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1、 公司债券跟踪评级报告 河南中孚实业股份有限公司 1 河南中孚实业股份有限公 公司债券跟踪评级报告 河南中孚实业股份有限公司 2 1 跟踪期内， 国家通过对电解铝企业实行阶梯电价的方式淘汰落后产能，电解铝产业结构将逐步优化。 2 跟踪期内， 公司对控股股东定向增发股票，募集资金全部用于偿还公司借款，公司资本实力进一步增强，财务结构得以优化。 3 跟踪期内， 公司与河南省国网公司和华润电力达成直供电协议，同时开展节能降耗活动，目前吨铝能耗业内领先。 4 跟踪期内， 公司投资的高精铝项目投产试运行，未来有望成为新的利润增长点。 关注 1跟踪期内，国内经济增速放缓，电解铝行业产能过剩，铝价持续下降，
2、行业竞争进一步加剧，行业利润大幅下滑。 2跟踪期内，受国内电力体制因素影响，公司生产成本大幅增加，同时由于下游需求疲软，公司产品出现一定的库存积压。 3跟踪期内，公司资产流动性有所下降，债务负担水平进一步上升，偿债能力下滑，预计未来仍面临较大的融资需求。 4 跟踪期内， 因关停部分落后电解铝产能，调整坏账计提政策等原因，公司对相关资产计提较大的减值准备，对盈利状况产生较大不利影响。 分析师 张兆新 电话：010-85172818 邮箱： 刘晓佳 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022
3、） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 河南中孚实业股份有限公司 3 信用评级报告声明 除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与河南中孚实业股份有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与河南中孚实业股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的跟踪评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因河南中孚实业股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建
4、议等。 本跟踪评级报告中引用的公司相关资料主要由河南中孚实业股份有限公司提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证,但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。 本跟踪评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将持续关注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债券的信用等级有可能发生变化。 公司债券跟踪评级报告 河南中孚实业股份有限公司 4 一、主体概况 河南中孚实业股份有限公司（以下简称“中孚实业”或“公司”）是1993年2月16日经河南省体改委豫体改字199318
5、号关于设立巩义市中孚股份有限公司的批复批准，由巩义市电厂、巩义市电业局、巩义市铝厂三家共同发起成立的股份有限公司。2002年3月11日，公司向社会公开发行人民币普通股5,000万股，并于2002年6月26日在上海证券交易所挂牌上市，股票简称“中孚实业”，股票代码“600595”。2013年11月，公司向控股股东河南豫联能源集团有限责任公司（简称“豫联集团”）非公开发行股票，发行价格为4.44元/股，发行数量226,666,625股，扣除发行费用后实际募集资金99,280.92万元；发行完成后公司新增限售流通股226,666,625股，公司总股本由1,514,873,778股增加至1,741,5
6、40,403股，豫联集团持股比例由51.68%增加至57.97%。 截至2014年3月底，公司总股本174,154.04万股，豫联集团持股57.97%，是公司的控股股东，公司实际控制人为法人VimetcoN.V.和自然人张志平、张高波。 公司的主要业务包括：电解铝及铝材产品的生产、加工及销售。 截至2014年3月底，公司本部设有公司办公室、人力资源部、法律事务部、技术中心、证券部、财务部、营销公司等职能部门，拥有全资或控股子公司18家；公司本部及主要子公司拥有在职员工11,356人。 截至2013年底，公司合并资产总额266.24亿元，负债合计204.16亿元，所有者权益（含少数股东权益）62
