《国投电力：2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国投电力：2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF（30页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 国投电力控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
2、用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告
3、分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。 4 国投电力控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 概概 况况 发债主体概况 国投电力控股股份有限公司前身为中国石化湖北兴化股份有限公司（以下简称“湖北兴化”），成立于 1989 年 2 月 23
4、日，于 1996 年 1 月 18 日在上海证券交易所持牌上市（股票代码：600886）。2002年， 国家开发投资集团有限公司1（以下简称“国投集团”）收购湖北兴化控股股东中国石油化工股份有限公司股份，并与湖北兴化签署了资产置换协议，股权转让与资产置换于 2002 年 9 月 30 日生效。同年，公司名称变更为国投华靖电力控股股份有限公司。2009 年 11 月，公司以非公开发行 A股股票作为对价收购国投集团持有的国投电力有限公司（以下简称“电力公司”）100%股权。2012年，公司更名为国投电力控股股份有限公司。截至2018 年末，公司总股本为 67.86 亿股，其中控股股东国投集团持股比
5、例为 49.18%， 国务院国有资产监督管理委员会持有国投集团 100%股权，为公司实际控制人。 公司是一家水火电并举、业务全国布局的发电企业， 目前拥有的发电资产主要分布于四川、 甘肃、天津、福建、广西、云南、安徽等地区。截至 2018年末，公司控股一级子公司 21 家，主要为电力生产及销售子公司，公司已投产控股装机容量为3,405.50 万千瓦。 截至 2018 年末，公司资产总额为 2,207.08 亿元，所有者权益 701.83 亿元，资产负债率 68.20%；2018 年，公司实现营业总收入 410.11 亿元，净利润 83.77 亿元，经营活动净现金流 192.19 亿元。 1 2
6、017 年 12 月 5 日， 原“国家开发投资公司”更名为“国家开发投资集团有限公司”。 本期债券概况 表表 1：本：本期期债券基本条款债券基本条款 基本条款基本条款 债券名称 国投电力控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） 发行规模 本期债券的发行规模为不超过人民币 18 亿元（含 18 亿元） 债券期限 本期债券的期限为 10 年 债券利率 本期债券采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利 偿还方式 本期债券按年付息、到期一次还本。利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付 募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于偿还金融机构借款、调整债务结构
7、、补充流动资金及适用的法律法规允许的其他用途 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析 电力行业 电力生产行业是关系国计民生的公用事业行业，其发展与宏观经济走势密切相关。2016 年，随着中国经济增速的企稳，加之夏季持续高温天气的影响，全国全社会用电量 59,198 亿千瓦时，同比增长 6.7%，增幅创近三年新高。分产业看，第一产业用电量 1,075 亿千瓦时，同比增长 5.4%；第二产业用电量 42,108 亿千瓦时，同比增长 5.1%；第三产业用电量 7,961 亿千瓦时，同比增长 11.2%；城乡居民生活用电量 8,054 亿千瓦时，同比增长 10.7%，当前拉动用电增长的主
