东北证券：东北证券股份有限公司公开发行短期公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

《东北证券：东北证券股份有限公司公开发行短期公司债券2021年跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东北证券：东北证券股份有限公司公开发行短期公司债券2021年跟踪评级报告.PDF（33页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。

1、 联合20217606 号 联合资信评估股份有限公司通过对东北证券股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持东北证券股份有限公司主体长期信用等级为 AAA， “21 东北 D1”信用等级为 A-1，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二一年七月三十日 跟踪评级报告 1 东北证券股份有限公司 公开发行短期公司债券2021年跟踪评级报告评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 东北证券股份有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定 21 东北 D1 A-1 稳定 A-1 稳定 债项概况： 债券简称 发行规模 债券余额 到期兑

2、付日 21 东北 D1 11.00 亿元 11.00 亿元 2022/01/20 评级时间：2021 年 7 月 30 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 证券公司主体信用评级模型（打分表） V3.1.202011 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aaa 评级结果评级结果 AAA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 A 经营环境 宏观经济 2 行业风险 3 自身 竞争力 公司治理 2 风险管理

3、 1 业务经营分析 1 未来发展 2 财务 风险 F2 偿付能力 盈利能力 2 资本充足性 2 杠杆水平 2 流动性因素 2 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）对东北证券股份有限公司（以下简称“公司”或“东北证券” ）的跟踪评级反映了

4、公司作为全国性综合类上市券商之一，资本实力很强，业务覆盖国内主要省市，在吉林省内具有明显区域竞争优势。2020 年，随市场行情回暖，公司经纪业务收入实现较大幅度增长，证券自营业务实现良好收益，盈利水平有所增强；公司资产流动性较好，各项风控指标持续优于监管水平，资本充足性较好。 同时，联合资信也关注到证券市场波动、监管政策变化、市场信用风险上升带来的风险暴露增加等因素，可能对公司经营带来不利影响。 未来随着资本市场的持续发展、公司各项业务的稳步推进，公司整体竞争力有望进一步提升。 综上，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AAA；维持“21 东北 D1”的债项信用等级为 A-1，评级展望为稳定

5、。 优势 1. 全国性综合类上市券商全国性综合类上市券商，综合实力很强。，综合实力很强。公司作为全国性综合类上市券商之一，资本实力很强，融资渠道多样、畅通，业务覆盖国内主要省市，在吉林省内网点竞争优势明显，主要业务排名行业中上游。 2. 业务发展势头良好业务发展势头良好，盈利，盈利水平水平持续持续增强增强。2020 年，公司主要业务板块发展势头良好，证券自营业务实现良好收益，经纪业务收入随市场行情回暖实现较大幅度增长，净利润增速高于行业平均水平，盈利水平有所提升。 3. 资产流动性及资本充足性均较好。资产流动性及资本充足性均较好。 公司资产流动性较好，各项风控指标持续优于监管水平，资本充足性较

6、好。 关注 1. 公司经营易受环境影响公司经营易受环境影响。经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来一定不利影响。 2. 关注短期流动性管理。关注短期流动性管理。截至 2020 年末，公司一年内到期债务占比较高，需对其短期流动性管理保持关注。 跟踪评级报告 2 分析师：张晨露 张 帆 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 3. 关注资产质量变化。关注资产质量变化。公司部分股票质押业务存在违约情况，仍存在进一步减值风险，需对后续追偿处置情

7、况保持关注。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 13 月月 自有资产（亿元） 535.78 538.11 525.51 / 自有负债（亿元） 376.41 376.61 351.38 / 所有者权益（亿元） 159.37 161.50 174.13 177.43 优质流动性资产/总资产（%） 19.03 31.36 17.73 / 自有资产负债率（%） 70.25 69.99 66.86 / 营业收入（亿元） 67.80 79.69 66.10 12.97 利润总额（亿元） 2.99 12.76 18.07 4.25

