中山公用：2012年（第一期）公司债券跟踪评级报告（2014）.PDF

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1、 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2014） 2 本次债券募集资金使用情况本次债券募集资金使用情况 2012 年 10 月 29 日，公司发行第一期 10 亿元公司债券（总数不超过 18 亿元），用于偿还到期债务、调整债务结构、补充流动资金，截至 2014年 3 月 31 日，公司按照募集说明书中列明的募集资金使用计划，已全部用于偿还债务和补充流动资金。 行业分析行业分析 水务行业发展持续成熟，行业市场化程度不断提高，阶梯水价的实行对水务公司盈利增厚较为有限。 近两年，随着国家宏观政策支持力度的加大以及行业本身市场需求的旺盛，水务市场较为活跃，行业市场

2、化程度不断提高，优势企业以资金及技术优势提高市场占有率， 2013 年水务领域并购规模达到 70.95 亿元，行业集中度不断提高。同时，政府日益提高的节能环保要求、市政公用的继续开放、环境产业政策的推进以及投融资环境的日趋完善，为水务行业“十二五”的发展打下了坚实的基础，未来中国供水和污水处理市场的需求巨大。 供水价格方面，2014 年 1 月 3 日，国家发展改革委、住房城乡建设部印发关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见，部署全面实行城镇居民阶梯水价制度。指导意见明确，2015年底前，设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度；具备实施条件的建制镇也要积极推进。各地要按照不少于三

3、级设置阶梯水量，第一级水量原则上按覆盖 80%居民家庭用户的月均用水量确定，保障居民基本生活用水需求；第二级水量原则上按覆盖 95%居民家庭用户的月均用水量确定，体现改善和提高居民生活质量的合理用水需求；第一、二、三级阶梯水价按不低于 1:1.5:3 的比例安排， 缺水地区应进一步加大价差。 然而供水成本不透明是目前水价调整面临的主要阻力之一，因此成本公开是供水价格调整的前提，也是深化水价改革的关键。同时，由于基本用水量设置过高，现有阶梯水价实行方案下基本不会产生超额用水；且阶梯水价仅针对占自来水公司售水量 30-40%的居民用水，水务企业未能完全得益；加之部分上市水务公司自来水以“出厂批发价

4、”的形式趸售给市政部门，享受阶梯水价带来的潜在收益相对有限，阶梯水价的实行对于水务公司盈利增厚有限。对于水务公司而言，最直接的增收方式仍然是提高水价。 行业扶持政策推进污水处理行业持续增长，回用及乡镇污水处理市场潜力巨大。 2013 年， 国家及地方政府相继出台多个污水处理行业扶持政策，对污水处理行业企业的发展产生了明显的助推作用。 表表 1：2013 年部分污水处理行业发展政策年部分污水处理行业发展政策 政策政策 名称名称 出台出台 时间时间 发布发布 机关机关 主要内容主要内容 城镇排水与污水处理条例 2013.10 国务院 包括总则、规划与建设、排水、污水处理、设施维护与保护、法律责任等

5、部分， 鼓励社会资金参与投资、建设和运营城镇排水与污水处理设施，旨在保障城镇排水与污水处理设施安全运行 关于加快发展节能环保产业的意见 2013.8 国务院 加大中央预算内投资和中央财政节能减排专项资金对污水处理行业的投入， 鼓励地方政府加大投入力度，加快重点流域、清水廊道、规模化畜禽养殖场等重点水污染防治工程建设 循环经济发展战略及近期行动计划 2013.01 国务院 到 2015 年， 工业用水重复利用率超过 90%，城镇污水处理设施再生水利用率超过 15%，政府将从价格政策、价格和收费政策方面对污水处理行业进行支持 资料来源：中国水网 我国中水回用项目起步较晚，与发达国家相比项目较少，但

6、随着国家环保政策的推进和居民环保意识的增强，我国中水回用项目将迎来大量的投资机会，未来，以深度处理和污水回用为主的污水处理市场将迅猛发展。 从污水处理厂建设情况来看，根据住房和城乡建设部信息，截止 2013 年 9 月底，全国已有 651个设市城市建有污水处理厂，约占设市城市总数的99.1%；累计建成污水处理厂 2,020 座；全国已有1,336 个县城建有污水处理厂，约占县城总数的82.3%；累计建成污水处理厂 1,481 座，形成污水处理能力 2,564 万立方米/日。以上数据表明，设市城市和县城的污水处理厂拥有率已经趋向饱和，后期 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司

