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1、行业研究证 券 研 究 报 告传媒2022 年 11 月 22 日传媒互联网 2022Q3 业绩综述利润端保持下行，关注政策支持方向和边际改善个股q 传媒行业： 受疫情以及版号等政策影响，传媒互联网各细分板块 Q3 普遍有较大经营压力，利润率水平继续下降。特别是广告营销、游戏、影视业务较为明显。目前传媒互联网板块整体估值和公募持仓水平都处于历史低位。q 游戏板块：行业增速持续下探，2022Q3 板块内公司出现一定压力； 2022Q3移动游戏市场实现收入 416 亿元（yoy-24.9%），整个大盘的走弱导致 Q3 部分上市公司基本面同样走弱。2022 年前三季度由于降本增效及新产品拉动，部分公
2、司利润端出现了一定的恢复，但第三季度大部分公司则都呈现了营收与利润的环比下滑，即使前三季度整体回暖的三七互娱与完美世界，其 Q3 营收和利润表现相对 Q1 与 Q2 皆明显走弱；仅有今年处于海外游戏业务放量期的神州泰岳实现营收与利润的环比正增长。我们认为当前游戏行业的景气度下行来自于供需双弱：后续拐点上短期建议关注版号政策是否有边际变化带来供给的恢复，这将是行业恢复的首要前提。中期关注经济周期的恢复带来整个 C 端消费意愿的复苏。长期大需关注技术革新带来行业红利，但目前潜在方向仍处于较早探索阶段。q 广告营销：广告大盘仍较为疲软，环比 Q2 略有恢复。由于疫情反复影响，互联网、游戏广告主广告投
3、放意愿受到压制，整体广告投放需求较弱。相比二季度，板块整体收入略有恢复，但利润端仍然压力较大。q 影视院线板块：疫情反复供给较差，期待海外优质商业片。重点城市疫情反复，叠加优质影片供给较少，整体票房偏弱。后续可期待海外优质商业片的定档和上映情况。q 出版：收入端韧性较强，利润端受非经常项目影响有所波动。22Q3 出版板块收入端表现出较强韧性，利润端受非经常项目影响有所下降。后续持续看好教材教辅韧性，以及关注图书定价政策落地带来行业竞争格局改善。q 互联网：过去一年港股互联网的风险主要有：（1）美联储进入加息周期造成的全球流动性收紧（2）疫情变化等因素导致的个股基本面走弱（3）国内互联网监管等因
4、素压低行业增长（4）海外 PCAOB 等监管因素进一步削弱外资情绪（5）部分细分行业赛道成长性减弱。当前大盘估值历史低点，恒生指数对应 PE 为 8.69、PB 为 0.88；绝对点位处于十年最低区间。互联网个股上经历近一年 EPS&PE 双杀，负面预期基本完全反应。我们认为短期正向情绪有望维持，低谷+预期回正驱动 PE 修复；中期等待流动性与基本面印证情况，等待港元流动性打开天花板+EPS 驱动股价，最终回归关注确定性&成长性。当前阶段从反弹弹性角度建议关注前期跌幅较深的公司如快手、哔哩、贝壳；但中长期从确定性来看建议关注现金流确定性更强的公司如腾讯、网易，公司质地和核心壁垒仍稳固的公司如美
5、团、阿里。q 投资建议：我们认为传媒互联网板块政策底已到，接下来板块投资将关注“业绩底”拐点何时出现。建议关注 1）游戏：版号恢复驱动景气度回升，关注产品周期和出海；2）疫情恢复：关注疫情恢复后的线下娱乐和广告行业修复机会；3）互联网：投资逻辑由政策转向公司基本面，看好龙头公司长期价值；4）元宇宙：看好 VRAR、NFT、虚拟人产业链的落地。q 风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。推荐（维持）华创证券研究所证券分析师：刘欣电话：010-63214660邮箱：liuxin3执业编号：S0360521010001证券分析师：张静雯电话：010-63214659邮箱：zha
6、ngjingwen执业编号：S0360521070003行业基本数据占比%股票家数(只)1490.02总市值(亿元)12,326.681.40流通市值(亿元)10,624.451.60相对指数表现%1M6M12M绝对表现11.1%5.7%-15.0%相对表现12.0%10.5%6.4%17%2021-11-222022-11-212%-14%22/0222/0422/0622/0922/1121/11-29%传媒沪深300相关研究报告传媒行业周观察（20221114-20221118）：互联网 Q3 财报季开启，关注业绩修复与降本增效节奏， 11 月下发 70 款游戏版号2022-11-20传