7、.08亿元。2013年公司实现营业收入106.68亿元，营业利润-11.18亿元，净利润（含少数股东损益）-8.62亿元；经营活动产生的现金流量净额5.78亿元，现金及现金等价物净增加额-12.77亿元。 截至2014年3月底，公司合并资产总额267.94亿元，负债合计206.66亿元，所有者权益（含少数股东权益）61.28亿元。2014年13月，公司实现营业收入29.04亿元，营业利润-1.62亿元，净利润（含少数股东损益）-0.76亿元；经营活动产生的现金流量净额2.98亿元，现金及现金等价物净增加额-6.13亿元。 公司注册及办公地址：河南省巩义市新华路31号；法定代表人：贺怀钦。 二、
8、本期债券概况 经中国证券监督管理委员会证监许可20111178 号文核准，公司于 2011 年 8 月 29 日发行了总额为人民币 15 亿元的公司债券，为 8 年期固定利率债券，票面利率为 7.30%，采用单利按年付息，不计复利，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付，附第五年末发行人上调票面利率和投资者回售选择权，所发行公司债券 2011 年 9 月 22 日在上海证券交易所上市交易，债券简称为“11 中孚债” ，证券代码为“122093” 。 经中国证券监督管理委员会证监许可2012887 号文核准， 公司于 2012 年 8 月 30 日发行了总额为人民币 10 亿元的公司债券
9、， 为 5 年期固定利率债券， 票面利率为 7.50%， 采用单利按年付息，不计复利，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付，附第 3 年末公司上调票面利率和投资者回售选择权，所发行公司债券 2012 年 9 月 14 日在上海证券交易所上市交易，债券简称为“12 中孚债” ，证券代码为“122162” 。 截至 2014 年 3 月底，上述两期公司债券已全部按照募集用途偿付银行贷款及补充流动资金。公司于 2013 年 8 月 29 日支付了“11 中孚债”自 2012 年 8 月 29 日至 2013 年 8 月 28 日期间的利息，于 2013 年 8 月 27 日支付了“12 中
10、孚债”自 2012 年 8 月 28 日至 2013 年 8 月 26 日期间的利 公司债券跟踪评级报告 河南中孚实业股份有限公司 5 息。 三、行业分析 1. 宏观经济与行业现状 从经济运行和发展趋势来看，2013 年我国宏观经济延续了 2012 年复苏乏力的局面。根据国家统计局的数据显示， 2013年我国国内生产总值达56.88万亿元， 按可比价格计算， 同比增长7.7%，增速与 2012 年持平；但工业、零售、投资（除基础设施投资）和贸易产值的增速持续下降。2014年 1 季度，国内生产总值增长 7.4%，经济增速持续放缓，但通货膨胀率控制在较低水平，就业保持增长，国际收支基本平衡，表明
11、我国宏观经济处于合理区间。 有色金属是国民经济的重要基础原材料产业，在经济建设、国防建设和社会发展中发挥着重要作用。从下图可以看出，有色金属冶炼延压是与宏观经济高度相关的行业，其真实需求取决于固定资产投资、消费、出口变化状况，属于强周期性行业；但是由于经济行为传导存在一定的滞后性，有色金属冶炼延压行业的景气程度波动明显滞后宏观经济 12 个月。2013 年上半年，宏观经济企稳，但由于产能过剩、产品价格大幅下跌，有色金属冶炼延压行业景气程度持续下降，至第三季度出现明显回升态势；进入 2014 年一季度，受产品价格下跌持续影响，行业景气度快速下降。 图 1 20122014 年 3 月宏观经济景气
12、指数与有色金属冶炼延压业景气指数 资料来源：wind 资讯 从行业经济运行来看， 截至 2013 年底， 我国有色金属冶炼及延压行业企业单位数达 7,168 家，其中铝冶炼企业单位数为 281 家。 2013 年我国有色金属冶炼及延压业实现主营业务收入 46,536.30亿元，同比增加 14.39%；其中，电解铝行业实现主营业务收入 4,084.70 亿元，同比减少 3.65%；同期，电解铝行业利润总额亏损 23.14 亿元，电解铝的利润率也下降至 2.10%左右，约低于有色金属冶炼与延压行业利润率 5 个百分点。2014 年一季度，我国有色金属冶炼延压业实现主营业务收入 10,809.06
