平，其资产及负债规模均较上年有所下降。截至 2017年末，公司资产总额 48.69 亿元，同比下降 5.17%。同期，公司负债总计为 22.69 亿元，同比下降10.02%。因收购子公司导致少数股权资本公积下降，截至 2017 年末公司所有者权益为 26.00 亿元，较上年微降至 0.48%。从财务杠杆比率来看，2017年末公司资产负债率和总资本化比率分别为46.60%和 40.

28、96%， 分别较 2016 年末下降 2.52 个百分点和 2.14 个百分点，财务杠杆水平适中。另截至2018 年 3 月末，公司资产总额为 46.03 亿元，所有者权益为 26.39 亿元，资产负债率和总资本化比率进一步下降至 42.66%和 37.56%。 8 湖南景峰医药股份有限公司 2016 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 图图 2：20152018.Q1 末末公司资本结构分析公司资本结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 资产结构方面，公司资产以流动资产为主，截至 2017 年末，公司流动资产为 25.82 亿元，同比下降 19.27

29、%， 占总资产比重为 53.02%， 同比下降 9.26个百分点，主要系公司货币资金下降所致。同期末非流动资产为 22.87 亿元，同比增长 18.13%，主要系公司长期股权投资及固定资产增加所致。流动资产方面， 公司流动资产主要由应收票据、 应收账款、货币资金、预付款项和存货构成。截至 2017 年末，公司应收票据规模同比增长 19.39%至 8.68 亿元，主要为银行承兑票据；同期末公司应收账款为 6.50亿元，同比下降 14.96%， 前五大客户应收账款占比为 19.01%， 集中度尚可； 公同期末货币资金为 4.72亿元，同比下降 60.72%， 主要系主要系跟踪期内公司投资增加及归还

30、银行借款所致；预付款项为 2.92亿元，同比增加 57.98%， 主要为预付的新产品技术转让费和医疗设备等；公司存货为 2.76 亿元，同比增加 16.87%，主要为原材料、在产品及库存商品。非流动资产方面，公司非流动资产主要由商誉、固定资产和长期股权投资构成，其中 2017 年末公司商誉余额为 7.06 亿元，跟踪期内未有变化；由于部分生产线项目完工转入固定资产，公司产品产能得到较好提升，导致 2017 末公司固定资产增加59.39%至 7.03 亿元； 此外，公司以股权投资的方式增加对仿制药公司、医疗产业基金以及医疗云平台的投资， 2017 年末公司长期股权投资账面价值 3.19亿元，同比

31、增加 55.12%。另截至 2018 年 3 月末，公司流动资产 23.21 亿元，较上年末下降 10.10%，占总资产比重进一步减少至 50.42%， 非流动资产为22.82 亿元，同比小幅下降 0.24%。 负债结构方面，公司负债主要由其他应付款、应付账款及有息债务构成。截至 2017 年末，公司其他应付款余额 1.24 亿元，同比减少 24.74%，主要为单位往来款；同期末应付账款为 1.14 亿元，同比增加 2.88%，主要为未结算的采购款。债务规模方面，截至 2017 年末，公司总债务为 18.04 亿元，较上年末减少 8.85%， 公司长短期债务比为 0.53 倍，较上年减少 0.

32、16 倍， 主要系公司归还短期银行借款所致。截至 2018 年 3 月末，公司总债务为 15.87 亿元， 长短期债务比为 0.61 倍， 债务规模进一步下降。总的来看，公司债务规模与较长的研发周期相适应，债务期限结构较为合理。 图图 3：20152018.Q1 末末公司债务结构分析公司债务结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，2017 年公司降低财务杠杆水平，其资产及债务规模有所下降，负债水平合理，财务结构较为稳健。 盈利能力 受主要产品招标降价及中标省份减少影响，2017 年公司取得营业总收入 25.84 亿元，同比下降2.15%。其中制药业务仍然是公司主要的收入来源

33、，当年实现营业收入 24.97 亿元，较上年下降 2.28%，占当年总营业收入的 96.66%。分产品来看，2017年公司注射剂实现收入 19.20 亿元，同比下降5.40%，主要受参芎葡萄糖注射液和玻璃酸钠注射液收入规模下滑影响；固体制剂收入 3.08 亿元，同比下降 3.19%；原料药收入 1.82 亿元，同比增加14.59%。2018 年一季度公司实现营业收入 3.83 亿元，同比增加 8.39%。 毛利率方面， 2017 年公司营业毛利率较为稳定且保持较高水平，为 78.62%，较上年下降 0.25 个百分点，分产品来看，注射剂、固体制剂和原料药 9 湖南景峰医药股份有限公司 2016

34、 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 的毛利率分别为 87.06%、61.74%和 41.77%，分别同比上升 0.62 个百分点、下降 0.04 个百分点和上升 6.10 个百分点。2018 年 13 月，公司毛利率为70.42%。 期间费用方面，2017 年公司期间费用合计17.58 亿元，主要系销售费用，当年公司销售费用支出 13.50 亿元，同比上升 8.57%，主要是进行营销队伍改革及扩大营销网络所致。此外，公司同期财务费用为 0.92 亿元，同比增长 42.09%，主要因计提公司债券利息。2017 年，公司三费收入占营业收入的比重为 68.05%，

