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1、策略专题研究资金跟踪系列之四十八：潜在的交易“扰动”2022 年 11 月 21 日 宏观流动性：上周(20221114-20221118)美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y 美债名义/实际利率分别震荡不变/上升，通胀预期回落。海外方面，离岸美元流动性边际有所宽松(Ted 利差、3 个月 FRA-OIS/Libor-OIS 利差均收窄)。国内方面，银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)仍收窄。 交易热度与波动：市场交易热度小幅回升，医药、房地产、消费者服务、传媒的交易热度处于相对高位；传媒、电子、煤炭、医药、通信等板块波动率上升较快，食品饮料、汽车、电新、电力、消费
2、者服务等板块的波动率处于相对高位。 机构调研：电子、有色、医药、农林牧渔、食品饮料、机械、计算机、银行等板块调研热度居前，石油石化、有色、医药、通信等板块调研热度上升较快。 分析师预测：分析师继续下调了全 A 今年/明年净利润预测。行业上，房地产、通信、纺服、机械、银行、食品饮料等板块今明两年净利润预测均有所上调。指数上，创业板指、沪深 300 今年/明年净利润预测均被上调，中证 500、上证50 则均被下调。风格上，大盘成长/价值今明两年净利润预测均被上调，小盘成长、中盘/小盘价值均被下调，中盘成长今年/明年净利润预测分别被下调/上调。 北上配置盘和交易盘继续回流，规模明显扩大。上周(202
3、21114-20221118)北上配置盘净买入 130.49 亿元，交易盘净买入 195.47 亿元。分日度来看，北上配置盘持续净买入；北上交易盘则仅在周四净流出。行业上，两者共识在于净买入食品饮料、金融地产、家电、电子、有色、医药、消费者服务、传媒等板块，同时净卖出电力及公用事业、交运、军工、石油石化等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入各类风格板块。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别买入贵州茅台、美的集团、宁德时代 18.87、16.04 亿元、3.15 亿元。分行业看，配置盘在传媒、电新、房地产等板块主要挖掘 500 亿元市值以下的标的。 两融活跃度继续上升，仍处于年内高位。上周(
4、20221114-20221118)两融净买入 51.39 亿元，主要净买入医药、电新、电子、化工、机械、煤炭、交运等板块，主要净卖出食品饮料、金融、家电、军工、石油石化、有色、钢铁等板块。农林牧渔、煤炭、计算机、非银、轻工、电子、电力及公用事业、交运等板块融资买入占比上升。风格上，两融净买入各类成长板块，净卖出各类价值板块。 主动偏股基金仓位小幅回落，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，主要加仓电新、有色、汽车、化工、机械、煤炭、消费者服务等板块，主要减仓医药、电子、计算机、食品饮料、传媒、通信、家电等板块。风格上，主动偏股
5、基金的净值收益与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性上升，与中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的 ETF 继续被净申购，与新能源、周期、军工、科技等板块相关的 ETF 被主要净申购，与金融地产、医药、传媒、消费等板块相关的 ETF 被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入新能源、周期、军工等板块，同时净卖出传媒、医药等板块，而在科技、电力、消费、金融地产等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体的买入共识度重新回升，在电新板块的买入共识度相对较高，在
6、机械、汽车、房地产、消费者服务、银行、有色、钢铁、煤炭、农林牧渔、化工等板块的买入共识度次之。值得关注的是，近期市场买入共识度快速回升背后，趋势力量（北上交易盘、两融等）正在占据主导，后续市场可能会面临来自交易型资金的扰动，但考虑到偏稳定的配置型资金仍在持续回流，交易层面对于市场的冲击可能相对有限（相较 810 月的冲击）。风险提示：测算误差。分析师牟一凌执业证书： S0100521120002邮箱：mouyiling分析师梅锴执业证书： S0100522070001邮箱：meikai相关研究1.资金跟踪系列之四十七：“长钱”归来，“趋势”活跃2.资金跟踪系列之四十六：切换进行时3.资金跟踪系
7、列之四十五：新“共识”之争4.资金跟踪系列之四十四：整体交易热度小幅回升5.资金跟踪系列之四十三：“长钱”未归本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略专题研究目录1 美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄41.1 美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回落41.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄52 市场整体交易热度小幅回升，医药、房地产、消费者服务、
8、传媒等板块的交易热度处于相对高位；传媒、电子、煤炭、医药、通信、有色等板块的波动率上升较快，食品饮料、汽车、电新、电力及公用事业、消费者服务、医药、机械等板块的波动率处于历史相对高位63 电子、有色、医药、农林牧渔、食品饮料、机械、计算机、银行等板块调研热度居前，石油石化、有色、医药、通信等板块调研热度环比上升较快84 分析师继续同时下调了全 A 今年/明年的净利润预测。结构上，房地产、通信、纺服、机械、银行、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调94.1 全 A 今年/明年净利润预测上调组合占比均上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比均回落；分析师继续同时下调了全 A 今年/明年的净
9、利润预测94.2 行业上，房地产、通信、纺服、机械、银行、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调104.3 创业板指、沪深 300 今年/明年净利润预测均被上调，中证 500、上证 50 今年/明年净利润预测均被下调124.4 风格上，大盘成长、大盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，小盘成长、中盘/小盘价值板块今年/明年净利润预测均被下调，中盘成长板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调125 北上配置盘和交易盘均继续回流，规模明显扩大145.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入食品饮料、金融地产、家电、电子、有色、医药、消费者服务、传媒等板块，同时净卖出电力及公用事业、交运、军工
