中国核建:2019年公开发行可续期公司债券信用评级报告.PDF
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1、 公司债券信用评级报告 中国核工业建设股份有限公司 2 一定资金压力等因素对其信用水平可能产生的不利影响。 未来,随着我国核工业“十三五”发展规划的逐步推进,“走出去”战略实施的逐步深入,公司面临良好的核电建设市场空间。联合评级对公司的评级展望为“稳定”。 基于对公司主体长期信用以及本次债券偿还能力的综合评估,联合评级认为,本次债券到期不能偿还的风险极低。 优势 1 公司作为中国军工工程重要的承包商之一、核电工程建设的领军企业,在技术水平、项目承揽、工程管理等方面具备显著优势,综合竞争实力强。 2国家能源政策、“走出去”战略的实施推进,为公司核电工程建设业务创造了更为广阔的市场空间。 3公司新
2、签订单规模大,在手订单储备充足,为未来收入规模提供有力支撑。 4公司于 2016 年 6 月在上海证券交易所上市,进一步提升公司品牌实力,拓宽公司的融资渠道。 关注 1 公司军工及核电工程建设业务新签合同及在建合同金额有所波动,对该板块业务收入产生一定影响。 2近年来,公司民用工程业务形成的应收款项规模以及存货规模持续扩大,此外,PPP项目投资回报期长,对公司营运资金周转形成一定压力。 3随着公司业务规模的扩大,建设项目的不断增加,公司债务规模有所扩张,资产负债率处于高位。 分析师 李乃鹏 电话:010-85172818 邮箱: 袁 琳 电话:010-85172818 邮箱: 传真:010-8
3、5171273 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层(100022) Http:/ 公司债券信用评级报告 中国核工业建设股份有限公司 4 一、主体概况 中国核工业建设股份有限公司(以下简称“中国核建”或“公司”)系经国务院国有资产监督管理委员会(以下简称“国务院国资委”)以国资改革【2010】第 1473 号关于设立中国核工业建设股份有限公司的批复批准,由中国核工业建设集团公司(以下简称“核建集团”)、中国信达资产管理股份有限公司(以下简称“中国信达”)、航天投资控股有限公司及中国国新控股有限责任公司共同出资设立的股份有限公司。根据国资改革【2010】1221 号关
4、于中国核工业建设集团公司主营业务重组改制并上市有关事项的批复,核建集团及中国信达分别将其持有的与主营业务相关下属企业的股权作为出资投入公司,核建集团及中国信达用于出资的对下属企业的股权,以 2009年 12 月 31 日为评估基准日,经中水资产评估有限公司评估,并出具中水评报字【2010】第 098 号资产评估报告。根据协议、章程的规定及国资委的批复,公司注册资本为 18.50 亿元,全体股东共同出资合计 27.15 亿元,折股比例 68.13%,由全体股东分两期缴足;货币出资及股权出资已经全部于 2010 年 12 月 28 日前缴足,并经大信会计师事务有限公司审验,分别出具了大信验字【20
5、10】第1-0121 号及大信验字【2010】第 1-0130 号验资报告。2012 年 3 月,公司股东按持股比例以货币资金增资 3.16 亿元,其中 2.50 亿元增加股本,0.66 亿元增加资本公积。 2016 年 5 月,经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)关于核准中国核工业建设股份有限公司首次公开发行股票的批复(证监许可【2016】1011 号)核准公司公开发行人民币普通股(A 股)股票 52,500 万股,于 2016 年 6 月 6 日在上海证券交易所(以下简称“上交所”)上市(股票简称:中国核建,股票代码:601611)。经历次增资扩股,截至 2018 年 9 月
6、底,公司股本 26.25 亿元,其中核建集团持有公司 61.78%股权,系公司控股股东,国务院国资委为公司最终实际控制人1。 公司经营范围:投资管理,工程总承包,工程施工总承包,工程勘察设计,工程技术咨询,工程管理计算机软件的开发、应用、转让,新材料、建筑材料、装饰材料、建筑机械、建筑构件的研究、生产、销售,设备租赁,物业管理,自有房屋租赁,进出口业务,承包境外工业与民用建筑工程、境内国际招标工程。 截至目前,公司本部下设董事会办公室、总经理办公室、经营管理部、安全环保部、人力资源部、财务部、党群工作部、纪检监察部、法律审计部、科技质量信息化部共 10 个职能部门以及核与军工工程事业部、投资事
