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1、电源设备行业之科士达研究报告：数据中心、新能源多点开花科士达：领先电源厂商，IDC 光储充多点开花主营业务：立足数据中心综合解决方案，光储充业务快速成长公司主营业务包括数据中心电源、光伏、充电桩、储能产品等。深圳科士达科 技股份有限公司成立于 1993 年，经过 29 年的探索和发展，公司在数据中心产 品、光伏和储能产品、电动汽车充电桩充分布局，具备行业领先的全能方案解 决能力，一体化方案广泛应用于金融、通信、政府、互联网、交通、医疗等多 个领域不同场景。现形成了数据中心、光伏新能源、储能以及汽车充电桩几大 产品线。公司主营业务包括数据中心、光伏新能源及储能、汽车充电桩几大板块：数据中心以 U
2、PS 为抓手进一步延伸提供全面的解决方案，目前已经实现 全功率段覆盖的 UPS 、精密空调、配电柜、机柜、蓄电池、电池箱电池 架、数据中心监控到提供 IDU/IDM/IDR 一体化解决方案涵盖数据中心关键 基础设施全方位产品；新能源光伏及储能主要包含逆变器及储能产品等，包括：集中式光伏逆变 器、组串式光伏逆变器、智能汇流箱、防逆流箱、直流配电柜、太阳能深 循环蓄电池、监控及家用逆变器、模块化储能变流器、集中式储能变流器、 集逆变升压一体化集成系统、第二代储能系统能量管理及监控平台、调峰 调频系统、大型集装箱式储能集成系统、光储充系统等；汽车充电桩业务提供充电桩及系统综合解决方案，主要包括：充电
3、桩模块、 一体式直流快速充电桩、分体式直流快速充电桩、壁挂式交流充电桩、立 柱式交流充电 桩、监控系统等。公司电动汽车充电桩产品具有模块化设计、 高智能化、高利用率、高防护性、高安全性、高适应性等优势， 搭载智能 充电系统、配电系统、储能系统、监控系统、安防系统、运维管理系统形 成一体化解决方案，能够满足各类应用场景。数据中心关键基础设施产品占比超 78%。截至 2020 年末，公司数据中心行业 （包含数据中心及配套产品）、新能源产品（包含逆变器、储能及充电桩）、充 电设备分别占 78.78%、10.23%、5.00%。管理团队：创始人团队稳定，经营风格稳健公司的实际控制人为刘程宇先生及其妻子
4、刘玲女士，两人为一致行动人，刘玲 直接持股公司 3.61%股权，刘程宇通过舟山科士达股权投资合伙企业间接持股 公司 59.74%股权。公司领导为技术背景出身，管理风格稳健，注重研发能力的 培养。公司高管团队多具有电气及新能源行业从业经验，洞察行业发展。及销售骨干 来自电力电气、新能源行业，具有深厚的行业背景和丰富的资源，能够抓住行 业机遇注重产品研发及更新升级，同时有利于开拓公司海内外市场渠道。营业收入：受补贴疫情影响等历经起伏，营收拐点已至主营业务收入 2021 年情况好转，营收拐点已至。公司于 2010 年上市正式上市， 经历了国内 UPS 市场发展周期、光伏补贴政策调整等诸多变革，营收受
5、到光伏补贴政策、疫情等多重因素影响历经起伏：2007-2014 年：公司 UPS 业务稳健发展，带动营收整体稳健增长，公司亦 奠定了国内 UPS 领先地位；2014-2017 年：公司把握住了国内光伏产业链的发展机遇，大力发展逆变 器、光伏产品等，营收整体呈现加速增长；2018 -2020 年：受到光伏补贴退潮影响，公司逆变器出货量整体大幅下滑。 同时受到海外疫情的影响，公司海外光伏项目整体停滞，期间公司整体营 收和利润出现一定程度下滑；2021 年：整体企稳反弹，公司数据中心主营业务保持稳健增长，贡献稳定 现金，光伏业务战略调整优化，并进一步发力充电桩业务等，整体营收增 长企稳。公司成本及主
6、要费用率基本保持稳定，净利率波动主要受到资产减值损失影响。 2020 年公司归母净利润 3.03 亿，同比下降 5.49%，到 2021 年前三季度实现 归母净利润为 2.81 亿元，同比+20.23%，营收进入底部反转阶段。数字能源高景气：东数西算带动千亿级别投资，储能迎来蓝海市场东数西算正式启动，带动 IDC 产业链建设提速全国一体化大数据中心完成算力梯次布局，推动数据中心建设有序发展。近日， 国家发改委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发通知，同意 在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 地 启动建设国家算力枢纽节点，并规划了 10 个国家数据中