8、营业利润率（%） 3.67 16.03 27.48 32.75 净资产收益率（%） 1.91 6.50 8.74 1.87 净资本（亿元） 111.02 131.33 148.37 149.37 风险覆盖率（%） 174.06 217.64 299.41 292.87 资本杠杆率（%） 16.45 16.84 19.14 18.29 短期债务（亿元） 210.84 204.73 184.38 / 全部债务（亿元） 361.90 360.44 331.31 / EBITDA/待偿本金合计(倍) 1.71 2.59 2.95 / 注：1本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成

9、；除特别说明外，均指人民币，财务数据均为合并口径；2本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；3公司 2021 年一季度财务报表未经审计，相关指标未年化； 资料来源：公司财务报表，联合资信整理 评级历史： 信用信用 等级等级 评级评级展望展望 评级评级 时间时间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 AAA 稳定 2021/6/24 张晨露 刘嘉 证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 证券公司主体信用评级模型（打分表）V3.1.202011 阅读全文 AAA 稳定 2017/6/7 张祎 张晨露 （原联合信用评级有限公司）证券公司资信评级方法（201

10、4 年） 阅读全文 AA+ 稳定 2014/1/17 杨杰 秦永庆 证券公司(债券)资信评级（2003 年） 阅读全文 AA 稳定 2013/4/25 杨杰 秦永庆 杨帆 周芦森 证券公司(债券)资信评级（2003 年） 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 3 声声 明明 一、本报告引用的资料主要由东北证券股份有限公司（以下简称“该公司” ）提供，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关

11、系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则，符合真实性、准确性、完整性要求。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债项，有效期为本次（期）债项的存续期； 根据跟踪评级的结论， 在有效期内信用等级有可能发生变化。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪

12、评级报告 4 东北证券股份有限公司 公开发行公司短期债券 2021 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于东北证券股份有限公司（以下简称“公司”或“东北证券” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 东北证券股份有限公司的前身是1988年成立的吉林省证券公司。1997 年，吉林省证券公司增资改制并更名为“吉林省证券有限责任公司” ； 2000 年再次更名为 “东北证券有限责任公司” 。2007 年，经中国证监会核准，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司定向回购股份，以新增股份换股吸收合并东北证券

13、有限责任公司， 并实施股权分置改革， 锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司更名为公司现名，并在深圳证券交易所复牌， 股票代码 “000686.SZ” ，股票简称 “东北证券” 。 后经数次增资扩股， 2016年 4 月，公司以向原股东配售的方式发行 3.83亿股人民币普通股， 共募集货币资金净额 34.00亿元，其中新增注册资本 3.83 亿元，公司注册资本增至 23.40 亿元。截至 2021 年 3 月末，公司注册资本及实收资本均为 23.40 亿元， 吉林亚泰 （集团） 股份有限公司 （以下简称 “亚泰集团” ）为第一大股东，持股 30.81%，公司股权结构较为分散， 无控股股东及实际

14、控制人， 前五大股东持股情况见下表。截至 2021 年 3 月末，公司第一大股东亚泰集团已将其持有的公司20.22%股份进行质押，占其持有股份数的 65.61%。 表 1 截至 2021 年 3 月末公司前五大股东持股情况 股东名称股东名称 持股比例（持股比例（%） 吉林亚泰（集团）股份有限公司 30.81 吉林省信托有限责任公司 11.80 中央汇金资产管理有限责任公司 1.75 万忠波 1.72 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.43 合计合计 47.51 资料来源：公司2021年一季度报告，联合资信整理 公司经营范围： 证券经纪； 证券投资咨

15、询；与证券交易、 证券投资活动有关的财务顾问； 证券承销与保荐； 证券自营； 融资融券； 证券投资基金代销；代销金融产品业务。 截至 2021 年 3 月末，公司在全国设有 39家分公司（含 36 家区域经纪分公司）和 102 家证券营业部；公司合并范围内子公司共 5 家，其中全资子公司 3 家：东证融通投资管理有限公司 （以下简称 “东证融通” ） 、 东证融达投资有限公司（以下简称“东证融达” ）和东证融汇证券资产管理有限公司 （以下简称 “东证融汇” ） ，控股子公司 2 家：渤海期货股份有限公司（以下简称“渤海期货” ，持股比例 96.00%） 、东方基金管理股份有限公司 （以下简称