8、要动力继续从传统高耗能行业继续向服务业和生活用电转换。2017 年，全国全社会用电量 63,077 亿千瓦时，同比增长 6.6%，其中，第一产业用电量 1,155 亿千瓦时，同比增长7.3%， 占全社会用电量的比重为 1.8%； 第二产业用电量 44,413 亿千瓦时，同比增长 5.5%，占全社会用电量的比重为 70.4%；第三产业用电量 8,814 亿千瓦时，同比增长 10.7%，占全社会用电量的比重为 14.0%；城乡居民生活用电量 8,695 亿千瓦时，同比增长 7.8%，占全社会用电量的比重为 13.8%。2018 年，全国全社会用电量 68,449 亿千瓦时，同比增长 8.5%， 其
9、中， 第一产业用电量 728 亿千瓦时，同比增长 9.8%，占全社会用电量的比重为 1.06%；第二产业用电量 47,235 亿千瓦时，同比增长 7.2%，占全社会用电量的比重为 69.01%； 第三产业用电量10,801 亿千瓦时，同比增长 12.7%，占全社会用电 5 国投电力控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 量的比重为 15.78%；城乡居民生活用电量 9,685 亿千瓦时， 同比增长 0.4%， 占全社会用电量的比重为14.15%。 电力装机容量方面，虽然近几年用电需求增速放缓，但我国发电设备装机容量仍保持较快增速。截至 2016 年末
10、， 全国发电设备装机容量 16.46 亿千瓦，同比增长 8.2%，增速较 2015 年下降 2.1 个百分点，但仍高于全社会用电量增速，电力供应能力总体充足。具体来看，水电装机容量 3.32 亿千瓦，占全部装机容量的 20.18%；火电 10.54 亿千瓦，占全部装机容量的 64.04%；核电 0.34 亿千瓦，并网风电 1.49 亿千瓦，并网太阳能发电 0.77 亿千瓦。截至 2017 年末，全国发电装机容量 17.77 亿千瓦，比 2016 年末增长 7.6%。其中，火电装机容量 11.06亿千瓦，同比增长 4.3%；水电装机容量 3.41 亿千瓦，同比增长 2.7%；核电装机容量 0.3
11、6 万千瓦，同比增长 6.5%；并网风电装机容量 1.64 万千瓦，同比增长 10.5%；并网太阳能发电装机容量 1.30 万千瓦，同比增长 68.7%。截至 2018 年末，全国发电装机容量 19.00 亿千瓦，同比增长 6.5%。其中，火电装机容量 11.44 亿千瓦，同比增长 3.0%；水电装机容量 3.52 亿千瓦，同比增长 2.5%；核电装机容量 0.45 亿千瓦，同比增长 24.7%；并网风电装机容量 1.84 亿千瓦，同比增长 12.4%；并网太阳能发电装机容量 1.75 亿千瓦，同比增长 33.9%。 电源结构方面，最近几年来，中国通过提高环保标准，鼓励可再生能源、清洁能源和节
12、能性能优良的先进机组加快建设、优先安排发电计划和优先上网销售等方式，逐步改善中国电源结构，降低高污染、高耗能发电机组在中国电力供应中的比例，各类型发电机组装机容量和发电量均有不同比例的上升；同时，火力发电项目的装机容量占全部发电项目装机容量的比重有所下降，但火力发电机组的发电量占电力行业全口径发电量的比重均保持在 71%以上；水电、风电等清洁能源的比重有所上升。随着电力结构及布局持续优化，风电、太阳能发电消纳问题有所缓解。电源投资建设重点向非化石能源方向倾斜。 图图 1：2011 年以来我国电力消费与发电装机增长情况年以来我国电力消费与发电装机增长情况 资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评
13、整理 我国发电机组利用小时数的周期性变化与宏观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分。20162018 年全年 6,000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数分别为 3,797 小时、3,786 小时和3,862 小时，整体呈波动上升态势；同期火电设备平均利用小时数分别为 4,186 小时、4,209 小时和4,361 小时，水电设备平均利用小时数分别为 3,619小时、3,579 小时和 3,613 小时，并网风电设备平均利用小时数分别为 1,745 小时、1,948 小时和 2,095小时， 核电设备平均利用小时数分别为 7,060 小时、7,108 小时和 7,184 小时。 各类型发
14、电机组平均利用小时数具体见表 2。 表表 2：20162018 年中国各类型机组年末装机容量、年度发电量和发电小时数年中国各类型机组年末装机容量、年度发电量和发电小时数 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 装机容量（万千瓦）装机容量（万千瓦） 数量数量 比例（比例（%） 数量数量 比例（比例（%） 数量数量 比例（比例（%） 火电 106,094 64.22 110,604 62.24 114,367 60.20 水电 33,207 20.10 34,119 19.20 35,226 18.54 风电 14,817 8.97 16,367 9.21 18,426 9.70