10、、石油石化等行业145.2 北上配置盘与交易盘同时净买入各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值）155.3 北上配置盘净买入贵州茅台、美的集团、宁德时代165.4 北上配置盘在传媒、电新、房地产等板块主要挖掘 500 亿元市值以下的标的176 两融活跃度继续上升，整体仍处于年内高位196.1 两融主要净买入医药、电新、电子、化工、机械、煤炭、交运等板块，主要净卖出食品饮料、金融、家电、军工、石油石化、有色、钢铁等板块196.2 农林牧渔、煤炭、计算机、非银、轻工、电子、电力及公用事业、交运等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平196.3 两
11、融净买入大盘/中盘/小盘成长板块，净卖出大盘/中盘/小盘价值板块207 主动偏股基金仓位小幅回落，基民整体继续净申购基金227.1 主动股基仓位小幅回落，主要加仓电新、有色、汽车、化工、机械、煤炭、消费者服务等板块，主要减仓医药、电子、计算机、食品饮料、传媒、通信、家电等板块227.2 主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性上升，与中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性下降237.3 新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数均下降247.4 个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与新能源、周期、军工、科技等板块相关的基金，卖出
12、与金融地产、医药、传媒、消费等板块相关的基金24本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略专题研究8 风险提示33插图目录34本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3pOsPmRpRyQtOzQoPnRsMxOaQ9RbRtRoOtRsQeRrQqRiNpNsQ7NnMnRMYmNtPNZoMqP策略专题研究1 美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄1.1 美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续
13、回落上周(20221114-20221118)美元指数小幅回升。截至 2022 年 11 月 15 日，美元多头/空头规模均回落，净多头头寸规模回落。10Y 中国国债/美债利率分别上升/震荡不变，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y 美债名义/实际利率分别维持震荡/上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落。图1：上周(20221114-20221118)美元指数小幅回升117美元指数1111059993872016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01资料来源：wind，民生证券研究院图3：上周(20221114-20221118)10Y 中国国
14、债/美债利率分别上升/震荡不变，中美利差“倒挂”程度继续收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年5美国国债到期收益率(%):10年34231201-10-22016-012016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102021-122022-032022-062022-
15、09资料来源：wind，民生证券研究院图2：截至 2022 年 11 月 15 日，美元多头/空头规模均回落，净多头头寸规模回落ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量80000ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量60000600004000040000200002000000-200002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01资料来源：wind，民生证券研究院图4：上周(20221114-20221118)10Y 美债名义/实际利率分别维持震荡/上升，其
16、背后隐含的是通胀预期继续回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴美国:10Y国债实际收益率(%)5美国:10Y国债名义收益率(%)3.543.032.522.0101.5-11.0-20.52016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01资料来源：wind，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4策略专题研究1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄对于海外而言，上周(20221114-2022111
17、8)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3 个月美债利率/美元 Libor 继续回升，Ted 利差收窄，3 个月 FRA-OIS 利差和 3 个月 Libor-OIS 利差均收窄。对于国内而言，上周银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，具体来看：DR007/R007 均先大幅回升后回落，R007与 DR007 之差走阔。1Y/10Y 国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。图5：上周(20221114-20221118)3 个月美债利率/美元 Libor 继续回升，Ted 利差收窄5美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债收益率(%):3个月LI
