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1、建材行业年度2022年投资策略：四大主线深度解析01主线一：消费建材量与质的再平衡1.1 房企融资收紧，地产链整体承压在“房住不炒”以及“三道红线”的背景下，今年年初以来，地产企业融资不断收紧，过去房企“高杠杆， 高周转“的模式受到极大冲击，多家头部地产商陆续爆出资金链紧张，债务违约等负面新闻，地产销售及新 开工面积增速持续下行，整个地产链增速承压。受地产新开工及销售面积下滑的影响，大部分消费建材企业整体营收增速也逐季度放缓（上半年有去年低基数的影 响），但Q3回落幅度仍体现出行业下行的压力，随着政策趋严，地产从过去粗放的高周转、高杠杆的模式向降低经营 风险、提升经营质量转型。1.2 地产迎政
2、策底，悲观预期修复地产迎政策底，悲观预期逐步修复。近期“一行三会”频表态，促进房地产业健康发展和良性循环，重点满足首套房、 改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款；同时广东省政府向恒大地产派出工作组，督促推进企业风险处置工 作，“恒大事件”逐步落地；并且央行将于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个pct。我们认为，随着地产融资 端及居民信贷端边际放松，地产最悲观阶段过去，行业逐步迎来政策底。1.3 消费建材集中度提升趋势确定-政策引导行业规范化发展近年来，国家出台一系列政策法规以及监管措施来保护生态环境，引导企业规范化发展，我们认为，随着我国经济不 断发展，对生态环境的保护愈发重视
3、，原来生产运营比较粗放、环保设施不达标的企业将被逐步要求整改甚至淘汰， 行业进入良币驱逐劣币阶段，而龙头企业具有资金、渠道、品牌优势，进一步提升市场份额。从近年来政府坚定推行的“房住不炒”政策，到2020年8月份住建部及央行明确了重点房地产企业资金监测及融资管理规则，提出地产 “三道红线”（剔除预收款项后的资产负债率大于 70%；净负债率大于 100%；现金短债比小于1倍）；房地产企业将不能一味通过大 举负债来扩大规模，高杠杆的房地产企业面临更大降负债的压力，同时房地产企业整体融资难度提高，尤其是中小房地产企业资金周转 能力较差，通过融资渠道实现扩张难度增大。行业马太效应将进一步凸显，整体资产
4、质量较好的头部房企市占率有望进一步提升。1.4 重点企业我们认为，国内消费建材行业正经历由分散到集中，由单一品类向多元化发展的过程，近几年随着政策法规的引导、 环保逐步趋严、成本不断上升以及地产集中度提升等多因素影响，行业进入良币驱逐劣币阶段，头部企业综合竞争优 势明显，市场份额快速提升，成长性突出。而地产“三道红线”后，行业由粗放发展抢占市场到探索量质再平衡，经 过前期调整后，当前消费建材估值性价比显现，随着地产悲观预期的修复，拥有强属性的龙头企业，将进一步巩固 龙头地位，拉开与竞争对手差距。看好防水材料、涂料、管材、瓷砖及石膏板等细分龙头长期成长性。02主线二：玻璃或再现紧平衡2.1 地产
5、竣工韧性依旧，浮法玻璃需求有支撑年前刚需赶工支撑，库存再次去化。前期受地产融资收紧以及头部地产商负面信息的影响，导致下游担忧回款问题，因此 接单比较谨慎，传统“金九银十”旺季成色不足，随着进入年前赶工期，库存连续去化，到12月上旬行业主要样本城市 库存约3312万重箱左右；而12月初行业在产产能约10.22亿重箱，较2020年同期增加约5400万重箱，产能大幅增加的背 景下库存仍维持合理水平，表明行业需求依旧强劲。我们认为，随着地产预期边际好转，地产竣工周期依旧支撑需求。2.2 新增产能有限，未来存量产能博弈根据我们统计，目前有不少生产线窑龄即将到期或已到期，随着Q4价格有所回落以及盈利快速收
6、窄，同时考虑到窑 龄到期的生产效率及安全性问题，在2022年春节淡季或有生产线陆续进入冷修。从产能增加的角度来看，按照20Q4以来的高盈利及即将实施的产能置换政策，具备复产能力的生产线基本都已经复 产，未来新增产能难度加大，2022年新建生产线存不确定性，未来冷修及复产生产线基本都是存量产能博弈。2.3 浮法玻璃供需维持紧平衡玻璃行业维持紧平衡。从玻璃供需情况来看，我们判断，由于新的产能置换政策以及部分浮法产能转产光伏的 催化，2022年行业净增产能十分有限，而在竣工周期支撑下以及汽车需求逐步回暖，行业需求有望保持稳定增 长，供需紧平衡态势使得行业高景气度延续，同时高成本支撑下，价格有望继续高