7、心集群。至此，全国一 体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。东数西算工程将促进东西部直连网络，推动通信产业链投资建设。国家发改委 在回复记者问时候提出，为加快构建“东数西算”工程将加强网络设施联通。 加快打通东西部间数据直连通道，打造一批“东数西算”示范线路。优化通信 网络结构，提升国家数据中心集群的网络节点等级，提高网络传输质量，促进 东西部协同联动。“东数西算”有望带动产业链超过 4000 亿元投资支出。根据市发改局了解到 信息，到 2025 年，韶关数据中心集群将建成 50 万架标准机架、500 万台服务 器规模，投资超 500 亿元（不含服务器及软件），以承
8、载低时延类业务(时延要 求小于 20ms)的大型、超大型数据中心为主，辅助建设部分确需在省内建设、 承载中时延要求业务(时延要求 20-50ms)的大型、超大型数据中心。考虑到东部数据中心主要用于承载低延时类计算场景，我们按照韶关的建设规 模对东部数据中心建设总规模进行类推，东部四个集群十四五期间建设总规有 望达到 200 万架，并假设，为实现算力等级的合理分配，西部数据中心节点会 按照 3:1 的比例进行中西部配比，推算十四五期间带动数据中心产业链投资规 模有望超过 4500 亿元。电力电源端投资占数据中心资本开支比例超过 60%，UPS 占比超过 18%。根 据 A 股几家上市公司披露，数
9、据中心建造成本中设备投入为最大成本开支项， 占比约 80%。其中，电器设备占比超过 60%（按照设备类型划分，包含：发电 机、电力设备、UPS，分别为 23%/20%/18%）。国内 UPS 头部厂商优势明显，国产替代背景下市占率有望进一步提升。根据 IC Tresearch 统计，2019 年国外厂商占比超过 61%（同比-1.2pct），国内厂商占 比超过 38%（同比+2pct），国外前 3 大供应商为维谛、山特、施耐德，国内头 部厂商包括华为、科华数据、科士达、易事特。 我们看好国产替代背景下国内 UPS 龙头企业市场市占率提升机遇。在数字流量 和国产替代加快利好下，华为、科华数据、科
10、士达等国内领先 UPS 提供商仍有 较大的增长空间和发展前景。光伏：光伏组件单位成本下降，推动光伏装机量增长根据 CPIA 数据，2020 年全球新增光伏装机规模 130GW，预计 2021 年全球光 伏新增装机预计 150-170GW，乐观情况下，2025 年有望超过 330GW，未来 5 年对应年均复合增速约 14.2%； 2020 年我国光伏装机超过 48GW，预计，2021 年我国新增光伏装机规模为 55-65GW，乐观情况下预计 2025 年新增光伏装机容量有望超过 110GW，未来 5 年对应年均复合增速 11%。光伏电池效率提升，发电成本持续下降。2010-2020 年末，我国光
11、伏平均装机 成本从 3994 美元/kWh 降至 651 美元/kWh，下降 83.7%，度电成本从 0.305 美元/kWh 降至 0.044 美元/kWh，下降 85.6%，光伏产业链电池转换效率亦不 断提升。光伏经历过硅料价格大幅上涨后，目前已有所回调。过去 1-2 光伏产业需求量 大幅增加，带动产业链上下游的产能扩张，在硅片、电池片、组件企业的大幅 扩产的同时，硅料产能增长相对较慢，导致硅料价格今年大幅上涨。根据 PVinfo 统计，2021 年单晶致密块料主流价格从年初 1 月份每公斤 85 元快速上涨，6 月份涨至每公斤 206 元人民币，半年间涨幅达到 142%。之后能耗双控政策
12、让 Q3、Q3 硅料价格进一步上升，11 月涨至每公斤 269 元人民币，相比 1 月的涨 幅高达 216%，该价格水平已经涨至2011 年以来的最高价位。相应一定程度抑 制了 2021 年新增光伏装机规模。近期随着硅料扩产的预期，硅料价格近期出现下调，带动电池片及组件价格回 落。预计组件价格平稳在 2 元/W 内，运营商便可以基本满足收益率要求，持续 回落至 1.9 元/W 以内，对应 EPC 成本降至约 4.0-4.3 元/W 以内，开发和建设 动力将逐渐增强。 我们认为，在国内强大产业链支撑下，成本的稳定，终端装机收益率得到保障， 风光装机主动性提升，增速更具备高确定性。储能：光储融合加
