宁波港：2013年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015）.PDF

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1、 宁波港股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015） 2 关关 注注 周边港口竞争较为激烈。长三角地区港口比较密集，经济腹地重合，公司业务面临其他港口的分流。特别在 2014 年外贸进出口总值增速回落和港口行业整体经营效益有所弱化的背景下，宁波港未来将面临更多挑战。 未来资本支出压力较大。公司拟建项目较多，完工投产后有利于进一步增强公司的运营能力和市场竞争力，但同时也面临一定资本支出压力。 宁波港股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015） 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如

2、下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务， 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确

3、的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪

4、评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 宁波港股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015） 4 行业分析行业分析 在国内外贸进出口增速放缓的背景下，2014年宁波-舟山港吞吐量增速回落，但仍保持了相对较高的增速，在国内沿海港口吞吐量名次稳居首位。 2014 年以来， 我国的对外贸易已进入增速的换档期和结构的转型期，并已经从高速增长阶段进入到中高速增长的区间。据海关统计，我国 2014 年实现进出口总值 26.43 万亿元人民币， 比 2013 年增长 2.3%， 增速下降 5.3 个百分点。 其中， 出口 14.39万亿元， 增长 4.9%； 进口

5、 12.04 万亿元， 下降 0.6%；贸易顺差 2.35 万亿元，扩大 45.9%。按美元计价，2014 年，我国进出口、出口和进口分别增长 3.4%、6.1%和 0.4%。 图图 1：20102014 年年我国外贸进出口总值我国外贸进出口总值及同比增速及同比增速 单位：亿美元、单位：亿美元、% 资料来源：中国海关总署，中诚信证评整理 受国内外贸进出口增速回落的影响， 2014 年全国港口货物吞吐量增速有所下滑，根据交通运输部公开数据显示，2014 年 111 月全国港口货物吞吐量 102.27 亿吨，同比增长 4.8%，增速同比下降 4.5个百分点；其中沿海港口吞吐量为 70.63 亿吨，

6、同比增长 5.7%，较上年下降 4.1 个百分点。根据中国港口网统计数据， 2014 年全年国内规模以上港口完成货物吞吐量 112 亿吨，其中外贸完成 35 亿吨，增长 5.9%，增幅比上年同期回落 3.8 个百分点；内贸完成 77 亿吨，增长 4.3%，增幅比上年同期回落4.3 个百分点。全年规模以上港口完成集装箱吞吐量 2 亿 TEU，同比增长 6.1%，增幅比上年同期回落 1 个百分点。 从国内主要沿海港口货物吞吐量情况来看，2014 年 1-11 月，各主要沿海港口货物吞吐量排名较上年变化不大， 其中宁波-舟山港货物吞吐量 8.04亿吨，增速 7.2%，较上年同期下降 2.3 个百分点

7、，仍然保持了相对较高的增速。 表表 1：2014 年年 111 月月中国主要中国主要沿海沿海港口货物吞吐量港口货物吞吐量 排名排名 港名港名 吞吐量吞吐量 同比增长同比增长 （亿吨）（亿吨） （%） 1 宁波宁波-舟山港舟山港 8.04 7.2 2 上海 6.14 -1.7 3 天津 4.93 6.7 4 唐山 4.57 12.8 5 广州 4.38 5.1 6 青岛 4.26 3.3 7 日照 3.08 6.7 8 秦皇岛 2.52 1.9 资料来源：交通运输部，中诚信证评整理（由于数据有待核实，交通运输部未公开大连港和营口港吞吐量数据） 腹地经济平稳运行，外贸行业增速放缓，但发达的临港经济

8、仍为宁波-舟山港提供了良好的业绩支撑 腹地经济是影响港口企业发展的重要因素。宁波港的主要经济腹地为长江三角洲地区及长江沿线中上游地区。长三角地区依托其突出的区位优势，成为我国经济发展最迅速、城市化进程最快的地区之一，其地区经济总量已占到全国的 18%左右，经济实力雄厚。2014 年长三角地区 GDP 总量达到 10.6 万亿元，增速均值为 9.0%。对外贸易方面，长三角地区的出口总量约占全国的三分之一，是我国对外贸易的重要地区， 2014 年长三角地区当年实现进出口总额 1.29 亿美元，同比增长 4.03%。 宁波-舟山港所在地浙江省，临港工业发达，对外贸易极其活跃。目前，浙江省区域性块状经

