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1、 公司债券跟踪评级报告 东北证券股份有限公司 2 要业务收入多有下滑，且计提较大规模资产减值损失，导致公司利润规模大幅下降，盈利能力下滑明显，盈利能力偏弱。 32018 年，公司对外融资规模增加，导致杠杆水平上升，债务负担增加，且短期债务占比较高，需关注短期流动性管理。 42018 年，公司股票质押业务出现风险，涉及违约本金规模较大，减值计提比例较少，需对后续追偿处置情况进行关注，仍存在进一步减值风险。 分析师 卢芮欣 电话：010-8517 2818 邮箱： 张晨露 电话：010-8517 2818 邮箱： 传真：010-8517 1273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC
2、大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 东北证券股份有限公司 4 一、主体概况 东北证券股份有限公司（以下简称“公司”或“东北证券” ）的前身是 1988 年成立的吉林省证券公司。1997 年，吉林省证券公司增资改制并更名为“吉林省证券有限责任公司” ；2000 年再次更名为“东北证券有限责任公司” 。2007 年，经中国证监会核准，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司定向回购股份，以新增股份换股吸收合并东北证券有限责任公司，并实施股权分置改革，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司更名为公司现名，并在深圳证券交易所复牌，股票代码“000686.SZ” ，股票简称
3、“东北证券” 。后经数次增资扩股，2016 年 4 月，公司以向原股东配售的方式发行 3.83 亿股人民币普通股，共募集货币资金净额 34.00 亿元，其中新增注册资本 3.83 亿元，公司注册资本增至 23.40 亿元。截至 2019 年 3 月末，公司注册资本 23.40 亿元，吉林亚泰（集团）股份有限公司（以下简称“亚泰集团” ）为第一大股东，持股 30.81%，公司股权结构较为分散，无实际控制人，前五大股东持股情况详见下表。截至 2018 年末，公司第一大股东亚泰集团已质押公司30.47%股权，占其持有股份数的 98.89%。 表1 截至2019年3月末公司前五大股东及持股情况表（单位
4、：%） 股东股东 持股比例持股比例 吉林亚泰（集团）股份有限公司 30.81 吉林省信托有限责任公司 11.80 中国证券金融股份有限公司 2.51 中央汇金资产管理有限责任公司 1.75 中信信托有限责任公司-中信信托成泉汇涌八期金融投资集合资金信托计划 1.50 合计合计 48.19 资料来源：公司第一季度报告，联合评级整理。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；融资融券；证券投资基金代销；代销金融产品。 截至2019年3月末， 在全国设有46个分公司和104家证券营业部， 共有员工3,006人 （母公司口径） 。公司拥有
5、全资子公司3家：东证融通投资管理有限公司（以下简称“东证融通” ） 、东证融达投资有限公司（以下简称“东证融达” ）和东证融汇证券资产管理有限公司（以下简称“东证融汇” ） ；拥有控股子公司2家：渤海期货股份有限公司（以下简称“渤海期货” ，持股比例96.00%） 、东方基金管理有限责任公司（以下简称“东方基金” ，持股比例64.00%） ；公司组织结构图无较大变动，如附件1所示。 截至 2018 年末，公司资产总额 650.23 亿元，其中客户资金存款 88.75 亿元、客户备付金 8.06亿元；负债总额 488.99 亿元，其中代理买卖证券款 105.57 亿元；所有者权益合计 161.2
6、4 亿元，其中归属于母公司所有者权益 150.35 亿元；母公司口径净资本 111.02 亿元。2018 年，公司实现营业收入 67.80 亿元，净利润 3.12 亿元，其中归属于母公司所有者净利润 3.01 亿元；经营活动产生的现金流量净额-7.15 亿元，现金及现金等价物净增加额-5.06 亿元。 截至 2019 年 3 月末，公司资产总额 724.73 亿元，其中客户资金存款 133.48 亿元、客户备付金14.04 亿元；负债总额 559.45 亿元，其中代理买卖证券款 160.90 亿元；所有者权益合计 165.28 亿元，其中归属于母公司所有者权益 154.35 亿元；母公司口径净
