《中国南车：2013年公司债券（第一期）信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国南车：2013年公司债券（第一期）信用评级报告.PDF（27页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。 本报告表述了中诚信证评对本期债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。 中国南车股份有限公司中国南车股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）信用评级报告年公司债券（第一期）信用评级报告 债券信用级别债券信用级别 AAA 主体信用级别主体信用级别 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 发行主体发行主体 中国南车股份有限公司 发行规模发行规模 总
2、发行规模不超过人民币50亿元，其中本期债券发行规模不低于人民币25亿元。 债券期限债券期限 510年，可以是单一期限品种，也可以是多种期限品种的组合。具体期限构成和各期限品种的发行规模根据相关规定及市场情况确定。 债券利率债券利率 本期债券为固定利率，在债券存续期内固定不变，票面年利率将根据网下询价簿记结果，由公司与联席主承销商根据国家有关规定协商确定。 偿还方式偿还方式 本期债券采用单利按年计息，不计复利，到期一次还本。利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。 担保主体担保主体 中国南车集团公司 担保方式担保方式 全额无条件不可撤销的连带责任保证担保 概况数据概况数据 中国南车中国南车
3、 2010 2011 2012 所有者权益（亿元） 238.41 280.88 395.10总资产（亿元） 735.66 927.86 1,052.17总债务（亿元） 173.5 276.52 231.49营业总收入（亿元） 649.09 807.11 904.56毛利率（%） 17.24 18.58 17.75EBITDA（亿元） 52.69 79.79 81.38所有者权益收益率（%） 13.63 16.89 12.28资产负债率（%） 67.59 69.73 62.45总债务/ EBITDA（X） 3.29 3.47 2.84EBITDA 利息倍数（X） 15.04 7.52 9.82南
4、车集团南车集团 2009 2010 2011 2012.Q3所有者权益（亿元） 225.38 259.07 322.22389.23 总资产（亿元） 605.45 787.75 1,013.221,120.49 总债务（亿元） 122.12 187.51 304.17293.41 营业总收入（亿元） 477.63 668.03 826.31653.19 毛利率（%） 15.97 17.23 18.6418.15 EBITDA（亿元） 36.83 53.41 81.60- 所有者权益收益率（%） 8.54 12.07 14.5211.49* 资产负债率（%） 62.77 67.11 68.206
5、5.26 总债务/ EBITDA（X） 3.32 3.51 3.73- EBITDA 利息倍数（X） 11.43 13.12 7.13- 注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2、2012年前三季度加“*”号数据已经过年化处理。 基本观点基本观点 中诚信证券评估有限公司（简称“中诚信证评” ） 评定 “中国南车股份有限公司 （以下简称 “中国南车”或“公司” ）2013 年公司债券（第一期） ”的信用级别为 AAA，该级别反映了本期债券信用质量极高， 信用风险极低。 该级别同时考虑了中国南车集团公司（以下简称“南车集团”或“集团” ）提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证
6、担保为本期债券本息偿付所起到的保障作用。 中诚信证评评定中国南车主体信用级别为AAA，评级展望为稳定。该级别反映了中国南车偿还债务的能力极强， 基本不受不利经济环境的影响， 违约风险极低。 中诚信证评肯定了轨道交通装备制造业良好的发展环境、公司突出的行业地位、全面的产品体系、 强大的技术研发实力、 优越的市场竞争优势、很强的盈利及获现能力等方面的优势。 同时， 中诚信证评也关注到公司收入规模和利润水平受原铁道部及其所属的铁路局 （现经国务院大部制改革， 铁道部被取消， 其相关行政职责和企业职责分别由交通运输部及下属国家铁路局和中国铁路总公司承担） 规划安排影响较大、 公司债务期限结构有待优化等
