《宠物食品行业：宠食海内外共驱成长自主品牌建设成果初显-20221013-浙商证券-36正式版.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宠物食品行业：宠食海内外共驱成长自主品牌建设成果初显-20221013-浙商证券-36正式版.doc（48页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、证券研究报告宠食海内外共驱成长，自主品牌建设成果初显行业评级：看好2022年10月13日姓名马莉姓名史凡可证书编号S1230520070002证书编号S1230520080008每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。摘要1、短期：本轮在买什么？海外：需求中期具韧性，低基数下龙头业绩加速释放。2011-2021年，全球宠物食品市场年复合增长率6.15%。20-21年疫情催化陪伴需求，全球增长提速达1
2、0%，疫后高端化&通货膨胀进一步驱动成长。综合中国制造渗透率较低与海外驱动因素短期难以改变，看好海外需求保持韧性。龙头业绩端，21H2由于东南亚疫情、汇率、原材料等综合因素影响，龙头业绩承压，22H2汇率贡献增量，龙头业绩增长有望靓丽兑现。国内：自主品牌构建顺畅，上市龙头迎拐点。中宠股份：产能密集投放，疫后增长提速。公司线下优势突出，疫中受损，疫后增长开始提速，叠加22H1干粮产能释放，保障干粮战略落地。佩蒂股份：战略调整聚焦自主品牌，22H1成果显95%著，618同比增长300%，爵宴总销售额进入天猫狗食类榜单TOP3。乖宝宠物：品牌建设卓有成效，22H1提价落地驱动高成长。2、 长期：关注
3、国产品牌替代 市场：千亿级市场，量价齐驱增长。 2021年宠物食品市场规模为1282亿元，5年CAGR为22.91%，拆分量价看，价增贡献主要增量。未来宠物食品市场有望在养宠渗透率提升+宠物食品渗透率提升+宠均消费提升的双轮驱动下继续扩容添。加标题 竞争：国产替代&龙头集中空间广阔。1）线下：美日21年品牌CR10分别为47.2%/49.2%，而中国仅18.6%，未来提升空间广阔，另一方面美日前10品牌中本土品牌市占率分别为37.5%/25.8%，我国约8.3%，本土企业更了解本土营销模式、产品需求，未来国产化替代空间亦较为广阔。2）线上：疫情导致近年来竞争激烈，集中度下行，但国产品牌22年迎
4、来拐点，份额逆势增长，反映龙头企业打法日趋成熟、爆款新品快速迭代能力与长尾企业和部分海外品牌拉开明显差距、品牌价值逐步提升与性价比优势凸显，看好龙头未来份额提升与国产化替代成长空间。 龙头品牌化之路：1）中宠股份，构建以Wanpy、Zeal、领先为核心的品牌矩阵，线下优势突出，全渠道营销，利用产能优势，Wanpy核心卖点“鲜”，向主粮拓展，Zeal主打新西兰原装进口，定位高端，发力湿粮。2）乖宝宠物，主打麦富迪核心品牌，发力高端化与新兴渠道。渠道线上为主，以爆款思路打造自主品牌。营销打法成熟，已从综艺投放进化到2.0阶段消费者教育精准接触客户。3）佩蒂股份：聚焦自主品牌，销售费用投入逐步扩大，
5、建立爵宴、好适嘉、齿能三大核心品牌，细分品牌覆盖细分赛道，以爆款打法成功推出鸭肉干、98K等爆品。3、 相关标的 中宠股份：21H2-22H1疫情、汇率、并购减值构成低基数，当前不利因素消除，迎来业绩持续释放期，建议重点关注。 佩蒂股份：21H2低基数效应显著，预计22H2汇率继续贡献增量，业绩将靓丽兑现，国内自主品牌战略调整后效果显著，维持“买入”评级。2乖宝宠物：受益产品结构优化、提价落地，22H1盈利能力创新高，自主品牌构建顺畅，年内有望成功上市，强化宠物赛道关注效应。风险提示1、自主品牌拓展不及预期风险目前国内宠物食品公司均着力发展自有品牌，且国内市场宠物食品产品竞争激烈，如果各公司自
6、主品牌发展不及预期，将对公司盈利预期与估值产生较大影响。2、原材料价格波动风险各公司宠物食品产品原材料以鸡鸭肉及谷物为主，近两年原材料价格波动较大，对各公司毛利率均曾产生阶段性影响。如果原材料价格大幅上升时无法将价格压力转嫁给下游市场主体，业绩将受到较大冲击。3、汇率波动风险目前宠食出口企业各家公司，营业收入中外销占比普遍较大，海外收入所对应的订单结算币种主要为美元及其他外汇，汇率波动产生的汇兑损失将对各公司经营业绩造成影响。3rQtQqRzRsNrNnMzQsRoPsN6McM7NpNnNoMnPiNqRnNlOmNrN6MrQmQMYsQnOwMpNnN目录0102C O N T E N
7、T S03短期：海外高速成长，国内品牌向上长期：国内宠食赛道国产品牌加速替代标的：中宠、乖宝、佩蒂01本轮在买什么？Partone501全球：疫情催化需求，宠食出口向好疫情下居家场景增加，宠食行业加速发展。根据欧睿数据，从2011到2021年，全球宠物食品市场规模从632.52亿美元增至1148.45亿美元，年复合增长率为6.15%，市场增速稳定。2020/2021年全球宠物食品市场规模增速分别为8.81%/10.03%，增长提速。其中，发展相对成熟的美国宠物食品市场规模从2011年的248.91亿美元增加到2021年的427.31亿美元，年复合增长率为5.55%，而2020/2021年增速分
