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1、第四章第四章 资本预算决策分析资本预算决策分析1教学要点教学要点2 2资本预算过程和相关问题资本预算过程和相关问题识别 评估 选择 执行与补充寻找机会，产生投资计划预测项目相关现金流量与贴现率决策方法选择监控、监察、重新审视、再选择3 3投资决策的基本思路投资决策的基本思路1.1.1.1.确定投资方向确定投资方向确定投资方向确定投资方向内部约束：内部约束：内部约束：内部约束：决策者的投资倾向决策者的投资倾向决策者的投资倾向决策者的投资倾向 自身资金实力自身资金实力自身资金实力自身资金实力 企业整体素质企业整体素质企业整体素质企业整体素质外部约束：外部约束：外部约束：外部约束：国家产业政策国家产
2、业政策国家产业政策国家产业政策 市场需求趋势市场需求趋势市场需求趋势市场需求趋势 资源供应资源供应资源供应资源供应2.2.2.2.控制投资规模控制投资规模控制投资规模控制投资规模3.3.3.3.把握投资结构把握投资结构把握投资结构把握投资结构4.4.4.4.确保投资收益（现金流量预测）确保投资收益（现金流量预测）确保投资收益（现金流量预测）确保投资收益（现金流量预测）5.5.5.5.衡量和降低投资风险衡量和降低投资风险衡量和降低投资风险衡量和降低投资风险4 4第一节第一节 现金流量的估算现金流量的估算现金流量的概念和构成现金流量的概念和构成现金流量估算时应注意的问题现金流量估算时应注意的问题现
3、金流量的估算现金流量的估算 （一）独立投资项目现金流量的估算（一）独立投资项目现金流量的估算 （二）替代项目现金流量的估算（二）替代项目现金流量的估算5 5 第一节第一节 现金流量的估算现金流量的估算一、一、现金流量的概念和构成现金流量的概念和构成 （一）（一）现金流量的概念现金流量的概念 现金流量是指与投资决策有关的在现金流量是指与投资决策有关的在未来不同时点发生的未来不同时点发生的现金流入和流出现金流入和流出的数的数量。量。净现金流量：净现金流量：现金流入和流出现金流入和流出数量数量的差额。的差额。6 6 几点重要假设几点重要假设 （1 1）时点指标假设时点指标假设 为了便于利用货币时间价
4、值，无论现金流量为了便于利用货币时间价值，无论现金流量为了便于利用货币时间价值，无论现金流量为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照是时期指标，均假设按照是时期指标，均假设按照是时期指标，均假设按照年初或年末年初或年末年初或年末年初或年末的时点指标的时点指标的时点指标的时点指标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或处理。其
5、中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营期期期期内各年的内各年的内各年的内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税收入、成本、折旧、摊销、利润、税收入、成本、折旧、摊销、利润、税收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般生。现金流入为正数、流出
6、为负数，且一般生。现金流入为正数、流出为负数，且一般生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年以年以年以年为单位为单位为单位为单位进行计算。进行计算。进行计算。进行计算。7 7 几点重要假设几点重要假设 （2 2）自有资金假设）自有资金假设 即使存在借入资金也将其即使存在借入资金也将其作作为自有资金为自有资金对待。对待。(3)(3)财务可行性分析财务可行性分析 假设项目已经具备国民经济可行性和技假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。的财务可行性研究。8 8现金流入现金流入 ：由于该项投资而增加的现金收入额
7、或现金由于该项投资而增加的现金收入额或现金由于该项投资而增加的现金收入额或现金由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额支出节约额支出节约额支出节约额 现金流出现金流出 ：由于该项投资引起的现金支出的增加额由于该项投资引起的现金支出的增加额由于该项投资引起的现金支出的增加额由于该项投资引起的现金支出的增加额 净现金流量：现金流入量净现金流量：现金流入量现金流出量现金流出量9 9(二二)现金流量的构成现金流量的构成初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量1010 第一节第一节 现金流量的估算现金流量的估算（二）现金流量的构成（二）现金流量的构成 1 1、初始现
