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1、 此此此此处处处处键键键键入入入入本本本本期期期期债债债债券券券券名名名名称称称称全全全全称称称称 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体信用等级： AA+级 债券信用等级： AA+级 评级时间： 2015 年 8 月 4 日 山山山山东东东东南南南南山山山山铝铝铝铝业业业业股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 01 15 5年年年年公公公公司司司司债债债债券券券券 信信信信用用用用评评评评级级
2、级级报报报报告告告告 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 分析师分析师 熊桦 Tel：(021) 63501349-837 E-mail： 付婷 Tel：(021) 63501349-837 E-mail： 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/ 业务声明业务声明 本评级机构对山东南山铝业股份有限公司 2015 年公司债券的信用评级作如下声明： 本次债券信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上，按照业务主管部门发布的信用评级相
3、关规范要求以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断。 本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系，并在信用评级过程中恪守诚信原则，保证出具的评级报告客观、公正、准确、及时。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债务人所提供的资料，债务人对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。 鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对债务人进行跟踪评级。在信用等级有效期限内，债务人在财务状况、外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料，本评级机构将按照相关评级业务规范，进行后续跟踪评级，
4、并保留变更及公告信用等级的权利。 本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有债务人发行的各类金融产品，以及债权人向债务人授信、放贷或赊销的建议，也不是对与债务人相关金融产品或债务定价作出的相应评论。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2015 年年 8 月月 4 日日 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 编号： 【新世纪债评(2015)010602】 主体信用等级主体信用
5、等级：AA+ 债券信用等级债券信用等级：AA+ 评级展望：评级展望：稳定稳定 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2012 年年 2013 年年 2014 年年 2015 年年 第一季第一季度度 金额单位：人民币亿元金额单位：人民币亿元 发行人发行人母公司数据母公司数据： 货币资金 67.45 27.66 22.58 22.45 刚性债务 68.76 68.93 76.31 21.03 所有者权益 143.68 146.88 153.61 207.35 经营性现金净流入量 9.38 11.43 15.51 0.40 发行人发行人合并数据合并数据及指标：及指标： 总资产 278.8
6、1 294.34 317.14 318.09 总负债 96.25 105.04 118.85 66.00 刚性债务 70.73 78.26 87.43 33.81 所有者权益 182.56 189.30 198.29 252.09 营业收入 148.70 145.25 140.56 31.37 净利润 8.27 9.06 9.95 1.16 经营性现金净流入量 13.05 14.10 14.55 0.36 EBITDA 18.38 21.35 22.33 资产负债率% 34.52 35.69 37.48 20.75 权益资本与刚性债务 比率% 258.13 241.89 226.80 745.