7、债券跟踪评级报告（2014） 3 增长速度趋缓。与此相反，乡镇污水处理市场则潜力巨大。目前全国约有 60 万个行政村，按照其中1/3 即 20 万个行政村迫切需要治理，每个行政村治理需要 50 万元计算，则共需投入资金 1,000 亿元。 中诚信证评认为， 2013 年行业政策持续推进污水处理行业快速增长，且深度处理及污水回用潜力巨大， 此外， 与趋于饱和的城市污水处理市场相比，乡镇污水处理市场具有较为广阔的发展空间。 业务运营业务运营 公司目前从事的业务主要包括生产供应自来水、污水处理以及农贸农批市场经营等。2013 年公司实现营业总收入 8.67 亿元，较上年增长 5.98%，上述三大业务

8、占比分别为 65.73%、12.34%和13.33%，为营业总收入的主要组成部分。除三大业务外，公司还从事部分物业管理及其他业务，此部分业务收入占比相对较小。 图图 1：2013 年年公司营业收入构成情况公司营业收入构成情况 资料来源：公司 2013 年年度报告，中诚信证评整理 公司供水效率不断提高， 供水业务经营稳健，收益稳步上涨。 公司主要负责中山市范围内的自来水供应。该板块业务主要通过全资子公司中山市供水有限公司（以下简称“中山供水” ）执行。2013 年公司该板块业务实现稳健经营，实现营业收入 5.7 亿元，较上年增长 3.43%。 从自来水产销情况来看， 2013 年公司自来水生产量

9、和售水量基本与上年持平， 分别为 42,248 万立方米和 36,344 万立方米。 随着中山市 “供水一盘棋”不断推进，公司也积极参与整合区域内的其他供水公司，不断勘察管网，节省成本费用，供水效率不断提高，管网漏损率不断降低，2013 年公司管网漏损率为 13.97%，同比下降 1.27 个百分点。 表表 2：20112013 年公司自来水产销情况年公司自来水产销情况 指标指标 2011 2012 2013 生产量（万 M3） 43,669 42,804 42,248 销售量（万 M3） 36,686 36,281 36,344 管网漏损率（%） 15.99 15.24 13.97 水压合格

10、率（%） 98.00 98.36 99.01 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 售水结构方面，公司目前分为趸售制和直供水， 2013 年占比分别为 30%和 70%， 其中趸售对象主要为镇级水司。 表表 3：20122013 年公司的售水结构年公司的售水结构 单位：万单位：万 M3 类别类别 2012 年年 2013 年年 售水量售水量 占比（占比（%） 售水量售水量 占比（占比（%） 趸售趸售 11,084 30.55 11,008 30 直供直供 25,197 69.45 25,336 70 居民 11,498 31.69 11,313 31 非居民 13,547 37.34 13,87

11、1 38 特种行业 152 0.42 152 1 合计合计 36,281 100 36,344 100 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 水价方面，2011 年 3 月 1 日，根据中山市物价局文件（中价201130 号）规定，原来的行政事业用水、工业用水和经营服务用水将统一合并为“非居民用水”，合并后水价分为居民生活用水、非居民用水和特种行业用水以及趸售水四级；中山市中心城区和镇区的非居民生活用水、特种行业用水、趸售水的供水价格，将分步统一调整为每立方米 1.80 元、3 元、1.52 元，并依次在 2011 年 9 月和 2012 年 7 月分步调整到位；而趸售用水的镇区供水价格由各镇区

12、供水公司结合实际情况，分别在原综合平均水价基础上每立方米调升 0.10 元0.17元幅度内制定水价。公司（含子公司）调整前综合水价为 1.47 元/立方米，而 2012 年 7 月调整后的综合水价提升至 1.65 元/立方米， 调整幅度为 12.24%。水价的提升使得当年公司水务方面的盈利状况有所改善。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2014） 4 表表 4：公司公司 2012 年年 7 月调整后的水价情况月调整后的水价情况 单位：元单位：元/立方米立方米 居民居民 生活用水生活用水 非居民非居民 用水用水 特种行业特种行业 趸售用水趸售用水 201