9、济已经涉及到制造、加工、建筑、运输、养殖、纺织、工贸、服务等十几个领域，100 多个工业行业和 30多个农副产品加工业，全省拥有工业总产值亿元以上的块状经济群 500 多个，其中 52 个区块的产品在国内市场占有率达 30%以上。 宁波港股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015） 5 图图 2：20092014 年浙江省年浙江省 GDP 及增速情况及增速情况 资料来源：浙江省统计局，中诚信证评整理 2009 至 2014 年期间， 浙江省 GDP 保持逐年较快增长，整体的增长态势基本与全国保持同步。2014 年浙江省全年生产总值 40,154 亿元，同比增长 7.6%

10、，增速较上年下降 0.6 个百分点，但仍高于全国平均水平。对外贸易方面，浙江省作为外向型经济主体，进出口市场以欧盟、美国为主，受欧美经济体复苏缓慢、外部需求减少等影响，2014 年浙江省全年进出口总额 3,551.5 亿美元，同比增长5.8%，增速较上年减少 1.7 个百分点，增速继续放缓。 尽管浙江省 2014 年对外贸易增速有所放缓，且经济总量增速出现回落，但浙江省优良的经济基础和发达的临港经济仍可为宁波-舟山港提供一定的业务保障。2014 年，浙江省沿海港口完成货物吞吐量达 13.9 亿吨，同比增长 0.7%。从月度走势看，2014 年浙江省外贸前半程循序渐进， 后半程高位震荡。1 月上

11、涨明显，2 月迅速回落，此后震荡上行，7 月再到高点后，随后逐月下滑，年末浙江省进出口反弹，但增幅并不明显。此外，随着杭宣、浙赣、沪杭铁路运输能力的提高，以及多式联运物流产业的发展， 宁波-舟山港的腹地区域可扩大至江苏、 安徽、江西、湖北、湖南、福建等经济发达和较发达地区，为宁波-舟山港的业绩增长提供进一步支持。 业务运营业务运营 依托于优良的区位资源和发达的腹地经济，公司货物吞吐量稳步增长，综合物流业务规模亦快速扩大。 公司目前依托宁波港开展集装箱、铁矿石、原油和其他货物的装卸，以及其他相关业务（包括拖轮、理货和船舶代理等） 。2014 年，公司完成货物吞吐量达 5.39 亿吨，同比增长 8

12、.2%。分货种看，公司集装箱吞吐量完成 2,091 万 TEU，同比增长11.4%； 铁矿石吞吐量15,809万吨， 同比增长13.7%；原油及液体化工产品吞吐量分别为 5,071 万吨和943.1 万吨，分别同比增长 6.2%和 7.4%；煤炭和其他货物吞吐量分别为 7,177 万吨和 3,178 万吨，同比下降 4.9%和 8.4%。 表表 2：20122014 年年公司分货种的吞吐量情况公司分货种的吞吐量情况 2012 2013 2014 集装箱（万 TEU） 1,683 1,819 2,091 铁矿石（万吨） 12,710 13,901 15,809 原油（万吨） 4,665 4,77

13、3 5,071 煤炭（万吨） 6,466 7,549 7,177 液体化工产品（万吨） 831 878 943.1 其他货物（万吨） 3,319 3,471 3,178 合计（万吨） 44,500 49,856 53,927 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 集装箱业务 2014 年公司集装箱吞吐量完成 2,091 万 TEU，同比增长 11.4%，增速较上年增长 3.3 个百分点，略高于全国集装箱水平。其中水水中转箱和内贸箱分别完成 427 万 TEU 和 194 万 TEU，同比分别增长 19.6%和 10.5%； 铁水联运箱量完成 13.5 万 TEU，同比增长 31.1%。目前公司集