16、“东方基金” ，持股比例 57.60%） 。截至 2020 年末，公司合并口径员工人数 3351 人。 截至 2020 年末， 公司合并资产总额 686.86亿元，其中客户资金存款 137.36 亿元；负债合计 512.73 亿元， 其中代理买卖证券款 158.72 亿元；所有者权益（含少数股东权益）174.13 亿元， 其中归属于母公司所有者权益 166.69 亿元；母公司口径净资本 148.37 亿元。2020 年，公司实现营业总收入 66.10 亿元，利润总额为 18.07亿元， 净利润为 14.67 亿元， 其中归属于母公司所有者净利润 13.33 亿 元；经营活动产生的现金流量净额为

17、 23.18 亿元， 现金及现金等价物净增加额-2.46 亿元。 截至2021年3月末，公司合并资产总额732.94亿元，其中客户资金存款148.73亿元；负债合计555.52亿元， 其中代理买卖证券款170.96亿元；所有者权益（含少数股东权益）177.43亿元，其中归属于母公司所有者权益170.08亿元；母公司口径净资本149.37亿元。2021年13月， 跟踪评级报告 5 公司营业总收入为12.97亿元，利润总额为4.25亿元， 净利润为3.29亿元， 其中归属于母公司所有者净利润3.38亿元； 经营活动产生的现金流量净额为8.73亿元，现金及现金等价物净增加额18.31亿元。 公司注册

18、地址：吉林省长春市生态大街6666 号；法定代表人：李福春。 三、债券概况及募集资金使用情况 本次跟踪债券详见下表，募集资金均已按指定用途使用。“21 东北 D1” 债券期限 351 天，到期一次性还本付息。 表 2 本次跟踪债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限 21 东北 D1 11.00 11.00 2021/02/03 351 天 资料来源：公开资料，联合资信整理 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深

19、度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳” “六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，2020 年我国经济逐季复苏， GDP 全年累计增长2.30%， 成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 2021 年一季度，我国经济运行持续恢复，宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策灵活精准、 合理适度， 把服务实体经济放到更加突出的位置； 积极的财政政策提质增效， 推动经济运行保持在合理区间。 经济修复有所经济修复有所放缓放缓。2021 年一季度，我国国内生产总值现价为 24.93 万亿元，

20、 实际同比增18.30%， 两年平均增长 5.00%， 低于往年同期水平， 主要是受到疫情反复、 财政资金后置等短期影响拖累。 分产业看， 三大产业中第二产业恢复第二产业恢复最快， 第三产业仍有较大恢复空间。最快， 第三产业仍有较大恢复空间。 具体看， 第二产业增加值两年平均增长 6.05%，已经接近疫情前正常水平 （5%6%） ， 第二产业恢复情况良好， 其中工业生产恢复良好， 工业企业盈利改善明显； 而一、 三产业仍未回到疫情前水平。 其中第一产业增加值两年平均增长 2.29%，增速略微低于疫情前正常水平；第三产业两年平均增长 4.68%，较 2019 年同期值低 2.52 个百分点， 第

21、三产业仍有恢复空间， 主要是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。 表 3 20172021 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年一季度年一季度 （括号内为两年平均增速）（括号内为两年平均增速） GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93 GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00） 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80） 固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.6

22、0（2.90） 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20） 出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70 进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30 CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00 PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30 城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50） 公共财政收入增速（%） 7.40

23、 6.20 3.80 -3.90 24.20 公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 跟踪评级报告 6 消费对消费对 GDP 的拉动作用的拉动作用明显提升， 成为拉明显提升， 成为拉动经济的

