《固收转债专题报告：转债深度报告银行转债怎么看？-20210519-东北证券正式版.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《固收转债专题报告：转债深度报告银行转债怎么看？-20210519-东北证券正式版.doc（58页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、证券研究报告发布时间：2021-05-19证券研究报告 / 债券研究报告转债深度报告：银行转债怎么看？- 东北固收转债专题报告报告摘要：我国商业银行主要以发放贷款和垫款的利息收入模式为主，占比达到 80%左右，存贷规模、资产质量以及净息差情况是影响利息收入的主要因素。近年来商业银行存贷规模增速放缓，净息差受到利率市场化影响逐渐收窄，导致商业银行利息收入增速下降。受此影响，商业银行积极发展中间业务等非利息收入业务模式，增加收入的多样性，但受制于非利息收入占比较低，占比 20%左右，对整体营收增速的贡献有限，整体营收和利润增速有所放缓。商业银行发行转债的目的主要是转债转股后补充核心一级资本，增加抗
2、风险能力，提高业务拓展的能力。商业银行转债在设定时，特殊条款设定上与其他转债差异较大，不设定回售条款，避免因股价大幅波动造成实际大额赎回转债局面。商业银行转债基本以转股的方式退市，实际赎回金额一般较低，退市时期，转债一般也是正股股价大幅上涨，从而触发赎回条款导致转债持有者实际转股。银行转债的主要特点是，一、转债的绝对价格在 100-120 区间波动，进入退市期的转债，一般绝对价格高于 130，历史最高转债绝对价格达到 160 附近；二、转债转股溢价率通常在 9%-19%区间波动（如果转股价值高于纯债价值）；三、转债纯债溢价率通常在 0-15% 区间内波动（如果转股价值低于纯债价值）；四、长期看
3、，银行转债表现要好于银行股表现，银行转债的抗跌属性较强，受益于规模较大，可以作为多数债基的底仓品种，是较好的防御品种；五、银行转债首日上市转股溢价率水平均值在 15%附近；六、退市银行转债多数转股溢价率水平为负值，主要是受到正股股价大幅上行所致。目前有 6 只农商行转债，4 只城商行转债和 3 只股份行转债，存续银行转债余额占比 32.95%，银行转债在转债市场扮演着重要角色。从营收、净利润增速和资产质量上看，城商行中，重点推荐杭州银行，各项指标表现较好，但当前估值水平较高，后续可持续关注，其次是江苏银行。农商行中，重点推荐无锡银行、张家港银行和青农商行，无锡银行不良率较低，但净息差水平较低，
4、张家港行净息差水平较高，不良率较低，且当前估值水平不高，青农商行净息差水平较高 ，ROE 水平较高，估值一般，但不良率较高。股份行普遍营收和净利润增速较弱，估值水平较低，可以适当关注中信银行和光大银行，二者净息差水平略高于行业水平，但整体看，股份行受规模基数大影响，营收增速大幅提高的空间有限。风险提示：经济超预期下行，银行不良率激增银行转债指数曲线相关报告债券日报：债市逆基本面而行，收益率水平决定交易行为-20210518数据点评：CPI 通胀不足虑，PPI 同比增速或高位波动-20210513债券月报：“窗口期”的概念是债市的定心丸-20210506绿茵转债定价建议：首日价格区间 101-1
5、03 元-20210430债券专题：关于地方政府隐性债务你能知道的方方面面-20210429请务必阅读正文后的声明及说明债券研究报告目 录1.商业银行业务模式71.1.利息收入部分81.1.1.发放贷款和垫款利息收入81.1.2.金融投资利息收入91.1.3.存放央行款项利息收入91.1.4.存放同业款项及拆出资金利息收入111.1.5.商业银行净息差与净利润情况111.2.非利息收入部分121.2.1.手续费及佣金收入131.2.2.其他非利息收入132.商业银行的资产质量142.1.不良贷款结构142.2.不良贷款率152.3.商业银行资本充足率162.4.拨备覆盖率173.银行股和银行转