7、媒行业周观察（20221107-20221111）：流浪地球 2定档 23 年春节档，八部门联合印发户外运动产业发展规划 2022-11-13传媒行业重大事项点评：五部委发布虚拟现实产业计划，产业链迎来政策催化2022-11-07证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载传媒互联网 2022Q3 业绩综述目 录一、 受疫情影响各板块业绩继续增速承压5（一） 各板块业绩持续承压，出版广电相对韧性较强5（二） 环比有所收窄，板块间盈利能力同比持续下滑6二、 游戏行业：Q3 行业大盘下探，上市公司财报同步走弱6（一） 行业增速持续下探，2022Q3
8、板块内公司出现一定压力6（二） 供需两弱格局何时扭转：短期关注版号边际变化、中期关注娱乐消费意愿、长期关注技术迭代11三、 互联网板块：估值底部夯实，流动性和疫情政策边际向好，看好互联网板块未来投资机会12（一） 重点公司复盘和展望13四、 广告营销：受疫情和宏观经济影响，景气度承压16五、 影视院线：疫情反复、优质电影供给不足压力仍然存在20六、 出版：收入端韧性较强，利润端受非经常项目影响有所波动25证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号2传媒互联网 2022Q3 业绩综述图表目录图表 1传媒（申万）板块 PE 走势5图表 2分板块 2022H1 传媒行
9、业营收及归母净利润表现（加总值）5图表 3分板块 2022 年 Q3 传媒行业营收及归母净利润表现（加总值）6图表 4中国移动游戏市场实际销售收入（季度，亿元）7图表 5中国移动游戏市场实际销售收入（月度估算，亿元）7图表 62022 年 Q13 游戏板块营收增速统计7图表 72022 年 Q13 游戏板块归母利润增速统计7图表 8近三年 Q13 游戏板块营收与利润8图表 9近三年 Q13 游戏板块毛利率与净利率8图表 10近三年 Q13 游戏板块销售&研发费用率8图表 11近三个季度游戏板块营收与利润9图表 12近三个季度游戏板块毛利率与净利率9图表 13近三个季度游戏板块销售&研发费用率9
10、图表 14近三年传媒游戏板块 Q13 营收与利润情况（同比口径）9图表 152022 年传媒游戏板块前三季度营收与利润情况（环比口径）10图表 162018 年 8 月以来国产游戏版号发放数量变化（个）12图表 17主要指数复盘12图表 18公司业务拆分13图表 19快手季度数据拆分14图表 20腾讯核心数据拆分15图表 2122Q1-3 年广告营销板块收入增速统计16图表 2222Q1-3 年广告营销板块利润增速统计16图表 2322Q1-3 年广告营销板块毛利率情况17图表 2422Q1-3 年广告营销板块净利率情况17图表 2522Q1-3 广告营销板块营收和归母净利润情况17图表 26
11、22Q3 广告营销板块收入增速统计18图表 2722Q3 广告营销板块利润增速19图表 2822Q3 广告营销板块毛利率情况19图表 2922Q3 广告营销板块净利率情况19图表 3022Q3 广告营销板块营收和归母净利润情况19图表 312019 年来电影行业周票房及同比变化21图表 3222Q1-3 年影视院线板块营收增速统计21证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号3rQmPnNtNvMxPpRqQnOrQsQbR8Q9PnPqQpNnPlOnMrQlOoMoM6MnMtNxNnRrMwMsOrN传媒互联网 2022Q3 业绩综述图表 3322Q1-3
12、 年影视院线板块利润增速统计22图表 34影视院线板块毛利率情况（至 22Q3）22图表 35影视院线板块净利率情况（至 22Q3）22图表 3622Q3 影视院线板块营收和归母净利润情况22图表 3722Q3 影视院线板块营收增速统计23图表 3822Q3 影视院线板块利润增速统计24图表 3922Q3 影视院线板块毛利率情况24图表 4022Q3 影视院线板块净利率情况24图表 4122Q3 影视院线板块营收及归母净利润情况24图表 42图书综合零售市场同比增长率变化（%，2022 上半年）25图表 4322Q1-Q3 出版板块营收增速统计26图表 4422Q1-Q3 出版板块利润增速统计
13、26图表 45出版板块总营收及增速（亿元，%）26图表 46出版板块总归母净利润及增速（亿元，%）26图表 4722Q1-Q3 出版板块毛利率和净利率情况26图表 4822Q1-Q3 出版板块费率情况26图表 4922Q1-Q3 出版公司营收和归母净利润情况27图表 5022Q3 出版板块营收增速统计28图表 5122Q3 出版板块利润增速统计28图表 5222Q3 出版板块总营收及增速（亿元，%）28图表 5322Q3 出版板块归母净利润及增速（亿元，%）28图表 5422Q3 出版板块毛利率及净利率情况29图表 5522Q3 出版板块费率情况29图表 5622Q3 出版板块营收和归母净利润