7、因素可能对公司经营及整体信用状况造成的影响。 正正 面面 良好的行业发展环境。 未来大规模的轨道交通投资以及高速铁路的快速发展将对轨道交通装备的数量、技术等方面提出较高的要求；同时，国家关于振兴装备制造业的相关规划、政策为轨道交通装备制造业的发展提供了很强的政策支持，行业有望迎来较快发展。 突出的行业地位。 公司是国内主要的轨道交通装备制造企业之一，在机车、客车、货车、动车组、 城轨地铁等众多业务领域处于行业领先地位。 全面的产品体系。 公司拥有完整的轨道交通设备产品组合，包括铁路电力机车、内燃机车、客车、货车、动车组和城轨地铁车辆等，同时 2 中国南车股份有限公司 2013 年公司债券（第一
8、期）信用评级报告 分分 析析 师师 邵津宏邵津宏 王王 维维 赵言力赵言力 Tel： （021)51019090 Fax： （021)51019030 2013年年4月月9日日 具备对前述产品强大的修理能力，能满足市场对轨道交通装备产品的各类需求。 强大的技术研发实力。公司建立了四个国家级研究与实验机构、六个国家认定企业技术中心、六个博士后工作站以及两个海外研发机构等；同时，公司拥有包括中国工程院院士在内的一批专家级人才，形成了强大的研发能力和领先的技术优势。 优越的市场竞争优势。公司凭借先进的技术以及全面的产品体系，不仅在国内市场竞争优势明显，且产品已出口美国、德国、澳大利亚等三十多个国家和
9、地区，在海外已拥有较高的品牌知名度。 很强的盈利及获现能力。凭借卓越的市场和技术优势，公司的盈利能力和获现能力很强，其经营性现金流和 EBITDA 指标均表现良好， 对债务本息保障程度高。 关关 注注 由于轨道交通装备行业客户集中度高，行业订单规模、收入规模和利润水平受国家铁路局的规划安排影响较大。 近几年随着业务规模的快速增长，公司债务规模不断增加；同时短期债务占总债务的比重较高，债务期限结构有待优化。 3 中国南车股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）信用评级报告 概概 况况 发债主体概况 中国南车股份有限公司 （以下简称 “中国南车”或“公司” ）成立于 2007 年 12 月 2
10、8 日，是经国务院同意，国务院国有资产监督管理委员会批准，由中国南车集团公司（以下简称“南车集团” ）联合中国南车集团投资管理公司（原名为北京铁工经贸公司，以下简称“投资公司” ）共同发起设立的股份有限公司。公司设立时注册资本为 70 亿元，其中南车集团持股比例为 98.57%， 投资公司持股比例为 1.43%。2008 年 8 月公司实现 A+H 股上市，注册资本增加至 118.40 亿元。2012 年 3 月，公司非公开发行 A 股股票 19.63 亿股， 非公开发行完成后，公司注册资本增至 138.03 亿元。 截至 2012 年 12 月31 日，公司总股本数为 138.03 亿股，其
11、中南车集团直接持公司股份 779,068.71 万股，持股比例为56.44%，系公司第一大股东。公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。 中国南车经营范围包括铁路机车车辆、城市轨道交通车辆、各类机电设备及零部件、电子电器及环保设备产品的研发、设计、制造、修理、销售、租赁与技术服务；信息咨询；实业投资与管理；进出口业务。公司是国内主要的轨道交通装备制造企业之一，目前具备铁路机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆及相关零部件自主开发、规模制造、规范服务的完整体系，拥有多个行业领先的研发制造基地。 截至 2012 年 12 月 31 日， 公司总资产 1,052.17亿元，所有者权益（含少数股
12、东权益）395.10 亿元；2012 年公司实现营业总收入 904.56 亿元，净利润48.52 亿元，经营活动现金净流量 23.95 亿元。 本期债券概况 表表 1：本期债券基本条款：本期债券基本条款 基本条款基本条款 债券名称中国南车股份有限公司 2013 年公司债券 （第一期） 发行规模总发行规模不超过人民币 50 亿元，其中首期发行规模不低于人民币 25 亿元。 债券期限510 年，可以是单一期限品种，也可以是多种期限品种的组合。具体期限构成和各期限品种的发行规模根据相关规定及市场情况确定。 债券利率本期债券为固定利率，在债券存续期内固定不变，票面年利率将根据网下询价簿记结果，由公司与
