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1、医药行业研究报告目录v一、我国的医药行业的发展历程一、我国的医药行业的发展历程v二、医疗子行业分析二、医疗子行业分析v三、驱动医药行业快速发展的因素三、驱动医药行业快速发展的因素从国内医药行业的发展历程来看，前后大约可以分为6 个阶段：v阶段阶段I（1990 年之前）年之前）政府定价，公费医疗政府定价，公费医疗1990 年之前医药年之前医药行业基本处于计划经济状态，公费医疗仍然是药品消费资金主要来源，行业基本处于计划经济状态，公费医疗仍然是药品消费资金主要来源，药品总体价格水平低，完全政府定价；药品总体价格水平低，完全政府定价；v阶段阶段II（1990-1996 年）年）药品价格放开，行业增速
2、较快，需药品价格放开，行业增速较快，需求受到压抑求受到压抑1990-1996 年，药品价格完全放开，外资药企大举进年，药品价格完全放开，外资药企大举进入中国导致药品价格急剧升高，价格指数处于高位，医药工业产值增入中国导致药品价格急剧升高，价格指数处于高位，医药工业产值增速较快，而购买药品的资金供给严重不足，导致药品需求被大大压抑；速较快，而购买药品的资金供给严重不足，导致药品需求被大大压抑；v阶段阶段III（1996-2000 年）年）重新政府定价，行业增速下降在经重新政府定价，行业增速下降在经过药价急剧升高之后，过药价急剧升高之后，1996 年开始政府，开始对用量多、用途广的年开始政府，开始
3、对用量多、用途广的药品和进口药品重新采用政府定价，药品价格指数急剧下降，医药工药品和进口药品重新采用政府定价，药品价格指数急剧下降，医药工业产值增速下降，甚至出现过负增长；业产值增速下降，甚至出现过负增长；v阶段阶段IV（2000-2006 年）年）药品降价频繁，行业波浪式上升药品降价频繁，行业波浪式上升2000 年政府开始通过政府指导结合市场化的方式来管理医药行业，年政府开始通过政府指导结合市场化的方式来管理医药行业，一方面开始采用政府指导价，另外一方面通过招标采购控制药品价格，一方面开始采用政府指导价，另外一方面通过招标采购控制药品价格，药品降价政策频繁出现，药品价格指数处于低位徘徊，医药
4、工业产值药品降价政策频繁出现，药品价格指数处于低位徘徊，医药工业产值呈现波浪式上升特征；呈现波浪式上升特征；v阶段阶段V（2006-2008 年）年）需求加速释放，行业增速加快需求加速释放，行业增速加快2006-2008 年政府没有出台大规模降价政策，而在增加医疗消费年政府没有出台大规模降价政策，而在增加医疗消费资金供给方面力度却很大，这段时间医药行业难得的出现了连续资金供给方面力度却很大，这段时间医药行业难得的出现了连续3 年年增速加快的现象。增速加快的现象。v阶段阶段VI（2009 年年至今）至今）需求继续释放，控制医疗费用需求继续释放，控制医疗费用2009 年开始，医药需求在全民医保的推
5、动下在继续释放，但同时政年开始，医药需求在全民医保的推动下在继续释放，但同时政府加大了对基本药物目录等制度的推进力度，引导药品消费向低端倾府加大了对基本药物目录等制度的推进力度，引导药品消费向低端倾斜，同时也力图通过公立医院改革，把药品收入从医院收入中剔除出斜，同时也力图通过公立医院改革，把药品收入从医院收入中剔除出去，从而控制日益增长的医疗费用，这一阶段的医药行业的发展将不去，从而控制日益增长的医疗费用，这一阶段的医药行业的发展将不同于以往的任何一个阶段。同于以往的任何一个阶段。医药行业在不同发展阶段的特征世界医药的未来发展新趋势：v传统化学制药增长速度将逐步放慢，天然和生物药传统化学制药增