24、主引擎； 投资拉动垫底； 净出口动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口创创2007年以来年以来新高新高。从两年平均增长来看，2021 年一季度社会消费品增速为 4.20%，延续了上年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎， 疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正， 但仍低于疫情前正常水平。 一季度固定资产投资完成额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两年平均增长 2.90%，与疫情前正常水平差距较大， 固定资产投资仍处在修复过程中； 资本形成总额对 GDP 增长的拉动作用最弱， 疫情以来主要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。一季度外

25、贸实现开门红， 贸易顺差 7592.90 亿元， 较上年同期扩大 690.60%，净出口对 GDP 增长的拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到 2007年以来的最高水平。 一季度三大需求对 GDP 增长的拉动情况反映出经济内在增长动力较上年经济内在增长动力较上年有所增强，经济结构进一步改善。有所增强，经济结构进一步改善。 居民消费价格居民消费价格指数运行平稳指数运行平稳，生产者价格，生产者价格指数结构性指数结构性上涨上涨。2021 年一季度，全国居民消费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的核心 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分别回落 4.90 和 1.30 个百分点，处于低位。

26、2021年一季度， 全国工业生产者出厂价格指数 （PPI）累计同比上涨 2.10%， 呈现逐月走高的趋势。 国际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关行业出厂价格，带动 PPI 持续上行，加大了制造业的成本负担和经营压力。 社融存量增速下降。社融存量增速下降。 截至 2021 年一季度末，社融存量同比增速为 12.30%，较上年末下降 1个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增社融 10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿元，但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出实体实体经济融资经济融资需求需求仍较为旺盛仍较为旺盛。从结构来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增长

27、的主要因素，企业债券和政府债券融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应量方面， 截至 2021 年一季度末， M2 余额 227.65万亿元，同比增长 9.40%，较上年末增速（10.10%） 有所下降。 同期 M1 余额 61.61 万亿元，同比增长 7.10%，较上年末增速（8.60%）也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。 一般公共一般公共预算收入累计预算收入累计增速转正，收支缺增速转正，收支缺口较口较 2019 年同期有所收窄年同期有所收窄。2021 年一季度一般公共预算收入5.71万亿元， 同比增长24.20%，是 2020 年以来季度数据首次转正。 其中税收收入4.87

28、万亿元， 占一般公共预算收入的85.31%，同比增长24.80%， 同比增速较高主要受增值税、消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及居民消费的修复。一季度一般公共预算支出5.87 万亿元，同比增长 6.20%，其中保民生、 保就业是一季度的重点支出领域，债务付息创2016 年以来同期最高增速。 2021 年一季度一般公共预算收支缺口为1588.00亿元， 缺口较2020年和 2019 年同期值有所收窄，可能与 2021 年一季度财政收入进度较快相关。2021 年一季度全国政府性基金收入 1.86 万亿元，同比增长47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高速增长；政府性基金支出 1.73

29、万亿元，同比减少 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。 就业压力有所缓解就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛但依然存在结构性矛盾盾， 居民收入保持稳定增长居民收入保持稳定增长。 2021 年 13 月全国城镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和5.30%。其中 12 月受春节因素影响，加上年初局部性疫情的影响， 失业率有所上升； 而 3 月随着疫情形势好转， 企业复工复产进度加快， 用工需求增加，就业压力有所缓解。2021 年一季度， 全国居民人均可支配收入 9730.00 元， 扣除价格因素后两年平均实际增长 4.50%，延续了上年一季度以来逐季走高的趋势，且与消费

30、支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所提高。 2. 宏观政策和经济前瞻 2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定，保持宏观政策连续性、稳定性、 可持续性， 不性、 可持续性， 不急转弯， 把握好时度效， 固本急转弯， 把握好时度效， 固本 跟踪评级报告 7 培元， 稳定预期， 保持经济运行在合理区间， 使培元， 稳定预期， 保持经济运行在合理区间， 使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落实落细， 兜牢基层 “三保” 底线， 发挥政策要落实落细， 兜牢基层 “三保” 底线， 发挥对优化经济结