13、联席主承销商根据国家有关规定协商确定。 偿还方式本期债券采用单利按年计息，不计复利，到期一次还本。利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。 担保主体中国南车集团公司 担保方式全额无条件不可撤销的连带责任保证担保 担保范围本期债券本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的全部费用。 募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于补充流动资金。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析 铁路建设 铁路作为我国交通运输的主要工具，是国民经济的大动脉，在社会发展中起着重要作用。随着宏观经济的快速增长，我国铁路建设得到快速发展，成果显著。 投资方面，20052010 年间，我国铁
14、路固定资产投资和基本建设投资均保持高速增长，年复合增长率分别达到 43.93%和 51.71%。进入 2011 年，宏观经济增速放缓，致使当年铁路建设投资大幅下滑， 大部分铁路建设项目被延缓甚至停工。 2011 年，铁路固定资产投资为 5,906.09 亿元，其中基本建设投资为 4,610.84 亿元， 分别较上年下降了 29.91%和34.83%。 2012 年，在“稳增长”的政策背景下，铁路投资开始逐步回暖， 2012 年全年铁路固定资产投资完成 6,339.67 亿元，同比增长 7.3%。其中基本建设投资完成 5,185.06 亿元，同比增长 12.5%。 ，铁路投资加速恢复明显。 4
15、中国南车股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）信用评级报告 图图 1：20052012 年我国铁路投资情况年我国铁路投资情况 数据来源：铁道部，中诚信证评整理 路网建设方面，截至 2012 年底，全国铁路营业里程达到 9.8 万公里，比上年增长 4.7%。路网密度 101.7 公里/万平方公里，比上年增加 4.6 公里/万平方公里。其中，复线里程 4.4 万公里，比上年增长 10.8%， 复线率 44.8%， 比上年提高 2.5 个百分点；电气化里程 5.1 万公里，比上年增长 10.8%，电气化率 52.3%，比上年提高 2.9 个百分点。西部地区营业里程达到 3.7 万公里，比上年增
16、加 1,060 公里、增长 2.9%。 虽然近几年我国铁路投资不断增加，路网建设进程较快，但从目前路网密度和人均铁路拥有量来看，与发达国家相比我国铁路建设仍具有较大的潜力。截至 2011 年末，我国路网密度和人均拥有量分别为 97Km/万 Km2和 69Km/百万人， 远低于欧美国家230600Km/万Km2和150600Km/百万人的水平。按照铁道部公布的铁路“十二五”规划目标，到 2015 年， 全国铁路营运里程将达 12 万公里左右，其中西部地区铁路 5 万公里左右，复线率和电气化率分别达到 50%和 60%以上， 全国将基本建成快速铁路网，营业里程达 4 万公里以上。未来铁路建设仍将保
17、持较快速度。 图图 2：20052012 年我国铁路网建设情况年我国铁路网建设情况 数据来源：铁道部，中诚信证评整理 运输需求方面，随着国民经济的快速增长，各行业对铁路运输的需求稳步增加，我国铁路运输量近几年呈现上升态势。2011 年，我国铁路完成货运总发送量 39.33 亿吨，同比增长 8.0%；完成货运总周转量 29,465.79 亿吨公里，同比增长 6.6%；完成旅客发送量 18.62 亿人，同比增长 11.1%；完成旅客周转量 9,612.29 亿人公里，较去年上升 9.7%；全国铁路日均装车数达到 16.87 万车， 同比增长 7.2%。未来几年，我国经济增速预计仍将保持较高水平，运
18、输需求将持续增长。 总体来看， 我国铁路建设仍有很大的空间， “十二五”乃至“十三五”期间，铁路建设仍将处于持续、快速发展时期。随着铁路路网的逐步完善以及铁路运输量的上升，后续铁路车辆设备等的购置、更新投资也有望大幅上升。 城市轨道交通建设 城市轨道交通系统是解决大城市交通问题的最重要途径，承载着当代许多世界大都市的客运交通。目前，世界上已有40多个国家的100多个城市拥有自己的地铁，有些城市的轨道交通载客量已占整个城市客运量的5080%，成为城市交通的骨干。 从我国城市轨道交通发展来看，截至2012年底，我国内地已有北京、上海、天津、重庆、广州、深圳、武汉、南京、沈阳、长春、大连、成都、西安