13、2 1.60 1.80 3.00 1.52 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 水费收缴方面，公司主要通过现金和银行托收两种方式收取水费，目前公司拥有 18 个营业点，并与市内 8 家联网银行签订代缴协议，近年来水费回收率保持较高水平，2013 年为 94%以上，保证了公司经营现金流的稳定回流。对拖欠的用户，公司一般发催收单或打电话通知，一定时限内仍未缴交时采取拆表处理，直至通过法律诉讼方式解决，因此基本能够收回客户所欠水费。 表表 5：截至：截至 2013 年年 12 月月 31 日日公司供水资产分布情况公司供水资产分布情况 单位：万立方米单位：万立方米 水厂水厂 日制水能力日制水能力 平均

14、日供水量平均日供水量 持股比例持股比例 中山供水公司 20 6.45 100% 东升分公司 14 8.42 100% 东凤分公司 8 7.83 100% 三乡分公司 10 10.88 100% 古镇分公司 12.5 9.87 100% 神湾分公司 0 1.41 100% 港口分公司 0 4.47 100% 板芙分公司 2 3.1 100% 南头水司 8.5 5.68 90% 民众水司 1.5 3.65 55% 沙朗水司 0 2.34 55% 阜沙水司 3 2.92 51% 南镇水司 8 3.85 49% 稔益水司 8 7.98 49% 新涌口水司 8 6.5 49% 中山大丰 50 32.12

15、 33.89% 中山中法 50 26.55 33.89% 合计合计 203.5 144.02 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司主要负责中山市范围内的自来水供应，水费回收率较好，是公司稳定收入来源之一。目前公司在政府的协助下，积极推进其余几个镇区水厂的整合。中诚信证评认为，在中山市“供水一盘棋”规划下，公司供水业务未来仍有一定的增长空间。 污水处理业务发展稳定，未来随着“污水处理一盘棋”的资产整合，污水处理业务有望大幅提升。 公司的污水处理业务由全资子公司中山市污水处理有限公司（以下简称“污水处理公司” ）负责经营。该板块业务 2013 年经营稳定，实现营业收入 1.07 亿元

16、，同比增长 4.77%。 污水处理能力方面来看，目前污水处理公司下设中嘉污水处理厂和珍家山污水处理厂，其中中嘉污水处理厂的设计日处理能力为 20 万吨，珍家山污水处理厂处理能力为 10 万吨/日。截至 2013 年12 月 31 日，公司污水日处理能力为 30 万立方米。2013 年污水处理实际完成量与结算量均为 9,865 万立方米，同比增长 6.04%。 污水处理费收取方面，市财政局按照公司每月实际的污水处理量，于次月将污水处理费划拨至公司专用账户。公司污水处理费计费方式是“污水处理单价 污水处理量” 。目前，公司污水处理服务单价为 1.08 元/立方米。 表表 6：截至：截至 2013

17、年年 3 月公司污水处理资产情况月公司污水处理资产情况 污水处理厂污水处理厂 日处理能力日处理能力 （万（万 M3） 投产日期投产日期 污水处理费污水处理费 （元（元/ M3） 中嘉污水处理厂 20 1998.4 1.08 珍家山处理厂 10 2011.1 1.08 合计合计 30 - - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司近年来污水处理业务发展较为稳定，并且随着污水管网不断完善，2014 年公司污水处理业务有望实现较快增长。 市场租赁业务保持稳定，出租率持续升高。 公司市场租赁业务保持稳定， 2013 年实现营业收入 1.16 亿元，同比增长 7.09%，出租率 86.80%

18、。 从市场状况来看，公司目前在中山市拥有 33个市场，主要从事农副产品的批发、零售业务，并且垄断优势突出，其中鲜活产品批发业务约占中山市场份额的 80%，果蔬批发业务占 60%，农产品零售占 11%。从布局来看，各市场在全市范围内分布较为均匀，并且基本位于城区的繁华路段或者各镇区中心，交通便利。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2014） 5 表表 7：公司：公司 20112013 年市场年市场租赁情况租赁情况 2011 2012 2013 出租率（%） 81.51 85 86.8 收入（亿元） 1.05 1.08 1.16 资料来源：公司提供，中诚信

