第4章企业价值评估.ppt

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1、第四章 企业价值评估第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述第二节第二节 企业债券价值评估企业债券价值评估第三节第三节 企业股票价值的确定企业股票价值的确定第四节第四节 企业价值评估企业价值评估第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述企业价值评估是指对持续经营中企业的价值所进企业价值评估是指对持续经营中企业的价值所进行的评定与估算。行的评定与估算。一、企业价值评估及其特点一、企业价值评估及其特点（一）企业价值与价值表现形式（一）企业价值与价值表现形式1.1.企业有形资产与无形资产的价值总和。企业有形资产与无形资产的价值总和。2.2.企业投入资本的价值。企业投入资本的价值。3.3.股

2、东权益价值。股东权益价值。4.4.企业盈利能力价值。企业盈利能力价值。（二）企业价值评估特点（二）企业价值评估特点1.1.评估对象是包括企业各种资产价值的价值集合评估对象是包括企业各种资产价值的价值集合体；体；第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述2.2.在资产价值集合体基础上，决定企业价值高低在资产价值集合体基础上，决定企业价值高低的因素是企业整体的获利能力；的因素是企业整体的获利能力；3.3.市场环境与竞争状况的变化是影响企业价值的市场环境与竞争状况的变化是影响企业价值的重要因素。重要因素。二、企业价值评估的方法二、企业价值评估的方法(一一)收益现值法收益现值法收益现值法是指通过预

3、测企业未来整体收益并将收益现值法是指通过预测企业未来整体收益并将其折算为现值来确定企业价值的方法。其折算为现值来确定企业价值的方法。第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述采用收益现值的前提条件是：采用收益现值的前提条件是：（1 1）企业整体的未来收益及收益期可预测；）企业整体的未来收益及收益期可预测；（2 2）能预测与未来收益相联系的风险；）能预测与未来收益相联系的风险；（3 3）能确定相对合理的折现率。）能确定相对合理的折现率。(二二)净现金流量法净现金流量法净现金流量法的基本思想是用企业未来产生的现净现金流量法的基本思想是用企业未来产生的现金流入和流出决定的净现金流量的现值来反映企

4、金流入和流出决定的净现金流量的现值来反映企业的价值。业的价值。第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述（三）加和法（三）加和法基本思路：是把被评估企业视为一个生产要素的组合体，基本思路：是把被评估企业视为一个生产要素的组合体，在对企业的各项资产清查核实的基础上，逐一进行评估，在对企业的各项资产清查核实的基础上，逐一进行评估，并以各单项可确指资产和不可确指资产评估价值的总和并以各单项可确指资产和不可确指资产评估价值的总和作为企业整体资产价值的一种评估方法。作为企业整体资产价值的一种评估方法。企业价值企业价值（各单项可确指资产的价值）（各单项可确指资产的价值）+不可确指不可确指资产价值资产价

5、值（四）市盈率倍数法（四）市盈率倍数法市盈率倍数法是以企业公布的损益表中的收益作为企业市盈率倍数法是以企业公布的损益表中的收益作为企业价值估算的依据，结合企业股票的市盈率或相似公司的价值估算的依据，结合企业股票的市盈率或相似公司的市盈率来估算企业价值的方法。市盈率来估算企业价值的方法。第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述基本公式：基本公式：企业价值收益企业价值收益市盈率市盈率 (五五)市场比较法市场比较法市场比较法是采用市场交易参照物进行比较的一市场比较法是采用市场交易参照物进行比较的一种估价方法。种估价方法。三、企业价值评估方法的选择三、企业价值评估方法的选择四、知识经济对企业价值

6、评估的影响四、知识经济对企业价值评估的影响一是无形资产对企业价值评估的影响一是无形资产对企业价值评估的影响二是人力资源对企业价值评估的影响二是人力资源对企业价值评估的影响第二节第二节 企业债券价值评估企业债券价值评估 一、债券的概念及其特点一、债券的概念及其特点 （一）定义（一）定义 1.1.定义定义 债券（债券（bondbond）是一种由债务人向债权人出具的，）是一种由债务人向债权人出具的，在约定时间承担还本付息义务的书面凭证。在约定时间承担还本付息义务的书面凭证。2.2.构成要素构成要素（1 1）面值（）面值（Face ValueFace Value）指发行时设定的票面金额，它代表债券发行