7、资本 120.31 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 22.76 亿元，净利润 5.83 亿元，其中归属于母公司所有者净利润 5.68 亿元；经营活动产生的现金流量净额 54.33 亿元，现金及现金等价物净增加额 45.35 亿元。 公司注册地址：吉林省长春市生态大街6666号；法定代表人：李福春。 公司债券跟踪评级报告 东北证券股份有限公司 5 二、跟踪债券概况 “15 东北债”东北债” 2015 年 11 月 23 日，公司发行“东北证券股份有限公司 2015 年面向合格投资者公开发行公司债券” ，规模 18.00 亿元，票面利率为 4.00%，期限为 5（3+2）年，附第
8、3 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。本次债券均采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，付息日为2016 年至 2020 年每年的 11 月 23 日，到期日和兑付日为 2020 年 11 月 23 日。本次债券已于 2015年 12 月 22 日在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“15 东北债” ，证券代码“112296.SZ” 。截至2015 年末， “15 东北债”所募集资金已按约定用途使用完毕。2018 年 11 月 23 日，公司上调本次公司债票面利率至 4.80%，投资者回售规模为 102.00 万元（不含利息） ，截至 2018 年末，本次公司债余额为 17.99
9、 亿元。跟踪期内，公司按时足额兑付利息及回售份额。 “18 东北债”东北债” 2018 年 10 月 16 日，公司发行“东北证券股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券” ，规模 25.00 亿元，票面利率为 4.50%，期限为 3 年，采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，付息日为 2019 年至 2021 年每年的 10 月 19 日，到期日和兑付日为 2021 年 10 月 19 日。本次债券已于 2018 年 11 月 2 日在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“18 东北债” ，证券代码“112773.SZ” 。截至 2018 年末， “18 东北债”所募集资金已
10、按约定用途使用完毕。跟踪期内，本次债券尚未到付息日。 三、行业分析 证券行业严监管和证券市场低迷的环境下，证券行业严监管和证券市场低迷的环境下，2018 年证券公司收入水平延续下降趋势，经纪、自年证券公司收入水平延续下降趋势，经纪、自营、投行仍是收入的主要构成；传统业务高度依赖市场行情，业绩承压；信用业务风险暴露但营、投行仍是收入的主要构成；传统业务高度依赖市场行情，业绩承压；信用业务风险暴露但 11月以来有所缓解，主动管理能力为资管业务核心竞争力；月以来有所缓解，主动管理能力为资管业务核心竞争力；2019 年一季度，证券公司业绩有所好转。年一季度，证券公司业绩有所好转。 2018 年， 证券
11、行业延续严监管趋势， 行业监管积极出台政策引导证券公司规范经营和业务转型，防范和化解金融风险；证监会进一步强化了对证券公司的现场检查力度，证券公司罚单激增；截至2018 年底，证监会及其派出机构已对 40 家券商开出 58 份行政监管措施或行政处罚书，较 2017 年全年 4 张罚单大幅增加；58 张罚单中，29 张罚单涉及合规风控问题，另有 9 张罚单涉及债券承销业务，8 张涉及并购重组类处罚且罚没款金额较大，投行业务为重点监管范畴。 2018 年以来，证券市场股债分化，股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌，创业板指数由涨转跌，而在定向降准等利好政策下，中债新综合净价指数全年上涨 4.00%
12、，债券投资收益减缓自营业务降幅；受市场行情和监管政策等多方面因素影响，证券公司业绩明显下滑；从收入结构来看，经纪、自营、投行仍是收入的主要构成，自营业务收入占比进一步增加至 30%以上，超过经纪业务成为第一大业务收入来源，投行和经纪业务收入占比下降，资管和信用业务占比变动不大。经纪、自营业务与证券市场关联度较高，收入水平有所下降且面临较高市场风险；信用业务规模收缩，股票质押业务风险暴露但 11 月以来随着纾困资金的逐步到位有所缓解， 主动管理能力成为资管业务核心竞争力。根据中国证券业协会统计，证券公司未经审计财务报表显示，截至 2018 年底，131 家证券公司总资产为6.26万亿元， 较20