19、证评整理 总体来看，公司近年来对各农贸市场不断进行升级改造，对商户进行精细化管理，收入及出租率呈现出稳步增长态势。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准无保留意见的 2011 年、 2012 年和 2013 年年度审计报告，以及未经审计的 2014 年一季度合并财务报表，其中 2012 年数据为 2013 年期初重述数。 资本结构 2013 年，公司盈利稳定，自有资本实力不断得到夯实，截至 2014 年 3 月 31 日，公司所有者权益增加至 67.34 亿元，较 2013 年末增长 2.25%，资产负债率为 20.65%， 较

20、 2013 年末增长 0.92 个百分点，与同行业相比负债水平偏低。截至 2014 年 3 月 31日，公司资产规模达到 84.86 亿元，较 2013 年末增长 3.42%；负债规模为 10.18 亿元，基本与 2013 年末持平。 表表 8：截至截至 2013 年年 12 月月 31 日日水务企业上市公司水务企业上市公司 资本结构比较资本结构比较 公司公司 资产总计资产总计 （亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率（%） 总资本化比率总资本化比率（%） 首创股份 243.27 59.55 51.24 重庆水务 198.82 34.42 27.09 创业环保 110.74 62.66 45.7

21、0 中山公用中山公用 82.05 19.73 13.38 兴蓉投资 104.03 34.63 15.20 碧 水 源 81.33 37.01 24.53 洪城水业 46.32 61.15 54.06 韩蓝环境 54.28 54.25 43.48 桑德环境 74.47 40.91 31.01 武汉控股 71.88 44.22 37.66 资料来源：公司 2013 年年度报告，中诚信证评整理 从公司资产构成看，长期股权投资和固定资产仍占比较高。截至 2014 年 3 月 31 日，公司长期股权投资和固定资产分别为 50.04 亿元和 16.93 亿元，占总资产比重分别为 58.96%和 19.95

22、%。长期股权投资中金额较大的仍然是广发证券和济宁公用，固定资产主要为管网设备、房屋建筑物和及其设备等。 图图 2：20112014.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司 2013 年年度报告及 2014 年第一季度报告，中诚信证评整理 债务规模方面，公司从事的水务和市场租赁板块现金流状况较好，公司总债务规模有所下降，截至 2014 年 3 月 31 日，公司总负债规模为 10.18 亿元，资产负债率和总资本化比率分别为 20.65%和13.13%。与同行业相比，公司的杠杆比率处于较低水平，财务弹性好。 从债务期限结构来看，公司持续调整债务结构，增加长期债务比重，截至 2014

23、 年 3 月 31 日，公司短期债务规模减少至 0.25 亿元， 长期债务规模增加至 9.93 亿元，短期债务/长期债务指标为 0.03，债务期限结构持续优化。 图图 3：20112014.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司 2013 年年度报告及 2014 年第一季度报告，中诚信证评整理 综合来看，公司负债规模基本维持在上年水平，资本结构仍然较为稳健，且由于公司合理调整长短期债务，债务期限结构持续优化。未来随着中山市的“供水一盘棋、污水一盘棋”的推进，公司资本支出可能会增加，但是鉴于公司债务水平较低，财务弹性较好，公司近期资本结构仍有望保持 中山公用事业集团股份有限公司

24、2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2014） 6 稳健。 盈利能力 2013 年公司各板块业务稳定增长， 全年实现营业收入 8.67 亿元，同比增长 5.98%。分板块来看，水务板块方面，公司自来水供应量稳步上升，2013年收入 5.70 亿元，同比增加了 3.43%；污水处理业务实现收入 1.07 亿元，同比增加 4.77%；市场租赁业实现收入 1.16 亿元，同比增长 7.09%，保持稳定发展。2014 年一季度公司实现营业收入 2.66 亿元，同比增长 14.62%。 表表 9：公司：公司 20112013 年年各各业务收入和毛利率情况业务收入和毛利率情况 单位：亿元单位：亿元

