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1、 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 2 3跟踪期内，公司环保业务回款速度仍较慢，对公司资金形成较大占用。 4跟踪期内，公司互联网营销业务稳定发展，但业务结构随行业发展有所调整，随着行业变化及市场竞争日趋激烈，公司业绩存在一定不确定性。 52018 年，资产减值损失增加，对公司利润产生很大影响，净利润大幅减少。 6 公司短期偿债能力较强， 融资渠道畅通，但“17 普邦债”将于 2019 年 12 月面临回售，若全额回售，将加大公司集中偿付压力。 分析师 杨世龙 电话：010-85172818 邮箱： 袁 琳 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地
2、址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 4 一、主体概况 广州普邦园林股份有限公司（以下简称“公司” ）成立于 1995 年 7 月 19 日，初始注册资本为1.20 亿元。 后经历首次公开发行股份、 资本公积转增股本、 发行股份购买资产， 截至 2019 年 3 月末，公司股本为 17.96 亿元。 截至 2019 年 3 月末，公司总股本为 17.96 亿元，其中涂善忠持股比例为 22.87%，黄庆和持股比例为 11.77%，王西持股比例为 1.95%，公司实际控制人为涂善忠。截至 201
3、9 年 4 月末，公司前三大股东涂善忠、黄庆和及王西均未质押公司股份。 截至 2018 年末，公司经营范围较上年未发生变化，纳入合并范围的子（孙）公司共 32 家，共有在职员工 2,397 人。 截至 2018 年末，公司合并资产总额 89.85 亿元，负债合计 37.39 亿元，所有者权益 52.46 亿元，其中归属于母公司所有者权益 51.18 亿元。2018 年，公司实现营业收入 38.06 亿元，净利润 0.48 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 0.43 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1.40 亿元，现金及现金等价物净增加额-9.30 亿元。 截至 2019 年 3 月末，公
4、司合并资产总额 86.49 亿元，负债合计 33.97 亿元，所有者权益 52.53亿元，其中归属于母公司所有者权益 51.23 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 5.27 亿元，净利润 0.11 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 0.09 亿元；经营活动产生的现金流量净额-1.17亿元，现金及现金等价物净增加额-0.02 亿元。 公司注册地址：广州市越秀区寺右新马路南二街一巷 14-20 号首层；法定代表人：曾伟雄。 二、债券发行及募集资金使用情况 公司于 2017 年 12 月 14 日发行“广州普邦园林股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券” ，并于
5、2017 年 12 月 29 日在深圳证券交易所挂牌交易，债券简称“17 普邦债” ，债券代码“112603.SZ” 。 “17 普邦债”发行规模 8.20 亿元，票面利率 7.50%，期限为 5 年，附第 2 年末和第 4 年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权。 “17 普邦债” 起息日为 2017 年 12 月 14 日。 “17 普邦债”募集资金用于优化债务结构、偿还金融机构借款、支付购买北京博睿赛思信息系统集成有限公司 （以下简称 “博睿赛思” ） 100%股权的第三期现金对价及补充流动资金。 “17 普邦债”募集资金 8.20 亿元，截至 2019 年 3 月末，已全部到位，
6、并已按照募集说明书约定全部使用完毕，其中扣除相关费用后的募集资金中有 4.90 亿元用于优化债务结构、偿还金融机构借款，1.33 亿元用于支付购买博睿赛思 100%股权的第三期现金对价及 1.91 亿元用于补充流动资金。公司已于 2018 年12 月 14 日按时付息。 三、行业分析 1园林行业概况 截至 2018 年末，我国人均绿化面积达到 14.10 平方米，人均绿地面积稳步提升。2018 年，我国城市建成区绿化覆盖率为 37.90%，较十年前提升幅度明显。随着园林局“十三五”规划的推进，我国的建成区绿化覆盖率将会继续提高。 受益于城市化推进过程中城市绿化配套设施需求的增加和社会发展过程中