14、情况29证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号4传媒互联网 2022Q3 业绩综述一、受疫情影响各板块业绩继续增速承压样本说明：选取传媒（中信）指数和传媒（申万）指数的去重，删掉主营业务非传媒的生意宝、ST 瀚叶等 12 只标的，再删掉受到政策影响较大的教育板块（17 只标的）后共 150 只标的。我们按照主营业务划分不同的板块，其中：游戏板块标的 31 只，营销板块标的 40 只，影视院线板块标的 22 只，A 股互联网板块标的 8 只（芒果超媒、掌阅、国联股份等），出版板块标的 25 只，广电板块标的 16 只，其他（力盛赛车、中体产业）共两只。图表 1
15、传媒（申万）板块 PE 走势传媒板块PE（TTM）65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.00资料来源：wind，华创证券（一）各板块业绩持续承压，出版广电相对韧性较强2022 前三季度传媒行业上市公司整体累计实现营业收入 4676.69 亿元，同比+2%；累计净利润为 273 亿元，同比-29%；受疫情反复及行业监管政策影响上半年行业业绩增速承压。分板块情况来看，各板块受疫情影响业绩均有较大压力，出版因其经营稳健性受冲击相对其他板块最弱；其中广告营销板块营收同比-14%至 1306 亿元，归母利润同比-32%至 48 亿元。影
16、视院线板块营收同比-19%至 280 亿元，板块整体由盈转亏。出版板块营收同比增长 4%至 918 亿元，归母利润同比-5%至 107 亿元。互联网板块营收同比增长 40%至 1208 亿元，归母利润同比-12%至 28 亿元。游戏板块营收同比下降 1%至 579 亿元，归母利润同比下滑 29%至 91 亿元。广电板块营收同比下滑 2%至 376 亿元，归母利润同比-42%至 13 亿元。从收入看，广告营销、互联网为收入贡献最大板块；从利润看，出版及游戏为利润贡献最大板块。图表 2分板块 2022H1 传媒行业营收及归母净利润表现（加总值）单位：亿元营业收入归母净利润2021Q1-32022Q
17、1-3yoy2021Q1-32022Q1-3yoy广告营销1,522.101,306.05-14%70.0547.67-32%出版879.83917.644%113.22107.00-5%互联网863.461,207.6640%31.3027.60-12%游戏583.13579.12-1%126.9990.59-29%广电383.29376.02-2%22.1412.87-42%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号5传媒互联网 2022Q3 业绩综述影视院线344.65280.43-19%19.76(12.03)-161%其它8.859.7710%(0.2
18、1)(0.81)-289%总计4,585.304,676.692%383.25272.89-29%资料来源：wind，华创证券（注：该统计口径与下文分行业统计口径有一定差异，原因是下文分行业分析中剔除了部分三季度主营业务变动较大的公司）（二）环比有所收窄，板块间盈利能力同比持续下滑季度来看 Q3 由于疫情持续，业务与线下经济相关产业受影响持续，盈利能力依然有较大压力。2022 年 Q3 传媒行业上市公司整体累计实现营业收入 1628 亿元，同比 4%；累计净利润为 64 亿元，同比-35%；收入增速回正，疫情扰动下利润走弱。分板块情况来看，广告、游戏、院线等板块均受到冲击，影视院线板块受影响最
19、大。图表 3分板块 2022 年 Q3 传媒行业营收及归母净利润表现（加总值）单位：亿元营业收入归母净利润2021Q32022Q3yoy2021Q32022Q3yoy广告营销505.36456.50-10%8.464.73-44%出版298.04312.815%33.5831.22-7%互联网327.26444.8236%8.778.52-3%游戏206.44187.14-9%45.9521.76-53%广电124.82131.325%3.142.26-28%影视院线96.5591.10-6%(1.29)(4.34)-236%其它3.344.1324%0.050.14164%总计1,561.8