7、63 流动比率% 311.09 271.10 169.23 164.03 现金比率% 206.61 111.38 74.61 73.74 利息保障倍数倍 5.36 4.12 4.68 净资产收益率% 4.71 4.87 5.13 经营性现金净流入量与负债总额比率% 19.08 14.01 13.00 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -54.41 -5.56 -17.37 EBITDA/利息支出倍 8.97 6.93 8.10 EBITDA/刚性债务倍 0.40 0.29 0.27 注： 根据南山铝业经审计的 20122014 年及未经审计的 2015年第一季度财务数据整理、计算。 评级观
8、点评级观点 优势：优势： 南山铝业产业链较完整， 已形成热电氧化铝电解铝铝型材/熔铸热轧冷轧箔轧的产业链布局。 公司具备较强的规模优势，综合竞争力排名在行业内居前。 南山铝业产品主要集中在产业链下游的铝加工环节，积累了较丰富的生产经验及较强的研发实力。公司在国内板带箔材料领域处于相对领先位置，部分产品市场占有率较高。 南山铝业生产所用热电基本自给，电力成本相对较低。公司铝土矿协议采购价格低于行业平均水平，为其保持相对稳定的盈利状况提供了一定支撑。 南山铝业财务结构稳健，负债经营程度维持在较低水平。2015 年第一季度“南山转债”转股完成后，公司权益资本实力大幅增强，资产负债率降至 20.75%
9、，具备较强的财务弹性。 南山铝业近三年净利润、经营环节现金流净额均持续增长，货币资金保持充足，稳定的盈利积累和较强的经营创现能力可为本次债券的偿付提供基本保障。 风险风险： 我国铝工业市场集中度较低，行业竞争激烈，产业链部分环节已存在严重产能过剩问题。当前国内宏观经济下行，下游需求增速放缓，行业景气度持续低迷，企业经营压力较大。 我国铝土矿对外依存度高，国内企业议价能力较弱，此外，印尼“限矿”政策出台对国内企业经营稳定性产生一定不利影响。南山铝业目前存在单一供应商依赖过高的风险。 受国内铝价下跌影响，南山铝业近年来营业收入增长乏力，尤其 2013 年以来出现一定萎缩。 南山铝业近年来大力推进航
10、空材料产业园区项目投资建设，目前主体项目已接近尾声，处于调试、试生产阶段，新增产能释放以及投产后效益情况有待进一步关注。 南山铝业与关联方之间存在较多关联交易，其中电解铝大部分委托关联方怡力电业生产，面临一定关联交易管理风险。山东南山铝业股份有限公司山东南山铝业股份有限公司2015年公司债券信用评级报年公司债券信用评级报告告 概要概要 山东南山铝业股份有限公司山东南山铝业股份有限公司2015年公司债券年公司债券 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪评级对南山铝业本报告表述了新世纪评级对南山铝业及其发行的及其发行的本本次次债
11、券的评级观点债券的评级观点， 并非引导投资者买卖或持有南山铝业发行的金融产品及债， 并非引导投资者买卖或持有南山铝业发行的金融产品及债权人向南山铝业授信、放贷、赊销的一种建议。报告中引用的资料主要由南山铝业提供，所引用资料的真实性由南山铝业负责。权人向南山铝业授信、放贷、赊销的一种建议。报告中引用的资料主要由南山铝业提供，所引用资料的真实性由南山铝业负责。 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 山东南山铝业股份有限公司山东南山铝业股份有限公司 2015 年公司债券年公司债券 信用评级报告信用评级报告 释义释义 南山铝业南山铝业，该公司，或公司：，该公司，或公司：山东南
12、山铝业股份有限公司 新世纪新世纪评级评级，或本评级机构：，或本评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本本次次债券债券：山东南山铝业股份有限公司 2015 年公司债券 一、一、 概况概况 （一）（一） 发行人概况发行人概况 该公司是 1993 年 3 月经山东省烟台市体改委烟体改199344 号文批准，由龙口市新华毛纺厂整体改制，采用定向募集方式设立的股份有限公司，公司设立时总股本为 18,200 万股，其中法人股 12,200 万股，内部职工股 6,000 万股。1999 年 9 月，经中国证监会证监发行字1999115 号文批准，公司向社会公众发行 7,500 万股人民币普通股（A