7、人们对城市环境改善需求的日益增强，园林绿化建设投资将持续加大。随着 PPP 模式的推广以及更多市政园林 PPP 项目 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 5 的落地，预计园林绿化投资在未来几年还有进一步的增长空间。 地产园林方面，2008 年到 2018 年，我国房地产开发投资完成额从 31,203.20 亿元增长到120,263.51 亿元，年均复合增长 96.32%。通常情况下，地产项目配套的景观园林的投资占地产总投资的 1%4%，其中高层、小高层住宅投资比例为 1%3%，别墅类和酒店的比例略高，达到 2%4%。按照 2018 年我国房地产开发投资额 120,263.51 亿元
8、计算，预计 2019 年地产园林领域的园林市场规模将在 1,202.644,810.54 亿元之间。 行业竞争方面，园林工程行业进入壁垒低，竞争激烈，区域发展不平衡。由于园林工程行业进入壁垒低导致园林施工企业分布零散，集中度低。浙江、广东、江苏、北京和福建园林绿化企业较多，区域发展不均衡，园林绿化行业的地域性特点导致了园林工程施工领域仍以区域性竞争为主。此外，受合同竞标资质所限，行业内中小企业生存越来越困难，资源向较大型园林企业集中。 总体看，随着政府提高对城市绿化建设的重视，市政园林建设投资将持续增加，未来仍有较大的发展空间。同时，园林工程行业壁垒低，竞争较为激烈。 2行业政策 随着国内市场
9、经济体制的确立，我国园林绿化行业法制建设逐步完善。 PPP 模式方面， 近两年政府相关部门出台了系列 PPP 相关政策， 促进 PPP 模式规范化健康发展，包括关于加快运用 PPP 模式盘活基础设施存量资产有关工作的通知 、 关于加强中央企业 PPP 业务风险管控的通知 、关于进一步加强政府和社会资本合作 （PPP） 示范项目规范管理的通知 及 关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见等。 2019年3月8日发布了 财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见（财金 201910 号文） （以下简称“10 号文” ） ，规定新签约项目不得从政府性基金预算、国有资本经营预算安排PPP
10、项目运营补贴支出，重申财政支出责任占比超过 10%的地区严禁新项目入库，通过明确 PPP 的正负面清单，厘清了规范的 PPP 与隐性债务的界限等。中央仍然将严控地方政府债务风险作为 PPP开展实施的重中之重；鼓励民间资本参与 PPP 项目，盘活存量资产，提高公共服务效率，进一步夯实 PPP 持续发展基础。园林行业是少数行业内无大央企国企参与竞争的行业，作为行业龙头的园林上市公司有望凭借其自身较强的融资能力加速发展。 总体看，取消园林绿化企业资质核准将加强信用管理和动态管理，创新园林绿化市场管理方式，维护市场公平竞争秩序。PPP 项目的规范化利好园林施工企业，作为行业龙头的园林上市公司有望凭借其
11、自身较强的融资能力加速发展，同时应注意该类项目具有单体规模大、回款期长、资金驱动等特点，需关注园林企业后续项目结算、运营及回款情况。 四、管理分析 跟踪期内，公司原董事会秘书、副总裁马力达因个人原因申请辞去原有职务，辞任后继续在下属子公司任职。2019 年 5 月 20 日，公司召开董事会，同意聘任刘昕霞为公司董事会秘书、副总裁。 总体看，公司高级管理人员变化较小，核心团队未发生重大变化，整体运作情况正常。 五、经营分析 1经营概况 2018 年，公司实现营业收入 38.06 亿元，较上年增长 6.42%。从收入构成看，2018 年园林景观 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 6
12、收入较上年基本保持稳定；环保收入较上年增长 38.20%，主要系公司固危废项目承接规模扩大，随着项目施工进程的推进，结转收入相应增长所致；互联网数据服务收入较上年增长 14.55%，主要系公司新开展互动广告业务及扩大移动营销业务中品牌广告业务规模所致。 表 1 20172018 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元、%） 业务板块业务板块 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 园林景观 268,704.53 75.14 8.59 269,504.17 70.82 3.25 环保 38,939.14 10.89 37.55 53