19、、昆明、苏州、杭州、佛山等17个城市累计开通70条城市轨道交通运营线路（含试运营线路） ，总运营里程达到2,064公里。其中地铁1,726公里，占84%； 轻轨267公里， 占13%； 现代有轨电车41公里，占2%；磁浮30公里，占1%。 表表 2：20052012 年我国城轨交通建设情况年我国城轨交通建设情况 20012005 年年 2006-2010年年 2011 年年 2012 年年建设里程 399 885 283321累计运营里程545 1,430 1,7132,064数据来源：中国城市轨道交通协会，中诚信证评整理 然而，与世界其他主要大城市相比，我国轨道交通在整个城市公共客运系统中承
20、担的客运量比重较低。以北京、上海为例，轨道交通客运分担率分别为 32%和 24%，远低于欧美城市水平；人均拥有量和网路密度方面，北京分别为 0.18Km/万人和0.02Km/Km2， 上海为 0.18Km/万人和 0.07Km/Km2， 5 中国南车股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）信用评级报告 仍存在较大差距。 2012 年以来，城市轨道交通建设持续火热，多地项目进入规划及建设期。 “十二五”期间，中国城市轨道交通仍将保持快速发展态势，建设规模约为 2,500 公里，总投资约为 1.2 万亿元人民币。预计到“十二五”规划末期，中国内地城市轨道交通运营里程将增长至 3,500 公里左
21、右。未来在城镇化进程加快以及经济发展的推动下，我国城市轨道交通建设将处于快速发展态势。 轨道交通装备制造业 近几年，在宏观经济增长、铁路建设加速以及城镇化进程加快的背景下，市场对于铁路机车、客车、货车、动车组和城轨地铁车辆等装备的需求也逐步增加，推动了轨道交通装备制造业的发展。 机车方面，根据原铁道部 2012 年公布的数据，我国铁路机车保有量达到 1.96 万台，比上年增加35 台，其中和谐型大功率机车 6,045 台，比上年增加 993 台。近年来随着铁路运营里程的增长，铁路机车保有量相应增加，而每公里铁路机车保有量却逐步下降， 由 2006 年的 0.23 下降至 2012 年的 0.2
22、0，主要由于大功率电力机车数目增加，使得拉动同样吨位货物所需的机车数减少；同时 20092012 年高铁通车里程较多，对机车的需求拉动不大。 图图 3：20062012 年我国机车保有量情况年我国机车保有量情况 数据来源：原铁道部，中诚信证评整理 根据每五公里铁路配备一台机车的新增线路长度和机车数量测算， “十二五”期间平均每年需要机车 7001,000 台左右用于满足新线铺车的需要。此外考虑到机车使用寿命约为 30 年，每年报废更新需求约为 700800 台。未来随着我国铁路里程的快速增长，机车的市场需求仍将处于较高水平。 客车方面，随着宏观经济的增长，人口流动速度的加快，我国铁路旅客周转量
23、近年来呈稳步上升态势，2012 年达到 9,812.33 亿人公里，同比增长2.1%。铁路客运总量的逐年上升保证了我国客车需求的快速增长， 截至 2012 年底客车保有量达到 5.58万辆，同比增加 5.3%。此外，近几年铁路开始大量淘汰非空调客车， 2010 年绿皮客车约占全路客车的一半，2012 年空调车已有 4.34 万辆，占 77.8%，比上年提高 4.0 个百分点， 计划到 2015 年绿皮客车将基本淘汰完毕，这将带来对大量新型空调客车的大量需求。 图图 4：20052012 年全国铁路客运发展情况年全国铁路客运发展情况 资料来源：原铁道部，中诚信证评整理 图图 5：20062012
24、 年我国客车保有量年我国客车保有量 数据来源：原铁道部，中诚信证评整理 货车方面，由于具备运量大、运费低、可靠性强等优势，铁路一直是我国大宗货物运输的重要工具。我国铁路货车运货量稳步上升，2012 年全国铁路完成货运总发送量 38.92 亿吨。随着铁路货运能力的释放，货车保有量也持续增长，2012 年达到70.40 万辆，同比增长 3.7%。此外，2011 年起，原 6 中国南车股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）信用评级报告 铁道部放开了企业自备车招标权限，由各企业自主招标。企业自主招标后，货车价格通过市场定价，产品毛利将有所提升。 动车方面，20082011 年间，我国高铁建设开始
25、了跨越式发展，总里程由 2008 年的 676 公里增长至 2011 年 7,010 公里，增长了 10 倍以上。随着京广高铁的全线通车，我国新建高速铁路运营里程达到约 9,862 公里，位居世界第一。不过与有几十年高铁发展历史的欧日相比，我国百万人口拥有量、路网密度分别约为 7.3Km、17.3Km/万 Km2，远低于发达国家1530Km和3040Km/万Km2的水平，高铁建设仍具有较大潜力。根据规划，至 2015年我国高铁运营里程将达到 1.8 万公里。客流量方面，以广武高铁为例，20102012 年日均客流量分别为 4.8、7.2 和 9.1 万人次，增长迅速；而在广武、广深、广珠高铁相