7、业部、海外工程事业部、集中采购中心共 4 个业务管理单元;截至 2018 年9 月底,公司纳入合并范围的二级子公司共 16 家。截至 2017 年底,公司拥有在职员工 30,677 人。 截至 2017 年底,公司合并资产总额 780.43 亿元,负债合计 668.79 亿元,所有者权益 111.64 亿元, 其中归属于母公司所有者权益 93.00 亿元。 2017 年, 公司实现营业收入 454.86 亿元, 净利润 10.03亿元,其中归属于母公司所有者的净利润 8.53 亿元;经营活动产生的现金流量净额 23.72 亿元,现金及现金等价物净增加额 16.98 亿元。 截至2018年9月底
8、,公司合并资产总额915.60亿元,负债合计795.04亿元,所有者权益120.56亿元,其中归属于母公司所有者权益97.72亿元。2018年19月,公司实现营业收入363.34亿元,净利润6.91亿元,其中归属于母公司所有者的净利润5.77亿元;经营活动产生的现金流量净额-30.19亿元,现金及现金等价物净增加额0.35亿元。 1 核建集团于2018年1月31日收到国务院国资委通知,经国务院批准,同意核建集团与中国核工业集团有限公司 (以下简称“中核集团”)实施重组。2018 年 11 月 2 日,公司接到核建集团通知,核建集团已于 2018 年 11 月 1 日作出董事会决议,审议通过与中
9、核集团的合并方案及双方拟签署的合并协议。上述合并事项实施完成后,公司控股股东、实际控制人将由核建集团变更为中核集团,国务院国资委作为最终实际控制人未发生变化。 公司债券信用评级报告 中国核工业建设股份有限公司 5 公司注册地址:上海市青浦区蟠龙路500号;法定代表人:李晓明。 二、债券概况及募集资金用途 1本次债券概况 本次债券名称为“中国核工业建设股份有限公司 2019 年公开发行可续期公司债券” (以下简称“本次债券”),本次债券规模为不超过 40 亿元(含),采用分期发行方式,其中首期发行基础规模为 10 亿元,可超额配售不超过 30 亿元。本次债券基础期限不超过 10 年(含),在约定
10、的基础期限期末及每一个周期末,公司有权行使续期选择权,按约定的基础期限延长 1 个周期;公司不行使续期选择权则全额到期兑付。在公司破产清算时,本次债券持有人对本金和利息享有等同于普通破产债权人的权利。本次债券可以为单一期限品种,也可以为多种期限的混合品种。本次债券采用固定利率形式,单利按年计息,不计复利。在公司不行使利息递延支付权的情况下,每年付息一次。如有递延,则每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息。基础期限的票面利率将由公司与主承销商根据网下向合格投资者的簿记建档结果在预设区间范围内协商确定,在基础期限内固定不变,其后每个周期重置一次。首个周期的票面利率为初始基准利率加上初始利差,
11、后续周期的票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加 300 个基点,初始利差为首个周期的票面利率减去初始基准利率,如果未来因宏观经济及政策变化等因素影响导致当期基准利率在利率重置日不可得,当期基准利率沿用利率重置日之前一期基准利率。本次债券票面金额为 100 元,按面值平价发行。 (1)递延支付利息条款 本次债券附设公司延期支付利息权,除非发生监管部门要求的强制付息事件,本次债券的每个付息日,公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付,且不受到任何递延支付利息次数的限制;前述利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。每笔递延利息在递延期间应
12、按当期票面利率累计计息。如公司决定递延支付利息的,公司应在付息日前 10 个交易日披露递延支付利息公告。递延支付的金额将按照当期执行的利率计算复息。在下个利息支付日,若公司继续选择延后支付,则上述递延支付的金额产生的复息将加入已经递延的所有利息及其孳息中继续计算利息。 (2)强制付息及递延支付利息的限制 本次债券的强制付息事件:付息日前 12 个月内,发生以下事件的,公司不得递延当期利息以及按照约定已经递延的所有利息及其孳息:向普通股股东分红;减少注册资本。 本次债券利息递延下的限制事项:若公司选择行使延期支付利息权,则在延期支付利息及其孳息未偿付完毕之前,公司不得有下列行为:向普通股股东分红