13、,813.96 14.14 33.46 互联网数据服务 49,970.28 13.97 26.77 57,238.77 15.04 27.92 合计合计 357,613.95 100.00 14.28 380,556.90 100.00 11.23 资料来源：公司年报 从毛利率水平看，2018 年，公司园林景观业务毛利率较上年下降 5.34 个百分点，主要原因为公司为加快工程款项的结算进度，下调结算金额所致；环保业务毛利率较上年下降 4.09 个百分点，主要系在建项目现代生态农牧业产业园大型沼气工程项目毛利率较低所致，但仍保持在较高水平；互联网数据服务业务毛利率较上年变化不大。受园林景观业务毛
14、利率下降影响，2018 年公司综合毛利率较上年下降 3.05 个百分点至 11.23%。 2019 年 13 月，公司实现营业收入 5.27 亿元，较上年同期下降 25.03%，主要系受春节假期影响，公司一季度停工时间增加，园林景观施工产值下降所致；实现毛利率水平 11.01%，较 2018 年全年变化不大。 总体看，2018 年公司收入规模有所增长，但由于公司为加快工程款回收而下调结算金额使得园林景观业务毛利率下降明显，公司整体盈利能力有所减弱。2019 年一季度，公司营业收入受施工产值下降而减少，毛利率水平变化不大。 2园林景观业务 跟踪期内，公司拥有风景园林工程设计专项甲级资质、建筑专业
15、设计甲级资质、建筑工程施工总承包贰级、市政公用工程施工总承包贰级、古建筑工程专业承包叁级和环保工程专业承包叁级。 从收入构成看，住宅景观收入（含商业地产项目）为园林景观收入的主要来源，2018 年住宅景观收入较上年下降 5.46%，主要系受结算金额下调影响；度假景观收入较上年增长 25.76%，但规模仍较为有限；市政景观收入较上年增长 18.27%，主要系郑州高新区市政绿化 PPP 项目落地所致。 表 2 20172018 年园林景观营业收入和毛利率构成情况（单位：万元、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛毛利率利率 住宅景观
16、 207,457.26 77.21 6.80 196,132.30 72.78 0.42 度假景观 12,458.84 4.64 2.20 15,668.21 5.81 9.81 市政景观 48,788.43 18.16 17.83 57,703.66 21.41 11.06 合计合计 268,704.53 100.00 8.59 269,504.17 100.00 3.25 资料来源：公司提供，联合评级整理 从毛利率水平看，2018 年住宅景观和市政景观毛利率大幅下滑，主要系为加快资金回收，结算金额下调所致；度假景观毛利率有所回升，主要系 2017 年部分项目毛利率较低所致。 公司债券跟踪评
17、级报告 广州普邦园林股份有限公司 7 （1）项目承接 公司工程项目仍主要通过参与招投标的方式取得。2018 年，公司住宅景观业务新签项目数量大幅增长，但单个项目合同金额不大，新签合同金额较上年有所下滑；市政景观业务新签合同数量持续增长，由于 2017 年承接的郑州高新区市政绿化 PPP 项目规模较大，且公司对于 PPP 项目承接较为谨慎，2018 年无新签 PPP 项目，使得 2018 年公司新签市政景观业务合同规模明显下降。 公司参与施工的 PPP 项目仅有 1 个，为郑州高新区市政绿化 PPP 项目，建设期 5 年，运营期 10年，合同总额 33.20 亿元，已纳入财政部 PPP 项目管理
18、库，获得了工商银行郑州南阳路支行 26.00亿元的贷款。公司与 SPV 公司签订的施工合同总额 21.52 亿元，SPV 公司为郑州高新区锦邦建设有限公司，其中公司持股 79.00%，郑州高新市政建设有限公司持股 20.00%，梅州市市政建设集团有限公司持股 1.00%。该项目完成工程量和专项贷款利息总和在“无形资产”反映，同时公司参与施工部分按照完工百分比法确认收入，由 SPV 公司回款。从 PPP 项目看，PPP 项目在建设期间不确认收入，运营期收益来源为可用性服务费及运营绩效服务费。 表 3 20172018 年园林景观业务新签约项目情况（单位：个、万元） 类型类型 项目项目 2017