25、 业务业务 2011 2012 2013 营业营业 收入收入 毛利率毛利率（%） 营业营业 收入收入 毛利率毛利率（%） 营业营业 收入收入 毛利率毛利率（%） 自来水业务 5.29 21.90 5.51 25.17 5.70 26.62 污水处理 1.00 41.25 1.02 40.50 1.07 40.95 市场租赁 1.04 58.56 1.08 59.02 1.16 59.66 物业管理 0.11 12.38 0.11 15.18 0.15 12.16 房地产销售 0.16 26.36 0.08 16.04 - - 其他 0.01 0.59 0.02 46.00 0.02 28.61

26、 资料来源：公司 2013 年年度报告、中诚信证评整理 从营业毛利率水平来看， 2013 年公司供水效率提高使得供水业务毛利水平上升，带动公司综合毛利率上升至 33.61%。分业务来看，2013 年，公司自来水业务毛利率为 26.62%，较上年略有提升，主要是因为当年公司供水效率有所提升所致；公司污水处理业务毛利率为 40.95%，基本与上年持平；市场租赁业务方面，由于公司下属的农贸市场基本位于城区的繁华路段或者各镇区中心，交通便利，较高的出租率和租金保证了该项业务较高的毛利水平，当年该业务毛利率为 59.66%。 图图 4：公司：公司 20112014.Q1 盈利能力分析盈利能力分析 资料来

27、源：公司 2013 年年度报告及 2014 年第一季度报告，中诚信证评整理 从期间费用来看，2013 年公司期间费用合计2.25 亿元，同比增加 2.38%，主要是当年职工薪酬及研发费用增加导致管理费用上升所致。由于债务规模有所下降，2013 年公司财务费用为 0.59 亿元，同比下降 15.94%；销售费用方面，2013 年该项费用为 0.29 亿元，较上年增加 12.29%；公司当年管理费用为 1.37 亿元，较上年增加 10.69%。从期间费用占比看，2013 年公司三费收入占比为 25.94%，较高的期间费用挤占了公司的部分利润空间。2014年一季度期间费用合计为 0.52 亿元， 三

28、费收入占比为 19.55%。 图图 5：20112014.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析 资料来源：公司 2013 年年度报告及 2014 年第一季度报告，中诚信证评整理 从利润总额构成来看， 2013 年公司利润总额为6.76 亿元， 同比增加 79.59%， 主要由投资收益构成。受较高的期间费用影响，公司经营性业务利润相对较低，2013 年公司经营性业务利润仅为 0.50 亿元。投资收益方面，近年来受广发证券业绩波动的影响，公司投资收益亦呈现一定波动性。2013 年，受益于广发证券经营状况的提升，公司从其取得投资收益提升至 3.26 亿元。此外，2013 年 12 月，公司处置粤财

29、信托广发证券员工股权激励计划之股权储备集合财产信托项下的信托受益权，取得投资收益 1.96 亿元，使得公司 2013 年投资收益总额达到6.03 亿元。2014 年一季度公司利润总额为 1.51 亿元，投资收益为 1.18 亿元，当期经营性业务利润为0.32 亿元。考虑到公司投资收益是构成利润总额的主要组成部分，而广发证券业绩较易受资本市场景气度影响，公司利润状况亦将呈现出一定的波动性。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2014） 7 图图 6：20112014.Q1 公司利润总额分析公司利润总额分析 资料来源：公司 2013 年年度报告及 2014

30、年第一季度报告，中诚信证评整理 总体来看，2013 公司的收入水平稳中有升，同时，公司所持有广发证券股份为公司带来一定的投资收益，进而对公司利润形成有效补充，未来随着水务板块规模扩大，公司收入规模和盈利能力有望进一步提升。鉴于资本市场景气度对公司投资收益影响较大，进而影响整体盈利水平，因此中诚信证评将持续关注资本市场景气度对公司盈利水平的影响。 偿债能力 从现金获取情况来看， 目前公司 EBITDA 主要由利润总额构成，折旧和利息支出占比较小。近年来公司投资收益较大幅度变动造成EBITDA亦呈现一定的波动性。 2013 年公司 EBITDA 为 8.93 亿元，较上年增加 2.97 亿元；20