14、装箱航线总数达 235条，其中远洋干线 117 条，月均航班超 1400 班。 2014 年公司基建技改、 合资合作项目建设投资分别完成 28.6 亿元和 19.4 亿元。目前穿山港区3#-7#集装箱泊位等一批技改项目完工； 鼠浪湖矿石中转码头工程 2 个装船泊位水工基本完成；金塘大浦口集装箱码头二阶段工程等有序推进。梅山港区6#-10#集装箱码头工程、滚装及杂货码头工程获得项目核准； 梅山港区和穿山港区 2#泊位实现正式对外开放。随着新港口泊位的投产，未来公司集装箱吞吐量有望实现持续稳步增长。 散杂货业务 在集装箱吞吐量增长的同时，公司铁矿石、原油、煤炭等杂散货吞吐量也保持了增长态势，但增速

15、均出现了不同程度的回落。综合来看，2014 年公 宁波港股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015） 6 司铁矿石、 原油、 煤炭等杂散货合计吞吐量为32,178万吨，同比增长 5.25%，增速较上年下降 3.97 个百分点。 铁矿石方面，由于我国铁矿石对外依存度超过70%，铁矿石需求仍以进口为主。2014 年，我国进口铁矿石 9.33 亿吨，进口量再创新高，同比增长 13.78%，铁矿石对外依存度上升至 78.5%。宁波作为华东最主要的矿石进口码头之一，铁矿石的需求主要来自与腹地钢材生产。目前公司铁矿石业务的服务对象主要为长江沿线以及江西、湖南等周边省市的各大钢厂，如

16、宁波钢铁、武钢、沙钢等，由于宁波腹地钢厂产量较全国产量比重有所下降，2014年公司铁矿石装卸量完成 15,809 万吨，同比增长13.7%。原油方面，2014 年受经济回暖、下游需求有所复苏等影响， 当年我国原油进口总量 3.1 亿吨，同比增长 9.4%，增速有所提升，公司 2014 年原油接卸量完成 5,071 万吨，同比增长 6.2%，增速出现一定提升。煤炭方面，公司 2014 年完成煤炭吞吐量 7,177 万吨，较上一年下降 4.9 个百分点。 综合物流业务 在集装箱吞吐量和铁矿石、原油、煤炭等杂散货吞吐量增长的带动下， 2014 年公司综合物流业务实现快速提升，业务规模进一步扩大，已逐

17、步建立起了远洋运输团队、集卡车队、订舱平台、船货代等配套齐全的物流系统。其中“无水港”业务量同比增长 16.4%；公司铁路货运量完成 2,005 万吨，同比下降 6.7%；理货量完成 1.48 亿吨，同比增长13.9%。2014 年综合物流及其他业务板块实现收入58.83 亿元， 同比增长 8.95%， 增速较上年减少 73.74个百分点，其中由于“营改增”后收入核算确认口径变化增加 14.30 亿元，扣除后同比增长 36.67%，实现了较快增长。 总体看来，依托于优良的区位资源和发达的腹地经济，公司集装箱以及大部分基础货物吞吐量继续保持了稳步增长态势，同时随着公司物流业务的快速增长，公司业绩

18、得到了进一步提升。 在货物总吞吐量增长的带动下，公司收入水平稳步提升，且保持很强的盈利能力 伴随着货物吞吐量增长，公司各业务板块均实现了稳步增长，经营效益也随之提升。2014 年公司实现营业收入共计 134.15 亿元，同比增长 17.72%。各业务板块方面， 集装箱装卸及相关业务收入19.14亿元，铁矿石装卸及相关业务收入 17.47 亿元，原油装卸及相关业务收入 4.83 亿元， 其他货物装卸及相关业务收入 17.24 亿元，综合物流及相关业务收入 58.83 亿元。 图图 3：2014 年公司业务收入结构年公司业务收入结构 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 盈利能力方面，公司集装箱新泊

19、位产能利用率还较低，导致公司集装箱装卸业务毛利率同比下降0.61个百分点； 由于下游钢铁行业持续不景气影响，公司铁矿石装卸业务毛利出现下降，该项毛利率为57.37%，较上年下降 1.14 个百分点；原油装卸、综合物流及其他业务板块由于“营改增”后收入确认口径变化引起相关收入和成本的大幅度同比增长，造成其毛利率出现了较大的波动；贸易销售业务方面，由于 2014 年公司新设子公司宁波港国际贸易有限公司，使得贸易销售业务板块主营业务收入和主营业务成本同比增长分别为432.67%和469.15%，引起毛利率比上年减少 6.31 个百分点； 其他货物装卸及相关业务方面，公司其他货物装卸及相关业务板块由于