19、年年 2018 年年 住宅景观业务 住宅景观新签项目数量 329 543 住宅景观新签合同金额 201,835.00 186,020.74 住宅景观期末在手合同数 248 225 住宅景观期末累计在手合同额 86,086.88 67,255.57 市政景观业务 市政景观新签项目数量 16 23 其中：PPP 项目 1 - 市政景观新签合同金额 426,311.39 39,159.44 其中：PPP 项目 332,000.00 - 市政景观期末在手合同数 17 37 其中：PPP 项目 2 1 市政景观期末累计在手合同额 430,303.07 433,662.82 其中：PPP 项目 372,3
20、57.45 316,447.33 资料来源：公司提供 注：1公司在手合同金额已剔除项目已施工部分；2三水乐平镇 PPP 项目已转为政府直接投资模式，故 2018年未统计在 PPP 项目在手合同中 除郑州高新区市政绿化项目外，公司还以联合中标体参与另一 PPP 项目，该项目投资额为 5.61亿元，公司仅履行融资职责，不参与项目建设，需承担项目总投资的 75%，即 4.21 亿元，未对 PPP项目进行建设。截至 2018 年末，公司已支付项目公司资本金 0.30 亿元，项目已投资 3.28 亿元（投资额计入“长期应收款” ） ，剩余投资规模较小。 从客户情况看，公司住宅景观业务前五大客户较为稳定，
21、下游客户主要为国内大型房地产开发商等，2018 年集中度有所上升。公司市政景观业务下游客户主要为城市基础设施建设投资企业，集中度仍较低，2018 年为 12.53%。公司住宅景观和市政景观客户质量良好。 表 4 20172018 年园林景观业务前 5 大客户情况（单位：万元、%） 2017 年年 2018 年年 客户名称客户名称 销售销售 金额金额 销售金销售金 额占比额占比 客户名称客户名称 销售销售 金额金额 销售金销售金 额占比额占比 住宅景观 保利房地产（集团） 股份有限公司 49,765.11 13.92 保利发展控股集团 股份有限公司 73,673.40 19.36 万科企业股份有
22、限公司 17,371.82 4.86 万科企业股份有限公司 18,769.91 4.93 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 8 大连万达集团股份有限公司 9,566.94 2.68 华为技术有限公司 9,869.25 2.59 华为技术有限公司 8,469.64 2.37 美的集团股份有限公司 7,838.84 2.06 泰禾集团股份有限公司 7,374.23 2.06 河南正商置业有限公司 7,477.03 1.96 合计合计 - 92,547.74 25.88 - 117,628.43 30.91 市政景观 深圳市前海开发 投资控股有限公司 15,841.04 4.43 郑州
23、高新区锦邦 建设有限公司 14,096.51 3.70 淮安市白马湖规划 建设管理办公室 9,708.82 2.71 南宁五象新区建设投资 有限责任公司 13,821.87 3.63 厦门嘉诚投资发展有限公司 5,855.86 1.64 深圳市前海开发投资 控股有限公司 7,890.26 2.07 南宁五象新区建设投资 有限责任公司 4,207.22 1.18 广西柳州市东城投资 开发集团有限公司 7,446.87 1.96 佛山市三水海江建设 投资有限公司 3,471.30 0.97 新奥文化产业发展有限公司 4,436.34 1.17 合计合计 - 39,084.24 10.93 - 47
24、,691.85 12.53 资料来源：公司提供 注：郑州高新区锦邦建设有限公司为郑州高新区市政绿化 PPP 项目的 SPV 公司，已纳入公司合并范围 总体看，公司客户质量良好，住宅和市政景观业务项目储备较为充足，但市政景观业务受单一项目影响较大，若该项目进度不及预期，将对公司收入产生较大影响。 （2）项目建设 公司园林景观业务项目类型一般为传统施工总承包、EPC、BT 以及 PPP；公司项目收入确认及结算方式方面较上年未发生变化。 已完工项目方面，2018 年公司完工项目 201 个，完工项目合同金额为 13.03 亿元，2018 年共确认收入 11.41 亿元，已回款金额 9.66 亿元，由
25、于公司内部加快推进工程款项的结算进度，完工项目回款情况较好。 在建项目方面，截至 2018 年末，公司主要在建项目如下表所示，合同金额合计 28.51 亿元，其中公司与郑州高新区锦邦建设有限公司签订的郑州高新区市政绿化 PPP 项目施工合同金额 21.52 亿元，已投资 1.22 亿元，2018 年确认收入 1.41 亿元，SPV 公司向公司回款 1.03 亿元（在合并口径不体现现金流入） ，该项目体量较大，未来该项目建设运营情况对公司业绩会产生较大影响。公司主要在建项目累计已投资 5.01 亿元，考虑到 PPP 项目已获得项目贷款，公司未来融资压力尚可。公司不同项目回款效率差异较大，但整体回
