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1、 公司财务绩效持续性的实证研究 一、理论分析与讨论假说 （一）利益相关者关系和卓越财务绩效的持续性和、和等在资源根底观理论根底上讨论得出，良好的利益相关者关系是企业的一项重要资源，其有价值、稀缺、难以仿照和不行替代的特性既是公司竞争力量和财务绩效的差异来源，也是影响企业生存和可持续进展的关键因素，。每个公司都因其独特的进展历史、企业文化和组织构造等方面而呈现出差异性，这种差异性就导致利益相关者治理的理念和措施也不尽一样。进而，基于公司异质性所建立起来的良好利益相关者关系就在无形之中增加了竞争对手仿照或替代的难度和本钱，源于这一异质性资源的卓越财务绩效也可以持续更长时间。和讨论发觉，公司文化和企
2、业价值观是影响利益相关者关系的直接因素，相对于核心价值观缺失的公司而言，缘于利益相关者对企业的使命感、荣誉感和归属感，具有核心价值观的公司可以以更低的本钱在更短的时间内建立起良好的利益相关者关系。另外，和讨论发觉，利益相关者治理涉及股东、员工、顾客等众多相互联系的社会活动者，其固有的简单性降低了治理者从公司外部猎取关于如何建立良好利益相关者关系的有价值建议的可能性。此外，良好利益相关者关系具有时间维度这一重要的路径依靠属性，进一步阻挡了竞争对手仿照或替代公司的良好利益相关者关系。良好的利益相关者关系除了对卓越财务绩效的持续性有直接影响之外，也作为一项补充资源维持公司从其他核心资源中获得的卓越财
3、务绩效。和的讨论发觉，技术工人有可能是卓越绩效的来源，然而，假如这些员工跳槽到竞争对手的公司，那么，这种绩效优势就可能不再持续。所以，与员工建立良好的关系可以增加员工对公司的忠诚度并担当更多的义务，降低员工离开的可能性。总之，良好的利益相关者关系对公司而言不仅是一项有价值的、稀缺的、难以仿照和不行替代的资源，而且还作为一项互补资源维持公司从其他核心资源获得的竞争优势。因此，提出假设：假设：良好的利益相关者关系与卓越财务绩效的持续性正相关 （二）利益相关者关系和不良财务绩效的持续性作为公司的一项重要资源，良好的利益相关者关系有助于财务绩效的持续提升。然而，良好利益相关者关系的建立和维持不仅使得资
4、源的安排和使用受到影响，增加投资本钱，而且在行业环境产生变化时可能使得公司陷入财务逆境并产生持续不良的财务绩效。基于理论，和，发觉公司所进展的政治投资并不完全有利于企业的财务绩效。然而，和讨论认为，与公司其他资源和力量不同的是，基于忠诚和信任的利益相关者关系不仅可以在明确、现有的运营环境下为公司制造持续竞争优势，当内外部环境发生变化时它也可以通过开发整合各种资源支撑企业实施战略变化，以到达公司持续安康进展的目的。讨论说明，良好利益相关者关系会保持其价值性，它会鼓舞利益相关者连续履行义务和支持公司进展，使得卓越绩效得以保持。而且，在经受逆境之前就已经建立了良好利益相关者关系的公司则有助于其更快地
5、摆脱不良绩效。不良财务绩效通常是现行战略失败的一个有力信号。认为，绩效不良的公司为了摆脱逆境就需要通过改善操作流程、重新设计产品、革新现有业务范围来调整其经营层战略。为了到达这个目的，已经建立的与内部利益相关者的良好关系能有效地促进分散在公司内部的资源和力量的整合；与外部利益相关者的良好关系有助于公司获得多种多样的外部学问和资源。同时，和讨论发觉，与当地社区和政府的良好关系可以享受税收、使用当地根底设施等方面的优待政策，有助于开发新的商业时机。此外，准时猎取关于员工、股东等利益相关者的信息可为陷入经营逆境的公司如何投入其有限的资源供应有价值的参考。总之，已经建立的良好的利益相关者关系通过促进战
6、略调整可以帮忙公司更快地走出逆境。于是提出假设：假设：良好的利益相关者关系与不良财务绩效的持续性负相关 二、讨论设计 （一）样本和数据以沪深股上市公司为讨论对象，本文讨论年企业利益相关者关系对财务绩效的长期影响。为了削减外部环境、政策制度的差异性对结果的影响以及公司的进入和退出所导致的偏误，将样本限制在年上市的、同时在年底仍未退市的公司，并根据以下标准进展筛选：（）剔除、的上市公司，（）剔除财务资料不全的上市公司。在此根底上，使用和（）的样本分类方法，剔除年企业调整和调整的托宾值正负不全都的公司，将样本企业划分为卓越和不良绩效企业：首先，根据公式（）对企业盈利（和托宾值）进展调整，其中是企业盈
