《2023年宏观年度策略报告：万里风云峰回路转-浙商证券-2022.10.26-89正式版.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2023年宏观年度策略报告：万里风云峰回路转-浙商证券-2022.10.26-89正式版.doc（90页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、证券研究报告 | 年度宏观经济报告 | 中国宏观年度宏观经济报告报告日期：2022 年 10 月 26 日万里风云，峰回路转2023 年宏观年度策略报告核心观点分析师：李超执业证书号：S1230520030002全球正在经历百年未有之大变局，万里风云，地缘政治将持续影响经济和市场。展望lichao12023 年，扰动市场的宏观不确定性因素将逐一淡化，峰回路转，权益市场也将迎来新分析师：孙欧的转机。执业证书号：S1230520070006sunou转机源自四大层面，经济层面主要是房地产中长期规划出台后政策预期的明朗化；疫情层面主要是联合国定义“大流行”结束后我国疫情防控体系在“动态清零”框架下分
2、析师：张迪执业证书号：S1230520080001进一步优化；地缘层面主要是 2022 年冬季来临后俄乌战局将逐步进入动态均衡阶段，zhangdi战事不确定性下降；海外层面主要是欧债压力风险出清后，金融稳定的压力和美国通分析师：林成炜胀的回落驱动美联储在 2023 年 Q2 给出更为明确的政策转向信号，海外流动性紧缩的执业证书号：S1230522080006最大不确定因素将转向并趋于宽松。linchengwei综合考虑全球不确定性因素拐点的潜在时间，我们认为 2023 年两会后市场预期将迎分析师：张浩执业证书号：S1230521050001来转折，权益市场将在上半年进入慢牛通道。zhangha
3、o1研究助理：潘高远 风险提示pangaoyuan1.美国中期选举之后对华政策加强。相关报告2.欧洲通胀失控走向螺旋式上升进而战争扩大化。3.美联储紧缩政策持续超预期薄弱经济体危机爆发向全球演变。4. 全球政治格局走向 Y 型分化。5.疫情、自然灾害及粮食危机爆发。1/89请务必阅读正文之后的免责条款部分年度宏观经济报告正文目录1万里风云、峰回路转，宏观四大不确定性消除预期全面反转！ .82国内经济：逐步回到潜在增速附近波动 .102.1预计 2023 年固定资产投资增速可达到 7.4% .102.1.1预计 2023 年制造业投资增速将达到 11.4% .112.1.2中长期规划出台+地产需
4、求组合拳继续发力投资逐步企稳，预计 2023 年地产投资增速 1.4% .122.1.3预计 2023 年基建投资增速 5.3% .152.2疫情防控持续优化，消费潜力有所释放.172.2.1疫情防控水平进一步提升，消费场景有望逐渐活跃 .172.2.2预防性储蓄增加，疫情对于消费的冲击逐渐“长期化” .182.2.3预计 2023 年社会消费品零售总额名义增速为 6.6% .202.3进出口：出口关注供给优势，进口跟随内需节奏 .212.4支出法看 GDP：消费稳步修复，投资动能较强 .232.5生产法看经济：高质量转型与疫情影响是关键变量 .243通胀形势：物价维持可控水平 .263.1预
5、计 CPI 逐季回落，一季度有冲高压力 .263.1.1生猪产能有所去化，猪价处于温和上涨周期 .263.1.2俄乌冲突常态化，产油国默契减产，预计 2023 年油价维持高位震荡 .273.1.3春节错位，一季度 CPI 冲高，之后逐季回落 .283.2预计 PPI 先抑后扬，两种力量相互对冲 .293.3预计 2023 年 GDP 平减指数为 1.7% .303.4预计 2023 年名义 GDP 先升后降，全年增速为 6.9% .303.5工业企业利润增速承压 .304就业形势：就业是政策底线 .325汇率展望：比差逻辑与汇率预期改善 .366货币政策：结构性特征愈加明显 .386.1建设现
6、代中央银行制度核心要义之一是简化货币政策最终目标体系 .386.2预计 2023 年货币政策宽松幅度边际收敛.396.3货币政策工具：结构性工具为主 .416.4预计 2023 年末信贷、社融、M2 同比增速分别为 10.5%、10.3%、9% .427财政政策：政策不急转向，财政积极有为 .468产业政策：休养生息与安全思维增强 .518.1双碳政策密集落地，“先立后破”休养生息 .518.2招商引资重在高技术制造，投资助力休养生息 .528.3安全思维产业政策或将更具前瞻性 .569 海外经济：表观衰退、实则滞胀，MMT 大清算导致的金融稳定风险可能迫使全球央行在 Q2 出现急转弯.599
7、.1高通胀背景下 MMT 国家面临清算压力，欧洲压力首当其冲 .599.2美国经济全年低于潜在增速，联储最早 Q2 起货币政策可能转向宽松 .599.2.1美国通胀压力缓慢回落，2023 年 Q4 通胀中枢预计位于 3.5%附近 .649.2.2美国失业率缓慢回升，年末预计位于 4.5%附近 .669.2.3美国货币政策受制于金融稳定压力，最早可能在 Q2 迎来拐点 .689.3欧洲债务压力面临清算 Q1 可能出现欧债危机，欧央行被迫向通胀妥协 .722/89请务必阅读正文之后的免责条款部分年度宏观经济报告9.3.1预计欧洲在通胀压力的裹挟下，2023 年可能面临债务危机的严峻考验 .729.