20、煤炭接卸量同比下降，使得主营业务收入同比减少，而人工成本、修理费用、业务外包费等成本支出有所增加， 引起毛利率比上年减少 7.02 个百分点。 受以上因素综合影响， 公司营业成本 92.63亿元，大幅增加 26.77%。公司主营业务毛利率为30.57%，同比下降 5.03 个百分点。 宁波港股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015） 7 表表 3：2014 年公司主营业务毛利率情况年公司主营业务毛利率情况 单位：单位： 亿元，亿元，% 2013 2014 毛利率比上毛利率比上年增减（年增减（%） 集装箱装卸及相关业务 50.99 50.38 -0.61 铁矿石装卸及相

21、关业务 58.51 57.37 -1.14 原油装卸及相关业务 44.83 44.24 -0.59 其他货物装卸及相关业务 42.85 35.83 -7.02 贸易销售业务 7.91 1.6 -6.31 综合物流及其他业务 22.25 20.8 -1.45 合计 35.60 30.57 -5.03 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表表 4：2014 年港口行业主要上市公司营业毛利率情况年港口行业主要上市公司营业毛利率情况 公司简称公司简称 毛利率（毛利率（%） 宁波港宁波港 30.95 深赤湾 A 45.48 大连港 17.31 日照港 25.99 天津港 13.22 上港集团 36.59

22、 厦门港务 5.03 唐山港 39.93 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 尽管主营业务毛利水平同比略有降低，但公司营业毛利率在国内港口行业仍处于领先地位。同时，考虑到公司营业收入规模继续保持稳步增长态势，公司盈利能力依然很强。面对周边港口的竞争所带来的分流压力，公司近年来不断推进泊位建设以提升货物吞吐能力，增强与周边港口的竞争实力，尤其是加强对集装箱泊位的建设。随着新港口泊位的投产，未来公司集装箱吞吐量有望实现持续稳步增长。 “十二五”期间，公司将继续推进泊位建设，计划资本支出共约 325 亿元（包括合资公司） ，新建各类码头泊位约 42 个， 新增吞吐能力约 1.75 亿吨；其中，集装

23、箱泊位 10 个左右，新增吞吐能力约 776万 TEU。 除了泊位建设，公司还将建设以宁波港为核心的港口转运体系，在内陆腹地重要货源地建设 “无水港”，推进“无水港”、船队、车队、货代、船代和揽货队伍建设，并推动江海联运、海铁联运业务发展，提高内贸集装箱运输在港口集装箱吞吐量中的比重。 总体看来，随着公司泊位的逐步建成，以及港口配套功能和集疏运体系的日益完善，公司干散货业务优势将得以巩固，在集装箱方面的竞争力将显著提升，有助于其抵御上海港对于集装箱业务的分流，有利于未来业绩的提升。 财务分析财务分析 以下分析基于普华永道中天会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2012、2013 和 201

24、4 年度财务报告，所有数据均为合并口径。 资本结构 近年公司持续进行港口及相关业务的投资建设以及周边港口码头的并购，资产规模保持了较快的增长态势。截至 2014 年 12 月 31 日，公司总资产为 449.09 亿元，同比增长 7.89%。所有者权益方面，公司近年来经营稳健，盈余累积较为丰厚，所有者权益 （包括少数股东权益） 不断提升， 截至 2014年 12 月 31 日，公司所有者权益为 325.25 亿元，同比增长 6.97%。 负债方面，伴随业务扩张，公司负债规模也逐年上涨。继 2012 年、2013 年公司为偿还银行贷款及补充流动资金发行了两期公司债券，共募集资金20 亿元，201