35、同比上升 7.69 个百分点。2018 年 13 月，公司期间费用为 2.26 亿元，三费收入占比为 59.10%。 整体来看，期间费用对利润侵蚀严重，公司期间费用控制能力有待提升。 表表 6：20152018.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元 2015 2016 2017 2018.Q1 销售费用 12.21 12.43 13.50 1.18 管理费用 2.64 2.85 3.16 0.83 财务费用 0.48 0.65 0.92 0.26 三费合计 15.33 15.94 17.58 2.26 营业总收入 24.59 26.41 25.84 3.83 三费收入占

36、比 （%） 62.35 60.35 68.05 59.10 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从利润总额情况来看，因营业收入下降及期间费用对利润侵蚀严重， 2017 年公司实现经营性业务利润 2.30 亿元，同比下降 48.43%。此外，2017 年公司获得政府补助 0.31 亿元， 对公司营业利润形成一定补充。2017 年公司利润总额为 2.50 亿元，同比下降 46.91%。 2017 年公司取得净利润 1.82 亿元，同比下降 52.28%，所有者权益收益率为 7.12%，同比下降 7.73 个百分点。2018 年 13 月，公司利润总额为 0.28 亿元，实现净利润 0.15 亿

37、元。 总体来看，受主要产品招标降价及中标省份减少影响，公司营业收入下降。此外，因期间费用对利润侵蚀严重，公司利润总额及净利润大幅下降，整体盈利能力有所弱化。 偿债能力 2017 年公司适当降低杠杆幅度， 债务规模有所下降。截至 2017 年末，公司总债务为 18.04 亿元，同比下降 8.85%，其中短期债务和长期债务分别为6.21 亿元和 11.83 亿元，分别同比下降 23.25%和增加 1.10%， 长短期债务比为 0.53 倍。截至 2018 年 3月末公司总债务为15.87亿元， 长短期债务比为0.61倍。 从主要偿债指标来看， 2017 年公司 EBITDA 为4.33 亿元，同比

38、下降 28.68%，EBITDA/营业总收入为 16.75%，获现能力有所弱化。EBITDA 对债务本息的保障能力方面，2017 年公司总债务/EBITDA和 EBITDA 利息保障倍数分别为 4.17 倍和 4.66 倍，EBITDA 对债务本息的保障程度较强。 图图 4：20152017 年年公司公司 EBITDA 构成构成 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从现金流角度看， 2017 年公司经营活动净现金流状况持续好转，为 1.52 亿元，同比增加1,130.47%，主要系银行承兑汇票到期变现所致。2017 年公司经营活动净现金/利息支出为 1.63 倍，经营净现金流/总债务为 0

39、.08 倍，其经营性净现金流对债务覆盖程度较弱。 表表 7：20152018.Q1 公司部分偿债能力指标公司部分偿债能力指标 项目项目 2015 2016 2017 2018.Q1 短期债务（亿元） 5.16 8.09 6.21 6.04 长期债务（亿元） 1.61 11.70 11.83 9.83 总债务（亿元） 6.77 19.79 18.04 15.87 经营活动净现金流（亿元） 0.92 0.12 1.52 1.08 EBITDA（亿元） 5.32 6.07 4.33 - 总债务/EBITDA（X） 1.27 3.26 4.17 - 经营净现金流/总债务（X） 0.14 0.01 0.

40、08 0.27 EBITDA 利息倍数（X） 10.68 8.87 4.66 - 经营净现金流/利息支出（X） 1.85 0.18 1.63 - 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 财务弹性方面，公司与多家金融机构保持着良好的合作关系，进一步增强了对偿债的保障程度。截至 2018 年 3 月末，公司已获得银行共计 8.06 亿 10 湖南景峰医药股份有限公司 2016 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 元的授信额度，未使用额度为 0.15 亿元，备用流动性一般。 或有负债方面，截至 2018 年 3 月末，公司对子公司的担保为 0.25 亿元，除此之外，

41、公司无其他对外担保。此外，公司无重大对外诉讼等或有负债事项。 综合而言，公司降低杠杆比率，其资产规模及收入规模均有所下降。2017 年公司受招标降价影响，公司收入规模减少，同时受三费侵蚀影响，整体盈利能力有所下滑。但考虑到公司核心产品竞争力较强，获现能力尚可，仍可对债务本息形成较强的覆盖。 结结 论论 综上，中诚信证评维持景峰医药的主体信用等级 AA，评级展望稳定；维持“湖南景峰医药股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”信用等级 AA。 11 湖南景峰医药股份有限公司 2016 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 附一：湖南景峰医

42、药股份有限公司股权结构图（截至附一：湖南景峰医药股份有限公司股权结构图（截至2018年年3月月31日）日） 湖南景峰医药股份有湖南景峰医药股份有限公司限公司 上海琦景投资管上海琦景投资管理有限公司理有限公司100100% % 上海景泽生物技术上海景泽生物技术有限公司有限公司39 39. .98 98% %上海景峰制药有限上海景峰制药有限公司公司100100% % 上海康景股权投资基上海康景股权投资基金合伙企业金合伙企业（ （有限合有限合伙 伙） ）34 34. .26 26% % 贵州景诚制药贵州景诚制药有限公司有限公司100100% % 贵州景峰注射贵州景峰注射剂有限公司剂有限公司10010