13、速，应用空间广阔储能可提高电网稳定性赚取峰谷价差，应用前景广泛。储能系统可以为电网运 行提供调峰、需求响应等多种服务，有效实现电网削峰填谷，缓解高峰供电压 力，促进新能源消纳，为电网安全稳定运行提供了新的途径。目前按照应用场 景主要分为发电侧、电网侧、用户侧储能。全球储能装机超过 190GW，电化学储能占比快速提升。截至 2020 年，全球电 化学储能装机总规模超过 190GW（同比+3.5%），其中抽水蓄能装机量超过 172GW（同比+0.9%），电化学储能装机量超过 14GW，（同比+50%）。国内储能装机总规模超过 35GW，电化学储能装机超过 3.2GW。截至 2020 年， 国内储能
14、装机总规模超过 35GW（同比+10%），其中电化学储能装机规模超过 3.3GW（同比+91%）。我国新增电化学储能主要集中在发电侧和电网侧。2020 年我国新增投运电化学 储能项目应用场景分布从高到低依次为：电网侧储能 296.4MW（37.8%）、集 中式新能源+储能 259.4MW（33.0%）、电源侧辅助服务 201.5MW（25.7%）、 用户侧储能 15.9MW（2.0%）、分布式及微网储能 12MW（1.5%）储能产业链主要包括产品、集成商、使用方等环节，其中核心的产品零部件包 括电池组、电池管理系统、能量管理系统等。电池、逆变器为储能最大成本占比。2021 年储能系统的平均单价
15、约为 1200-1300 元/KWh，其中电池、逆变器、EMS（能量管理系统）、BMS（电池 管理系统）占比分别为 60%、20%、10%、5%。根据 CAESN 披露，2020 年国内储能电池出货量前 5 名的公司分别为：宁德时 代 、 力 神 ， 海 基 新 能 源 、 亿 纬 锂 能 、 以 及 上 海 电 器 ， 占 比 分 别 为 17%/11%/9%/9%/8%； 2020年国内逆变器出货量前5名的公司分别为阳光电源、科华数据、索英电气、 上能电器、南瑞继保，占比分别为 25%/19%/15%/11%/8%。储能市场空间预测未来全球储能的需求主要分为光伏/风电等新能源发电侧配置需求
16、、海外分布式 户用侧配置需求、电网侧需求、以及国内工商业户用侧的需求。随着新能源占 比的持续提升以及电化学储能系统单位成本降低，根据 CPAI 及风电装机预期 综合测算，到 2025 年全球电化学储能市场空间有望接近 2200 亿元（包含国内 电网、工商业用户侧，不含国内用户侧储能需求），国内电化学储能空间有望接 近 800 亿元。国内电化学储能空间测算国内储能应用场景主要分为风光发电侧、电网侧、以及用户侧（其中主要以工 商业户用为主），我们按照上述三个场景分别测算国内的电化学储能空间需求。充电桩：新能源汽车保有量快速增长，充电桩数量有望进一步增加根据前瞻产业研究院统计，2025 年我国新能源
17、汽车保有量仍有 3 倍以上增长空 间，有望带动汽车充电桩规模超过 2400 亿元，空间广阔。优势及催化因素：数据中心提速，光伏反转，储能高速增长数据中心：以产品为导向，在政企金融有较高占有率公司整体以 UPS 技术为底座，具有一站式解决方案能力。公司数据中心产品技 术起源于 UPS 产品，进一步延伸至提供微模块等预制化数据中心产品，具有一 站式解决方案能力。产品技术上在现有功率段基础上，将单机功率提到单机 1000K,实现全频段覆盖;积极向高频段 UPS 转型，借助中低功率产品渠道优势 抢占高频市场，提高 UPS 市占率和保持领先优势。公司积极转型做模块化、预 制化的数据中心产品。主要的客户群
18、体包括运营商、政企、金融客户数据中心 产品等，并进一步拓展互联网数据中心产品。公司主要以产品的形式交付，海内外市场同时发力。公司主要聚焦于提供产品 及微模块等解决方案，自己不主动承担大型集成项目方，目前尚没有持有并运 营数据中心资产。同时，公司凭借渠道资源优势，拥有 16 家海外分支机构及子 公司，产品远销欧洲、东南亚等地区。公司在越南针对东南亚业务在建多期厂 房，有望于 2022 上半年逐步投产。产品为导向的定位以及海内外完善的渠道布局为公司提供了稳定的现金流和较 高的毛利率，公司数据中心产品平均毛利率达 35%以上，高于国内其余可比公 司。未来，公司数据中心产品的成长性主要来自于：1）金融