7、位运行。2.4 成本快速上升挤压中小企业生存空间成本逐步抬升，龙头企业优势凸显。截止12月初纯碱价格约3300元/吨左右，今年以来价格持续上涨（纯碱 价格每上涨100元/吨，大概玻璃箱成本提升1元/重箱），由于国内浮法玻璃在产产能持续增加以及光伏玻璃 新建产能扩张，纯碱需求不断增加，价格也随之上行；同时石油焦跟随原油价格波动，今年以来价格有所上 涨（石油焦价格每上涨100元/吨，大概玻璃箱成本也上升1元/重箱），能源成本或有所上升。2.5 玻璃需求延展，光伏玻璃扩张加速根据中国“二氧化碳”排放力争于2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和的目标，到2030年，非化石能源占一次能源消 费比重将
8、达到25%，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上；因此，发展可再生能源势在必行，而太阳能有清 洁、安全、取之不尽等优势，已成为发展最快的可再生能源。2.6 重点企业我们认为，地产竣工韧性依旧，随着地产悲观情绪修复，明年开春玻璃需求望集中释放，而新的产能置换政策下，新 增产能愈发困难，存量产能博弈下产能冲击十分有限，价格或开启新一轮上涨推升企业盈利；而在行业复苏行情下， 龙头企业自身属性依旧突出，有望迎来戴维斯双击。03主线三：玻纤的周期成长3.1 玻纤的周期成长玻纤典型顺周期品种，受益全球经济复苏。玻纤下游应用场景不断拓展，既有偏周期的建筑建材、管罐领域；也有汽 车轻量化、5G以及风
9、电比较新兴的领域，玻纤行业兼具“周期”与“成长”双重属性。下游需求的不断拓展使得玻纤 需求与宏观经济密切相关，经济复苏对玻纤需求拉动明显，同时玻纤作为全球贸易型产品，属于典型的顺周期行业。PCB产业快速发展拉动电子纱需求。电子玻纤纱是一种绝缘性较好的玻纤材料，可制成玻纤布，用于印制电路板 （PCB）的核心基材-覆铜板的生产。电子玻纤纱约占覆铜板成本的 25%-40%，而覆铜板占PCB成本的35%-40% 左右，是制备PCB的重要原材料，其需求与 PCB 行业发展息息相关。在区域分布上，全球 PCB 产业经历了由 “欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化，目前中国大陆的 PCB 产值约占全球的 5
10、0%；从下游应用领域来 看，通讯电子及计算机二者占比超过60%。3.2 重点企业我们认为，随着玻纤下游应用领域的不断拓展，行业周期波动性将逐步平滑，尤其在中高端产品领域（电子纱、 热塑纱以及风电纱等），差异化竞争愈发明显，龙头企业的竞争优势明显，产品结构优势及低成本构建的护城河 将助力龙头企业平滑周期波动，我们认为，2022年玻纤行业有望延续高景气度。04主线四：碳纤维正当时4.1 全球碳纤维市场需求稳定增长2020年全球碳纤维需求约为10.7万吨，同比增长3.05%， 在疫情影响下取得正增长实属不易，而在风电、碳碳热场、氢气瓶等清洁能源快速增长，以及航空航天的恢复支 撑下，预计到2025年全
11、球需求将达到20万吨量级，2030年达到40万吨的量级，复合增速达到10%以上。4.2 碳纤维：加速的背景海外封锁，进口难度加大：2020 年下半年以来，日本、美国加强了对碳纤维出口中国的政策管控，导致国内碳纤维境 外供应难度进一步加大。 2020年12月，国际碳纤维巨头日本东丽碳纤维出口至未获日本外汇及外国贸易法许可 的中国企业，日本经济产业省对该公司实施了行政指导警告，要求东丽子公司防止再次发生此类事件，并彻底做好出 口管理；2021年 2 月 24 日，美国总统拜登签署了行政命令，在联邦机构间展开为期 100 天的审查，以解决四个关键 产品供应链中的漏洞，其中包括碳纤维，主要目标是增强供应链的弹性，以保护美国免于未来面临关键产品的短缺。4.3 重点企业：中复神鹰中复神鹰碳纤维股份有限公司成立于2006年，隶属于国务院国资委管理的世界500强企业中国建材集团有限 公司，是集碳纤维及复合材料研发、生产、销售为一体的国家级高新技术企业。目前建有连云港、西宁两个生产 基地，产能规模位居国内首位。报告节选：底部话题 追加内容 追加 追加内容本文作者可以追加内容哦 !