8、别为8.16%/11.76%，与全球趋势一致，高于过往水平（2018/2019年分别为5.21%/5.85%）。图：全球宠物食品市场规模（单位：亿美元）1400全球宠物食品市场规模yoy12%120010%10008%8006%6004004%2%2000 0%20112012201320142015201620172018201920202021图：美国宠物食品市场规模（单位：亿美元）450美国宠物食品市场规模yoy14%40012%35030010%2508%2006%1504%100502%0 0%201120122013201420152016201720182019202020216
9、资料来源：欧睿，浙商证券研究所01全球：疫后提价主要驱动，中期需求具韧性疫情下陪伴需求驱动，疫后高端化进一步驱动成长。宠物零食市场在过去三年中增速超过10%，零食高端化带来的单只宠物消费量上升贡献了主要增速，宠物数量增长自2020年以来亦有显著提升，体现了居家对于宠物陪伴的需求。中期看，宠物数量提升带来的量增需求较为稳定，行业高端化以及通货膨胀趋势短期难以改变，宠食出口需求韧性中期有望延续。图：2019-2021年美国猫狗数量及增速情况-./01./0-.2321.232(*#,!*!()$ !+)$&,!#*!%&$ !%*(*$%,!%*!)*!#$+,!*(!&$),!*#*,%*,)*
10、)*)*)图：美国零食高端化导致单只宠物消费量上升（单位：美元）./0123456./7123456./0123456898./7123456898*+-&)$#!)%!&#(%*-)!#$%!)-($(-,+*+#$+%*,#,)%*#!%+-*-+*&+*7资料来源：欧睿，浙商证券研究所01全球：中国制造渗透率提升具有空间宠食出口更具韧性，中国制造渗透率仍有提升空间。拆分看宠物食品出口相比宠物用品更具韧性，近几月来在出口细分品类中表现突出。根据欧睿统计，2021年全球宠物零食市场规模约177.76亿美元，根据2021年美元对人民币平均汇率6.45进行换算，中国的宠物零食市场规模为42.75
11、亿元，海外市场规模约为1103.8亿元。由此计算，我国宠物零食出口渗透率当前约为23%，提升空间广阔。表：全球宠物食品市场规模（单位：亿美元）!#$%2021A22M222M322M422M522M622M722M812!#$100.855.237.739.718.868.438.238.06%&%9.44%-22.85%3.30%12.43%9.98%0.81%-1.54%-6.29%GHIJ!#$632.2030.2244.4946.6549.8447.7446.9040.30%&%21.06%-16.01%-1.87%-12.83%-4.20%-10.14%-8.60%-26.18%KL
12、IJ!#$606.6435.0247.5151.5650.2246.8842.7941.30%&%18.01%-8.17%2.19%-7.55%-6.71%-10.04% -13.58% -13.88%MNO!#$613.2432.6848.0750.4645.1242.1338.6535.43%&%25.87%-8.32%-5.18%-9.83%-15.43%-16.33% -15.50% -27.45%PQRO!#$331.5710.8016.5318.8620.6220.8520.1319.56%&%20.82%-35.42%-29.83% -36.24% -30.24%-28.96%
13、-25.49% -34.78%STUVW!#$430.5226.6637.0436.0339.4942.4640.7932.73%&%12.74%5.05%25.79%3.99%22.43%6.28%16.48%-20.70%345678!#$341.6521.2225.9725.5729.9234.5539.0336.989:7%&%40.84%0.70%11.20%-8.40%4.00%3.90%27.10%18.20%;?*!#$168.5811.7617.3616.7319.5118.5317.0916.92%&%18.84%22.56%22.61%21.69%54.17%30.14%
14、20.91%28.44%=2!#$33.462.163.082.913.523.313.653.40%&%12.17%-8.36%13.43%23.58%29.76%36.71%30.49%11.70%ABC!#$96.478.5111.4412.219.607.856.405.17%&%36.87%11.68%19.51%35.51%0.39%-4.68%-10.35%-13.83%DEF!#$231.1313.7818.5423.0626.4627.1426.7021.91%&%28.23%0.31%39.53%30.69%44.62%35.74%41.95%4.63%()*!#$980.