15、 核电 3,364 2.04 3,582 2.02 4,466 2.35 太阳能 7,719 4.67 13,025 7.33 17,463 9.19 其他 8 0.00 0 0.00 19 0.01 总计总计 165,209 100.00 177,703 100.00 189,967 100.00 发电量（亿千瓦时）发电量（亿千瓦时） 数量数量 比例（比例（%） 数量数量 比例（比例（%） 数量数量 比例（比例（%） 6 国投电力控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 火电 43,273 71.82 45,513 70.92 49,231 70.3
16、9 水电 11,748 19.50 11,945 18.61 12,329 17.63 风电 2,420 4.02 3,057 4.76 3,660 5.23 核电 2,132 3.54 2,483 3.87 2,944 4.21 太阳能 674 1.12 1,182 1.84 1,775 2.54 其他 0 0.00 0 0.00 0 0.00 总计总计 60,248 100.00 64,179 100.00 69,940 100.00 发电小时（小时）发电小时（小时） 数量数量 增速（增速（%） 数量数量 增速（增速（%） 数量数量 增速（增速（%） 火电 4,186 -4.08 4,20
17、9 1.06 4,361 3.61 水电 3,619 0.81 3,579 -1.16 3,613 0.95 风电 1,745 1.22 1,948 11.83 2,095 7.55 核电 7,060 -4.63 7,108 0.94 7,184 1.07 太阳能 1,125 -8.09 1,204 7.02 1,212 0.66 平均平均 3,797 -4.79 3,786 0.03 3,862 2.01 注：1、上述水电数据包含抽水蓄能的水电站；2、以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差。 数据来源：中电联，中诚信证评整理上网电价方面，2013 年以来，国家发改委和国务院多
18、次下调全国燃煤发电上网电价，电价持续低迷； 2017 年 7 月， 火电上网电价在持续 4 年下调后，迎来首次上调。2013 年 9 月，国家发改委下调全国燃煤机组上网电价。由于 2012 年以来煤炭价格下行明显，根据煤电联动政策，在 2015 年 4 月召开的国务院常务会议上决定再次下调燃煤发电上网电价，平均降幅为 0.02 元/千瓦时。2015 年 12 月，根据煤电价格联动机制有关规定，发改委决定再次下调全国燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格， 自 2016 年 1 月 1 日起平均下降 0.03 元/千瓦时。2016 年下半年以来，燃煤价格高企，火电企业经营压力增加，2017 年，国
19、家发改委下发关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知 ，该通知规定自 2017 年 7 月 1 日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项基金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准降低 25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经营困难。中诚信证评认为，此项政策的出台有助于缓解 2016 年三季度以来电煤价格上涨过快，火电生产企业盈利空间被压缩的局面。 2016 年 11 月，国家正式发布电力发展十三五规划（20162020 年） ，指出按照非化石能源消费比重达到 15%的要求，到 2020 年，非化石能源发电装机容量达到