26、款速度尚可。 表 5 截至 2018 年末园林景观业务主要在建项目情况（单位：万元） 项目项目名称名称 项目项目 类型类型 业主方业主方 合同合同 金额金额 已投资已投资 金额金额 2018 年确认年确认收入收入 累计确累计确 认收入认收入 2018 年年 回款金回款金额额 累计回累计回 款款金额金额 郑州高新区市政绿化 PPP 项目 PPP 郑州高新区锦邦建设有限公司 215,173.00 12,156.83 14,096.51 14,096.51 - - 前湾片区景观工程（一期）及 前湾一路景观廊道市政工程（景观部分） EPC 深圳市前海开发投资控股有限公司 31,970.11 18,26
27、8.97 5,843.45 21,684.49 4,201.00 18,036.00 阳山县江滨公园景观工程（EPC）施工合同 EPC 阳山县规划市政局 9,650.00 2,049.54 2,193.18 2,193.18 2,000.00 2,000.00 柳州市三门江立交周边景观绿化工程设计施工一体化工程 施工总承包 广西柳州市东城投资开发集团有限公司 7,291.69 3,483.89 3,969.81 3,969.81 1,615.93 1,615.93 丝绸之路国际文化艺术交流中心项目（第二）标段园林景观工程 施工总承包 新奥文化产业发展有限公司 7,000.00 3,709.96
28、 4,436.34 4,436.34 2,822.82 2,822.82 郑州正商善水上境（善水上镜园）景观工程 施工总承包 河南正商东华置业有限公司 4,593.07 3,150.01 3,128.62 3,956.20 2,847.79 3,441.90 新华联铜官窑一期一区项目 （1 标段）园林景观工程施工合同 施工总承包 北京锦亿园林工程有限公司 3,836.18 2,984.40 3,397.79 3,397.79 1,977.68 1,977.68 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 9 中国南昌市南昌县茵梦湖项目示范区景观分包工程 施工总承包 南昌茵梦湖置业有限公司
29、2,839.50 2,272.45 2,618.95 2,618.95 693.34 693.34 深圳万科浪骑游艇会酒店项目园建绿化工程 施工总承包 深圳市浪骑游艇会有限公司 2,755.13 2,001.06 2,371.24 2,371.24 2,086.86 2,086.86 合计合计 - - 285,108.68 50,077.11 42,055.89 58,724.51 18,245.42 32,674.53 资料来源：公司提供 从回款情况看，2018 年公司园林施工收入 24.62 亿元，公司仍采取下调结算金额的策略以加快工程款回收，2018 年园林景观业务回款金额占当期结转收入
30、比为 127.11%。 表 6 20172018 年园林景观业务结转收入及款项收回情况 项目项目 2017 年年 2018 年年 当期结转收入金额（万元） 251,030.71 246,230.39 当期项目回款总金额（万元） 271,295.50 312,988.28 当期回款金额占当期结转收入比（%） 108.07 127.11 资料来源：公司提供 总体看，2018 年公司仍下调结算金额以加快工程款回收，回款情况继续向好，但压缩了公司园林景观业务盈利空间，毛利率明显下滑。 3环保板块 公司环保业务仍由子公司四川深蓝环保科技有限公司（以下简称“深蓝环保”）负责运营，深蓝环保系公司于 2015
31、 年收购的一家拥有环境污染防治工程甲级、工业废水处理乙级、环保工程专业承办贰级资质的公司。 从新承接项目情况看，2018 年，公司新签项目数量稍有增长，但新签合同金额有所下降，主要系 2017 年承接了 2 个规模较大的项目所致。截至 2018 年末，公司累计在手合同金额为 6.38 亿元，项目储备较充足。 表 7 20172018 年公司环保业务新签项目情况 项目项目 2017 年年 2018 年年 新签项目数量（个） 22 24 新签合同金额（万元） 56,736.14 42,320.00 期末累计在手合同额（万元） 32,222.08 63,811.00 资料来源：公司提供 从客户情况看
32、，公司环保业务主要覆盖西南、西北地区，公司下游主要客户为环保公司、水务公司等，2018 年，公司环保业务客户集中度为 58.66%，集中度较上年明显下降。 表 8 20172018 年公司环保业务前五大客户情况（单位：万元、%） 年份年份 客户名称客户名称 销售金额销售金额 占环保业务销售金额比占环保业务销售金额比 2017 年 新疆泰宇达环保科技有限公司 11,272.52 28.95 新疆军科碳材料有限公司 7,036.04 18.07 乐清市瑞集环保科技有限公司 5,695.77 14.63 铜仁市垃圾无害化处理有限公司 5,431.30 13.95 达州水务集团有限公司 2,615.7