6、长速度将逐步放慢，天然和生物药品将成为行业主要增长点，非处方药的增长速度不品将成为行业主要增长点，非处方药的增长速度不段加快，段加快，天然药品，生物药品，非处方药天然药品，生物药品，非处方药将三分天将三分天下，形成下，形成21世纪药业的三大新兴市场，这是未来世纪药业的三大新兴市场，这是未来医药行业最重要的特点。医药行业最重要的特点。医药行业分类v一、原料子行业一、原料子行业v1、VAv2、VB2v3、VCv4、VEv二、制剂子行业二、制剂子行业v1、化学制剂、化学制剂v2、生物制品子行业、生物制品子行业v3、中成药和中药饮片子行业、中成药和中药饮片子行业v三、医药商业三、医药商业v四、医疗器械
7、行业四、医疗器械行业一、原料子行业v原料药子行业在医药行业的中是一个较为特殊的子行业，原料药子行业在医药行业的中是一个较为特殊的子行业，其主要针对企业客户，面对国外市场，有一定的资源属性，其主要针对企业客户，面对国外市场，有一定的资源属性，所以和国际大宗商品的价格趋势，尤其是原油的价格趋势所以和国际大宗商品的价格趋势，尤其是原油的价格趋势有一定的相似之处。有一定的相似之处。v对于大宗原料药来说，由于产品的生产技术、市场等已经对于大宗原料药来说，由于产品的生产技术、市场等已经相当的稳定，因此具有极强的规模经济效应，产业的竞争相当的稳定，因此具有极强的规模经济效应，产业的竞争格局对产品的价格有较大
8、的影响格局对产品的价格有较大的影响。v原料子行业原料子行业v1、VAv2、VB2v3、VCv4、VE二、制剂子行业v化学制剂、中成药及中药软片和生物制剂子行业虽然各有行业特点，但是由于其面对的是同一市场，相互之间有替代和竞争的关系，而且很多的上市公司兼有这三种业务，因此把这三个子行业放在一起研究和比较。v医药行业有别于其他行业，不断地推出新的有药用价值的物质是这个行业生存和发展医药行业有别于其他行业，不断地推出新的有药用价值的物质是这个行业生存和发展的主要手段。的主要手段。v虽然我国医药行业的发展和世界水平还有很大的差距，但是行业内企业的主要发展过程却具有普遍的规律。对于医药企业，尤其是面向终
9、端的制剂企业来说，其发展要经历三个阶段，在这三个阶段的发展过程中，企业都会经历一个快速增长，平台期，再快速增长，再经历平台期的过程。v第一阶段基本上是单产品阶段，即企业通过一个产品的快速发展来实现企业的快速发展。这个阶段企业的销售规模从小到大一般会经历3-10 年的时间。v医药企业快速发展的第二个阶段是通过多产品的滚动发展或者进入新的业务领域来获得快速的发展，这个阶段要求企业有综合发展能力。目前很多的医药类上市公司都处于第一个平台期准备进入第二个阶段的时期，其中做的比较好的企业是西药的恒瑞医药和中药的云南白药。恒瑞医药由于前期产品储备较多，因此伴随着肿瘤药物的快速发展不断推出新的抗肿瘤药产品，
10、并且逐步扩大到其它产品领域，因此销售收入和利润都增长较快，销售收入3 年增长1 倍，利润增长2 倍。云南白药是通过不断的进入新的业务领域来获得滚动式发展。3 年销售收入增长1 倍，利润也增长1 倍。v但是有由于在这3 年的过程中没有新的投入，因此今后几年也要面临着大量的固定资产投入的压力，这两家公司的领先优势将会逐步丧失。相反的情况，一些在近些年加大投资力度的企业可能在未来3 年的循环中获得较好的发展。而且这些二线企业的市盈率普遍要低于一线企业，因此在新的周期有更好的盈利空间。二线企业中我们认为双鹤药双鹤药业和天士力所处的行业地位，近些年的投资领域以及目前的估值水平业和天士力所处的行业地位，近