20、 7.7 亿千瓦左右， 比 2015 年增加2.5 亿千瓦左右，占比约 39%，提高 4 个百分点，发电量占比提高到 31%；气电装机容量增加 0.5 亿千瓦，达到 1.1 亿千瓦以上，占比超过 5%；煤电装机容量力争控制在 11 亿千瓦以内，占比降至约55%，未来电源结构将得到进一步优化。 表表 3：电力装机中长期发展目标：电力装机中长期发展目标 单位：亿千瓦单位：亿千瓦 类别类别 2015 年年 2020 年预期年预期 煤电 9 11 气电 0.66 1.1 常规水电 2.97 3.4 抽水储能 0.23 0.40 风电 1.31 2.1 太阳能 0.42 1.10 核电 0.27 0.5
21、8 资料来源： 电力发展十三五规划（20162020 年） ，中诚信证评整理 总体来看，近年来受中国经济增速企稳以及夏季持续高温天气的影响，全社会用电量增速有所回升。中诚信证评认为，未来全国用电需求整体上仍将保持增长态势，短期来看，火力发电在电力供应中的主导地位并不会发生改变；但长期来看，在环保和节能减排的压力下，新能源装机比重正在不断增加，我国电源结构更加丰富，可持续发展能力将进一步增强。 水电行业概况 我国蕴藏着非常丰富的水能资源。根据最新统 7 国投电力控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 计，我国水能资源可开发装机容量约 6.6 亿千瓦，年
22、发电量约 3 万亿千瓦时，按利用 100 年计算，相当于 1,000 亿吨标煤，在常规能源资源剩余可开采总量中仅次于煤炭。从空间分布上看，全国水电资源总量的 75%集中在西部地区，其中云、川、藏三省（自治区）就占 60%。从时间分布上看，我国大陆多属季风气候区， 河川径流年内、 年际分布不均，丰枯季节、丰枯时段流量相差悬殊，自然调节能力不好，稳定性差。 经过多年发展，我国目前剩余待开发水电站多集中在西南地区大江大河上游等偏远地区，交通条件差，输电距离远，工程建设和输电成本高，移民安置和生态环境保护的投入不断增加，加之国家放缓了“十三五”期间常规水电站开发节奏，因此近年来水电装机容量增速有所放缓
23、。 2016 年我国水电投资同比下降 22.4%，已连续四年下降；净增水电装机 1,259 万千瓦，其中抽水蓄能电站 366 万千瓦。2017年， 全国新增水电装机1,287万千瓦。 截至2018年末，我国水电机组装机容量 3.52 亿千瓦，同比增长 2.5%，约占各类电源装机容量合计的比重为18.55%。目前，我国已基本形成十三大水电基地，其中大部分位于我国西南地区。 表表 4：目前我国在开发十三大水电基地一览：目前我国在开发十三大水电基地一览 单位：万千瓦单位：万千瓦 基地名称基地名称 范围范围 规划装机规划装机容量容量 金沙江 石鼓宜宾 5,033 雅砻江 全流域 3,000 大渡河 双
24、江口铜街子 1,772 乌江 六冲河、三岔河，东风彭水 747.5 长江上游 宜宾宜昌，清江 2,889.7 南盘江红水河 鲁布革，天生桥大藤峡 1,239.2 澜沧江 布衣南腊河口 2,225 怒江 中游河段 2,132 黄河上游 龙羊峡青铜峡 1,575.7 黄河中游 河口镇禹门口 640.8 湘西 沅、灃水及主要支流 773.5 闽浙赣 福建、浙江、江西 1,487.1 东北 辽宁、吉林、黑龙江 1,198.3 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 2016 年 11 月 29 日，国家能源局发布水电发展“十三五”规划 ，规划指出，“十二五”期间，全国新增水电投产装机容量 1.03 亿千瓦
25、，年均增长8.1%，截至 2015 年末，全国水电总装机容量达到3.20 亿千瓦，远超“十二五”预期规模 2.90 亿千瓦，主要是常规水电站发展超预期；规划指出继续推进大型水电基地建设，加快抽水蓄能电站建设，同时严格控制中小水电开发，“十三五”期间新增大中型水电站 0.38 亿千瓦，抽水蓄能电站 0.17 亿千瓦，小水电 0.05 亿千瓦，到 2020 年末全国水电总装机容量达到 3.80 亿千瓦，年均增长率降至 3.5%，增速大幅放缓。常规水电方面以六大水电基地建设为核心，基本建成长江上游、黄河上游、乌江、南盘江红水河、雅砻江、大渡河六大水电基地，加快金沙江流域水电基地建设的推进速度；抽水蓄
26、能电站方面，在华北地区重点布局河北省和山东省，华东地区重点布局浙江、福建和安徽等省份，南方地区重点布局广东省。 此外， 规划还指出将不断扩大“西电东送”能力，力争 2020 年水电送电规模达到 1 亿千瓦。加强西南水电基地外送通道规划论证，加快配套送出工程建设，建成投产金中至广西、滇西北至广东、四川水电外送、乌东德送电广东、广西等输电通道，开工建设白鹤滩水电站外送输电通道，积极推进金沙江上游等水电基地外送输电通道论证和建设。随着输电项目建设的不断推进，预计未来西南地区弃水问题将得到一定缓解。 总体来看，近年来我国水电投资速度有所降低，“十三五”期间常规水电站开发节奏有所放缓，同时将加快建设一批