26、继开通后，广州铁路日均运输旅客达 62.6 万人次，涨幅达到 40.4%。未来随着规划的高铁网络逐步完善，将可形成客专、城际、城市公共交通等立体交通网络，预计客流量仍将持续快速增长。 随着新增高铁里程的不断增加以及客流量的不断提升，未来动车组的市场需求仍有较大规模的增长空间。 城轨车辆方面，随着我国经济高速发展和城镇化进程的加速，城市规模不断扩大，城市人口数量以及流动性急剧增加，因而导致城市交通拥堵。轨道交通成为解决经济快速发展和城镇化进程中出现的交通问题的重要手段。在国家政策的引导支持下，二三线城市成为城轨交通建设的重要增长点，未来 35 年将是我国城轨交通建设的高峰期，城轨车辆的市场需求将
27、保持较快增长。 总体来看，我国轨道交通市场需求旺盛，未来轨道交通设备采购量将继续保持较大规模增长，轨道交通装备制造业仍具有很大的发展空间。 行业关注 轨道交通装备行业受国家铁路局规划影响大 轨道交通行业的最主要客户为中国铁路总公司及国家铁路局，它们既决定轨道交通装备行业的需求量与结构，也决定了行业的发展方向和政策，对行业的业务发展和盈利水平均有较大影响。大客户的强势地位也影响行业的资金结算方式和结算周期，进而影响到行业内企业的现金流状况。2013年 3 月 14 日，第十二届全国人民代表大会一次会议审议通过了国务院机构改革和职能转变方案（以下简称方案 ） ，根据该方案 ：不再保留铁道部，原铁道
28、部之行政职责和企业职责分别由交通运输部和中国铁路总公司承担。随着铁道部改革的推进与实施，及未来行业范围的持续扩张，包括城轨车辆、机电产品以及海外业务的发展，交通运输部和中国铁路总公司的影响在一定程度上将会被削弱。 随着我国经济市场化进程的加快，原铁道部逐步放宽对铁路建设以及招标采购的垄断。2012 年 5月，原铁道部发布了关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见 ，鼓励民间资本投资参与铁路建设。之后，原铁道部发布新政，将取消原有的铁路工程交易中心，项目进入地方公共资源交易市场招投标。随着国家铁路局逐步放权，轨道交通装备行业发展空间、盈利水平也将得到提升。 轨道交通设备行业受安全生产和运营的影响
29、 随着高速列车、重载机车和城市轨道车辆运营数量的大幅增加，轨道装备制造企业及轨道交通营运企业面临确保轨道交通装备安全、可靠运营的考验。2011 年的 7.23 动车相撞事故以及高铁营运过程中频繁出现故障等问题，引发了政府和社会各界对铁路运输特别是高速铁路安全的高度关注，以至于影响未来铁路建设的规划和发展。因此，需关注未来铁路运行的安全以及轨道交通设备的安全生产及运行情况。 原材料价格波动影响 轨道交通装备制造行业主要原材料为钢铁、铜和铝，三者占生产成本的比重较大，因此其价格变化对行业内企业利润水平有较大影响。 钢材价格方面，2010 年上半年，国内主要钢材价格经历了较大的波动后，下半年开始呈现
30、不同程度的上涨，截至 2010 年末，各类钢材价格涨幅在520%之间。 进入 2011 年，受到欧债危机深化以及我国宏观经济增速下滑的影响，钢材下游需求行业 7 中国南车股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）信用评级报告 景气下滑，钢材价格也随之下降。2012 年下半年，由于政府开始大力开展铁路、城轨等基础设施建设项目，钢材价格开始逐步回升。铜价和铝价方面，LME 现货铜在经历 2011 年下半年的跌价之后，目前呈现逐步振荡回升的态势；而 LME 现货铝价则在 20102012 年间较为稳定。未来随着我国宏观经济逐步走出低谷，钢材、铜和铝等金属材料价格或将有所上升，对行业内企业未来生产经
31、营带来一定的成本压力。 图图 6：20102012 年我国钢材价格年我国钢材价格 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 图图 7：20102012 年年 LME 现货铜和现货铜和 LME 现货铝价格现货铝价格 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 竞争优势 竞争优势 良好的行业发展环境 根据原铁道部铁路建设规划，我国铁路建设仍将加快推进， “十二五”末，全国铁路运营里程将达到 12 万公里左右，较 2011 年年底增长约 2.7 万公里。此外，党的十七届五中全会通过的中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议 明确提出： “基本建成国家快速铁路网” 、“发展高速铁路” 。到“十二