11、些年的投资领域以及目前的估值水平上来看都有一定的低估，存在较好的投资机会。上来看都有一定的低估，存在较好的投资机会。另外海正药业和华海药业作为未来5 年的投资品种，也可以继续关注，在低位逐步收集筹码，获得长期增长的收益。v由于我国医药企业的规模都比较小，因此目前还都处于内生性增长阶段，很少有企业能通过大规模并购大规模并购来获得发展这一企业发展的第三阶段，但是由于我国国有资本的特殊性，同一集团内部的整合还是频频上演。未来1-2 年内业内最为关注的可能就是国药集团、上药集团国药集团、上药集团和哈药集团哈药集团的内部整合而对相关上市公司带来的投资机会。化学药物方面v二十世纪40年代，中国的化学合成药
12、物原料药的生产一片空白，全部依赖进口，制剂加工厂也很少。建国以来，我们的制药工业得到迅速发展，以生产原料药为例，第一个五年计划末有200余种，到1978年达900种,总产量达4万多吨。发展到今天，我们已拥有2000多家化学制药企业，能生产抗生素、激素、维生素、解热镇痛药等24大类1350多种原料药，化学原料药总产量达30多万吨，仅次于美国，并且产品远销世界各地，成为国际上化学原料药的主要出口国之一。中药天然药物方面v中药是我们祖国瑰宝，有着悠久的历史，但在近代发展却很慢。新中国成立前夕，整个中药业十分困难。建国后，国家十分重视中药的发展，最近在全国范围开展了中药与天然药物资源大规模普查，发现可
13、供药用的植物、动物、矿物药已达12807种，是世界上资源最丰富的国家之一。许多重要药材如蛔蒿、水飞蓟、安息香，西洋参、白豆蔻、丁香、儿茶等引种成功。目前我国开展了濒临灭绝的药用动物代用品的研究，如人工麝香、人工牛黄等已研究成功，虎骨、熊胆等也已开展。到目前为止，已对200多种中药与天然药进行了系统的化学研究，其中包括常用的中药，如人参、三七、大黄、黄连等，据不完全统计，发现具有药理活性的化学成份761种；我国药学工作者已从中药与天然药物中开发的单体化合物达32种之多，如利血平、强心灵、去甲乌药碱、紫杉醇、青蒿素等；近年来，中药与天然药物的复方新药增长迅猛，至今已有1141种中药新药通过注册，其
14、中一类新药占11.5%，二类占6.5%，三类占40%，四类占40%，五类占2%，如人工麝香、双黄连粉针、绞股蓝总皂苷颗粒、六味地黄口服液、川弓注射液、地奥心血康等。生物技术与生物制药方面 v生物技术是全球发展最快的高技术之一。70年代发明了重组DNA技术和杂交瘤技术；80年代建立了细胞大规模培养转基因技术，现代生物技术基因工程制药始于八十年代初，特别是发明了PCR技术，使现代生物技术的发展突飞猛进，90年代，随着人类基因组计划以及重要农作物和微生物基因组计划的实施和信息技术的渗入，相继发展起了功能基因组学，生物信息学，组合化学，生物芯片技术以及一系列的自动化分析测试和药物筛选技术和装备。目前，
15、各种新兴的生物技术已被广泛地应用于医疗，农业，生物加工，资源开发利用，环境保护，并对制药等产业的发展产生了深刻的影响。三、医药商业v代表性上市公司：国药股份、一致药业、上海医药国药股份、一致药业、上海医药v医药商业在医药行业中是一种特殊的业务形态，其实和商业的联系更为紧密，当前我国医药商业模式主要有调拨、代理、快批、快配等，利润来源有二：药品进销差价和配送费用，且以进销差价为主。因此获利的根本在于规模、周转率、费因此获利的根本在于规模、周转率、费用控制以及是否能够快速推出符合市场需要的业务模式。用控制以及是否能够快速推出符合市场需要的业务模式。v由于药品几乎均须通过医药商业企业才能到达销售终端