7、人借指发行时设定的票面金额，它代表债券发行人借入并承诺在未来指定日期必须偿还债券持有人的入并承诺在未来指定日期必须偿还债券持有人的金额。金额。（2 2）到期日）到期日(Maturity)(Maturity)指债券标明的，由发行人偿还债券持有人面值金指债券标明的，由发行人偿还债券持有人面值金额的具体日期。额的具体日期。第二节第二节 企业债券价值评估企业债券价值评估（3 3）票面利率，也称票息率（）票面利率，也称票息率（Coupon Coupon RateRate）指票面载明的年利息偿付率。指票面载明的年利息偿付率。二、债券的特点二、债券的特点（1 1）期限长）期限长（2 2）流动性强）流动性强（

8、3 3）风险小）风险小（4 4）收益稳定）收益稳定三、债券的种类三、债券的种类按利息支付方式：有息债券、零息债券按利息支付方式：有息债券、零息债券有息债券：附息债券、一次还本付息债券、有息债券：附息债券、一次还本付息债券、永久公债永久公债第二节第二节 企业债券价值评估企业债券价值评估 债券从本质上讲是一种可以获取固定收入流量的债券从本质上讲是一种可以获取固定收入流量的金融资产。金融资产。从收入流量的角度，债券可分为两类：从收入流量的角度，债券可分为两类：到期时一次还本付息的债券，即利随本清债券；到期时一次还本付息的债券，即利随本清债券；定期支付利息，到期还本的债券，即分期付息债定期支付利息，到

9、期还本的债券，即分期付息债券。券。第二节第二节 企业债券价值评估企业债券价值评估二、债券估价方法二、债券估价方法（一）定价的一般原则（一）定价的一般原则 1.1.债券价格的决定债券价格的决定 债券的价格是由其未来现金流的现值决定的，而债券的现金收入由各债券的价格是由其未来现金流的现值决定的，而债券的现金收入由各期利息收入和到期时债券的面值组成期利息收入和到期时债券的面值组成 2 2.定价的一般原则：定价的一般原则：估计预期现金流；估计预期现金流；确定适当的利率或贴现率；确定适当的利率或贴现率；计算各期现值并加总计算各期现值并加总第二节第二节 企业债券价值评估企业债券价值评估（二）债券价值的计算

10、（二）债券价值的计算1.1.始发债券的价值始发债券的价值（1 1）附息债券（非零息债券）的估价）附息债券（非零息债券）的估价P P债券的理论价值；债券的理论价值；I It t第第t t年的利息，年的利息，r rF F；r r 票面利率；票面利率；F F债券到期时的偿还值或面值；债券到期时的偿还值或面值；i i市场利率或投资者要求的必要收益率；市场利率或投资者要求的必要收益率；n n债券期限，利息支付期数；债券期限，利息支付期数；第二节第二节 企业债券价值评估企业债券价值评估 例例4 41 1 市场利率同债券理论价格之间的关系市场利率同债券理论价格之间的关系多次付利债券指年利率一定，但在一年内多

11、次多次付利债券指年利率一定，但在一年内多次支付利息的债券。支付利息的债券。例例4 422第二节第二节 企业债券价值评估企业债券价值评估（2 2）零息债券（）零息债券（Zero-Coupon BondZero-Coupon Bond）的估价）的估价零息债券指没有利息，但以远低于面值的价格零息债券指没有利息，但以远低于面值的价格发行的债券。发行的债券。例例4 43 3第二节第二节 企业债券价值评估企业债券价值评估（3 3）一次还本付息债券的估价）一次还本付息债券的估价单利债券单利债券单利债券指到期一次还本付息，不计复利的债券。单利债券指到期一次还本付息，不计复利的债券。例例4 444复利债券复利债

12、券（4 4）永久债券永久债券 P=P=rF/irF/i第二节第二节 企业债券价值评估企业债券价值评估2.2.流通债券的价值评估流通债券的价值评估 例例4-54-5三、信用评级与债券估价三、信用评级与债券估价1.1.债券的信用评级债券的信用评级 (1)(1)定义定义 债券信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债债券信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。(2)(2)意义意义 （1 1）对发行者）对发行者 （2 2）对投资者）对投资者 （3 3）对管理者）对管理者第二节第二节 企业债券价值评估企业债券价值评估（3）债券