6、债关系173.1.银行转债指数和正股股价指数构建173.2.银行转债和银行股股价关系184.银行转债特点194.1.银行转债募集规模投向194.2.历史银行转债估值水平情况195.存续转债情况215.1.当前存续转债市场表现215.2.存续转债对应正股基本面情况235.2.1.存续 6 家农商行转债245.2.1.1.无锡转债245.2.1.2.苏农转债265.2.1.3.青农转债295.2.1.4.张行转债315.2.1.5.江银转债345.2.1.6.紫银转债365.2.2.存续 4 家城商行转债395.2.2.1.上银转债395.2.2.2.苏银转债415.2.2.3.苏行转债445.2
7、.2.4.杭银转债465.2.3.存续 3 家股份行转债495.2.3.1.中信转债49请务必阅读正文后的声明及说明2 / 59债券研究报告5.2.3.2.浦发转债525.2.3.3.光大转债54图表目录图 1：商业银行业务模式结构7图 2：利息收入与非利息收入结构8图 3：利息收入部分构成8图 4：商业银行贷款总额变化9图 5：商业银行贷款结构变化9图 6：商业银行金融投资规模变化（单位：亿元）9图 7：商业银行金融投资结构9图 8：商业银行存款余额变动（单位：亿元）10图 9：商业银行法定存款准备金率10图 10：金融机构超储率水平变化10图 11：银行间同业拆借情况11图 12：银行间同
8、业拆借资金加权平均利率11图 13：商业银行净息差变化情况12图 14：商业银行净利润变化情况（单位：亿元）12图 15：各类商业银行净息差变化情况12图 16：各类商业银行净利润变化情况（单位：亿元）12图 17：五大行的利息收入与非利息收入占比情况13图 18：工行手续费及佣金收入占比情况13图 19：不良贷款结构情况14图 20：商业银行不良贷款余额情况（单位：亿元）15图 21：各类银行不良贷款余额情况（单位：亿元）15图 22：商业银行不良贷款率水平15图 23：各类商业银行不良贷款率水平15图 24：商业银行各类资本充足率水平16图 25：各类商业银行资本充足率水平16图 26：商
9、业银行拨备覆盖率情况17图 27：2010 年-2015 年银行转债和正股走势关系18图 28：2017 年至今银行转债与正股走势关系18图 29：银行转债发行规模19图 30：2017 年-至今银行转债价格波动情况19图 31：2017 年-至今银行转债转股溢价率情况20图 32：银行转债纯债溢价率水平20图 33：银行转债上市首日转股溢价率水平21图 34：银行转债最后交易日转股溢价率水平21图 35：2021 年以来银行转债指数累计收益22图 36：银行转债价格走势情况22图 37：经过基期处理后的银行转债情况22图 38：银行转债转股溢价率波动情况23图 39：银行转债转股价值波动情况
10、23请务必阅读正文后的声明及说明3 / 59nQtPtRwOxPbR9R6MpNpPsQqRjMoOrMjMnMxObRrQoRwMrQoOuOoPtR债券研究报告图 40：无锡银行近三年营收增长情况24图 41：无锡银行近三年净利润增长情况24图 42：无锡银行近三年收入结构情况25图 43：无锡银行近三年利息收入结构25图 44：无锡银行近三年存款总额变动情况25图 45：无锡银行近三年贷款总额变动情况25图 46：无锡银行近三年不良贷款率情况26图 47：无锡银行近三年资本充足率情况26图 48：无锡银行近年来净息差变化26图 49：苏农银行近三年营收增长情况27图 50：苏农银行近三年
11、净利润增长情况27图 51：苏农银行近三年收入结构情况27图 52：苏农银行近三年利息收入结构27图 53：苏农银行近三年存款总额变动情况28图 54：苏农银行近三年贷款总额变动情况28图 55：苏农银行近三年不良贷款率情况28图 56：苏农银行近三年资本充足率情况28图 57：苏农银行近年来净息差变化29图 58：青农商行近三年营收增长情况29图 59：青农商行近三年净利润增长情况29图 60：青农商行近三年收入结构情况30图 61：青农商行近三年利息收入结构30图 62：青农商行近三年存款总额变动情况30图 63：青农商行近三年贷款总额变动情况30图 64：青农商行近三年不良贷款率情况31