13、亿元，其中，电解铝行业实现主营业务收入 950.24 亿元；同期，电解铝行业利润总额亏损 29.43 亿元，亏损面进一步加大，电解铝行业利润率下降至 1.99%。电解铝行业平均利润不断下行，行业出现大幅亏损。 截至 2013 年底，我国电解铝总产能为 3,155 万吨，产能较 2012 年增加 16.38%，在产产能为2,739.20 万吨；2013 年全国电解铝淘汰落后产能任务下达量为 27 万吨，实际完成量为 26 万吨。随着产能不断增加、行业竞争加剧、成本上升，2013 年我国电解铝生产企业开工率波动下降，全年平均开工率为 88.78%。 公司债券跟踪评级报告 河南中孚实业股份有限公司
14、6 图 2 20122014 年 3 月我国电解铝产能及开工率情况 （单位：万吨、%） 资料来源：Wind 资讯 根据中国有色金属工业协会统计，2013 年我国十种有色金属产量为 4,029 万吨，同比增长9.16%；其中，电解铝产量 2,204.61 万吨，同比增长 9.70%。从国内电解铝产区来看，河南、甘肃、内蒙古和青海是国内电解铝生产大省，2013 年上述五省电解铝产量合计占国内电解铝产量的54.96%；由于西部地区煤炭资源丰富、电价较低，电解铝生产成本远低于中东部地区，导致国内电解铝企业大量西迁，2013 年新疆、内蒙古、甘肃地区的电解铝产量大幅增加，但河南作为传统电解铝生产大省，产
15、量依旧保持领先。 图 3 20122014 年 3 月国内分地区电解铝产量变化情况 （单位：万吨） 数据来源：Wind 资讯 总体看，有色金属行业冶炼延压行业与宏观经济紧密相关，近两年行业景气度呈现一定的波动性。由于产能过剩、产量增加、有色金属产品价格下行，使得全行业利润大幅下降，而电解铝行业更是出现大幅亏损。 2. 上游原材料 从原材料来看，生产电解铝最直接的原材料为氧化铝，所需的动力主要为电力，由于部分电解铝生产企业拥有自备电厂，大多采取火力发电方式，因此煤炭也成为电解铝生产不可或缺的动力燃料。 氧化铝方面，国内铝土矿的分布主要集中在山西、河南、山东及贵州等省份；所以这些地区也成为氧化铝产
16、能的主要聚集地。2013 年国产氧化铝产量达 4,437.57 万吨，同比增加 31.62%；其中作为产量一直居前的山东、河南两省，产量都已基本超过了 1,000 万吨。近年来，由于电解铝 公司债券跟踪评级报告 河南中孚实业股份有限公司 7 产能产量不断增加，对氧化铝需求持续增长，虽国内氧化铝产量增加同样较快，但还是有少量的供需缺口。2013 年我国进口氧化铝 383.10 万吨，同比下降 23.67%，进口国主要为澳大利亚。从国内氧化铝价格来看，我国氧化铝的主要供应商为中国铝业，2013 年中国铝业氧化铝报价维持在2,600 元/吨，价格较为稳定。 电力方面，国内电解铝行业 40%的成本来自
17、于电力成本，电价每增加一分钱，企业生产成本将增加 140 元/吨左右。随着国内电解铝产能不断上升，电解铝用电量相应上升；2013 年国内电解铝行业用电量为 2,321,888 万千瓦时，同比上升 35.23%。从电价来看，目前我国仍以火力发电为主，因此煤炭资源相对丰富地区，大工业用电价格具有比较优势。分地区来看，2013 年新疆工业用电价格为 0.420.46 元/千瓦时，内蒙古工业用电价格约为 0.45 元/千瓦时，河南工业用电价格约为 0.62 元/千瓦时，山东工业用电价格约为 0.54 元/千瓦时。受国内电力体制及地区间经济发展不平衡等因素影响，各地区工业用电价格存在一定差异，正是上述电
18、价差异导致了 2013 年地区间电解铝产能及利润水平出现较大分化。在电价较低的新疆、内蒙古地区，由于工业用电价格相对较低，处于该地区的电解铝生产企业在产能过剩、需求下降的情况下依旧盈利，而河南、山东等传统电解铝生产地区的企业由于电价较高导致全面亏损。 针对上述工业用电不平衡的现状，2013 年 12 月 13 日，国家发改委、工信部联合出台关于电解铝企业用电实行阶梯电价政策的通知 （下称通知 ） ，决定自 2014 年 1 月起，对电解铝企业用电实行阶梯电价政策。铝液电解交流电耗不高于每吨 13,700 千瓦时的，执行正常的电价；高于每吨 13,700 千瓦时但不高于 13,800 千瓦时的，
