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1、第五章 收益与风险第一节 投资收益第二节 投资风险第三节 投资收益与风险的匹配第四节 货币的时间价值第一节 投资收益n1.1 投资收益的内涵n1.2 投资收益的测度1.1 投资收益的内涵n一般的理解：基于投资所形成的资产而获取的回报，这个回报可以表现为能用货币价值尺度衡量的收入形态，也可以表现为不能用货币价值尺度衡量的收益形态。n广义的定义：投资所带来的社会福利或效用的增加1.2 投资收益的测度n一种比较简单的测度：单位时间内的相对值一种比较简单的测度：单位时间内的相对值收益收益率率n甲人于一年以前以每股￥10的价格买入A公司股票200股，一年以后以每股￥10.8的价格卖掉(期间没有分洪)，则
2、甲的绝对收益额为￥160，相对收益率为8%。n乙人则在同一时期投资于B公司股票，买入价￥8，买入数量300股，卖出价为￥8.6，则乙的绝对收益为￥180，相对收益率为7.5%。n投资者在期初为购买证券而投入一定的货币资金，期投资者在期初为购买证券而投入一定的货币资金，期末所获得的财富价值超过所投入的货币价值，这个增末所获得的财富价值超过所投入的货币价值，这个增值额就是投者的收益。值额就是投者的收益。n 收益率收益率=（期末财富价值（期末财富价值-期初财富价值）期初财富价值）/期初期初财富价值财富价值名义收益与实际收益名义收益与实际收益n名义收益是指投资者投入一定的货币资名义收益是指投资者投入一
3、定的货币资金所获得的货币增值额。持有或转让某金所获得的货币增值额。持有或转让某种股票或债券所获得的各种货币收入总种股票或债券所获得的各种货币收入总和扣除预先投入的货币额即为该证券投和扣除预先投入的货币额即为该证券投资的名义收益。资的名义收益。n实际收益是投资者投入一定的货币资金实际收益是投资者投入一定的货币资金所获得的实际的价值增值额。所获得的实际的价值增值额。n实际收益实际收益=名义收益名义收益-通货膨胀率通货膨胀率第二节 投资风险n2.1 投资风险的界定n2.2 风险的度量n2.3 风险的种类n2.4 风险对投资决策的影响n2.5 处理风险的方法2.1 投资风险的界定n生活中对风险的理解n
4、发生损失的可能性n经济学上的风险含义n未来的结果不确定2.2 风险的度量n要对风险进行定量的描述，必须知道某一行为的所有可能结果以及每一结果发生的可能性n概率：某种结果发生的可能性，它依赖于不确定性事件本身的性质和人们的主观判断n客观概率：以往类似事件发生的频率，海啸n主观概率：依据个人的经验、知识和直觉做出主观性的判断n期望值：对不确定事件的所有结果的加权平均，权数是每种结果发生的概率，它反映总体趋势(或平均结果)nE=P1R1+P2R2+P3R3+P4R4+.n方差：实际值对平均结果的偏离程度nvar=P1(R1-E)2+P2(R2-E)2+P3(R3-E)2+P4(R4-E)2+.n标准
5、差=P1(R1-E)2+P2(R2-E)2+P3(R3-E)2+P4(R4-E)2+.1/22.3 风险的种类n 根据影响程度的分类n2.3.1.1 系统性风险n2.3.1.2 非系统性风险n 根据产生来源n2.3.2.1 内生风险n2.3.2.2 外生风险2.3.1.1 系统性风险n引起所有投资的收益发生变动的风险，单个投资者无可避免，故又称不可分散风险。虽然不可分散风险影响所有的投资者，但是不同的投资受到影响的程度不同。n自然风险n利率风险n购买力风险n政治风险n汇率风险2.3.1.2 非系统性风险n仅仅影响单个或者少数投资收益发生变动的风险，由于这类风险仅影响单个或者少数投资者，投资者可
6、以通过多样化来分散风险，因此这类风险又称为可分散风险n经营风险：判断错误导致失败n财务风险n违约风险n道德风险n部门风险（？）2.3.2.1 内生风险n投资者内部因素产生的风险，由于内生风险来源于投资者自身，因此可以通过投资者自身行为的调整来降低风险。n部分非系统性风险来源于投资者自身n经营风险：经营管理不善n财务风险n道德风险2.3.2.2 外生风险n投资者外部因素产生的风险，投资者无法改变n系统风险是外生风险n部分非系统风险也是外生风险n信用风险n经营风险n经营者的判断出错，而错误的原因是由于技术的变化，或者消费者消费习惯的变化n竞争风险：波音与空中客车2.4 风险对投资决策的影响n2.4