12、图 65：青农商行近三年资本充足率情况31图 66：青农商行近年来净息差变化31图 67：张家港行近三年营收增长情况32图 68：张家港行近三年净利润增长情况32图 69：张家港行近三年收入结构情况32图 70：张家港行近三年利息收入结构32图 71：张家港行近三年存款总额变动情况33图 72：张家港行近三年贷款总额变动情况33图 73：张家港行近三年不良贷款率情况33图 74：张家港行近三年资本充足率情况33图 75：张家港行近年来净息差变化34图 76：江阴银行近三年营收增长情况34图 77：江阴银行近三年净利润增长情况34图 78：江阴银行近三年收入结构情况35图 79：江阴银行近三年利
13、息收入结构35图 80：江阴银行近三年存款总额变动情况35图 81：江阴银行近三年贷款总额变动情况35图 82：江阴银行近三年不良贷款率情况36图 83：江阴银行近三年资本充足率情况36图 84：江阴银行近年来净息差变化36请务必阅读正文后的声明及说明4 / 59债券研究报告图 85：紫金银行近三年营收增长情况37图 86：紫金银行近三年净利润增长情况37图 87：紫金银行近三年收入结构情况37图 88：紫金银行近三年利息收入结构37图 89：紫金银行近三年存款总额变动情况38图 90：紫金银行近三年贷款总额变动情况38图 91：紫金银行近三年不良贷款率情况38图 92：紫金银行近三年资本充足
14、率情况38图 93：紫金银行近年来净息差变化39图 94：上海银行近三年营收增长情况39图 95：上海银行近三年净利润增长情况39图 96：上海银行近三年收入结构情况40图 97：上海银行近三年利息收入结构40图 98：上海银行近三年存款总额变动情况40图 99：上海银行近三年贷款总额变动情况40图 100：上海银行近三年不良贷款率情况41图 101：上海银行近三年资本充足率情况41图 102：上海银行近年来净息差变化41图 103：江苏银行近三年营收增长情况42图 104：江苏银行近三年净利润增长情况42图 105：江苏银行近三年收入结构情况42图 106：江苏银行近三年利息收入结构42图
15、107：江苏银行近三年存款总额变动情况43图 108：江苏银行近三年贷款总额变动情况43图 109：江苏银行近三年不良贷款率情况43图 110：江苏银行近三年资本充足率情况43图 111：江苏银行近年来净息差变化44图 112：苏州银行近三年营收增长情况44图 113：苏州银行近三年净利润增长情况44图 114：苏州银行近三年收入结构情况45图 115：苏州银行近三年利息收入结构45图 116：苏州银行近三年存款总额变动情况45图 117：苏州银行近三年贷款总额变动情况45图 118：苏州银行近三年不良贷款率情况46图 119：苏州银行近三年资本充足率情况46图 120：苏州银行近年来净息差变
16、化46图 121：杭州银行近三年营收增长情况47图 122：杭州银行近三年净利润增长情况47图 123：杭州银行近三年收入结构情况47图 124：杭州银行近三年利息收入结构47图 125：杭州银行近三年存款总额变动情况48图 126：杭州银行近三年贷款总额变动情况48图 127：杭州银行近三年不良贷款率情况48图 128：杭州银行近三年资本充足率情况48图 129：杭州银行近年来净息差变化49请务必阅读正文后的声明及说明5 / 59债券研究报告图 130：中信银行近三年营收增长情况50图 131：中信银行近三年净利润增长情况50图 132：中信银行近三年收入结构情况50图 133：中信银行近三