19、电价每千瓦时加价 0.02 元；高于每吨 13,800 千瓦时的，电价每千瓦时加价 0.08 元。该政策对于电解铝行业加快淘汰落后产能，促进行业结构调整具有积极意义。 煤炭方面，国内煤炭价格自 2012 年下半年以来持续下跌，至 2013 年末跌至约 410 元/吨。煤炭价格下降对于拥有自备电厂的电解铝企业来说，可在一定程度上降低生产成本；但由于电网企业还需收电力过网电费，加之国内外铝价同时下跌，且下跌幅度高于电解铝成本跌幅。因此，煤炭价格下降对于拥有自备电厂的电解铝企业实质贡献度较为有限。 总体来看，跟踪期内，电力成本是导致电解铝行业地区间产能、效益不平衡的重要原因，针对电价不均衡的情况，国
20、家对电解铝企业实行阶梯电价，旨在运用价格杠杆加快淘汰落后电解铝产能，减少资源过度消耗，促进电解铝行业结构调整。 3. 下游需求 图 4 2013 年我国电解铝消费结构 资料来源：中国有色金属工业协会 电解铝主要应用于建筑、电子电力行业和交通运输领域。从细分消费领域来看，2013 年，我国房地产开发投资完成 86,013.38 亿元，同比增加 19.79%；汽车产量 2,387.42 万辆，同比增加 公司债券跟踪评级报告 河南中孚实业股份有限公司 8 15.91%；电解铝出口 307 万吨，同比增加 8.48%。2013 年，建筑、电子电力、交通运输依然是电解铝消费的主要三大领域，占比分别达到
21、35.40%、14.40%和 12.40%；而耐用消费品及铝材出口对电解铝的消费增长起到一定带动作用，占比分别为 11.20%和 11.60%。 2013 年虽然电解铝行业主要的消费终端：建筑、交通运输以及电力等行业发展情况较好，但受国内宏观调控和经济形势的影响增速明显下降， 加上电解铝行业产能扩张过快， 供需出现失衡，导致国内铝价开始大幅下挫，至 2013 年末下降至 14,100 元/吨（图 5） 。同时，电解铝作为大宗商品，遵循经济学中的“一价定律”原则，国际市场能源价格的持续回落和全球流动性收紧预期也对其价格走势形成冲击。2014 年一季度，随着国际铝价的继续下降，国内铝价跌至 12,
22、490 元/吨。 图 5 20122014 年 3 月长江有色市场和 LME3 个月铝价走势 （单位：元/吨、美元/吨） 总体来看，由于国际铝价持续下跌，加之国内电解铝产能过剩、供需失衡，使得国内铝价不断下跌，电解铝生产企业面临较大的生存压力。 4. 行业关注 经济周期波动经济周期波动 有色金属是国民经济的重要基础原材料产业，是典型的周期性行业。近年来，随着经济周期的波动，有色金属的收入和利润受到不同程度的影响，电解铝行业表现尤为明显。其原因主要是随着经济周期的变化，电力、建材、汽车、通讯、电子、机械制造等大型行业投资随之变化，进而对各类有色金属需求产生影响。 产能向西部地区集中产能向西部地区
23、集中 近几年，国内电解铝行业产能增长较快，由于地区间的差别化电价使得电解铝产能在西部地区集中。2010 年以来，国内电解铝产能增量的 90%以上投向了青海、新疆、内蒙古、甘肃等地。西部地区产能过快增长，在进一步加剧全国电解铝产能过剩的同时，行业竞争也日趋激烈。 节能降耗压力较大节能降耗压力较大 电解铝行业作为高污染、高能耗行业，近年来发展受到一定政策限制。对于拥有自备电厂的电解铝生产企业来说，面临火电厂脱硫、脱硝的环保压力；而电解铝生产环节耗用大量电力资源，加之 2014 年开始国家对电耗过大的电解铝生产企业提高电价，电解铝行业节能降耗压力依然较大。 5. 行业展望 我国有色金属工业的“十二五
24、”规划的确提及，在“十二五”期间将以控制发展为主导。 “十二五期间”我国有色金属工业发展规划的主要目标是，优化产业结构，提高发展质量和效益，有 公司债券跟踪评级报告 河南中孚实业股份有限公司 9 效控制冶炼产能的过快增长。此外，产业结构将进一步升级，2015 年，具有自备电和直购电的电解铝产能将达到 90%以上。行业重整、产业转型是电解铝行业未来 3-5 年的主要方向，通过政策调控、行业准入门槛提高、兼并重组，产业集中度将提升，无序发展的状况将得到根本改变；煤、电、铝、铝加工一体化的趋势更加明显；节能、环保标准日益提高。电解铝行业有望进入有序、健康、可持续的发展之路。 四、经营管理分析 1.