31、13 年公司 EBITDA/营业总收入为 102.96%，同比增加 30.10 个百分点。 图图 7：20112013 年年 EBITDA 构成构成 资料来源：公司 2013 年年度报告、中诚信证评整理 现金流方面，公司供水业务按月收取水费，污水处理业务根据服务合同按照公司完成的处理量按月进行结算，而市场租赁业务亦是按与商户签订的租赁协议，按月向商户收取租金，因此公用事业的特性和市场租赁业务的稳定性决定了公司的现金流入较为稳定。随着收入规模的增加，2013 年，随着收入规模的扩大，公司经营性净现金流状况持续改善，当年为 3.13 亿元。2014 年一季度，公司经营活动净现金流为 0.14 亿元

32、。 表表 10：20112013 现金流分析现金流分析 单位：亿元单位：亿元 财务指标财务指标 2011 2012 2013 经营活动净现金流 1.95 2.72 3.13 投资活动净现金流 0.03 1.05 -1.26 筹资活动净现金流 4.24 -8.86 -1.66 现金及现金等价物净增加额 6.21 -5.09 0.22 资料来源：公司 2013 年年度报告，中诚信证评整理 从偿债指标看，2013 年公司 EBITDA 利息倍数和总债务/EBITDA 指标分别为 14.59 倍和 1.14。公司盈利对债务本息的覆盖能力仍很强。同时，公司经营性现金流表现良好，对利息支出的保障能力很强，

33、2013 年经营活动净现金流利息保障倍数为5.11 倍，经营净现金流/总债务指标为 0.31。 表表 11：20112013 偿债能力分析偿债能力分析 财务指标财务指标 2011 2012 2013 总债务（亿元） 17.55 10.47 10.17 EBITDA（亿元） 15.49 5.96 8.93 资产负债率（%） 28.43 20.34 19.73 长期资本化比率（%） 3.49 13.99 13.09 总资本化比率（%） 23.48 14.67 13.38 EBITDA 利息倍数（X） 23.98 8.00 14.59 总债务/ EBITDA（X） 1.13 1.76 1.14 经营

34、净现金流/总债务（X） 0.11 0.26 0.31 经营净现金利息倍数（X） 3.01 3.65 5.11 资料来源：公司 2013 年年度报告、中诚信证评整理 或有负债方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公司无对外担保，也无对控股子公司的担保，不存在或有风险。 总体看， 公司的债务压力较小， 资本机构稳健，现金流获取能力较强并保持稳定，整体偿债能力很强。未来随着水务板块业务进一步增长，公司获利能力和获现能力也将持续增强，将为公司的偿债能力提供进一步保障。 担保实力担保实力 中山中汇投资集团有限公司为本期公司债券提供了全额不可撤销的连带责任保证担保。目前中汇集团的业务主要分为水务、

35、市场租赁、环卫以及 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2014） 8 雨污工程等业务板块。截至 2013 年底，中汇集团资产总额 114.34 亿元，所有者权益（含少数股东权益）72.69 亿元，资产负债率为 36.43%。 2013 年中汇集团实现营业收入 16.17 亿元，净利润 5.56 亿元，经营活动现金流量净额 4.25 亿元。从收入构成来看，供水业务和雨污工程收入分别占比 35.27%和 26.48%，为中汇集团主要收入来源。目前中汇集团的水务、市场租赁业务是由公司作为运营主体。 雨污工程业务是由中汇集团的全资子公司中山公用工程有限公司（以下

36、简称“工程公司” ）经营管理。工程公司主要经营承接净水、供水系统及管道安装设计工程，截至 2013 年 12 月 31 日，工程公司总资产 2.60 亿元，净资产 0.73 亿元，2013年实现营业收入 4.30 亿元，净利润 0.12 亿元。 环卫板块主要由集团控股的中山市名城环境服务有限公司（以下简称“环境服务公司” ）运营。环境服务公司主要经营环境卫生清扫服务等卫生环保业务，截至 2013 年 12 月 31 日，环境服务公司的总资产 0.99 亿元，净资产 0.73 亿元，2013 年实现营业收入 1.12 亿元，净利润 0.05 亿元。 图图 8：2013 年年中汇集团中汇集团主营业