33、2 6.72 合计合计 32,051.35 82.32 2018 年 中元牧业有限公司 8,147.40 15.30 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 10 奇台县深蓝有限公司 7,200.00 13.52 沙雅县深蓝环保有限公司 6,351.05 11.92 四川悦承环保节能科技有限公司 5,214.83 9.79 广西联友建设工程有限公司 4,330.79 8.13 合计合计 31,244.07 58.66 资料来源：公司提供 公司 2018 年完工项目 14 个，累计投资金额 1.45 亿元，累计确认收入 2.28 亿元，累计回款 0.54亿元，回款速度很慢。 从主要在建项
34、目看，公司环保业务在建项目主要采用 EPC、PPP 和 BOT 模式，以 EPC 模式为主；公司主要在建项目如下表所示，合同金额 6.16 亿元，累计已投资金额 2.73 亿元，公司未来资金支出压力尚可。从下表看，目前公司在建项目回款较慢，不同项目回款效率差异较大。 表 9 截至 2018 年末公司环保业务主要在建项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 项目类项目类型型 业主方业主方 合同金额合同金额 已投资金额已投资金额 2018 年年确认收确认收入金额入金额 累计确累计确认收入认收入金额金额 2018 年年回款金回款金额额 累计已累计已回款金回款金额额 中元牧业沼气工程 EPC 中元牧业
35、有限公司 9,692.00 7,322.00 8,147.00 8,147.00 4,200.00 4,200.00 乐清市电镀污泥项目 EPC 乐清市瑞集环保科技有限公司 8,850.00 4,194.00 1,538.00 7,246.00 - - 斯力康切割渣再生硅工程 EPC 江苏斯力康科技有限公司 7,920.00 2,181.00 2,768.00 2,768.00 - - 铜仁市餐厨及污泥处理工程 EPC 铜仁市垃圾无害化处理有限公司餐厨及污泥处置工程专户 7,120.00 3,031.00 - 5,480.00 757.00 2,878.00 北海项目 EPC 广西联友建设工程
36、有限公司 5,824.00 2,473.00 4,331.00 4,331.00 1,816.00 1,816.00 深圳污泥项目 EPC 深圳市利赛环保科技有限公司 3,360.00 982.00 1,498.00 1,823.00 - - 中山项目 EPC 中国城市建设研究院有限公司 1,949.00 455.00 - - 390.00 390.00 广州九龙污泥深度处理工程 EPC 广东省建筑工程机械施工有限公司 850.00 376.00 - - 170.00 170.00 2018 阆中项目 EPC 阆中市名城市生活垃圾处理中心 781.00 195.00 569.00 569.00
37、 - - 北京密云污泥无害化处理工程 EPC 北京城建六建设集团有限公司 639.00 374.00 - 617.00 - 430.00 2018 巴东项目 EPC 巴东县新城垃圾处理场渗滤液处理工程项目部 558.00 101.00 - - 110.00 110.00 鲁史镇生活垃圾处理工程 EPC 凤庆县城市建设开发中心 297.00 119.00 248.00 248.00 100.00 100.00 云南凤庆项目 PPP 凤庆深蓝市政设施投资有限责任公司 2,800.00 1,653.00 - 1,903.00 300.00 1,720.00 沙雅县含油污泥处理一期项目 BOT 沙雅深
38、蓝环保科技有限公司 9,300.00 3,311.00 6,351.00 6,351.00 2,500.00 2,500.00 安徽南陵县渗滤液项目 BOT 南陵县城市管理局 971.00 307.00 707.00 707.00 - - 宏华泥浆清洁化工程 技术服务 宏华油气工程技术服务（四川）有限公司 702.00 268.00 277.00 277.00 - - 在建项目小计在建项目小计 - - 61,613.00 27,342.00 26,434.00 40,467.00 10,343.00 14,314.00 资料来源：公司提供 从回款情况看，2018 年公司环保业务回款总额为 2.