15、1053.8582.5697.01104.07105.11100.5791.78%&%24.14%-3.34%19.41%25.49%28.63%26.49%27.44%8.90%+,-.!#$85.234.496.225.696.416.516.596.16%&%8.72%-20.89%-12.14%-18.80%-16.02%-15.91%-3.44%-8.86%/012!#$16.931.631.782.442.021.781.431.25%&%33.83%41.88%8.69%56.71%34.71%9.22%17.34%-0.98%图：主要出口品类宠物零食占比低增速快（单位：百万美元
16、）!*!+!*!+,*!*+,+$*$+*+* !#$%&!#%$!%$!(&%&!&(%)+*+*!&*!,*!)*!-./01234-./0253412676256768资料来源：wind，海关总署，浙商证券研究所01供给：产能快速释放，支撑高速成长产能投放节奏：22-23年中宠进入产能密集投放期，佩蒂、乖宝稳增1）中宠股份：整体产能在24年底达到21年底的约2.4倍。现阶段干粮产能低于湿粮/零食水平，22-24年增长明显，干粮将超越零食/湿粮产能，占比由现阶段的14.9%增至24年的42.7%。2）佩蒂股份：总体产能预计大幅增长，由21年的28400吨升至24年的157600吨，增至原有
17、产能的5.5倍；品类方面，从21年的零食扩充至24年的干粮/湿粮/零食全品类，干粮/湿粮产能占比合计将达到76.1%。3）乖宝宠物：产能平稳增长，24年底主粮产能增至21年底的约1.5倍水平，投产节奏快于零食。表：本土宠食企业产能梳理9资料来源：各公司公告，浙商证券研究所01短期：21H2业绩低基数，22H2靓丽兑现21年受汇率、东南亚疫情等因素，宠物出口龙头盈利能力普遍下行，迎来业绩低基数。21H2汇率相比20Q4（宠食出口企业往往在Q4至次年Q进行全年定价）下行了6%+，企业毛利率充分承压。此外具有东南亚工厂的企业亦受到疫情停工影响，而中宠由于收购杭州领先亦计提相应减值，整体看龙头下半年均
18、将迎来业绩低基数，叠加汇率Q3-Q4有望持续贡献正增量，部分龙头提价落地，业绩端有望靓丽兑现。图：USDCNY:即期汇率图：集贸市场价格:活鸡(普通肉鸡)（元/kg）7.407.207.006.806.606.406.206.005.8001-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-012019-2019-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2
19、021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022-10资料来源：wind，浙商证券研究所01短期：业绩低基数下，22H2将靓丽兑现表：本土宠物企业业绩表现汇总（半年度）!#$%&()()*+)+)*,)*,)*)*)*)ABC-./012011/021+1(121+*+2,1+(20+*002*1*3120/*0233(+231454*23(6*20(6*323(6772+76*12*67,2376*/20*6897+72(/01320/0,2+/,(2*3(21,13(2312033+20+(0/2,/4542/6*12+,6032736*02
20、/16*27,6:*/2*,6(2+76;002370/2(+3/23,32+3(12,0/372+13172,+17/2+71723454/2+(6,2/1672/6*12+76:*27(6*2/+6*123(6?,(*2300+*2/*/(12,0454332(06DEFG-.:7231:/21/:23(:021,20120(2+(02(3:(2,/89:2/(:021(:,2(+:/217:2(*323/2*/203:*32,*;:*20:/2,/:2,(:02*(*23,121/:/2(1?:3271HIJ-.*,2376*32/6*2076*02+/6*0236*02(36*20/6