8、金流量、初始现金流量 2 2、营业现金流量、营业现金流量 3 3、终结现金流量、终结现金流量 11111 1初始现金流量初始现金流量固定资产投资固定资产投资 垫支的营运资金垫支的营运资金原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入12122 2营业现金流量营业现金流量现金流入：营业现金收入现金流入：营业现金收入现金支出：现金支出：营业现金支出营业现金支出(付现成本付现成本)缴纳的税金缴纳的税金 1313营业成本营业成本付现成本付现成本非付现成本非付现成本：以货币资金支付以货币资金支付：例如：例如：折旧折旧1414净现金流量净现金流量（Net Cash Flow 缩写为缩写为 NCF）的计算的计
9、算15153 3终结现金流量终结现金流量 固定资产的残值收入或变价收入固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入 1616 0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 5 初始现初始现金流量金流量营业现营业现金流量金流量终结现终结现金流量金流量现金流现金流出出现金流现金流入入1717（三）现金流量与会计利润（三）现金流量与会计利润 区别：区别：区别：区别：衡量指标衡量指标衡量指标衡量指标前者是评价投资项目前者是评价投资项目前者是评价投资项目前者是评价投资项目优劣的基础优劣的基础优劣的基础优劣的基础后者是评估公司后者是评估公司后
10、者是评估公司后者是评估公司经济效益的重要经济效益的重要经济效益的重要经济效益的重要指标指标指标指标记账原则记账原则记账原则记账原则收付实现制收付实现制收付实现制收付实现制权责发生制权责发生制权责发生制权责发生制资金收付资金收付资金收付资金收付时间时间时间时间考虑不同时点的预期考虑不同时点的预期考虑不同时点的预期考虑不同时点的预期收入和支出款收入和支出款收入和支出款收入和支出款不考虑不考虑不考虑不考虑1818（三）现金流量与会计利润（三）现金流量与会计利润 联系：联系：整个投资有效期内利润总计与现金整个投资有效期内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以净流量总计是相等的，所以,现金净流现金净流量
11、可以取代利润而作为评价净收益的指量可以取代利润而作为评价净收益的指标。标。1919 例：例：某个项目投资总额为某个项目投资总额为10001000万元万元分分5 5年支付工程款年支付工程款3 3年后开始投产，有年后开始投产，有效期限为效期限为5 5年。投产开始时垫付流动资金年。投产开始时垫付流动资金200200万元，结束时收回。每年销售收入万元，结束时收回。每年销售收入10001000万元，付现成本万元，付现成本700700万元。该项目的万元。该项目的现金流量如表所示。现金流量如表所示。2020 2121 第一节第一节 现金流量的估算现金流量的估算二、现金流量估算时应注意的问题二、现金流量估算时
12、应注意的问题 机会成本：机会成本：机会成本：机会成本：投资、不投资两种方案的比较投资、不投资两种方案的比较投资、不投资两种方案的比较投资、不投资两种方案的比较沉没成本：沉没成本：沉没成本：沉没成本：不计入投资项目不计入投资项目不计入投资项目不计入投资项目流动资产的净变动额流动资产的净变动额流动资产的净变动额流动资产的净变动额附加效应附加效应附加效应附加效应2222第一节第一节 现金流量的估算现金流量的估算二、现金流量估算时应注意的问题二、现金流量估算时应注意的问题二、现金流量估算时应注意的问题二、现金流量估算时应注意的问题利息利息利息利息应计入融资决策，否则重复计算应计入融资决策，否则重复计算
13、应计入融资决策，否则重复计算应计入融资决策，否则重复计算外部效果：外部效果：外部效果：外部效果：带动其他项目产生的收入计入该项目带动其他项目产生的收入计入该项目带动其他项目产生的收入计入该项目带动其他项目产生的收入计入该项目 税收：税收：税收：税收：扣除税金扣除税金扣除税金扣除税金 注：固定资产有残值收入时，区分情况注：固定资产有残值收入时，区分情况注：固定资产有残值收入时，区分情况注：固定资产有残值收入时，区分情况 （1 1 1 1）账面价值低于市场价值：收益需缴纳一定的税金）账面价值低于市场价值：收益需缴纳一定的税金）账面价值低于市场价值：收益需缴纳一定的税金）账面价值低于市场价值：收益需
14、缴纳一定的税金 （2 2 2 2）账面价值高于市场价值：可享受一定比例的税收减免，此时应加）账面价值高于市场价值：可享受一定比例的税收减免，此时应加）账面价值高于市场价值：可享受一定比例的税收减免，此时应加）账面价值高于市场价值：可享受一定比例的税收减免，此时应加上可减免的税收计算税后残值。上可减免的税收计算税后残值。上可减免的税收计算税后残值。上可减免的税收计算税后残值。2323 三三.通货膨胀、折旧和现金流量通货膨胀、折旧和现金流量（一）折旧与现金流量（书（一）折旧与现金流量（书67-6867-68）（二）通货膨胀与现金流量（二）通货膨胀与现金流量（69-7369-73）2424 三、现金