43、0% % 海南锦瑞制药海南锦瑞制药有限公司有限公司77 77% % 贵州仁景医院管理贵州仁景医院管理有限公司有限公司100100% % 海门慧聚药业海门慧聚药业有限公司有限公司63 63. .01 01% % 贵州景峰药品贵州景峰药品销售有限公司销售有限公司100100% % 南京科维思生物科技南京科维思生物科技股份有限公司股份有限公司3 3. .98 98% % 上海华俞医疗投资上海华俞医疗投资管理有限公司管理有限公司100100% % 上海方楠生物科技上海方楠生物科技有限公司有限公司49% 浙江景嘉医疗浙江景嘉医疗科技有限公司科技有限公司16 16. .265265% % 大连德泽药业大连

44、德泽药业有限公司有限公司60 60% % 大连华立金港大连华立金港药业有限公司药业有限公司100100% % 杭州金桂医药杭州金桂医药有限公司有限公司100100% %叶湘武叶湘武 19 19. .80 80% % 上海景秀生物上海景秀生物科技有限公司科技有限公司100100% % 成都金沙医院成都金沙医院有限公司有限公司100100% % 云南叶安医院云南叶安医院管理有限公司管理有限公司100100% % 贵州盛景美亚制贵州盛景美亚制药有限公司药有限公司50 50. .69 69% % Sungen PharmaSungen Pharma100100% % 云南联顿骨科云南联顿骨科医院有限公

45、司医院有限公司100100% % 上海科新生物医药上海科新生物医药技术有限公司技术有限公司60% 云南联顿妇产云南联顿妇产医院有限公司医院有限公司100100% % 深圳市医易康云深圳市医易康云技术有限公司技术有限公司20 20% % 上海锦语投资合伙上海锦语投资合伙企业企业（ （有限合伙有限合伙） ）47 47. .43 43% % 云南联顿医药有限云南联顿医药有限公司公司60 60% % 12 湖南景峰医药股份有限公司 2016 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 附二：湖南景峰医药股份有限公司组织结构图（截至附二：湖南景峰医药股份有限公司组织结构图（截至

46、2018年年3月月31日）日） 13 湖南景峰医药股份有限公司 2016 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 附三：湖南景峰医药股份有限公司主要财务数据及财务指标附三：湖南景峰医药股份有限公司主要财务数据及财务指标 财务数据财务数据（单位：万元单位：万元） 2015 2016 2017 2018.Q1 货币资金 51,971.34 120,192.04 47,212.54 28,212.03 应收账款净额 62,766.86 76,398.54 64,966.51 71,574.88 存货净额 16,090.41 23,624.26 27,610.75 29,

47、512.96 流动资产 193,359.12 319,775.53 258,155.28 232,081.71 长期投资 23,586.05 22,060.49 34,028.24 33,658.98 固定资产合计 48,386.48 66,768.38 78,497.25 77,099.09 总资产 344,264.75 513,400.75 486,876.43 460,260.98 短期债务 51,645.00 80,936.16 62,120.00 60,449.00 长期债务 16,080.00 116,988.75 118,279.57 98,296.14 总债务（短期债务长期债务

48、） 67,725.00 197,924.90 180,399.57 158,745.14 总负债 120,057.05 252,163.37 226,886.26 196,366.13 所有者权益（含少数股东权益） 224,207.70 261,237.38 259,990.16 263,894.85 营业总收入 245,903.87 264,050.36 258,365.23 38,298.14 三费前利润 195,703.59 203,915.18 198,787.01 26,323.81 投资收益 282.90 -297.66 -350.95 272.14 净利润 37,019.35 3

49、8,810.44 18,521.69 1,540.21 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 53,248.31 60,683.04 43,277.54 - 经营活动产生现金净流量 9,236.75 1,232.46 15,165.04 10,767.74 投资活动产生现金净流量 -73,644.12 -47,620.82 -60,505.70 -5,493.70 筹资活动产生现金净流量 94,926.18 114,444.12 -27,494.78 -24,214.95 现金及现金等价物净增加额 30,519.06 68,220.70 -72,979.50 -19,000.50 财务指标财务指标

50、 2015 2016 2017 2018.Q1 营业毛利率（%） 81.15 78.82 78.62 70.42 所有者权益收益率（%） 16.51 14.86 7.12 2.33 EBITDA/营业总收入（%） 21.65 22.98 16.75 - 速动比率（X） 1.82 2.29 2.20 2.15 经营活动净现金/总债务（X） 0.14 0.01 0.08 0.27 经营活动净现金/短期债务（X） 0.18 0.02 0.24 0.71 经营活动净现金/利息支出（X） 1.85 0.18 1.63 - EBITDA 利息倍数（X） 10.68 8.87 4.66 - 总债务/EBIT