32、五”末，铁路将基本实现技术装备现代化。时速 200 公里及以上动车组成为快速客运的主要装备，全路投入运营的动车组达到 1,500 列以上；大功率机车成为主要干线的主力机型， 投入运用的大功率机车达到 1.3 万台以上，占机车保有量的 60%。 新型空调客车达到 3.6 万辆，占客车保有量的 80%；货车车辆达到时速 120 公里技术标准， 70 吨级及以上通用货车占货车保有量的30%。大规模的轨道交通投资以及高速铁路的快速发展将对未来轨道交通装备的数量、技术等方面提出较高的需求，对公司未来业务的发展提供较强的支撑。 同时，轨道交通装备制造业是国家重点支持的装备制造业之一，相关政策支持力度很强。
33、2009 年2 月 4 日国务院通过的 装备制造业调整振兴规划明确指出依托高效清洁发电、特高压变电、煤矿与金属矿采掘、天然气管道输送和液化储运、高速铁路、城市轨道交通等领域的重点工程，有针对性地实现重点产品国内制造。 全面的产品体系 公司拥有完整的轨道交通设备产品组合，包括铁路电力机车、内燃机车、客车、货车、动车组和城轨车辆，同时具备对前述产品强大的修理能力，能满足市场对轨道交通装备产品的各类需求。 公司机车新造业务的生产基地主要有 3 个，株机公司、戚墅堰公司和资阳公司。其中，以株机公司为龙头、株洲研究所和戚墅堰研究所为核心部件研发基地，打造了世界最大生产规模的电力机车基地。公司在客车新造领
34、域的两个生产基地是四方股份和浦镇公司，包括普通客车和高档客车的生产。货车方面，由长江公司、眉山公司、石家庄公司和二七车辆负责公司铁路货车的研发和生产。公司动车组生产基地为四方股份、浦镇公司和株机公司，其中四方股份为公司动车组生产的主要企业。公司城轨车辆的主要生产基地包括四方股份、株机公司和浦镇公司。 公司通过技术引进， 推出了以耐候钢、不锈钢和铝合金等车体技术为基础的 A、B 型地铁和轻轨车辆技术平台，为国内城轨车辆市场的主要供应商。 突出的行业地位 在国内，公司和中国北车是主要的两大综合轨 8 中国南车股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）信用评级报告 道交通装备制造企业，二者合计占有
35、国内市场份额的 95%以上，承担着促进我国轨道交通装备技术进步和铁路运输现代化的重担。公司在机车、客车、货车、 动车组、 城轨地铁车辆等所有业务领域市场，占有率均保持较高水平。其中，城轨地铁车辆市场占有率约为 70%，动车市场占有率约为 57%，机车市场占有率约为 50%，货车市场竞争较为激烈，公司市场占有率仅有 33%。海外业务方面，公司的竞争者主要包括庞巴迪、阿尔斯通、西门子、通用电气和川崎重工等公司。由于产业政策和一些技术准入壁垒的限制，目前国外轨道交通装备制造企业尚不能在国内独立开展整车生产业务，对公司在国内市场没有形成正面的竞争。 从制造基地看，公司的竞争优势也十分明显。公司拥有中国
36、最大的电力机车研发制造基地、行业领先的大功率内燃机车及柴油机研发制造基地，其生产的电力机车和内燃机车具有世界先进水平；拥有国内较强的铁路客车研发制造基地，并批量为国内生产和出口时速 120 公里等级、时速 160 公里等级的铁路客车，公司大力发展的时速 200 公里等级铁路客车处于世界先进水平；拥有全球领先的铁路货车研发、制造、出口基地，是重载货车技术研发、制造和供应的领先者，公司自主开发的载重 70 吨级、80 吨级以上各型货车在国内处于领先地位；拥有全球技术领先的高速动车组研发制造基地，成功自主研制了时速 380 公里新一代高速动车 “和谐号”CRH380A，并且在 CRH380A 的基础
37、上研制出时速500 公里的实验列车； 拥有三家城轨车辆定点企业，是中国最大的城轨车辆制造商。 强大的技术研发实力 为保证轨道设备建设技术的与时俱进，提高产品本身的竞争力，公司打造了强大的研发体系。公司设有两个综合研究机构，株洲研究所和戚墅堰研究所；四个国家级研究与实验机构，变流技术国家工程中心、高速列车系统集成国家工程实验室、动车组和机车牵引与控制国家重点实验室和高速动车组总成国家工程技术研究中心；六个国家认定企业技术中心，南车株洲电力机车有限公司、南车资阳机车有限公司、南车青岛四方机车车辆股份有限公司、南车眉山车辆有限公司、南车戚墅堰机车有限公司和株洲时代新材料科技股份有限公司；以及六个博士