7、利的行业调整值，是公司年的企业盈利，是样本企业年盈利的平均值（本文采纳样本企业盈利的平均值来代替行业平均值）。将样本企业年的和托宾值的行业调整值都大于零的划分到卓越绩效样本，都小于零的划分到不良绩效样本。经过筛选整理之后，共获得家公司，个观看值，其中卓越绩效样本有个观看值，不良绩效样本有个观看值。本讨论所需数据来自国泰安数据库、锐思数据库以及巨潮资讯网公布的上市公司年报，使用对数据进展处理。 （二）变量测量被解释变量。财务绩效的测量指标主要有会计指标和市场指标两类。本文选择总资产酬劳率（）和托宾值来衡量公司的财务绩效。作为一项概括性很强的会计指标，包含了盈利水平、生产效率、财务杠杆、销售效率等
8、多方面的财务绩效；托宾值是应用最广泛的市场指标之一，它反映了公司价值，是投资者对公司成长性的综合评价。解释变量。本文采纳陈宏辉对利益相关者的分类，选择股东、治理人员、员工、顾客、债权人、政府作为利益相关者关系的讨论对象。在借鉴纪建悦等学者对利益相关者关系测量指标的根底上，结合本文讨论构建以下财务指标体系对利益相关者关系进展测量：（）与股东的关系。采纳股利支付率来衡量公司与股东的关系，比值越大，公司发放股利越多，股东获利越多。（）与员工的关系。员工获利水平用以衡量公司对员工利益的满意程度。该指标值越高，说明公司为员工支付的酬劳越多，对员工利益的满意越充分。（）与治理人员的关系。本文讨论的治理人员
9、是指公司的高层治理人员，我们用公司前三位高管薪酬总额与主营业务收入总额的比值来测量公司对治理人员利益的满意程度。该比率越高，说明公司为治理人员支付的酬劳越高，对治理人员的利益要求满意越充分。（）与消费者的关系。本文采纳主营业务本钱率和销售增长率来评价公司和消费者之间的关系。这两项指标越高，说明与消费者的关系越稳定。（）与债权人的关系。采纳资产负债比和速动比率衡量公司与债权人的关系。这两项指标越高，说明企业归还负债的力量越强，经营风险越低，债权人的权益越有保障。（）与政府的关系。采纳主营业务税金及附加率和账面所得税税率衡量公司对政府的奉献程度，此两项指标越大，说明公司对政府的奉献越大。掌握变量。
10、（）公司规模：一般来说，公司规模越大，其资源越丰富，受社会关注越多，治理构造越完善，财务绩效应当越好。此外，较大规模的公司更有可能产生规模经济或范围经济且不易被竞争对手仿照，有利于财务绩效的改善。公司规模通过期末总资产的自然对数来测量。（）公司风险：、讨论认为公司的偿债压力越大，受到的约束越多，公司风险应当与利益相关者关系和财务绩效负相关，。公司风险通过长期负债与总资产的比率来测量。上述变量汇总于表。 （三）模型的建立及变量的解释依据以上分析，本文构建模型来讨论利益相关者关系对盈利持续性的影响。首先，采纳（）的一阶自回归模型来衡量企业盈利持续性，如式（）所示。 三、实证检验结果与分析 （一）描
11、述性统计与相关系数分析本文主要是对卓越绩效样本和不良绩效样本进展分析。对全样本的讨论主要是供应一个比照的基线。表是全样本的描述性统计和相关性分析表。结果显示，样本企业的均值为，整体水平较低，且企业间存在肯定差异；而企业的市场价值差异不大。在不同利益相关者的关系方面，样本企业之间无明显差异，但是企业规模上差异明显。自变量中的利益相关者关系是由其余几个自变量计算得来，可能会存在多重共线性问题。在回归分析之前，采纳最常用的方差膨胀因子和容忍度对模型中自变量的多重共线性进展检验，检验结果发觉此模型根本不存在多重共线性问题。 （二）结果分析采纳两阶段最小二乘法（）对模型（）进展回归分析，详细结果如表。利
12、益相关者关系与财务绩效持续性的回归分析。对于卓越绩效样本而言，模型和中利益相关者关系与和的相关系数都是显著为正的，这说明良好的利益相关者关系与卓越财务绩效的持续性正相关。假设得到验证。对于不良绩效样本而言，模型和中的利益相关者关系与和的相关系数都是显著为负的，这说明良好的利益相关者关系与不良财务绩效的持续性负相关。假设得到验证。这是由于良好的利益相关者关系对于公司实现多方面的进展具有不行替代的作用。对外既可提升企业形象，也可以猎取更多资金和优秀人才；对内它可以升华企业核心价值观，增加组织分散力，创新企业制度和治理理念，持续提高企业资本运作效率和市场价值。利益相关者关系对托宾值持续性影响更为显著