17、年利息收入结构50图 134：中信银行近三年存款总额变动情况51图 135：中信银行近三年贷款总额变动情况51图 136：中信银行近三年不良贷款率情况51图 137：中信银行近三年资本充足率情况51图 138：中信银行近年来净息差变化52图 139：浦发银行近三年营收增长情况52图 140：浦发银行近三年净利润增长情况52图 141：浦发银行近三年收入结构情况53图 142：浦发银行近三年利息收入结构53图 143：浦发银行近三年存款总额变动情况53图 144：浦发银行近三年贷款总额变动情况53图 145：浦发银行近三年不良贷款率情况54图 146：浦发银行近三年资本充足率情况54图 147：
18、浦发银行近年来净息差变化54图 148：光大银行近三年营收增长情况55图 149：光大银行近三年净利润增长情况55图 150：光大银行近三年收入结构情况56图 151：光大银行近三年利息收入结构56图 152：光大银行近三年存款总额变动情况56图 153：光大银行近三年贷款总额变动情况56图 154：光大银行近三年不良贷款率情况57图 155：光大银行近三年资本充足率情况57图 156：光大银行近年来净息差变化57表 1：存续银行转债发行情况(截止到 2021 年 5 月 11 日)21表 2：存续银行正股基本面情况(截止到 2021 年 5 月 11 日)23请务必阅读正文后的声明及说明6
19、/ 59债券研究报告1. 商业银行业务模式商业银行的业务模式按照收入来源划分，可以分为利息收入模式和非利息收入模式。具体利息收入来源又可以分为（一）、发放贷款和垫款利息收入；（二）、金融投资利息收入；（三）、存放中央银行款项利息收入；（四）、存放同业款项及拆出资金利息收入（包含买入返售金融资产利息收入）。而非利息收入又可以划分为（一）、手续费及佣金净收入（各家银行各有差异，主要是中间业务，如电子银行业务收入、银行卡手续费收入、代理业务手续费收入、托管及其他受托业务佣金、理财产品业务收入、结算与清算手续费、顾问和咨询费、担保手续费、信用承诺手续费等）；（二）、其他非利息收入（投资收益、汇兑收益、
20、公允价值变动损益等）。图 1：商业银行业务模式结构发放贷款和垫款利息收入构结务业利息收入行金融投资利息收入银业商存放央行款项利息收入 存放同业款项及拆出资金利息收入 手续费及佣金净收入非利息收入其他非利息收入公司贷款个人贷款票据贴现债券权益工具和基金其他债务工具法定存款准备金超额存款准备金买入返售款项卖出回购款项存放同业款项短期贷款中长期贷款 个人住房贷款信用卡贷款 个人消费贷款 个人经营贷款银行卡代理类投资银行担保承诺其他投资收益 公允价值变动损益汇兑收益其他业务收入数据来源：Wind，东北证券我国商业银行的利息收入和非利息收入的结构占比情况比较稳定，基本呈现八二比例结构，其中利息收入占比最
21、大，根据最新的 2020 年第 4 季度数据显示，商业银行利息收入占比 79%，非利息收入占比 21%。请务必阅读正文后的声明及说明7 / 59债券研究报告图 2：利息收入与非利息收入结构 非利息收入占比 利息收入占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：Wind，东北证券1.1.利息收入部分商业银行的利息收入主要由四块业务构成，分别是发放贷款及垫款利息收入、金融投资利息收入、存放央行款项利息收入、存放同业款项及拆出资金利息收入。利息收入占比最高的为发放贷款及垫款利息收入，主要是贷款业务收入，收入占比较为稳定，2020 年占比达到 78%，而金融投资利息收
22、入、存放央行款项利息收入和存放同业款项及拆出资金利息收入各占 7%左右。图 3：利息收入部分构成发放贷款及垫款利息收入金融投资利息收入存放央行款项利息收入存放同业款项及拆出资金利息收入100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020数据来源：Wind，东北证券1.1.1.发放贷款和垫款利息收入商业银行发放贷款和垫款利息收入主要是个人贷款、公司贷款和票据贴现三大类贷款结构， 2021 年 3 月数据显示，各项贷款合计规模达到 186