31、构的撬动作用。对优化经济结构的撬动作用。政策重点从“稳增长”转向“调结构” ，减税降费政策将会向制，减税降费政策将会向制度性减税政策、阶段性的减税降费政策有序退度性减税政策、阶段性的减税降费政策有序退出、强化小微企业税收优惠、加大对制造业和出、强化小微企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支持力度科技创新支持力度等四大方面倾斜。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持，强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。2021 年 3 月 22

32、 日全国主要银行信贷结构优化调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展调发展。 2021 年一季度经济修复有所放缓，主要是由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的推广， 疫情对经济的影响减弱， 服务业有望加快恢复。 未来随着疫情逐渐稳定， 居民消费支出将继续修复，消费有望持续温和复苏消费有望持续温和复苏；随着欧美经济逐渐恢复，外需有望继续保持强势增外需有望继续保持强势增长长；固定资产投资修复过程仍将持续，投资结固定资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化构有望优化： 房地产投资虽然韧性较强， 但未来更

33、多的将受制于信用收紧与结构性政策，大概率呈现下行趋势；基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降， 扩张空间有限，预计保持低速增长；而制造业投资目前表现较弱， 但是生产端强劲， 积极因素不断增加， 随着企业利润不断修复，未来制造业投资增速有望加快。整体看，预计预计 2021 年年我国经济将保持复我国经济将保持复苏态势，结构进一步优化苏态势，结构进一步优化。 五、行业分析 公司业务主要包括证券经纪、 投资银行、 证券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。 1. 证券行业概况 近年来股票市场波动较大，近年来股票市场波动较大，债债券市场规模券市场规模保持增长保持增长；2020 年，年，股指全

34、年表现强势，股指全年表现强势，交易交易活跃度大幅回升活跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动，债，市场利率出现大幅波动，债券违约向国企蔓延券违约向国企蔓延。 近年来，股票市场震荡加剧，2018 年，经济下行压力叠加不利外部环境，沪深指数跌幅较大，投资交易量进一步萎缩；2019 年，市场预期有所回暖， 股票市场先扬后抑， 股票市场一季度大幅上涨， 贡献全年大部分涨幅， 市场成交量亦大幅增长；2020 年，股票市场全年表现强势，呈现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额大幅提升。根据交易所公布的数据，截至 2020年底， 上交所和深交所上市的公司合计4154家；股票市场总市值为 79.72 万亿元，较 2

35、019 年底增长 34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019年增长 5.29 个倍数。2020 年全部 A 股成交额为 206.02 万亿元，日均成交额为 0.85 万亿元，同比增长 63.05%。 截至 2020 年底， 市场融资融券余额为1.62万亿元， 较2019年底增长58.84%，其中融资余额占比为 91.54%，融券余额占比为8.46%。 股票一级市场发行方面，2020 年，上交所和深交所共实际募集资金 1.67 万亿元，同比增长 8.20%，共完成 IPO396 家、增发 362 家、配股 18 家、优先股 8 家，可转债和可交债分别为 206 家和 41 家。 债

36、券市场方面， 近年来， 在宽松货币政策和金融严监管双向影响下，债券市场规模不断增加， 整体利率水平波动下降， 信用债市场有所分化，高等级债券受到追捧。2017 年，在严监管和“降杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018年下半年以来，定向降准配合积极财政政策使债市出现分化，地方债和高等级债券认购资金充裕，同时资金链断裂导致的违约事件不断发生；2019 年，债券市场违约常态化，货币市场利率延续下降趋势， 国债收益率保持平稳； 2020年， 债券市场规模逐年增长， 受疫情影响以及货币政策逐步退出， 市场利率出现大幅波动， 5 月份利率探底后逐步回升，中债信用债净价指数总体平稳，但债券违约向国企蔓延。

37、根据 Wind统计， 截至 2020 年底， 债券余额为 114.30 万亿元， 较 2019 年底增长 17.72%。 债券发行方面，2020 年境内共发行各类债券 5.03 万只， 发行额 跟踪评级报告 8 达 56.89 万亿元，同比增长 25.90%。2020 年境内债券交易总金额为 1282.19 万亿元。 其中， 现券交易成交金额为 241.09 万亿元，回购交易成交金额为 893.97 万亿元， 同业拆借 147.13 万亿元。 衍生品市场方面，根据中国期货业协会统计数据，2020 年全国期货市场累计成交额为437.53 万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国金融期货交易所的