13、17年底增加1.95%； 净资产为1.89万亿元， 较2017年底增加2.16%，净资本为 1.57 万亿元，较 2017 年底变动不大，资本实力保持稳定。2018 年，131 家证券公司中，106 家公司实现盈利，全年实现营业收入 2,662.87 亿元，全年实现净利润 666.20 亿元，分别同比减 公司债券跟踪评级报告 东北证券股份有限公司 6 少 14.47%和 41.04%， 降幅较 2017 年分别扩大 9.39 和 32.57 个百分点， 经营业绩大幅下滑。 截至 2019年 3 月底，131 家证券公司总资产为 7.05 万亿元，较 2018 年底增加 12.62%；净资产为
14、1.94 万亿元，较 2018 年底增加 2.65%，净资本为 1.62 万亿元，较 2018 年增加 3.18%。2019 年一季度，131 家证券公司中，119 家公司实现盈利，实现营业收入 1,018.94 亿元，实现净利润 440.16 亿元，分别同比增长 54.47%和 86.83%，经营业绩大幅改善。 2019 年，资本市场改革和行业监管持续推进，证券公司业务转型加速行业集中度提升，证券行年，资本市场改革和行业监管持续推进，证券公司业务转型加速行业集中度提升，证券行业“强者恒强”的局面凸显；业“强者恒强”的局面凸显；资本市场利好政策有利于改善证券公司经营环境，但资本市场利好政策有利
15、于改善证券公司经营环境，但国国际形势复杂化、际形势复杂化、证券市场震荡走势难以改善等不利因素依然存在，需证券市场震荡走势难以改善等不利因素依然存在，需对中小证券公司保持关注。对中小证券公司保持关注。 2018 年，证券公司经营业绩受市场和政策影响呈现较大下滑态势，资管新规的落地、佣金率的探底、业务同质化的加剧以及传统业务牌照红利的渐失将倒逼证券公司业务转型，预计 2019 年机构业务、财富管理、主动管理业务将是证券公司转型的重点，随着核心竞争力转向资本实力、风险定价能力、金融科技运用，将加速证券行业集中度的提升；而证券公司分类监管规定也进一步突出监管导向，加分指标方面有利于大型综合券商通过自身
16、雄厚的资本实力、良好的投研能力以及跨境业务能力等获得加分优势；由此，证券公司行业格局会进一步分化，证券行业“强者恒强”的局面将进一步凸显，中小证券公司面临竞争更加激烈。 自 2018 年 10 月国务院金融稳定发展改革委员会召开会议以来，资本市场改革持续释放积极信号，包括并购重组、再融资松绑、设立科创板试点注册制、中金所对对股指期货交易安排进一步松绑等；2018 年 12 月，中央政治局会议强调稳中求进工作总基调，再次提出“六个稳” （稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）将成为 2019 年我国经济工作的主要方向，并首次提出“提振市场信心” ；同时，随着纾困资金的落地，股票质押业务
17、风险有所缓解，证券公司政策环境或有所改善。但是，中美贸易战引发的国际形势复杂化、我国经济下行压力较大以及资本市场振幅加剧、市场信心短期内难以恢复等不利因素依然存在，证券公司盈利仍具有较大不确定性。若市场或政策出现超预期的不利情况，需关注受市场影响较大、资本实力较弱且股东背景一般的中小证券公司信用风险将加大的情况。 总体看，资本市场改革和行业监管将推动证券公司加速转型，行业集中度将进一步提升；同时，中小券商经营压力加大，需对中小券商保持关注。 四、管理与内控分析 管理团队方面，跟踪期内，公司经营管理层整体较为稳定。公司于 2018 年 1 月聘任王爱宾先生任职公司合规总监，于 2018 年 7
18、月聘任王天文先生、李雪飞先生担任公司副总裁，于 2019 年 3 月选举崔强先生为非职工监事，原副总裁张兴志、原监事郭燕因退休离任，其余董事、监事及高级管理人员无较大变动。 公司治理方面，2018 年，公司股东大会、董事会、监事会、经理层各司其职、勤勉尽责， “三会一层”的治理体制运行良好。合规管理方面，跟踪期内，公司进一步建立健全合规管理制度体系，制订或修订了合规考核与问责管理办法等相关制度，进一步健全合规管理制度体系；通过持续加强合规宣导与培训、优化合规考核体系等方式，进一步强化各层级主体的合规意识；持续完善、升级合规管理信息系统，进一步强化对公司员工职务通讯行为及证券投资行为、信息隔离墙