15、流量的估算三、现金流量的估算 （一）（一）独立投资项目现金流量的估算独立投资项目现金流量的估算 1.1.独立项目独立项目：公司可以独立采纳或否公司可以独立采纳或否公司可以独立采纳或否公司可以独立采纳或否决的项目。决的项目。决的项目。决的项目。没有资本额限制下，只要符合最低评估没有资本额限制下，只要符合最低评估没有资本额限制下，只要符合最低评估没有资本额限制下，只要符合最低评估标准，就会被采纳。标准，就会被采纳。标准，就会被采纳。标准，就会被采纳。2525 例题例题 单位：元单位：元单位：元单位：元初始投资初始投资初始投资初始投资 10000 10000 10000 10000 垫支营运资金垫支
16、营运资金垫支营运资金垫支营运资金 使用寿命使用寿命使用寿命使用寿命 5 5 5 5年年年年 残值残值残值残值 年销售收入年销售收入年销售收入年销售收入 6000 6000 6000 6000 年付现成本年付现成本 第一年第一年 2000 2000 第二年第二年第二年第二年 20002000 第三年第三年第三年第三年 20002000 第四年第四年第四年第四年 20002000 第五年第五年第五年第五年 20002000 所得税率所得税率所得税率所得税率40%40%40%40%26261.1.每年折旧额每年折旧额每年折旧额每年折旧额=10000/5=2000=10000/5=2000=10000
17、/5=2000=10000/5=2000（元）（元）（元）（元）2.2.计算营业现金流量计算营业现金流量3.3.计算投资项目现金流量计算投资项目现金流量步步 骤骤27275 5 5 54 4 4 43 3 3 32 2 2 21 1 1 1600060006000600060006000600060006000600060006000600060006000600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000
18、200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008008008008008008008008008008008008008008008008001200120012001200120012001200120012001200120012001200120012001200120012001200120032003200320032003200
19、320032003200320032003200320032003200320032003200320032003200现金流量现金流量现金流量现金流量税后净利税后净利税后净利税后净利所得税所得税所得税所得税税前利润税前利润税前利润税前利润折旧折旧折旧折旧付现成本付现成本付现成本付现成本销售收入销售收入销售收入销售收入2.营业现金流量营业现金流量 单位：元单位：元28283.3.投资项目现金流量计算投资项目现金流量计算 单位：元单位：元0 0 0 01 1 1 12 2 2 23 3 3 34 4 4 45 5 5 5固定资固定资固定资固定资产投资产投资产投资产投资-10000-10000-1
20、0000-10000营业现营业现营业现营业现金流量金流量金流量金流量32003200320032003200320032003200320032003200320032003200320032003200320032003200现金流现金流现金流现金流量合计量合计量合计量合计-10000-10000-10000-10000320032003200320032003200320032003200320032003200320032003200320032003200320032002929练习：练习：某生物制品公司已开发出一种新的保健品。公司销某生物制品公司已开发出一种新的保健品。公司销某生物制
21、品公司已开发出一种新的保健品。公司销某生物制品公司已开发出一种新的保健品。公司销售部门预测，如果产品的价格定在每盒售部门预测，如果产品的价格定在每盒售部门预测，如果产品的价格定在每盒售部门预测，如果产品的价格定在每盒20202020元，则年销售元，则年销售元，则年销售元，则年销售量可达到量可达到量可达到量可达到16161616万盒，同时该项目需要增添一座新厂房，公万盒，同时该项目需要增添一座新厂房，公万盒，同时该项目需要增添一座新厂房，公万盒，同时该项目需要增添一座新厂房，公司可花司可花司可花司可花96969696万元购买这样一座厂房，另花万元购买这样一座厂房，另花万元购买这样一座厂房，另花万
22、元购买这样一座厂房，另花64646464万元购买项目万元购买项目万元购买项目万元购买项目所需的机器、设备（包括运输、安装费）。流动资产净所需的机器、设备（包括运输、安装费）。流动资产净所需的机器、设备（包括运输、安装费）。流动资产净所需的机器、设备（包括运输、安装费）。流动资产净增加增加增加增加48484848万元，项目终结时回收。以上这些支出发生在第万元，项目终结时回收。以上这些支出发生在第万元，项目终结时回收。以上这些支出发生在第万元，项目终结时回收。以上这些支出发生在第一年，项目将在第二年开始投产，厂房和设备从第二年一年，项目将在第二年开始投产，厂房和设备从第二年一年，项目将在第二年开始