38、交易金额为 115.44 万亿元，同比增长 65.80%，占全国市场份额 26.38%。 图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%） 资料来源：Wind，联合资信整理多层次资本市场已初步建立并不断完善。多层次资本市场已初步建立并不断完善。 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 指出 “积极培育公开透明、 健康发展的资本市场， 推进股票和债券发行交易制度改革， 提高直接融资比重， 降低杠杆率” ， 同时明确提出 “深化创业板、 新三板改革”“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年6 月， 证监会和上海市人民政府联

39、合举办了上海证券交易所科创板开板仪式， 科创板正式开板；7 月 22 日，科创板首批公司上市交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监会发布中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见 ， 建立新三板企业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市，加强多层次资本市场的有机联系。 随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影响模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影响较大较大；2020 年，证券公司业绩大幅增长。年，证券公司业绩大幅增长。 近年来， 证券公司

40、的数量呈稳步增长态势。20162020 年，证券公司总资产和净资产规模逐年扩大，2019 年以来增幅较大；盈利能力呈现 U 型走势， 2018 年受中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响， 证券行业盈利水平大幅下降；2019 年和 2020 年，受市场行情和利好政策等因素影响， 证券公司业绩大幅改善。 从目前收入结构来看， 证券公司业务结构以经纪业务、 投资银行业务以及自营业务为主，营业收入水平较易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。表 4 证券行业概况 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 证券公司家数（家） 129 131 131 133

41、138 盈利家数（家） 124 120 106 120 127 盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37 营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90 净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31 净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82 数据来源：中国证券业协会 跟踪评级报告 9 2020 年，国

42、内新冠肺炎疫情爆发，为应对疫情， 国家出台一系列流动性宽松政策， 加之资本市场改革政策不断推出， 国内经济逐步恢复，证券市场整体表现较好。2020 年，证券公司行业维持严监管态势，随着新证券法落地实施以及资本市场深化改革推进，监管层对资本市场违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构披露， 2020年以来涉及证券公司的罚单超过150张， 远高于上年罚单数量， 多家证券公司投行、资管和自营等业务均遭重罚。从业务表现看，2020 年证券公司经营业绩大幅提升，各业务板块收入均实现不同程度增长； 业务结构方面， 经纪、 自营、 投行仍是收入的主要构成， 经纪和投行业务占比较 2019 年有所提升。截至

43、2020 年底，138 家证券公司总资产为 8.90 万亿元，较2019 年底增长 22.50%； 净资产为 2.31 万亿元，较 2019 年底增长 14.10%，净资本为 1.82 万亿元，较 2019 年底增长 12.35%。2020 年， 138 家证券公司实现营业收入 4484.79 亿元， 实现净利润 1575.34 亿元，分别同比增长 24.41%和27.98%， 经营业绩同比大幅增长， 其中有 127 家公司实现盈利。 2. 行业政策 资本市场深化改革背景下证券公司严监管资本市场深化改革背景下证券公司严监管态势将延续；态势将延续；2020 年多项利好政策密集出台，年多项利好政策

44、密集出台，新证券法等纲领性文件出台，将推动资本市场新证券法等纲领性文件出台，将推动资本市场和证券行业健康有序发展。和证券行业健康有序发展。 2017 年 7 月，证监会发布修订后的证券公司分类监管规定 ， 对相关评价指标结合行业实际和监管需要进行了优化，引导证券公司从净资本补充、 合规、 风控等方面加强管理和监控，在风险可控的基础上， 鼓励券商回归主业， 促进证券公司业务质量的改观和提升，带动证券公司综合实力的增强。 2018 年 4 月，中国人民银行等多部委联合发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 （以下简称指导意见 ） ，基本延续了征求意见稿中打破刚兑、 消除多层嵌套等规定， 最大程