7、.1 投资者的风险偏好n2.4.2 对投资者风险偏好的合理假设2.4.1 投资者的风险偏好n风险规避n风险中性n风险爱好风险规避EU()W1 Wce W2 WABFCUU(W2)U(W1)风险中性EU()W1 W2 WABCUU(W1)U(W2)风险爱好 W1 W2 WEU()ABFCUU(W1)U(W2)U()2.4.2 对投资者风险偏好的合理假设n在生活中我们可以发现风险厌恶、风险中性和风险爱好可以同时存在于同一个人身上n但是具体分析人们不同风险态度的情形可以发现：当所涉及的价值较小时，人们是风险中性甚至是风险爱好的，但是当涉及的价值很高时则表现为风险厌恶。n投资一般所涉及的价值在个人或者
8、家庭的财产中占有较大的比重，因此我们一般假定投资中的主体对风险的态度是风险厌恶2.5 处理风险的方法n2.5.1 风险回避n2.5.2 风险抑制n2.5.3 风险自留n2.5.4 风险分散n2.5.5 风险转移2.5.1 风险回避n在进行了投资的风险风险之后，放弃那些风险太大的投资方案n由于任何投资都存在系统性风险，简单的风险回避并不可取2.5.2 风险抑制n通过各种措施减小不利结果发生的概率及不利结果发生时的损失程度n进行信息投资n完善制度2.5.3 风险自留n当风险不可避免或者该风险所带来的收益较大时，投资者会进行该项投资，承担由此带来的风险。2.5.4 风险分散n通过两个途径分散风险n2
9、.5.4.1 在不同的投资者之间分散风险n股票（share）n联合贷款n2.5.4.2 在不同的投资对象之间分散风险n投资组合2.5.4.1 在不同的投资者之间分散风险 WU22.5.4.2 在不同的投资对象之间分散风险n两种风险性资产期望收益分别为r1和r2，方差分别为12和22，投资者将这两种资产进行投资组合，其各自所占的比重分别为w1和w2，n组合的期望收益为：nER=w1r1+w2r2n组合的方差为：n2=w1212+w2222+2w1w2Cov(r1,r2)=w1212+w2222+2w1w2122.5.5 风险转移n投资者通过若干技术和经济手段，将风险转移给他人承担。n通过承包将价
10、格上升的风险转移出去n保险n其他手段：期货、期权第三节 投资收益与风险的匹配n3.1 主宰法则n3.2投资者的选择3.1 主宰法则n在风险相同的情况下，投资者会选择预期收益最大的投资；而在预期收益相同的情况下，投资者会选择风险最小的投资。n投资风险与收益同向变化3.2 投资者的选择n某个投资者只有两个投资资产以供选择 几乎不存在任何风险的国库券（收益率为Rf)股票（期望收益率为Rm，风险为m）n投资者如何选择？n投资与国库券n投资于股票n将两者组合而投资组合两者而投资nRP表示组合的期望收益，p表示组合的风险，b表示投资与股票的比例，那么组合的期望收益和风险分别为：nRP=bRm+(1-b)R
11、f =Rf+b(Rm-Rf)np=bmRMR*Rf0 *m收益标准差p期望收益U3U2U1单个投资者的选择不同投资者的选择RMRBRARf0 A B m收益标准差p期望收益UAUB第四节 货币的时间价值n含义n是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称资金的时间价值。n由于货币的时间价值，今天的100元和一年后的100元是不等值的。n由于不同时间的资金价值不同，所以，在进行价值大小对比时，必须将不同时间的资金折算为同一时间后才能进行大小的比较。货币的时间价值的计算n终值（终值（Future value）n又称本利和，是指资金经过若干时期后包括又称本利和，是指资金经过若干时期后包括本金和时间价值在内的未来价值。本金和时间价值在内的未来价值。n现值（现值（Present value）n又称本金，是指资金现在的价值。又称本金，是指资金现在的价值。终值、现值的计算n终值的计算n现值的计算普通年金终值与现值的计算n年金：指一连串固定金额现金的收付；n普通年金：现金收付的时点为每期期末；n期初年金：现金收付的时点为每期期初；n普通年金终值：是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。n普通年金现值：是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。普通年金终值计算示意图 普通年金现值计算示意图