25、4 年公司又连续发行两期短期融资券和一期中期票据，募集资金合计 12 亿元。2014 年公司长短期借款合计 34.30亿元， 同比下降 18.88%。同期，公司总债务为 71.82 亿元，同比增长 6.17%。随着公司负债规模的增加，公司资产负债率也呈现逐年上涨趋势，2014 年公司资产负债率为 27.59%，同比增长 0.62 个百分点。2014 年公司总资本化比率为 18.09%，同比减少 0.11 个百分点。得益于公司自有资本实力的不断增强，其资产负债率及总资本化率仍保持在较好的水平上，财务结构稳健性强。 宁波港股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015） 8 图

26、图 4：20122014 年年公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从债务结构看，2014 年公司长短期债务比为0.78，相对于上一年有所提升。其中，公司短期债务为 31.38 亿元，同比增长 126.46%，主要系公司在 2014 年发行了两期短期融资券以及 2012 年发行的公司债券因期限原因转入短期债务所致。同时，公司长期债务出现下降，从去年的 53.79 亿元减少至 2014 年的 40.45 亿元，同比减少 24.82%。虽然债务结构有所变化，但公司总体维持了以长期债务为主的债务期限结构，与港口行业投资回收期较长的特性匹配程度较好。 图图 5：2012

27、2014 年年公司长短期债务情况公司长短期债务情况 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看， 公司自有资本实力强， 负债水平低、资本结构稳健。考虑到港口行业为资本密集型行业，公司港口建设及业务拓展的资金需求较大，未来随着项目的投建，公司资产负债率或将有一定的上升。 盈利能力 公司作为浙江省最大的综合性港口码头运营商， 2014 年受到宏观经济环境不景气及公司集装箱新泊位产能利用率较低的双重影响，公司业务规模增长速度有所放缓。2014 年公司实现营业收入134.15 亿元，同比增长 17.72%，较去年下降 28.33个百分点。营业毛利率方面，受宏观经济影响加之近年来由于人工费用、燃料价格

28、等费用上涨较快，2014 年公司各项业务盈利水平均有不同程度下降，因此公司营业毛利率变化较大， 2014 年公司营业毛利率为 30.95%，同比下降 4.93 个百分点。 期间费用方面，近年来公司期间费用总体控制在合理水平。2014 年，公司期间费用合计 13.47 亿元， 同比增长 12.03%，主要系公司管理和财务费用增长所致，但同时公司业务收入同比有较大增幅，公司期间费用占营业收入的比例持续下降，回落至10.04%。 表表 5：20122014 年公司期间费用情况年公司期间费用情况 单位：亿元单位：亿元 2012 2013 2014 销售费用 0.06 0.01 0.01 管理费用 9.

29、29 10.04 10.90 财务费用 0.80 1.97 2.56 三费合计 10.15 12.02 13.47 营业总收入 78.02 113.96 134.15 三费收入占比 13.01% 10.55% 10.04% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 利润总额方面， 2014 年公司实现利润总额36.79 亿元，同比增长 0.36%，增速较上年明显回落。其中，当期经营性业务利润 27.38 亿元，占利润总额的 74.42%，系公司利润总额的重要组成部分。 此外， 投资收益也是公司主要的利润补充， 2014年公司取得投资收益 7.09 亿元， 主要为下属联营和合营企业对公司的分红。 图图

30、 6：20122014 年年公司公司利润总额构成利润总额构成情况情况 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 宁波港股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015） 9 总体看来，2014 年公司业务增长速度放缓，但总体盈利能力在同行业中仍属较强。未来随着新泊位的投产，货物吞吐量及业务规模将继续扩张，公司的盈利能力有望得到进一步提升。 偿债能力 偿债能力方面，由于公司港口建设等相关投资需求上升，债务规模扩大，截至 2014 年 12 月 31日， 公司短期债务、 长期债务和总债务分别为 31.38亿元、40.45 亿元和 71.82 亿元。目前与其资产规模相比，公司债务规模属于

31、相对较低水平，偿债压力较小。 偿债能力方面，公司当年折旧和利息支出的增长推高其 EBITDA 水平，公司总债务/EBITDA 为1.33 倍，EBITDA 利息倍数为 10.18 倍，公司EBITDA 对债务本息的保障程度很好。 现金流方面，由于受到财务公司吸收存款减少以及向其成员单位发放贷款及垫款现金净流出额减少影响，公司经营现金流净流入相比 2013 年有所下降，但其经营现金流表现在同行业中依然很好，2014 年公司经营性现金净流入为 26.93 亿元，同比下降 19.03%。其中，2014 年财务公司吸收存款现金流入净增加额比去年同期减少 10.57 亿元；财务公司向成员单位发放贷款及垫