23、投产，厂房和设备从第二年一年，项目将在第二年开始投产，厂房和设备从第二年开始采用直线法折旧，项目终结时设备无残值收入，厂开始采用直线法折旧，项目终结时设备无残值收入，厂开始采用直线法折旧，项目终结时设备无残值收入，厂开始采用直线法折旧，项目终结时设备无残值收入，厂房可按房可按房可按房可按30303030万元的价格出售。项目投产的万元的价格出售。项目投产的万元的价格出售。项目投产的万元的价格出售。项目投产的5 5 5 5年中，每年固定年中，每年固定年中，每年固定年中，每年固定成本（除折旧外）成本（除折旧外）成本（除折旧外）成本（除折旧外）40404040万元，每年的可变成本为万元，每年的可变成本
24、为万元，每年的可变成本为万元，每年的可变成本为192192192192万元，万元，万元，万元，企业的所得税税率为企业的所得税税率为企业的所得税税率为企业的所得税税率为30%30%30%30%，假定所有支出、收入均发生在，假定所有支出、收入均发生在，假定所有支出、收入均发生在，假定所有支出、收入均发生在各年年底。各年年底。各年年底。各年年底。3030 先计算每年项目固定资产的折旧费先计算每年项目固定资产的折旧费及该项目终结时的残值收入及该项目终结时的残值收入设备每年的折旧费设备每年的折旧费设备每年的折旧费设备每年的折旧费=640000/5=128000=640000/5=128000=64000
25、0/5=128000=640000/5=128000（元）（元）（元）（元）厂房每年折旧费厂房每年折旧费厂房每年折旧费厂房每年折旧费=（960000-300000960000-300000960000-300000960000-300000）/5=132000/5=132000/5=132000/5=132000（元）（元）（元）（元）项目终结时厂房的账面价值项目终结时厂房的账面价值项目终结时厂房的账面价值项目终结时厂房的账面价值=960000-132000*5=960000-132000*5=960000-132000*5=960000-132000*5 =300000=300000=300
26、000=300000=市场价值市场价值市场价值市场价值项目固定资产残值收入项目固定资产残值收入项目固定资产残值收入项目固定资产残值收入=厂房的残值收入厂房的残值收入厂房的残值收入厂房的残值收入+设备的残设备的残设备的残设备的残值收入值收入值收入值收入=300000+0=300000=300000+0=300000=300000+0=300000=300000+0=300000（元）（元）（元）（元）3131分三步分三步（1 1 1 1）初始现金流量）初始现金流量）初始现金流量）初始现金流量=厂房厂房厂房厂房+设备设备设备设备+流动资产净增加额流动资产净增加额流动资产净增加额流动资产净增加额=-
27、=-=-=-（960000+640000+480000960000+640000+480000960000+640000+480000960000+640000+480000）=-2080000=-2080000=-2080000=-2080000（元）（元）（元）（元）（2 2 2 2）5 5 5 5年每年的营业现金流量年每年的营业现金流量年每年的营业现金流量年每年的营业现金流量=销售收入销售收入销售收入销售收入-（可变成本（可变成本（可变成本（可变成本+固定成本）固定成本）固定成本）固定成本）-税收税收税收税收+折旧折旧折旧折旧=税后利润税后利润税后利润税后利润+折旧折旧折旧折旧=3200
28、000-=3200000-=3200000-=3200000-（1920000+4000001920000+4000001920000+4000001920000+400000）-【3200000-3200000-3200000-3200000-（1920000+400000+2600001920000+400000+2600001920000+400000+2600001920000+400000+260000）】*30%+260000=434000+260000=6940000*30%+260000=434000+260000=6940000*30%+260000=434000+26000
29、0=6940000*30%+260000=434000+260000=6940000（元）（元）（元）（元）（3 3 3 3）终结时的现金流量）终结时的现金流量）终结时的现金流量）终结时的现金流量=固定资产残值收入固定资产残值收入固定资产残值收入固定资产残值收入+流动资产回流动资产回流动资产回流动资产回收收收收=300000+480000=1474000=300000+480000=1474000=300000+480000=1474000=300000+480000=14740003232三、现金流量的估算三、现金流量的估算 （二）替代项目现金流量的估算（二）替代项目现金流量的估算 替代项目