25、管理分析 跟踪期内，公司董事长仍由贺怀钦先生担任，崔红松先生担任公司董事、总经理，同时公司聘任张风光为副总经理。 张风光先生，2007 年 2 月至 2011 年 1 月任深圳市欧凯实业发展有限公司总经理；2011 年 1月至今任深圳市欧凯实业发展有限公司董事、总经理；2013 年 12 月至今任公司副总经理。 整体看，公司经营团队保持稳定，高层管理人员拥有较长的从业经历和丰富的经营管理经验，经营风格稳健；跟踪期内，公司技术团队保持稳定，关键技术人员无变动。 2. 经营概况 跟踪期内，国内经济增速放缓，电解铝行业产能过剩依旧突出，地区间资源、电价不平衡问题凸显，国内外铝价均呈下降趋势，行业形势
26、依然严峻，给公司经营带来了较大的压力。2013 年，公司实现营业收入 106.68 亿元，同比下降 3.39%，主要系铝产品价格及销量下降所致；其中主营业务收入 101.98 亿元，同比下降 4.90%，但主营业务依然突出。 表 1 20122013 年公司主营业务收入构成情况（单位：亿元、%） 项目项目 2012 年年 2013 年年 营业收入营业收入 营业成本营业成本 毛利率毛利率 营业收入营业收入 营业成本营业成本 毛利率毛利率 铝及铝制品 103.44 96.18 7.02 98.05 99.02 -0.99 电及蒸汽 22.60 20.60 8.82 23.16 17.78 23.2
27、5 煤炭 5.28 4.35 17.60 4.07 3.29 19.14 合并抵销数 -24.09 -24.07 - -23.30 -23.28 - 合计合计 107.23 97.07 9.48 101.98 96.18 5.07 数据来源：公司 2013 年报 主营业务收入构成方面，跟踪期内，铝及铝制品仍为公司主要收入来源，在主营业务收入中的占比为 78.26%（合并抵销前） ，基本与上年持平。 毛利率方面，跟踪期内，由于公司主导铝产品价格下行、能源动力成本上升，公司主营业务毛利率大幅下降。2013 年，公司主营业务毛利率为 5.07%，同比下降 4.41 个百分点， ；其中，铝及铝制品业务
28、毛利率下降 8.01 个百分点至-0.99%。 从盈利能力看，2013 年公司营业收入、营业利润和净利润分别为 106.68 亿元、-11.18 亿元和-8.62 亿元，盈利能力大幅下降，经营出现亏损。 2014 年 13 月，公司实现营业收入 29.04 亿元，较上年同期上升 17.80%；实现净利润-0.76亿元，较上年同期相比亏损规模有所减少，盈利水平有所好转。 总体看，跟踪期内，受国内电解铝产能过剩、产品价格下降、生产成本上升等多因素影响， 公司债券跟踪评级报告 河南中孚实业股份有限公司 10 公司盈利能力大幅下降。 3. 原料情况 跟踪期内，公司电解铝生产成本仍主要由氧化铝、碳素和电
29、力组成，占比分别为 34%、10%和 48%，较上年变化不大。从金额来看，由于 2013 年公司整体产品产销呈收缩态势，使得上述各类原材料的采购金额出现不同程度的下降。 图 6 2013 年公司生产成本构成情况 数据来源：公司提供 跟踪期内，由于采购量和采购价格的下降，公司生产成本同比略有下降。分品种来看，公司氧化铝全部外购，电力、煤炭、碳素均有不同程度的自给。2013 年除电力外，公司所需原材料的不含税采购价格均较 2012 年有所下降，其中碳素的采购均价降幅达 22.67%。 表 2 20122013 年公司原材料采购情况 （单位：万吨、亿度、元/吨、元/度） 项目项目 2012 年年 2
30、013 年年 采购量采购量 不含税采购均价不含税采购均价 采购量采购量 不含税采购均价不含税采购均价 氧化铝 142.17 2,392.52 127.71 2,257.79 电力 101.73 0.434 95.95 0.472 煤炭 339.60 484.03 351.16 374.32 碳素 35.68 2,791.09 33.68 2,699.54 资料来源：公司提供 注：表 2 电力、煤炭、碳素的采购价量为自供、外购合计数。 碳素方面， 子公司中孚碳素具有年产 15 万吨碳素的生产能力， 2013 年中孚碳素生产碳素 17.08万吨，基本与上年持平。目前，公司本部生产所需碳素 70%购
31、自中孚碳素，其余 30%外购；子公司林丰铝业生产所需碳素全部外购。 电力方面，公司本部生产所需电力 90%以上购自中孚电力，子公司林丰铝业生产所需电力全部外购。2013 年 18 月，子公司林丰铝业使用的网电价格为 0.62 元/度，从 2013 年 9 月起，在河南省政府的大力推动下，作为河南省首个直供电试点企业，公司与河南省国网公司和华润电力达成直供电协议，电价下降到 0.53 元/度；全年平均用电成本为 0.59 元/度。2013 年，子公司中孚电力含税过网电价1为 0.0525 元/度，与上年一致。目前，子公司中孚电力 3 台火电机组装机容量 90万千瓦，2013 年发电量为 67.5