19、、政企、运营商对于数 据机房的稳定投入增加；2）公司积极开拓互联网新客户；3）“东数西算”建 设提速有望为市场带来超过千亿级别的投资支出，带动超过 3800 亿元设备采 购支出，公司作为国内领先的 UPS 及模块化数据中心设备提供商有望核心受益。光伏逆业务：减值完毕及海外业务恢复，轻装上阵底部反转公司是国内最早进入光伏逆变器生产的厂商之一，主要定位海外光伏项目建设 及户用光伏产品等。公司光伏业务整体受到了光伏补贴退潮、产品更新迭代速 度不及预期、海外疫情导致无法施工交付等多重因素影响，2018-2020 年光伏 业务增速大幅下滑，拖累整体业务增长。截至 2020 年末，公司光伏产品营收 降至
20、2.48 元，毛利率降至 28%，基本上疫情及海外施工暂缓的不利已经充分释 放完毕。此外由于光伏补贴退潮引起的资产减值损失已经充分计提，轻装上阵。2021 年公司重新调整光伏策略，以储能+光伏综合解决方案的模式进一步推广 市场，加速研发及产品的更新迭代。随和光伏组件成本下降，2022 年光伏装机 量有望提升。公司在渠道方面，一方面海外现场施工有望逐步恢复正常，另一 方面通过更加完善的渠道建设，增加客户触达度。叠加公司光伏产品相关的减 值损失已经基本计提完毕，公司光伏产品线迎来拐点，轻装上阵底部反转。储能业务：携手宁德建厂，产线投产带动业务加速发展公司携手宁德成立合资公司，布局储能业务线。公司携
21、手宁德时代新能源科技 股份有限公司成立合资公司宁德时代科士达科技有限公司重点布局开发生产及 销售储能系统 PCS、特殊储能 PACK、充电桩及“光储充”一体化相关产品。 2021 年 9 月，公司收购宁德时代持有的时代科士达 31%的股权，交易完成后， 公司持有时代科士达 80%的股权，时代科士达成为公司的控股子公司。合资公司一期工程建设已完成，现已正式投入运营。时代科士达一期项目生产 厂房部分建设规模约为 12 万平方米（含车间、配套办公楼及附属设施），占地 面积预计为约 200 亩；一期项目总投资预计约为 4 亿元，已于 2021 年 3 季度 正式投入运营，2022 年有望贡献收入及利润
22、。随着合资子公司时代科士达投产，公司储能业务进入发展快车道。公司储能业 务发展的优势包括：1）从底层技术上看，公司深耕电源技术多年，具有储能 PCS、特殊储能 PACK 产品生产能力；2）从资源上看，公司携手宁德时代在 电芯采购、产品出货及销售上有望强强联合，形成协同效应；3）从渠道上看， 公司在海外十几个国家部署渠道，积淀深厚有望帮助公司快速扩展欧洲及东南 亚市场，同时公司可以携手宁德时代进一步打开美日等市场。公司在国内通过 参与光伏项目建设，积累电网等客户资源，有助于进一步扩展国内市场。投资分析我们基于以下逻辑对科士达的核心数据进行假设：公司主营业务为数据中心、新能源两大类别：1、公司数据
23、中心产品增长有望提速。公司数据中心产品将受益于金融、政企、 运营商对于数据机房的稳定投入增加，同时积极开拓互联网新客户打开新的增 长曲线。“东数西算”建设提速有望为市场带来超过千亿级别的投资支出，带动 超过 3800 亿元设备采购支出，公司作为国内领先的 UPS 及模块化数据中心设 备提供商有望核心受益，但是由于项目实时的节奏及对公司增量的具体影响尚 不清楚，我们暂不将该部分业务考虑在本次盈利预测，保守预期公司数据中心 产品 2022-2024 年平均增速维持 16%左右，若公司能够积极参与到东数西算项 目建设，将贡献额外的增量，整体营收将进一步加速；2、公司新能源产品发展步入快车道。随和光伏组件成本下降，海外现场施工有 望逐步恢复正常，叠加储能带动效应，预期光伏业务触底反弹；随着合资子公 司时代科士达投产，公司储能业务进入发展快车道，我们预计 2022-2024 年期 间增速分别为 110%/75%/62%。我们预计，公司数据中心产品毛利率基本维持稳定，储能业务毛率及光伏产品 毛利随着规模效应提升，长期有望改善。整体来看，随着公司新能源业务的高 速发展，占比不断提升，公司整体毛利率将稳中略有降低。