13、股） ，并于当年 12 月 23 日在上海证券交易所挂牌上市交易（股票代码“600219” ） 。2006 年 10 月，公司更名为现名。2007 年 4 月 26 日，经中国证监会证监发行字200793 号文核准，公司向南山集团公司1定向增发普通股（A 股）70,000 万股，同时南山集团将其铝电资产2注入并置换出公司原有精纺呢绒资产。公司自此专注于铝加工制品的生产与销售，不再从事纺织等业务。公司后经可转债转股、增发等方式增加股本。 该公司于 2012 年 10 月发行 60 亿元可转换公司债券（债券简称“南山转债” ，债券代码“110020” ） ， “南山转债”自 2013 年 3 月
14、17 日进入转股期以来， 累计有 59.92 亿元债券转为 9.01 亿股公司 A 股股票。 自 2015年 3 月 13 日起， “南山转债”已在上海证券交易所摘牌。转股完成后， 1 经龙口市人民政府龙政发200914 号文批准，南山集团公司经改制并更名为南山集团有限公 司(简称“南山集团”)。 2 主要系南山集团原持有的龙口东海氧化铝有限公司 75%股权，南山集团 10 万吨电解铝及配套碳素、60 万千瓦热电机组资产，以及烟台东海铝箔有限公司 75%股权等铝及其配套项目资产。 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 公司总股本增至 28.35 亿股。 该公司为铝业深
15、加工的一体化铝业公司，目前已形成热电氧化铝电解铝铝型材/熔铸热轧冷轧箔轧的生产链布局，主要产品包括上游产品电、氧化铝、电解铝，下游产品铝板带、铝箔、铝型材及铝锻造件。公司经营范围包括：前置许可经营项目：许可证范围内电力生产（有效期限以许可证为准） ；天然气销售（限分支机构经营） 。一般经营项目：石墨和碳素制品、铝及铝合金制品开发、生产、加工、销售；批准范围的自营进出口、进料加工和“三来一补”业务；装饰装修及铝合金结构制品、铝门窗的安装（须凭资质证书经营） ；模具设计与制造；燃气灶具、金属材料、机械设备销售；铝合金压力加工工程和技术研究开发、技术咨询、技术服务；检验测试（依法须经批准的项目，经相
16、关部门批准后方可开展经营活动） 。 截至 2014 年末，该公司经审计的合并口径资产总额为 317.14 亿元，所有者权益为 198.29 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 181.25 亿元） ；2014 年实现营业收入 140.56 亿元、净利润 9.95 亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为 9.13 亿元） 。 截至 2015 年 3 月末，该公司未经审计的合并口径资产总额为 318.09亿元， 所有者权益为 252.09 亿元 （其中归属于母公司所有者权益为 234.94亿元） ；2015 年第一季度实现营业收入 31.37 亿元、净利润 1.16 亿元（其中归属于母公司所有者的
17、净利润为 1.02 亿元） 。 （二）（二） 本本次次债券概况债券概况 该公司关于发行公司债券方案的议案已于 2015 年 6 月 26 日通过公司董事会审议， 并经 2015 年 7 月 13 日公司 2015 年第三次临时股东大会审议通过，批准公司公开发行不超过人民币 30 亿元（含 30 亿元）的公司债券，债券期限为不超过 5 年（含 5 年） 。募集资金拟用于补充公司营运资金。 图表图表 1. 拟发行的本拟发行的本次次债券概况债券概况 债券名称：债券名称： 山东南山铝业股份有限公司2015 年公司债券 发行规模：发行规模： 不超过人民币30 亿元（含 30 亿元） 债券期限：债券期限：
18、 不超过5 年期（含 5 年期） 付息方式：付息方式： 采取单利按年计息，不计复利。本次债券按年付息、到期一次还本，利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。 增级安排增级安排： 无 资料来源：南山铝业 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 该公司本次债券分两期发行，其中本期（首期）发行规模为人民币15 亿元，本期债券分为两个品种：品种一为 5 年期，预设发行规模为人民币 8 亿元；品种二也为 5 年期，附第 3 年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，预设发行规模为人民币 7 亿元。 二、二、 公司管理公司管理 该公司严格按照相关法律法规的要求，不断完善