37、务收入构成情况主营业务收入构成情况 资料来源：中汇集团 2013 年年度报告、中诚信证评整理 财务表现 以下财务分析基于集团提供的经广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准无保留意见的 2011、2012 年和 2013 年年度审计报告，其中 2012 年数据为 2013 年期初重述数。 截至 2013 年 12 月 31 日，中汇集团资产总额114.34 亿元，所有者权益（含少数股东权益）72.69亿元，资产负债率为 36.43%。2013 年实现营业总收入 16.17 亿元，净利润 5.56 亿元，经营活动现金流量净额 4.25 亿元。 财务结构方面，作为中山市公用事业行业

38、的投资与运营主体，中汇集团各项业务发展较为稳定。截至 2013 年 12 月 31 日， 中汇集团总资产为 114.34亿元，基本与上年持平，所有者权益（含少数股东权益）72.69 亿元，同比增加了 6.14%。2013 年集团长短期借款均有所增加，截至当年年末集团总债务规模上升至 25.39 亿元，较上年提高了 6.41%。2013 年 12 月 31 日中汇集团资产负债率为 36.43%，基本与上年持平， 总资本化比率为 25.89%，较上年上升 0.05 个百分点。 从债务期限结构来看，截至 2013 年 12 月 31日，中汇集团短期债务为 0.25 亿元，长期债务为25.14 亿元，

39、短期债务/长期债务指标为 0.01，债务结构持续优化。未来随着中汇集团在管网设备方面的更新以及农贸市场升级改造方面的投入增加，长期债务方面的融资需求还将继续增加。总体来看，目前中汇集团的资本结构较为稳健，财务弹性较好。 从盈利能力看，近年来集团营业收入稳步增长，毛利水平一直较为稳定。2013 年，中汇集团实现营业收入 16.17 亿元，同比增长 25.35%；营业毛利率为 27.86%，较上年小幅下降 2.39 个百分点。 偿债指标方面，中汇集团的公用事业以及市场租赁业务稳定发展，资金回收情况较好，经营性现金流入基本保持稳定。 2013 年集团经营性现金流实现净流入 4.25 亿元， 现金流对

40、债务本息的覆盖能力较强。 当年集团经营净现金流/总债务和经营净现金流利息倍数分别为 0.17 和 2.34 倍。虽然利润情况受到投资收益影响有所波动，但集团整体获现能力仍较强。2013 年集团 EBITDA 达到 10.08 亿元，总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息倍数分别为 2.52 和5.55，集团 EBITDA 对债务本息的覆盖能力较好。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2014） 9 表表 12：20112013 年中汇集团主要财务指标年中汇集团主要财务指标 指标指标 2011 2012 2013 总资产（亿元） 106.99 106

41、.74 114.34 所有者权益（亿元） 61.67 68.48 72.69 短期债务（亿元） 15.77 0.57 0.25 总债务（亿元） 31.88 23.86 25.39 营业总收入（亿元） 12.75 12.90 16.17 营业毛利率（%） 26.07 30.25 27.86 EBITDA（亿元） 16.32 7.39 10.08 所有者权益收益率（%） 16.51 4.87 7.65 资产负债率（%） 42.36 35.84 36.43 总资本化比率（%） 34.08 25.84 25.89 经营净现金流/总债务（X） 0.17 0.25 0.17 经营净现金流利息倍数（X） 2

42、.79 2.85 2.34 总债务/ EBITDA（X） 1.95 3.23 2.52 EBITDA 利息倍数（X） 8.20 3.51 5.55 资料来源：中汇集团 2013 年年度报告、中诚信证评整理 在或有负债方面，截至 2013 年 12 月 31 日，中汇集团累计对外担保余额为 8.89 亿元 （未考虑本次 18 亿元债券） ，其中 6 亿元系对中山市交通发展集团有限公司企业债提供的保证担保，2.89 亿元系对中山市路桥建设有限公司交通银行借款提供的担保。2013 年末集团对外担保余额占集团净资产（含少数股东权益）的比例为 12.23%，占比较低，或有负债风险较小。 中诚信证评认为，

43、中汇集团整体经营状况良好，资本结构稳健，获现能力较强，且现金流表现良好。同时，作为中山市国资委全资企业和政府公用事业运营平台，集团能够获得较大的政府支持，整体偿债能力很强。综合来看，中诚信证评认为中汇集团提供的全额不可撤销的连带责任保证担保将对本期公司债券按期偿还提供一定保障。 结结 论论 综上，中诚信证评维持本次公司债券信用等级为 AA+， 维持公司主体信用等级 AA+， 评级展望为稳定。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2014） 10 附一：中山公用事业集团股份有限公司股权结构图（截至附一：中山公用事业集团股份有限公司股权结构图（截至 2013