8、3.2主权债务压力以外，以养老金为代表的欧洲金融体系也面临利率上行冲击 .759.3.3 欧债危机爆发后欧央行可能暂停加息启动量化宽松，为回归 MMT 不排除上调通胀目标的可能性 .759.3.4受制于债务危机和能源压力，欧元区经济可能在 2023 年陷入负增长 .769.4日央行掌门人换届适逢全球紧缩压力缓解，未来可能继续保持宽松立场 .7710 大类资产：结构性机会依然凸显 .8010.1预计 A 股呈现结构化行情，重点关注强链补链和产业基础再造 .8010.2预计 10 年期国债收益率维持震荡 .8010.3预计大宗商品高位回落 .8110.4预计房地产市场机会较少 .8110.5美元指
9、数前高后低 Q1 可能上破 120，欧债危机是重要影响变量 .8110.6美债利率 Q1 高位震荡 Q2 拐头全年趋于下行，低点可能回落至 2%以下 .8110.7 Q1 谨慎风险偏好冲击，Q2 联储宽松预期明朗化后美股全年趋于上行 .8110.8黄金极具配置价值，Q1 欧债压力利多黄金、Q2 宽松预期利多黄金 .8111 万里风云：风险因素长期值得关注 .8311.1中美博弈：美国中期选举之后的对华政策加强 .8311.2欧洲通胀失控走向螺旋式上升进而战争扩大化 .8311.3美联储紧缩政策持续超预期的薄弱经济体危机爆发向全球演变 .8411.4全球政治格局是否会走向 Y 型分化 .8511
10、.5疫情、自然灾害及粮食危机爆发 .853/89请务必阅读正文之后的免责条款部分nMqPqPoQrPqMoMmQrMpNzR7NaO8OtRoOmOoMiNrQrRjMnOmN8OpOoQNZmNtNuOrQsR年度宏观经济报告图表目录图 1： 2023 年地产投资增速预测图（%）.14图 2： 2022 年以来新增净停工面积累计同比估算（%） .14图 3： 土拍成交面积增速对新开工的领先期约 2 个季度（%） .14图 4： 施工是地产投资的基本盘（%） .14图 5： 中国城镇化率走势（%） .15图 6： 部分发达国家的城镇化率走势（%）.15图 7： 新冠确诊人数中枢下移 .17图
11、8： 新冠死亡人数中枢下移（单位：例） .17图 9： 60 岁以上人口新冠疫苗全程接种率已达 85%以上 .18图 10： 全国自 5 月 27 日后未出现新冠肺炎死亡病例 .18图 11： 央行城镇储户调查显示，疫情后储蓄意愿不断上升 .19图 12： 储蓄增速与收入增速之差不断走阔 .19图 13： 消费者信心指数回落幅度较大 .19图 14： 城乡一体化调查显示，居民平均消费倾向逐年下移 .19图 15： 预计 2023 年社零增速为 6.6%，二季度为全年高点 .20图 16： IMF 最新全球经济预测.21图 17： 中美利差反映基本面相对预期，海外衰退预期对我国出口的预期走势较为
12、悲观 .21图 18： 海外经济频发罢工事宜，冲击生产制造、物流运输等供给体系 .22图 19： 出口价格指数跟随进口价格指数开始回落 .23图 20： 2022 年二季度猪价开启了一轮新的上行周期（元/公斤） .26图 21： 生猪存栏有所去化，但幅度有限 .26图 22： 生猪屠宰量显著连续回落 .26图 23： 猪饲料产量相较 2021 年同比回落（万吨） .26图 24： 二季度开始，能繁母猪存栏开始上升 .27图 25： 上行周期猪粮比走势比较 (%，以周期起始年的 5 月对齐) .27图 26： 美国今年以来完工油井数基本走平 .27图 27： 2022 年美国原油产量已上升至历史
13、同期最高水平 .27图 28： 春节发生在 1 月时，1 月 CPI 环比往往比较强势 .28图 29： 预计 2023 年 CPI 同比+2.2%，呈现出逐季回落的趋势 .28图 30： 海外经济体 PMI 连续回落 .29图 31： M1 领先 PPI 时长约 10 个月 .29图 32： 全球总需求回落，预计金属价格承压 .29图 33： 铜价与美国 5 年期通胀预期同步回落 .29图 34： 预计 2023 年 PPI 同比+0.9%，节奏上先抑后扬 .30图 35： 工业产能利用率与工业企业营收成本呈现负相关关系 .31图 36： 2023 年工业企业利润增速预测 .31图 37： 预计 2023 年调查失业率为 5.2%，较 2022 年显著回落 .