国海证券:2015年公司债券信用评级报告.PDF
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1、 本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点, 并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信评估不保证引用信息的准确性及完整性。 国海国海证券证券股份有限公司股份有限公司 2015 年公司债券年公司债券信用评级报告信用评级报告 债券级别债券级别 AA 主体级别主体级别 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 发行主体发行主体 国海证券股份有限公司 申请规模申请规模 不超过 20 亿元 债券期限债券期限 5 年期单一期限品种。本次债券可设置回售选择权和利率上调选择权。 债券利率债券利率 本次债券为固定利率债券, 采取网上和网下相结合的发行方式, 票面利率将根据网下询
2、价结果,由发行人与保荐人(主承销商)按照国家有关规定共同协商确定。 偿还方式偿还方式 本次债券采用单利按年计息,不计复利,逾期不计利息。每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。 概况数据概况数据 国海国海证券证券 2011 2012 2013 2014.Q1 资产总额(亿元) 111.75 113.84 145.86 170.57 所有者权益(亿元) 29.32 30.08 64.76 66.44 净资本(亿元) 20.38 21.64 58.82 44.59 营业收入(亿元) 12.71 14.60 18.19 4.58 净利润(亿元) 1.14 1.64 3.43 1
3、.24 EBITDA(亿元) 3.61 4.16 6.91 2.04 资产负债率(%) 41.70 39.57 23.32 37.63 摊薄的净资产收益率(%) 2.82 4.87 4.99 1.91 净资本/净资产(%) 79.40 83.54 97.73 72.68 EBITDA 利息倍数(X) 3.07 4.58 5.30 11.92 总债务/ EBITDA(X) 5.32 4.29 2.42 18.32 净资本/各项风险资本准备之和(%) 187.37 356.39 780.66 493.77 净资本/负债(%) 102.29 116.00 316.17 113.91 净资产/负债(%
4、) 128.83 138.86 323.50 156.73 自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%) 13.80 1.85 2.02 1.86 自营固定收益类证券/净资本(%) 163.09 125.10 15.78 95.40 注:1、风险监管指标和为母公司口径; 2、资产负债率计算已扣除代理买卖证券款。 基本观点基本观点 中诚信证评评定“国海证券股份有限公司 2015年公司债券”信用级别为AA,该级别反映了本次债券的信用质量很高,信用风险很低。 中诚信证评评定国海证券股份有限公司(以下简称“国海证券”或“公司”) 主体信用等级为AA, 该级别反映了发行主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境
5、的影响很小,违约风险很低。中诚信证评肯定了公司在广西壮族自治区具有一定的区域竞争优势,业务条线比较齐全、整体抗风险能力逐步增强,资本结构稳健、资产流动性良好等有利因素;同时,我们也肯定了广西壮族自治区政府能够在经营管理和业务拓展等方面为其提供较大支持力度等正面因素。另外,我们也关注到证券市场的波动对公司经营稳定性构成一定压力、公司对证券经纪业务依赖程度较高以及市场竞争日趋激烈等因素可能影响其整体的信用水平。 正正 面面 区域竞争优势。截至 2014 年 3 月末,广西自治区政府通过下属国有企业间接持有公司45.35%的股份,公司业务拓展能够得到当地政府的大力支持。目前公司在广西壮族自治区设立了
6、大量营业网点,已在当地形成一定的区域竞争优势。 业务条线比较齐全,整体抗风险能力很强。公司业务条线比较齐全并形成一定协同效应,整体抗风险能力不断增强。 资本结构稳健,资产流动性良好。公司资本结构稳健,有利于其在满足外部监管的条件下,推动各项业务的开展和对外部资源的整合。且公司高流动性资产占比较高, 资产流动性良好。 关关 注注 行业竞争日趋激烈。随着国内证券行业加速对外开放、放宽混业经营的限制以及越来越多的券商通过上市、 收购兼并的方式增强自身实力,公司面临来自境内外券商、商业银行、保险公 国海证券股份有限公司 2015 年公司债券信用评级报告 3 公司公司概况概况 国海证券前身为广西证券公司