27、距离负荷中心近、促进新能源消纳、受电端电源支撑的抽水蓄能电站，水电机组的调峰作用有望得到较大提升；同时，外送通道的逐步落实有望解决西南水电的弃水问题，我国水电行业将更趋向科学、健康的发展轨道。 煤炭行业 中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费中占比维持在 70%左右。长期看，随着中国工业化和城镇化的推进，能源消费将保持稳定增长，但是经济增长方式的转变和节能减排政策的实施将使能源消费增速放缓。因此长期来说，煤炭行业仍具有持 8 国投电力控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 续增长潜力，但增速将放缓。短期看煤炭
28、行业将受到经济周期波动、行业政策、运输通道建设等因素的影响。 中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重约85%，其中电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重在60%左右，对煤炭行业的发展影响最大。2016 年随着中国经济转型加速，第三产业用电量同比增幅较大，用电量支撑发电量小幅增长，全年火电发电量同比增长 2.28%，增速较上年有所回升。2017 年，全国火电发电量 4.55 万亿千瓦，同比增长 5.18%；2018 年，全国火电发电量 4.92 万亿千瓦时，同比增长 7.3%，电力行业煤炭消费量同比有所上升。 未来清洁能源的不断发展将对火电形成一定替代效应，
29、长期来看，风电、光伏等清洁能源对火电的替代效应正在增强，火电发展空间相对受限，负面影响煤炭需求。 图图 2：20072018 年火电发电量及增速情况年火电发电量及增速情况 资料来源：中电联，中诚信证评整理 为缓解前期煤炭产能过剩的局面，近年来国家陆续出台相关政策（见下表所示） ，供给侧改革力度不断加强，尤其侧重于落后产能的退出及优质产能的释放。 表表 5：煤炭行业相关政策：煤炭行业相关政策 2016.2 国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的 意 见 （ 国 发20167 号） 从 2016 年开始，用 3 至 5 年的时间，再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右。 2016.
30、4 发改委关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知 （发改运行2016593 号） 全国所有煤矿按照 276 个工作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘以 0.84 的系数后取整作为新的合规生产能力。 2016.9 “稳定煤炭供应、 抑制煤炭价格过快会议确定中国煤炭工业协会与符合先进产能条件的大型煤炭上涨预案启动工作会议” 企业签订自愿承担稳定市场调节总量任务的相关协议，部分先进产能将被获准适当释放，但调整后的年度产量仍不能突破 276 个工作日核定的产能。 2016.10 国务院关于市场化银行债权转股的指导意见 1.禁止将“僵尸企业”列为债转股对象； 2.银行不得直接将债权转为股权，银行
31、将债权转为股权，应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现；3.银行、企业和实施机构自主协商确定债权转让、转股价格和条件；4.鼓励社会资本参与、政府不兜底；5.多元化股权转让方式。 2016.12 国家能源局发布煤炭工业发展“十三五”规划 明确全国煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部。 2017.1 国务院国务院关于印发“十三五”节能减排综合工作方案的通知 强调到 2020 年，全国万元国内生产总值能耗比 2015 年下降15%，能源消费总量控制在 50亿吨标准煤以内。 2017.2 能源局煤炭深加工产业示范“十三五”规划 2020 年，煤制油产能为