21、(2+/6+2,*689772,67/206*(2*/6*2(,6*327(6*32/6*32,/6*,2*6*/2/,6;(23,612*,6+21(6*02,(6*(2+*6*72016+20602/(6*2,6?*12(36*+2036702/(6KIJ-.32+672/36*2(612163270612+76323+6720/602/068912776327+6/27,6020+612176+2006+2776:,2116,21/6;,20612376(2+,62(+6(2+06*2176,237612*+6(2+76?72+*6/2/6资料来源：wind，浙商证券研究所01国内：自主
22、品牌构建顺畅，上市龙头迎拐点当前以代工起家的宠食龙头企业都进行了自主品牌构建，国内自主品牌营收快速成长，部分龙头伴随产能释放&策略调整，22年迎来拐点，主要企业、品牌与22年预期收入。1）中宠股份：打造覆盖全品类的多品牌矩阵，以中高端品牌WANPY和高端品牌ZEAL为主进行自主品牌建设；2）佩蒂股份：打造多品牌矩阵，通过不同品牌进行宠食细分赛道覆盖，重点发力自主品牌爵宴和好适嘉；3）乖宝宠物：持续加大自主品牌麦富迪建设力度，独家代理新西兰品牌K9进行猫主粮覆盖，收购WAGGINTRAIN产品销售海外；4）福贝宠物：本土宠食企业，国内代工同时主营自主品牌比乐。表：本土宠食企业品牌矩阵hhijkl
23、mnopqrMOPstuvstwxPyz5Py!#$%&()*%!%+,(%-./0)123456)789:)7*:;?.#7%.ABCDE*.$*=)FFGHI:)!#)=;%JK!;0#L*=0#MNOPF(=*Q7#I):$%RSTTQ);.;.5UV0#;RV0*%0*04W/=X:.$YZQZR70)RF(=*Q.#)FV_V_R#*=7FabRVcdeZfRV_-)70#)R#*=72Bg12_X|ThX|TS_|h资料来源：各公司官网，各公司公告，浙商证券研究所01中宠股份：产能密集投放，疫后增长提速线下具优势，疫中受损，疫后加速修复。22H1国内营收3.83亿元（YOY+22%
24、） ，相较此前有明显降速。公司线下部分占比约45%，处于行业较高水平，受疫情冲击更明显，疫后近月来增长开始提速。此外PFNZ工厂二季度由于升级停工致业绩承压，Q3升级完成影响消除同时效率提高。干粮产能投放，解决产能瓶颈保障聚焦主粮战略落地。当前零食2.5万吨，干粮4月投产后提升至4万吨，预计23年投产剩余3万吨产能。湿粮国内3万吨，新西兰8000吨，未来新产能持续密集投放。自主品牌构建顺畅，形成多价格带、全品类的完善品牌矩阵。公司自主品牌以WANPY、ZEAL和TOPTRESS为主，其中顽皮定位中高端，占国内总营收约60%-70%，22H1实现40%营收增速；ZEAL定位高端，体量占比约10%
25、；其余是TOPTRESS与其他自主&代理品牌。表：中宠股份品牌矩阵和定位图：中宠股份国内营收规模（单位：百万元）13资料来源：wind，公司官网，公司公告，浙商证券研究所01佩蒂股份：战略调整聚焦自主品牌，22H1成果显著战略调整聚焦自主品牌，22H1成果显著。21H2战略调整以爆品思路发力自主品牌、主攻线上市场，成功推出爵宴鸭肉干、98k湿粮等爆品，预计全年自主品牌增速40%+。通过不同自主品牌布局宠食细分市场。爵宴定位高端肉质零食，好适嘉主攻湿粮罐头和其他主粮产品，齿能关注宠物口腔护理。618表现靓眼。618佩蒂同比增长300%，爵宴收入超1500万，总销售额进入天猫狗食类榜单TOP3。爵