7、, 于1988年成立,初始注册资本2,000万元;1996年公司注册资本增至1亿元, 并正式更名为广西证券有限责任公司 (以下简称“广西证券”) ; 2001年广西证券增加注册资本至8亿元, 并正式更名为国海证券有限责任公司 (以下简称“原国海证券”) 。2006-2011年,国海证券申请并实施了重大资产重组:2006年,桂林集琦集团有限公司将所持桂林集琦药业股份有限公司(以下简称 “桂林集琦” ) 41.34%的股权转让给广西梧州索芙特美容保健品有限公司(以下简称“索美公司”) 。 2008年桂林集琦以全部资产和负债与索美公司和广西索芙特科技股份有限公司(以下简称“索科公司”) 所持有的原国
8、海证券9.79%股权进行资产置换,同时新增股份5.02亿股吸收合并原国海证券。2011年8月9日桂林集琦实施股改方案,公司借壳桂林集琦在国内A股市场上市,更名为国海证券股份有限公司, 成为国内第16家上市券商, 注册资本7.16亿元。后经2012年向股东派发股票股利及以资本公积转增股份、2013年向原股东配售股份,截至2014年3月31日,公司注册资本为23.10亿元,净资本为44.59亿元。 公司拥有全业务牌照,依托地域优势和地方政府政策性支持,全面拓展证券承销、证券经纪、证券自营、受资产管理、融资融券、基金、期货等多项证券业务。经过多年的发展和积累,公司证券经纪业务及投资银行业务位列广西区
9、内前位。 近年来,公司积极推动业务结构转型, 在大力发展投资银行、资产管理等传统业务的同时,积极开展直接投资、融资融券、代销金融产品、股票质押式回购及约定购回式证券交易等创新业务,致力于为客户提供全方位金融服务。 截至2014年3月31日, 公司在全国设立了59家营业部,其中广西区内42家、区外17家。 2013年,公司实现营业收入18.19亿元,净利润3.43亿元,经营活动产生的现金流量净额-29.33亿元。截至2013年12月31日,公司总资产145.86亿元,所有者权益64.76亿元;剔除代理买卖证券款后,公司总资产84.45亿元,资产负债率为23.32%。 2014年1-3月,公司实现
10、营业收入4.58亿元,净利润1.24亿元,经营活动产生的现金流量净额8.96亿元。 截至2014年3月31日, 公司总资产170.57亿元,所有者权益66.44亿元;剔除代理买卖证券款后,公司总资产106.52亿元,资产负债率为37.63%。 本次债券概况 表表 1:本本次次债券基本条款债券基本条款 基本条款基本条款 债券品种 公司债券 申请规模 不超过 20 亿元 债券期限 5 年期单一期限品种。本次债券可设置回售选择权和利率上调选择权 票面利率 本次债券为固定利率债券, 采取网上和网下相结合的发行方式, 票面利率将根据网下询价结果,由发行人与保荐人(主承销商)按照国家有关规定共同协商确定
11、偿还方式 本次债券采用单利按年计息,不计复利,逾期不计利息。 每年付息一次, 到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付 发行价格 按面值发行 担保情况 无担保 募集资金用途 本次募集资金扣除发行费用后, 拟全部用于补充营运资金,支持业务发展 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 行业分析行业分析 中国证券市场发展概况 证券行业与宏观经济环境高度相关。2009年,受益于政府强有力的扩张性财政政策和适度宽松的货币政策,A股市场也在2008年底触底后逐步反弹,2009年8月最高达3,478.01点。2010年,受国家严厉调控房地产市场、银行股再融资、加息预期等多重因素的影响,市场总体呈大幅震荡下
12、跌态势,一度逼近2,300点。2011年以来,在外围欧债危机、国内通胀高企和再融资等因素的影响下,上证综指震荡下跌至2013年6月的1,849.65点,为近4年来的最低点。 2013年是中国经济深化改革转型升级不断深入的一年,当年全国GDP达到568,845亿元,同比增长7.7%。受到国内经济结构战略调整,境外经济局势低迷的影响,A股市场波动较大,而且表现继续分化,截至2013年12月底,上证综指报收2,115.98,同比下跌6.75%。 中诚信证评认为, 未来在经济转型升级不断加快以及城镇化建设不断深入,外围经济企稳回升等因素的带动下,国内经济有望平稳发展, 国海证券股份有限公司 2015