44、年年 12 月月 31 日）日） 中山市国有资产监督管理委员会 中山中汇投资集团有限公司 中山公用事业集团股份有限公司 全资企业 参股企业 控股企业 中山市污水处理有限公司 中山公用市场管理有限公司 中山市中裕市场物业发展有限公司 中山市供水有限公司 广发证券股份有限公司 中海广东天然气有限责任公司 中山银达担保投资有限公司 济宁中山公用水务有限公司 中山中法供水有限公司 广州农村商业银行股份有限公司 中山市大丰自来水有限公司 中山市南镇供水有限公司 中山市稔益供水有限公司 中山市新涌口供水有限公司 重庆市公众城市一卡通有限责任公司 中山市中俊物业管理有限公司 中山市南朗开发有限公司 中山市沙

45、溪中心市场开发有限公司 中山市泰安市场开发有限公司 100% 62.25% 11.60% 100% 100% 100% 25% 49% 43.83% 33.89% 0.06% 33.89% 49% 49% 49% 10% 51% 51% 51% 51% 中山市公用小额贷款有限责任公司 30% 中山公用东凤物业发展有限公司 70% 100% 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2014） 11 附附二二：中山公用事业集团股份有限公司中山公用事业集团股份有限公司主要财务数据及指标主要财务数据及指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2011 2

46、012 2013 2014.3 货币资金 91,712.23 41,011.17 43,175.79 25,433.05 应收账款净额 4,726.19 4,975.35 4,700.27 6,723.19 存货净额 2,372.83 1,817.25 2,621.18 2,893.98 流动资产 103,320.77 49,625.75 78,497.83 71,118.27 长期投资 453,365.27 464,590.23 486,532.97 509,859.48 固定资产合计 221,470.54 224,892.78 222,215.99 233,787.63 总资产 799,0

47、28.80 764,524.95 820,516.67 848,600.84 短期债务 154,833.00 5,700.00 2,500.00 2,500.00 长期债务 20,667.00 99,033.33 99,233.33 99,283.33 总债务（短期债务长期债务） 175,500.00 104,733.33 101,733.33 101,783.33 总负债 227,179.19 155,474.71 161,899.36 175,194.41 所有者权益（含少数股东权益） 571,849.61 609,050.24 658,617.31 673,406.42 营业总收入 79

48、,475.53 81,851.27 86,746.76 26,600.36 三费前利润 21,677.18 23,800.96 27,462.90 8,375.22 投资收益 133,798.02 34,341.74 60,344.33 11,829.55 净利润 109,356.08 36,802.55 60,986.25 13,970.42 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 154,949.70 59,637.04 89,312.71 20,735.45 经营活动产生现金净流量 19,457.70 27,215.32 31,315.26 1,350.27 投资活动产生现金净流量 295.1

49、8 10,538.43 -12,581.01 -27,185.44 筹资活动产生现金净流量 42,352.39 -88,640.25 -16,569.62 -166.24 现金及现金等价物净增加额 62,105.27 -50,886.51 2,164.62 -25,992.16 财务指标财务指标 2011 2012 2013 2014.3 营业毛利率（%） 29.38 31.81 33.61 33.23 所有者权益收益率（%） 19.12 6.04 9.26 8.30 EBITDA/营业总收入（%） 194.97 72.86 102.96 77.95 速动比率（X） 0.56 1.51 2.0

50、1 1.34 经营活动净现金/总债务（X） 0.11 0.26 0.31 0.05 经营活动净现金/短期债务（X） 0.13 4.77 12.53 2.16 经营活动净现金/利息支出（X） 3.01 3.65 5.11 0.91 EBITDA 利息倍数（X） 23.98 8.00 14.59 13.91 总债务/ EBITDA（X） 1.13 1.76 1.14 1.23 资产负债率（%） 28.43 20.34 19.73 20.65 总债务/总资本（%） 23.48 14.67 13.38 13.13 长期资本化比率（%） 3.49 13.99 13.09 12.85 注：1、所有者权益包