19、自身法人治理结构。该公司严格按照相关法律法规的要求，不断完善自身法人治理结构。公司组织机构设置较合理，职能分工明确，并建立了较完善的内部管理制公司组织机构设置较合理，职能分工明确，并建立了较完善的内部管理制度，能够有效地度，能够有效地控制经营管理各环节的主要风险。控制经营管理各环节的主要风险。公司构建起整体素质较公司构建起整体素质较高的经营管理团队，现有从业人员素质能够满足现阶段日常经营与管理需高的经营管理团队，现有从业人员素质能够满足现阶段日常经营与管理需要。要。然而然而，公司与关联方之间存在较多关联交易，其中电解铝委外加工部，公司与关联方之间存在较多关联交易，其中电解铝委外加工部分占比较大
20、，面临一定管理压力。分占比较大，面临一定管理压力。 （一）（一） 股权状况股权状况 该公司控股股东为南山集团，近年来随着公司非公开发行股票以及可转债发行后转股的完成，南山集团持股比例呈下降趋势，截至 2015 年3 月末的持股比例为 29.81%（持股数量为 8.45 亿股，已质押其中 7.49 亿股） ， 仍保持了控股股东地位。 南山村村民委员会持有南山集团 51%股权，为公司实际控制人（如图表 2 所示） 。总体来看，公司与控股股东之间股权关系长期保持稳定，有助于公司经营管理的有序开展及有效实施。 图表图表 2. 南山铝业南山铝业与实际控制人关系图与实际控制人关系图 注：根据南山铝业提供的
21、资料绘制（截至 2015 年 3 月末） 南山集团成立于 1992 年 7 月，前身为龙口市东江镇前宋村村办集体所有制企业，初始注册资本为 1.35 亿元。2006 年股东南山村村民委员会和宋作文先生对南山集团增资8.65亿元， 其注册资本增至10亿元人民币。2009 年 3 月 28 日经龙口市人民政府龙政发200914 号文批准， 南山集团改制为有限责任公司，并更名为现名。经过多年发展，南山集团已形成以有色金属为主，同时涉及纺织、电力、房地产、旅游、能源、商贸及29.81% 51.00% 南山村村民委员会 南山集团有限公司 山东南山铝业股份有限公司 4 新世纪评级新世纪评级 Brillia
22、nce Ratings 酒店的产业布局，具有较强的资本实力，2014 年，南山集团位列“中国制造业企业 500 强”第 70 位。根据经山东和信会计师事务所（特殊普通合伙）审计的 2014 年度财务报表，截至 2014 年末，南山集团合并口径资产总额为 905.48 亿元， 所有者权益为 464.76 亿元； 2014 年度实现营业收入 303.10 亿元，净利润 38.12 亿元。该公司作为南山集团核心控股子公司，其发展能够得到南山集团的持续支持。 （二）（二） 与控股股东之间关系与控股股东之间关系 该公司根据公司法 、 证券法 、 上市公司治理准则等法律规章的要求，设立了股东大会、董事会、
23、监事会以及在董事会领导下的管理团队。公司董事会下设审计委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会和战略委员会四个专业委员会，并制定了各专门委员会具体实施细则，配备了经营管理团队，为公司保持经营独立性和决策科学性提供了有效支持。经过多年运行，公司法人治理结构逐步健全，并能有效运作，具有独立完整的业务体系及自主经营能力，与控股股东之间能够做到业务分开、人员分开、资产完整、机构独立和财务独立。 （三）（三） 关联交易关联交易 该公司与控股股东南山集团及其下属企业存在较多关联交易，主要涉及购销商品、提供和接受劳务、关联担保、金融服务等方面，存在一定关联交易管理风险。针对关联交易，公司制定了关联交易决策制度
24、，对关联交易的决策权限、决策程序、定价机制作了具体规定和安排。 （1）购销商品、提供和接受劳务的关联交易）购销商品、提供和接受劳务的关联交易 2010 年 4 月南山集团收购山东怡力电业有限公司（以下简称“怡力电业3” ）全部股权后，该公司铝加工业务所需部分电解铝由其负责生产。公司与怡力电业于 2013 年 3 月 18 日续签了委托加工协议 ，协议约定公司提供氧化铝粉、电、炭块委托怡力电业加工成电解铝，电价按照双方协议价格核算，氧化铝粉、电解铝、炭块均按市场价格核算。2014 年1 月 6 日签订 委托加工补充协议 ， 对每年电解铝委托加工费进行约定4，该协议价格自 2014 年 1 月 1