13、年公司债券信用评级报告 4 从而推动证券市场的景气度向上提升。 图图 1:近年来上证综指及成交额趋势图:近年来上证综指及成交额趋势图 资料来源:中诚信资讯,中诚信证评整理 多层次资本市场体系建设方面,近年来,在大力发展资本市场的政策导向下,针对证券市场和证券公司的深层次改革陆续展开,多层次的资本市场体系逐步壮大和完善。截至2013年12月末,我国境内上市公司数(A、B股)为2,489家,总市值达230,977.19亿元, 成交总额为468,728.6亿元。 与此同时,随着证券市场的发展,证券投资品种日趋多元化,基金、债券、期货等证券品种均得到了较大发展,多层次资本市场体系建设逐步走向深入。 表
14、表 2:20112013 年股票市场主要指标年股票市场主要指标 指标指标 2011 2012 2013 上市公司总数(家) 2,342 2,494 2,489 总市值(亿元) 214,758.10 230,357.62 230,977.19 总成交额(亿元) 421,649.72 314,667.41 468,728.6 资料来源:中国证监会,中诚信证评整理 交易量方面,伴随着近几年证券市场的发展,投资者数量呈现一定的波动。截至2013年末,国内股票有效账户数超过13,247.15万户,同比下降5.69%。与此同时,随着市场行情的变化,A股成交量亦呈现出一定的波动性,在经历2009年股指触底反
15、弹后,受股票市场大幅震荡下跌影响,A股成交量也有所下滑,但总体保持较高水平。2012年下半年,政府密集批复基础设施项目,A股成交量也随之逐步回升,全年成交量约为32,881.06亿股。2013年以来,受经济增长放缓等因素影响,我国股票指数总体下行,成交量有所增加,2013年全年A股成交量为48,372.67亿股,同比增长47.11%。 图图 2:近年来股票有效账户数与股票成交量统计近年来股票有效账户数与股票成交量统计 资料来源:中国证监会,中诚信证评整理 近几年,中国投资者数量不断增加,截至2013年末, 中国股票投资者开户数超过1.84亿户, 较2003年增长156.17%。 而投资者结构日
16、趋合理, 证券公司、基金公司数量递增,投资金额逐年放大。随着市场行情和流通市值的变化,A股成交金额自2007年出现迅猛增长。与此同时,资本市场的投资产品也日益丰富,资产管理机构快速发展,投资者也更加的成熟,价值投资逐渐成为国内主流的投资理念。股指期货和融资融券业务的推出,为投资者提供了做空机制,有助于促进股票价格回归价值,对促进价值投资起到了积极的推动作用。 图图 3:近年来股票、基金开户数统计:近年来股票、基金开户数统计 单位:万户单位:万户 资料来源:中国证券登记结算公司,中诚信证评整理 行业概况 从行业风险管理能力看,随着中国证券市场的发展,国内证券公司经历了从松散到规范的发展历程。为进
17、一步提高证券公司的风险管理能力和合规管理水平,证监会出台证券公司分类监管规定 ,将证券公司分为A(AAA、AA、A) 、B(BBB、BB、B) 、C(CCC、CC、C) 、D、E等5大类11个级别。其中,A、B、C三大类中各级别公司均为正常经营公司,D类、E类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。自 国海证券股份有限公司 2015 年公司债券信用评级报告 5 2010年起,证监会每年对证券公司进行分类评价,以确定其风险管理能力和合规管理水平。 据2013年7月证监会披露的分类结果显示, 在全行业114家证券公司中,剔除18家与母公司合并评价的公司外,共有96家
18、证券公司参与分类评价,其中A类公司41家,B类公司38家,C类公司17家,无D类及E类公司,全行业证券公司各项风险控制指标均已达到规定标准,行业整体风险管理能力较好。 业务结构方面,目前国内券商已逐步确立了证券经纪业务、投资银行业务、证券自营业务和资产管理业务四大业务板块。从中国证券行业的收入结构来看, 虽然证券经纪业务占比呈现震荡下降态势,收入结构得到优化,但从绝对占比看,仍较大程度的依赖于传统的证券经纪业务,因而整体的经营状况与宏观经济及证券市场景气度息息相关。随着市场景气度的波动, 20102013年, 全行业证券公司实现净利润775.57亿元、393.77亿元、329.30亿元和440
19、.21亿元,总体呈现波动态势。 图图 4:近年来证券行业收入结构:近年来证券行业收入结构 资料来源:中国证券业协会,中诚信证评整理 证券经纪业务 证券经纪业务作为证券公司的传统业务,一直以来, 在证券公司收入中的占比超过50%。 随着2008年5月券商新设营业部重新开闸, 营业部网点扩展限制的放开, 证券公司争相新设营业部并升级服务部,抢占证券经纪业务市场份额。2011年,全国证券营业部新增423家,当年年末营业部数量达到4,996家,2012年,全国证券营业部数量增至5,263家。2013年证券公司申请新设营业部数量达1,200余家,其中上市证券公司获批新设营业部数量达471家。 受营业部数