13、，相对于利益相关者关系对卓越和不良财务绩效持续性的积极影响，绩效良好的公司的卓越经营成果的财务信息会赢得股票市场投资者对企业价值和将来进展前景做出持续较高的评估，因而更有可能维持一个较高的托宾值。绩效不良的公司通过与各利益相关者建立良好的关系，可以树立企业的良好形象，赢得公众对企业的认可和忠诚，市场会对企业的成长性和将来进展前景做出较高的评价，因而，企业更有可能快速地获得并维持一个较高的托宾值。利益相关者关系的各维度与财务绩效持续性的回归分析。如表所示，对于不同的财务绩效测量指标，卓越和不良绩效企业的不同利益相关者对其影响存在差异。模型和中的员工、消费者与和的相关系数都是显著为正的，这说明员工
14、和消费者与卓越财务绩效的持续性是显著正相关的。模型和中的股东、员工、消费者与和的相关系数都是显著为负的，这说明股东、员工、消费者与不良财务绩效的持续性是显著负相关的。员工和消费者不仅可以持续提升卓越绩效公司的竞争优势，而且有助于陷入财务逆境的企业尽快实现业绩转向。另外，当公司经受财务逆境时，股东也会发挥更加突出的作用。股东会为公司的进展供应更多的资金，解决公司资金匮乏和周转不灵等问题，帮忙公司实现业绩转向。而且股东通过股票买卖的行为影响公司股价，进而影响公司的市场价值。模型和中股东、债权人与的相关系数都是显著为正的。模型和中的债权人与的相关系数是显著为负的。作为公司的主要投资者，与股东、债权人
15、建立良好的关系可以吸引更多的资金投入，提升公司资本的运作效率与盈利力量，帮忙公司扩大经营规模，提高公司内部财务绩效。模型中的政府、治理人员与的相关系数都是显著为正的。模型中的政府、治理人员与托宾值持续性的系数都是显著为负的。这说明与政府、治理人员的良好关系不仅可以让绩效卓越的公司获得来自市场对其成长性和市场价值的持续较高评估，而且有利于绩效较差的公司尽快改善欠佳的市场表现。这是由于与政府的良好关系是树立良好的公司形象的重要因素，对于赢得社会群众的认可和忠诚，获得更多成长时机，持续提高企业市场价值具有至关重要的作用。建立与治理者的良好关系可以利用其良好的内外部关系网络，猎取公司进展所需资源，优化
16、内外部环境，这对于绩效卓越和陷入财务逆境的企业实现更快、更好的成长都是至关重要的。掌握变量与财务绩效持续性的回归分析。实证讨论结果显示：与公司风险不同的是，公司规模显著影响卓越和不良财务绩效持续性。一方面，公司规模的扩张有利于获得更多的成长时机，持续提升财务绩效。另一方面，公司规模越大，越不利于资源的整合利用，有可能缺乏应对环境变化的敏捷性，不利于公司效能的充分发挥和战略变化的实施，进而不利于公司尽快地摆脱不良绩效。 四、结论与争论 以上在利益相关者理论和资源根底观理论根底上，以家沪深股上市公司为样本，对利益相关者关系及各维度与财务绩效持续性、卓越和不良财务绩效持续性的关系进展了实证讨论。讨论
17、发觉：（）良好的利益相关者关系是企业的一项战略资源，可以为公司的进展供应资金和资源，提高资源整合力量、提升资本的运作效率和获利力量，为企业的进展赢得更多的成长时机和更好的将来进展前景。良好利益相关者关系不仅可以促进绩效卓越的公司维持绩效优势的持续性，也可以帮忙绩效不良的公司尽快地摆脱财务逆境，实现业绩转向。（）不同利益相关者对卓越和不良财务绩效的持续性的影响存在差异。员工和消费者是保证卓越绩效持续性最关键的因素，也是企业陷入财务逆境时帮忙企业实现业绩转向的重要推动力气。当企业经受财务逆境时，股东对企业改善内部财务绩效、提升企业价值的作用表现得更加突出。建立与政府、治理人员的良好关系有助于提升企
18、业市场价值，与债权人的良好关系可以吸引更多的资金投入，促进资产利用效率和治理水平的提升，增加盈利力量。（）从长远来看，用长期负债率衡量的公司风险并非影响卓越和不良财务绩效持续性的关键因素。公司规模就像一把“双刃剑”，较大的公司规模虽然有助于维持卓越绩效优势，但是也会影响公司实施战略变化，阻碍公司拜托财务逆境。本讨论的样本和讨论框架存在局限，将来可分行业进展有针对性的讨论；利益相关者关系属于企业内部资源因素，将来可探讨影响财务绩效持续性的行业因素和其他企业因素；股东、治理人员、员工、消费者、债权人、政府都是公司的关键利益相关者，后续讨论可从理论和实证两个方面探究公司的非关键利益相关者对财务绩效持续性的内在作用机制。 ：关健 蔡怀军 郭德芳 单位：中南大学 商学院