19、、反洗钱、异常交易行为等合规监测工作。 2018 年 12 月，中国人民银行通化市中心支行对公司作出了行政处罚决定书，因公司梅河口银 公司债券跟踪评级报告 东北证券股份有限公司 7 河大街证券营业部未按规定履行客户身份识别义务，对该营业部及负责人处以罚款措施；公司已针对相关问题进行整改， 加强反洗钱管理。 在 2018 年证券公司分类监管评级中， 公司被评为 B 级 BBB类，较上年无变化，合规管理水平尚可。 总体看，2018 年公司经营管理层较为稳定，公司治理体制运行良好，并进一步规范内部控制制度，持续加强合规管控，但整体合规管理水平仍需进一步提高。 五、经营分析 1经营概况 2018年，公
20、司营业收入为67.80亿元，同比增长37.40%，主要系自营业务收入增长以及渤海期货收入增长带动其他业务收入增长所致。2018年，其他业务仍为公司第一大收入来源，占比59.41%，主要系期货子公司业务收入，但其对利润贡献度较低；从公司本部主营业务来看，2018年经纪业务、信用业务和自营业务对收入贡献较大，公司自营业务对营业收入有所增加，占比增至11.96%；受证券市场行情波动、政策环境变化等因素影响，经纪业务、信用交易业务、投资银行业务和资产管理业务收入均有所下滑，分别占比10.12%、14.41%、2.85%和1.25%。 从细分业务收入来看，2018年，公司经纪业务实现收入6.86亿元，同
21、比减少21.40%，主要系市场波动，交易量下滑以及佣金率下降所致；信用交易业务收入为9.77亿元，同比减少3.67%，主要系信用业务规模下降所致；自营业务收入为8.11亿元，同比增长82.85%，主要系债券二级市场行情较好，投资收益增加所致；投资银行业务收入为1.93亿元，同比下降40.84%，主要系受政策环境变化及股权融资市场行情较差影响所致；资产管理业务收入为0.85亿元，同比下降59.21%，主要系在当前资管新规政策下，公司压缩通道业务规模所致；公司其他业务收入为40.28亿元，同比大幅增长94.69%，主要系渤海期货交易规模扩大带动，但其营业成本也相应大幅增加，对公司利润增长贡献不大。
22、2018年，公司净利润为3.12亿元，同比下降54.82%，降幅高于行业平均（-14.47%） ，主要系2018年下半年随着股市波动， 公司针对做市业务和股票质押业务计提的资产减值损失大幅增加所致。 表2 公司营业收入构成情况（单位：亿元，%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 13 月月 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 证券经纪业务 8.73 17.70 6.86 10.12 2.32 10.21 信用交易业务 10.14 20.55 9.77 14.41 2.57 11.30 证券自营业务 4.43 8.99 8.11 11.96 6.2
23、9 27.65 投资银行业务 3.26 6.62 1.93 2.85 0.36 1.56 资产管理业务 2.08 4.22 0.85 1.25 1.18 5.20 其他 20.69 41.93 40.28 59.41 10.03 44.08 合计合计 49.34 100.00 67.80 100.00 22.76 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 2019年13月，随着股票二级市场行情上涨，公司实现营业收入22.76亿元，同比大幅增长140.70%，主要系交易量增加带动经纪业务收入增长，同时公司自营持有的股票公允价值大幅增长所致；同期公司净利润为5.83亿元，同比增长317.5
24、4%。 总体看，2018年，在自营业务收入和其他业务收入增长带动下，公司收入规模有所增长，主营业务收入集中来源于经纪业务、信用业务和自营业务，受股票质押业务计提资产减值损失影响，公 公司债券跟踪评级报告 东北证券股份有限公司 8 司利润规模有所下降；2019年以来，随着市场行情回暖，公司盈利能力有所提升；同时，联合评级关注到，公司收入实现受市场行情影响较大，未来收入增长存在一定不确定性。 2业务运营 （1）经纪业务 公司证券经纪业务主要包括零售经纪业务、财富管理业务及机构业务等。2018 年，公司继续推动经纪业务转型升级，进一步优化和完善营业网点区域布局，加大拓户引资力度，推进营业网点业务多元