25、 日起执行。20122014 年，公司向怡力电业 3 怡力电业系南山集团为保证该公司原材料供应专门收购的电解铝加工企业。怡力电业主要生产铝棒、铝锭、铝水，为避免同业竞争，规范关联交易，协议约定怡力电业不得单独采购氧化铝、不得单独生产、不得自行为他人加工电解铝、且不得向第三方销售电解铝。 4 委托加工费=怡力电业当年委托加工生产电解铝吨数每吨电解铝委托加工费-公司提供给怡力电业生产电解铝所需电的电度数电价 0.45元/千瓦时-公司提供给怡力电业生产所需碳素的吨数碳素市场价格。 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 支付委托加工费分别为 58.10 亿元、50.92 亿元
26、和 46.16 亿元，占公司营业成本比重分别为 44.77%、41.29%和 38.53%；同期公司向怡力电力销售铝产品、电、汽等实现收入分别为 0.81 亿元、0.70 亿元和 0.83 亿元，占营业收入比重不到 1%。 此外，该公司于 2007 年 11 月 27 日与南山集团就双方日常生产相互提供服务之关联交易签订了综合服务协议 ，约定南山集团向公司提供生产用水、废水处理、精纺、工作服等服务；同时公司向南山集团提供铝制品、天然气、废料等服务。产品与服务价格根据提供服务时的国家政策及市场行情确定，有国家定价或执行国家规定的，依国家定价或执行国家规定；无国家定价的，则执行市场价格；无市场价格
27、，则协商确定价格。20122014 年，公司向南山集团及下属企业采购商品、接受劳务支付金额分别为 3.33 亿元、2.48 亿元和 3.13 亿元，出售商品、提供劳务实现收入分别为 0.96 亿元、0.31 亿元和 1.18 亿元，总体规模不大，对公司经营影响有限。 （2）关联担保关联担保 为支持该公司业务发展，南山集团逐年均为公司提供较大金额借款担保。截至 2014 年末，公司短期保证借款余额为 16.04 亿元，长期保证借款余额为 6.30 亿元，均由南山集团提供担保；公司本部为合并报表范围内子公司提供担保余额为 7.56 亿元，不存在对外担保情况。 （3）金融服务金融服务 该公司与南山集
28、团财务有限公司 （以下简称 “南山财务” ） 签订了 金融服务协议 ，约定：南山财务同意为公司或公司的子公司提供财务管理服务，收费及利率标准按市场同类业务收费及利率标准确定。截至 2014年末，南山财务向公司及子公司提供的贷款融资余额为 6.07 亿元，公司在南山财务存款余额为 4.61 亿元。2014 年公司与南山财务金融往来取得利息收入 0.14 亿元、 利息支出 0.40 亿元， 分别占同类交易金额的 34.84%和 41.94%。 总体来看，该公司关联交易围绕主业经营开展，主要体现为与怡力电业间的委托加工业务、南山集团提供借款担保以及南山财务金融服务等，定价以市场价格为准，可为公司生产
29、经营的顺利进行提供一定支持。 （四）（四） 高级经营管理者高级经营管理者 该公司董事及监事由股东大会选举产生，总经理由董事会聘任，副总 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 供应部 人力资源部 项目办 销售部 技术中心 办公室 财务部 南山铝业分公司 南山铝材总厂 监事会 战略委员会 股东大会 董事会 总经理 提名委员会 审计委员会 薪酬与考核委员会 董事会秘书 南山热电厂 南山铝业国家铝合金压力加工工程技术研究中心 处经办 南山天然气分公司 审计部 证券部 经理及其他高级管理人员经总经理提名后由董事会聘任。公司高级经营管理人员具有多年相关领域工作经历，经营管理经验较
30、丰富。 该公司建立了相应的高级管理人员考评机制和激励机制，由董事会根据年度经营计划和投资方案对总经理业绩和履职情况进行考评；公司薪酬与绩效考核委员会及人力资源部根据总经理对其他高级管理人员制定的目标任务，对其业绩和履职情况进行考评；董事会根据对总经理的考评结果和总经理对其他高级管理人员的考评结果决定高级管理人员下一年度的年薪定级。公司董事、监事及高级管理人员酬金由股东大会决定，公司根据绩效考核结果，奖优罚劣，建立有效的企业激励机制。 （五）（五） 组织架构组织架构 该公司根据自身业务特点及管理需要，设置了供应部、人力资源部、销售部、审计部、项目办等职能部门，并通过制度化管理，明确了各部门之间的