30、：替代项目：相互间有竞争、替代关系的相互间有竞争、替代关系的相互间有竞争、替代关系的相互间有竞争、替代关系的项目，在两个或两个以上这样的项目中，只能选项目，在两个或两个以上这样的项目中，只能选项目，在两个或两个以上这样的项目中，只能选项目，在两个或两个以上这样的项目中，只能选择其中之一。择其中之一。择其中之一。择其中之一。3333 例：例：巨龙公司准备购入一台设备以扩充生产巨龙公司准备购入一台设备以扩充生产巨龙公司准备购入一台设备以扩充生产巨龙公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案能
31、力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资需投资需投资需投资100000100000100000100000元，使用寿命元，使用寿命元，使用寿命元，使用寿命5 5 5 5年，采用直线法折年，采用直线法折年，采用直线法折年，采用直线法折旧，旧，旧，旧，5 5 5 5年后设备无残值。年后设备无残值。年后设备无残值。年后设备无残值。5 5 5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为年中每年销售收入为年中每年销售收入为60000600006000060000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为20000200002000020000元。乙方案元。乙方案元。
32、乙方案元。乙方案需投资需投资需投资需投资120000120000120000120000元，采用直线法计提折旧，使用元，采用直线法计提折旧，使用元，采用直线法计提折旧，使用元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为寿命也为寿命也为寿命也为5 5 5 5年，年，年，年，5 5 5 5年后有残值收入年后有残值收入年后有残值收入年后有残值收入20000200002000020000元。元。元。元。5 5 5 5年年年年中每年的销售收入为中每年的销售收入为中每年的销售收入为中每年的销售收入为80000800008000080000元，付现成本第一年元，付现成本第一年元，付现成本第一年元，付现成本第一年为为为
33、为30000300003000030000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费理费理费理费4000400040004000元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金30000300003000030000元，所得元，所得元，所得元，所得税率为税率为税率为税率为40404040。要求计算两个方案的现金流量。要求计算两个方案的现金流量。要求计算两个方案的现金流量。要求计算两个方案的现金流量。343435353636 练习：某公司正购买一条生产线来替代旧生产练
34、习：某公司正购买一条生产线来替代旧生产练习：某公司正购买一条生产线来替代旧生产练习：某公司正购买一条生产线来替代旧生产线，两条生产线收入和成本对比如下：线，两条生产线收入和成本对比如下：线，两条生产线收入和成本对比如下：线，两条生产线收入和成本对比如下：旧生产线：销售收入旧生产线：销售收入旧生产线：销售收入旧生产线：销售收入145000145000145000145000，营业成本，营业成本，营业成本，营业成本108000,108000,108000,108000,税前利润税前利润税前利润税前利润37000370003700037000元。元。元。元。新生产线：销售收入新生产线：销售收入新生产
35、线：销售收入新生产线：销售收入150000150000150000150000，营业成本，营业成本，营业成本，营业成本105000,105000,105000,105000,税前利润税前利润税前利润税前利润45000450004500045000元。元。元。元。旧生产线是旧生产线是旧生产线是旧生产线是7 7 7 7年前购买的，购买成本年前购买的，购买成本年前购买的，购买成本年前购买的，购买成本2.42.42.42.4万元，万元，万元，万元，还可用还可用还可用还可用5 5 5 5年，无残值，直线法折旧，每年折旧费年，无残值，直线法折旧，每年折旧费年，无残值，直线法折旧，每年折旧费年，无残值，直线
36、法折旧，每年折旧费2000200020002000元，目前账面价值元，目前账面价值元，目前账面价值元，目前账面价值1 1 1 1万元。新生产线价格万元。新生产线价格万元。新生产线价格万元。新生产线价格3 3 3 3万万万万元，使用寿命元，使用寿命元，使用寿命元，使用寿命5 5 5 5年无残值，使用年数总和法折旧，年无残值，使用年数总和法折旧，年无残值，使用年数总和法折旧，年无残值，使用年数总和法折旧，需增加需增加需增加需增加1000100010001000元流动资产投资。生产线厂商愿以元流动资产投资。生产线厂商愿以元流动资产投资。生产线厂商愿以元流动资产投资。生产线厂商愿以6500650065