32、1,300万吨/年，煤制天然气产能为170 亿立方米/年，低阶煤分质利用产能为 1,500 万吨/年。 2017.3 环保部京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案 强调“2+26”城市实现煤炭消费总量负增长， 2017 年 28 城市重点实施煤改清洁能源。 2017.6 能源局关于完善煤矿产能登记公告制度开展建设煤矿产能公告工作的通知 严格煤矿新增产能审批管理、规范建设煤矿开工管理、实施建设煤矿产能公告、做好生产煤矿产能公告衔接、加快产能登记公告信息系统建设、强化煤矿建设生产事中事后监督等多方面内容。 2017.6 国家发改委、国家安监局、国家煤矿安监局、国家能源局部委关于做好符合
33、条件的优质产能煤矿生产能力刻定工作的通知 允许部分先进产能煤矿按照减量置换的原则核定生产能力。 2017.7 国家发改委、能源局等十六部委关于推进测供给结构性改革化解煤电产能过剩风险的意见 “十三五”期间，全国停建和缓建煤电产能 1.5 亿千瓦， 淘汰落后产能 0.2 亿千瓦以上， 实施煤电超低排放改造 4.2 亿千瓦、 节能改造 3.4 亿千瓦、灵活改造2.2 亿千瓦。到 2020 年，全国煤电装机规模控制在 11 亿千瓦以内，具备条件的煤电机组完成超低排放改造，煤电平均供电煤耗降至 310 克/千瓦时。 2017.9 国家发改委、国资委、国家能源局2017 年分省煤明确表示了列入停建范围的
34、项目，要必须停工，列入缓建范围的项目要放缓节奏，原则上 9 国投电力控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 电停建和缓建项目名单的通知 2017 年内不得投产并网发电。 2018.2 中电联燃煤电厂环境污染第三方治理脱硫、脱硝生产指标绩效对标管理办法（试行） 办法指出开展第三方治理脱硫、脱硝指标对标工作时，需以企业自愿为前提，在参与对标单位之间共享指标数据分析信息。对标工作分三类开展，即：特许经营方式对标、委托运营方式对标和非第三方治理方式对标。 2018.3 政府工作报告 2018 年再压减钢铁产能 3,000万吨左右，退出煤炭产能 1.5亿吨左右
35、，淘汰关停不达标的30 万千瓦以下煤电机组。 2018.4 关于做好 2018年重点领域化解过剩产能工作的通知（发改运行2018554 号） 适当提高南方地区煤矿产能退出标准；更多发挥北方优质先进产能作用，加快北煤南运大通道建设；健全煤炭中长期合同、产能置换指标交易等长效机制。 2018.5 国家能源局关于2021 年煤电规划建设风险预警的通知 除天津、宁夏的煤电建设经济性预警等级有所上升以外，辽宁、山西等 6 个省份的煤电建设经济性预警等级均有下降。煤电装机充裕度的预警等级则全部呈下降趋势，资源约束指标保持不变。 2018.6 国家发展改革委印发关于做好2018 年迎峰度夏期间煤电油气运保障
36、工作的通知 2018 年化解煤炭过剩产能 1.5亿吨左右，确保 8 亿吨左右煤炭去产能目标实现三年“大头落地”； 2018 年原则上不退出高于发改运行2017691 号文件所明确淘汰落后产能规模的在产煤矿；适当提高南方地区煤矿产能退出标准。 2018.8 国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国约160 亿美元进口商品加征关税的公告 自 2018 年 8 月 23 日 12 时 01分起实施加征 25%的关税。根据清单，涉及十余类煤炭及相关产品。 2019.5 国家发改委印发关于做好 2019年重点领域化解过剩产能工作的通知 列入2019年度煤电淘汰落后产能目标任务的机组（除地方政府明确作为应
37、急备用电源的机组），应在 2019 年 12 月底前至少拆除锅炉、汽轮机、发电机、输煤栈桥、冷却塔、烟囱中的任两项。同时，尚未完成煤炭去产能目标的地区和中央企业，应在 2020 年底前完成任务。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 从去产能执行情况看，2016 年以来，我国在加快淘汰落后产能和其他不符合产业政策的产能基础上，综合运用安全、质量、环保、能耗、技术、资源规模等政策措施，更多采用市场化法治化的办法，引导过剩产能有序退出。近年全国退出产能超额完成任务，20162018 年分别退出煤炭产能 2.90亿吨、1.83 亿吨和 1.50 亿吨，合计 6.23 亿吨，提前完成“十三五”期间退出落
38、后煤炭产能 5 亿吨的目标。未来的 2019 年和 2020 年，我国煤炭行业的改革重心将致力于实现“通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 亿吨/年左右”的目标，逐步完成从量产到质产的改革进程。 从煤炭价格走势来看，在煤炭行业去产能以及下游市场需求企稳的背景下，煤炭价格自 2016 年下半年开始出现反弹并快速回升。截至 2016 年 12月末，秦皇岛动力煤 5,500 大卡市场价达到 595 元/吨，比年初上涨 225 元/吨，涨幅为 64.44%。2017年上半年受抑制煤价相关政策出台影响煤价震荡下跌，但随着发电耗煤增长、电厂库存偏低以及煤炭产能释放抑制等影响，下半年动力煤价格走高，并呈高