20、11,627.834%98.6764.30-35%资料来源：Wind，华创证券（注：该统计口径与下文分行业统计口径有一定差异，原因是下文分行业分析中剔除了部分三季度主营业务变动较大的公司）二、游戏行业：Q3 行业大盘下探，上市公司财报同步走弱（一）行业增速持续下探，2022Q3 板块内公司出现一定压力整个游戏行业仍处于较差的弱势态势中，2022Q3 移动游戏市场实现收入 416 亿元（yoy-24.9%），2022 年 9 月移动游戏市场实现收入 130.52 亿元（yoy-27.6%），因此 Q3 部分上市公司基本面同样走弱。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）12
21、10 号6传媒互联网 2022Q3 业绩综述图表 4中国移动游戏市场实际销售收入（季度，亿元） 中国移动游戏市场实际销售收入（左轴，亿元）700同比增长率（右轴）60%60040%50020%4003000%200100-20%0-40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源：伽马数据，华创证券图表 5 中国移动游戏市场实际销售收入（月度估算，亿元）中国移动游戏市场实际销售（月度估算，亿元）250环
22、比增长率40%200同比增长率（右轴）20%1500%10050-20%0 -40%资料来源：伽马数据，华创证券A 股上市公司游戏行业剔除 ST 后总计 26 家公司（相比上期增加神州泰岳）：其中 Q1Q3营收增速超过 100%的公司有 1 家（，冰川网络，主要由于放置类卡牌游戏流水快速放量）。增速在 50100%的公司有 2 家，增速在 050%的公司有 9 家，营收下滑的公司总共 14 家。利润角度看，16 家公司利润下滑，10 家公司利润增速大于 20%，整体板块内个股的营收与利润大多处于下滑期。图表 62022 年 Q13 游戏板块营收增速统计图表 72022 年 Q13 游戏板块归母
23、利润增速统计12100%20%50%100%100%20%0%50%149160% 0%0资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券2022 年 Q13 板块平均营收 22.79 亿元，同比持平；板块实现平均归母净利润 3.76 亿元，同比下滑约 24.81%；实现平均扣非归母净利润 3.57 亿元，同比持平。2022Q3 由于行业规模持续萎缩，整体行业投入产出回报比走弱而研发及销售费用率维持高位；因此虽然板块毛利率稳定，但净利率出现小幅度下滑。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号7传媒互联网 2022Q3 业绩综述图表 8近三年 Q13 游
24、戏板块营收与利润 游戏平均营收（左轴，亿元） 游戏平均归母净利润（右轴，亿元） 游戏平均扣非归母净利润（右轴，亿元）22.906.2022.797.0022.8022.726.005.0022.704.433.765.0022.603.603.574.0022.5022.373.0022.402.0022.3022.201.0022.10 -2020/9/302021/9/302022/9/30资料来源：wind，华创证券图表 9近三年 Q13 游戏板块毛利率与净利率 游戏行业平均毛利率（%） 游戏行业平均净利率（%）游戏行业平均净利率（扣非，%）70.00%65.98%66.14%66.26
25、%60.00%50.00%40.00%27.71%22.00%30.00%19.81%16.49%15.85%20.00%10.00%15.67%0.00%2020/9/302021/9/302022/9/30资料来源：wind，华创证券图表 10近三年 Q13 游戏板块销售&研发费用率游戏行业平均销售费用率28%游戏行业平均研发费用率30%27%26%25%20%15%13%13%11%10%5%0%2020/9/302021/9/302022/9/30资料来源：wind，华创证券单季度环比看：2022 年 Q3 板块平均营收 7.42 亿元，环比下滑 1.62%；板块实现平均归母净利润 0
26、.95 亿元，环比下滑约 28.04%；实现平均扣非归母净利润 0.93 亿元，环比下滑约 26.20%。2022Q3 由于行业规模同比环比持续萎缩，整体行业投入产出回报比走弱； Q3 环比增加的销售费用率并未带来更多的营收增长，因此板块净利率持续出现下滑。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号8图表 11近三个季度游戏板块营收与利润 游戏平均营收（左轴，亿元） 游戏平均归母净利润（右轴，亿元） 游戏平均扣非归母净利润（右轴，亿元）9.007.847.547.428.007.006.005.004.003.001.501.312.000.951.001.39