18、BOR:美元(%):3个月1.341.10.930.720.510.3图6：上周(20221114-20221118)3 个月 FRA-OIS 利差和 3 个月 Libor-OIS 利差均收窄150FRA-OIS利差(bp):3MLIBOR-OIS利差(bp):3M120906030000.1-30资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：Bloomberg，民生证券研究院图7：上周 (20221114-20221118)DR007/R007 均先大幅回升后回落，R007 与 DR007 之差走阔2.0R007-DR007(%)R007(%):右轴DR007(%):右轴51.641.20.8
19、30.420.0-0.412020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09资料来源：wind，民生证券研究院图8：上周(20221114-20221118)1Y/10Y 国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄期限利差(%):10Y-1Y:右轴中债国债到期收益率(%):1年4.2中债国债到期收益率(%):10年1.51.23.40.92.60.60.31.80.01.0-0.32016-052016-092019-012016-012017-012017-052017-092018-012018-052
20、018-092019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09资料来源：wind，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5策略专题研究2 市场整体交易热度小幅回升，医药、房地产、消费者服务、传媒等板块的交易热度处于相对高位；传媒、电子、煤炭、医药、通信、有色等板块的波动率上升较快，食品饮料、汽车、电新、电力及公用事业、消费者服务、医药、机械等板块的波动率处于历史相对高位上周(20221114-20221118)市场整体交易热度小幅回升，医药、房地
21、产、消费者服务、传媒等板块的交易热度处于相对高位；传媒、电子、煤炭、医药、通信、有色等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、电新、电力及公用事业、消费者服务、医药、机械等板块的波动率处于历史相对高位。图9：上周(20221114-20221118)市场整体交易热度小幅回升，医药、房地产、消费者服务、传媒等板块的交易热度仍处于相对高位9%2022-11-112022-11-18历史分位数:右轴100%80%6%60%40%3%20%0%房地产消费者服务计算机非银行金融煤炭综合金融汽车交通运输建筑电力及公用事业家电建材石油石化纺织服装国防军工农林牧渔基础化工0%医药综合传媒通信商贸零售轻工制造银行
22、机械电子电力设备及新能源有色金属钢铁食品饮料资料来源：wind，民生证券研究院。注：1、以行业日均成交金额占自由流通市值之比度量行业的交易热度；2、分位数计算的起点为 2010 年 1 月第一周；3、灰色的虚线对应 80%历史分位数。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6策略专题研究图10：上周(20221114-20221118)传媒、电子、煤炭、医药、通信、有色等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、电新、电力及公用事业、消费者服务、医药、机械等板块的波动率处于历史相对高位行业涨跌幅成交额占比近一周近两周近四周近一周近两周近四周历史分位数:近一周上一周石油
23、石化-1.42%0.97%-0.23%0.86%0.94%1.02%11.30%3.44%煤炭-5.72%-4.16%-7.08%1.24%1.19%1.25%39.80%4.22%有色金属-4.98%-1.70%4.56%3.93%4.86%4.66%30.20%5.06%电力及公用事业0.59%1.12%-1.56%2.09%2.32%2.39%14.50%3.77%钢铁-2.30%0.32%1.99%0.79%1.00%0.97%6.90%3.55%基础化工-1.31%-1.20%1.66%6.19%6.56%6.56%55.10%4.08%建筑-0.71%2.33%1.42%1.66%
24、1.76%1.74%12.70%3.11%建材1.46%6.09%6.37%1.38%1.32%1.28%3.40%3.71%轻工制造1.36%5.35%6.46%1.37%1.39%1.33%24.60%2.71%机械-0.94%-3.06%1.46%6.12%6.45%7.03%49.50%4.18%电力设备及新能源-2.92%-6.03%-1.54%7.94%8.49%9.41%86.00%5.54%国防军工-0.50%-3.85%0.82%2.24%2.42%2.76%61.20%3.56%汽车-3.54%-6.01%1.55%3.26%3.52%3.90%32.20%5.14%商贸零
25、售1.28%5.29%8.40%1.04%1.10%1.06%8.80%3.24%消费者服务-1.50%-1.72%9.24%1.44%1.42%1.32%98.70%4.72%家电1.98%5.42%5.72%1.16%1.17%1.22%3.90%3.55%纺织服装1.71%4.09%2.68%0.51%0.54%0.53%2.50%2.74%医药5.69%4.69%7.83%15.53%14.45%13.26%99.50%4.05%食品饮料1.89%2.96%0.69%3.47%3.57%4.25%51.00%5.28%农林牧渔-1.19%-0.41%-5.06%1.59%1.61%1.
26、69%9.50%4.74%银行0.40%3.89%0.60%1.67%1.54%1.62%16.10%2.00%非银行金融2.29%5.41%6.24%3.64%3.02%2.55%30.30%3.21%房地产0.00%9.59%1.97%3.40%3.06%2.52%29.40%4.56%交通运输-1.80%-1.79%-1.52%1.97%2.03%2.09%25.30%2.66%电子3.26%-0.37%5.84%9.74%9.26%9.16%78.40%3.79%通信2.72%1.25%4.24%3.20%3.05%2.99%52.50%3.38%计算机4.00%3.61%10.53%
27、8.08%7.82%8.12%84.10%3.61%传媒5.27%10.21%13.52%3.33%3.05%2.41%58.60%3.72%综合1.14%5.17%6.18%1.01%0.94%0.79%44.20%4.20%综合金融0.13%1.98%5.94%0.15%0.15%0.12%86.30%3.57%资料来源：wind，民生证券研究院周收益波动率(12近一周3.45%4.40%5.17%3.66%3.58%4.05%3.10%3.78%2.74%4.10%5.32%3.55%5.18%3.27%4.66%3.63%2.80%4.19%5.34%4.53%2.01%3.27%4.