39、位震荡趋势。 2017年12月27日秦皇岛5,500大卡动力煤价格报 580 元/吨。2018 年以来，港口动力煤价格高位震荡，截至 2018 年 12 月 28 日，秦皇岛 5,500 大卡动力煤平仓价为 570 元/吨，同比下降 9.5%。 图图 3：2014 年年2018 年年 12 月煤炭价格走势（元月煤炭价格走势（元/吨）吨） 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 总体来看，近年来煤炭主要下游行业景气度下滑，未来宏观经济增速的持续放缓和环保政策趋严都将继续压制煤炭需求增长。煤炭需求下滑与产能过剩的矛盾依然存在，供给侧改革仍将持续，“调结构”、“去产能”的政策方向不会改变， 加之国家将适
40、度微调政策稳定供应、抑制煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格将逐步稳定在一定区间。 10 国投电力控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 行业关注 国家出台关于改善电力运行、调节促进清洁能源多发满发的指导意见等文件，落实清洁能源消纳和市场开拓等计划， 鼓励清洁能源发展， 长期来看，电力结构有望进一步改善 2015 年，继中共中央下发的关于进一步深化电力体制改革的若干意见后，国家发改委、国家能源局颁布关于改善电力运行、调节促进清洁能源多发满发的指导意见，落实清洁能源消纳和市场开拓等计划，具体措施包括落实可再生能源发电全额保障性收购制度，在保障电网安全稳定的
41、前提下，全额安排可再生能源发电；优化预留水电、风电、光伏发电等清洁能源机组发电空间；风电、光伏发电、生物质发电按照本地区资源条件全额安排发电；尽可能增加清洁能源送出与消纳。同时，国家能源局向可再生能源发电企业下发关于请提供可再生能源补贴缺口资金的函，加快解决可再生能源补贴和接网工程补贴资金缺口问题，在一定程度上鼓励清洁能源的不断发展。 为支持水电行业发展，国家出台水电企业增值税优惠政策，装机容量超过 100 万千瓦的水电站，对其增值税超过一定比例部分实行即征即退，该政策将有利于水电企业缓解成本压力 为支持水电行业发展，统一和规范大型水电企业增值税政策，2014 年 3 月 12 日，经国务院批
42、准，财政部、国家税务总局明确了大型水电企业增值税优惠新政：装机容量超过 100 万千瓦的水力发电站（含抽水蓄能电站）销售自产电力产品，自 2013年 1 月 1 日至 2015 年 12 月 31 日，对其增值税实际税负超过 8%的部分实行即征即退政策；自 2016年 1 月 1 日至 2017 年 12 月 31 日，对其增值税实际税负超过 12%的部分实行即征即退政策。相关政策的出台在全国范围内鼓励水电等清洁能源开发，在一定程度上缓解大型水电企业的税负压力，提高其盈利能力。 煤炭市场价格维持高位运行，但为降低工商业用电成本，2018 年煤电价格联动政策未得到有效执行，火电企业仍面临较大的经
43、营压力 为降低企业和社会用电成本、发挥价格调节以及规范电网企业运营模式，2015 年 3 月 15 日，国务院批准了中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见 ，11 月 30 日，6 个核心配套文件印发，明确了输配电价改革、电力市场建设、电力交易机构组建和规范运行、有序放开发用电计划、售电侧改革和规范燃煤自备电厂等方面的实施意见。 2016 年国家发改委发布 关于扩大输配电价改革试点范围有关事项的通知 （发改价格2016498号）以及国家发展改革委关于全面推进输配电价改革试点有关事项的通知 （发改价格20162018号） ，进一步扩大输配电价改革试点范围，并有序推荐电价市场化改革。2
44、017 年 3 月 29 日，国家发展改革委和国家源局联合发布关于有序放开发用电计划的通知 （发改运行2017294 号） （以下简称“294 号文件”） ，294 号文件要求各地要加快推进电力体制改革，逐步扩大市场化交易电量规模，逐年减少既有燃煤发电企业计划电量。2018 年 3 月，国家发改委发布了特急文件关于降低一般工商业电价有关事项的通知 ，通知中称，决定分两批实施降价措施，落实一般工商业电价平均下降 10%的目标要求，进一步优化营商环境，第一批降价措施全部用于降低一般工商业电价，自 2018 年 4 月 1 日起执行，具体措施包括全面落实已出台的电网清费政策；推进区域电网和跨省跨区专