27、-1.250.932022Q12022Q22022Q3资料来源：wind，华创证券传媒互联网 2022Q3 业绩综述图表 12近三个季度游戏板块毛利率与净利率 游戏行业平均毛利率（%） 游戏行业平均净利率（%） 游戏行业平均净利率（扣非，%）25.00%22.72%20.78%19.10%17.44%20.00%15.80%15.00%17.74%12.76%16.65%10.00%12.49%5.00%0.00%2022Q12022Q22022Q3资料来源：wind，华创证券图表 13近三个季度游戏板块销售&研发费用率游戏行业平均销售费用率游戏行业平均研发费用率30%27%25%28%25%
28、20%15%12%13%13%10%5%0%2022Q12022Q22022Q3资料来源：wind，华创证券2022 年前三季度由于降本增效及新产品拉动，部分公司利润端出现了一定的恢复；如三七互娱与完美世界虽然前三季度营收下滑但整体利润实现较高正增长（也跟去年同期较高费用压力导致的低基数相关），传统 A 股游戏公司中仅有吉比特实现营收正增长，但利润端由于缺少了去年的投资收益而下滑。但板块中同样存在部分自身业务边际好转而实现营收利润大幅同比增长的公司，如恺英网络（传奇游戏市占率提升）、冰川网络（放置卡牌产品放量）以及神州泰岳（海外 SLG 产品进入利润释放期）。图表 14近三年传媒游戏板块 Q1
29、3 营收与利润情况（同比口径）营收（亿元）归母净利润（亿元）代码名称2020Q132021 Q132022 Q13yoy2020Q132021 Q132022 Q13yoy002555.SZ三七互娱112.90121.11116.78-3.57%22.6017.2122.5731.11%002602.SZ世纪华通117.69107.8691.42-15.24%24.4627.296.90-74.72%002624.SZ完美世界80.6267.3957.11-15.25%18.078.0014.4280.26%600633.SH浙数文化26.9822.3939.3575.74%4.304.703
30、.59-23.65%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号9传媒互联网 2022Q3 业绩综述603444.SH吉比特20.5034.8538.309.89%7.9512.0610.12-16.07%300002.SZ昆仑万维22.7035.6733.99-4.72%41.7522.467.87-64.97%300418.SZ神州泰岳22.5829.6732.359.04%2.072.123.8380.60%300031.SZ恺英网络11.2116.5028.2571.23%1.655.029.1482.21%002517.SZ宝通科技19.5219.722
31、3.8821.09%3.163.331.01-69.76%300043.SZ巨人网络17.2415.4215.731.97%8.388.747.76-11.28%002558.SZ游族网络37.2425.1414.62-41.87%5.603.540.74-79.10%300494.SZ星辉娱乐13.449.5213.0036.54%0.27-2.49-0.4980.26%002174.SZ金科文化12.3814.0212.59-10.18%6.216.004.00-33.30%300533.SZ冰川网络2.993.1812.52293.93%1.170.071.011390.94%30045
32、9.SZ盛天网络6.789.6011.8323.26%0.581.111.9071.37%300113.SZ掌趣科技13.6611.809.47-19.75%4.852.451.46-40.38%300315.SZ顺网科技7.958.778.27-5.77%1.171.550.66-57.41%300612.SZ宣亚国际3.746.036.9815.78%-0.11-0.160.40352.35%603258.SH电魂网络7.377.656.17-19.32%3.102.851.95-31.54%002425.SZ凯撒文化4.446.935.16-25.47%1.502.42-0.75-131.03%300299.SZ盛讯达1.713.274.0423.49%0.661.92-0.06-103.06%