25、化和平台化转变，不断强化营业网点的日常运维和风险管理，加快发展财富管理业务，从为客户提供基础投顾业务向资产配置服务以及综合财富管理服务转型。2018 年，公司新设 13 家分支机构，其中新设分公司 5 家，新设营业部 8 家，截至 2019 年 3 月末，公司共有 46 家分公司，104家证券营业部，其中吉林省内 41 家，吉林省外 63 家，分布于全国 24 个省、自治区、直辖市的 57个大中城市，覆盖了中国主要的经济发达地区，在吉林省内继续保持较强的区域竞争优势。2018 年，受市场行情影响，交易量有所下滑，导致公司经纪业务收入同比减少 21.40%至 6.86 亿元。 2018 年，受市
26、场行情波动影响，公司代理买卖证券交易额为 13,611.00 亿元，同比下降 26.40%，市场份额下降至 1.30%；公司代理买卖证券仍主要以股票为主，2018 年股票代理买卖交易额为11,376.00 亿元，同比下降 24.42%，市场份额下降至 1.25%。2018 年，公司经纪业务平均佣金率由2017 年的 0.2966下滑至 0.2769，处于行业平均水平。 表3 公司代理买卖证券业务情况表（单位：亿元，%） 业务类型业务类型 2017 年年 2018 年年 2019 年年 13 月月 交易额交易额 市场份额市场份额 交易额交易额 市场份额市场份额 交易额交易额 市场份额市场份额 股
27、票 15,051.00 1.33 11,376.00 1.25 4,530.00 1.32 基金 3,193.00 3.26 1,982.00 1.93 322.00 1.64 债券 250.00 0.77 253.00 0.80 56.00 0.59 合计合计 18,494.00 1.46 13,611.00 1.30 4,908.00 1.32 资料来源：公司提供 代销金融产品方面，2018 年，公司持续丰富销售业务产品线，加强各渠道产品代销合作，积极转变销售策略和服务方式，持续加大金融产品销售业务拓展。2018 年，公司代销金融产品规模合计52.08 亿元，实现收入 1,325.65 万
28、元，较上年变化不大。 2019 年以来，随着市场行情回暖，公司经纪业务收入为 2.32 亿元，同比增长 16.20%；同期公司代理买卖证券交易额为 4,908.00 亿元，市场份额小幅上升至 1.32%。 总体看，2018 年，受市场行情波动影响，公司经纪业务规模和收入有所下降，随着市场行情回暖，2019 年一季度收入规模同比有所增长；由于经纪业务收入受市场行情影响较大，未来经纪业务收入增长存在一定不确定性。 （2）信用交易业务 公司信用交易业务主要系融资融券业务和股票质押业务。2018 年，受公司信用交易业务规模减少影响，公司信用交易业务收入同比减少 3.67%至 9.77 亿元。截至 20
29、18 年末，公司信用业务杠杆率为 82.36%，较上年下降 11.07 个百分点，杠杆水平有所下降。 融资融券业务方面，2018 年公司稳健开展融资融券业务，多措并举加强风险控制，2018 年新增融资融券账户 1,842 户，受市场行情影响，期末融资融券余额较上年末减少 17.06%为 70.48 亿元，全年实现融资融券利息收入 5.90 亿元，同比小幅下降 2.76%。 公司债券跟踪评级报告 东北证券股份有限公司 9 股票质押业务方面，2018 年受股票市场行情震荡下行影响，股票质押业务风险增加，公司审慎推进股票质押式回购交易业务，进一步强化新增项目审核，在防范风险的基础上积极把握业务机会，
30、并努力做好存量项目的贷后管理和风险化解工作。截至 2018 年末，公司股票质押业务余额为 62.84亿元，同比下降 13.34%，全年实现股票质押业务利息收入 4.01 亿元，同比减少 7.07%。 表4 公司信用交易业务情况（单位：个，亿元） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 3 月月 融资融券账户数目 41,239 43,081 43,861 融资融券余额 84.98 70.48 79.20 融资融券利息收入 6.07 5.90 1.32 股票质押业务回购余额 72.51 62.84 60.55 股票质押业务利息收入 4.32 4.01 0.84 资料来源：公司提供
31、，联合评级整理。 截至 2019 年 3 月末，随着市场行情回暖，公司融资融券账户余额为 79.20 亿元，较年初增长12.37%；股票质押业务余额为 60.55 亿元，较年初小幅下降 3.64%；信用业务杠杆率为 84.55%，较年初小幅上升。2019 年 13 月，公司信用业务收入为 2.57 亿元，较去年同期小幅下降。 2018 年以来，受股票市场行情下行影响，公司股票质押业务风险爆发，发生多起违约，涉及股票标的包括上海莱士（股票代码：002252.SZ） 、*ST 利源（原“利源精制” ，股票代码：002501.SZ） 、金龙机电 （股票代码： 300032.SZ） 、 恒康医疗 （股