32、6 亿度，同比减少 2.73 亿度，主要原因是公司应国家环保政策要求 1电力公司向发电企业收取的接入电网的费用。 公司债券跟踪评级报告 河南中孚实业股份有限公司 11 对 2 台发电机组进行脱硝改造，使得自发电量减少，外购电量增加，间接导致电费成本上升，相应对 2013 年业绩产生不利影响。 煤炭方面，子公司中孚电力依靠煤炭进行火力发电，中孚电力发电所需煤炭部分来自子公司豫联煤业，部分外购。目前公司拥有 6 个煤炭生产企业，煤炭生产能力达 225 万吨/年；2013 年公司煤炭产量合计 119.84 万吨，同比上升 61.05%；煤炭销量合计 116.90 万吨，同比上升 50.20%。由于政
33、策性停工检查、验收推迟等外部因素影响，原煤产量远低于计划和实际产能，煤炭外购量依旧较大。 表 3 20122013 年公司拥有的煤炭资源及生产情况 （单位：万吨） 名称名称 生产能力生产能力 2012 年年 2013 年年 自用量自用量 外销量外销量 自用量自用量 外销量外销量 郑州磴槽企业集团金岭煤业有限公司 60 13.98 27.64 18.97 51.64 登封市金星煤业有限公司 30 - - - - 郑州广贤工贸有限公司新丰煤矿 60 0.45 32.91 11.48 27.65 郑州市慧祥煤业有限公司 45 0.45 - - - 登封市陈楼一三煤矿有限公司 15 1.41 1.99
34、 2.02 5.14 郑州市磴槽集团伊川县金窑煤矿有限公司 15 - - - - 合计 225 16.29 62.54 32.47 84.43 资料来源：公司提供 总体看，跟踪期内，氧化铝、碳素和煤炭价格均呈现不同程度的下降，电力成本持续高企，尽管公司通过技术手段降低能耗以节省成本，但依旧难以抵消电力成本过高的影响，使得公司主营业务毛利率快速下降，严重影响整体盈利水平。 4. 生产经营 跟踪期内，子公司中孚特铝由于生产线调试周期过长无法正常生产，经其股东一致协商，决定按照法定程序进行自主清算重组，因此计提长期股权投资减值准备 0.86 亿元，同时 2013 年公司合并产能产量剔除中孚特铝的铝合
35、金产能产量；此外，公司对 2 台火电机组进行脱硝改造的同时对用于生产的 72 台电解槽进行了停槽大修，使得公司原铝产量有所下降。如下表所示，截至2013年底公司铝锭产能为74万吨/年， 铝材产能为40万吨/年， 分别较上年下降了11.90%和48.05%，铝锭和铝材的产量也分别较上年下降 7.64%和 25.92%。但从产能利用率情况来看，由于跟踪期内剔除了部分低效产能，公司整体产能利用情况明显好转，其中铝锭的产能利用率升至 90.19%。 表 4 20122013 年公司主导产品的生产情况 （单位：万吨、%） 产品名称产品名称 项目项目 2012 年年 2013 年年 变化率变化率 铝锭 产
36、能 84.00 74.00 -11.90 产量 72.26 66.74 -7.64 产能利用率 86.02 90.19 4.17 铝材 产能 77.00 40.00 -48.05 产量 46.92 34.76 -25.92 产能利用率 60.94 86.90 25.96 数据来源：公司提供 生产设备方面， 公司现有的预焙槽是目前世界上最先进的电解铝设备， 通过技术开发和改造，综合技术经济指标达到国际先进水平。2011 年配股募投项目热连轧生产线配备有铸锭双面铣床、 公司债券跟踪评级报告 河南中孚实业股份有限公司 12 立推式燃气铸锭加热炉及 1+4 热连轧机组，是世界上新建的最先进的热连轧生产
37、线；冷轧项目配备有先进的自动控制系统；中厚板项目选用了国内最宽的中厚板轧机，用于生产航空航天、石油化工、交通运输等行业需要的高强高韧合金中厚板。 跟踪期内，公司内部通过配煤掺烧、优化石油焦配比、提高残极添加比例、调整进口氧化铝使用比例等措施降低生产成本。截至目前，公司生产每吨铝锭约需氧化铝 1.92 吨，交流电 1.36万度，阳极碳块 0.49 吨，能耗指标在行业内属于领先水平。且公司吨铝耗电量低于国家发改委、工信部要求的 1.37 万度，同时与河南省内电力公司达成直供电协议，与行业内电解铝企业相比，未来公司的综合成本预计会有较大的比较优势。 总体看，跟踪期内虽然电解铝行业面临较大的压力，但公