13、的信用级别）债券的信用级别 标准普尔公司标准普尔公司 穆迪公司穆迪公司 AAA Aaa 高安全性高安全性 AA Aa A A 投资级投资级 BBB Baa BB Ba 未达标准未达标准 B B CCC Caa CC Ca C C 投机级投机级 第二节第二节 企业债券价值评估企业债券价值评估（4 4）债券信用评级的内容）债券信用评级的内容公司的发展前景公司的发展前景公司的财务状况公司的财务状况公司债券的约定条件公司债券的约定条件2.2.信用评级与债券估价信用评级与债券估价第三节第三节 企业股票价值评估企业股票价值评估 一、股票及相关概念一、股票及相关概念(一一)股票的概念与特点股票的概念与特点1

14、.1.概概念念：股股票票是是股股份份公公司司发发给给股股东东的的所所有有权权凭凭证证，是是股股东东借借以取得股利的一种有价证券。以取得股利的一种有价证券。2.2.特点特点收益率高；风险性大；流通性强收益率高；风险性大；流通性强(二二)相关概念相关概念1.1.股票的价值股票的价值股股票票的的价价值值,称称为为“内内在在价价值值”(Intrinsic(Intrinsic Value)Value)，也也叫叫理理论价值论价值,是指其预期未来现金流入的现值。是指其预期未来现金流入的现值。2.2.股票价格股票价格股票市价（股票市价（Market ValueMarket Value）股市上的价格分为开盘价、

15、收盘价、最高价和最低价等股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等3.3.股利股利股利（股利（DividendDividend）是股息和红利的总称。）是股息和红利的总称。4.4.股票的预期报酬率股票的预期报酬率 第三节第三节 企业股票价值评估企业股票价值评估二、股票价值的评估二、股票价值的评估(一一)股票评价的一般原理股票评价的一般原理股股票票的的内内在在价价值值由由一一系系列列的的股股利利和和将将来来出出售售股股票票时时售售价价的现值所构成。的现值所构成。第三节第三节 企业股票价值评估企业股票价值评估(二二)恒定型股票的价值恒定型股票的价值恒恒定定型型股股票票也也称称为为无无增增长长或

16、或零零成成长长股股票票，即即公公司司未未来来每每年年支支付付的的股股利利不不变变或或在在某某一一基基准准上上波波动动，但但增增减减幅幅度度很很小小.例例4-64-6(三三)匀速成长型股票的价值匀速成长型股票的价值如如果果公公司司的的股股利利每每年年都都增增长长，这这种种公公司司为为成成长长型型公公司司。匀速成匀速成长长型股票也称型股票也称为为固定成固定成长长型股票。型股票。1.固定成长股的股价计算公式固定成长股的股价计算公式 D Dt t=D=D0 0(1+g)(1+g)t t第三节第三节 企业股票价值评估企业股票价值评估则预期报酬率的公式为：则预期报酬率的公式为：例例4-72.股利增长率的估

17、算股利增长率的估算（1）各种成长型公司股利的平均增长率应等于国民生各种成长型公司股利的平均增长率应等于国民生产总值的增长率，或者说是真实的国民生产总值增长率产总值的增长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。加通货膨胀率。（2 2）股利增长率留存比率）股利增长率留存比率留存收益回报率留存收益回报率三个假设：三个假设：a.a.企业投资资金全部源于留存收益，即企业盈企业投资资金全部源于留存收益，即企业盈余资产全部用作再投资，不支付现金股利余资产全部用作再投资，不支付现金股利 链接链接b.b.除非有净投资额的增加，企业的各年盈利相除非有净投资额的增加，企业的各年盈利相等等C.C.用历史权益

18、报酬率来估计现有留存收益的预用历史权益报酬率来估计现有留存收益的预期报酬率期报酬率 第三节第三节 企业股票价值评估企业股票价值评估(四四)非固定成长型股票的价值非固定成长型股票的价值股票价值的确定方法：分段计算。股票价值的确定方法：分段计算。1.1.各年股利增长率不同，且持有期间有限各年股利增长率不同，且持有期间有限2.2.前一时期股利增长率不同，之后股利又以固定前一时期股利增长率不同，之后股利又以固定比率增长比率增长3.3.股利在前期以某一固定较高比率增长，而后以股利在前期以某一固定较高比率增长，而后以另一较低固定比率增长另一较低固定比率增长例例4-8第三节第三节 企业股票价值评估企业股票价