32、票代码： 002219.SZ） 、 美丽云 （股票代码： 000815.SZ） 、雪人股份（股票代码：002639.SZ） 、东方园林（股票代码：002310.SZ）等，截至 2019 年 3 月末，股票质押业务违约项目涉及融资本金合计 21.78 亿元，公司已计提减值准备 1.94 亿元，减值计提比例较低，需对后期诉讼及追偿等情况保持关注。 总体看，2018 年以来，公司两融业务规模受市场行情影响有所波动，股票质押业务规模呈下降趋势，信用业务收入减少；此外，公司股票质押业务出现多起违约项目，需对后期诉讼及追偿等情况保持关注。 （3）自营投资业务 公司证券自营业务包括权益类产品投资、固定收益类
33、产品投资以及衍生产品投资等业务。2018年，公司根据市场变化及时调整大类资产配置方向，加大固定收益投资规模，谨慎开展权益类投资业务，实现较好收益。2018 年，公司自营业务收入为 8.11 亿元，同比增长 82.85%，对营业收入贡献提升至 11.96%。 从投资结构来看， 截至 2018 年末， 公司自营投资账面价值合计 264.12 亿元， 较年初增长 15.40%，主要系债券投资规模大幅增加所致， 期末债券投资规模较年初增长 83.54%至 221.40 亿元，占总投资规模比例由 2017 年底的 52.70%上升至 83.83%，其余基金、股票、理财产品和资管计划投资规模均较年初有所下
34、降，占比分别为 6.97%、3.45%、3.97%和 1.78%。公司债券投资主要以利率债和高等级信用债为主，截至 2018 年末，公司自营所持仓债券无违约情况。 截至 2018 年末，公司自营权益类及证券衍生品/净资本指标（母公司口径，下同）为 25.15%，较上年末减少 1.18 个百分点；自营非权益类证券/净资本指标为 231.70%，较上年末大幅增长 105.51个百分点，均优于监管标准。 公司债券跟踪评级报告 东北证券股份有限公司 10 表5 公司自营投资业务账面价值情况表（单位：亿元，%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 3 月月 金额金额 占比占比 金额
35、金额 占比占比 金额金额 占比占比 债券 120.63 52.70 221.40 83.83 228.66 84.28 基金 22.88 10.00 18.42 6.97 8.31 3.06 股票 47.28 20.66 9.11 3.45 17.65 6.51 理财产品 13.86 6.06 10.48 3.97 11.79 4.35 资管计划 24.23 10.59 4.71 1.78 4.91 1.81 合计合计 228.88 100.00 264.12 100.00 271.32 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 截至 2019 年 3 月末，公司自营投资规模为 271
36、.32 亿元，较年初增长 2.73%，仍主要以债券投资为主，其中债券投资占比 84.28%，股票投资占比 6.51%，受股票市场行情回暖影响，股票投资规模有所增加。2019 年 13 月，公司自营业务实现收入 6.29 亿元，较去年同期大幅增长。 总体看，2018 年以来，公司根据市场行情调整投资策略，扩大债券投资规模，取得较好投资收益；但联合评级也关注到，公司自营业务收入实现受市场行情影响较大，存在一定波动风险。 （4）投资银行业务 公司投资银行业务主要包括股权融资、债务融资、并购与财务顾问、新三板业务等。公司投资银行业务主要由投资银行管理总部与固定收益部负责经营管理。2018 年，股权承销
37、业务发行难度加大，债券发行审核监管趋严，发行成本维持较高水平，受政策环境及市场环境影响，2018 年公司投行业务收入同比下降 40.84%至 1.93 亿元。 股票承销业务方面，2018 年，公司积极把握市场机会，完成 3 个主承销股权融资项目，其中完成 1 个 IPO 项目，主承销金额为 5.59 亿元，完成 2 个再融资项目，主承销金额 10.48 亿元；虽然完成项目数量较 2017 年有所下降，但承销金额和市场排名均有所上升，2018 年公司股票承销家数排名并列第 24 位，IPO 承销家数排名并列第 25 位1，处于行业上游水平。债券承销业务方面，2018 年，公司完成债券主承销项目