38、司生产情况相对稳定，产能利用水平显著提高，通过一系列手段综合能耗进一步下降，未来成本效益或将显现。 5. 产品销售 销售方面，跟踪期内，由于国内电解铝产能过剩，终端市场需求相对疲软，国际国内铝价均持续下降，导致公司铝锭和铝材销量同比分别下降 5.74%和 25.97%，由于铝锭属于铝材的前端产品，用途相对广泛，且包含部分铝锭贸易，而铝材基本售给直接用户，受市场影响其销量降幅较大。从销售价格来看，跟踪期内，公司铝锭和铝材平均不含税售价分别下降 7.10%和 7.47%。 表 5 20122013 年公司产品销售情况 （单位：万吨、元/吨、%） 产品名称产品名称 项目项目 2012 年年 2013
39、 年年 变化率变化率 铝锭 销售量 73.37 69.16 -5.74% 平均不含税售价 13,290.33 12,346.48 -7.10% 铝材 销售量 46.79 34.64 -25.97% 平均不含税售价 14,089.32 13,037.16 -7.47% 资料来源：公司提供 公司铝锭和铝材销往全国各地，跟踪期内，公司铝锭销售价格参照长江现货周均价上浮一定比例计算，结算全部采用现款（含一定比例的银行承兑）销售，款到发货，日清月结；铝材销售采用铝锭价格加加工费方式计价，结算一般采用现款（含一定比例的银行承兑）销售，对于长期合作单位短期内可给予一定的信用额度。2013 年，公司前 5 名
40、客户销售额占年度销售总额的27.89%，集中度不高。 总体看，跟踪期内，公司铝锭及铝材产品产销基本平衡，受市场环境影响，公司产品销售均价出现一定程度下降。 6. 重大事项 非公开发行股票非公开发行股票 公司于 2013 年 2 月 18 日召开的第七届董事会第四次会议和 2013 年 3 月 21 日召开的 2013年第三次临时股东大会，审议通过公司非公开发行股票预案 ；同年 6 月 26 日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过；7 月 29 日，公司收到中国证监会关于核准河南中孚实业股份有限公司非公开发行股票的批复 （证监许可2013952 号） ；公司于 2013
41、年11 月实施了本次非公开发行股票事项，发行对象为公司的控股股东豫联集团，发行数量 22,666.66万股，发行价格为 4.44 元/股，扣除发行费用后募集资金净额为 99,280.92 万元。本次发行新增股份已于 2013 年 11 月 13 日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理了登记托管手续。 本 公司债券跟踪评级报告 河南中孚实业股份有限公司 13 次非公开发行新增股份自发行结束之日起 36 个月不得转让。 本次非公开发行完成后，公司股本相应增加，控股股东豫联集团的持股比例 51.68%上升至57.97%；募集资金在扣除相关发行费用后，已全部用于偿还公司借款。本次非公开发行股票
42、有利于壮大公司资本实力、改善资本结构、降低财务费用、提高盈利能力，增强整体抗风险能力和持续经营能力。 重要项目重要项目 截至 2013 年底，公司在建项目主要为高精度铝板带热连轧项目、年产 13 万吨高精度铝板带冷轧项目和年产 5 万吨高性能特种铝材项目（下表） ，上述项目总投资 203,167.00 万元，累计已投入金额为 153,060.69 万元，项目资金来源于 2011 年配股募集资金。 表 6 截至 2013 年底公司重大项目建设情况 （单位：万元、%） 承诺项目名称承诺项目名称 募集资金拟投入募集资金拟投入金额金额 募集资金本年度募集资金本年度投入金额投入金额 募集资金实际累募集资
43、金实际累计投入金额计投入金额 是否符合是否符合计划进度计划进度 项目进项目进度度 高精度铝板带热连轧项目 67,465.00 663.63 58,615.15 是 90 年产 13 万吨高精度铝板带冷轧项目 67,866.00 3,827.86 31,444.60 是 60 年产 5 万吨高性能特种铝材项目 67,836.00 10,017.42 63,000.94 是 80 合计 203,167.00 14,508.91 153,060.69 / / 资料来源：公司提供 上表项目中， 高精度铝板带热连轧项目和高性能特种铝材项目已于 2012 年底建成， 已于 2013年底试生产，目前项目流动
44、资金正在逐步投入，预计 2014 年末开始量产；高精度铝板带冷轧项目目前正在进行设备安装，投资进度与预期存在较大差异的原因为产品市场需求发生重大变化，为了提高产品的市场竞争力及技术性能，公司将生产线设备由国产改为进口，进口设备需要单独定制，使得建设期延长。 总体来看，上述项目均为铝材深加工项目，正式投产后有利于公司延长产业链，提高产品附加值，增强盈利能力。但在目前市场行情下，项目盈利能力的释放仍有一定不确定性。 7. 未来发展 进入 2014 年，为应对成本上升、铝价下跌的局面，公司通过对原煤、氧化铝、石油焦和炭块等主要原材料的优化调整，将在 2013 年基础上降低原材料采购成本 1.4 亿元