39、34 亿元，当期回款金额占结转收入的比重为43.52%，公司环保业务整体回款速度较慢。 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 11 表 10 20172018 年公司环保业务结转收入及款项收回情况 项目项目 2017 年年 2018 年年 当期结转收入金额（万元） 38,939.14 53,813.96 当期项目回款总金额（万元） 21,079.71 23,418.44 当期回款金额占当期结转收入比（%） 54.14 43.52 资料来源：公司提供 总体看，公司环保业务在手订单充足，目前项目储备能够满足其需求，但公司在建项目回款速度较慢，对资金形成较大占用。20152018 年，深蓝
40、环保完成了收购时的业绩承诺，但根据国众联资产评估土地房地产估价有限公司出具的评估报告，由于深蓝环保需垫资建设，现金流入不及预期，2018 年公司计提了商誉减值准备 0.44 亿元。 4互联网营销 公司互联网板块业务经营主体仍为博睿赛思，博睿赛思目前主要从事的业务类型包括移动营销业务、移动娱乐产品增值业务、互动式广告营销业务和 DSP 业务等。2018 年由于行业快速发展及变化，公司新开展了互动式广告营销业务1，扩大移动营销业务中品牌广告业务2规模。 业务模式方面，公司与广告主或经广告主授权的广告代理公司签订广告投放协议，约定按照广告主或广告代理公司确定的排期及价格为广告主在手机 APP 上进行
41、广告投放，盈利方式主要来自向广告主收取的推广费用与公司实际投放采购成本之间的差额。 账期方面，在双方完成工作量的核对工作之后，一般要求在投放完成后的 12 个月内完成开票及收付款工作，但在实际执行中，由于上下游结算环节涉及的环节较多，导致实际结算周期有所增加，一般在 36 个月。 客户情况方面，公司已建立了一定的品牌认可度，并成功与多家业内知名的直客及代理公司建立了良好稳定的合作关系，前五大客户集中度较低，2018 年为 27.05%，较 2017 年集中度有所下降。 表 11 20172018 年公司互联网板块前五大客户情况（单位：万元、%） 年份年份 客户名称客户名称 销售额销售额 营业收
42、入占比营业收入占比 2017 年 北京全景互娱科技有限公司 7,437.90 14.88 广州酷狗计算机科技有限公司 2,965.46 5.93 北京凡木盛世广告传播有限公司 2,665.10 5.33 ECYBER ADVERTISING CO. LIMITED 1,785.26 3.57 北京泛亚创世广告有限公司 1,471.70 2.95 合计合计 16,325.42 32.67 2018 年 北京知行广告有限公司 3,875.21 6.77 北京凡木盛世广告传播有限公司 3,338.68 5.83 北京泛亚创世广告有限公司 3,133.02 5.47 广州酷狗计算机科技有限公司 2,7
43、17.60 4.75 北京坤宜文化产业发展有限公司 2,416.04 4.22 合计合计 15,480.55 27.05 资料来源：公司提供 渠道拓展方面，公司的媒介资源主要有媒体及代理公司，涵盖了多个领域。2018 年，公司合作 1 公司通过采购媒体的移动和PC端广告位作为推广入口，以抽奖、签到等活动形式，吸引用户进入互动场景，从而进行广告推广。用户进入互动场景后，通过参与游戏，如转盘和抽奖等，主动的参与到广告展示的过程中，保证广告推广的质量。 2 公司利用优质媒体提供的优质展示类广告资源，为多家品牌广告主及互联网广告主提供展示类广告投放服务，提升广告主的品牌形象。 公司债券跟踪评级报告 广
44、州普邦园林股份有限公司 12 下游公司共 591 家。2018 年，公司主要合作媒体采购额为 1.15 亿元，集中度较上年有所下降，为27.93%。 表 12 20172018 年公司互联网板块主要合作媒体情况（单位：万元、%） 年份年份 媒体媒体名称名称 采购采购额额 在在营业营业成本成本占比占比 2017 年 北京万圣广告有限公司 3,437.64 9.39 广州千脉网络科技有限公司 2,159.86 5.90 深圳市快读科技有限公司 1,819.59 4.97 理霖创想科技（北京）有限公司 1,738.36 4.75 深圳掌之乐科技有限公司 1,305.71 3.57 合计合计 10,4