32、款现金净流出额比去年同期减少 5.99 亿元。2014 年公司经营活动净现金流对利息支出和总债务的保障倍数分别为 5.08 倍和 0.37 倍，经营活动净现金流对债务本息的保障程度较好。 表表 6：20122014 年年公司公司主要主要偿债能力指标偿债能力指标 指标指标 2012 2013 2014 短期债务（亿元） 8.13 13.86 31.38 长期债务（亿元） 43.18 53.79 40.45 总债务（亿元） 51.31 67.65 71.82 EBITDA（亿元） 44.83 50.71 53.90 EBITDA 利息倍数（X） 56.29 13.19 10.18 总债务/ EBI

33、TDA（X） 1.14 1.33 1.33 经营活动净现金流量（亿元） 7.96 33.26 26.93 经营活动净现金流/总债务 （X） 0.16 0.49 0.37 经营活动净现金流/短期债务（X） 0.98 2.40 0.86 经营活动净现金/利息支出 （X） 10.00 8.65 5.08 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 银行授信方面，截至 2014 年 12 月 31 日，公司取得多家银行授信额度合计约为 200 亿元，其中已使用额度为 76.25 亿元，尚未使用的银行授信额度约为 123.75 亿元。 或有负债方面，截至 2014 年 12 月 31 日，公司与关联方不存在重大

34、担保事项，公司或有负债风险极小。 整体而言，公司自有资本实力强，资本结构稳健，业务运营良好，盈利及现金流均能对负债提供良好保障，整体偿债能力极强。未来，随着多个在建项目陆续建成投产，公司综合实力将持续提升，整体偿债能力将进一步增强。 担保实力担保实力 宁波港集团有限公司（以下简称“宁波港集团”或“集团”）为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 担保主体概况 宁波港集团的前身为宁波港务管理局，成立于1979 年，直属交通部管理；1987 年，交通部宁波港务管理局下放宁波市，更名为宁波港务局，实行“交通部为辅，宁波市为主”的双重领导管理体制和“以港养港”的财政管理体制；2004 年

35、3 月 17 日，根据宁波市人民政府关于同意成立宁波港集团有限公司的批复 （甬政发200423 号） ，以宁波港务局的全部资产和企业为主体组建国有独资公司宁波港集团，出资者和实际控制人为宁波市人民政府国有资产监督管理委员会。2008 年 3 月，宁波港集团作为主发起人，联合招商局国际码头（宁波）有限公司等 7 家公司发起创立了宁波港股份， 后者于2010 年 9 月在上海证券交易所挂牌上市交易。 近年来， 随着宁波-舟山港货物吞吐量的快速提升， 作为宁波-舟山港港口资源开发的重要主体， 宁波港集团港口物流业务快速扩张。据交通运输部统计，2014 年宁波港集团所在港口宁波-舟山港的货物吞吐量保持

36、排名世界第一位，集装箱吞吐量排名国内沿海港口第三位和世界十大集装箱港口的第五位。 截至 2014 年 12 月 31 日，宁波港集团总资产 宁波港股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015） 10 为 556 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 410.22 亿元， 资产负债率及总资本化比率分别为26.22%和 14.84%。2014 年，宁波港集团实现营业收入 137.63 亿元，净利润 24.86 亿元，经营活动净现金流 21.85 亿元。 业务运营 目前宁波港集团的主营业务包括港口物流、房地产投资开发、物业管理及其他等三块业务，目前直接控制的子公司共 16

37、家。 从业务贡献来看， 2014年由宁波港股份经营的港口物流业务收入约占宁波港集团总收入的 97.48%， 而宁波港集团的净利润82.41%则来自于宁波港股份。 港口物流业务主要为集装箱装卸及相关业务、铁矿石装卸及相关业务、原油装卸及相关业务、其他货物装卸及相关业务、综合物流及其他业务等，该项业务是宁波港集团的核心业务，由控股上市公司宁波港股份统一运营，运营情况如前所述。 房地产投资开发业务主要由全资子公司宁波环球置业有限公司运营 （以下简称“宁波环球”） 。 目前宁波港集团房地产项目共有三个，分别为宁波环球航运广场、环球东方港城、环球海港花园，全部由宁波环球置业有限公司负责投资开发，其中海港