45、；通过对炭素公司进行节能技术改造，可使电解铝碳耗降低 18 公斤/吨，全年可增效约 2,200 万元。由于 2013 年公司在对两台电力机组脱硝改造时， 同步进行了机组节能和增容改造， 对 72 台电解槽提前进行了大修，煤矿技改工程也基本完成，机械化综采设备投入使用，在 2013 年基础上，2014 年可增加发电量 5亿度、 电解铝铝产量 6 万吨， 煤炭产量增加 100 万吨。 用电方面， 在河南省政府的大力支持下， 2014年 3 月份子公司林丰铝电直供电电价在去年 0.5245 元/度基础上下降了 0.0845 元/度，降至 0.44 元/度，吨铝用电成本降低 1,145 元；与林丰铝电
46、 2013 年平均用电成本相比，2014 年预计减少电费支出 4.29 亿元。 此外，提高管理效率和生产效率，2013 年末公司对机构设置和人员进行了大幅精简和优化， 公司债券跟踪评级报告 河南中孚实业股份有限公司 14 减少机构设置 48%，分流人员 1,200 余人，预计年可减少工资费用支出 4,000 万元；2014 年公司将压缩各项开支，预计减少管理费用支出 3,000 万元。 综上，随着国家产业政策的贯彻落实和市场调整，电解铝产能阶段性过剩问题将逐步得以解决，未来铝行业发展将逐渐步入良性轨道，呈现平稳向好的总体态势。随着河南省对电解铝产业政策的调整，河南铝企业将加快转型升级步伐，具备
47、与西部电解铝企业竞争的优势。公司未来将继续以经济效益为中心，贯彻成本战略，开拓铝深加工领域，促进企业转型升级，把公司打造成集质量、品牌、规模、效益于一身的一流企业。 五、财务分析 公司 2013 年度财务报告经北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审计意见的审计报告。2013 年子公司河南中孚特种铝材有限公司、河南中孚铝合金有限公司、郑州市泛达投资管理有限公司和上海宝烁商贸有限公司不再纳入合并报表范围。 2013 年公司将应交税金借方金额重新分类列报为其他流动资产，将预付工程款、设备款重新分类列报为其他流动资产，并对 2012 年数据进行了相应调整。2014 年 4 月
48、24 日，公司第七届董事会第十四次会议审议通过了关于公司会计估计变更的议案 。为了能提供更可靠、更相关的会计信息，依照企业会计准则的相关规定，公司根据实际情况，对应收款项坏账准备的确认和计提相关的会计估计进行变更。本次会计估计变更采用未来适用法进行会计处理，无需进行追溯调整， 因此不会对公司已披露的财务报表产生影响，此项会计估计变更基本不影响公司 2013 年度利润。本次会计估计变更自 2013 年 11 月 1 日起执行。 截至 2013 年底，公司合并资产总额 266.24 亿元，负债合计 204.16 亿元，所有者权益（含少数股东权益）62.08 亿元。2013 年公司实现营业收入 10
49、6.68 亿元，营业利润-11.18 亿元，净利润（含少数股东损益）-8.62 亿元；经营活动产生的现金流量净额 5.78 亿元，现金及现金等价物净增加额-12.77 亿元。 截至 2014 年 3 月底， 公司合并资产总额 267.94 亿元， 负债合计 206.66 亿元， 所有者权益 （含少数股东权益）61.28 亿元。2014 年 13 月，公司实现营业收入 29.04 亿元，营业利润-1.62 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.76 亿元；经营活动产生的现金流量净额 2.98 亿元，现金及现金等价物净增加额-6.13 亿元。 1资产质量 2013 年底，公司总资产较年初增长 2.7
50、5%，主要来自非流动资产的增加。公司资产结构仍以非流动资产为主，占总资产的 71.71%。 流动资产方面， 2013 年底公司流动资产合计 75.32 亿元， 较上年减少 10.99%， 以货币资金 （占比 51.05%） 、预付账款（占比 13.30%）和存货（占比 17.34%）为主。 截至 2013 年底，公司货币资金 38.45 亿元，较上年下降 9.51%，以其他货币资金为主。其中，信用证保证金、承兑汇票保证金、保函保证金等使用受限的货币资金为 25.55 亿元，另将 3 亿元定期存单用于质押借款。 截至 2013 年底，公司应收票据 0.89 亿元，较上年减少 71.44%，全部为