45、61.17 28.59 2018 年 北京万圣广告有限公司 5,417.92 13.13 北京聚英广告传媒有限公司 2,119.07 5.14 北京质谷科技有限公司 1,386.79 3.36 北京剑锋信通科技有限公司 1,308.90 3.17 天津花漾文化传媒有限公司 1,291.04 3.13 合计合计 11,523.73 27.93 资料来源：公司提供 总体看，公司该板块业务稳定增长，毛利率水平较为稳定，但 2018 年公司业务结构随着行业发展有所调整，随着行业发展及市场竞争日趋激烈，公司业绩存在一定不确定性。 5未来发展 对外业务扩展上，公司将发展市政新业态，充分发挥全产业链优势，利
46、用平台上的其他资源，整合公司内外部营销力量。 对内经营管理上，公司已形成整体的项目管理平台、采购平台和质监平台，2019 年，公司计划建立并推广“设计师负责制”工程总承包管理模式，利用现有的设计优势，打造以优秀设计师为核心的新型设计施工一体化的市政业务团队。 总体看，公司战略规划具体明确，具体较强的可实施性。 六、财务分析 1财务概况 公司提供的 2018 年财务报告已经广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。公司提供的 2019 年度第一季度财务报告未经审计。公司合并报表按照财政部颁布的企业会计准则及其应用指南、解释以及其他相关规定编制。 会计政策变更
47、方面，公司根据财会201815 号固定的财务报表格式及相关解读编制 2018 年度财务报表，并采用追溯调整法对比较财务报表的列报进行了调整，本次修订对公司的资产总额、净资产、营业收入和净利润均无影响。 合并范围变更方面，2018 公司合并范围内新增 6 家公司，其中 5 家为新设子公司，合并范围内减少 6 家子公司。截至 2018 年末，公司合并范围内共拥有子公司 32 家。公司合并范围新增和减少的子公司规模不大，财务数据可比性较强。 公司债券跟踪评级报告 广州普邦园林股份有限公司 13 2资产质量 截至 2018 年末， 公司合并资产总额 89.85 亿元， 较年初下降 10.02%， 主要
48、系流动资产减少所致。从资产结构看，公司流动资产占 69.22%，非流动资产占 30.78%，仍以流动资产为主，但非流动资产占比较年初上升 6.68 个百分点。 截至 2018 年末，公司流动资产 62.20 亿元，较年初下降 17.94%，主要系货币资金和存货下降所致。公司流动资产以货币资金（占 16.65%） 、应收票据及应收账款（占 36.18%）和存货（占 41.72%）为主。 截至 2018 年末，公司货币资金 10.35 亿元，较年初大幅下降 46.53%，主要系偿还债务规模较大所致；公司货币资金主要由银行存款（占 89.16%）构成，受限资金 1.12 亿元，主要为用于开具保函及支
49、付农民工工资的保证金。应收账款及应收票据 22.51 亿元，较年初增长 24.03%；其中应收票据3.58 亿元，较年初增长 85.00%，主要系下游地产客户增加商业承兑汇票结算所致；应收账款 18.92亿元（园林景观类应收余额 9.18 亿元，环保类应收余额 6.56 亿元，互联网数据服务类应收余额 3.19亿元） ，较年初增长 16.75%，主要系环保和互联网营销应收规模扩大所致；账龄方面，园林景观和环保工程业务以 1 年以内（占 62.34%）为主，互联网营销业务以半年以内（占 60.33%）为主；应收账款累计计提坏账准备 2.33 亿元，坏账计提比例为 10.96%，计提较为充分；20
50、18 年公司继续加强对园林景观业务应收账款的催收工作，但环保业务对公司资金仍形成较大占用。存货 25.95 亿元，较年初下降 22.80%，主要系公司加强对园林景观项目的结算使得建造合同形成的已完工未结算资产下降所致；公司存货主要为建造合同形成的已完工未结算资产（占 84.48%）和消耗性生物资产（占15.15%） ，共计提跌价准备 255.87 万元。 截至 2018 年末，公司非流动资产 27.65 亿元，较年初增长 14.91%，主要系长期应收款和无形资产增长所致。 公司非流动资产以长期应收款 （占 12.37%） 、 长期股权投资 （占 13.64%） 、 固定资产 （占12.23%）