38、花园住宅项目已于 2013 年完工，2014 年实现销售收入 0.68 亿元；环球东方港城实现销售收入 2.69亿元。 表表 7：宁波港集团在建房地产项目：宁波港集团在建房地产项目 项目名称项目名称 海港花园海港花园 航运广场航运广场 东方港城（东方港城（1-3 期）期） 楼盘性质 商住 商业 住宅 计划总投资 36,629 181,527 414,644 已完成投资 36,629 178,174 308,730 开工时间和预计竣工时间 2010.11-2013.09 2009.12-2015.6 2011.3-2017.3 建筑面积 49,767 143,236 317,818 可供销售面积

39、 37,942 108,332 248,892 已销售面积 31,346 - 138,943 项目情况（在售、售完、在建、 在售在建）以及工程进度 在售 在建在售 在建在售 2014 年实现销售收入 6,825 - 26,863 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 物业管理及其他业务主要为环境监测、船舶垃圾清理、港口工程设计与监理、房屋租赁、保安等业务，该部分业务收入数额较小，主要由求实环境检测有限公司、宁波港蓝盾保安有限责任公司等全资及控股子公司运营。 整体来看，目前宁波港集团以港口物流业务为主，房地产开发、物业管理等业务占比较小，宁波港集团收入及利润主要来源于宁波港股份。未来，随着宁波-舟

40、山港货物吞吐量的不断增加及房地产项目的陆续完工，宁波港集团的业绩将得到进一步提升。 财务表现 以下财务分析主要基于宁波港集团提供的经宁波科信会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2012、2013、2014 年财务报告，所有数据均为合并口径。 资本结构方面， 2014 年宁波港集团增大了对联营合营企业的股权投资及同业拆借规模，从而使其总资产规模有所增长。截至 2014 年 12 月 31 日，总资产为 556 亿元，同比增长 7.66%。与此同时，集团负债规模也相应增长，截至 2014 年 12 月 31日，总负债为 145.78 亿元，同比增长 11.25%。从所有者权益来看，得益

41、于近年留存收益的积累、政府对港口基础设施建设的资金补助、以及 2010 年9 月控股子公司宁波港股份成功首发上市，宁波港集团自有资本实力逐年提升， 截至 2014 年 12 月 31日，集团所有者权益为 410.22 亿元，同比增长6.43%。受益于此，近年来宁波港集团自有资本较为充足，资产负债率保持在较低的水平上，截至2014 年末宁波港集团资产负债率为 26.22%，较上 宁波港股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015） 11 年增加 0.85 个百分点。 盈利能力方面，随着港口货物吞吐量的增长，近年来宁波港集团收入规模持续增长， 2014 年实现营业收入 137

42、.63 亿元，同比增长 14.88%。营业毛利率方面，受各项业务盈利水平均有不同程度下降因素影响，公司当年营业毛利率有所下降，2014 年宁波港集团营业毛利率为 31.04%，同比降低 4.88个百分点，但宁波港集团港口物流业务盈利能力较强，营业毛利率仍处于行业内较高水平。从利润总额来看，集团经营性业务利润和投资收益均有所下降，导致公司利润总额出现回落，2014 年实现利润总额分别为 29.94 亿元，同比增长 18.15%。 偿债能力方面，随着项目建设的推进，其资金需求上升，但得益于近年来自有资本实力的增强，宁波港集团资产负债率及总资本化比率一直保持在较低水平，整体偿债压力较小。此外，宁波港

43、集团获现能力较好，EBITDA 规模较大，2014 年宁波港集团总债务/EBITDA 指标为 1.79 倍， EBITDA 利息保障倍数为 18.10 倍，EBITDA 对债务本息的保障程度很强。从现金流情况来看，近年宁波港集团经营性现金流量总体较充沛，对债务本息能形成良好保障。截至 2014 年 12 月 31 日，宁波港集团经营活动净现金/总债务为 0.31 倍；经营活动净现金/利息支出为 8.61 倍。整体看，宁波港集团偿债能力很强。 表表 8：20122014 年宁波港集团偿债能力分析年宁波港集团偿债能力分析 2012 2013 2014 总债务（亿元） 61.55 78.59 82.