31、分工及权责。另外，公司铝加工业务用电基本自给，下设南山热电厂、南山天然气分公司等配套部门。从实际运行情况来看，公司部门设置合理，各部门之间在日常经营中能够做到既保持应有的独立性，也保持协作顺畅。 图表图表 3. 公司组织结构图公司组织结构图 资料来源：根据南山铝业提供的资料绘制（截至 2015 年 3 月末） 截至 2015 年 3 月末，该公司纳入并表范围的子公司共 13 家。公司通过委派高层经营管理人员、财务总监对下属企业实施控制，并对子公司实行全面考核制度，从而有效控制公司整体经营风险和信用风险。 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 4. 公司公司并
32、表范围内子公司基本情况并表范围内子公司基本情况 序序号号 全称全称 持股比例持股比例（%） 主营业务主营业务 1 烟台南山铝业新材料有限公司 75.00 生产各种铝合金热轧卷 2 龙口南山铝压延新材料有限公司 75.00 生产新型合金产品 3 龙口东海氧化铝有限公司 75.00 生产销售冶金级氧化铝 4 烟台东海铝箔有限公司 75.00 生产销售高精度铝箔产品 5 山东南山科学技术研究院 100.00 高新技术项目的研究开发、成果转让等 6 烟台锦泰国际贸易有限公司 100.00 销售纺织品、服装、家具、建材、化工产品等 7 北京南山航空材料研究院有限责任公司 80.00 工程和技术研究与试验
33、发展； 技术转让、技术咨询、技术服务，技术检测；销售金属材料、机械设备 8 南山铝业澳大利亚有限公司 100.00 销售铝板、铝箔等产品 9 南山美国有限公司 100.00 销售铝板、铝箔等产品 10 南山铝业新加坡有限公司 100.00 铝制品贸易 11 南山美国先进铝技术有限责任公司 100.00 高端铝合金型材的生产、研发、销售及进出口业务 12 环球铝业国际有限公司 70.00 铝业 13 PT BINTAN ALUMINA INDONESIA 69.30 加工和提炼铝矾土 资料来源：根据南山铝业提供的资料绘制（截至 2015 年 3 月末） （六）（六） 人力资源人力资源 截至 20
34、14 年末，该公司在职员工数量合计 13,766 人，其中本部 9,687人，主要子公司 4,079 人。从专业构成来看，生产、销售、技术、财务及行政人员数量分别为 11,349 人、274 人、1,272 人、50 人和 821 人。公司拥有本科以上学历人数为 1,427 人， 专科学历 3,120 人， 中专学历 9,219 人。公司员工结构较为合理，从业人员素质能够满足现阶段公司管理、经营及技术等方面需要。 薪酬政策方面，该公司遵照国家有关劳动人事管理政策和公司其他有关规章制度制定薪酬体系，实行结构工资制、计件工资制和提成工资制三种模式，同时享受工龄、满勤、社保等各类补贴。公司在上述工资
35、制的基础上实行全员绩效考核制，使全体干部职工的薪酬与公司的经营业绩、个人的工作业绩相挂钩，实现全员共同参与、共同分享承担的管理模式。 培训方面，该公司由下属各单位牵头组织技术及操作培训，各部门、车间具体落实。形式为“以师带徒”为主，针对技术人员的培训推动“卓越工程师计划” 。公司根据员工的综合素质及专业点不同，分厂级干部、车间主任、专业工程师、基层员工等层级，有针对性地开发课程、授课。 （七）（七） 业务管理业务管理 为规范内部管理， 控制经营风险， 该公司逐步建立健全内控制度体系，按照相关法律法规及上市规则的要求，建立了一套较为完整的内部管理制 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance
36、 Ratings 度体系，涵盖资金、生产、采购和销售等方面，并通过内部审计及考核对各项制度的执行进行监督，有效保障了经营管理工作规范有序进行。 在资金管理方面，该公司推行预算管理并制定了相应的资金授权批准制度，明确规定了资金审批人的授权批准方式、权限、程序，同时也对资金经办人的职责范围和工作要求进行了规范。 在采购管理方面，该公司总体上实行集中采购管理方式，通过制定标准化的采购管理办法，确定年度及月度采购计划，并主要采用招投标的方式，确定年度采购供应商名录，从而在保证供应产品质量的基础上，规范采购行为、降低采购成本。 在生产管理方面，该公司按照以销定产的原则，根据与下游客户签订的产品销售订单情
37、况和公司下游生产环节的生产计划来确定产品的数量、规格等要素，并由各分厂和子公司的生产部编制相应的生产作业计划，组织安排生产。此外，公司还建立了标准成本控制体系，把成本、费用指标落实到部门及个人，并与经济责任制挂钩。 在销售管理方面，该公司制定了从销售接单开始的一系列销售管理制度。为保证资金回笼、加强对应收账款的管理，公司根据销售货款回笼情况对相关营销人员进行奖励。此外，公司还不断进行销售环节的内部控制风险识别，针对薄弱点和重要风险制订改善计划，使销售业务风险得到较为有效的控制。 三、三、 业务运营业务运营 （一）（一） 经营环境经营环境 我国我国是是世界第一大电解铝生产国和消费国，但同时也面临