45、度上消除监管套利空间，避免资金脱实向虚；同时，对投资非标限制有一定放开， 指导意见 规定公募资管产品在期限匹配前提下， 可适当投资非标产品，为非标业务发展留下一定政策空间。 2018 年 11 月， 证监会发布的 证券公司大集合资产管理业务适用操作指引 要求证券公司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需转为私募产品。 2019 年 7 月，证监会发布证券公司股权管理规定及关于实施有关问题的规定 ，并重启内资证券公司设立审批。该规定制定了设立证券公司的股东背景方面门槛， 从股东总资产和净资产规模、 长期战略协调一致性等方面进行规范并对证券公司股东提出要求， 要将有实力的

46、、 优质的股东引入券商，也对于证券公司行业整体发展起到正向作用。 2019 年 10 月， 证监会发布 上市公司重大资产重组管理办法 松绑并购重组业务、 新三板全面深化改革启动。2020 年 1 月，证监会发布证券公司风险控制指标计算标准 ， 提出根据业务风险特征合理调整计算标准、推动差异化监管等。 2020 年 2 月， 关于修改的决定关于修改的决定 等再融资新规颁布， 为上市公司再融资松绑， 增强资本市场服务实体经济的能力， 助力上市公司抗击疫情，国内经济全面修复。 2020 年 3 月，新证券法正式实施，加大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制，公司债、 企业债注册制已全面实施， 创业

47、板注册制改革正式落地。 2020 年 6 月， 创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行） 等四文件发布，创业板试点注册制。 2020 年 5 月， 关于修改的决定 发布， 次级债公开发行放开，拓宽证券公司融资渠道，有助于证券公司降本增效。 2020 年 7 月，证监会发布关于修改证 跟踪评级报告 10 券公司分类监管规定的决定 ，此次修订进一步体现合规审慎导向， 引导差异化发展， 对规模指标有所弱化， 利好中小型券商， 但总体上大型券商仍保有优势地位。2020 年 8 月，证监会发布了最新证券公司分类结果， 参选的 98 家证券公司中，32 家券商评级上调，25 家券商评级下降，39 家评级

48、与 2019 年持平。从评价结果来看，2020 年分类评级结果较上年有所提升，中小型券商被评为 A 级数量较 2019 年有所增加，体现了新规之下监管进一步强化专业化、差异化、特色化经营导向。 2021 年 3 月， 证监会发布 关于修改的决定及配套规定，修改证券公司主要股东定义，适当降低主要股东资质要求， 落实新 证券法 并简化股权相关审批事项等，进一步完善证券公司股东准入和监管的相关要求。 3. 业务分析 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资我国证券公司业务结构以经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业务为主；务为主；2020 年证券公

49、司盈利水平显著上升，年证券公司盈利水平显著上升，服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持续提升力持续提升。 经纪业务、自营业务和投行业务是我国证券公司主要的业务收入构成，近年来证券公司不断加大创新业务开拓力度，同时经纪业务佣金率水平逐年下探，经纪业务收入占比不断下降，但收入占比仍保持 20%以上。证券公司各业务板块收入受市场行情影响较大。2018 年，受证券市场震荡下行、交投活跃度不高以及股权融资低迷等因素影响，证券公司各板块收入均有所下滑， 自营业务收入占比升至 30%以上，投行和经纪业务收入占比下降。2019 年，受股票市场回暖、 交投活跃度提升

50、影响， 以自营为主的投资收益和以信用业务为主的利息净收入占比均有明显提升； 经纪业务收入占比较为稳定。2020 年，经纪业务收入占比连续多年下降后有所回升， 投行业务占比小幅提升， 证券行业服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持续提升，财富管理转型初见成效。 图 3 我国证券行业业务收入结构图 注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据， 2020 年其他包括证券投资收益（含公允价值变动） 、利息净收入和其他收入 资料来源：中国证券业协会网站 经纪业务是证券公司传统业务，易受市场经纪业务是证券公司传统业务，易受市场交易量和佣金率的影响，具有较