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1、2022年智慧药房行业市场现状及发展前景分析智慧药房升级大势所趋，龙头有望持续稳健。智慧药房项目替代传统人工发药的模式是行 业主流趋势，主因门诊智慧药房可：1）显著提高取药及发药效率，解决医院痛点；2）提 高发药准确性，降低差错率；3）降低人力成本，让药师回归本职，提升患者满意度；4） 受政策鼓励扶持。我们预计，健麾作为行业领头羊，智慧药房项目收入 21-23 年 CAGR 约 20%，稳健增长可期，基于：1）公司品类布局丰富，横跨各级市场。相比外资效率更优， 更适合中国市场，相比国产品类更全；2）品牌力强，份额第一，高等级医院占据绝对主导 （百强医院份额超 50%）；3）下沉提升存量渗透率（
2、我国 18 年渗透率仅约 20% VS 美国 14 年的 97%），新基建或贡献显著增量；4）可及市场峰值超百亿，长期空间广阔。1.智慧药房存在高必要性，行业潜力广阔智慧药房是行业发展大势。智慧药房项目是一个软硬件结合的智能化药品管理系统，在软 件系统的管理和控制下，通过自动发药机、智能针剂管理柜、智能毒麻药品管理柜、智能 预配货架、智能存取货架等设备，实现药房药品的自动化存储、调配、传送和发放，其中 自动发药机是最核心、最关键的设备。随着药品品种、数量的迅速增加和医疗服务质量标 准的逐步提升，传统的药品管理模式已无法满足患者对医院发药效率的要求，智能化药品 管理成为医院降低成本、提升效率和服
3、务质量的重要手段。我们认为，随着大数据、人工 智能等现代科技的大量落地实用，医院药房智能化或成为不可逆的行业大势，主因：1）智慧药房项目可显著提高发药效率，契合国内医院需求：国内的智慧药房发展阶段和海 外发达市场不同，中国庞大的人口基数和诊疗服务需求使得提升医院的效率成为当务之急， 所以国内的智慧药房项目首要解决的是发药效率问题（VS 海外市场更多是用机器代替人工， 降低发药差错率的需求）。传统的医院门诊药房主要通过药师来人工取药和发药，耗时长（患 者排队等候人数较多）、效率低、且药师任务繁重，而智慧药房项目可较好解决这一痛点。 根据艾隆科技招股书，以普通三甲医院为例，通过使用门/急诊智慧药房
4、后，平均处方处理 速度可由原 60 秒/张缩短至 8-10 秒/张，正常工作日每个窗口可处理处方数由 400 多张增加 至 800 多张，高峰时可达到 1000 多张。通过智能化的管理，基本实现“0”排队现象，为 患者提供更好的门诊环境及服务。2）智慧药房项目可提高发药准确性：传统医院门诊药房通过药师进行人工取药/发药时，发 药准确率无法得到保障，无法进行精细化药品供应链管理。药品一旦发放出现错误，可能 导致较为严重的后果。根据全自动发药系统结合预配候取模式在创建门诊智慧药房中的 应用的数据，通过对全自动发药系统实施前和实施后门诊药房调剂内差率进行对比可发 现，实施前内差率为 1.33%，实施
5、后内差率为 0.18%，P0.05，差异有统计学意义，实施 后门诊药房调剂内差率大幅下降，保证患者用药安全有效。图：智慧药房项目可显著降低发药差错率3）智慧药房项目可降低人力成本，让药师回归本职，提升患者满意度：根据全自动发药 系统结合预配候取模式在创建门诊智慧药房中的应用，智慧药房项目可节省人力成本（如 门诊药房药师人数由实施前的 10 人减少至 7 人），让药师有更多的时间来指导患者合理用 药，发挥其在药学领域的专长。同时，根据自动化智慧药房建设及运行效果探索数据， 使用智慧药房项目后，患者、科室、职工多方满意度均有明显提高。4）政策驱动，行业大势：在“医药分开”改革的大背景下，国家陆续推
6、出药品集采、取消 药品加成等系列政策，医院药房逐渐从“盈利中心”转为“成本中心”，这也促使医院管理 者对其重新定位，对于降低成本、提升效率有了更高的追求。与之相匹配，我国近年来推 出一系列政策来鼓励和促进智能化药品管理设备制造行业的发展，“互联网+医疗健康”理 念逐渐深入人心。因此我们认为，智慧药房发展是行业大势所趋，解决效率问题是发展第 一阶段，代替人力、降低差错率、达到更高的自动化水平是行业逐渐成熟后的更高追求。对标海外，潜力广阔。根据 Omnicell 公司预测的数据，其中心药房（Central Pharmacy）、 床旁科室（Point of Care）、零售机构等（Retail, I