23、.30 万亿，同比增速12%，从增速上看，2020 年 4 月开始贷款余额增速有所下滑。从结构上看，公司请务必阅读正文后的声明及说明8 / 59债券研究报告类贷款占比最大，公司贷款占比 59%，其次是个人贷款，贷款占比 37%，票据贴现占比最低，仅有 4%。近几年，个人贷款占比稳步提升，从 2015 年初的 28%左右上升至 2021 年 3 月的 38%左右。图 4：商业银行贷款总额变化图 5：商业银行贷款结构变化数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券1.1.2.金融投资利息收入商业银行的另一个利息收入来源于金融投资收入，约占总的利息收入的 7%左右。近年来金融投资规模增速
24、较为稳定，特别是近两年，增速维持在 2%以内，增速较小，规模波动较小，整体呈现小幅上涨态势。2021 年 3 月金融投资规模约为 66.23万亿元。金融投资主要是债券投资、股权投资及其他投资，其中股权及其他投资涵盖股权、基金等。其中占比最高的为债券投资，2021 年 3 月债券投资规模占比71%，占比最低的为股权及其他投资，2021 年 3 月该项占比为 29%。金融投资利息收入主要受到股票及债券市场投资收益的影响，特别是受到规模占比最高的债券市场影响较大。图 6：商业银行金融投资规模变化（单位：亿元）图 7：商业银行金融投资结构数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券1.1.
25、3.存放央行款项利息收入商业银行存放央行款项主要是法定存款准备金和超额存款准备金等其他款项。其请务必阅读正文后的声明及说明9 / 59债券研究报告中法定存款准备金为商业银行按规定向央行缴纳的存款准备金，此项资金不可用于日常业务，央行定期按照法定存款准备金利率向商业银行付息，而超额存款准备金为商业银行存放于央行及境外央行用于资金清算的款项。具体来看，法定准备金是商业银行根据自身的存款规模，按照央行固定的法定存款准备金比率缴存的，规模受到当期的存款规模和当期的法定准备金率的影响。超额存款准备金是商业银行存放于央行超过法定存款准备金的部分，该比例主要受到央行货币供应量的影响，以及法定存款准备金率的影
26、响，如果货币供应量收紧或者法定存款准备金率提高，则会降低商业银行超额准备金规模。图 8：商业银行存款余额变动（单位：亿元）2,500,000各项存款余额（亿元）同比增速（右）17%16%2,000,00015%14%1,500,00013%12%1,000,00011%10%500,0009%8%07%2012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092
27、019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01数据来源：东北证券存款规模增速放缓，存款准备金率和超储率均处于历史较低位置，存放央行款项利息收入增速有限。截止到 2021 年 3 月 31 日，商业银行当前的存款规模 220.92 万亿元，同比增速 9.9%，虽存款余额继续不断增加，但增速已经过了高速增长阶段，目前存款增速较为稳定。同时商业银行的法定存款准备金率也呈现逐年递减的趋势，大型银行的准备金率为 12.50%，中小型银行的法定存款准备金率为9.50%，为历史最低水平，同时商业银行的超储率水平也处于历史较低位置，2021年 3 月 31 日
28、超储率水平为 1.50%。图 9：商业银行法定存款准备金率图 10：金融机构超储率水平变化数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明10 / 59债券研究报告1.1.4.存放同业款项及拆出资金利息收入整体看，来自银行间拆借业务产生的收入增速也较为缓慢。商业银行存放同业款项及拆出资金利息收入主要来源于银行间同业拆借业务，近年来同业拆借业务增速也有所放缓，2020 年全年成交金额 1339.66 万亿，同比增速 13.05%，同时银行间同业拆借资金加权平均利率也呈现下降趋势，主要是近年来偏宽松的货币政策导致，当前的加权平均利率位于 2.01%。图 11：银