28、48%2.71%3.99%3.50%3.66%4.04%4.19%3.58%期滚动)历史分位数:近一周79.50%69.50%82.30%89.00%70.10%80.90%55.00%64.20%45.50%84.50%91.10%38.40%94.40%72.60%85.60%75.70%57.00%85.40%96.10%84.30%30.70%46.00%82.60%55.30%68.60%60.80%50.80%65.00%77.10%76.10%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7策略专题研究3 电子、有色、医药、农林牧渔、食品饮料、机械、计算机
29、、银行等板块调研热度居前，石油石化、有色、医药、通信等板块调研热度环比上升较快上周(20221114-20221118)电子、有色、医药、农林牧渔、食品饮料、机械、计算机、银行等板块调研热度居前，石油石化、有色、医药、通信等板块调研热度上升较快。此外，主动股基前 100 大重仓股、创业板指、沪深 300、中证 500 的调研热度下降，上证 50 的调研热度保持不变。图11：上周(20221114-20221118)电子、有色、医药、农林牧渔、食品饮料、机械、计算机、银行等板块调研热度居前，石油石化、有色、医药、通信等板块调研热度上升较快 调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)
30、2022/10/28 调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动) 2022/11/4 调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动) 2022/11/11 调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动) 2022/11/1843210通信电子机械食品饮料基础化工建材商贸零售建筑国防军工汽车医药轻工制造纺织服装家电传媒非银行金融农林牧渔钢铁石油石化有色金属煤炭交通运输消费者服务银行综合综合金融房地产电力设备及新计算机电力及公用事业资料来源：wind，民生证券研究院。注：1、为了剔除规模效应，我们采用该行业的周度调研次数与该行业已上市公司数量之比作为调研热度的度量；2、
31、数据采用 12 周滚动平均，下同。图12：上周 (20221114-20221118) 主动偏股基金前图13：上周 (20221114-20221118) 创业板指、沪深100 大重仓股的调研热度下降300、中证 500 的调研热度下降，上证 50 的调研热度保持不变14调研强度(12周移动平均) 前100大重仓股调研强度(12周移动平均) 沪深3001212调研强度(12周移动平均) 中证500调研强度(12周移动平均) 上证501010调研强度(12周移动平均) 创业板8866442200资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请
32、务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8策略专题研究4 分析师继续同时下调了全 A 今年/明年的净利润预测。结构上，房地产、通信、纺服、机械、银行、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调基于最近一期财报披露以来，分析师对于当年/明年净利润预测的变动(相较于财报披露前的最新预测)，我们按照全 A、宽基指数、风格指数、行业指数等口径分别进行分组，构建了分析师预期变动高频跟踪体系。值得一提的是，我们在认知周期系列之二最是“共识”留不住提到了：分析师预测的变动与主动偏股基金行为存在明显的联动性，这意味着我们可以通过高频跟踪分析师预测的变动从另一个维度来判断以主动偏股基金为代表的机构投资者的预期。4
33、.1 全 A 今年/明年净利润预测上调组合占比均上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比均回落；分析师继续同时下调了全 A 今年/明年的净利润预测上周(20221114-20221118)全 A 今年/明年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升。相对应地，全 A 今年/明年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降。从整体调整幅度来看，上周分析师继续同时下调了全 A 今年/明年的净利润预测。图14：上周(20221114-20221118)全 A 今年/明年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升3
34、2%预测变动:当年净利润 YtoY上调预测变动:下一年净利润 YtoY上调24%16%8%0%2008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/07资料来源：win
35、d，民生证券研究院。注：1、盈利预测比较的基期是：最近一期财报披露前的最终盈利预测；2、考察期是最近一期财报披露以来，截至当前日期的最新盈利预测；3、YtoY 上调表示盈利上调分组。图15：上周(20221114-20221118)全 A 今年/明年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降预测变动:当年净利润 YtoY下调预测变动:下一年净利润 YtoY下调48%40%32%24%16%2008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/
36、052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/07资料来源：wind，民生证券研究院。注：YtoY 下调表示盈利下调分组。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9策略专题研究图16：从整体调整幅度来看，上周(20221114-20221118)分析师继续同时下调了全 A 今年/明年的净利润预测8%预测变动:当年净利润 YtoY整体预测变动:下一年净利润 YtoY整体4%0%-4%-8%-12%-16%2008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/