20、量不断增加的影响,证券经纪业务竞争日趋激烈,市场集中度呈现下降趋势。2011年,全行业排名前20位的证券公司合计股票、基金市场份额占比为60.80%,较2010年下降0.81个百分点。尽管证券业协会于2010年10月下发了关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知 , 规范行业佣金的收取, 避免恶意拉低佣金率的不正当竞争,但随着证券公司经纪业务的竞争加剧,全国范围内的证券经纪业务佣金率持续下滑。据统计,2011年行业平均佣金率为0.081%,较2010年下滑了15.25%。2012年行业平均佣金率继续下滑至0.078%。 2013年3月25日, 中国证券登记结算有限责任公司发布
21、了证券账户非现场开户实施暂行办法 , 从公布日起, 投资者就可选择非现场方式申请开立证券账户。由于网上开户成本相对较低,未来可能进一步降低证券公司未来的佣金水平。 此外,受股指下滑影响,证券市场成交额和换手率处于低位,对证券公司经纪业务亦产生较大影响,证券公司经纪业务比重呈现波动下降态势,20102013年, 证券市场经纪业务收入占营业收入的比重分别为56.77%、50.67%、38.93%和47.68%。 证券经纪业务发展趋势方面,为提升服务附加价值,开拓盈利增长点,未来国内券商经纪业务的发展趋势是提供投资顾问服务、财富管理服务等增值服务。2011年, 证券投资顾问业务暂行规定的颁布实施以及
22、就设立新型证券营业部专业评价指标(草案) 进行征询意见,标志着政策正加速推进证券经纪业务向财富管理职能方向转变。中诚信证评认为,券商经纪业务目前激烈的竞争态势必然推动该业务的升级,未来新型证券营业部的设立以及经纪业务向财富管理职能的转变是必然趋势。随着未来证券市场景气度的提升,股市成交额与换手率有望提高,券商经纪业务亦将有所增长。 投资银行业务 2009年3月, 随着 首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法的颁布,创业板正式开启,作为A股主板和中小板市场的重要补充,创业板的开启一度为证券公司投资银行业务的发展打开了新的市场空间。但随着证券市场景气度的降低以及估值水平的下滑,国内企业IPO数
23、量及融资金额均大幅下滑, 券商投资银行业务规模亦明显缩水, 自2012年10月以来,国内证券市场经历了A股历史上时间 国海证券股份有限公司 2015 年公司债券信用评级报告 6 最长的IPO寒冬。直至2013年12月30日,纽威阀门等5家公司获得新股发行批文后,IPO市场重启预期不断增强。中国证监会数据显示,目前已通过审核但仍未上市的企业有28家, 同时, 695家企业正在排队等待首次发行审批。中诚信证评认为,未来受益于IPO重新启动,证券公司承销业务收入来源将得到有力补充,有利于其投资银行业务运营的稳定。 同时,国内资本市场融资品种逐步多元化,有效地平滑了证券公司投资银行业务的波动。近年来随
24、着A股市场融资功能的逐步完善和债券市场的快速发展,上市公司对增发、配股、债务融资需求不断增加,券商投资银行业务已不再单纯依赖IPO业务。尤其是2011年3月起,证监会推出公司债券审批“绿色通道”制度,将债券融资审核与股权融资审核相分离,有效地简化了债券融资审批程序,缩短了审核周期, 极大地促进了公司债券的发展。 此外,2012年6月,中小企业私募债试点正式启动, 2013年全年中小企业私募债发行规模达到310.85亿元。作为一种实行备案制、高度市场化的债券品种,中小企业私募债券的推行进一步丰富了证券公司的收入来源。 从市场集中度来看,虽然目前证券公司投资银行业务仍处于高度集中的状态,但以中小项
25、目见长的中小券商的投资银行业务快速发展,大券商主导的市场格局有所弱化。短期内,受IPO市场景气度回升及债市扩容影响,投资银行业务的竞争将更为激烈,但总体来看,历史业绩相对稳定和承销能力相对更强的大中型券商主导的竞争格局短期内难有大的变动。 证券自营业务 作为证券公司的传统业务之一,近年来,我国证券公司自营规模持续增长,从自营业务投资结构来看,由于近两年股票市场表现不佳,因而券商将资金配置重心逐渐由权益类转向债券类投资,截至2013年末,证券公司实现自营业务收入305.52亿元,占营业收入的比重约20%。 为进一步扩大证券公司证券自营业务的投资品种范围,2012年11月,证监会公布关于修改关于证
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