7、nstitutional, and Payer）、软件相关服务 （340B Software-Enabled Services）四大场景/服务全球可及市场分别约 150、200、230、 120 亿美元（21 年开始的 10 年内），即合计约 700 亿美元规模的药房自动化领域可及市场， 长期空间广阔。而根据弗若斯特沙利文的数据测算，我国智慧药房行业发展尚处于早期阶 段，2018 年市场规模仅约 6.7 亿元，未来成长潜力较大。2.健麾：旗舰业务，模式下沉+医疗新基建共助力支柱业务，稳健可期。公司智慧药房项目为传统核心业务，其 20 年实现收入 1.67 亿元 （yoy-28%），主要受到新冠
8、疫情的负面影响，但 21 年已逐渐恢复正常运营，我们推测其 1-3Q21 收入同比增速约 20%。我们预计公司智慧药房项目 21-23 年收入 CAGR 约 20%， 作为基本盘有望持续稳健，基于：1）品类布局齐全，横跨各级市场，技术领先且持续升级； 2）品牌力强，份额第一，高等级医院占据绝对主导；3）下沉提升存量渗透率，医疗新基 建或贡献显著增量；4）可及市场峰值超百亿，长期空间广阔。品类布局齐全，技术领先且持续升级。 品类布局齐全且持续升级。公司是智慧药房项目领域产品布局最齐全的企业之一，在最核 心的自动发药机部分，公司累计推出了 B 系列、D 系列、H 系列、D-plus 系列、D-mi
9、ni 系 列、D-smart 等多个系列产品，可满足不同层级市场、不同类型客户的需求（目前在售的主 要是后五大系列的产品）。公司基于自身优势及市场需求不断升级迭代产品：1）最初的 B 系列发药机需要人工补药，由单盒滑道逐个品种取药发药，无法满足国内医院 药房对发药和补药效率的要求；2）随后开发出的 D 系列产品，在发药模块采用自由落药的技术路线，同一处方不同药品可 以同时出药，同时配备了半自动补药模块，大幅降低了药房工作人员的工作量；3）基于 D 系列升级改造出的 H 系列自动发药机则重点提升了补药效率，但其仍属于半自 动补药方式，且核心的 H 型半自动补药模块需要子公司韦乐海茨向合资方 Wi
10、llach 采购；4）2018 年起，公司采取了新型技术路线，将工业机器人应用于补药部分，推出了 D-plus、 D-mini 等自动发药机，实现了全自动补药和发药。相比 H 系列产品，D-plus 自动发药机大 多参数更优，工作人员只需将全部待补充药品倒入补药通道，药品的识别、摆放、存储及 发放均由发药机自动完成，可实现 24小时无人值守。且核心的补药模块功能由机器人代替， 无需再依赖 Willach 的采购。市场定位清晰，把持战略高地。公司的自动发药机产品市场定位强势，其相比外资效率更 优（如 D-plus 型自动发药机全天理论最大补药量可达 36800 盒，效率约为外资的 2 倍）， 更
11、适合中国市场最需解决的效率问题（VS 外资 BD 等产品发药效率一般较低，相对更适合 海外市场，主要解决替代人工、降低差错率问题，而对国内医院最关注的发药效率问题解 决效果较差），相比国产主要对手品类更加丰富，横跨各级市场（VS 国产主要对手大多品 类比较单一，更多聚焦在二级及以下的基层市场，且补药发药效率较低）。技术优势突出，打造核心竞争力。药房自动化领域主要涉及软硬件系统集成技术、数据处 理技术、设备统筹管理技术、自动发药技术、自动补药技术以及机器人应用技术等，技术 壁垒较高且较为综合，后来者赶超难度较大。公司经过多年深耕，已掌握该领域大部分核 心技术，且绝大多数技术是由公司自主创新，凸显
12、公司核心竞争力。品牌力强，份额第一且持续巩固。 品牌力强，高举高打。公司是国内药品自动化领域绝对龙头，其 2018 年在国内门诊药房自 动化领域占据 30.2%份额（弗若斯特沙利文数据），位列第一名。截至 1H21，公司已为北 京协和医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、中山大学附属第一医院、复旦大学附属 华山医院、北京大学第一医院、北京大学人民医院、上海交通大学医学院附属仁济医院、 山东大学齐鲁医院、郑州大学第一附属医院等 600 余家医疗服务机构提供药品智能化管理 项目的设计和实施。根据复旦大学医院管理研究所发布的2019 年度中国医院排行榜， 全国十强医院中有 4 家，全国前五十强医院中