37、006500元收购旧生产线，所得税率元收购旧生产线，所得税率元收购旧生产线，所得税率元收购旧生产线，所得税率30%30%30%30%3737第二节第二节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法 在对投资项目现金流量估算的基础上，通过在对投资项目现金流量估算的基础上，通过在对投资项目现金流量估算的基础上，通过在对投资项目现金流量估算的基础上，通过对评价指标的测算、比较，筛选出最佳投资方案。对评价指标的测算、比较，筛选出最佳投资方案。对评价指标的测算、比较，筛选出最佳投资方案。对评价指标的测算、比较，筛选出最佳投资方案。根据是否考虑货币时间价值将指标分为两根据是否考虑货币时间价值将指标分为两
38、根据是否考虑货币时间价值将指标分为两根据是否考虑货币时间价值将指标分为两类：类：类：类：一、贴现指标一、贴现指标一、贴现指标一、贴现指标 二、非贴现指标二、非贴现指标二、非贴现指标二、非贴现指标3838(一一)净现值净现值(net present valuenet present value缩写为缩写为NPV)NPV)净现值净现值净现值净现值贴现率贴现率贴现率贴现率第第第第t t年净现金年净现金年净现金年净现金流量流量流量流量初始投资额初始投资额初始投资额初始投资额资本成本资本成本资本成本资本成本 企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率 或或39391
39、 1净现值的计算步骤净现值的计算步骤 计算每年的营业净现金流量计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值计算未来报酬的总现值 计算净现值计算净现值 净现值净现值=未来报酬的总现值未来报酬的总现值-初始投资初始投资40402 2净现值法的决策规则净现值法的决策规则 独立决策独立决策净现值为正者则采纳净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳净现值为负者不采纳互斥决策互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。应选用净现值是正值中的最大者。4141假设贴现率为假设贴现率为假设贴现率为假设贴现率为10%10%10%10%。1.1.1.1.甲方案净现值甲方案净现值甲方案净现值甲方案净现值NPVNPVNPVNP
40、V甲甲甲甲=未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值-初始投资初始投资初始投资初始投资 =6=6=6=6PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA 10%10%10%10%，5 5 5 5 20 20 20 20 =63.79163.79163.79163.791 20 20 20 20 =2.75(=2.75(=2.75(=2.75(万元万元万元万元)例题例题 甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量 单位单位:万元万元项项项项 目目目目 投资额投资额投资额投资额 第第第第1 1 1 1年年年年第第第第2 2 2 2年年年年第第第第3 3 3 3年年年年第第第第4 4
41、4 4年年年年第第第第5 5 5 5年年年年甲方案现金流量甲方案现金流量甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 2020202020 20 20 20 6 6 6 62 2 2 2 6 6 6 64 4 4 4 6 6 6 68 8 8 8 6 6 6 612 12 12 12 6 6 6 62 2 2 2 42422.2.乙方案净现值乙方案净现值 单位单位:万元万元年度年度年度年度各年各年各年各年NCFNCFNCFNCF现值系数现值系数现值系数现值系数PVIFPVIF10%,n10%,n10%,n10%,n现值现值现值现值1 1 1 12 2 2
42、 23 3 3 34 4 4 45 5 5 52 2 2 24 4 4 48 8 8 8121212122 2 2 2 因为甲方案的因为甲方案的净现值大净现值大于乙方案，所以应选于乙方案，所以应选择甲方案。择甲方案。0.8260.8260.8260.8260.7510.7510.7510.7510.6830.6830.6830.6830.6210.6210.6210.6213.3043.3043.3043.3046.0086.0086.0086.0088.1968.1968.1968.1961.2421.2421.2421.2420.9090.9090.9090.9091.8181.8181.