45、项工程输电价格改革；进一步规范和降低电网环节收费及临时性降低输配电价。2018 年 4 月 28 日，国家能源局发布国家能源局关于进一步促进发电权交易有关工作的通知 （国能发监管201836 号） ，提出新能源替代落后产能，并要求清洁能源等发电企业积极参与发电权交易，以市场化方式增加清洁电力供应，稳妥有序推进电力市场建设。2018 年 7 月 16 日，国家发展改革委和国家源局联合发布关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知（发改运行20181027 号） ， 要求提高市场化交易电量规模，并提出建立清洁能源配额制，促进清洁能源消纳。 11 国投电力控股股份有限公司 2019 年面向合
46、格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 竞争优势竞争优势 水电资源优质，发展潜力大 截至 2018 年末，公司控股水电装机容量1,672.00 万千瓦，其中控股子公司雅砻江流域水电开发有限公司（以下简称“雅砻江水电”）水电装机容量 1,470.00 万千瓦，占控股水电装机容量的87.92%。雅砻江水电作为雅砻江流域的唯一水电开发主体，拥有合理开发和统一调度等突出优势。雅砻江流域在 1,570 公里长的干流河段内天然落差达3,830 米， 流域面积 13.6 万平方公里， 年径流量 609亿立方米，水量丰沛、落差集中、水库淹没损失小，规模优势突出， 梯级补偿显著， 经济技术指标优越，运营
47、效率突出。雅砻江水电基地在中国十三大水电基地排名第三， 雅砻江流域水能理论蕴藏量为3,372万千瓦，其中干流水能理论蕴藏量 2,200 万千瓦，支流 1,144 万千瓦。雅砻江水电基地总规划装机容量为 3,000 万千瓦， 2018 年末已投产水电装机 1,470万千瓦（雅砻江下游电站全部投产完毕） 。 公司以水电为主，水电作为清洁能源，国家扶持、调度优先，具有天然优势，受经济周期影响小。同时，公司水电资源优质，水电设备近三年平均利用小时均远高于全国平均水平。公司目前在建水电装机容量共计 450 万千瓦，均为雅砻江流域水电，长期来看，依托雅砻江流域的优质稀缺水电资源，公司水电业务规模有望进一步
48、提升。 水火并举、全国布局，电源结构合理 公司是除中国五大发电集团之外最大的独立发电企业之一。目前，公司已形成了“水电为主，水火均衡”的电源结构。截至 2018 年末，公司已投产控股装机容量为 3,405.50 万千瓦，其中，水电、火电、风电和光伏可控装机容量占比分别为49.10%、46.27%、3.23%和 1.40%。此外，公司水电资产主要位于四川、甘肃和云南三省，火电资产主要分布于西部内陆地区以及福建省、广西壮族自治区、 安徽省和天津市等地， 基本形成了全国布局。公司水火均衡、全国布局的电源结构，能够较大范围抵御季节因素、煤炭市场价格波动以及局部市场供求风险，增强抗风险能力。 业务运营业
49、务运营 公司是除中国五大发电集团之外最大的独立发电企业之一，主要经营水力和火力发电业务，并涉足新能源发电业务，收入主要来源于电力销售收入。20162018 年，公司分别实现主营业务收入291.01 亿元、 314.23 亿元和 410.11 亿元， 其中， 2016年主营业务收入同比减少 6.53%，主要系火电业务收入受社会用电需求疲软及上网电价下降影响同比减少；2017 年主营业务收入同比增加 7.98%，主要是由于公司新建项目投产发电量增加以及火电上网电价同比提高；2018 年，主要受益于全国电力消费增长及公司火电机组投产，火电收入大幅增长等因素， 主营业务收入同比增长 29.66%。从收
50、入构成来看，20162018 年，公司水电业务收入分别为179.26 亿元、177.43 亿元和 196.61 亿元，占主营业务收入的比重较高，分别为 61.60%、56.47%和48.26%；同期火电业务收入分别为 104.86 亿元、126.67 亿元和 195.23 亿元， 占主营业务收入的比重分别为 36.03%、40.31%和 47.92%。受火电机组集中投产及利用小时数增加的影响，近年来公司火电业务收入规模及占比逐年增加，后续，随着公司在建两河口、杨房沟等水电站及哈密、广西浦北风电站的投产，未来清洁能源发电占公司主营业务收入的比重将有所提高。 国投电力控股股份有限公司 2019 年