13、 50%以上都是公司的客户，凸显强品牌力。 此外，公司开发的系统在实施过程中不断完善升级，可兼容绝大多数医院 HIS 或 SPD 系统。图：门诊药房自动化领域格局（2018 年）下沉提升存量渗透率，新基建或提供发展机遇。 拓高下沉齐发力，渗透率提升潜力较大。1）拓高：我国药房自动化领域处于发展早期阶段， 根据弗若斯特沙利文的数据，截至 2018 年末，我国门诊药房自动化设备的渗透率仅约为 20%（VS 美国 2014 年的 97%，加拿大 2010 年的超 53%），与发达市场相比仍有较大差 距。且约 20%的渗透率也是仅考虑了每个医院一套机器的情况，实际头部的三甲医院使用 量一般可达到 5-
14、10 套，若考虑此因素，我们预计实际渗透率则更低。从健麾信息的角度看， 作为行业领军者，公司过往主要深耕三级医院市场，2018-2020 每年新增覆盖医院中超 60% 为三级医院，主营收入中超70%来自三级医院的直接/间接贡献，拥有较好的高端市场基础。2）下沉：近年来，公司大力布局下沉市场，其于 21 年上半年以增资方式入股博科国信， 持有其 15%的股权。博科国信业务定位为县域医疗健康信息数据服务商和县域医共体信息 化整体解决方案，其产品与公司形成互补助力。在市场渠道方面，博科国信在湖南、湖北、 重庆等地区拥有多年的市场渠道和客户资源，通过本次股权投资，将有利于加强公司未来 在中西部区域市场
15、的开拓和市场影响力。此外，目前公司已与博科国信建立业务合作关系， 就公司生产研发的相关产品在湖南、湖北区域授予博科国信区域总代理权限，协助公司开 拓湖南、湖北市场。我们认为，通过代理下沉的方式将加速公司基层市场的开拓，且该模 式有望逐渐扩展到其它省份市场。新基建或提供发展机遇，龙头显著受益。新冠疫情中暴露了国内医疗系统的能力短板，国 家对于医疗投入的重视程度也得到了前所未有地提升，从中央到地方陆续出台了多项医疗 新基建相关的支持政策，一场以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建已然拉开序幕。其 中重庆市卫健委、医疗保障局等四部门明确提出到 2025 年，重庆市要新建成约 70 所三级 医院，河南省
16、政府明确提出 2020-2025 年河南将规划新增 162 所三级医疗机构，其它省市 的医院新改扩建项目亦在如火如荼的进行。我们认为，医疗新基建对于医院药房自动化领 域的扩容或有明显的带动作用，因为新基建以高等级医院建设为主，契合健麾信息既往渠 道优势，公司或抓住契机实现跳跃式发展。可及市场峰值超百亿，长期成长空间广阔。 可及市场潜力广阔，健麾作为龙头有望持续获益。我们判断智慧药房项目的可及市场主要 在二级医院和三级医院（考虑门诊量、处方量等因素），以此测算国内 2025 年及 2030 年 智慧药房项目的可及市场分别超 80 亿元和 200 亿元，增长潜力较大。具体假设如下：1）价格：参照公
17、司过往年份智慧药房项目平均单价情况，考虑三级医院使用的产品一般相 对高端，我们假设每套智慧药房项目售价约 200 万元，二级医院使用的产品相对偏中低端， 我们假设每套售价约 100 万元。2）医院数量及用量：根据中国卫生统计年鉴 2021，我国三级医院总数从 2015 年的 2123 家增长至 2020 年的 2996 家（2015-2020 CAGR=7.4%），二级医院总数从 2015 年 7494 家增长至 2020 年的 10404 家（2015-2020 CAGR=7.2%）。考虑到后疫情时代医疗新基建 政策扶持，大型综合性医院新建及升级速度加快，我们预计 21-25 年，三级医院数
18、量增速 稳中略升（CAGR 约 8%），二级医院数量增速保持平稳（CAGR 约 7%）；26-30 年三级医 院数量 CAGR 约 6%，二级医院数量 CAGR 约 5%；考虑三级医院门诊量及处方量较大， 随着医院认知度的提升，我们预计三级医院平均每家需要的智慧药房项目数于 2025 年达到 1.5 套，于 2030 年达到 2 套，二级医院假设平均 1 套不变。3）渗透率：考虑三级医院处方量大、诊疗人次多、且价格敏感性较低，对于智慧药房的改 造需求更加迫切（相比二级医院），因此我们假设到 2025 年，三级医院、二级医院智慧药 房项目渗透率分别达到 40%和 20%；到 2030 年，三级医院、二级医院智慧药房项目渗透 率分别达到 70%和 30%，对应综合渗透率（二级+三级）达到约 40%。