38、15 个，较上年增长 5 个，其中公司债项目 12 个，企业债项目 3 个，债券主承销金额合计 80.82 亿元，同比增长 8.34%。新三板业务方面，2018 年，公司新增挂牌 13 家，较上年大幅减少，累计挂牌行业排名第 9 位，年末督导的全部挂牌公司合计 321 家，行业排名第 7 位。并购及财务顾问业务方面，2018 年，公司完成并购及财务顾问项目 10 个，较上年减少 12 个，其中包括资产重组项目 1 个，财务顾问项目 9 个。2019 年 13 月，公司无完成的股权融资项目；完成 5个债券主承销项目，主承销金额 36.50 亿元；实现投资银行业务收入 0.36 亿元，同比下降 3
39、8.35%。 表6 公司投行业务主承销情况（单位：个，亿元） 项目项目 2017 年年 2018 年年 数量数量 主承销金额主承销金额 数量数量 主承销金额主承销金额 IPO 2 5.49 1 5.59 再融资 3 5.71 2 10.48 债券承销 10 74.6 15 80.82 新三板挂牌 57 - 13 - 并购及财务顾问 22 - 10 - 资料来源：公司提供，联合评级整理。 1 2018 年股票承销业务排名来源于公司年报。 公司债券跟踪评级报告 东北证券股份有限公司 11 储备项目方面，截至 2019 年 3 月末，公司在审项目 6 个（含 IPO 项目 4 个、债券承销项目 2个
40、） ；已拿批文尚未实施项目 5 个（含债券承销项目 4 个、再融资项目 1 个） 。 总体看，受政策环境和市场行情影响，公司投资银行业务收入有所下降，但股票承销业务行业排名上升，处于行业上游水平，债券承销业务发展良好。 （5）资产管理业务 公司资产管理业务由全资子公司东证融汇负责运营管理。2018 年，东证融汇顺应监管要求和市场形势变化，完成了存量小集合资产管理计划的改造，积极打造以主动管理能力为核心、以客户为中心的多元化、多层次的产品体系和营销体系，新发行了 17 只集合资产管理计划。 2018 年，受资管新规和市场行情波动的影响，东证融汇进一步压缩通道业务规模，资产管理业务规模和收入规模均
41、较同期快速下降。截至 2018 年末，公司资管业务规模合计 494.70 亿元，同比减少 44.01%，主要系小集合产品和定向产品规模下降所致；公司资产管理业务仍以定向资管计划为主，占比 73.88%，集合资管计划规模占比 22.85%。2018 年末，公司资管业务中主动管理规模占比29.61%， 较上年末上升3.35个百分点。 2018年， 公司资产管理业务收入为0.85亿元， 同比下降59.21%。 表7 公司资产管理业务情况表（单位：亿元，%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 3 月月 规模规模 占比占比 规模规模 占比占比 规模规模 占比占比 产品类型 集合
42、194.17 21.98 113.06 22.85 121.75 27.26 定向 668.26 75.63 365.49 73.88 313.91 70.27 专项 21.16 2.39 16.15 3.26 11.04 2.47 管理方式 主动管理 232.08 26.27 146.50 29.61 154.72 34.64 被动管理 651.51 73.73 348.20 70.39 291.98 65.36 合计合计 883.59 100.00 494.70 100.00 446.70 100.00 资料来源：公司提供，联合评级整理。 截至 2019 年 3 月末，公司资产管理业务总规
43、模 446.70 亿元，较年初下降 9.70%，定向资管计划规模进一步压缩，主动管理规模占比升至 34.64%；受监管政策影响，未来公司定向资产管理业务规模可能继续下降，对公司资产管理业务收入的影响需保持关注。 总体看，受资管新规和市场行情影响，公司资产管理业务规模和收入均有所下降，仍以定向资产管理业务为主，主动管理业务占比持续上升。 （6）其他业务 私募基金私募基金业务业务 东证融通为公司的全资私募基金子公司，成立于 2010 年 11 月，主营业务是使用自有资金对境内企业进行股权投资。2018 年，东证融通依托既有业务优势和基础，积极联动母公司内部资源，拓展募资渠道，积极探索并购基金、产业
44、基金和创投基金的新设机会。截至 2018 年末，东证融通存续管理基金实缴规模 33.04 亿元，对外投资余额 23.66 亿元。截至 2018 年末，东证融通资产总额 16.87亿元，净资产 7.22 亿元。2018 年，东证融通实现营业收入 0.25 亿元，净利润-0.32 亿元。 另类投资业务另类投资业务 东证融达为公司的全资子公司，成立于 2013 年 9 月，目前主要负责开展股权投资与商品期货CTA 投资等另类投资业务。2018 年，东证融达加强对重点行业、重点投资标的的深入研究，积极拓展业务渠道，以价值投资为主要方向，聚焦高端制造、大消费、医疗、信息技术等行业领域，精选优质项目实施投