26、宴鸭肉干成为天猫零售热卖榜TOP1，天猫好评榜TOP2。图：佩蒂股份内销收入规模（单位：百万元）表：佩蒂股份品牌矩阵和定位14资料来源：wind，公司官网，公司公告，浙商证券研究所01乖宝宠物：品牌建设卓有成效，22H1提价落地驱动高成长构建以麦富迪为核心的品牌矩阵。乖宝中期战略围绕麦富迪品牌进行主要市场投入，并于2021 年4 月成为 “K9Natural”、 “Feline Natural”中国区域总代理商。品牌构建成效显著，麦富迪价格段持续提升。围绕主品牌麦富迪，公司积极开发弗列加特高端猫粮系列、羊奶肉包等创新系列进行中高端产品迭代更新。另一方面随着品牌影响力持续提升，公司也通过逐步提价
27、将麦富迪品牌定位提高至中高端，22H1部分产品提价25%，驱动22H1国内市场营收+57%，达9亿元（YOY+56.68%），占总收入比例达54%。图：乖宝宠物境内收入规模（单位：百万元）表：佩蒂股份品牌矩阵和定位15资料来源：wind，公司官网，公司公告，浙商证券研究所02Partone长期逻辑在于国产品牌替代1602市场规模：千亿级高增市场，国产品牌大有可为中国宠物行业的发展大致可以分为萌芽期-孕育期-高速发展期-成熟期（未来）四个阶段：1）2000年前，中国的宠物市场属于萌芽期，海外的宠物文化传入中国，小动物保护协会正式成立；2）2000-2010年，中国宠物行业加速孕育，出现了大量代工
28、厂，乖宝、中宠、佩蒂均成立在这个时期，主要为海外品牌代工，同时国内宠物市场开始向下渗透；3）2010年至今，在需求端消费升级的驱动下，国内的宠物行业迎来了高速发展期，海外品牌通过授权代理或直接投资的方式加强在华战略布局，国产品牌也纷纷成立，通过优秀的产品力&渠道力+成本控制能力占据中端市场。2021年宠物食品市场规模为1282亿元，5年CAGR为22.91%。图：中国宠物食品市场规模（单位：亿元）!#$%&()*+,-.YOY120050%45%100040%80035%30%60025%20%40015%20010%5%00%200820092010201120122013201420152
29、01620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E图：宠物食品是宠物行业占比最大的部分宠物食品 宠物医疗 宠物用品 其他服务7%13%51%29%17资料来源：欧睿，2021年中国宠物行业白皮书，浙商证券研究所02驱动拆分：消费金额提升贡献宠食赛道近年主要增长我国宠物食品消费近年来量价齐升，宠均消费金额贡献主要增速。我国家庭宠物数量稳步提升。2021年，我国家养猫狗数量达到1.88亿只，相比2017年的1.51亿只增长约25%，17-21年CAGR达到5.74%。2020年根据2020年全国人口普查数据，我国家庭户数达到4.9
30、4亿户，保守假设1户仅养1只宠物的情况下，2021年家养猫狗渗透率约为38.14%，近年来渗透率稳步提升，未来成长空间广阔。宠均食品消费金额快速增长。根据欧睿的数据，2021年我国猫狗食品宠均消费额达到255.2元，相较2017年的144.55元大幅提升，17-21年CAGR达到15.27%，高于猫狗数量增速。图：中国家庭宠物（猫狗）渗透率稳步提升图：中国宠均食品年消费额（猫狗）逐年上升%!(!-./01234567#&*-./0-./0121)$#)!)$+$*(!)$*)&*#%$)(!&#)*+$(!&!)*!&#(&!%#%&$%(!%#!#$!$+$!(!%!$*(!*+$#!*)(!(!$!$*$+#%(!*+%!$+%!$*%!$,%!%!%!%$)*!,)*!*!)*)*)*)!18资料来源：欧睿，浙商证券研究所02成长展望：量价齐升有望持续驱动赛道高成长未来中国宠物食品市场有望在养宠渗透率提升+宠物食品渗透率提升+宠均消费提升的双轮驱动下继续扩容。展望未来，中国19年养宠渗透率为17%，与日本、欧美等海外成熟宠物市场的22%、67%对比仍处于较低水平，且中国宠物食品渗透率19年统计仅为19%，对比日本89%、美国90%