38、后工作站以及两个海外研发机构。同时，公司拥有包括中国工程院院士在内的一批专家级人才，具有完整的产品研发、工艺、质量控制等人才队伍。众多的研究机构和专业的技术团队，支撑着公司产品不断保持着较高的竞争力。截至 2012年 12 月底，公司共拥有发明专利 566 项、实用新型专利 3,884 项、外观设计专利 367 项。 业务运营业务运营 公司主要从事铁路机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的研发、制造、销售、修理和租赁，以及轨道交通装备专有技术延伸。公司是全球最大的轨道交通装备制造商和解决方案供应商之一。近几年随着铁路投资建设加速，公司营业总收入快速上升，20102012 年分别实
39、现营业总收入 649.09 亿元、807.11 亿元和 904.56 亿元，年复合增长率为 18.05%。 图图 8：20102012 年公司营业总收入及增长率年公司营业总收入及增长率 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 分业务板块来看，近年来受我国客运专线及城市轨道交通里程大幅增加的影响，公司动车组及城轨地铁车辆板块的收入增长迅猛，在公司营业收入中的占比大幅提高。而机车、客车和货车等传统业务板块收入增速相对缓慢，占比相应下降。公司动车组板块收入占比由 2009 年的 17.20%上升至 2012年的 23.93%，而机车板块收入占比由 2009 年的30.48%下滑至 2012 年的 1
40、6.03%。 9 中国南车股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）信用评级报告 图图 9：2012 年公司业务构成年公司业务构成 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表表 3：20102012 年公司各业务板块收入年公司各业务板块收入 单位：亿元单位：亿元 2010 2011 2012 机车 180.86 179.05 144.97 客车 42.36 63.78 77.77 货车 72.87 97.26 104.70 动车组 146.84 211.07 216.42 城轨地铁车辆 71.91 82.55 79.89 新产业 86.30 116.82 109.59 其他 47.95 56
41、.58 171.22 注：各业务板块收入包括新造业务收入及修理业务收入。 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 合同订单方面，近几年在铁路和城轨交通建设高速发展的背景下，公司积极拓展市场，获得了大量的国内外客户订单。20102012 年，公司新签合同订单金额分别为 867 亿元、 731 亿元和 820 亿元。充足的订单量为公司业务发展提供了较好保障。 业务模式方面，公司采用以销定产的模式，避免成品的积压。公司的销售模式主要为参与招标或议标，通过投标或与客户基于历史价格进行沟通和商议后最终定价并获得订单。由于产品的特殊性，公司客户集中度比较高， 2012 年公司前五大客户的销售占比为 52.58
42、%， 其中最大的客户为原铁道部及下属各铁路局。 公司实行集中采购和分散采购相结合的采购模式，即将各子公司所用普通物料的需求汇集后，集中选择供应商，谈判签订总量购买合同，以增强公司采购的议价能力，有利于降低原材料成本；特殊原材料的采购则由各子公司单独负责，选择合适的供应商并谈判签订合同。 机车板块 在我国铁路高速化和重载化的影响下，机车产品升级换代需求明显上升，从而带动公司机车业务收入的增长。2010 年公司机车业务实现收入为180.86 亿元， 同比增长 27.89%。然而由于客户采购结构的调整， 2011 年公司机车业务实现收入 179.05亿元， 较上年略有下滑。 受相同因素影响， 201
43、2 年，公司机车业务仅实现收入 144.97 亿元，同比减少19.03%。 生产方面，公司机车新造业务的生产基地主要有 3 个：株机公司、戚墅堰公司和资阳公司。电力机车以株机公司、资阳公司为生产基地，株洲研究所和戚墅堰研究所为关键部件研发基地。戚墅堰公司和资阳公司为内燃机车和柴油机等重要部件的两大生产基地。公司机车修理业务由成都公司、洛阳公司和戚墅堰公司等三家公司承担，由株机公司、戚墅堰公司和资阳公司提供技术支持。 产品方面，公司机车产品技术含量高，在国内诸多铁路线上承担主要运量。公司生产的 220 台世界上功率最大的交流传动 HXD1 型八轴 9,600 千瓦电力机车，承担了中国大秦铁路线总