19、值评估三、市盈率分析三、市盈率分析市盈率（市盈率（Price-earnings RatioPrice-earnings Ratio）也被称为价格）也被称为价格盈余倍数，是股票市价和普通股每股净收益之比，盈余倍数，是股票市价和普通股每股净收益之比，以股价是每股净收益的倍数表示。以股价是每股净收益的倍数表示。(一一)用市盈率估计股价高低用市盈率估计股价高低市盈率市盈率=股票市价股票市价/每股盈利每股盈利股票价格股票价格=该股票市盈率该股票市盈率该股票每股盈利该股票每股盈利股票价值股票价值=行业平均市盈率行业平均市盈率该股票每股盈利该股票每股盈利例例4-9第三节第三节 企业股票价值评估企业股票价值评

20、估(二二)用市盈率估计股票风险用市盈率估计股票风险通常认为，超过通常认为，超过20的市盈率是不正常的，风的市盈率是不正常的，风险相当大。险相当大。通常认为，市盈率在通常认为，市盈率在5以下的股票，其前景比以下的股票，其前景比较悲观。较悲观。第四节第四节 企业价值评估企业价值评估一、收益现值法一、收益现值法1.1.年金本金化法年金本金化法年金本金化法是把企业未来可预测的若干年内的年金本金化法是把企业未来可预测的若干年内的各年收益进行年金化处理各年收益进行年金化处理 i i：贴现率；：贴现率；r r：本金化率：本金化率 例例4-104-10第四节第四节 企业价值评估企业价值评估2.2.分段计算法分

21、段计算法分段计算法是将持续经营企业的收益期划分为两分段计算法是将持续经营企业的收益期划分为两段，从现在至未来若干年为前段，若干年后至无段，从现在至未来若干年为前段，若干年后至无穷远为后段。穷远为后段。第四节第四节 企业价值评估企业价值评估（1）以前段最后一年的收益作为后段各年的收）以前段最后一年的收益作为后段各年的收益，后段各年收益则为年金，其计算公式为：益，后段各年收益则为年金，其计算公式为：（2）以前段的年金化收益为后段各年的收益，）以前段的年金化收益为后段各年的收益，计算公式为：计算公式为：第四节第四节 企业价值评估企业价值评估（3 3）假定从第（）假定从第（n+1n+1）年起的后段，企

22、业预期收益按一）年起的后段，企业预期收益按一固定增长率固定增长率g g增长，分段估算的公式可写为：增长，分段估算的公式可写为：例例4-114-11二、净现金流量法二、净现金流量法自由现金流自由现金流（Free Cash FlowFree Cash Flow，简记为，简记为FCF FCF）：）：企业产企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业给企业资本供应者资本供应者的最大现金额。的最大现金额。第四节第四节 企业价值评估企业价值评估资本

23、供应者（利益要求人）包括股东和债权人。资本供应者（利益要求人）包括股东和债权人。换句话说，自由现金流量是指流向公司各种利益换句话说，自由现金流量是指流向公司各种利益要求人的现金流量的总和。要求人的现金流量的总和。其计算公式如下：其计算公式如下：FCFFCF 利息利息+利润利润+折旧等折旧等-投资（投资（资本性支出资本性支出+营运资本净增加营运资本净增加）利息利息+利润利润-净投资净投资 r:r:折现率（债权人和股东总体要求的预期收益率）折现率（债权人和股东总体要求的预期收益率）例例4-124-12第四节第四节 企业价值评估企业价值评估三、市盈率倍数法三、市盈率倍数法利用市盈利倍数法评定估算企业价值的关键是确定匀速利用市盈利倍数法评定估算企业价值的关键是确定匀速增长期企业的价值。增长期企业的价值。仍以上例数据为例，假定与上述企业风险相同的企业市仍以上例数据为例，假定与上述企业风险相同的企业市盈率（盈率（P P0 0/EPS/EPS1 1）为）为2525，第，第7 7年支付利息年支付利息0.76(0.76(百万元百万元)，则第则第7 7年初该企业的价值为：年初该企业的价值为：PVPV5 5第第7 7年总盈余年总盈余市盈率市盈率 (5.46-0.76)25=117.5(5.46-0.76)25=117.5(百万元百万元)67.7(67.7(百万元百万元)