13、;减少注册资本。 2本次债券募集资金用途 本次债券募集资金扣除发行费用后,拟全部用于偿还公司债务。 三、行业分析 公司主营业务为军工工程、核电工程、工业与民用工程等,以下将围绕核电行业和建筑业进行分析。 公司债券信用评级报告 中国核工业建设股份有限公司 6 1核电行业 (1)行业概况 核电是利用核反应堆中核裂变所释放出的热能进行发电的方式。在目前电力需求不断扩张、减少对化石类能源依赖成为普遍诉求、环保压力不断增大的局面下,各国均在提升清洁能源在能源结构中的比重。核电与水电、火电一起构成世界能源的三大支柱,在世界能源结构中有着重要的地位。 在全球核电发展方面,根据2017 年世界核能绩效报告数据
14、显示,2016 年全球核电厂的发电装置量增加 90 亿瓦,为 25 年以来最大的年增长量,也是全球核电连续 4 年的发电增长。其中,中国大陆核电增长幅度最大,目前全球大约有三分之一的核能建设都在我国。核电项目审批方面,受日本福岛核事故、对于新技术的消化吸收以及宏观经济等多方面因素影响,我国核电新项目审批停顿长达 4 年之久,2015 年 3 月 10 日,国家发展改革委发文核准建设辽宁红沿河核电站二期项目 5、6 号百万千瓦核电机组,红沿河二期获批被认为是中国核电重启的标志。 近年来,我国核电装机容量明显增加,已投产核电分布在浙江秦山、广东大亚湾、广东阳江、江苏田湾、辽宁红沿河、福建宁德和福清
15、等核电基地。但受福岛核事故影响,核电工程进入下行周期,国家批复开工建设的核电极少。2017 年,我国共有 2 台核电机组正式投入商业运行。截至 2017年底,我国投入商业运行的核电机组共 37 台,总装机容量达到 3,580.72 万千瓦,较上年增长 6.5%;约占全国电力总装机容量的 2.02%,核电新增装机占比约 2%。我国已建成的核电站质量优良,安全运行业绩良好,运行水平不断提高,主要参数优于世界平均值,在建核电机组质量全部处于全面受控状态。从发电情况来看,2017 年全国累计发电量 6.42 万亿千瓦时,其中核电累计发电量为 2,483亿千瓦时,同比增长约 16.5%,约占全国总发电量
16、的 3.87%。从利用小时情况来看,2017 年全国核电 6,000 千瓦及以上电厂发电利用小时为 7,108 小时,较上年增长 0.68%。 在我国核能发电技术发展方面,与世界先进核能发电国家相比,我国核电工业起步时间相对较晚。自上世纪 70、80 年代初我国第一座自主设计和建造的核电站-秦山核电站至今,我国已建立并培育了核电设计及运营人才梯队,同时相继引进了法国、加拿大、俄罗斯和美国的核电技术,并在引进技术的同时,组织人力完成技术的消化吸收,目前,国内在建的主力堆型,设计基本国产化,并在此基础上完成了技术升级,并于 2011 年起相继开发出“ACRP1000”、“华龙一号”具有自主知识产权
17、的核电技术,相关核电技术落地机组后国产化率分别已达 80%和 85%。 在发电经济性方面,目前我国运行的核电机组分布在广东、浙江和江苏等沿海地区,核电发电成本低于燃煤电站,具备明显的区域竞争力;核电成本稳定,受燃料成本变动较小:考虑到核电的总成本费用构成中,燃料成本比例低于 20%,而煤电中燃料成本占比接近 70%,因此核电的发电成本较为稳定,核电比例的提高有助于平抑电力价格。未来核电成本有较大下降空间:目前,采用具有自主知识产权的二代加技术的核电机组单位造价基本在 12,00014,000 元/千瓦之间,而采用引进技术的 EPR 和 AP1000 的单位造价在 14,00020,000 元/
18、千瓦之间,今后随着国产化率的逐步提高,单位造价有望持续下降,这将使核电的价格优势进一步凸显。 此外,在节能环保方面,核电也具备一定优势。我国一次能源以煤炭为主,长期以来,煤电发电量占总发电量的 80%以上。大量发展燃煤电厂给煤炭生产、交通运输和环境保护带来巨大压力。随着经济发展对电力需求的不断增长,大量燃煤发电对环境的影响也越来越大,全国的大气状况不容乐观。中国政府已经向全世界承诺“2020 年单位国内生产总值(GDP)二氧化碳排放比 2005 年下降 40%至 45%”,因此为了完成碳减排的目标,需要发展新的清洁能源。核电是一种技术成熟的清洁能源。与火电相比,核电不排放二氧化硫、烟尘、氮氧化
19、物和二氧化碳。以核电替代部分煤电,不但可以减少煤炭的开采、运输和燃烧总量,而且是电力工业减排污染物的有效途径,也是减缓地 公司债券信用评级报告 中国核工业建设股份有限公司 7 球温室效应的重要措施。 表 1 各类电源状况比较情况(单位:元/千瓦时) 各电源品种比较各电源品种比较 煤电煤电 气电气电 水电水电 光伏光伏 风电风电 核电核电 发电成本 0.38 0.7 0.070.23 1.0 0.5 0.23 燃料成本占比 70% 70% 0 0 0 14% 年稳定利用小时数 5,0006,000 3,000 3,300 1,000 2,000 8,000 装机规模 GW 级 MW 级 GW 级