29、行间同业拆借情况图 12：银行间同业拆借资金加权平均利率数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券1.1.5.商业银行净息差与净利润情况商业银行利息收入业务主要受到银行净息差和银行存贷规模影响，近年来净利息差呈现走低的态势，主要是目前银行放贷规模增速呈现下滑态势，同时净息差收窄，导致净利润 2020 年全年增速为负。商业银行的净息差，主要是指银行全部利息收入与银行全部利息支出的差额和生息资产的比值。影响商业银行净息差的因素除受到生息资产影响，还受到商业银行计息负债的影响，商业银行的计息负债主要是客户存款、同业及其他金融机构存放和拆入款项、应付债券及其他变化，其中存款占比最大，而存
30、款利率对商业银行的负债成本有重要影响，存款规模和存款利率均受到央行货币政策影响，一般在紧货币状态下，存款规模增速会下降，存款利率会上升。请务必阅读正文后的声明及说明11 / 59债券研究报告图 13：商业银行净息差变化情况图 14：商业银行净利润变化情况（单位：亿元）数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券从各类商业银行净息差情况看，净息差水平最高的为民营银行，其次是农商行，大型银行、股份制和城商行的净息差水平基本持平，净息差水平最低的为外资行。从经营利润情况看，大型银行、股份行和城商行由于放贷规模较大，经营利润占比较高，民营银行可以进行更加市场化的定价获取更高的净息差水平。图
31、 15：各类商业银行净息差变化情况图 16：各类商业银行净利润变化情况（单位：亿元）数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券1.2.非利息收入部分商业银行非利息收入部分占总收入的 21%左右，组成非利息收入部分的业务主要是两大块，分别是手续费及佣金收入以及其他非利息收入。从国有五大行的利息与非利息收入占比情况看，非利息收入占比相对较低。请务必阅读正文后的声明及说明12 / 59债券研究报告图 17：五大行的利息收入与非利息收入占比情况数据来源：Wind，东北证券1.2.1.手续费及佣金收入理财、结算、投行业务和银行卡业务是商业银行的主要中间业务，合计占比 80%以上。以工商银行
32、 2020 年的手续费及佣金收入占比情况看，工行理财业务占比最高，达到 31%，其次是结算业务，占比 27%，投行业务占比 14%，银行卡业务占比 13%，这四块业务合计占比达到 87%，其他的如担保承诺、代理委托、托管等业务占比相对较小。理财业务收入主要受到新成立理财子规模增速以及投资收益率影响，结算业务主要受到交易结算规模影响，投行业务主要是银行间债券市场融资规模影响，银行卡业务主要是存量客户的粘性和新增客户情况影响。图 18：工行手续费及佣金收入占比情况数据来源：Wind，东北证券1.2.2.其他非利息收入商业银行的其他非利息收入主要是指投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益以及其他业务收
33、入，相对这块收入业务占比较小，对整体收益影响较小。请务必阅读正文后的声明及说明13 / 59债券研究报告2. 商业银行的资产质量2.1.不良贷款结构从不良贷款结构看，商业银行不良贷款分为次级、可疑和损失三大类，其中次级类贷款和可疑类贷款占比最高，二者水平相当，合计占比达到 80%以上，损失类贷款占比相对较小。近年来，商业银行不良贷款结构总体较为稳定，损失类贷款占比有所减少，次级类贷款占比有所上升。图 19：不良贷款结构情况数据来源：Wind，东北证券商业银行不良贷款余额近年来增速较为稳定。截止至 2020 年末，整体商业银行不良贷款余额在 2.7 万亿水平。从商业银行不良贷款余额增速上看，近年