38、严重的产能世界第一大电解铝生产国和消费国，但同时也面临严重的产能过剩问题。近年来宏观经济下行致使下游需求增速放缓，电解铝行业供需过剩问题。近年来宏观经济下行致使下游需求增速放缓，电解铝行业供需矛盾更为突出，产能利用率严重不足。矛盾更为突出，产能利用率严重不足。 铝材行业总体情况要略好于电解铝，但也受到下游需求不振的冲击，铝材行业总体情况要略好于电解铝，但也受到下游需求不振的冲击，增速整体放缓。增速整体放缓。铝加工业具有结构性矛盾突出、发展不均衡的特征，呈现铝加工业具有结构性矛盾突出、发展不均衡的特征，呈现出高端产品缺失、中低端产品混战的竞争局面。出高端产品缺失、中低端产品混战的竞争局面。 在全
39、球最重要的六种金属中，铝是仅次于钢铁的第二大金属消费材料，其发展与宏观经济及全国固定资产投资密切相关，是典型的周期性行业。随着全球技术的发展，铝及铝合金已可以在部分领域取代木材、钢铁、塑料等多种材料，并广泛应用于建筑、房地产、电力、交通运输、机械设备、汽车制造、包装等多个领域，在国民经济中占据重要地位。 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 自上世纪九十年代起，随着城市化进程推进及全球制造业的不断转移，我国铝工业取得快速增长。目前我国已成为世界第一大电解铝生产国和消费国，产量占全球的 40%以上。但经过多年发展，国内电解铝市场处于产能过剩状态。根据安泰科5数据统计，2
40、014 年我国电解铝新建产能 474 万吨，主要集中于新疆、甘肃、青海、山东、内蒙古五个产铝大省，截至 2014 年末我国电解铝产能达到 3,584 万吨，较上年增长 12.2%，增速回落 7 个百分点。与此同时，受国内外宏观经济下行压力加大、下游需求增速放缓影响，近年电解铝产量增速呈现一定波动或下滑，其中2014 年，我国电解铝产量为 2,438.20 万吨，较上年增长 7.69%，增速下滑 1.96 个百分点；行业产能利用率仅 67%左右，供需矛盾更为突出。 铝加工方面，按照加工工艺不同，铝加工产品可分为两大类。一是采用挤压工艺生产的铝型材，包括工业型材和建筑型材，主要用于建筑行业、交通运
41、输、金属加工及工业机械等领域；另一种是采用压延工艺生产的铝板带箔，其中铝板带材主要应用于铝罐料、高档铝箔坯料、高档 PS 版基等领域，铝箔主要应用于热传输材料、包装、电子电容器、家电等领域。从消费结构来看，建筑、交通运输和电子电力等行业对铝材需求合计占比达到 60%以上，得益于于固定资产投资的快速增长以及工业的快速发展，20052009 年间，我国铝材产量年均增速达到 30%以上；随后国内宏观经济景气度下行，房地产、交通运输等下游行业也结束高速增长，消费需求下滑致使铝材行业增速放缓。2014 年，我国铝材产量为 4,845.80 万吨，较上年增长 18.60%，增速下滑 5.44 个百分点。总
42、体来看，宏观经济下行对铝材行业冲击要小于电解铝，目前铝材行业整体情况略好于电解铝行业，其整体增速总体仍高于电解铝行业。 图表图表 5. 2004 年以来我国电解铝年以来我国电解铝、铝材、铝材产量及同比增速情况产量及同比增速情况 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00原铝(电解铝)产量（万吨）铝材产量（万吨）原铝(电解铝)同比增速（%）铝材产量增速（%） 资料来源：国家统计局、Wind 资讯 5 中国有色金属工业信息中心下属的信息咨询机构 10 新世纪评级新世纪评
43、级 Brilliance Ratings 从下游细分行业来看，2014 年我国固定资产投资增速继续放缓，房地产投资增速高位回落， 全年房地产新开工和施工面积分别为 17.96 亿平方米和 72.65 亿平方米，同比分别下滑 10.7%和增长 9.2%，增速分别下降 24.2 和 6.9 个百分点；实现商品房销售面积和销售额分别为 12.06 亿平方米和 7.63 万亿元，同比分别下降 7.58%和 6.31%。房地产市场波动导致建筑用铝需求萎缩，对铝行业产生了较大不利影响。从汽车行业来看，根据中国汽车工业协会统计数据，2014 年，我国汽车产、销量分别为 2,372.29 万辆和 2,349.