44、运量的 70%；公司还拥有世界首创单机功率最大的 HXD1B 型9,600 千瓦电力机车，世界单机功率最大的 HXN5型内燃机车。 客车板块 2010 年，在国内高速铁路大发展的影响下，动车组需求量大幅上升，使得普通客车的采购量被压缩，当年公司客车业务收入也下降至 42.36 亿元。2011 年， 公司在原铁道部二次新造客车招标中赢得近七成的份额， 客车业务实现销售收入 63.78 亿元，同比增加 50.57%。2012 年，受客车更新需求增长的影响，公司客车业务实现收入 77.77 亿元，同比增长 21.93%。 生产方面，四方股份和浦镇公司为公司在客车新造领域的两大生产基地。其中，四方股份
45、在高档客车和提速客车方面占有优势，市场份额较高；浦镇公司以铁路客车制造为基础，与国外公司合作，形成客车制造规模化和高档化。客车修理业务主要由浦镇公司、四方有限和成都公司负责。其中浦镇公司和四方有限主要为高档客车和特种客车提供修理业务，成都公司主要为普通客车提供修理业 10 中国南车股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）信用评级报告 务。 产品方面，公司运用国际先进的模块化、人性化设计理念，将高端产品的制造技术运用到普通客车的研制中，以此提高产品的舒适性和安全性，增强公司在传统客车市场的竞争力。其中，公司独家提供青藏铁路的高原列车，实现了车内整体内装高档化，整车电气模块化，在车体密封、内装
46、、制氧、防寒、防风沙等方面性能优秀，体现了公司在客车制造领域的先进水平。 货车板块 近 年 来 铁 路 货 车 市 场 需 求 较 为 旺 盛 ，20102012 年， 公司货车业务实现收入分别为 72.87亿元、97.26 亿元和 104.70 亿元，年复合增长率为19.87%。 生产方面，长江公司、眉山公司、二七车辆和石家庄公司为公司在货车新造领域的四大生产基地。其中，长江公司计划建成亚洲规模最大的铁路货车研发、生产和出口基地；二七车辆是我国通用平车、集装箱平车的技术主导企业。公司承担客车修理业务主要由长江公司、石家庄公司和二七车辆。 产品方面，公司拥有敞、棚、平、罐、漏斗五大系列通用铁路
47、货车和长大货车、特种铁路货车、专用铁路货车等系列产品，产品系列齐全。同时，公司掌握了时速 120 公里提速货车、大轴重货车的关键技术，为目前铁路货运主要车型，推动了中国铁路货运提速重载的发展。公司货车业务主要客户为中国铁路总公司、中铁集装箱公司、中铁特货公司、大秦铁路公司、中国石油、中国石化、神华集团等政府机构或大型企业。 动车组板块 在铁路现代化和客运高速化的推动下，近几年我国的高铁建设经历了突飞猛进的发展，公司动车组业务实现了高速增长。20102012 年公司动车组业务实现收入分别为 146.84 亿元、211.07 亿元和216.42 亿元，年复合增长率为 21.40%。 生产方面，公司
48、动车组板块由四方股份、株机公司和浦镇公司，以及株洲研究所、电机公司、戚墅堰研究所等核心部件研发企业组成，形成了完整的动车组产业链。其中，四方股份是公司时速 200公里以上动车组的生产基地，是公司动车组生产的主要企业；浦镇公司为生产小批量、多品种、适应不同层次市场需要的时速 200 公里以下的动车组基地。 产品方面，公司目前主要动车组车型包括CRH1、CRH2、CRH2-300、CRH380A、CRH380AL等。 从技术和品质来看， 公司 CRH2-300、 CRH380A、CRH380AL 等动车组时速可达 300 公里以上，CRH1、 CRH2 等时速可达 200 公里以上， 产品国产化率
49、均达到 70%以上，处于行业领先水平，保证了较大的利润空间。稳定性方面，公司 2012 年投入运营的动车组总体运行良好，百万公里故障率仅约为 0.42 次， 远低于国家铁路局百万公里故障率 2 次的标准。 目前CRH-380A型动车在京沪高铁上运营，占运营动车的 53%；郑州至武汉高铁上，由CRH380A 型和 CRH2C 型动车组占运营动车的70.4%。公司产品技术可靠，产能充足，在未来招标中具有一定优势。 城轨地铁车辆板块 受益于城镇化进程的加速和政府政策的支持，近几年我国的城轨建设发展迅速，推动了城轨地铁车辆需求的大幅上升。受此影响，公司城轨地铁车辆业务实现了高速增长，20092011
50、年，公司城轨地铁车辆业务实现收入分别为 44.01 亿元、 71.91 亿元和 82.55 亿元，年复合增长率为 36.96%。2012年，公司城轨地铁车辆业务实现收入 79.89 亿元，同比降低 3.23%，但公司大量订单仍处于生产加工中，预计 2013 年将进入交付高峰，未来收入规模仍将保持在较高水平。 生产方面，公司城轨地铁车辆生产基地包括四方股份、株机公司和浦镇公司。其中，四方股份具备基础较好的自有知识产权设计和制造技术平台，生产的广州地铁四、五号线直线电机车辆已经交付运营；株机公司依托电力机车研发技术基础和工艺平台，结合国际一流的城轨地铁制造技术，已生产国内时速最高的 120 公里的