43、8181.818未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值 20.568 20.568 20.568 20.568 减：初始投资额减：初始投资额减：初始投资额减：初始投资额 20 20 20 20净现值（净现值（净现值（净现值（NPVNPVNPVNPV）0.568 0.568 0.568 0.56843433.净现值法的优缺点净现值法的优缺点 优优 点点考虑到资金的时间价值考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益能够反映各种投资方案的净收益缺缺 点点不能揭示各个投资方案本身可能达到的不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率实际报酬率 4444(二二)内部报酬率内部报
44、酬率(internal rate of returninternal rate of return缩写为缩写为缩写为缩写为IRR)IRR)内部报酬率是指使投资项目的内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率净现值等于零的贴现率。4545内部报酬率计算公式内部报酬率计算公式第第第第t t年净现金年净现金年净现金年净现金流量流量流量流量初始投资额初始投资额初始投资额初始投资额内部报酬率内部报酬率内部报酬率内部报酬率46461.1.内部报酬率的计算过程内部报酬率的计算过程 (1)(1)(1)(1)如果每年的如果每年的如果每年的如果每年的NCFNCFNCFNCF相等相等相等相等 A.A.计算年金现
45、值系数计算年金现值系数计算年金现值系数计算年金现值系数 B.B.查年金现值系数表查年金现值系数表查年金现值系数表查年金现值系数表 C.C.采用插值法计算内部报酬率采用插值法计算内部报酬率采用插值法计算内部报酬率采用插值法计算内部报酬率 IRR=rIRR=rIRR=rIRR=r1 1 1 1+(r+(r+(r+(r2 2 2 2-r-r-r-r1 1 1 1)*(NPV)*(NPV)*(NPV)*(NPV1 1 1 1-NPV)/(NPV-NPV)/(NPV-NPV)/(NPV-NPV)/(NPV1 1 1 1-NPV-NPV-NPV-NPV2 2 2 2)r r r r1 1 1 1试算用的净
46、现值为正数的较低的折现率；试算用的净现值为正数的较低的折现率；试算用的净现值为正数的较低的折现率；试算用的净现值为正数的较低的折现率；r r r r2 2 2 2试算试算试算试算用的净现值为正数的较高的折现率；用的净现值为正数的较高的折现率；用的净现值为正数的较高的折现率；用的净现值为正数的较高的折现率；NPVNPVNPVNPV1 1 1 1为以为以为以为以r r r r1 1 1 1折现的折现的折现的折现的净现值系数；净现值系数；净现值系数；净现值系数；NPVNPVNPVNPV2 2 2 2为以为以为以为以r r r r2 2 2 2折现的净现值系数；折现的净现值系数；折现的净现值系数；折现
47、的净现值系数；NPVNPVNPVNPV为计算为计算为计算为计算出的净现值系数出的净现值系数出的净现值系数出的净现值系数4747例：例：A A投资方案的现金流量如下投资方案的现金流量如下 年序年序年序年序A A A A 方方方方 案案案案 现金流出现金流出现金流出现金流出（投（投（投（投资支出）资支出）资支出）资支出）现金流入现金流入现金流入现金流入净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量累计净现金累计净现金累计净现金累计净现金流量流量流量流量利润利润利润利润折旧折旧折旧折旧0 0 0 01000000100000010000001000000-1000000-1000000-1000000-1
48、000000-1000000-1000000-1000000-10000001 1 1 1150000150000150000150000200000200000200000200000350000350000350000350000-650000-650000-650000-6500002 2 2 2150000150000150000150000200000200000200000200000350000350000350000350000-300000-300000-300000-3000003 3 3 315000015000015000015000020000020000020000
49、0200000350000350000350000350000500005000050000500004 4 4 41500001500001500001500002000002000002000002000003500003500003500003500004000004000004000004000005 5 5 5150000150000150000150000200000200000200000200000350000350000350000350000750000750000750000750000合计合计合计合计10000001000000100000010000007500007
50、5000075000075000010000001000000100000010000007500007500007500007500004848A A A A方案：方案：方案：方案：（1 1 1 1）年金现值系数）年金现值系数）年金现值系数）年金现值系数=1000000/350000=2.857=1000000/350000=2.857=1000000/350000=2.857=1000000/350000=2.857 （2 2 2 2）已知计算期限为）已知计算期限为）已知计算期限为）已知计算期限为5 5 5 5年，查年金现值系数年，查年金现值系数年，查年金现值系数年，查年金现值系数表，表，