44、48 长期债务（亿元） 47.69 53.69 40.35 EBITDA（亿元） 43.95 51.05 45.95 EBITDA 利息倍数（X） 39.98 23.39 18.10 总债务/EBITDA（X） 1.40 1.54 1.79 经营活动净现金/利息支出 （X） 8.04 11.44 8.61 经营活动净现金/总债务（X） 0.14 0.32 0.31 资产负债率（%） 22.29 25.37 26.22 总资本化比率（%） 14.74 16.94 14.84 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 未来投资方面，宁波港集团将继续进行港口资源的开发建设；同时还将对合资公司进行增资，

45、增加控股或参股公司资本金，进而加快合资码头建设进度；此外，房地产开发方面也将有一定的资本性支出需求。整体看，未来宁波港集团将有一定的资本支出压力。 对外担保方面，截至 2014 年 12 月 31 日，宁波港集团对子公司宁波港股份所发行的共 20 亿元公司债提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，此外集团还对外担保 50 亿元。 综合来看，宁波港集团业务发展良好，偿债能力极强。 宁波港集团的主要经营地宁波-舟山港具有良好的区位优势和优良的港口自然条件，长三角经济带则能提供庞大的客户群和充裕的货源基础，宁波港集团发展潜力巨大。未来随着港口资源的开发利用，宁波港集团的业务实力和盈利水平将进一步提

46、升。综上，中诚信证评认为宁波港集团提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保可对本期公司债券按期偿还提供有力保障。 结结 论论 中诚信证评维持宁波港股份主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；维持“宁波港股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）”信用等级为 AAA。 宁波港股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015） 12 附附一：一：宁波宁波港股份有限公司港股份有限公司股权结构图股权结构图（截至（截至 2014 年年 12 月月 31 日）日） 宁波港股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015） 13 附二附二：宁波宁波港股份有限公司港股份有

47、限公司组织组织结构图结构图（截至（截至 2014 年年 12 月月 31 日）日） 宁波港股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015） 14 附附三三：宁波港宁波港股份有限公司股份有限公司主要财务数据及指标主要财务数据及指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2012 2013 2014 货币资金 212,988.50 224,745.30 226,494.40 应收账款净额 89,192.60 125,511.00 148,380.90 存货净额 11,374.40 14,743.30 21,946.80 流动资产 472,306.30 631,609

48、.00 774,934.30 长期投资 666,656.50 722,322.60 792,582.60 固定资产合计 1,980,537.00 2,241,043.00 2,263,709.80 总资产 3,607,844.80 4,162,340.20 4,490,861.40 短期债务 81,326.80 138,555.10 313,778.50 长期债务 431,796.70 537,948.20 404,453.10 总债务（短期债务+长期债务） 513,123.50 676,503.30 718,231.60 总负债 803,323.90 1,121,759.80 1,238,3

49、63.90 所有者权益（含少数股东权益） 2,804,520.90 3,040,580.40 3,252,497.50 营业总收入 780,219.60 1,139,553.60 1,341,520.70 三费前利润 337,909.10 401,311.00 408,416.10 投资收益 73,580.80 80,974.60 70,862.70 净利润 273,140.60 299,089.60 301,627.60 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 448,261.20 507,129.90 538,990.40 经营活动产生现金净流量 79,635.00 332,586.90 269

50、,287.70 投资活动产生现金净流量 -165,009.30 -231,333.40 -134,588.60 筹资活动产生现金净流量 -36,054.50 -123,305.00 -121,277.60 现金及现金等价物净增加额 -121,504.90 -22,506.70 13,387.70 财务指标财务指标 2012 2013 2014 营业毛利率（%） 46.70 35.88 30.95 所有者权益收益率（%） 0.10 0.10 0.09 EBITDA/营业总收入（%） 57.45 44.50 40.18 经营活动净现金/总债务（X） 0.16 0.49 0.37 经营活动净现金/短