45、资，推进项目方向覆盖股权项目投资、并购基金投资、不动产基金投资等，各项业 公司债券跟踪评级报告 东北证券股份有限公司 12 务稳健运行。截至 2018 年末，东证融达资产总额 13.03 亿元，净资产 12.98 亿元。2018 年，东证融达实现营业收入 0.30 亿元，净利润-0.23 亿元。 期货业务期货业务 公司通过控股子公司渤海期货开展期货业务。渤海期货成立于 1996 年，是国内成立较早、经中国证监会批准注册的期货公司， 截至 2018 年末注册资本 5.00 亿元， 公司持股 96.00%。 2017 年 1 月，渤海期货正式在全国中小企业股份转让系统挂牌。截至 2018 年底，渤
46、海期货已在大连、江苏设立 2家分公司，在上海、北京、长春、郑州、沈阳、广州、福州、重庆、济南、杭州、厦门、深圳、成都设有 13 家营业部。2018 年，渤海期货成交金额为 1.63 万亿元，期末客户权益规模合计 21.95 亿元。截至 2018 年末，渤海期货总资产 36.67 亿元，净资产 7.04 亿元；2018 年，实现营业收入 41.71亿元，净利润 1.45 亿元。 公募基金业务公募基金业务 公司通过控股子公司东方基金（公司持股 64.00%）、参股公司银华基金（公司持股 18.90%）开展基金管理业务。2018 年，东方基金新增产品 4 只，募集规模 13.90 亿元，截至 201
47、8 年末，东方基金存续产品 40 只，存续规模 181.53 亿元，排名第 70 位。2018 年，银华基金新增产品 24 只，募集规模 289.08 亿元，截至 2018 年末，银华基金存续产品 111 只，存续规模 2,504.24 亿元，排名第 19位。 总体看，公司旗下子公司业务发展良好，其中期货子公司对公司收入贡献很大，对公司营业收入增长形成较好补充。 3未来发展 公司的战略目标是成为有规模、有特色、有品牌价值和影响力、有核心竞争力的现代金融服务商，成为国内一流的投资银行。公司未来将紧紧把握经济发展和行业监管大势，坚守合规底线，强化风险防范，抢抓市场机遇，紧紧围绕战略落地，以“致力于
48、客户成长，成为有规模、有特色、有核心竞争力的一流现代金融服务商”的愿景为导向，积极推动公司转型与创新，做“以中小企业投行及财富管理为特色的全能型券商” 。 具体业务方面，公司将以客户为中心，聚焦于中小型企业、财富管理型客户和私募客户，积极打造四大业务板块，大零售板块向财富管理转型，大投行板块向综合企业金融服务转型，投资与销售交易板块平衡自营投资与客户型销售交易业务，资产管理板块向主动管理转型。同时，公司还将积极推进数字化，实现业务渠道的互联网化和数字化管理；积极推进国际化和综合化，搭建跨境需求服务体系和综合金融服务模式。此外，公司将积极强化各中后台能力以支撑业务发展，强化合规管理和风险控制，强
49、化组织保障和人力支持，推动信息技术变革，提升公司品牌影响力。 总体看，公司定位明确，针对各项业务制定了较为清晰的发展路径，符合自身特点和未来发展的需要。 六、财务分析 1财务概况 公司 2018 年财务报告经中准会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具无保留意见审计报告；2019 年一季度财务报表未经审计。 会计政策上，公司参照执行财政部发布的关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通 公司债券跟踪评级报告 东北证券股份有限公司 13 知 （财会201815 号） 、 关于 2018 年度一般企业财务报表格式有关问题的解读的有关要求，对财务报表格式进行了修订，同时根据相关解读的要求，调
50、整了“其他收益”的列报口径，将公司作为个人所得税的扣缴义务人根据中华人民共和国个人所得税法收到的代扣代缴税款手续费，应作为其他与日常活动相关的项目在利润表的 “其他收益” 项目中填列， 并对 2017 年度财务报表中 “其他收益”金额进行了追溯调整。本次变更影响上期合并利润表列示的其他收益金额 834.03 万元，营业外收入金额-834.03 元。此外，公司自 2019 年起开始执行新金融工具准则，并参照财政部发布的关于修订印发 2018 年度金融企业财务报表格式的通知 （财会(2018)36 号)，对金融企业财务报表部分列报项目进行了修订， 此次调整对公司 2019 度归属于母公司净利润及归