34、来商业银行不良贷款余额增速在 10%20%增速区间内，不同于 2012 年至 2015 年上半年，受宽松政策影响导致商业银行不良贷款激增，当前的增速水平较为稳定。从各类银行的不良贷款余额情况看，国有大行不良贷款余额规模最大，且增速也相对较高， 2020 年 12 月，同比增速 23%，高于行业增速水平。此外，民营银行的不良贷款余额增速也大幅高于行业平均水平，但由于规模较小，对银行业不良贷款余额增量的贡献有限。其他银行的不良贷款余额近年来多数增速为负或者低于行业增速平均水平，资产质量尚可。请务必阅读正文后的声明及说明14 / 59债券研究报告图 20：商业银行不良贷款余额情况（单位：亿元）图 2
35、1：各类银行不良贷款余额情况（单位：亿元）数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券2.2.不良贷款率商业银行不良贷款率保持稳中有降的趋势，截止至 2020 年末，整体商业银行不良贷款率在 1.4%附近。商业银行不良贷款余额从 2014 年起迅速增长，在 2020 年 6 月达到顶峰，2020 年虽受疫情影响，中小企业破产，经济停滞，但 2020 年底经济已开始逐渐回稳，不良贷款余额也开始回落，不良贷款率随之下降，贷款总量变化较少的情况下还款程度明显改善。商业银行不良贷款率在 2014 年之前一直稳定在 1.0%左右，2014-2015 年快速增长至 1.7%之后逐渐稳定在 1.
36、7%-2.0%之间。而 2016 年以来，商业银行不良贷款余额和不良贷款率均保持较为稳定态势。图 22：商业银行不良贷款率水平图 23：各类商业银行不良贷款率水平数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券农商行不良率最高，远高于行业均值水平。从各类商业银行不良贷款率水平看，农商行的不良贷款率水平最高，且近年来持续在高位状态，截止至 2020 年末，农商行不良贷款率水平为 3.88%，虽较 2020 年年中有所下降，但不良率水平绝对值仍远高于行业均值 1.84%，主要和农商行的贷款投向有关，农商行主要服务于中小微企业，企业资质相对较弱。其次为城商行，不良贷款率水平 1.81%，略低
37、于行业请务必阅读正文后的声明及说明15 / 59债券研究报告平均水平，国有银行、股份行近年来不良贷款率水平较近，1.50%附近，而民营银行近年来不良贷款率上升较快，外资行不良贷款率水平最低，仅有 0.58%。2.3.商业银行资本充足率根据 1988 年巴塞尔协议规定，商业银行的资本应与资产的风险相联系，商业银行资本主要用于吸收和消化银行的损失，避免银行倒闭。巴塞尔协议将资本划分为核心资本和附属资本两类，后续针对巴塞尔协议存在的对风险理解较为片面，2004 年修订后发布了巴塞尔协议，将风险扩大到信用风险、市场风险、操作风险，并提出“三个支柱”要求资本监管更为准确的反映银行经营的风险状况。针对次贷
38、危机发生的银行表外资产高杠杆和缺乏足够的逆经济周期的资本金调节，以及巴塞尔协议在资本金要求和风险核算方面的缺陷，2011 年发布了巴塞尔协议对监管框架进行完善和对资本监管要求更高。2012 年银监会出台商业银行资本管理办法（试行），将我国商业银行的资本进行具体划分，主要分为三大类，分别是核心一级资本、其他一级资本和二级资本。其中核心一级资本包括实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、一般风险准备、未分配利润、少数股东资本可计入部分共 6 项；其他一级资本包括其他一级资本工具及其溢价、少数股东资本可计入部分共 2 项；二级资本包括二级资本工具及其溢价、超额贷款损失准备 2 项。根据商业银行资本与风险加权资产之间的比率关系设定了资本充足率作为监管核心指标，此外还有一级资本充足率和核心一级资本充足率指标，分别是一级资本、核心一级资本与风险加权资产之间的比率。根据数据显示，我国商业银行资本充足率和一级资本充足率呈现稳步