16、（包括大型医院、基层医疗机构、药店等），所以市场的扩容必然带来医药商业整体的增长市场的扩容必然带来医药商业整体的增长。v在目前医疗体制改革需要重新建立医药商业的流通模式的大背景下，大型的医药商业企业都有很大的发展空间。除了国药控股和九州通在全国布局以外，划省而治的局面初步形成，各省的龙头企业未来将专注于省内资源的整合，而弱势的企业是选择被本省企业吞并还是引入外来企业将影响未来的竞争格局。v南京医药南京医药目前占据了三省市场，在江苏市场已经有了垄断性的地位，而且在市场创新方面一直走在前列。虽然目前还在消化前期快速扩张时期的业务，但是随着内部整合完毕，费用率的逐步降低将有效的提高公司的盈利能力。目
17、前最低的市销率水平也增加了公司的吸引力。四、医疗器械v代表性上市公司：鱼跃医疗、代表性上市公司：鱼跃医疗、新华医疗、通策医疗新华医疗、通策医疗 v医疗器械应该是在医疗体制改革中受益最为明确的子行业，医疗器械应该是在医疗体制改革中受益最为明确的子行业，大量的基层医疗机构的建设需要配备各种医疗器械，但是大量的基层医疗机构的建设需要配备各种医疗器械，但是我们应该看到目前国内医疗器械的生产水平还不高，医疗我们应该看到目前国内医疗器械的生产水平还不高，医疗器械设计更多的是使用物理原理而不是化学原理，我国在器械设计更多的是使用物理原理而不是化学原理，我国在精密仪器设计制造的整体水平就远落后于国际水平，所以
18、精密仪器设计制造的整体水平就远落后于国际水平，所以在高端的医疗器械上还无法于国际医疗器械巨头竞争。在在高端的医疗器械上还无法于国际医疗器械巨头竞争。在中低端市场，目前国内有上万家医疗器械生产企业，比药中低端市场，目前国内有上万家医疗器械生产企业，比药品生产企业还要多，竞争的激烈程度有过之而无不及。品生产企业还要多，竞争的激烈程度有过之而无不及。v驱动医药行业快速发展的因素驱动医药行业快速发展的因素驱动因素一：政府投入促进的国内需求增长是行业增长的主要动力v在我国医药工业总产值中，内需部分贡献接近在我国医药工业总产值中，内需部分贡献接近90%，所以国内需求增长，所以国内需求增长是行业增长的主要动
19、力，在加强社会保障，启动新医改的大背景下，政是行业增长的主要动力，在加强社会保障，启动新医改的大背景下，政府投入对国内需求的促进作用至关重要。府投入对国内需求的促进作用至关重要。驱动因素二：医保体系建设催动药品市场扩容v短期内医保体系完善对支付能力的影响程度大于收入短期内医保体系完善对支付能力的影响程度大于收入变化的影响程度。变化的影响程度。新农村改革 v中国城市化率不断提高。农村医疗保险覆盖率快速提高，保障金额也不断提高。医疗保险全面覆盖和居民保健意识提高医疗保险全面覆盖和居民保健意识提高 v城镇职工医疗保险2010年将覆盖100%人口，城市居民医疗保险刚刚起步，2010年覆盖90%人口。居
20、民保健意识提高也是重要因素。v 增长驱动因素三：经济快速增长和人口老龄化 v中国经济快速增长。中国是发展中国家最快进入老龄化社会的国家，预计2010年65岁以上老年人比例达到8.4%，2040年65岁以上老年人比例达到22%。驱动因素四：中国成为全球最大的研发和外包生产基地v欧美药企研发外包和生产外包增长很快，2010年全球合同外包市场超过500亿美元，临床前合同外包市场约为160亿美元。例如辉瑞正在将其生产的30%转移至低成本地区。中国研发外包快速增长，2007年规模1.8亿美元，预计2012年将超过7.7亿美元，中国目前有200多家研发外包企业，其中规模最大的是药明康德。驱动因素五：中国医药卫生费用占GDP比重处于世界底端 v和发达国家和同类发展中国家相比，中国医药卫生费用占GDP比重处于世界底端。