44、19 万辆，分别同比增长 7.26%和 6.86%，增速也较上年回落，并出现较高的库存水平。此外，空调、电冰箱等家电产销量增速也有所放缓。目前来看，我国铝行业面临的市场环境仍较为严峻，下游需求整体回暖尚需时日。 就行业发展现状来看，我国铝材产量现已稳居世界第一，但相关企业规模小、产业集中度低，产品结构亦不合理，尤其是高端铝加工产品，更处于大量依赖进口的局面。以铝型材为例，国外工业型材与建筑型材比例为 7:3，但在我国为 3:7，其中部分工业型材因技术、装备和技术经济指标等方面与世界铝加工强国之间存在一定差距，仍需大量进口。相对偏低端的产品结构及较低的产业集中度使我国铝加工业抵抗原材料价格波动风
45、险的能力较弱，同时相对有限的资金实力也限制了生产企业在技术、环保等方面的投入，从而制约其整体竞争力。未来，随着国民经济的恢复，城镇化进程的推进，我国铝材需求有望获得增长，但消费结构将面临一定调整。 近年来，国内外铝价波动较为频繁近年来，国内外铝价波动较为频繁，呈现较强的周期性，对行业内企，呈现较强的周期性，对行业内企业经营造成较大影响业经营造成较大影响。短期内，铝价预计仍将维持低位运行走势。短期内，铝价预计仍将维持低位运行走势。 铝价受外部环境影响波动较为明显，国内铝价一方面跟随国际价格走势，另外也受到宏观经济以及市场供需变化的影响，加之金属衍生商品的性质，存在较强的周期性。 20122013
46、 年，受全球经济下行、欧债危机蔓延，以及国内供给过剩等影响，国内上海金属网铝现货平均价、国际市场 LME 三月期货铝价震荡下行，分别由 2012 年初的 16,030 元/吨和 2,059.25 美元/吨下跌至 2013年末的 14,090 元/吨和 1,800.25 美元/吨。2014 年，铝价呈现先跌后涨走势，随着国内铝厂减产效应浮现，铝业呈现相对紧缺的供需关系，对铝价形成一定支撑，第三季度上海金属网铝现货平均价、LME 三月期货价格最高分别达到 15,000 元/吨和 2,100 美元/吨， 全年均价较上年略有上涨。但进入 2015 年以来，国内铝市供过于求问题再次凸显，铝价呈现较大幅
47、11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 度下跌，至 6 月末上海金属网铝现货平均价、LME 三月期货价格分别降至 12,510 元/吨和 1,690 美元/吨，较年初分别下滑 3.70%和 9.09%。铝价的频繁波动对电解铝业、铝加工业经营均造成较大影响，但部分产业链分布相对完整的企业受到影响相对有限。短期来看，铝行业产能过剩、需求放缓等问题难以得到有效缓解，预计铝价仍将维持低位徘徊走势。 图表图表 6. 2010 年年以来上海金属网以来上海金属网铝现货铝现货、LME3 月期铝价格走势月期铝价格走势 0.00500.001,000.001,500.002,000.00
48、2,500.003,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.00上海金属网:平均价:铝（元/吨）期货收盘价:LME3个月铝（美元/吨）-右轴 资料来源：上海金属网、LME、Wind 资讯 我国铝行业对进口铝土矿的依赖程度高，印尼“限矿我国铝行业对进口铝土矿的依赖程度高，印尼“限矿”政策的出台对”政策的出台对我国铝土矿资源供应产生较大不利冲击我国铝土矿资源供应产生较大不利冲击。近年来，进口铝土矿价格总体呈。近年来，进口铝土矿价格总体呈现持续上涨态势，现持续上涨态势，铝企盈利空间不
49、断受到挤压。铝企盈利空间不断受到挤压。此外，用电成本此外，用电成本也也是影响是影响铝企盈利能力的关键要素。铝企盈利能力的关键要素。 电解铝生产的直接原材料是氧化铝，生产 1 吨电解铝大约需要 1.95吨氧化铝，而生产氧化铝的主要原材料是铝土矿。我国铝业产能的快速扩张使得国内铝土矿需求持续旺盛。根据美国地质调查局数据，全球铝土矿储备量约 283 亿吨，而我国铝土矿储量仅占全球储量的 3%左右，且以中低品位矿石为主，氧化铝企业生产所需的铝土矿超过 60%来自进口。20122014 年，我国进口铝土矿分别为 3,961.10 万吨、7,007.28 万吨和3,628.10 万吨，相关进口国家主要包括
50、澳大利亚及部分东南亚国家。 2014 年之前，来自印尼的铝土矿占我国进口总量比重的 6070%。2012 年 5 月，印尼政府出台政策限制铝土矿出口，并要求自 2014 年起禁止包括铝土矿在内的 65 种原矿石出口，因此国内企业于 2013 年加大了对印尼铝土矿采购力度，以至当年进口量大幅增长。为应对印尼“限矿”可能导致的原材料短缺，我国铝企业也积极采取措施应对，包括拓展印尼以外的澳大利亚、印度、马来西亚等矿源，利用在印尼建设精炼厂来换取铝的出口配额等方式。2014 年，受印尼“限矿”以及国内铝企上年囤货充足的影响，当年我国进口量同比大幅减少，澳大利亚成为主要的 12 新世纪评级新世纪评级 B