20、 MW 级 MW 级 GW 级 清洁度2 100% 30% 0 0 0 0 可控程度 可控 可控 取决于水量 取决于日照 随机性较强 可控 资料来源:联合评级整理 总体看,近几年受福岛核事故影响,国家批复开工建设的核电较少。但我国核能发电在能源布局、运行经济性、节能环保和基础负荷选择方面具备明显优势,加之我国目前已进入基础能源转型期,我国核能发电行业未来发展前景好。 (2)行业竞争 在行业进入条件方面,核电工业进入门槛主要包括资质准入壁垒、技术壁垒、经验壁垒及资金壁垒等。核电工业由于其所使用能源的特殊性,发电运营的安全性要求极高,因此各国政府在核电设备生产方面均设置了极苛刻的资质准入条件,相关
21、资质的审批流程周期长,审批条件严格,资质准入成为行业新进入者的重大壁垒。 核电相关设备的生产,由于其安全性的要求,相关生产工艺需采用先进成熟或经过试验验证的工艺和技术,因此在业主方进行设备采购的过程中,除成本、价格等因素外,生产技术的先进性和可靠性也成为采购选择的决定性因素之一。 在核电设备生产过程中,出于对安全性考虑,生产所需钢材多为特种钢材,与一般钢材相比,原材料价格高,且生产企业需垫付前期原材料采购的成本;同时相关加工设备技术水平较高,且相关产品多依照订单加工的非标准产品,基本无法实现规模化生产状态,因此行业企业在生产过程中也需面临一定规模的设备维护成本和多频次的设备启动成本,因此资金壁
22、垒为行业进入的主要制约条件。 总体看,核电工业的进入门槛高,行业市场状况属不完全竞争状态。 (3)行业政策 核电政策方面,由于核电大型机组建设周期较长、造价较高,为支持核电发展,国家在多方面给予了一定的政策支持,使核电电价具备了与火电竞争的能力,如:核电上网电价由国家有关部门批准及调整;上网电量在调度层级上优先上网;对核电及配套建设项目贷款实行财政贴息,免征核电进口设备关税和增值税等。 2016 年 4 月 1 日,习近平总书记在华盛顿核安全峰会上的讲话中提到:要把核安全写进国家安全法,明确了对核安全的战略地位。同月,国家发改委和能源局发布2016 年能源工作指导意见、能源技术革命创新行动计划
23、(20162030 年)和能源技术革命重点创新行动路线图,要求认识、适应和引领能源发展新常态,围绕能源安全供应保障、清洁能源发展和化石能源清洁高效利用三大重点领域,推进重点关键技术攻关;进一步加快能源结构调整、推进发展动力转换。明确了中国能源技术革命的总体目标和具体创新目标、行动措施以及战略方向。 2 清洁度以煤电排放为 100%。 公司债券信用评级报告 中国核工业建设股份有限公司 8 2016 年 12 月 22 日,发改委、能源局联合发布了电力发展“十三五”规划(2016-2020 年),指出坚持安全发展核电的原则,加大自主核电示范工程建设力度,着力打造核心竞争力,加快推进沿海核电项目建设
24、,为我国核电发展指明方向。“十三五”期间,全国核电投产约 3,000 万千瓦、开工 3,000 万千瓦以上,2020 年装机达到 5,800 万千瓦。 2017 年 2 月国家能源局下发2017 年能源工作指导意见,明确推动核电“走出去”,推进巴基斯坦卡拉奇项目建设,做好后续合作有关工作;推动英国核电项目实施,推进“华龙一号”英国通用设计评审等工作。 2017 年 3 月 23 日,国务院发布了关于核安全与放射性污染防治“十三五”规划及 2025 年远景目标的批复,计划到 2025 年,我国核设施安全整体达到国际先进水平,辐射环境质量持续保持良好,核安保和应急能力得到增强,核与辐射安全监管体系
25、和监管能力实现现代化。 2018 年 2 月,国家能源局下发2018 年能源工作指导意见,指出将稳妥推进核电发展,落实“核电安全管理提升年”专项行动要求,进一步提升核电安全管理水平,确保在运核电机组安全稳定运行,在建核电工程安全质量可控。在充分论证评估的基础上,开工建设一批沿海地区先进三代压水堆核电项目;进一步完善核电项目开发管理制度,做好核电厂址资源保护工作;继续推动解决部分地区核电限发问题,促进核电多发满发;继续实施核电科技重大专项,建设核电技术装备试验平台共享体系,加快推进小型堆重大专项立项工作,积极推动核能综合利用。 总体看,近年来,中国核电发展迅速,发电规模快速提升。但受福岛核事故影
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